Lý thuyết thông tin bất cân xứng, vận dụng trên thị trường tài chính

Nếu như các hoạt động của các tổ chức rõ ràng hơn, công khai nhiều tin tức hơn, hay nói cách khác là có sự cân xứng về thông tin giữa các bên trong mọi cuộc giao dịch thì mức độ rủi ro s

DANH SÁCH NHÓM 2 – NHÓM THUYẾT TRÌNH

15 Trần Thanh Hà

13 Nguyễn Thị Thu Hà

35 Đoàn Tùng Lâm

38 Trần Minh Lộc

67 Trần Thị Phương Thuý

34 Trịnh Thị Thu Lan

Trần Quốc Phong

3 Nguyễn Thị Lan Anh

LỜI MỞ ĐẦU

Trong bối cảnh toàn cầu hóa diễn ra mạnh mẽ như hiện nay, thị trường tài chính cũng không nằm ngoài xu thế đó

Nhưng trong quá trình phát triển, những cuộc khủng hoảng tài chính luôn là vấn đề bất cập trong mỗi quốc gia Các nhà phân tích cho rằng, đa phần các cuộc khủng hoảng tài chính nổ ra đều có thể tránh được nếu có sự minh bạch và tính công khai Nếu như các hoạt động của các tổ chức rõ ràng hơn, công khai nhiều tin tức hơn, hay nói cách khác là có sự cân xứng về thông tin giữa các bên trong mọi cuộc giao dịch thì mức độ rủi ro sẽ được hạn chế và giải quyết kịp thời hơn

Vấn đề nàyảnh hưởng không những lâu dài mà còn ảnh hưởng sâu sắc đến tâm lý, niềm tin của nhà đầu tư vào thị trường tài chính Làm thế nào để hạn chế thông tin bất cân xứng, làm cách nào để nâng cao chất lượng công bố thông tin, đảm bảo cho thị trường tài chính vận hành công bằng, hiệu quả, công khai, minh bạch được đặt ra rất cấp thiết

NỘI DUNG: LÝ THUYẾT THÔNG TIN BẤT

CÂN XỨNG, VẬN DỤNG TRÊN

THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH

Cha đẻ của thông tin bất cân xứng là ba nhà kinh tế học đã đoạt giải Nobel

về các vấn đề liên quan đến thông tin: G.Akerlof, M.Spence and J.Stiglitz

1.Thông tin bất cân xứng là gì?

Là trạng thái mà ở đó các bên của một giao dịch có sự nhận biết (thông tin) không giống nhau về đối tượng và các vấn đề liên quan của giao dịch đó

Đôi khi một lý do khiến các thị trường thất bại là thông tin bất cân xứng Hiện tượng này đã trở thành mối quan tâm chính của các nhà kinh tế trong thời gian gần đây

Thông tin bất cân xứng xảy ra khi một bên tham gia thỏa thuận biết nhiều hơn bên kia:

+ Một người bán đưa ra món hàng mà người mua không dễ đánh giá chất lượng

+ Một người tuyển dụng lao động khó có thể biết trong số các ứng viên ai là người có năng lực nhất

+ Người cho vay không bao giờ biết rõ hơn người đi vay về khả năng thanh toán nợ

Sự cách biệt thông tin có thể gây tốn kém và làm cho nhiều hàng hóa hay dịch vụ không thể tham gia thị trường

Ví dụ: Lấy thị trường xe máy Trung Quốc làm giả định:

+ Chỉ có hai loại xe trên thị trường này: loại chất lượng tốt và loại chất lượng kém (hay hàng dỏm)

+ Cũng giả định giá thành một xe Trung Quốc chất lượng tốt là 700 đô-la

Mỹ, trong khi xe dỏm chỉ có 300 đô-la

Nếu người mua có khả năng nhận biết sự khác biệt về chất lượng, họ có thể sẵn lòng trả 800 đô-la cho xe tốt và 400 đô-la cho xe xấu

Thực tế, người bán biết về chất lượng hàng của mình, còn người tiêu dùng chỉ biết được sau khi đã mua và sử dụng Điều này thường xảy ra ở những thị trường mới xuất hiện như ví dụ đang được đề cập, nơi thông tin của hai bên là không tương đồng và chưa được kiểm chứng Vì thế, người bán xe dỏm luôn có động cơ để nói dối về chất lượng thật của chiếc xe Biết vậy nên người mua chỉ chấp nhận giá ở mức trung bình giữa hai loại xe, khoảng 550 đô-la Mức giá này thấp hơn hẳn giá thành của xe tốt nên đẩy loại xe này ra khỏi thị trường, khiến thị trường chỉ còn toàn xe chất lượng thấp

Nguyên nhân của thông tin mất cân xứng:

- Tác động của các chính sách kinh tế vĩ mô

- Môi trường pháp lý chưa thuận lợi và sự kém hiệu quả của cơ quan pháp luật cấp địa phương trong việc triển khai

- Công tác thống kê, dự báo còn hạn chế, cho nên những điều chỉnh trong điều hành chính sách tiền tệ của NHNN chưa theo kịp diễn biến của nền kinh tế và kết quả đạt chưa cao

- Sự thanh tra, kiểm tra, giám sát chưa hiệu quả của NHNN

- Rủi ro do hệ thống thông tin quản lý còn bất cập, yếu kém

2 Các hệ quả của thông tin mất cân xứng:

2.1 Lựa chọn ngược

Lựa chọn ngược là tình huống thông tin bất cân xứng xảy ra trước khitiến hành giao dịch: khi một bên trong giao dịch có lợi thế thông tin về một đặc điểmnào đó (chẳng hạn như chất lượng sản phẩm, tình trạng sức khỏe, sự lành mạnh về tài chính, …) mà bên kia không thể quan sát với độ chính xác tuyệt đối khiến bên kia không thể đưa ra quyết định chính xác và tối ưu Bên có lợi thế về thông tin có thể lợi dụng đặc điểm này để che dấu, bóp méo thông tin theo hướng

có lợi cho mình Còn bên thiếu thông tin hơn cần hiểu được bất lợi này để tìm các biện pháp buộc bên có nhiều thông tin phải bộc lộ những đặc điểm hay thông tin cần biết

Xét một ví dụ trong hoạt động bảo hiểm Một công ty bảo hiểm phát hành một hợp đồng bảo hiểm rủi ro mất xe Kết quả có nhiều khả năng xảy ra là đa số những người phải để xe ở những nơi không an toàn sẽ mua bảo hiểm Thông tin về nơi mà người sử dụng xe hay gửi xe là thông tin chỉ riêng anh hay chị ta biết Nói một cách khác, đó là thông tin mà người ngoài và cụ thể là công ty bảo hiểm không thể quan sát được Do vậy, công ty không thể phân biệt được để tính mức phí bảo hiểm khác nhau với độ rủi ro khác nhau Ai cũng nói là mình luôn gửi xe ở những nơi an toàn để hy vọng được hưởng phí bảo hiểm thấp Trường hợp này, công ty bảo hiểm sẽ áp dụng một mức phí bảo hiểm bình quân Với một mức phí bảo hiểm bình quân như vậy, thì những người thực sự luôn gửi xe ở nơi an toàn – khách hàng

mà công ty bảo hiểm muốn hướng tới - sẽ thấy không đáng để mua bảo hiểm, còn những người có độ rủi ro cao - đối tượng khách hàng công ty bảo hiểm muốn tránh

- sẽ sẵn sàng mua Như vậy, chỉ có những người có độ rủi ro mất xe cao mới mua bảo hiểm Như vậy, công ty bảo hiểm đã bị đặt trong tình trạng lựa chọn ngược vì

thực chất, công ty bảo hiểm chỉ muốn bán bảo hiểm cho những khách hàng gửi xe

ở nơi an toàn

2.2 Rủi ro đạo đức ( tâm lý ỷ lại ) – moral hazard

Hiện tượng rủi ro đạo đức là tình trạng thông tin bất cân xứng xảy ra sau khi giao dịch, trong đó một bên trong giao dịch có ít thông tin hơn bên kia về hành động của bên kia sau khi giao kết hợp đồng Do bên có nhiều thông tin hơn có thể

dễ dàng che đậy hành động của mình, nên họ có xu hướng hành động đi ngược lại lợi ích của bên kia và theo hướng có lợi cho mình

Để hiểu rõ hơn về khái niệm rủi ro đạo đức, ta hãy dùng một ví dụ về bảo hiểm Trong phần nói về lựa chọn ngược ở trên, chúng ta đã sử dụng ví dụ về rủi ro mất xe máy để minh họa cho khái niệm “lựa chọn ngược” Ta thấy rằng trước khi

ký hợp đồng bảo hiểm, công ty bảo hiểm không biết được đặc điểm của các khách

hàng (thông tin bị che đậy dẫn tới lựa chọn ngược) Thậm chí sau khi đã ký hợp

đồng, công ty bảo hiểm cũng không cũng không quan sát được hành vi của khách hàng Những người sau khi đã mua bảo hiểm thường trở nên bất cẩn hơn Họ không còn giữ xe cẩn thận như trước nữa vì ỷ lại rằng nếu mất thì cũng được công

ty bảo hiểm đền bù Đây chính là tâm lý ỷ lại hay rủi ro đạo đức Kết quả là xác suất mất xe của những người bảo hiểm tăng lên đáng kể, từ đó kéo theo chi phí đền

bù của công ty bảo hiểm tăng lên

Nếu quan sát được hành vi của khách hàng, công ty bảo hiểm sẽ đưa vào trong hợp đồng các điều khoản để xác định rõ những hành vi (bất cẩn) nào dẫn tới mất xe thì sẽ không được bồi thường và sẽ thực thi những điều khoản đó Tuy nhiên, việc quan sát hành vi là rất tốn kém, nếu không muốn nói là không khả thi

Do vậy, khi một khách hàng đến đòi đền bù thì công ty bảo hiểm thường không có cách nào để xác định được là khách đó có thực hiện đúng các điều khoản hợp đồng hay không

Hiện tượng rủi ro đạo đức còn được nghiên cứu dưới hình thức là vấn đề

người ủy thác - đại lý (principal - agent problem) Hợp đồng vốn, ví dụ cổ phiếu

thường là quyền được chia lợi nhuận và tài sản của công ty Hợp đồng vốn chứa đựng rủi ro đạo đức, được thể hiện bởi vấn đề “uỷ thác – đại lý” Trong khi những nhà quản lý là những đại lý nhỏ chỉ nắm giữ một tỷ lệ nhỏ, các cổ đông còn lại là những người uỷ thác nắm giữ chủ yếu cổ phần của công ty Sự tách biệt giữa quyền

sở hữu và việc quản lý công ty làm phát sinh rủi ro đạo đức Nhà quản lý công ty

có thiên hướng hành động có lợi cho riêng mình hơn là vì quyền lợi của các cổ đông còn lại, bởi vì nhà quản lý không có động lực nhằm tối đa hoá lợi nhuận công

ty như các cổ đông mong muốn

3 Vận dụng thông tin bất cân xứng trên thị trường tài chính [1]

Trong một tiến trình giao dịch vốn, đối với nhà đầu tư tức là người cần vốn bao giờ cũng nắm rõ thông tin về mức độ rủi ro và tỷ suất sinh lời của dự án đầu tư

mà anh ta đang tiến hành hơn là người cung cấp vốn Thông tin bất cân xứng này

sẽ nảy sinh hai vấn đề làm cho người thừa vốn không sẵn lòng cung cấp cho người cần vốn đó là: lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức, từ đó làm hạn chế đến việc lưu chuyển vốn trên thị trường vốn

3.1 Lựa chọn đối nghịch (lựa chọn ngược)

Lựa chọn đối nghịch xảy ra trước khi giao dịch vốn Đối với những người cần vốn, đặc biệt là các doanh nghiệp đang gặp khó khăn về huy động vốn thường

có khuynh hướng đưa ra mức lãi suất huy động vốn rất cao Thế nhưng một sự lựa chọn đối nghịch xảy ra đó là: đối với người cho vay (người cung cấp vốn) bởi vì không có đầy đủ thông tin về dự án đầu tư của người cần vốn, sợ rủi ro nên họ không sẵn lòng cung cấp vốn Lựa chọn đối nghịch cũng xảy ra trren thị trường

chứng khoán, các nhà đầu tư không đủ cơ sở để phân biệt công ty tốt – có lợi nhuận kỳ vọng cao, rủi ro thấp và công ty xấu – có lợi nhuận kỳ vọng thấp, rủi ro cao Trong tình huống này, các nhà đầu tư chỉ sẵn lòng mua chứng khoán của các công ty có chất lượng trung bình phát hành – giá cả nằm ở giữa giá của công ty xấu

và giá cả của công ty tốt Trong khi các công ty tốt biết rõ thông tin hơn các nhà đầu tư và biết rằng chứng khoán của mình bị thị trường định giá rất thấp nên không muốn bán với mức giá mà các nhà đầu tư chỉ sẵn lòng trả

Kết qủa là trên thị trường các công ty có chất lượng kém lại sẵn lòng bán với mức giá mà các nhà đầu tư mua trong khi những công ty hoạt động tốt đòi hỏi giá chứng khoán phải cao hơn mức giá trung bình thì không bán được Tình huống này dẫn đến một lựa chọn đối nghịch: các nhà đầu tư nếu có mua chứng khoán tức là đầu tư vào các công ty hoạt động kém Nhận thức được khả năng này, các nhà đầu

tư có thể không đầu tư vốn trên thị trường chứng khoán Như vậy, lựa chọn đối nghịch đã làm hạn chế các dòng chảy vốn đầu tư từ người thừa đến người cần vốn

3.2 Rủi ro đạo đức

Rủi ro đạo đức xảy ra sau khi giao dịch vốn Trong các hợp đồng nợ, người

đi vay có thông tin đầy đủ hơn về quá trình sử dụng vốn, nên họ thường che dâú thông tin và thực hiện những hoạt động gây rủi ro cho khoản vốn vay mà người cho vay không mong muốn Thật vậy, những trường hợp vay nợ thường có đặc điểm là mức lãi suất cố định, vì vậy khi vay được vốn các doanh nghiệp lại có khuynh hướng sử dụng số vốn vay đầu tư vào những dự án có lãi suất cao hơn nhằm kiếm lời lớn Chính điều đó khiến cho rủi ro những người cho vay thu hồi được vốn vay sẽ cao hơn Trong hki đó, người cho vay không có đủ khả năng để giám sát những hoạt động của người đi vay sau khi cung cấp vốn để đảm bảo rằng người đi vay không dùng số tiền đi vay đầu tư vào những dự án có nhiều rủi ro

Nhận thức như vậy, người thừa vốn không sẵn lòng để cung cấp vốn cho người đi vay

Vấn đề rủi ro đạo đức còn xảy ra trong các hợp đồng vốn Hợp đồng vốn dễ

bị rơi vào loại hình đặc biệt của rủi ro đạo đức đó là vấn đề người chủ - người đại diện (Princial – Agent problem) Khi đó, người quản lý hoạt động với tư cách là người đại diện của công ty, chỉ sở hữu một phần nhỏ số vốn, còn những cổ đông gọi là người chủ công ty sở hữu phần lớn vốn nhưng tham gia vào quản lý công ty

Sự tách rời quyền sở hữu và kiểm soát công ty dẫn tới rủi ro đạo đức trong đó người quản lý với tư cách là người đại diện chỉ quan tâm đến những lợi ích riêng của họ hơn là lợi ích của những người sở hữu (người chủ) bởi vì người quản lý ít

có hoạt động để tối đa hoá lợi nhuận hơn so với những người chủ sở hữu

Để hiểu được vấn đề người chủ và người đại diện chúng ta xét ví dụ: giả sử ông A mời bạn góp vốn để thành lập công ty bán nước giải khát với số vốn 10.000

đô la, trong đó bạn góp 10% và ông A góp 90%, ràng buộc điều kiện bạn làm người quản lý (đại diện) Như vậy, nếu như bạn làm việc cật lực cuối năm công ty kiếm được 50.000 đô la lợi nhuận, thì bạn chỉ được chia 5.000 đô la còn ông A lại nhận được 45.000 đô la

Với mức chia 5.000 đô la không đủ tạo ra động lực để bạn là người quản lý tốt Nếu như bạn không làm tốt thì công ty làm sao có được 50.000 đô la Bạn nghĩ rằng, đáng lý bạn kiếm thu nhập cao hơn Rủi ro đạo đức nảy sinh từ vấn đề người chủ - người đại diện nếu như bạn không thật thà, khai báo tăng chi phí để giảm lợi nhuận cửa hàng và bỏ túi riêng…Vấn đề người chủ - người đại diện không xảy ra nếu như những người sở hữu công ty có đầy đủ thông tin về cái gì mà người quản

lý thực hiện và có thể ngăn chặn những chi phí lãng phí và gian lận

4 Giải pháp khắc phục tình trạng thông tin bất cân xứng

Tình trạng thông tin bất cân xứng khiến các thị trường hoạt động kém hiệu quả, các nguồn lực của xã hội được phân bổ không hiệu quả, gây lãng chí chung cho toàn xã hội, đe dọa sự tồn tại của một số thị trường, kìm hãm sự phát triển chung của nền kinh tế Giải pháp chung thường được sử dụng để hạn chế mức độ thông tin bất cân xứng là: Cơ chế phát tín hiệu, Cơ chế sàng lọc, cơ chế giám sát

4.1 Cơ chế phát tín hiệu (Signaling) – Michael Spence [3]

Michael Spence chỉ ra được cơ chế phát tín hiệu: bên có nhiều thông tin có thể phát tín hiệu đến những bên ít thông tin một cách trung thực và tin cậy

Spence lấy ví dụ trong thị trường lao động Người bán trên thị trường lao động là những ứng cử viên đi xin việc và người mua là nhà tuyển dụng Nhà tuyển dụng không thể trực tiếp quan sát các khả năng của ứng cử viên mà chỉ có thể đánh giá gián tiếp thông qua bằng cấp, kinh nghiệm,…của họ Đó được gọi là những tín hiệu được phát ra cuả người lao động Như vậy việc phát tín hiệu này đã làm giảm thông tin bất cân xứng giữa những người lao động và ông chủ

4.2 Cơ chế sàng lọc (Screening) – Joseph Stiglitz [3]

Stiglitz đặt ra vấn đề là bản thân những người có ít thông tin hơn cũng có thể

tự cải thiện tình trạng của mình thông qua cơ chế sàng lọc Bên có ít thông tin hơn

có thể thu thập thông tin từ bên kia bằng cách đưa ra các điều kiện giao dịch hợp đồng khác nhau

Ông lấy ví dụ bất cứ hàng hóa nào cũng đều có những đặc tính khác nhau như chất lượng khác nhau, mẫu mã khác nhau nên cần phải phân loại chúng Đối với lao động cũng có lao động có khả năng, tay nghề cao và lao động có khả năng tay nghề thấp Vì vậy không thể trả lương theo một mức lương chung Để khuyến khích người có khả năng cao, tạo ra năng suất lao động cao thì cần phải trả lương

cao để khuyến khích họ Đối với người có khả năng thấp, việc cố gắng đạt được một năng suất sản xuất để nhận được lương cao sẽ tốn chi phí rất lớn so với người

có khả năng cao Vì vậy việc phân nhóm lao động để trả lương là việc làm cần thiết

để khuyến khích những người có khả năng nâng cao trình độ và mang lại hiệu qủa cao cho xã hội

4.3 Cơ chế giám sát [2]

Cơ chế giám sát được áp dụng nhằm mục đích kiểm soát tâm lý ỷ lại, cơ chế bao gồm giám sát trực tiếp và giám sát gián tiếp

Giám sát trực tiếp: Bên có ít thông tin hơn sẽ bỏ ra nguồn lực để đạt được kiểm soát thông tin đối với bên kia, cơ chế giám sát này sẽ tốn nhiều chi phí và sức lực

Giám sát gián tiếp: là việc một bên trong giao dịch thiết kế hợp đồng sao cho bên kia cảm thấy không có động cơ để thực hiện những hành vi đi ngược lại lợi ích của anh ta, và khiến bên kia cảm thấy rằng việc tuân thủ các điều khoản sẽ có lợi cho mình Trong hợp đồng có thể thiết kế các điều khoản hạn chế để ngăn cản bên kia tham gia vào các hoạt động có độ rủi ro cao, hạn chế vấn đề rủi ro đạo đức

5 Vì sao các trung gian tài chính lại có thể khắc phục tình trạng thông tin bất cân xứng?

Như phân tích ở trên thì tình trạng thông tin bất cân xứng xuất hiện khi một trong hai bên trong một giao dịch có ít thông tin hơn bên kia về đối tượng giao dịch, khiến cho việc đưa ra quyết định không được chính xác

Thông tin bất cân xứng sẽ làm cho người dư thừa vốn không muốn cung cấp cho người cần vốn đó là: lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức Nhưng các trung