Tiểu luận lý thuyết thông tin bất cân xứng vận dụng trên thị trường tài chính

Nhưng nếu giả thiết bạn hiểu rõ tình trạng thông tin bất cân xứng của mình và quyết định không cho ai vay để đảm bảo an toàn vốn, thì lại gây ra một tình trạng lãng phí nguồn lực bởi nhữ

8 NGUYỄN HỮU DUYỆT

25 PHAN QUỐC HƯNG

CHƯƠNG I: LÝ THUYẾT THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG

1 Giới thiệu chung về lý thuyết thông tin bất cân xứng

Trong suốt hơn 3 thập kỉ trở lại đây, lý thuyết về thị trường với thông tin bất cân xứng đã trở thành một lĩnh vực nghiên cứu kinh tế quan trọng và hết sức thú vị Các mô hình kinh tế với tình trạng thông tin không hoàn hảo đã trở thành một công cụ không thể thiếu được của các nhà nghiên cứu kinh tế Từ lý thuyết này đã có không biết bao nhiêu ứng dụng trong thực tế, từ những nền thị trường nông nghiệp truyền thống của các quốc gia đang phát triển cho đến những thị trường tài chính hiện đại ở những nền kinh tế phát triển Cơ sở cho lý thuyết thông tin bất cân xứng này được đưa ra lần đầu tiên vào những năm 1970 bởi một nhóm ba nhà khoa học gồm George Akerlof, Michael Spence và Joseph Stiglitz Đến năm 2001 thì lý thuyết này đã khẳng định được vị trí trong nền kinh

tế học hiện đại khi các nhà nghiên cứu nói trên cùng vinh dự được trao giải thưởng Nobel Kinh tế cho công trình nghiên cứu “phân tích các thị trường với tình trạng thông tin bất cân xứng”

Lý thuyết thông tin bất cân xứng ra đời khi lý thuyết kinh tế học tân cổ điển đã thất bại trong việc giải thích một cách hiệu quả tại sao các thể chế thị trường xuất hiện

Lý thuyết kinh tế tân cổ điển về thị trường giả định người bán và người mua có thông tin hoàn hảo về: (i) đối tác bên kia của giao dịch, (ii) chất lượng, đặc điểm của hàng hóa hay dịch vụ được trao đổi, và (iii) cấu trúc thị trường Giả định trên là hoàn toàn hợp lý nếu như ta dễ dàng có được các thông tin Tuy nhiên, trên thực tế phải tốn chi phí mới có được thông tin, thậm chí trong nhiều trường hợp một đối tượng tham gia giao dịch không thể biết được thông tin của đối tác bên kia cho dù có bỏ bao nhiêu tiền để thu thập thông tin đi nữa Trong nhiều thị trường hàng hóa, người mua thường khó phân biệt được giữa sản phẩm chất lượng tốt với sản phẩm chất lượng tồi Trong thị trường lao động, các công

ty và người sử dụng lao động thường gặp rất nhiều khó khăn trong việc xác định kỹ năng

và năng lực của nhân viên trong công ty mình khi mới bắt đầu tuyển dụng

Trong thị trường tài chính, người cho vay thường phải mất chi phí khá cao để xác định được mức độ uy tín hay thành tích tín dụng của người đi vay tiềm năng

Lý thuyết Thông tin bất cân xứng đi vào nghiên cứu tình trạng các bên tham gia vào giao dịch không có các lượng thông tin cân xứng nhau Một bên trong giao dịch có lợi thế về thông tin (informed party) còn bên kia bị bất lợi về thông tin (uninformed party) Thông tin ở đây có thể là một hành động (action) hay một đặc điểm

(characteristic) của bên có lợi thế về thông tin Ví dụ của sự bất cân xứng thông tin về đặc điểm của một bên có thể thấy ở thị trường hàng hóa cũ, như xe cũ chẳng hạn: người bán hàng thường có thông tin đầy đủ và chính xác hơn về thực trạng chất lượng của chiếc xe mình đã sử dụng, còn người mua thường rơi vào trạng thái bất lợi về thông tin Còn ví dụ cho sự bất cân xứng thông tin về hành động là mối quan hệ giữa người chủ doanh nghiệp với những nhân viên của mình như nhân viên bán hàng Người chủ doanh nghiệp không thể biết một cách chính xác liệu nhân viên của mình có thực sự tận tâm với công việc hay không, có tìm mọi cách để tăng doanh số bán hàng hay không, vì sự nỗ lực không phải lúc nào cũng có thể được quan sát trực tiếp và đo lường một cách chính xác

Lý thuyết này đưa ra ba lớp bài toán quan trọng là lựa chọn ngược (hay còn gọi là lựa chọn bất lợi - adverse selection), rủi ro đạo đức (hay còn được dịch là tâm lý ỷ lại - moral harzard) và phát tín hiệu (signalling) Lựa chọn ngược và tâm lý ỷ lại là hai hệ quả trực

tiếp của hiện tượng thông tin bất cân xứng, còn phát tín hiệu là biện pháp để hạn chế tình trạng này

1.1 Lựa chọn ngược

Lựa chọn ngược là tình huống thông tin bất cân xứng xảy ra trước khi tiến hành giao dịch: khi một bên trong giao dịch có lợi thế thông tin về một đặc điểm nào đó (chẳng hạn như chất lượng sản phẩm, tình trạng sức khỏe, sự lành mạnh về tài chính, …) mà bên

kia không thể quan sát với độ chính xác tuyệt đối khiến bên kia không thể đưa ra quyết định chính xác và tối ưu Bên có lợi thế về thông tin có thể lợi dụng đặc điểm này để che dấu, bóp méo thông tin theo hướng có lợi cho mình Còn bên thiếu thông tin hơn cần hiểu được bất lợi này để tìm các biện pháp buộc bên có nhiều thông tin phải bộc lộ những đặc điểm hay thông tin cần biết

Hãy xem xét một ví dụ trong hoạt động bảo hiểm Một công ty bảo hiểm phát hành một hợp đồng bảo hiểm rủi ro mất xe Kết quả có nhiều khả năng xảy ra là đa số những người phải để xe ở những nơi không an toàn sẽ mua bảo hiểm Thông tin về nơi mà người

sử dụng xe hay gửi xe là thông tin chỉ riêng anh hay chị ta biết Nói một cách khác, đó là thông tin mà người ngoài và cụ thể là công ty bảo hiểm không thể quan sát được Do vậy, công ty không thể phân biệt được để tính mức phí bảo hiểm khác nhau với độ rủi ro khác nhau Ai cũng nói là mình luôn gửi xe ở những nơi an toàn để hy vọng được hưởng phí

bảo hiểm thấp Trường hợp này, công ty bảo hiểm sẽ áp dụng một mức phí bảo hiểm bình quân Với một mức phí bảo hiểm bình quân như vậy, thì những người thực sự luôn gửi xe

ở nơi an toàn – khách hàng mà công ty bảo hiểm muốn hướng tới - sẽ thấy không đáng để mua bảo hiểm, còn những người có độ rủi ro cao - đối tượng khách hàng công ty bảo hiểm muốn tránh - sẽ sẵn sàng mua Như vậy, chỉ có những người có độ rủi ro mất xe cao mới mua bảo hiểm Như vậy, công ty bảo hiểm đã bị đặt trong tình trạng lựa chọn ngược

vì thực chất, công ty bảo hiểm chỉ muốn bán bảo hiểm cho những khách hàng gửi xe ở nơi an toàn

Hãy xem xét một ví dụ khác trong thị trường xe cũ 4 Những người muốn mua xe thường không thể biết một cách chính xác chất lượng của những chiếc xe đã qua sử dụng

Vấn đề này còn được miêu tả trong kinh tế học với hình ảnh “những trái chanh” (The

Lemons problem *) 5

Họ không thể phân biệt được đâu là chiếc xe tốt (một quả đào), đâu là chiếc xe đã quá cũ, chất lượng tồi (một quả chanh) Vì thế, cái giá mà họ sẵn sàng trả để mua một chiếc xe cũ sẽ phản ánh chất lượng trung bình của những chiếc xe cũ trên thị trường, sẽ là một mức giá nằm giữa giá của một chiếc xe tồi và giá của một chiếc xe tốt

Về phía người bán xe cũ, anh ta biết rõ hơn ai hết chất lượng thực sự của chiếc xe của mình Nếu chiếc xe của anh ta là một “trái chanh”, thì người chủ xe sẽ cực kì sẵn lòng bán cho bạn với mức giá trung bình mà bạn chấp nhận, bởi mức giá này cao hơn giá trị thực sự của chiếc xe Trong khi đó, nếu chiếc xe của anh ta là một “trái đào”, tức là một chiếc xe chất lượng tốt, thì anh ta sẽ không muốn bán cho bạn theo mức giá trung bình đó Bởi vì như chúng ta đã nói ở trên, mức giá trung bình đó cao hơn mức giá của chiếc xe tồi nhưng lại thấp hơn mức giá của một chiếc xe tốt thực sự Anh ta biết rằng chiếc xe tốt của mình đã bị trả giá thấp hơn giá trị, vì thế sẽ không muốn bán nó trên thị trường Chính vì hiện tượng này, trên thị trường sẽ chỉ có rất ít những chiếc xe tốt và người mua xe sẽ chỉ mua được những chiếc xe chất lượng kém, với mức giá cao hơn giá trị thực sự của nó Đây chính là hiện tượng lựa chọn ngược

Hiện tượng này có thể thấy rõ ở thị trường xe máy Trung Quốc tại Việt Nam Thị trường này có 2 loại xe: xe chất lượng tốt và xe dỏm Giả sử xe chất lượng tốt chiếm một phần tư số xe bán Và giả sử những người có xe tốt sẵn lòng bán với giá 700$, còn những

người có xe dỏm sẵn lòng bán với giá 300$ Người mua xe sẵn lòng trả 800$ cho xe tốt nhưng chỉ trả 400$ cho xe dỏm Nếu có cách biết rõ được loại xe mà mình mua, thì người mua xe sẽ trả trong khoảng 700 - 800$ cho một chiếc xe tốt, và khoảng 300 - 400$ cho một chiếc xe dỏm

Tuy nhiên thực tế là người bán xe biết được chất lượng của chiếc xe anh ta bán, còn người mua thì không có cách nào quan sát được chất lượng của những chiếc xe trước khi mua Động cơ của người bán xe dỏm là luôn che dấu thông tin và nói rằng xe anh ta

là xe tốt Do luôn có khả năng mua phải xe dỏm (với xác suất là 3/4) nên người mua không bao giờ trả 700 - 800$ cho một chiếc xe Anh ta sẽ trả một mức giá kỳ vọng là 3/4*400 + 1/4*800 = 500$ Như vậy người có xe tốt sẽ không bán vì anh ta đòi 700$ Vấn đề lựa chọn ngược nảy sinh vì những người có động cơ bán xe chỉ toàn là những người có xe dỏm

đề người ủy thác- đại lý (principal - agent problem) Vấn đề nảy sinh khi có sự phân ly

về quyền lợi Một công ty muốn nhân viên bán hàng của mình chủ động tìm kiếm khách hàng, nhưng các nhân viên thì thích ngồi không và uống trà Khác biệt về quyền lợi đi kèm với thực tế là chủ công ty không thể quan sát được hành động của các nhân viên bán hàng của mình Nói một cách khác, ta gặp phải vấn đề hành động bị che đậy Nếu như người chủ sở hữu có thể quan sát được nhân viên làm việc có trách nhiệm như thế nào, thì sẽ không có vấn đề về động cơ khuyến khích nhân viên bỏ bê công việc để làm việc riêng Bởi lúc đó, người chủ sở hữu đơn giản chỉ cần trả lương căn cứ trên nỗ lực người nhân viên bỏ ra Nhưng thường thì việc đo lường các hoạt động của nhân viên, việc kiểm chứng các thông tin được báo cáo đối với người chủ sở hữu là vô cùng tốn kém hoặc thậm chí không thể thực hiện được

Để hiểu rõ hơn về khái niệm rủi ro đạo đức, ta hãy dùng một ví dụ về bảo hiểm,

nơi thuật ngữ này bắt nguồn Trong phần nói về lựa chọn ngược ở trên, chúng ta đã sử dụng ví dụ về rủi ro mất xe máy để minh họa cho khái niệm “lựa chọn ngược” Ta thấy rằng trước khi ký hợp đồng bảo hiểm, công ty bảo hiểm không biết được đặc điểm của

các khách hàng (thông tin bị che đậy dẫn tới lựa chọn ngược) Thậm chí sau khi đã ký

hợp đồng, công ty bảo hiểm cũng không cũng không quan sát được hành vi của khách hàng Những người sau khi đã mua bảo hiểm thường trở nên bất cẩn hơn Họ không còn giữ xe cẩn thận như trước nữa vì ỷ lại rằng nếu mất thì cũng được công ty bảo hiểm đền

bù Đây chính là tâm lý ỷ lại hay rủi ro đạo đức Kết quả là xác suất mất xe của những người bảo hiểm tăng lên đáng kể, từ đó kéo theo chi phí đền bù của công ty bảo hiểm tăng lên

Nếu quan sát được hành vi của khách hàng, công ty bảo hiểm sẽ đưa vào trong hợp đồng các điều khoản để xác định rõ những hành vi (bất cẩn)

nào dẫn tới mất xe thì sẽ không được bồi thường và sẽ thực thi những điều khoản đó Tuy nhiên, việc quan sát hành vi là rất tốn kém, nếu không muốn nói là không khả thi Do vậy, khi một khách hàng đến đòi đền bù thì công ty bảo hiểm thường không có cách nào

để xác định được là khách đó có thực hiện đúng các điều khoản hợp đồng hay không

1.3 Phát tín hiệu

Trong thị trường xảy ra tình trạng thông tin bất cân xứng, không phải lúc nào bên

có nhiều thông tin cũng là bên có lợi thế Chẳng hạn trong thị trường xe máy Trung Quốc, những người sản xuất xe máy tốt thực sự là bên có nhiều thông tin hơn về chất lượng sản phẩm của mình nhưng họ vẫn không thể bán được hàng do phía người mua không có thông tin đầy đủ về chất lượng sản phẩm Trong những trường hợp thế này, người nắm giữ những thông tin riêng biệt cần chủ động thực hiện những hoạt động làm cho đối tác trong giao dịch biết được thông tin về mình Người bán xe chất lượng tốt sẽ

có động cơ khuyến khích để phát ra tín hiệu nhằm mục đích làm cho người mua biết

được mình bán xe tốt và sẵn lòng trả giá cao cho xe tốt này Một tín hiệu mà người bán

xe có thể phát đi để người mua xe nhận biết được, đó chính là điều khoản bảo hành

Nếu người bán muốn thực hiện một hành vi nào đó để phát tín hiệu thì sẽ phải tốn chi phí Điểm then chốt là chi phí phát tín hiệu của người bán sản phẩm chất lượng xấu luôn luôn cao hơn chi phí phát tín hiệu của người bán sản phẩm chất lượng cao Do vậy,

người bán sản phẩm tồi sẽ không có động cơ tìm cách phát tín hiệu và nói dối Ví dụ, việc cung cấp chế độ bảo hành đối với người bán xe chất lượng kém sẽ đòi hỏi nhiều chi phí hơn người bán xe hơi tốt Khi đó, bảo hành xe đã trở thành một tín hiệu hết sức hiệu quả

Trong thị trường tín dụng, nếu một cá nhân trước đó đã tốn nhiều công sức để thiết lập thành tích tín dụng tốt, lời tuyên bố của anh ta rằng anh ta có ý định hoàn trả món nợ

sẽ đáng tin hơn Thành tích tín dụng của anh ta khi đó sẽ đóng vai trò như một tín hiệu

2 Thông tin bất cân xứng trong thị trường tài chính

Như đã trình bày ở phần lý luận chung về thị trường tài chính, một trong những vấn đề cố hữu của thị trường tài chính chính là chi phí giao dịch Sự tồn tại của chi phí giao dịch trong thị trường tài chính phần nào lý giải được tại sao các trung gian tài chính

và tài chính gián tiếp lại đóng vai trò quan trọng trong thị trường tài chính như vậy Một

lý do khác nữa đó là trong thị trường tài chính, một bên thường không biết đủ thông tin

về bên kia để đưa ra các quyết định đúng đắn Ví dụ một người đi vay thường có nhiều thông tin về nguồn thu nhập tiềm năng trong tương lai cũng như những rủi ro liên quan với dự án đầu tư của họ hơn là người cho vay Tình trạng thông tin bất cân xứng này trong thị trường tài chính cũng dẫn tới 2 vấn đề trong hệ thống tài chính vào 2 thời điểm: trước và sau giao dịch

1000$

Vậy thì ai có nhiều khả năng sẽ tìm đến bạn để hỏi vay hơn? A hay B? Tất nhiên người đó sẽ là B, bởi vì anh ta sẽ kiếm được bộn tiền nếu khoản đầu tư đó thành công Tuy nhiên bạn có thể sẽ không thích cho B vay vì có nhiều khả năng B sẽ thất bại và không thể trả lại cho bạn món tiền 1000$

Nếu bạn biết cả A và B rất rõ, có nghĩa là thông tin hoàn toàn cân xứng, thì bạn sẽ không gặp vấn đề gì trong việc cho vay, bởi vì bạn biết rõ rằng B là một rủi ro tín dụng lớn và bạn sẽ không cho B vay Giả thiết là bạn không biết rõ về cả 2 thì có khả năng là bạn sẽ cho B vay bởi vì B sẽ luôn tìm mọi cách để vay được 1000$ Khi đó bạn đã tự đặt mình vào tình huống rủi ro cao Nhưng nếu giả thiết bạn hiểu rõ tình trạng thông tin bất cân xứng của mình và quyết định không cho ai vay để đảm bảo an toàn vốn, thì lại gây ra một tình trạng lãng phí nguồn lực bởi những người như A - có thành tích tín dụng tốt hoặc có tiềm năng trả nợ cao - lại không thể tìm được một nguồn vốn đầu tư cho dự án khả thi của mình

Tương tự như ví dụ về thị trường bảo hiểm đã xem xét ở trước, nếu càng tăng phí bảo hiểm thì càng làm cho những người có rủi ro cao mua và đẩy những người rủi ro thấp

ra, từ đó lại làm tăng chi phí bồi thường bảo hiểm Trong thị trường tín dụng, lãi suất mà ngân hàng quy định các đối tượng vay phải trả sẽ ảnh hưởng tới sự chọn lựa những ai nộp

hồ sơ xin vay vốn Lãi suất càng cao thì chỉ có những ai có dự án đầu tư rủi ro cao mới sẵn sàng vay Như vậy, tăng lãi suất có thể dẫn tới sự gia tăng các dự án đầu tư rủi ro và gia tăng nợ khó đòi cho ngân hàng Vấn đề cốt lõi dẫn tới tình trạng này là ngân hàng không thể phân biệt được những người vay vốn xem ai là người đầu tư an tòan và ai là người đầu tư rủi ro

2.2 Rủi ro đạo đức

Rủi ro đạo đức là vấn đề gây nên bởi tình trạng thông tin bất cân xứng sau khi giao dịch xảy ra Rủi ro đạo đức chính là nguy cơ (rủi ro) người đi vay sẽ tham gia vào những hoạt động không mong muốn (phi đạo đức) - xét trên quan điểm của người cho vay vì anh ta tin rằng những hoạt động như thế này sẽ làm giảm khả năng thanh toán nợ của người đi vay Và vì vấn đề rủi ro đạo đức khiến cho khả năng thu hồi nợ giảm đi nên

những người cho vay sẽ không tiếp tục cho vay nợ nữa

Hãy xem xét một ví dụ về rủi ro đạo đức Giả sử bạn cho một người chú C vay 1000$ C cần khoản tiền này để mua một chiếc máy soạn thảo văn bản để anh ta có thể

mở cửa hàng đánh máy thuê cho đối tượng là sinh viên viết khóa luận Tuy nhiên, sau khi bạn cho C vay nợ, C có vẻ như không muốn đầu tư vào cửa hàng đánh máy nữa mà thay vào đó, anh ta bắt đầu đi cá cược ở trường đua ngựa Nếu anh ta cá cược 1 ăn 20 và thắng bằng số tiền cho vay của bạn, thì anh ta sẽ có khả năng hoàn trả số nợ cho bạn và ngoài ra còn có thể bỏ túi số tiền khá lớn là 19000$ Nhưng nếu anh ta thua - mà điều này rất dễ xảy ra - thì bạn sẽ mất trắng 1000$, nhưng những gì anh ta mất chỉ là uy tín của một người chú đáng tin trong gia đình mà thôi Vì thế anh ta sẽ có động cơ đi tới cá cược ở trường đua ngựa bởi phần anh ta thu về nếu cá cược đúng (19000$) lớn hơn rất nhiều so với những gì anh ta mất (uy tín)

Nếu bạn biết rõ C định làm gì, thì hiển nhiên bạn sẽ ngăn cản anh ta đến trường đua ngựa,

và anh ta sẽ không thể làm tăng rủi ro đạo đức Tuy nhiên, để nắm rõ thông tin về mọi hoạt động của người đi vay là rất khó, thậm chí không thể, có nghĩa là thông tin là bất cân xứng, nên có nhiều khả năng là C sẽ tham gia cá cược và bạn có thể sẽ không thu hồi được số tiền cho vay của mình Rủi ro đạo đức khiến bạn không muốn cho vay dù bạn biết rõ nếu C dùng tiền để đầu tư thì bạn sẽ thu hồi được nợ

Trong các hợp đồng tài chính, tâm lý ỷ lại hay rủi ro đạo đức là một vấn đề cố hữu Các công ty hoạt động nhờ vào vốn vay mượn, nhưng trong trường hợp phá sản thì chỉ có trách nhiệm hữu hạn (đối với các công ty TNHH) Vì vậy, công ty sẽ tham gia vào những dự án rủi ro hơn mức mong muốn của ngân hàng Điều này đặc biệt đúng với các doanh nghiệp đang trên bờ vực phá sản Lý do là nếu dự án thành công (cho dù với cơ hội rất thấp), thì doanh nghiệp sẽ thoát khỏi tình trạng khó khăn, còn nếu không thành công thì cũng không sao bởi đằng nào công ty cũng phá sản Ví dụ sau đây minh họa cho tình huống này

ABC Co là một công ty hiện đang vay nợ ngân hàng Giá trị tài sản (theo thị trường) của công ty là 100 triệu $ và giá trị cổ phần (cũng theo thị trường) là 50 triệu$ Hiện ABC Co có một cơ hội đầu tư với chi phí đầu tư là 10 triệu $ Sau một năm dự án kết thúc, có 2 khả năng xảy ra: hoặc dự án tạo ra nguồn thu ròng (sau khi trừ đi chi phí)

96 triệu$ (với xác suất 10%) hoặc tạo ra nguồn thu ròng bằng 0 (với xác suất 90%) Giả

sử tỷ lệ chiết khấu hợp lý (sau khi đã hiệu chỉnh rủi ro) áp dụng cho dự án là 20% Giá trị hiện tại ròng của dự án đầu tư là:

NPV= -10 + (10%*96 + 90%*0)/(1 + 20%) = -2 (triệu $)

Việc thực hiện dự án sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp và do vậy ABC Co sẽ không thực hiện dự án Một năm sau, tình hình kinh doanh và tài chính của ABC Co trở nên xấu đi Vào lúc này, giá trị tài sản chỉ còn 40 triệu $ (trong đó có 10 triệu $ tiền mặt) Nghiêm trọng hơn, chỉ còn đúng một năm nữa là ABC phải hoàn trả ngân hàng một khoản nợ là

50 triệu $ Giả sử rằng cơ hội đầu tư vào dự án trên vẫn còn với các chi tiết kỹ thuật và tài chính không thay đổi

Lúc này, nếu không thực hiện dự án, ABC Co có thể sẽ phải tuyên bố phá sản và/hay phát mãi toàn bộ tài sản để thanh toán cho khoản nợ ngân hàng Còn nếu thực hiện

dự án và tình huống tốt xảy ra, công ty sẽ được 96 triệu $, thừa đủ để trang trải khoản nợ

50 triệu $ Mặt khác, nếu thực hiện dự án và tình huống xấu xảy ra thì công ty phá sản, cũng như trường hợp không thực hiện dự án

Vậy ABC Co sẽ thực hiện dự án cho dù NPV có âm Lý do căn bản là dự án có độ rủi ro rất cao và lợi nhuận trong trường hợp tốt đủ lớn để đưa công ty thoát khỏi khó khăn tài chính Ngân hàng chủ nợ của doanh nghiệp rõ ràng sẽ chịu thiệt khi công ty thực hiện

dự án rủi ro cao vì giá trị kỳ vọng của khoản nợ mà công ty trả cho ngân hàng giảm đi (Nhớ rằng việc thực hiện dự án hút đi mất 10 triệu $ từ giá trị tài sản của doanh nghiệp và giá trị hiện tại kỳ vọng của dự án chỉ là 8 triệu)

Chính vì thế mà ta thường thấy những hoạt động không thể thiếu của ngân hàng là thẩm định tín dụng, đánh giá tài sản thế chấp, theo dõi hoạt động của đối tượng cho vay

nợ và đôi khi còn thiết kế hợp đồng tín dụng sao cho có thể rút vốn ngay lập tức khi thấy không yên tâm về khả năng chi trả của người cho vay Những cơ chế này chính là để đề phòng tâm lý ỷ lại của những người vay vốn

Những vấn đề gây nên bởi tình trạng Lựa chọn ngược và Rủi ro đạo đức là những trở lực lớn khiến thị trường tài chính hoạt động kém hiệu quả.Trong nhiều trường hợp, tình trạng thông tin bất cân xứng có thể khiến thị trường hoàn toàn sụp đổ

3 Tác động của tình trạng thông tin bất cân xứng tới tính hiệu quả của thị trường

Tình trạng thông tin bất cân xứng khiến các thị trường hoạt động kém

hiệu quả Chẳng hạn trong thị trường hàng hóa, người bán hàng tốt không còn động cơ để sản xuất và bán những hàng chất lượng cao, trong khi thị trường chỉ còn lại những người bán hàng kém chất lượng Nếu người mua vẫn quyết định mua hàng, thì anh ta phải trả số tiền lớn hơn giá trị thực của hàng hóa, chỉ làm lợi cho một số cá nhân nhưng lại gây hao phí cho toàn xã hội Nếu nghiêm trọng hơn, anh ta nhận thức được vấn đề này và quyết định không tiến hành giao dịch thì thị trường lúc đó sẽ sụp đổ Trong thị trường tài chính, vấn đề thông tin bất cân xứng gây ra tình trạng lãng phí các nguồn lực xã hội vào các dự

án tồi trong khi nhiều dự án tốt lại không có đủ vốn để thực hiện, gây lãng phí lớn Vấn

đề thông tin bất cân xứng nếu không được hạn chế sẽ có thể khiến thị trường hoạt động lệch lạc và sụp đổ

Nhìn chung, thông tin bất cân xứng khiến các nguồn lực của xã hội được phân bổ không hiệu quả, gây lãng chí chung cho toàn xã hội, và đe dọa sự tồn tại của một số thị trường, kìm hãm sự phát triển chung của nền kinh tế

4 Những biện pháp chung hạn chế trở ngại thông tin bất cân xứng

4.1 Sàng lọc

Quay trở lại ví dụ về lựa chọn ngược trong ngành bảo hiểm Một cách để khắc phục tình trạng này là công ty bảo hiểm thiết kế hợp đồng bảo hiểm sao cho có thể tách biệt 2 loại khách hàng: nhóm rủi ro mất xe cao và nhóm rủi ro mất xe thấp Hợp đồng bảo hiểm gồm 2 lựa chọn, bất cứ khách hàng nào cũng có thể lựa chọn một trong hai Lựa chọn thứ nhất: bảo hiểm toàn bộ giá trị của chiếc xe Lựa chọn thứ hai: chỉ bảo hiểm một phần với một mức phí thấp hơn mức phí trong lựa chọn thứ nhất Mẹo ở đây là xác định mức phí bảo hiểm và tỷ lệ giá trị xe được bảo hiểm sao cho nhóm rủi ro cao luôn thấy có lợi nhất khi chọn hợp đồng thứ nhất, còn nhóm rủi ro thấp chỉ chọn hợp đồng thứ 2 Trước hết, chi phí bảo hiểm trong hợp đồng thứ nhất được định ở mức cạnh tranh sao cho

đủ bù đắp chi phí kỳ vọng phải bồi thường đối với nhóm rủi ro cao cộng với chi phí quản

lý Đối với hợp đồng thứ hai, ta chọn một mức phí thấp hơn phù hợp với mức rủi ro thấp hơn (ví dụ bằng một nửa phí bảo hiểm trong hợp đồng thứ nhất), nhưng khách hàng trong hợp đồng này chỉ được bảo hiểm một phần giá trị tài sản (ví dụ bảo hiểm 40% giá trị) Những người có rủi ro mất xe thấp thấy rằng chẳng tội gì chọn hợp đồng thứ nhất vì mức

phí quá cao (cho dù có được bảo hiểm toàn bộ giá trị xe) Còn những người có độ rủi ro cao lại thấy rằng hợp đồng thứ nhất là tốt hơn cả Đối với họ, đúng là có thể được lợi từ mức phí thấp ở hợp đồng thứ hai, nhưng vì chỉ được bảo hiểm một phần trong khi rủi ro mất xe cao nên việc mua hợp đồng thứ hai không còn hấp dẫn Cần nhớ rằng mặc dù tách biệt được hai loại khách hàng, nhưng nhóm có rủi ro thấp không được hưởng bảo hiểm

toàn bộ giá trị Đó chính là chi phí của thông tin bất cân xứng

4.2 Phát tín hiệu

Michael Spence chỉ ra được cơ chế phát tín hiệu (signaling): bên có nhiều thông tin có thể phát tín hiệu đến những bên ít thông tin một cách trung thực và tin cậy Ví dụ trong thị trường hàng hóa, để phát tín hiệu về chất lượng hàng hóa tới người tiêu dùng, người bán có thể đưa ra các điều khoản bảo hành thời hạn dài nhằm chứng tỏ chất lượng cao của sản phẩm Trong thị trường tín dụng, những người đi vay vốn thường phải tích lũy thành tích tín dụng tốt, chứng minh tính khả thi của dự án và tiềm năng trả nợ của mình, để ngân hàng có thể đánh giá được rủi ro tín dụng và quyết định cho vay Spence lấy ví dụ bằng thị trường lao động Người bán trên thị trường lao động là những ứng cử viên đi xin việc và người mua là nhà tuyển dụng Nhà tuyển dụng không thể trực tiếp quan sát các khả năng của ứng cử viên mà chỉ có thể đánh giá gián tiếp thông qua bằng cấp của họ Nếu những người kém năng lực phải mất nhiều thời gian và nỗ lực hơn những người có năng lực để đạt được cùng trình độ học vấn thì những người có năng lực

có thể phát tín hiệu bằng cách đạt được những bằng cấp mà người kém năng lực không thể đạt được Hay một ví dụ khác, việc triển khai các chương trình quảng cáo đắt tiền, việc duy trì chế độ bảo hành cho sản phẩm, việc chia cổ tức cho cổ đông đó đều là những cách phát tín hiệu trên thương trường.6

4.3 Giám sát trực tiếp

Giám sát trực tiếp là cơ chế trong đó một bên trong giao dịch bỏ ra nguồn lực để đạt được việc kiểm soát thông tin đối với bên kia Việc giám sát này có thể bao gồm gia tăng nguồn lực dành cho việc kiểm soát và kiểm chứng Trong thị trường tài chính, giải pháp này gắn với các yêu cầu về kiểm toán báo cáo tài chính của các công ty do các công

ty kiểm toán độc lập tiến hành trước khi được phép công bố Trong hoạt động tín dụng ngân hàng của nhiều quốc gia, báo cáo tài chính được kiểm toán trở thành một điều kiện quan trọng để ngân hàng đánh giá rủi ro tín dụng, thẩm định dự án và quyết định cho vay

Người chủ công ty cử một nhân viên giám sát nhằm kiểm tra, theo dõi hành vi của các nhân viên của mình, và đưa ra các quyết định tăng lương, thưởng dựa trên kết quả đánh giá của giám sát viên này Những người gửi tiền tiết kiệm vào ngân hàng cần có những yêu cầu cụ thể đối với hoạt động đầu tư của ngân hàng, và yêu cầu công bố thông tin liên quan nhằm giám sát hoạt động sử dụng vốn huy động của ngân hàng, đảm bảo an toàn vốn Các tổ chức đầu tư mạo hiểm khi quyết định đầu tư vào các dự án kinh doanh mới thường trực tiếp cử một người của quỹ tham gia vào quá trình tạo lập công ty nhằm hạn chế tình trạng thông tin bất cân xứng, đảm bảo hiệu quả sử dụng đồng vốn của họ

4.4 Giám sát gián tiếp thông qua các động cơ khuyến khích:

Giám sát gián tiếp thông qua các động cơ khuyến khích là việc một bên trong giao dịch thiết kế hợp đồng sao cho bên kia cảm thấy không có

động cơ để thực hiện những hành vi đi ngược lại lợi ích của anh ta, và khiến bên kia cảm thấy rằng việc tuân thủ các điều khoản sẽ có lợi cho mình Trong hợp đồng có thể thiết kế các điều khoản hạn chế để ngăn cản bên kia tham gia vào các hoạt động có độ rủi ro cao, hạn chế vấn đề rủi ro đạo đức Quay trở lại ví dụ bạn cho người chú C vay 1000$ để đầu

tư vào cửa hàng đánh máy thuê cho sinh viên viết khóa luận Nếu bạn biết rõ rằng người chú của mình sử dụng nguồn tiền vay đúng mục đích thì bạn sẽ yên tâm cho vay, bởi khả năng thu hồi vốn là chắc chắn Tuy nhiên, vì có khả năng cao là chú C sẽ dùng khoản tiền

đó để đi cá cược ở trường đua ngựa, nên bạn phải ngăn chặn tình trạng này bằng cách quy định rõ trong hợp đồng rằng khoản tiền đó chỉ được sử dụng để mua máy soạn thảo văn bản Trong các hợp đồng vay nợ nói chung, để kiểm soát tình trạng rủi ro đạo đức, bên cho vay cần đưa vào những điều khoản hạn chế để loại trừ những hành vi không mong muốn, đồng thời khuyến khích những hành vi tích cực Có bốn loại điều khoản hạn chế thường gặp: Điều khoản ngăn cản hành vi không mong muốn,

Điều khoản khuyến khích hành vi mong muốn, Điều khoản đảm bảo giá trị vật thế chấp, Điều khoản cung cấp thông tin

CHƯƠNG II:THỰC TRẠNG THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG TRÊN THỊ

TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM

I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM

Thị trường tài chính được hiểu một cách đơn giản là nơi diễn ra các hoạt động mua bán các loại giấy tờ có giá, nơi gặp gỡ của các nguồn cung, cầu về vốn, qua đó hình thành nên giá mua và bán các loại cổ phiếu, trái phiếu, kỳ phiếu, tín phiếu,… hình thành nên giá

cả các loại vốn đầu tư bao gồm : lãi suất đi vay, lãi suất cho vay, lãi suất ngắn hạn, trung hạn và dài hạn

Thị trường tài chính bao gồm thị trường tiền tệ, thị trường chứng khoán (thị trường

cổ phiếu, thị trường trái phiếu) và thị trường tín dụng ngân hàng, giữ một vai trò đặc biệt trong việc phân bổ hữu hiệu các nguồn vốn trong nền kinh tế Có được thị trường tài chính phát triển lành mạnh là một nhân tố thiết yếu đảm bảo ổn định vĩ mô, tăng trưởng kinh tế và nâng cao khả năng cạnh tranh của nền kinh tế, nhất là trong bối cảnh toàn cầu hóa và hội nhập kinh tế quốc tế

Với công cuộc đổi mới và cải cách kinh tế, nền kinh tế Việt Nam đã từng bước chuyển đổi từ cơ chế kế hoạch tập trung sang cơ chế thị trường và ngày càng hội nhập sâu rộng hơn vào nền kinh tế khu vực và thế giới Trong bối cảnh đó, thị trường tài chính cũng đã được hình thành và cải cách theo các nguyên tắc thị trường, góp phần phân bổ các nguồn lực tài chính một cách hiệu quả hơn và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Ngày 7/11/2006, Việt Nam đã chính thức gia nhập Tổ chức Thương mại thế giới (WTO), đồng nghĩa với việc mở ra nhiều cơ hội cũng như thách thức đối với nền kinh tế đất nước nói chung và thị trường tài chính nói riêng

Trong những năm gần đây, khu vực tài chính (KVTC) đã phát triển mạnh mẽ cả về chiều rộng lẫn chiều sâu, đặc biệt là các thị trường: Hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM) và các tổ chức tài chính (TCTC); Thị trường trái phiếu và thị trường cổ phiếu; Thị trường bảo hiểm

Hệ thống ngân hàng thương mại và tổ chức tài chính

Hệ thống NHTM và các TCTC giữ vai trò quan trọng trong KVTC Việt Nam, vì đây là thị trường cung cấp vốn chủ yếu cho các doanh nghiệp (DN) Tốc độ tăng trưởng tín dụng ảnh hưởng trực tiếp tới tốc độ tăng trưởng kinh tế

Hiện nay, đang có 01 NHTM Nhà nước (Agribank), 04 ngân hàng TMCP Nhà nước chiếm cổ phần chi phối (Vietcombank, Vietinbank, BIDV, MHB); 34 ngân hàng TMCP; 01 Quỹ tín dụng nhân dân Trung ương (TDND), 968 Quỹ TDND cơ sở, 2 TCTC

vi mô; 04 ngân hàng liên doanh; 50 chi nhánh ngân hàng nước ngoài; 5 ngân hàng 100% vốn nước ngoài; 49 văn phòng đại diện của các ngân hàng nước ngoài; 18 công ty tài chính và 12 công ty cho thuê tài chính Tính đến 31/12/2013, tổng tài sản của toàn hệ thống các TCTD đạt khoảng 5,75 triệu tỷ đồng, tăng 13,2% so với năm 2012; Dư nợ tín dụng đối với nền kinh tế đạt khoảng 3,48 triệu tỷ đồng (khoảng 100% GDP), tăng

12,52% so với dư nợ tại thời điểm 31/12/2012

Về lãi suất, từ năm 2013 đến nay, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã nhiều lần điều chỉnh các mức lãi suất điều hành để hạ mặt bằng lãi suất cho vay của NHTM và giúp các

DN có thể tiếp cận vốn Ở thời điểm hiện tại, trần lãi suất huy động vốn được quy định ở mức 6% đối với tiền gửi dưới 6 tháng Theo đó, các mức lãi suất cho vay được thị trường điều chỉnh tương ứng ở mức khoảng 8,5-10% tùy theo đối tượng khách hàng

Về điều hành tỷ giá và giá vàng, NHNN đã và đang thực hiện điều hành linh hoạt

tỷ giá, đảm bảo tính ổn định và có dự báo trước đối với thị trường ngoại hối Tỷ giá bình quân liên ngân hàng hiện ở mức 21.565 VND/USD và tỷ giá mua bán VND/ USD tại các NHTM vào khoảng 21.600 - 21.660 VND/USD Đối với nghiệp vụ quản lý hoạt động kinh doanh vàng, ngày 03/04/2012, Chính phủ ban hành Nghị định 24/2012/NĐ-CP, trong đó quy định Nhà nước độc quyền sản xuất vàng miếng, xuất và nhập khẩu vàng nguyên liệu để sản xuất vàng miếng Theo đó, bắt đầu từ tháng 03/2013, NHNN đã tiến hành 76 phiên đấu thầu vàng với khối lượng chào bán là 1.932.000 lượng và trúng thầu là 1.819.900 lượng, giá trị khoảng 71,3 nghìn tỷ đồng Cùng với việc thắt chặt tín dụng ngoại tệ, hoạt động đấu thầu và điều hành thị trường vàng đã có kết quả tích cực trong việc giảm đáng kể tình trạng vàng hóa, đô la hóa nền kinh tế; Tạo điều kiện thuận lợi cho NHNN điều hành chính sách tiền tệ theo mục tiêu duy trì ổn định giá trị tiền đồng và lạm phát

Thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán (TTCK) chỉ mới hình thành và phát triển trong hơn một thập kỷ nhưng đã xây dựng được khuôn khổ pháp lý, cơ cấu và quy mô thị trường khá đầy đủ, phù hợp với các thông lệ quốc tế

Về khuôn khổ pháp lý, TTCK được điều chỉnh bởi Luật Chứng khoán năm 2006; Luật sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khoán năm 2010; Nghị định số 58/2012/NĐ-CP và các thông tư hướng dẫn đối với các vấn đề của TTCK như niêm yết, giao dịch, công ty chứng khoán, quản lý quỹ, công bố thông tin, hoạt động của nhà đầu tư nước ngoài

Về quy mô, cơ cấu thị trường, TTCK hiện có 02 sàn giao dịch chứng khoán với

662 công ty niêm yết, 89 công ty chứng khoán còn hoạt động môi giới, 41 công ty quản

lý quỹ và 21 quỹ đầu tư chứng khoán (trong đó có 11 quỹ mở, 8 quỹ thành viên, 20 văn

phòng đại diện) Cơ sở các nhà đầu tư trên thị trường đã có sự cải thiện, số lượng tài khoản nhà đầu tư đạt gần 1,4 triệu, trong đó, so với năm 2013, số lượng nhà đầu tư nước ngoài tăng 10% Đặc biệt, là nhà đầu tư tổ chức nước ngoài tăng 55%

Mặc dù bối cảnh kinh tế thế giới và trong nước còn nhiều khó khăn, song TTCK Việt Nam vẫn đạt được những kết quả khả quan Tính đến tháng 6/2014, chỉ số VN-Index tăng 12,43% và HNX-Index tăng 12,68% so với cuối năm 2013

Mức vốn hóa TTCK đạt khoảng 1.144 nghìn tỷ đồng, tương đương 31,9% GDP Giá trị giao dịch bình quân mỗi phiên trong 6 tháng đầu năm 2014 (tính đến hết ngày 30/6) đạt 4.752 tỷ đồng, tăng 76,71% so với bình quân cả năm 2013 và tăng 56,28% so với bình quân 6 tháng đầu năm 2013 Trong đó, cổ phiếu và chứng chỉ quỹ đạt khoảng 2.687 tỷ đồng, tăng 79,19% so với bình quân 6 tháng đầu năm 2013 và tăng 95,52% so với bình quân mỗi phiên cả năm 2013

Về hoạt động huy động vốn, tổng vốn huy động qua TTCK từ đầu năm 2014 đến ngày 17/6/2014 đạt 127 nghìn tỷ đồng, giảm 2,64% so với 6 tháng đầu năm 2013, trong đó: Vốn huy động qua phát hành cổ phiếu và cổ phần hóa (không tính phát hành riêng lẻ) ước đạt hơn 7.432 tỷ đồng, giảm 1,79% so với 6 tháng đầu năm 2013; Vốn huy động qua TPCP đạt 119 nghìn tỷ đồng, giảm 2,9% so với tháng trước

Thị trường bảo hiểm

Năm 2014, mặc dù trong bối cảnh kinh tế vĩ mô chưa thực sự ổn định, sản xuất kinh doanh phục hồi chậm, thu nhập của người dân chưa được cải thiện, thiên tai diễn biến phức tạp, nhưng với sự tham gia thị trường của 45 DN, trong đó có 29 DN bảo hiểm phi nhân thọ (BHPNT), 16 DN bảo hiểm nhân thọ (BHNT), 8 DN môi giới bảo hiểm (MGBH) và2 DN tái bảo hiểm (TBH), thị trường bảo hiểm (TTBH) vẫn đạt được những kết quả tăng trưởng tích cực

Về quy mô thị trường, tổng doanh thu phí bảo hiểm toàn thị trường 6 tháng đầu năm 2014 ước đạt 24.129 tỷ đồng, tăng 12,6% so với năm 2013 Trong đó, doanh thu phí BHPNT ước đạt 11.052 tỷ đồng, tăng 19,5%; Doanh thu phí BHNT ước đạt 13.077 tỷ đồng, tăng 7,3% Về chi trả quyền lợi bảo hiểm, tổng số tiền thực bồi thường và trả tiền bảo hiểm ước khoảng 9.806 tỷ đồng Trong đó, các DN BHPNT ước đạt 5.912 tỷ đồng, các DN BHNT ước đạt 3.894 tỷ đồng

Tổng số tiền đầu tư trở lại nền kinh tế của các DN bảo hiểm 6 tháng đầu năm 2013 ước đạt 116.318 tỷ đồng, tăng 12,4% so với năm 2012, trong đó, các DN BHPNT đạt khoảng 23.181 tỷ đồng, tăng 0.05%; Các DN BHNT đạt khoảng 93.137 tỷ đồng, tăng

16% Tỷ trọng đầu tư vào trái phiếu chính phủ (TPCP) đạt gần 50%, góp phần vào công tác huy động vốn đầu tư cho phát triển kinh tế - xã hội

Trong năm 2013 - 2014, Ngân hàng Nhà nước đã nhiều lần điều chỉnh các mức lãi suất điều hành để hạ mặt bằng lãi suất cho vay của NHTM, giúp các DN tiếp cận vốn Ở thời điểm hiện tại, trần lãi suất huy động vốn được quy định ở mức 6% đối với tiền gửi dưới 6 tháng Theo đó, các mức lãi suất cho vay được thị trường điều chỉnh tương ứng ở mức khoảng 8,5-10% tùy theo đối tượng khách hàng

Về kết quả hoạt động, trong năm 2013 đã có 14/29 DN BHPNT kinh doanh

có lãi, 10/16 DN BHNT có lãi và có 9/11 DN MGBH có lãi; 4 DN BHPNT và TBH đã được tổ chức xếp hạng quốc tế A.M Best xếp hạng về năng lực tài chính, trong đó, 02 DN (Samsung Vina và Vinare) được xếp hạng B++; 02 DN (Tổng Công ty cổ phần Bảo hiểm Dầu khí Việt Nam và Công ty TBH PVI) được xếp hạng B+

II THỰC TRẠNG THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH

1 Thông tin bất cân xứng trên thị trường tín dụng ngân hàng

Lựa chọn ngược trong phân phối tín dụng

Vấn đề thông tin bất cân xứng là một trong ba vấn đề cố hữu của thị trường tài chính, bên cạnh vấn đề chi phí giao dịch và sự bất ổn định mang tính hệ thống Đặc biệt trong lĩnh vực tín dụng ngân hàng, thông tin bất cân xứng là một vấn đề nổi cộm Nguyên nhân là do các ngân hàng luôn có ít thông tin về dự án và người xin cấp vốn hơn bản thân anh ta, vì thế gặp nhiều khó khăn trong công tác thẩm định dự án vay vốn và đánh giá rủi

ro tín dụng liên quan đến đối tượng đi vay Chính vấn đề thông tin bất cân xứng đã dẫn đến lựa chọn ngược trong hoạt động phân phối tín dụng, tức là những dự án có độ rủi ro tín dụng cao lại được lựa chọn để cấp vốn, trong khi những dự án có tính khả thi và ít rủi

ro thì lại không tìm được nguồn vốn tài trợ Đây cũng là nguyên nhân dẫn đến nhiều bất cập trong hoạt động của thị trường tín dụng tại Việt Nam

Trước hết đó là vấn đề nợ xấu Trong thị trường tài chính Việt Nam, các ngân hàng chiếm tỉ trọng cao trong thị trường tài chính Hầu hết các giao dịch đều được thực hiện qua hệ thống ngân hàng, TTCK chỉ chiếm một vai trò khá khiêm tốn Các ngân hàng Việt Nam ngày càng có vai trò quan trọng đối với nền kinh tế Hiện ngân hàng đã là kênh huy động, cung ứng vốn chính cho nền kinh tế với 30% vốn đầu tư phát triển hàng năm

và 40% tổng nhu cầu vốn của các doanh nghiệp được tài trợ bởi tín dụng ngân hàng Tuy còn thấp hơn so với một số nước khác, nhưng tổng dư nợ tín dụng qua hệ thống ngân hàng vào cuối năm 2005 đã trên 60% GDP, cao hơn mức bình quân chung của các nước

có thu nhập thấp10

Tuy nhiên, vấn đề chất lượng tín dụng và tỉ lệ nợ xấu là những vấn đề cần báo động Theo báo cáo thường niên của Ngân hàng Nhà nước Việt nam, đến cuối năm 2003,

tỷ lệ nợ xấu (quá hạn) của các ngân hàng thương mại Việt Nam chiếm 4,74% trong tổng

dư nợ cho vay gần 300.000 tỷ VNĐ (tương đương với 14.200 tỷ VNĐ) Nhưng theo ý kiến của bà Susan Adams đại diện thường trú cao cấp của IMF tại Việt Nam và ông Klaus Rohland - Giám đốc quốc gia Ngân hàng Thế giới (WB) tại Việt Nam thì nợ xấu của hệ thống ngân hàng Việt Nam vào khoảng 15-20% (tương đương 45.000- 60.000 tỷ

VNĐ), chiếm từ 7-10% GDP Việt nam Theo đánh giá của một số chuyên gia thì tỷ lệ nợ xấu lên đến 30%

Đến năm 2005, tỉ lệ nợ xấu theo công bố của Ngân hàng Nhà nước trong báo cáo thường niên 3,18% (trên 7% đối với ngân hàng quốc doanh) Dù tỷ lệ nợ xấu trên tổng dư

nợ giảm nhưng con số tuyệt đối nợ xấu lại tăng Vấn đề con số thống kê nợ xấu là bao nhiêu cũng đang gây nhiều tranh cãi Theo Ngân hàng thế giới World Bank và Quỹ tiền

tệ quốc tế IMF trong các bản báo cáo định kỳ thường trích dẫn ý kiến cho rằng nợ quá hạn của hệ thống ngân hàng Việt Nam không thấp hơn hai con số Nếu chỉ dùng con số công bố chính thức với tỷ lệ trên 10% của Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam và dưới 5% của ba ngân hàng còn lại thì khối lượng nợ xấu đang nằm trong bảng cân đối kế toán của các NHTM Nhà nước cũng trên 20.000 tỉ đồng

Có nhiều nguyên nhân dẫn tới tỉ lệ nợ xấu trên tổng mức dư nợ của các ngân hàng

Việt Nam luôn ở mức cao nhưng chủ yếu là do tình trạng thông tin bất cân xứng trong quá trình thẩm định cho vay Công tác đánh giá khách hàng, thẩm định dự án xin cấp vốn

của các ngân hàng Việt Nam còn yếu kém, gặp nhiều khó khăn

Căn cứ vào quy định của Luật các tổ chức tín dụng và các văn bản hướng dẫn kèm theo, tất cả các ngân hàng đều xây dựng cho mình quy trình tín dụng tách bạch giữa khâu thẩm định và quyết định cho vay Tuy nhiên với những vấn đề thực tế nêu trên, việc sàng lọc, lựa chọn khách hàng, dự án có hiệu quả, đủ độ tin cậy, có mức độ rủi ro thấp, đảm bảo khả năng trả nợ ngân hàng là một thách thức rất lớn đối với các tổ chức tín dụng Độ tin cậy và tính chính xác của trong kết quả đánh giá, thẩm định khách hàng, thẩm định dự

án tại các tổ chức tín dụng còn rất nhiều điều phải bàn Hầu như không có tổ chức tín dụng nào đủ tự tin quyết định cấp tín dụng chỉ dựa vào bảng kết quả này mà không dựa vào tài sản đảm bảo hoặc những căn cứ khác Nhu cầu vốn đầu tư phát triển của nền kinh

tế vẫn là thiết yếu, các tổ chức tín dụng huy động vốn vẫn phải cung tín dụng, nhưng quyết định cấp tín dụng của các tổ chức tín dụng căn cứ vào các tiêu chuẩn nào Liệu các quyết định này có đủ độ tin cậy, giảm thiểu việc tạo ra nợ xấu hay không là câu hỏi rất lớn đối với từng tổ chức tín dụng nói riêng hệ thống tài chính ngân hàng Việt Nam nói chung

Mặc dù các quy định pháp lý về tiêu chuẩn cấp tín dụng đã khó rõ ràng và gần sát

với thông lệ quốc tế, nhưng các điều kiện hỗ trợ cho ngân hàng trong công tác thẩm định vẫn còn thiếu Ngân hàng khó có thể kiểm tra tính xác thực của các hồ sơ vay vốn, và không thể giám sát hoạt động của doanh nghiệp sau khi đã cấp tín dụng Vì thế, doanh nghiệp có rất nhiều cách để che mắt ngân hàng, thậm chí lừa đảo để vay vốn Có thể lấy

ví dụ một vài hành vi che mắt ngân hàng sau đây:

Hồ sơ giấy tờ giả để vay vốn: Do ngân hàng khó có khả năng xác minh một cách

tuyệt đối tính chân thực, hợp pháp của hồ sơ giấy tờ vay vốn nên nhiều cá nhân đã lợi dụng hiện tượng này để lừa đảo chiếm dụng vốn ngân hàng Một ví dụ là vụ án hàng chục ngân hàng mắc lừa đường dây làm giả sổ đỏ gần đây tại Đà Nẵng Ba bị cáo đã làm giả hàng loạt sổ đỏ cùng với nhiều giấy tờ khác để lừa đảo, vay vốn hàng chục ngân hàng ở

Đà Nẵng và Quảng Nam , chiếm dụng hơn 20 tỷ đồng11 Cũng gần đây, Công an quận 3,

TP HCM vừa bắt giữ một giám đốc về hành vi lợi dụng tín nhiệm chiếm đoạt tài sản Bị cáo đã dùng 12 bộ giấy tờ nhà đất giả để lừa đảo gần 6,5 tỷ đồng.12

Bên cạnh những hành vi trên là vô số các thủ thuật, mánh lới lập dự án giả vay vốn ngân hàng, móc ngoặc với các tổ chức tài chính đen, “phù phép” báo cáo tài chính để che giấu tình trạng tài chính không lành mạnh,

Hàng loạt các vụ án lừa đảo chiếm dụng vốn ngân hàng trong thời gian qua đã báo động

về công tác đánh giá khách hàng, thẩm định vốn vay của ngân hàng

Một hợp đồng vay nhiều ngân hàng: Do hệ thống thông tin tín dụng giữa các tổ

chức tín dụng hiện nay chưa thông suốt, nên xảy ra nhiều trường hợp một hợp đồng, một

dự án kinh doanh có thể được sử dụng để vay vốn nhiều lần tại các ngân hàng khác nhau Doanh nghiệp ABC trúng thầu xây dựng một công trình hạ tầng H ABC ký hợp đồng phụ với các đơn vị thành viên của mình hoặc một số đơn vị khác làm B' cho mình Các đơn vị này lại ký hợp đồng tiếp với các đơn vị khác nữa làm B'' Khi đó, tất cả các đơn

vị có hợp đồng xây dựng công trình H đem đến các ngân hàng vay vốn Do không có hệ thống thông tin kiểm tra một cách đầy đủ, khả năng tất cả các hợp đồng thi công nêu trên đều được vay vốn là có thể xảy ra Có thể tóm tắt theo sơ đồ sau:

h nghiệp cóhợp đồng

dự án tăngheo một vài

u hồi

vay vốn nh

n giữ lại: Đâ

p hoàn toànống sổ sách

h được doanịnh khả năn

u tín vào sự

ốn vào thực

ó thể "qua mGiử sử dự

g lên thành

i hợp đồng

g để đầu tưkhó xác địnnhiều khó

ví dụ để mđịnh cho va

tự có của k

c của khách

n hay toàn b

ổ chức tín dchỉ cần 7 tỷ Bằng một

y có thể chứthực tế họthực, hợp lcác ngân hà

cho tình trạ

n hàng Vấn

g phải vướn

khó khăn đốkhoản phải tminh bạch,lãi giả

khách hàng

h hàng rất

bộ là vốn vadụng là sử

ỷ đồng là có

t vài biện phứng minh v

ọ chẳng bỏ

lý, hợp lệ càng trong vi

trong việc khó khẳng

ay Một phưdụng biện

ó thể hoàn tháp chuyểnvới ngân hàn

ra đồng nàcũng như giệc đưa ra q

hông tin phụtin bất cân x khoản cho

hàng

ại chi kiểm

thực định ương pháp thành

n tiền

ng là

ào cả giá trị quyết

ục vụ xứng

o vay

Rủi ro đạo đức của người đi vay vốn và của bản thân các ngân hàng

Rủi ro đạo đức của người đi vay vốn trong sử dụng vốn vay

Với những vấn đề nên trên, việc xử lý lựa chọn bất lợi đối với khách hàng trong hoạt động tín dụng của các tổ chức tín dụng Việt Nam hiện nay đang là vấn đề rất lớn Đó mới là những vấn đề trước khi quyết định cho vay Bây giờ chúng ta cùng xem xét vấn đề

xử lý rủi ro đạo đức của các tổ chức tín dụng sau khi cho vay Hay nói cách khác việc giám sát sử dụng vốn vay, thu hồi nợ vay của các tổ chức tín dụng Để có thể kiểm tra giám sát, đảm bảo việc sử dụng vốn vay đúng mục đích đòi hỏi các tổ chức tín dụng phải biết được dòng tiền vào và dòng tiền ra trong quá trình sử dụng vốn vay của bên vay Đây

là một vấn đề rất lớn đang đặt ra đối với các tổ chức tín dụngViệt Nam vì việc kiểm soát dòng tiền bảo đảm bên vay sử dụng vốn đúng mục đích không phải là vấn đề đơn giản vì khác với các nền kinh tế phát triển, đối với Việt Nam, tỷ lệ thanh toán bằng tiền mặt vẫn

ở mức rất cao Đây chính là khó khăn rất lớn trong việc giám sát chi tiêu của người vay vốn

Mặt khác, trong khi hệ thống thông tin trong nội bộ các tổ chức tín dụng, giữa các

tổ chức tín dụng chưa được thông suốt, mà các doanh nghiệp được mở tài khoản ở rất nhiều các tổ chức tín dụng khác nhau và các hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp hết sức đa dạng, rất khó phân biệt nên việc "qua mặt" các ngân hàng trong việc sử dụng vốn vay sai mục đích là điều rất dễ xảy ra Hoặc trường hợp một dự án, hợp đồng có thể vay ở nhiều tổ chức tín dụng là điều rất hay xảy ra Chúng ta cùng xem xét một số vấn đề mà các ngân hàng có thể gặp phải trong hoạt động tín dụng của mình:

Lòng vòng vay mượn: Doanh nghiệp ABC hoạt động sản xuất kinh doanh tổng

hợp (xây lắp, sản xuất vật liệuxây dựng, đầu tư bất động sản…) cho rằng thị trường bất động sản đang ấm dần lên, nếu đầu tư ngay thì khả năng sẽ có lợi trong tương lai Nhưng hiện tại, ABC không có đủ vốn, việc vay vốn ngân hàng để đầu tư vào bất động sản là không thể được vì ngân hàng đánh giá đây là loại hình kinh doanh quá rủi ro Làm thế nào để ABC có tiền để đầu tư vào dự án bất động sản nêu trên? Hiện tại ABC đang là nhà thầu thi công công trình có quy mô lớn ABC vay vốn ngân hàng để mua nguyên vật liệu của công ty XYZ (ABC chuyển tiền trả cho XYZ) XYZ là nhà phân phối chính của ABC XYZ tiếp tục ký hợp đồng mua sản phẩm của ABC, XYZ chuyển tiền ngược trở lại

cho ABC Bây giờ tiền của ABC là doanh thu chứ không phải là vốn vay Vậy là ABC có thể dùng khoản tiền này để thực hiện đầu tư dự án bất động sản nêu trên Điều gì sẽ xảy

ra nếu thời gian sau đó thị trường bất động sản bị đóng băng Việc chuyển tiền, thanh toán nêu trên có thể thực hiện tinh vi hơn qua một vài doanh nghiệp nữa Đây cũng là cách mà một số doanh nghiệp có thể thực hiện để thay những khoản nợ quá hạn bằng những khoản nợ mới mà trong giới tài chính ngân hàng gọi là đảo nợ

Đảo nợ: Về nguyên tắc, “đảo nợ” là việc làm bị hạn chế, nhưng trong thực tế, do

sự bất cân xứng thông tin cộng với tâm lý sợ cái xấu ảnh hưởng đến thành tích chung, nên bằng cách này hay cách khác nhiều khoản nợ, trước khi được xếp vào loại nợ xấu, có thể đã được quay vài ba vòng Hoặc khi các doanh nghiệp hoạt động không hiệu quả, về nguyên tắc ngân hàng không được tiếp tục cho vay, nhưng nếu không cho vay tiếp thì không thể thu hồi được nợ cũ, đã phóng lao đành phải theo lao.13

Sử dụng vốn vay sai mục đích: Một khi các doanh nghiệp đã được cấp vốn, ngân

hàng khó có khả năng giám sát quá trình sử dụng vốn vay của đơn vị Chính vì thế dẫn tới nhiều trường hợp sử dụng danh nghĩa công ty để vay vốn nhưng lại không sử dụng vốn vào mục đích kinh doanh mà đút túi cá nhân, hay sử dụng vốn vay để tham gia vào các hoạt động đầu tư không đúng như trong dự án vay vốn, hay tham gia các hoạt động phạm pháp

Có thể lấy một ví dụ về việc sử dụng vốn vay sai mục đích của Chủ tịch hội đồng thành viên Công ty cổ phần Sản xuất muối công nghiệp VN -

Isaco, bà Nguyễn Minh Hoa14 Theo Cơ quan điều tra Bộ Công an, từ năm 2000 đến nay

bà Nguyễn Minh Hoa, chủ tịch hội đồng thành viên Công ty cổ phần Sản xuất muối công nghiệp VN - Isaco có hai dự án, hai công ty cổ phần (Isaco và Anh Khoa) nhưng tất cả hoạt động không hiệu quả, tình hình tài chính mất cân đối nghiêm trọng Tổng số nợ của

bà Hoa tại các ngân hàng (NH), quĩ hỗ trợ phát triển và các đơn vị kinh tế khác lên đến khoảng 76 tỉ đồng

Bà Hoa đã lợi dụng danh nghĩa hai công ty để lập các báo cáo tài chính, các dự án giả để xin cấp vốn tại các tổ chức tín dụng như: Quĩ hỗ trợ phát triển Bà Rịa - Vũng Tàu (BR-VT), Ngân hàng thương mại cổ phần Kỹ thương (Techcombank) TP Hồ Chí Minh, Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển nông thôn Bà Rịa Vũng Tàu, NH Đầu tư phát triển Tây Ninh, Quĩ hỗ trợ phát triển Đồng Nai số tiền lên đến hơn 80 tỉ đồng Tuy nhiên, khi

nguồn vốn được giải ngân thì bà Hoa đã sử dụng vào mục đích trả nợ cá nhân và bỏ túi riêng số tiền hàng chục tỉ

Theo kết quả xác minh của cơ quan điều tra, sai sót lớn nhất của các ngân hàng là không xem xét giá trị tài sản đảm bảo nợ vay, không trực tiếp kiểm tra thực tế, không kiểm tra phương án kinh doanh; sau khi giải ngân không theo dõi, kiểm tra mục đích sử dụng vốn vay, dẫn đến tình trạng không có khả năng thu hồi vốn cho vay

Mặc dù đã thẩm định hồ sơ chặt chẽ, ngân hàng vẫn không thoát khỏi nguy cơ đối mặt với rủi ro đạo đức của người đi vay Nhiều trường hợp do hệ thống đăng kí tài sản chưa chặt chẽ khiến ngân hàng không những không nắm được thông tin về người đi vay

mà còn không kiểm soát được quyền sở hữu tài sản thế chấp Điều này dẫn đến việc nhiều người sử dụng luôn chính tài sản thế chấp hình thành từ vốn vay để đi bán lại cho người thứ ba mà ngân hàng không hề hay biết

Trường hợp đề cập tới ở đây là một rủi ro của Ngân hàng Cổ phần Quốc tế (trụ sở

số 5 Lê Thánh Tông, Hà Nội)15 Tháng 9/2003 Ngân hàng

Cổ phần Quốc Tế sau khi tiến hành thẩm định hồ sơ đã quyết định cho anh Nguyễn Quốc Khánh (188 Phó Đức Chính, Hà Nội) vay để mua xe ô tô với biện pháp bảo đảm chính là tài sản hình thành từ vốn vay Theo hợp đồng tín dụng, chỉ khi nào người đivay hoàn trả

cả gốc lẫn lãi cho ngân hàng thì tài sản hình thành từ vốn vay mới hoàn toàn thuộc quyền

sở hữu của anh ta Tuy nhiên, do những bất cập trong hệ thống đăng kí tài sản, cùng với thực tế thông tin bất cân xứng trong việc giám sát hoạt động của người đi vay sau khi được cấp vốn, các ngân hàng không thể kiểm soát được các hành vi trái pháp luật của người đi vay vốn với tài sản thế chấp Trường hợp này, anh Khánh dù chưa thanh lý xong hợp đồng tín dụng (có nghĩa là chiếc xe nói trên chưa thuộc quyền sở hữu của anh mà vẫn thuộc quyền sở hữu của ngân hàng) nhưng đã đem bán chiếc xe cho người thứ 3 Hoạt động đăng kí sở hữu xe cho người thứ 3 vẫn được tiến hành bình thường tại phòng cảnh sát giao thông khu vực, và sai phạm vẫn không bị phát hiện cho đến ngày 21/8/2004, anh

ta bị giữ lại trên đường khi đang điều khiển chiếc xe với lý do tài sản này là của ngân hàng

Đây là rủi ro mang tính đạo đức bởi khi quyết định cho vay, Ngân hàng Cổ phần Quốc tế rất khó có thể biết được liệu người đi vay có thực hiện đúng những cam kết,

nghĩa vụ pháp lý hay không Đây là điều nằm ngoài tầm kiểm soát của ngân hàng Hơn nữa, thông thường một cán bộ tín dụng không chỉ chịu trách nhiệm quản lý một đối tượng được hỗ trợ vốn trong quá trình cho vay Chính vì vậy việc kiểm soát mọi hoạt động của bên vay trong quá trình sử dụng vốn từ ngân hàng là rất khó khăn Nhất là đối với những khoản vay mà tài sản thế chấp là những tài sản pháp luật không bắt buộc phải đăng ký quyền sở hữu, hoặc các phương tiện giao thông vận tải

1.2.2 Rủi ro đạo đức của bản thân các ngân hàng

Trong thị trường tín dụng, vấn đề thông tin bất cân xứng không chỉ tồn tại ở lựa chọn ngược của ngân hàng trong phân phối tín dụng và rủi ro đạo đức của những người vay vốn sau khi đã được cấp tín dụng, mà nó còn tồn tại ở một mức độ tinh vi hơn: đó chính là rủi ro đạo đức của bản thân các ngân hàng Xét rủi ro đạo đức của ngân hàng ở đây là trong mối quan hệ giữa Ngân hàng - Chính phủ, lúc này, các ngân hàng là người

có lợi thế về thông tin và có thể che đậy hành vi của mình, do đó có xu hướng tham gia vào các hoạt động rủi ro cao Để xem xét vấn đề rủi ro đạo đức, trước hết hãy đi vào tìm

hiểu mối quan hệ giữa bộ ba: Chính phủ - Ngân hàng quốc doanh - Doanh nghiệp Nhà

nước Đây là tam giác đã được khá nhiều nhà kinh tế học phân tích trong thời gian gần

đây

Ở Việt Nam, chính phủ thường can thiệp vào hoạt động cho vay của các ngân hàng quốc doanh đối với các một số lĩnh vực đầu tư, và khuyến khích cho vay đối với các doanh nghiệp Nhà nước (DNNN) Chính phủ công khai hoặc ngầm thể hiện sự hỗ trợ cho các ngân hàng quốc doanh trong trường hợp DNNN phá sản Chính vì thế, các ngân hàng

quốc doanh có xu hướng ỷ lại vào sự đảm bảo của Nhà nước, có xu hướng thích cho các

doanh nghiệp Nhà nước, dù là đang trên bờ vực phá sản, vay vốn Tiếp đến, vì nhận thức được sự hỗ trợ này từ phía Nhà nước, ỷ lại vào Nhà nước và ngân hàng quốc doanh, các DNNN càng có động cơ tham gia vào các hoạt động có độ rủi ro cao Điều này dẫn đến tình trạng các DNNN làm ăn thua lỗ, gây thiệt hại lớn cho ngân sách quốc gia, ngân hàng quốc doanh hoạt động kém hiệu quả, tỉ lệ nợ xấu cao báo động, trong khi Nhà nước phải liên tục bơm thêm vốn hỗ trợ Như vậy, sự hỗ trợ của nhà nước đối với các ngân hàng quốc doanh trong việc cho vay với các DNNN (được đề cập trong nhiều nghiên cứu như

là chính sách ngân hàng lớn không sụp đổ - Too big to fail) đã dẫn đến tình trạng rủi ro

đạo đức của các ngân hàng

Trong nghiên cứu về năng lực cạnh tranh của hệ thống ngân hàng Việt Nam vào năm 2005, tiến sĩ Jenny Gordon và các đồng sự nhận xét: “Điểm yếu lớn nhất của hệ thống ngân hàng Việt Nam rõ ràng là sự chi phối của các ngân hàng thương mại quốc doanh Về mặt truyền thống, trên thế giới, các ngân hàng thương mại quốc doanh đã có những người chủ yếu kém, không có khả năng yêu cầu các ngân hàng của mình đạt kết quả kinh doanh bền vững hoặc thực hiện các quy định an toàn tương tự như đặt ra cho các ngân hàng tư nhân”

Một ngân hàng được coi là hoạt động có hiệu quả khi suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) tối thiểu phải đạt từ 0,9-1% và được coi là đủ vốn khi hệ số đủ vốn (CAR) phải đạt tối thiểu 8% Thế nhưng, năm 2003, ROA của bốn NHTMNN (chiếm hơn 70% thị phần huy động vốn và tín dụng) chỉ khoảng 0,3%, hệ số đủ vốn vào cuối năm 2004 chưa vượt con số 5% Nếu trích dự phòng rủi ro đầy đủ thì hai chỉ số này chắc chắn sẽ âm Năm 2005, trong số 5 ngân hàng thì có tới 4 ngân hàng có chỉ số ROA bé hơn 1%

Bảng 1: Tình hình tài chính ngân hàng quốc doanh

Nguồn: Ngân hàng Nhà nước, 2005

Không những hoạt động kém hiệu quả, vấn đề chất lượng tín dụng và nợ xấu cũng

là điều đáng báo động Bất chấp Ngân hàng Nhà nước gần đây đã bơm thêm vốn (tái cấp vốn) cho các ngân hàng thương mại quốc doanh, vấn đề nợ xấu vẫn ở mức trầm trọng

Đặc biệt đối với ngân hàng thương mại quốc doanh, theo một số ước tính tỷ lệ nợ xấu lên tới 10-20%, hoặc thậm chí cao hơn thế, trong tổng dư nợ của 4 ngân hàng thương mại quốc doanh, mặc dù con số công bố chính thức chỉ ở mức vài ba phần trăm

Hơn nữa, những khoản tín dụng có vấn đề tập trung chủ yếu ở các DNNN, những doanh nghiệp mà trong khoảng một thập niên qua, tổng số tiền trợ cấp của nhà nước tương đương với số thuế thu nhập mà các doanh nghiệp này đã nộp (khoảng 70.000 tỉ đồng) Hay nói cách khác, với 200.000 tỉ đồng (tương đương 28% GDP năm 2004) giao cho các DNNN sử dụng, nhà nước không thu được đồng thuế thu nhập nào chứ đừng nói đến thu cổ tức trên cương vị cổ đông16

Theo lý thuyết và kinh nghiệm của các nước có nền kinh tế kế hoạch hóa hoặc chuyển đổi, nợ xấu thường là do vấn đề các ngân hàng thương mại quốc doanh chỉ bị

ràng buộc tài chính “mềm”, dẫn đến việc các ngân hàng không quan tâm đến việc đánh

giá sát sao năng lực tài chính của người vay, gây ra và tích đọng nợ xấu Ràng buộc tài chính “mềm” là một thuật ngữ chuyên môn chỉ tình trạng một doanh nghiệp không quan tâm nghiêm túc đến việc thua lỗ tài chính và luôn luôn kỳ vọng rằng chính phủ hay một bên thứ ba sẽ đứng ra cứu giúp khi phải đối mặt với phá sản Chính sách bao cấp của chính phủ đối với doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp Nhà nước là cơ sở cho tình trạng này17

Sự can thiệp của chính phủ vào việc cho vay của ngân hàng có thể diễn ra trước khi quyết định cho vay được đưa ra hoặc sau khi giao dịch đã hoàn tất Với can thiệp diễn

ra trước khi ra quyết định cho vay, cho đến tận những năm gần đây, các ngân hàng quốc doanh vẫn có nghĩa vụ thực hiện các khoản cho vay chính sách, theo các chương trình phát triển của chính phủ hoặc vì lý do chính trị

Tuy tỷ lệ các khoản cho vay theo chính sách không bao giờ được tiết lộ, một số nhà phân tích ước đoán không dưới 1/3 tổng dư nợ cho vay của các ngân hàng quốc doanh ở một

số thời điểm Tất nhiên, các khoản cho vay chính sách thông thường bao giờ cũng có chất lượng thấp hơn các khoản cho vay thương mại Theo Bộ Tài chính, năm 2006 nợ phải trả của doanh nghiệp nhà nước khoảng 350.000 tỉ đồng, trong đó chủ yếu nợ ngân hàng Cổ phần hóa vẫn đang tiếp tục, nhưng trong số doanh nghiệp nhà nước còn lại, 229 đơn vị kinh doanh không có lãi, 316 công ty thua lỗ18

Mặc dù hệ thống ngân hàng Việt Nam đã trải qua những bước thay đổi quan trọng

về tổ chức và cơ chế hoạt động, biến các ngân hàng quốc doanh thành các ngân hàng kinh doanh thương mại thuần túy, nhưng chính quyền Trung ương vẫn có xu hướng gây áp lực hay khuyến khích một cách công khai hoặc ngầm định các ngân hàng cấp tín dụng vượt quá mức an toàn thương mại cho phép để đạt được mục tiêu tăng trưởng đề ra Chính quyền địa phương đôi khi cũng "ép" các ngân hàng cho vay các doanh nghiệp Nhà nước thua lỗ để tránh làm tăng mức thấp nghiệp Ngoài ra, các quan chức chính phủ cũng thường can thiệp vào quyết định cho vay của ngân hàng, khiến tỷ lệ nợ xấu thêm gia tăng

Chính phủ còn can thiệp vào thị trường tín dụng sau khi sự cho vay đã diễn ra hoàn tất bằng cách ra tay cứu vớt các doanh nghiệp Nhà nước hoặc ngân hàng quốc

doanh có vấn đề Sự cứu giúp của chính phủ có thể ở dưới nhiều dạng như tái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước thua lỗ, nhận các khoản nợ xấu, và cố ý trì hoãn việc đóng cửa các tổ chức tài chính mất khả năng thanh toán Thông lệ cứu vớt như vậy đã làm giảm

nhu cầu cải thiện tính hiệu quả ở các ngân hàng, khuyến khích ngân hàng theo đuổi các

dự án cho vay đầy rủi ro

Dưới sự can thiệp hoặc khuyến khích ngầm định và công khai của chính phủ như trên, các ngân hàng quốc doanh trở nên “thích” cho vay các doanh nghiệp nhà nước hơn

vì mọi rủi ro hầu như đã được chính phủ bảo lãnh Điều này càng quan trọng hơn khi mà

ở Việt Nam, cơ chế luật định liên quan đến thi hành các nghĩa vụ hợp đồng rất yếu kém, làm tăng rủi ro mất khả năng thu hồi các khoản cho vay của ngân hàng Trong bối cảnh không có sự bảo lãnh của chính phủ thì tất nhiên các ngân hàng sẽ phải rất thận trọng khi quyết định cho các doanh nghiệp Nhà nước vay Hơn nữa, quan hệ truyền thống và dài

hạn giữa ngân hàng quốc doanh và các doanh nghiệp nhà nước làm cho chi phí giao dịch

với các doanh nghiệp nhà nước nhỏ hơn với doanh nghiệp tư nhân, càng làm tăng thêm

xu hướng ngân hàng cho vay doanh nghiệp nhà nước hơn là doanh nghiệp tư nhân

Vì thế, dễ hiểu tại sao con nợ mất khả năng thanh toán chính của ngân hàng quốc doanh là các doanh nghiệp Nhà nước chứ không phải các doanh nghiệp tư nhân

Nghiêm trọng hơn, sự can thiệp và khuyến khích của chính phủ dẫn đến xu hướng

là các doanh nghiệp nhà nước càng có tính rủi ro cao thì càng được các ngân hàng cho

vay nhiều hơn vì hai lý do Thứ nhất, những doanh nghiệp này càng là mối bận tâm của chính phủ, buộc chính phủ phải tăng cường chỉ đạo các ngân hàng cho vay để cứu vớt, cải tổ lại chúng Thứ hai, bản thân các ngân hàng cũng muốn cho các doanh nghiệp này tiếp tục vay vì nếu rút lui thì các doanh nghiệp này sẽ phá sản, do đó các ngân hàng mất khả năng thu hồi các món cho vay trước đó

Tất nhiên trong việc này, các ngân hàng kỳ vọng, như đã và đang xảy ra, rằng chính phủ sẽ đứng ra cứu vớt nếu sự cho vay mạo hiểm kiểu này sẽ đưa các ngân hàng đến bên vực phá sản

Một trong những ví dụ điển hình của việc cứu vớt các ngân hàng quốc doanh là

việc tái cấp vốn để che giấu quy mô nợ khó đòi của các ngân hàng này nhờ làm giảm tỷ

lệ nợ xấu của chúng đi (tuy con số tuyệt đối vẫn không thay đổi) Một ví dụ khác là việc

thành lập gần đây và cấp vốn cho công ty quản lý tài sản (AMC) nhà nước để xử lý nợ khó đòi của các ngân hàng thương mại quốc doanh, và thành lập cơ quan Bảo hiểm tiền

gửi

Với hai biện pháp xử lý nợ đầu, nhiều nhà kinh tế nhìn nhận với con mắt quan ngại vì chúng sẽ làm tăng rủi ro đạo đức trong các quyết định cho vay của các ngân hàng nghiêng hơn nữa về các dự án có tính rủi ro cao - đặc biệt là của các doanh nghiệp Nhà nước, do kỳ vọng sẽ được chính phủ cứu vớt trong tương lai nếu có xảy ra nguy cơ mất khả năng thanh toán Và như vậy thì vấn đề nợ khó đòi sẽ càng trở nên trầm trọng hơn với việc thi hành hai biện pháp xử lý nợ khó đòi này Việc giải quyết vốn không sinh lời đang bị trì trệ Vấn đề sâu xa ở chỗ, việc giải quyết các khoản vay không thế chấp đòi hỏi phải đưa ra các quyết định liên quan đến tương lai của các DNNN không có khả năng trả

nợ Trong khi đó, các ngân hàng thương mại quốc doanh lại không ở vị trí để có thể đưa

ra các quyết định đó

Chính sách Bảo hiểm tiền gửi quá rộng rãi cũng là một nguyên nhân làm tăng rủi

ro đạo đức Bảo hiểm tiền gửi Việt Nam (DIV) được thành lập và đi vào hoạt động từ năm 2000 Cơ quan Bảo hiểm tiền gửi thực chất là sự cam kết của Nhà nước đối với những người gửi tiền rằng Nhà nước sẽ đảm bảo an toàn cho các khoản tiền gửi của họ ngay cả khi ngân hàng mất khả năng trả các món nợ Đây là một biện pháp nhằm tạo tâm

lý yên tâm cho người gửi tiền, tránh tình trạng khi có những tin đồn thất thiệt về hoạt động của ngân hàng, người gửi tiền sẽ đổ xô đi rút hết tiền từ các ngân hàng, gây nên tình trạng hỗn loạn và sụp đổ ngân hàng trên toàn hệ thống Tuy nhiên, chính sách bảo hiểm tiền gửi quá rộng rãi sẽ tạo ra tâm lý ỷ lại cho các ngân hàng trong các quyết định cho vay, và kéo theo tâm lý ỷ lại của những người gửi tiền Bởi vì họ tin rằng dù ngân hàng

có sử dụng nguồn vốn huy động không hiệu quả đi chăng nữa thì món tiền của họ cũng không gặp rủi ro do có sự đảm bảo của Nhà nước, do đó những người có các khoản tiền

gửi lớn sẽ không còn động cơ để giám sát hoạt động của ngân hàng như trước đây Thiếu

sự giám sát của người gửi tiền, cùng với sự hỗ trợ đảm bảo của Nhà nước đã khiến rủi ro đạo đức của các Ngân hàng lại càng tăng

Mặc dù có rất ít tiến bộ trong cải cách cơ cấu ngân hàng, nhưng các ngân hàng quốc doanh thời gian qua vẫn nhận được những khoản tái cấp vốn hàng chục ngàn tỉ đồng

và điều này tạo nguy cơ tiếp tục sử dụng lãng phí Vốn bổ sung dường như đã không giúp các ngân hàng quốc doanh thận trọng hơn trong hoạt động cho vay

Chất lượng cho vay thấp ở các ngân hàng quốc doanh còn do người quản lý của các ngân hàng được trao quyền tự chủ trong việc ra quyết định cho vay, nhưng không hoàn toàn chịu trách nhiệm vào chất lượng các khoản cho vay theo quyết định của họ Vì thế, chừng nào các nhà quản lý còn không bị ràng buộc chặt chẽ về trách nhiệm trong các quyết định của mình thì các khoản cho vay khó đòi sẽ tiếp tục phát sinh và ứ đọng dần lên trong bảng tổng kết tài sản của ngân hàng

Ngay trong tháng 8/2006, Ngân hàng Nhà nước có công văn đề nghị bốn ngân hàng thương mại quốc doanh lớn (Ngân hàng Công thương Việt Nam, Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam, Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam, Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển nông thôn Việt Nam) khẩn trương làm việc với Tổng công ty Điện lực Việt Nam để thỏa thuận các nội dung của hợp đồng tín dụng, thống nhất nội dung để ký hợp

đồng tín dụng đối với dự án thủy điện Sơn La Công văn ghi rõ: “Căn cứ quyết định đầu

tư dự án thủy điện Sơn La đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt, các ngân hàng thương mại xét duyệt cho vay, không phải thẩm định phương án vay, trả nợ” 19 !!!

2 Thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán bao gồm thị trường cổ phiếu và thị trường

trái phiếu Ở cả hai thị trường, vấn đề thông tin bất cân xứng đều tồn tại, và có các đặc điểm bản chất tương đồng nhau Tuy nhiên, do thị trường trái phiếu Việt Nam còn chưa phát triển, vấn đề thông tin bất cân xứng còn chưa bộc lộ rõ Khóa luận này xin được tập trung vào phân tích thực trạng thông tin bất cân xứng trên thị trường cổ phiếu Việt Nam Những đặc điểm được phân tích ở đây cũng có thể được áp dụng luôn cho thị trường trái phiếu

1.1 Lựa chọn ngược của các nhà đầu tư

Trong TTCK, vấn đề thông tin bất cân xứng trước giao dịch tồn tại ở hai dạng: thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và công ty phát hành chứng khoán, và giữa các nhà đầu tư với nhau Thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và công ty phát hành chứng khoán tồn tại do doanh nghiệp biết rõ về tình hình tài chính của công ty và giá trị thực

của chứng khoán mà công ty phát hành hơn nhà đầu tư, và có xu hướng che giấu các thông tin bất lợi, bóp méo, thổi phồng các thông tin theo hướng có lợi cho mình, phản ánh sai lệch giá trị của doanh nghiệp, lừa đảo và đẩy nhà đầu tư tới các quyết định sai lệch

Trong khi đó, thông tin bất cân xứng giữa các nhà đầu tư với nhau lại xảy ra do có một nhóm các nhà đầu tư được biết nhiều thông tin riêng biệt hơn hơn số còn lại, có thể

do có nguồn thông tin riêng, hay do các mối quan hệ, các thủ thuật để lấy thông tin Biểu

hiện rõ nhất của thông tin bất cân xứng giữa các nhà đầu tư đó là hiện tượng giao dịch

nội gián và hiện tượng tạo cung cầu ảo trên TTCK

1.1.1 Thông tin bất đối xứng giữa nhà đầu tư và công ty phát hành chứng khoán

Hiện tượng thông tin bất cân xứng giữa công ty phát hành và nhà đầu tư là cơ sở cho rất nhiều hành vi giao dịch thao túng TTCK liên tục trong thời gian qua Theo Thông

tư 97/2007/TT-BTC về việc hướng dẫn thi hành một số điều của Nghị định số 36/2007/NĐ-CP của Chính phủ về xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán, hành vi giao dịch thao túng TTCK là các hành vi giao dịch làm cho mọi

người hiểu sai lệch về thị trường Hành vi này được cụ thể hóa ở những giao dịch như

(1)Lập hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng có thông tin sai lệch, gây hiểu lầm hoặc không có đầy đủ thông tin cần thiết theo quy định của pháp luật (2)Cố ý công

bố thông tin sai lệch hoặc che giấu sự thật, (3) Sử dụng thông tin ngoài Bản cáo bạch để thăm dò thị trường trước khi được phép phát hành ra công chúng, (4) Không nộp hồ sơ đăng ký với ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) trong thời hạn 90 ngày, kể từ ngày trở thành công ty đại chúng, (5) Hồ sơ công ty đại chúng đăng ký với UBCKNN có những thông tin sai lệch hoặc không có đủ thông tin cần thiết, (6) Không báo cáo hoặc báo cáo không kịp thời khi xảy ra các sự kiện bất thường gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng tài chính và hoạt động kinh doanh, các hành vi trì hoãn, trốn tránh, không cung cấp đầy đủ, kịp thời thông tin, tài liệu, dữ liệu điện tử theo yêu cầu của thanh tra đều là những hành vi vi phạm

Mặc dù đã có Thông tư 38 của Bộ Tài chính về công bố thông tin trên TTCK, và các thông tư khác liên quan đến chế tài xử phạt hành vi vi phạm nhưng hiện tượng các công ty cố tình che giấu, không công bố thông tin vẫn diễn ra rất thường trên TTCK Điển hình như ngày 14/10/2014, UBCKNN công bố quyết định xử phạm hàng loạt cá nhân vi phạm công bố thông tin trong giao dịch cổ phiếu CTCP Du Lịch Thương Mại & Đầu Tư (UPCoM: TTR) và CTCP Thép Pomina (HOSE: POM) ông Nguyễn Văn

Phương đã trở thành cổ đông lớn của TTR sau khi mua 322,002 cp vào ngày 24/06/2014

- chiếm 16.15% vốn điều lệ nhưng ngày 21/07/2014 mới thực hiện báo cáo về sở hữu Bà Trịnh Thị Nga đã trở thành cổ đông lớn của TTR sau khi mua 450,000 cp vào ngày

24/06/2014 - chiếm 22.57% vốn điều lệ nhưng ngày 01/08/2014 mới thực hiện báo cáo về

sở hữu Bà Nguyễn Thị Phương Loan đã trở thành cổ đông lớn của TTR sau khi mua 300,000 cp vào ngày 24/06/2014 - chiếm 15.05% vốn điều lệ nhưng ngày 21/7/2014 mới thực hiện báo cáo về sở hữu Các cá nhân này đã vi phạm báo cáo không đúng thời hạn

về sở hữu khi trở thành cổ đông lớn và mỗi cá nhân đều bị phạt 50 triệu đồng.Ông Đỗ Hoàng Sơn bị phạt 35 triệu đồng do không báo cáo theo quy định trước khi thực hiện giao dịch bán 45,000 cp của POM vào ngày 12/05/2014

Phù phép báo cáo tài chính: Trước đây, khi chưa cổ phần hóa, nhiều công ty

thường lập hai sổ kể toán, một để làm việc với cơ quan thuế, một là sổ thực để quản lý nội bộ Sự phù phép lãi nhiều thành lãi ít, lãi ít thành không lãi để có thể bỏ túi được

nhiều hơn là việc làm không phải là hiếm thấy Còn bây giờ, khi đã cổ phần hóa thì họ lại phù phép ngược lại, lỗ thành lãi, lãi nhỏ thành lãi lớn

Thổi cổ phiếu: Sau khi đã dùng các thủ thuật để chuyển lãi thành lỗ, các công ty lại tiếp

tục sử dụng các thủ thuật nhằm nâng giá cổ phiếu Để cổ phiếu còn lên cao hơn nữa, có thể dùng chiêu quyết định đánh gục các nhà đầu tư đang bị cuốn hút như sau: Chia cổ tức bằng cổ phiếu và phát hành nâng vốn điều lệ Với tỷ lệ cổ tức 2:1 (50%) và phát hành mua thêm 1:1 với mệnh giá, thị giá cổ phiếu dễ dàng được đẩy lên gấp nhiều lần so với thị giá trước đó Lúc đó sẽ chỉ thấy hình ảnh các nhà đầu tư đặt giá trần để mua cổ phiếu của công ty này với khối lượng mỗi ngày có thể lên đến vài trăm ngàn cổ phiếu, thậm chí

cả triệu cổ phiếu Nhưng, lượng cổ phiếu sẽ được bán ra nhỏ giọt mà thôi (vài trăm, vài ngàn, chục ngàn, ) Ai cũng nghĩ đó là một cổ phiếu quý hiếm và không muốn bán ra Giá cổ phiếu cứ thế bị đẩy lên Các công ty không có khả năng quản lý nguồn vốn lớn hơn nhưng cứ phải phát hành nâng vốn thêm Mục đích của những việc này chỉ là đẩy cổ phiếu của công ty họ lên cao hơn nhiều lần, từ đó, số lợi mang lại cho họ từ việc tăng giá chóng mặt của cổ phiếu của công ty họ đem lại cho họ những món lợi khổng lồ

Với những công ty sắp lên sàn, những người nắm vai trò quản trị trong công ty có thể úp úp mở mở rằng công ty sắp tham gia góp vốn vào dự án rất triển vọng, dự án thủy điện chẳng hạn Hay với số cổ phần còn ế, người ta bày ra chiêu phân chia quyền lợi những ai được mua số cổ phiếu đó Tin đồn chỉ có những thành viên chủ chốt mới được mua những cổ phiếu còn lại (thực chất là bị ế), lọt ra ngoài và cổ phiếu đó bắt đầu được quan tâm trên thị trường

Có vô vàn những hành vi gian lận, thủ thuật tinh vi khác mà các công ty phát hành có thể

sử dụng nhằm thổi phồng giá trị cổ phiếu của công ty mình, phản ánh không đúng giá trị

cổ phiếu Trong bối cảnh tính minh bạch của thị trường còn thấp, các kỷ luật công bố thông tin trên thị trường còn lỏng lẻo, không có các tổ chức sản xuất và bán thông tin độc lập, các nhà đầu tư luôn ở thế bất lợi về thông tin Do đó, họ thường đưa ra các quyết định đầu tư sai lầm Cũng do thiếu thông tin mà các nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam còn

có “hành vi bầy đàn” hay “tâm lý đám đông” trong các quyết định đầu tư Không ít nhà đầu tư nghe theo tin đồn đã mua phải những cổ phiếu giả, cổ phiếu của các công ty đang thua lỗ, hay mua với giá cao hơn giá trị thực của cổ phiếu, để rồi cuối cùng vỡ nợ, phá sản Trong khi đó, nhiều công ty làm ăn chân chính, có tình hình tài chính thực sự lành

mạnh, lại không biết cách phát tín hiệu với nhà đầu tư, khiến họ không nhận biết được

giá trị thực sự của cổ phiếu công ty, dẫn tới tình trạng giá thấp hơn giá trị thực, gây lãng

phí cho thị trường Đó chính là vấn đề lựa chọn ngược - hậu quả của tình trạng thông tin

bất cân xứng

Các nhà đầu tư trong nước, do thiếu thông tin chính xác về tình hình tài chính thực

sự của doanh nghiệp, nên đành quan sát hành vi của nhà đầu tư nước ngoài và làm theo Chính vì thế, những nguồn thông tin của các tổ chức đánh giá độc lập có tác động cực kỳ

to lớn với thị trường, điển hình là “hiệu ứng Merry Lynch” gần đây TTCK ảm đạm trong

một thời gian khá dài sau báo cáo của Merry Lynch khuyến nghị rút toàn bộ vốn ra khỏi Việt

Nam Khi các nhà đầu tư nội địa hoang mang và bán ra một lượng cổ phiếu lớn, khiến giá

cổ phiếu sụt mạnh thì các nhà đầu tư ngoại lại tăng mua vào Xét về khía cạnh thông tin bất cân xứng, thì có thể thấy là do các nhà đầu tư có quá ít thông tin đáng tin cậy, đầy đủ

về hoạt động, triển vọng của các doanh nghiệp, có quá ít nguồn thông tin độc lập nên chỉ một nguồn thông tin một chiều cũng khiến họ hoang mang, mất phương hướng

1.1.2 Thông tin bất cân xứng giữa các nhà đầu tư với nhau

Thực tế, vấn đề thông tin bất cân xứng giữa các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán xuất phát từ tình trạng thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư với công ty phát hành chứng khoán, tạo điều kiện cho các công ty lợi dụng tiết lộ thông tin cho một số hạn chế các nhà đầu tư, cung cấp thông tin không công bằng đối với các nhà đầu tư Nhà đầu

tư nhỏ lẻ, thiếu thông tin vì thế phải chịu nhiều thua thiệt

Một trong những khó khăn lớn nhất của nhà đầu tư nhỏ lẻ là khả năng tiếp cận

và xử lý thông tin Mặc dù trong một thời đại công nghệ thông tin, nhưng thị trường chứng khoán vốn rất nhạy bén với thông tin, việc tiếp cận thông tin chậm hơn dù chỉ

là chút xíu hoặc xử lý thông tin không tốt cũng có thể dẫn đến thua thiệt rất nhiều phiên giao dịch ngày 27/8 có chịu sự tác động của những tin đồn không chính xác, đặc biệt là tin liên quan đến ông Nguyễn Đăng Quang, Chủ tịch Hội đồng Quản trị Masan, đã có một số tin đồn ông Quang đã bị bắt Những tin đồn hoàn toàn không chính xác dẫn tới hiện tượng nhà đầu tư bán ra cổ phiếu Thêm vào đó là hiện tượng làm giá, tạo cầu giả bằng nhiều thủ thuật của một số công ty đã khiến cho nhiều nhà đầu tư non trẻ, chạy theo xu hướng chung bị thua thiệt nặng nề

Giao dịch nội gián:

Giao dịch nội gián là việc tổ chức hoặc cá nhân sử dụng các thông tin nội bộ chưa được công bố công khai của doanh nghiệp có chứng khoán niêm yết để thực hiện việc

mua hoặc bán chứng khoán của tổ chức đó Giao dịch nội gián thể hiện sự không công bằng, xâm phạm quyền lợi của nhà đầu tư vì trên TTCK, thông tin tốt, xấu có ảnh hướng rất lớn đến giá cổ phiếu Theo Luật Chứng khoán (có hiệu lực từ 1.1.2007), người biết rõ thông tin nội bộ hoặc người có thông tin nội bộ nếu mua, bán chứng khoán, tiết lộ thông tin này hoặc đề nghị người khác mua, bán chứng khoán sẽ bị phạt tiền, tịch thu các khoản thu vi phạm hoặc bị xử lý hình sự

TTCK vẫn còn nhiều kẽ hở cho giao dịch nội gián Việc thiếu minh bạch về thông tin thể hiện ở chỗ các quy định vẫn chưa cho phép công ty niêm yết và đăng ký giao dịch công bố thông tin rộng rãi trong cùng một thời điểm, mà phải gửi trước thông tin cho TGDCK Như vậy, các trung tâm được hưởng đặc quyền sở hữu thông tin trước và sau đó mới công bố Cơ chế này đã tạo mảnh đất màu mỡ cho giao dịch nội gián phát triển Ngoài ra, tại các phiên đấu giá cổ phiếu, thông tin về số lượng nhà đầu tư tham gia chỉ là một con số tổng hợp, còn thông tin nội gián về danh sách các nhà đầu tư tổ chức (trong nước và nước ngoài) tham gia đấu giá cổ phần không được công bố, nhưng lại dễ bị rò rỉ Tình trạng này chỉ gây thiệt hại cho đông đảo nhà đầu tư cá nhân

Bên cạnh đó, các thành viên của hội đồng quản trị, ban giám đốc,

những người được tiếp cận với thông tin liên quan đến chứng khoán của công ty đầu tiên,

có thể là nguồn rò rỉ thông tin nội gián Ví dụ, vào cuối năm tài chính, tổng kết hoạt động công ty có tỷ suất lợi nhuận 60% nhưng chưa được công bố Thành viên hội đồng quản trị

có thể lợi dụng báo cho người nhà mua khối lượng lớn cổ phiếu, chờ đến khi công bố thông tin giá cổ phiếu tăng, họ bán ra, thu chênh lệch giá lớn

Phiên giao dịch chứng khoán ngày 11/9/2013 chứng kiến một sự kiện bất ngờ Giao dịch đợt đóng cửa của phiên cổ phiếu PVF (Công ty Tài chính dầu khí) bị xả ATC trên 1,1 triệu, cộng với 539.000 đơn vị nữa giá sàn, nhưng hoàn toàn là do nhà đầu tư trong nước Thời điểm đó dư luận cho rằng có một tổ chức nào đó đang cắt lỗ PVF vì cổ phiếu này đã

ở mức thấp chưa từng có trong lịch sử Tổng cộng 1,6 triệu cổ phiếu đã được bán thành công trên thị trường

Nhưng chỉ vài giờ sau phiên giao dịch, câu trả lời đã được đưa ra: Công ty chứng khoán FPT (FPTS) công bố loại cổ phiếu PVF ra khỏi danh mục được ký quỹ kể từ ngày 12-9

Và một cơn bán tháo PVF xảy ra vào ngày 12/9 với gần 2 triệu cổ phiếu rao bán với giá

sàn và chỉ đến 11 giờ PVF thật sự đã mất thanh khoản

Trong các phiên đấu giá cổ phiếu, hầu hết những người thắng đều là nhà đầu tư tổ chức Thông tin nội gián về danh sách các nhà đầu tư tổ chức ( trong nước và nước ngoài) tham gia đấu giá cổ phần bị rò rỉ trở thành phổ biến và phiên đấu giá trở thành cơ chế xin cho Tình trạng này gây thiệt hại cho đông đảo nhà đầu tư cá nhân không có mối quan hệ

Với các giao dịch lớn của các quỹ đầu tư thì thông tin bị rò rỉ ở các công ty chứng khoán - nơi các quỹ này đặt lệnh Các nhân viên ở phòng môi giới là những người tiếp cận thông tin này trước, và một số đã nhanh chân hơn vì khi các quỹ mua cổ phiếu, giá sẽ tăng Theo giới tài chính, hiện tượng này được xem là một hoạt động giao dịch nội gián với tên gọi phổ biến là “fund-running”, tức cầm tiền chạy trước quỹ (đầu tư)

Trong thời gian gần đây, rất nhiều ý kiến phản ánh tình trạng tiêu cực tại một số công ty chứng khoán, khi họ đồng thời vừa đóng vai trò tư vấn cho khách hàng lại vừa giao dịch trên thị trường dưới hình thức tự doanh Sự hơn trội hẳn về khả năng quản lý giao dịch, thời gian, thời điểm nhập lệnh

khiến cho cuộc chơi thiếu hẳn sự bình đẳng Vấn đề bức xúc này hiện vẫn chưa có một giải pháp nào hữu hiệu Điều này thuộc về bản chất bất đối xứng của thông tin giữa một bên là những người có thông tin tốt hơn (các công ty được niêm yết, các đại gia lớn) và một bên là những người ít thông tin hơn (các nhà đầu tư nhỏ lẻ) dẫn đến sự không cân bằng giữa các lực lượng thị trường

Các giao dịch nội gián gần như không thể kiểm soát được do cơ quan quản lý nhà nước còn thiếu kinh nghiệm và luật còn quá lỏng lẻo Động thái gần đây nhất của TTGDCK nhằm phát hiện và ngăn chặn giao dịch nội gián là yêu cầu các công ty có giá

cổ phiếu tăng kịch trần trong năm phiên liên tiếp phải giải trình về các thông tin có liên quan đến việc tăng giá

Tạo cung cầu giả, thao túng giá trên TTCK

Hiện tượng các nhà đầu tư lớn sử dụng các thủ thuật đặt khớp lệnh trên sàn giao dịch chứng khoán nhằm tạo ra cung cầu giả, thao túng giá xảy ra khá phổ biến trong thời gian qua Các nhà đầu tư có thể sử dụng các thủ thuật như: khi muốn bán loại cổ phiếu nào đó với giá trần, một nhà đầu tư lớn (thường được gọi là đại gia) chỉ cần đặt một lệnh mua giá trần với khối lượng khá lớn, nhưng sau đó hủy lệnh Các nhà đầu tư khác trên sàn sẽ “sập

bẫy” khi đại gia này dùng tài khoản khác để bán ra cổ phiếu này Ngược lại, khi muốn mua cổ phiếu nào đó với giá sàn, các đại gia chỉ cần đặt lệnh bán cổ phiếu này ở giá sàn với khối lượng lớn, có thể đưa lệnh vào cuối phiên hay hủy lệnh, đồng thời dùng tài

khoản khác để mua vào Có nhiều biện pháp mang tính kỹ thuật khác mà một số nhà đầu

tư có thể sử dụng để tạo khối lượng giao dịch ảo, cung - cầu ảo trên thị trường, khiến những nhà đầu tư ít thông tin hơn đánh giá sai lệch về cổ phiếu, khiến giá khớp lệnh không phản ánh đúng cung cầu trên thị trường Những nhà đầu tư nhỏ lẻ, ít thông

tin cần phải thận trọng khi thấy giá một loại chứng khoán đột ngột đụng trần hay rớt sàn một cách khác thường trong một phiên giao dịch, bởi đó rất có thể là dấu hiệu của một thủ thuật “làm giá” trên TTCK Ông Nguyễn Mạnh Nghĩa đã thống nhất với ông Nguyễn Trọng Giang sử dụng 04 tài khoản chứng khoán để thực hiện các giao dịch với mục đích tạo cung, cầu giả tạo cổ phiếu STP, từ ngày 03/06/2013 đến ngày 30/09/2013 Ngày 12/02/2015, UBCKNN ban hành Quyết định số 166/QĐ-XPVPHC về việc xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán đối với ông Nguyễn Mạnh Nghĩa, cổ đông của CTCP Công nghiệp TM Sông Đà (HNX: STP) 250 triệu đồng

Giao dịch không công bố thông tin:

Gần đây xảy ra nhiều trường hợp cổ đông lớn, quan trọng của các công ty cổ phần đã

âm thầm bán chứng khoán mà không thông báo theo qui định đã ảnh hưởng đến lòng tin của các nhà đầu tư trong đó có nhà đầu tư nhỏ

Ngày 13-3, UBCKNN đã xử phạt vi phạm hành chính đối với Công ty Cổ phần Cầu

14 – Cienco 1 (Địa chỉ: Số 144/95 Vũ Xuân Thiều, Phường Sài Đồng, Quận Long Biên,

TP Hà Nội), với số tiền 85 triệu đồng, theo quy định tại Điểm b Khoản 4 Điều 33 Nghị định số 108/2013/NĐ-CP ngày 23-9-2013 của Chính phủ quy định xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán, vì tính đến ngày 25-12-

2014, Công ty chưa công bố thông tin các tài liệu theo quy định tại Khoản 3 Điều 4 Thông tư số 52/2012/TT-BTC, ngày 5-4-2012, của Bộ trưởng Bộ Tài chính hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán

Theo qui định về công bố thông tin trên TTCK, các thành viên hội đồng quản trị, ban kiểm soát, các thành viên ban giám đốc, kế toán trưởng của tổ chức niêm yết và người có liên quan phải công bố thông tin giao dịch, kể cả giao dịch không thông qua hệ thống

giao dịch tại sàn cho SSC, Sở Giao dịch CK, TTGDCK tối thiểu trước khi giao dịch một ngày Trong thời hạn ba ngày sau khi hoàn tất giao dịch cũng phải báo cáo kết quả cho các cơ quan nêu trên

1.2 Rủi ro đạo đức của các công ty phát hành chứng khoán

Ở trên, chúng ta đã nghiên cứu tình trạng thông tin bất cân xứng trước giao dịch giữa nhà đầu tư và doanh nghiệp phát hành, dẫn đến lựa chọn ngược trong quyết định của nhà đầu tư Tuy nhiên, vẫn còn một khía cạnh nữa của tình trạng thông tin bất cân xứng,

đó là rủi ro đạo đức Trên TTCK, rủi ro đạo đức thuộc về các công ty phát hành Sau khi

đã phát hành và bán hết số cổ phiếu, các công ty phát hành đã sử dụng nguồn vốn huy động được vào các hoạt động rủi ro cao Nhà đầu tư, vì không thể nào giám sát, nắm giữ được thông tin về hoạt động của công ty phát hành, nên đành phải hứng chịu nguy cơ các khoản đầu tư của họ giảm hay mất giá trị Nguyên nhân là do tình trạng thông tin bất cân

xứng khiến các công ty có thể che đậy hành vi của mình, và có động cơ lạm dụng vốn cổ

đông, liên tục phát hành thêm cổ phiếu, thực hiện những hành vi mà xét trên quan điểm

nhà đầu tư - bên nắm giữ ít thông tin hơn - là không có lợi cho nguồn vốn của họ

Sử dụng vốn huy động để đầu tư tài chính:

Hiện nay, các công ty phát hành chứng khoán ồ ạt Nhiều công ty không có nhu cầu tăng vốn cho hoạt động sản xuất, hay không có khả năng quản lý nguồn vốn lớn hơn, nhưng vẫn tiếp tục phát hành huy động thêm vốn Bất lợi của việc huy động vốn cổ đông

ào ạt là việc tăng vốn cổ phần sẽ dẫn đến chi phí vốn cao Bởi vì chi phí vốn cổ phần bao giờ cũng cao hơn chi phí lãi vay, nên việc tăng tỉ trọng vốn cổ phần kéo theo chi phí vốn bình quân của doanh nghiệp tăng lên Tỷ suất sinh lợi trên một đồng vốn sẽ hầu như giảm xuống do các dự án kinh doanh mới của doanh nghiệp không đủ bù đắp sự tăng lên của chi phí vốn

Do tình trạng thông tin bất cân xứng, nhà đầu tư không thể trực tiếp giám sát cách thức và lộ trình giải ngân lượng thặng dư vốn khổng lồ của doanh nghiệp sau phát hành (và thực tế thì do nhận thức, nhiều nhà đầu tư Việt Nam còn chưa quan tâm tới vấn đề này) Về nguyên tắc vốn huy động được sau phát hành sẽ được đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh theo đúng phương án đề ra sau phát hành Nhưng thực tế là các dự án đề

ra thường là các dự án dài hạn và việc giải ngân vốn sẽ được thực hiện trong thời gian