Tiểu luận môn tài chính tiền tệ lý thuyết thông tin bất cân xứng vận dụng trên thị trườn tài chính

1.3 NHỮNG VẤN ĐỀ LIÊN QUAN ĐẾN THỰC TRẠNG THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG 1.3.1 Những Tác Động Của Thông Tin Bất Cân Xứng 1.3.1.1 Tác động của thông tin bất cân

CHƯƠNG 1

LÝ THUYẾT THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG

1.1 MỘT SỐ KHÁI NIỆM

1.1.1 Thông Tin Là Gì?

Thông tin là những tin tức và dữ liệu giúp người tiếp nhận hiểu biết hơn về vấn đề

quan tâm Trong đó, tin tức là những thông điệp phản ánh sự kiện mới mẻ và mang tính thời

sự Còn dữ liệu bao gồm các báo cáo, tài liệu, hồ sơ, kết quả thống kê, điều tra, tổng hợp hay phân tích

Thông tin có nhiều dạng khác nhau Thông tin giúp dự báo chính xác, loại trừ hoàn

toàn rủi ro trong việc ra quyết định, khai thác tốt nhất cơ hội được gọi là thông tin

hoàn hảo Tuy nhiên, trong thực tế, hầu như không có thông tin hoàn hảo vì việc thu thập

cực kỳ khó khăn, đòi hỏi nhiều chi phí, thời gian và do trình độ nhận thức hạn chế của

người tiếp nhận cũng như do nhiều yếu tố khách quan khác Thông tin đem lại mức độ

thoả mãn cao cho người tiếp nhận gọi là thông tin hữu hiệu Ngược lại với thông tin hữu hiệu là thông tin sai lệch làm người tiếp nhận đưa ra quyết định sai

Thông tin của một doanh nghiệp bao gồm hai nguồn cơ bản là thông tin nội bộ và thông tin bên ngoài:

 Thông tin nội bộ là các báo cáo của doanh nghiệp, các tài liệu lưu trữ, các văn

bản, hồ sơ, các thông tin do doanh nghiệp thu thập được

 Thông tin bên ngoài là thông tin từ báo chí, đài phát thanh truyền hình, truy cập

từ internet, mua thông tin, các văn bản pháp luật, các công văn, các sự kiện kinh tế - chính trị

- văn hóa - xã hội

1.1.2 Thông Tin Bất Cân Xứng Là Gì?

Thông tin bất cân xứng là mức độ thông tin không phản ánh kịp thời, chính xác, đầy

đủ về thị trường và diễn biến của nó Theo nghĩa hẹp nó hàm ý có sự khác biệt đáng kể về

khối lượng và chất lượng thông tin đã được tích lũy đến thời điểm xác định giữa các đối

tượng liên quan (các đối tượng cùng giải quyết một vấn đề, cùng tham gia một thị trường) Nghĩa là, một bên giao dịch có các thông tin liên quan trong khi bên kia không

có hoặc không có đầy đủ

Thông tin bất cân xứng xảy ra có thể do nguồn thông tin khác nhau, thời điểm nhận tin khác nhau và trình độ nhận thức, ứng xử với thông tin khác nhau Nguyên nhân là do những hạn chế của thị trường làm cho tốc độ truyền tin chậm, khả năng tiếp nhận và xử lý thông tin kém Ngược lại, thông tin bất cân xứng là nguyên nhân dẫn đến thị trường kém hiệu quả

Thông tin bất cân xứng vừa là khách quan vừa là chủ quan Tính khách quan là do cấp độ hiệu quả của thị trường gây ra những hạn chế về truyền tải và cập nhật thông tin vào trong giá cả Tính chủ quan là do sự thiếu nỗ lực cũng như chưa quan tâm đầu tư tìm kiếm khai thác thông tin của các đối tượng là cá nhân, tổ chức, doanh nghiệp tham gia thị trường

1.2 BA DẠNG THẤT BẠI CỦA THỊ TRƯỜNG

1.2.1 Vấn Đề Ngoại Ứng

Ngoại ứng là ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực lên một đối tượng mà những người gây ra không phải chịu bồi thường hoặc không được bù đắp.Ngoại ứng làm cho thị trường không hiệu quả, tổng lợi ích xã hội không đạt được mức tối đa

Ví dụ: một nhà máy sản xuất thực phẩm xả thải làm ô nhiễm dòng sông, nhà máy đó

đã gây một ngoại ứng tiêu cực đến người dân sống trong khu vực đó và hạ nguồn, do không thể bơi lội, câu cá, ảnh hưởng nguồn nước Nhà máy đó không hề phải gánh chịu chi phí cho việc làm ô nhiễm, nếu việc này xảy với toàn ngành, giá của sản phẩm (về lý thuyết phải bằng chi phí cận biên) sẽ thấp hơn chi phí thực sự sản xuất ra sản phẩm đó.Kết quả là, sẽ có quá nhiều sản phẩm được sản xuất ra, làm mất tính hiệu quả của thị trường

1.2.2 Hàng Hóa Công Cộng

Hàng hóa công công cộng gây nên ngoại ứng tích cực, do có nhiều người có thể “ăn theo” dù không phải mất chi phí, do đó thị trường thường không sản xuất hoặc không muốn sản xuất loại hàng hóa này

1.2.3 Thông Tin Bất Cân Xứng

Thông tin bất cân xứng là một trong những nguyên nhân lớn gây nên nhiều thất bại thị trường

Ví dụ: tác động của thông tin bất cân xứng lên thị trường ô tô cũ do nhà kinh tế học được giải Nobel George Akerlof khởi xướng và nghiên cứu từ năm 1970, nay đã được áp dụng vào nhiều ngành và lĩnh vực khác nhau, đặc biệt là bảo hiểm, tài chính, tín dụng Thông tin bất cân xứng dẫn đến 3 loại hệ quả sau:

 Lựa chọn ngược (lựa chọn bất lợi): xảy ra khi sản phẩm có chất lượng khác nhau được bán ở cùng mức giá, do các bên tham gia thị trường không có đủ thông tin về chất lượng thực sự của sản phẩm tại thời điểm mua Khi đó, người tiêu dùng có xu hướng chọn mua sản phẩm có chất lượng thấp, do không có đầy đủ thông tin và không chắc chắn về chất lượng của sản phẩm tốt lẽ ra phải được bán với giá đắt hơn Như trong thị trường ô tô cũ, tác động của lựa chọn ngược là ô tô cũ chất lượng thấp

áp đảo loại chất lượng cao, làm mất tính hiệu quả của thị trường Lựa chọn ngược cũng thường xảy ra ở thị trường bảo hiểm, tín dụng

 Rủi ro đạo đức (tâm lý ỷ lại): xảy ra khi một bên có nhiều thông tin hơn che đậy hành

vi sau khi ký kết hợp đồng giao dịch, tạo ra bất lợi cho bên còn lại để trục lợi, hoặc do được bảo hộ quá mức mà bất cẩn trong hành vi của mình, gây hậu quả nghiêm trọng Nếu như lựa chọn bất lợi liên quan đến chi phí thì rủi ro đạo đức liên quan đến hành

vi

Ví dụ: trong thị trường bảo hiểm, mọi người mua bảo hiểm để bảo vệ những thứ

có giá trị, trong đó có bản thân, tài sản, xe cộ, và khi những thứ này được bảo hiểm rồi, vì mục đích trục lợi và do nắm được rõ thông tin hơn, bên mua bảo hiểm nảy sinh mong muốn điều xấu xảy ra với tài sản của mình để được hưởng bảo hiểm Nếu các công ty bảo hiểm có thể giám sát hành vi của bên mua bảo hiểm, họ sẽ đặt mức phí cao hơn với những đối tượng đòi hỏi nhiều bồi thường hơn Còn trong trường hợp các công ty bảo hiểm không thể giám sát hành vi, họ buộc phải tăng phí cho mọi đối tượng, hoặc từ chối bán báo hiểm cho tất cả Như vậy, rủi ro đạo đức sẽ làm thị

trường mất tính hiệu quả, do người cần bảo hiểm sẽ phải chịu mức phí cao hơn hoặc không thể mua được bảo hiểm

 Chi phí giám sát: theo lý thuyết về thông tin bất cân xứng, chi phí giám sát có liên quan chặt chẽ đến hành động không công khai của người đi vay Do có lợi thế biết rõ thông tin về hoạt động của mình, trong một số trường hợp, người đi vay có thể công

bố thông tin không đúng sự thật nhằm mục đích đem lại lợi ích cho bản thân, gây thiệt hại cho người cho vay Chính vì vậy, người cho vay buộc phải có cơ chế giám sát người đi vay Và việc giám sát này làm phát sinh một khoản chi phí nhất định được gọi là chi phí giám sát Đó là chi phí thuê mướn các kiểm toán viên thực hiện việc giám sát này thay cho người cho vay

1.3 NHỮNG VẤN ĐỀ LIÊN QUAN ĐẾN THỰC TRẠNG THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG

1.3.1 Những Tác Động Của Thông Tin Bất Cân Xứng

1.3.1.1 Tác động của thông tin bất cân xứng đến nhà đầu tư

Tác động đến các quyết định tài chính của các công ty cổ phần:

Mục tiêu của công ty cổ phần là tối đa hóa giá trị của cổ đông thông qua tối đa

hóa giá trị của doanh nghiệp Muốn như vậy, công ty phải triệt để khai thác các cơ hội

đầu tư có hiệu quả, đồng thời có một chính sách tài trợ vốn tối ưu bên cạnh một chính

sách cổ tức thỏa đáng Tuy nhiên, việc kết hợp ba quyết định này sao cho đạt được kết

quả tốt nhất không phải là đơn giản, nhất là trong thị trường có tình trạng bất cân xứng thông tin

Tác động đến quyết định đầu tư:

 Quyết định đầu tư là việc lựa chọn đầu tư vào các tài sản thực Đây được xem là quyết định quan trọng nhất làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Thông thường, các nhà quản trị thẩm định tính hiệu quả của dự án đầu tư dựa trên dòng tiền dự tính và rủi ro

dự báo thị trường Mức độ chính xác của các dự báo tùy thuộc vào thông tin và mức

độ phản ánh của thông tin trong thị trường Thông tin bất cân xứng tạo nên thị trường không hiệu quả, do đó giá cả không phản ánh đúng giá trị tài sản, không thể cung cấp

các tin tức và dấu hiệu chính xác cho việc ra quyết định đầu tư Mối quan hệ rủi ro –

tỷ suất sinh lợi tuân theo quy luật thị trường không đáng tin cậy Có thể thị trường đánh giá dự án nằm phía trên đường tỷ suất sinh lợi- rủi ro thị trường nghĩa là chi phí tương đối thấp, làm cho dự án được đầu tư mặc dù thực tế lại có chi phí cao

 Ngược lại, dự án có chi phí thấp có thể bị bỏ qua do thị trường đánh giá nằm phía dưới đường tỷ suất sinh lợi - rủi ro thị trường Khi đó, quyết định đầu tư của doanh nghiệp sẽ hàm chứa rủi ro cao và dễ gây tổn thất tài sản cho doanh nghiệp

Tác động đến quyết định tài trợ:

 Quyết định tài trợ là việc lựa chọn nguồn tài trợ cho các quyết định đầu tư Tập hợp các nguồn tài trợ tạo thành cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp gồm có vốn cổ phần thường, cổ phần ưu đãi và nợ Khi ra quyết định tài trợ, nhà quản trị sẽ xác định một cấu trúc vốn tối ưu tương ứng giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi

 Thị trường với thông tin bất cân xứng khiến cho nhà đầu tư đánh giá không đúng rủi

ro nên yêu cầu tỷ suất sinh lợi mong đợi cao hơn Nhà quản trị ở vào thế bị động phải chấp nhận nguồn tài trợ nhiều rủi ro đó dẫn đến chi phí tài trợ tăng

 Thông tin bất cân xứng còn tác động đến việc lựa chọn giữa tài trợ nội bộ và tài trợ bên ngoài, giữa phát hành mới chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần Điều này đưa tới một trật tự phân hạng, theo đó đầu tư sẽ được tài trợ trước tiên bằng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận tái đầu tư rồi đến phát hành chứng khoán nợ và cuối cùng

là phát hành vốn cổ phần mới Tính linh hoạt trong lựa chọn nguồn tài trợ của doanh nghiệp giảm

Tác động đến quyết định phân phối:

 Quyết định phân phối là việc xác định chính sách cổ tức của công ty mà cụ thể là xác định tỷ lệ chi trả cổ tức sao cho giá trị đạt được từ việc chi trả cổ tức phải tương xứng với chi phí cơ hội của việc mất đi lợi nhuận giữ lại được xem là một phương tiện tài trợ từ vốn chủ sở hữu

 Trong thị trường hoàn hảo, chính sách cổ tức không tác động gì đến giá trị của doanh nghiệp Tác động của một chính sách cổ tức nào đó có thể được bù trừ chính xác bằng

các hình thức tài trợ khác như việc bán cổ phần thường chẳng hạn Tuy nhiên, thực tế quyết định phân phối ảnh hưởng đáng kể đến doanh nghiệp

 Một sự gia tăng cổ tức sẽ là dấu hiệu truyền đạt đến thị trường các tin tốt về triển vọng phát triển của công ty Hơn nữa, nếu sự gia tăng này được thị trường nhìn nhận dưới góc độ lâu dài, giá trị thị trường sẽ cao, điều này có nghĩa chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp sẽ thấp Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức cao này không phải lúc nào cũng đem lại thuận lợi cho doanh nghiệp Không chỉ là sự hiện diện của chi phí thuế

mà còn do các cổ đông nghi ngờ tính chính xác của các thông báo này, nhất là khi trong thị trường tồn tại tình trạng bất cân xứng thông tin Bởi lẽ, theo các nhà đầu tư, việc chi trả cổ tức giúp các nhà quản lý thực hiện các mục tiêu cá nhân, vấn đề đặc biệt liên quan đến công ty có lợi nhuận cao và khan hiếm các cơ hội đầu tư Bằng cách dùng dòng tiền ròng tự do để chi trả cổ tức, quyền lực của nhà quản lý không được đặt dưới sự kiểm soát cục bộ Do đó, các nhà đầu tư tiến hành đầu tư vào các quỹ bên ngoài công ty mà đạt được lợi nhuận cao hơn so với việc tái đầu tư các dự án của công ty mà đem lại lợi ít cá nhân cho các nhà quản lý nhưng thấp cho các cổ đông Cuối cùng, việc huy động vốn của doanh nghiệp gặp khó khăn

 Ngoài ra, khi thực hiện việc chi trả cổ tức cao, để tài trợ nội bộ, doanh nghiệp cũng cần tốn chi phí cao trong hệ thống tài chính khi phải đối đầu với vấn đề bất cân xứng thông tin này và các chi phí môi giới

Làm tăng chi phí phòng ngừa rủi ro:

Qua phân tích trên có thể thấy được bất cân xứng thông tin là một trong những nguyên nhân làm gia tăng đáng kể các rủi ro cho doanh nghiệp khi ra các quyết định tài chính, cụ thể liên quan đến rủi ro đầu tư tài chính, rủi ro chi phí vốn, rủi ro tỷ giá hối đoái, rủi ro lãi suất và rủi ro pháp lý Các rủi ro này đã ảnh hưởng trực tiếp hoặc gián tiếp đến các quyết định tài chính của doanh nghiệp nói riêng và toàn bộ hoạt động của doanh nghiệp nói chung Để kiểm soát tốt hơn các rủi ro này, đòi hỏi doanh nghiệp phải xây dựng chương trình quản trị rủi ro, điều này đồng nghĩa chi phí phòng ngừa rủi ro gia tăng

Làm tăng chi phí đại diện của doanh nghiệp:

Vấn đề thông tin bất cân xứng được tạo ra bởi sự phân chia quyền sở hữu và quyền quản lý Người quản lý được thuê để quản lý công ty thay cho các cổ đông Sự ủy quyền này thể hiển khía cạnh tích cực là việc điều hành công ty hàng ngày do những người có chuyên môn đảm trách Điều này dẫn đến phần lớn quyền lực thuộc về bộ phận quản lý (cụ thể quyền kiểm soát nguồn vốn cũng như các quyết định của công ty)

Tuy nhiên, vượt ra ngoài giới hạn quyền lực trong công ty, các nhà quản lý chỉ là người làm thuê cho công ty Nhà quản lý phải chịu trách nhiệm đối với các kết quả xấu nhưng lại không nhận được tất cả các thành quả đạt được vì không có sở hữu 100% vốn công ty Vì vậy, mục tiêu cá nhân của người quản lý luôn luôn không ngang bằng với các cổ đông Tại sao các cổ đông lại không thể kiểm soát người quản lý của công ty họ một cách thích đáng:

 Thứ nhất, sự nỗ lực của nhân viên không thế quan sát hết

 Thứ hai, các cổ đông không có kiến thức và thời gian để kiểm soát chặt chẽ hơn các quyết định được thực hiện bởi nhà quản lý

 Hơn nữa, với sự tồn tại của vấn đề thông tin bất cân xứng, sự không chắc chắn xung quanh các dự án cho phép chúng ta khiển trách các kết quả xấu là do thiếu may mắn thay vì là do việc quản lý sơ suất, không hiệu quả Các nhân tố chính yếu này đã tạo nên vấn đề chi phí đại diện giữa các cổ đông và nhà quản lý

Chúng ta sẽ phân tích hai hành động quản lý mà ảnh hưởng đến giá trị của công ty Trước hết, giải quyết việc lợi nhuận thấp hơn các nỗ lực quản lý và thứ hai là sự ưa thích các

dự án có năng suất thấp từ quan điểm nhìn nhận của các cổ đông nhưng tỷ suất sinh lợi có giá trị cao từ vị trí của nhà quản lý Với mức lương cố định, độc lập với hoạt động của công

ty, chiến lược tối thiểu hoá nỗ lực làm việc có thể là sự lựa chọn hợp lý từ quan điểm của nhà quản lý Bởi lẽ lợi ích của người quản lý không thay đổi khi lợi nhuận của công ty gia tăng Ngược lại, nếu người quản lý sở hữu cổ phần của công ty và không có tiền lương cố định, thu nhập của họ sẽ thay đổi theo thu nhập của công ty

Chúng ta sẽ xem xét đến trường hợp người quản lý chọn dự án có năng suất thấp Theo đúng như lời chỉ dẫn của các cổ đông, chính sách cổ tức của nhà quản lý bị áp đặt bởi một khái niệm đơn giản: chọn tất cả dự án đem đến giá trị ròng dương Người quản lý sẽ bị lôi cuốn không tuân theo quy tắc này bằng cách dùng nguồn vốn vào việc gia tăng lợi ích cá nhân hoặc quyền lực cá nhân bên trong công ty, cụ thể tất cả các khoản đầu tư đều vượt khỏi nghĩa vụ của người quản lý và sự điều hành trực tiếp Điều này bao gồm các đặc quyền cá nhân, việc mua sắm các cao ốc văn phòng mới và sang trọng cũng như việc thu mua các công ty mới Các khoản đầu tư này làm gia tăng quyền lực của nhà quản lý nhưng không làm gia tăng hiệu quả tiềm năng của công ty

Như vậy, thông tin bất cân xứng làm nảy sinh mâu thuẫn giữa cổ đông và người quản

lý, tạo nên vấn đề người chủ người đại diện, kết quả làm tăng chi phí đại diện Thông tin bất cân xứng đã tạo điều kiện cho các nhà quản lý trục lợi cá nhân, tạo điều kiện cho việc thao túng giá Đó là việc tung tin đồn có lợi cho công ty hoặc thổi phồng lợi nhuận của công ty, là việc liên kết của một số cổ đông trong công ty với nhà đầu cơ làm cho giá cổ phiếu công ty tăng cao Nhà đầu tư do không có đầy đủ thông tin để nhận biết điều này nên ồ ạt mua vào, đến khi biết được bán cổ phiếu ra thì giá đã giảm

Gây khó khăn trong việc huy động vốn của doanh nghiệp:

Trong thị trường với thông tin bất cân xứng, nhiều rủi ro xuất hiện làm e ngại nhà đầu

tư do mọi khoản đầu tư đều trở nên mạo hiểm hơn, vì thế ảnh hưởng xấu đến doanh nghiệp trong việc huy động vốn Các nhà đầu tư thường đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao hơn để bù đắp rủi ro, dẫn đến làm tăng chi phí huy động vốn của doanh nghiệp

Ngoài ra, nhà đầu tư cho rằng doanh nghiệp nắm rõ thông tin hơn họ, các giám đốc tài chính vốn khôn ngoan không bán rẻ hay cho không ai bao giờ Do vậy khi doanh nghiệp phát hành

cổ phần mới, họ thường đánh giá giá trị thực tế của cổ phần thấp hơn giá doanh nghiệp đưa

ra làm cho giá trị huy động của doanh nghiệp giảm sút so với dự tính ban đầu

1.3.1.2 Tác động của thông tin bất cân xứng đến thị trường chứng khoán

Trên thị trường chứng khoán, hiện tượng bất cân xứng xảy ra khi: doanh nghiệp che giấu các thông tin bất lợi, thổi phồng thông tin có lợi doanh nghiệp cung cấp thông tin

không công bằng đối với các nhà đầu tư; doanh nghiệp sau khi phát hành cổ phiếu không chú trọng vào đầu tư sản xuất kinh doanh mà chỉ tập trung vào việc “làm giá” trên thị trường chứng khoán; có sự rò rỉ thông tin nội gián; một số nhà đầu tư tạo cung cầu ảo trên thị trường dẫn đến phản ánh sai lệch giá trị của doanh nghiệp; một số kẻ xấu tung tin đồn thất thiệt cho doanh nghiệp; các cơ quan truyền thông cung cấp thông tin sai lệch; các trung gian tài chính cung cấp, xử lý thông tin không chính xác

Tình trạng bất cân xứng về thông tin sẽ dẫn đến việc các nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư không chính xác, gây cung cầu ảo, thị trường bong bóng và tiềm ẩn nguy cơ sụp

 Thứ hai, có hiện tượng rò rỉ thông tin chưa hoặc không được phép công khai Sự rò rỉ thông tin phổ biến trong công tác đấu giá cổ phiếu Hiện nay, quy chế đấu giá do UBCK ban hành chỉ yêu cầu các Trung tâm giao dịch chứng khoán công bố tổng số nhà đầu tư tham gia đấu giá và tổng lượng CP đặt mua, trong khi những thông tin có ảnh hưởng rất lớn đến việc đặt giá như số lượng nhà đầu tư tổ chức/nhà đầu tư nước ngoài tham gia đấu giá; số lượng CP đặt mua của các đối tượng này, lại không được công bố cụ thể Điều đáng nói là, những thông tin này không được bảo mật chặt chẽ

mà được cung cấp một cách riêng lẻ cho những đối tượng có nhu cầu Những người

nắm được cụ thể, chi tiết về tổng cầu cổ phiếu của thị trường, các cá nhân tổ chức nào tham gia đấu giá sẽ tính toán được hợp lý mức giá mà mình bỏ thầu, qua đó chiếm lợi thế so với các nhà đầu tư khác không có thông tin Sự rò rỉ thông tin còn thể hiện ở việc công bố các thông tin có lợi của công ty, Ví dụ đối với các quyết định của Hội đồng quản trị như chia cổ tức bằng cổ phiếu thưởng, tăng quy mô vốn thông thường

do các nguồn quan hệ cá nhân, một số nhà đầu tư còn biết trước khi Trung tâm chứng khoán công bố vài ngày và đã tranh thủ thu mua cổ phiếu để chờ giá lên Đến khi các nhà đầu tư còn lại biết được thông tin thì đã quá muộn Chính vì vậy, không có gì ngạc nhiên khi đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam đang diễn ra theo hiện tượng "bầy đàn", vì có sự suy diễn rằng, việc mua hàng loạt hay bán hàng loạt cổ phiếu của một nhóm nhà đầu tư nào đó là do có thông tin biết trước

 Thứ ba, doanh nghiệp cung cấp thông tin không công bằng đối với các nhà đầu tư: ưu tiên cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư chiến lược, các nhà đầu tư tổ chức mà không công bố rộng rãi Đến nay, một hiện tượng phổ biến cho thấy các cuộc đấu giá thì người đấu giá thành công chủ yếu là các nhà đầu tư tổ chức Loại trừ khả năng các nhà đầu tư tổ chức có kinh nghiệm, kỹ năng phân tích và "trường vốn" hơn thì người

ta cũng nghi ngờ các nhà đầu tư nhận được nhiều thông tin chất lượng hơn so với các nhà đầu tư cá thể

 Thứ tư là hiện tượng lừa đảo, đây không phải là hiện tượng phổ biến trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhưng rất đáng cảnh báo các nhà đầu tư nghiệp dư, đặc biệt những người không có kiến thức về chứng khoán và kinh tế lại có tham vọng làm giàu bằng kinh doanh chứng khoán Báo Vnexpress đăng tin, một số cá nhân đã lừa đảo bán cổ phiếu giả cho những nhà đầu tư nhẹ dạ ở Hải Phòng để thu được gần 800

tỷ đồng Tiếp đó là vụ lừa đảo hàng chục tỷ đồng, lợi dụng lòng tin của những người chơi chứng khoán nhỏ lẻ để ôm tiền bỏ chạy

 Thứ năm là việc tung tin đồn thất thiệt Trong thời gian 15 năm hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam, có không ít tin đồn ảnh hưởng đến uy tín của các công ty niêm yết Các tin này thường được tung ra trên các diễn đàn chứng khoán

(forum), trên các sàn giao dịch chứng khoán, hoặc được truyền miệng Do nhà đầu tư chưa có kinh nghiệm, kỹ năng để kiểm chứng nguồn thông tin, đồng thời do cơ chế thông tin của doanh nghiệp còn yếu kém, chậm chạp nên dẫn đến gây tâm lý hoang mang cho nhà đầu tư, ảnh hưởng đến giá cả cổ phiếu trên thị trường Trong khi đó, các quy định của Nhà nước về việc xử phạt đối với việc tung tin đồn trên thị trường chứng khoán vẫn còn trong giai đoạn soạn thảo Cơ chế phát hiện đối với việc tung tin đồn cũng chưa rõ ràng

 Thứ sáu là các cơ quan truyền thông cung cấp thông tin sai lệch, không đầy đủ Đây không phải là hiện tượng phổ biến nhưng khiến cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp không mấy tin cậy vào chất lượng thông tin của các cơ quan báo chí Ví dụ, thông tin

về SJS "sập sàn" do báo Tiền phong điện tử đăng ngày 12/1/2007 Thực chất là do SJS chia 3 cổ phiếu thưởng cho 1 cổ phiếu hiện tại nên giá cổ phiếu của công ty giảm tương ứng từ 728.000đ/CP xuống còn 190.000đ/CP Mặt khác, về nội dung thông tin

do cơ quan truyền thông cung cấp, chủ yếu vẫn là tin tức, diễn biến thị trường, chưa

có nhiều các thông tin nhận định phân tích mang tính định hướng cho nhà đầu tư và thị trường

Ngoài ra còn nhiều hiện tượng khác về việc một số nhà đầu tư làm giá, tạo cung cầu

ảo trên thị trường khiến cho giá cả biến động mạnh Sự thua thiệt thuộc về các nhà đầu tư cá nhân, không có nguồn tin nội bộ, khi muốn mua thì không thể nào tìm được nguồn mua do các nhà đầu tư lớn đã thâu tóm toàn bộ, khi muốn bán thì cũng không thể nào bán được do thị trường bão hòa

Mặc dù đến nay chưa có những nghiên cứu định lượng nhưng có thể khái quát bức tranh toàn cảnh tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam khá hỗn độn Điều này phù hợp với đánh giá của các chuyên gia về tình trạng thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển quá nóng, không phản ánh thực chất giá trị của doanh

nghiệp và cung cầu thị trường

1.3.1.3 Tác động của thông tin bất cân xứng đến nền kinh tế

Đầu tư là nền tảng cơ bản, quan trọng nhất cho phát triển Tuy nhiên, khi các tài sản thực và tài sản tài chính không được định giá đúng do thị trường không hiệu quả, các nhà đầu tư sẽ không mạnh dạn mua sắm, e ngại đầu tư… và do vậy sẽ không kích thích nền kinh

tế tăng trưởng Bên cạnh đó, nạn đầu cơ tiêu cực sẽ xảy ra làm lũng đoạn thị trường, gây bất

ổn cho nền kinh tế

Mặt khác, thông tin không chính xác, không đầy đủ sẽ dẫn đến sự phân bổ nguồn lực không hiệu quả, gây nguy cơ lãng phí nguồn lực ở những nơi quản trị kém và thiếu nguồn lực cho nhà quản trị tài ba Nền kinh tế trở nên ì ạch và bị nhiều sai lệch

Bên cạnh đó, việc thiếu thông tin làm cho người sản xuất cung cấp quá nhiều một vài sản phẩm và quá ít những sản phẩm khác, không đáp ứng đúng nhu cầu của người tiêu dùng

Ở khía cạnh khác, một số người tiêu dùng không mua sản phẩm mặc dù họ được lợi nếu

mua, một số khác lại mua sản phẩm làm cho họ bị thiệt

1.3.2 Hệ Quả Của Thông Tin Bất Cân Xứng

1.3.2.1 Lựa Chọn Ngược

Lựa chọn ngược là tình huống thông tin bất cân xứng xảy ra trước khi tiến hành giao dịch: Khi một bên trong giao dịch có lợi thế thông tin về một đặc điểm nào đó (chẳng hạn như chất lượng sản phẩm, tình trạng sức khỏe, sự lành mạnh về tài chính,…) mà bên kia không thể quan sát với độ chính xác tuyệt đối khiến bên kia không thể đưa ra quyết định chính xác và tối ưu Bên có lợi thế về thông tin có thể lợi dụng đặc điểm này để che dấu, bóp méo thông tin theo hướng có lợi cho mình Còn bên thiếu thông tin hơn cần hiểu được bất lợi này để tìm các biện pháp buộc bên có nhiều thông tin phải bộc lộ những đặc điểm hay thông tin cần biết Hãy xem xét một ví dụ trong hoạt động bảo hiểm Một công ty bảo hiểm phát hành một hợp đồng bảo hiểm rủi ro mất xe Kết quả có nhiều khả năng xảy ra là đa số những người phải để xe ở những nơi không an toàn sẽ mua bảo hiểm Thông tin về nơi mà người sử dụng xe hay gửi xe là thông tin chỉ riêng anh hay chị ta biết Nói một cách khác, đó

là thông tin mà người ngoài và cụ thể là công ty bảo hiểm không thể quan sát được Do vậy, công ty không thể phân biệt được để tính mức phí bảo hiểm khác nhau với độ rủi ro khác

nhau Ai cũng nói là mình luôn gửi xe ở những nơi an toàn để hy vọng được hưởng phí bảo hiểm thấp Trường hợp này, công ty bảo hiểm sẽ áp dụng một mức phí bảo hiểm bình quân Với một mức phí bảo hiểm bình quân như vậy, thì những người thực sự luôn gửi xe ở nơi an toàn, khách hàng mà công ty bảo hiểm muốn hướng tới sẽ thấy không đáng để mua bảo hiểm, còn những người có độ rủi ro cao, đối tượng khách hàng công ty bảo hiểm muốn tránh

sẽ sẵn sàng mua Như vậy, chỉ có những người có độ rủi ro mất xe cao mới mua bảo hiểm Như vậy, công ty bảo hiểm đã bị đặt trong tình trạng lựa chọn ngược vì thực chất, công ty bảo hiểm chỉ muốn bán bảo hiểm cho những khách hàng gửi xe ở nơi an toàn

Hãy xem xét một ví dụ khác trong thị trường xe cũ: Những người muốn mua xe thường không thể biết một cách chính xác chất lượng của những chiếc xe đã qua sử dụng Vấn đề này còn được miêu tả trong kinh tế học với hình ảnh “những trái chanh” (The Lemons problem), họ không thể phân biệt được đâu là chiếc xe tốt (một quả đào), đâu là chiếc xe đã quá cũ, chất lượng tồi (một quả chanh) Vì thế, cái giá mà họ sẵn sàng trả để mua một chiếc xe cũ sẽ phản ánh chất lượng trung bình của những chiếc xe cũ trên thị trường, sẽ

là một mức giá nằm giữa giá của một chiếc xe tồi và giá của một chiếc xe tốt Về phía người bán xe cũ, anh ta biết rõ hơn ai hết chất lượng thực sự của chiếc xe của mình Nếu chiếc xe của anh ta là một “trái chanh”, thì người chủ xe sẽ cực kì sẵn lòng bán cho bạn với mức giá trung bình mà bạn chấp nhận, bởi mức giá này cao hơn giá trị thực sự của chiếc xe Trong khi đó, nếu chiếc xe của anh ta là một “trái đào”, tức là một chiếc xe chất lượng tốt, thì anh

ta sẽ không muốn bán cho bạn theo mức giá trung bình đó Bởi vì như chúng ta đã nói ở trên, mức giá trung bình đó cao hơn mức giá của chiếc xe tồi nhưng lại thấp hơn mức giá của một chiếc xe tốt thực sự Anh ta biết rằng chiếc xe tốt của mình đã bị trả giá thấp hơn giá trị,

vì thế sẽ không muốn bán nó trên thị trường Chính vì hiện tượng này, trên thị trường sẽ chỉ

có rất ít những chiếc xe tốt và người mua xe sẽ chỉ mua được những chiếc xe chất lượng kém, với mức giá cao hơn giá trị thực sự của nó Đây chính là hiện tượng lựa chọn ngược Hiện tượng này có thể thấy rõ ở thị trường xe máy Trung Quốc tại Việt Nam Thị trường này

có 2 loại xe: xe chất lượng tốt và xe dỏm Giả sử xe chất lượng tốt chiếm một phần tư số xe bán Và giả sử những người có xe tốt sẵn lòng bán với giá 700$, còn những người có xe dỏm

sẵn lòng bán với giá 300$ Người mua xe sẵn lòng trả 800$ cho xe tốt nhưng chỉ trả 400$ cho xe dỏm Nếu có cách biết rõ được loại xe mà mình mua, thì người mua xe sẽ trả trong khoảng 700 - 800$ cho một chiếc xe tốt, và khoảng 300 - 400$ cho một chiếc xe dỏm Tuy nhiên thực tế là người bán xe biết được chất lượng của chiếc xe anh ta bán, còn người mua thì không có cách nào quan sát được chất lượng của những chiếc xe trước khi mua Động cơ của người bán xe dỏm là luôn che dấu thông tin và nói rằng xe anh ta là xe tốt Do luôn có khả năng mua phải xe dỏm (với xác suất là 3/4) nên người mua không bao giờ trả 700 - 800$ cho một chiếc xe Anh ta sẽ trả một mức giá kỳ vọng là 3/4*400 + 1/4*800 = 500$ Như vậy người có xe tốt sẽ không bán vì anh ta đòi 700$ Vấn đề lựa chọn ngược nảy sinh vì những người có động cơ bán xe chỉ toàn là những người có xe dỏm

1.3.2.2 Rủi Ro Đạo Đức

Hiện tượng rủi ro đạo đức (tâm lý ỷ lại) là tình trạng thông tin bất cân xứng xảy ra sau giao dịch, trong đó một bên trong giao dịch có ít thông tin hơn bên kia về hành động của bên kia sau khi giao kết hợp đồng Do bên có nhiều thông tin hơn có thể dễ dàng che đậy hành động của mình, nên họ có xu hướng hành động đi ngược lại lợi ích của bên kia và theo hướng có lợi cho mình Hiện tượng này còn được nghiên cứu dưới hình thức là vấn đề người

ủy thác - đại lý (principal - agent problem) Vấn đề nảy sinh khi có sự phân ly về quyền lợi Một công ty muốn nhân viên bán hàng của mình chủ động tìm kiếm khách hàng, nhưng các nhân viên thì thích ngồi không và uống trà Khác biệt về quyền lợi đi kèm với thực tế là chủ công ty không thể quan sát được hành động của các nhân viên bán hàng của mình Nói một cách khác, ta gặp phải vấn đề hành động bị che đậy Nếu như người chủ sở hữu có thể quan sát được nhân viên làm việc có trách nhiệm như thế nào, thì sẽ không có vấn đề về động cơ khuyến khích nhân viên bỏ bê công việc để làm việc riêng Bởi lúc đó, người chủ sở hữu đơn giản chỉ cần trả lương căn cứ trên nỗ lực người nhân viên bỏ ra Nhưng thường thì việc

đo lường các hoạt động của nhân viên, việc kiểm chứng các thông tin được báo cáo đối với người chủ sở hữu là vô cùng tốn kém hoặc thậm chí không thể thực hiện được

Để hiểu rõ hơn về khái niệm rủi ro đạo đức, ta hãy dùng một ví dụ về bảo hiểm, nơi thuật ngữ này bắt nguồn Trong phần nói về lựa chọn ngược ở trên, chúng ta đã sử dụng ví

dụ về rủi ro mất xe máy để minh họa cho khái niệm “lựa chọn ngược” Ta thấy rằng trước khi ký hợp đồng bảo hiểm, công ty bảo hiểm không biết được đặc điểm của các khách hàng (thông tin bị che đậy dẫn tới lựa chọn ngược) Thậm chí sau khi đã ký hợp đồng, công ty bảo hiểm cũng không cũng không quan sát được hành vi của khách hàng Những người sau khi

đã mua bảo hiểm thường trở nên bất cẩn hơn Họ không còn giữ xe cẩn thận như trước nữa

vì ỷ lại rằng nếu mất thì cũng được công ty bảo hiểm đền bù Đây chính là tâm lý ỷ lại hay rủi ro đạo đức Kết quả là xác suất mất xe của những người bảo hiểm tăng lên đáng kể, từ đó kéo theo chi phí đền bù của công ty bảo hiểm tăng lên Nếu quan sát được hành vi của khách hàng, công ty bảo hiểm sẽ đưa vào trong hợp đồng các điều khoản để xác định rõ những hành vi (bất cẩn) nào dẫn tới mất xe thì sẽ không được bồi thường và sẽ thực thi những điều khoản đó Tuy nhiên, việc quan sát hành vi là rất tốn kém, nếu không muốn nói là không khả thi Do vậy, khi một khách hàng đến đòi đền bù thì công ty bảo hiểm thường không có cách nào để xác định được là khách đó có thực hiện đúng các điều khoản hợp đồng hay không

1.3.2.3 Chi phí giám sát

Theo lý thuyết về thông tin bất cân xứng, chi phí giám sát có liên quan chặt chẽ

đến hành động không công khai của người đi vay Do có lợi thế biết rõ thông tin về hoạt động của mình, trong một số trường hợp, người đi vay có thể công bố thông tin không đúng

sự thật nhằm mục đích đem lại lợi ích cho bản thân, gây thiệt hại cho người cho vay Chính

vì vậy, người cho vay buộc phải có cơ chế giám sát người đi vay Và việc giám sát này làm phát sinh một khoản chi phí nhất định được gọi là chi phí giám sát Đó là chi phí thuê mướn các kiểm toán viên thực hiện việc giám sát này thay cho người cho vay

Đây được xem là một khía cạnh mới của vấn đề thông tin bất cân xứng Thông tin bất

cân xứng đã phát sinh chi phí giám sát dẫn đến sự lãng phí một phần nguồn lực của xã hội

1.4 BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

1.4.1 Thế Nào Là Thị Trường Hiệu Quả?

Một thị trường được xem là hiệu quả khi đồng thời hiệu quả trên cả ba mặt: phân phối, hoạt động và thông tin

 Thị trường hiệu quả về mặt phân phối khi các nguồn lực khan hiếm trong nền

kinh tế được đưa đến nơi sử dụng một cách tốt nhất và hiệu quả nhất

 Thị trường hiệu quả về hoạt động đề cập đến hành vi mua hay bán khối lượng lớn ảnh hưởng đến giá trong một thời gian hợp lý

 Thị trường hiệu quả về phân bổ thông tin phản ánh giá chứng khoán điều chỉnh

nhanh chóng theo các thông tin mới tiếp nhận được

Tuy ba mặt cấu thành thị trường hiệu quả này có sự gắn bó và phụ thuộc lẫn nhau nhưng để xem xét vấn đề hiệu quả về mặt thông tin, giả thuyết thị trường hiệu quả giả định rằng thị trường đã hiệu quả về mặt phân phối và hoạt động Vì vậy, khái niệm thị trường

hiệu quả được phát biểu: Thị trường hiệu quả là thị trường trong đó giá cả của các chứng

khoán đã phản ánh đầy đủ, tức thời tất cả các thông tin sẵn có trên thị trường

Việc giá chứng khoán tăng hay giảm là do phản ứng đối với các thông tin mới

Mà thông tin mới là thông tin không thể dự đoán được Do đó, sự thay đổi về giá chứng khoán do tác động của các thông tin mới cũng không thể dự đoán được Hay nói cách khác, giá chứng khoán không theo chu kỳ có thể dự báo trước mà tuân theo một bước đi ngẫu nhiên Bởi lẽ, nếu các thay đổi giá cả quá khứ có thể được sử dụng để dự đoán các thay đổi giá cả tương lai, các nhà đầu tư có thể tạo ra tỷ suất sinh lợi dễ dàng Nhưng trong thị trường cạnh tranh, việc thu được tỷ suất sinh lợi dễ dàng sẽ không kéo dài, các nhà đầu tư cố gắng tận dụng thông tin về giá cả quá khứ, giá cả điều chỉnh ngay lập tức cho đến khi siêu tỷ suất sinh lợi từ việc nghiên cứu các chuyển động giá cả trong quá khứ biến mất Kết quả là tất cả thông tin về giá cả quá khứ sẽ được phản ánh trong giá chứng khoán ngày hôm nay chứ không phải trong giá ngày mai Các mẫu mực trong giá cả sẽ không tồn tại nữa và các thay đổi giá cả trong một thời kỳ sẽ độc lập với các thay đổi trong kỳ kế tiếp

1.4.2 Các Dạng Của Thị Trường Hiệu Quả

Tính hiệu quả của thị trường biểu hiện ở các cấp độ khác nhau, tùy thuộc vào mức độ thông tin được phản ánh trong giá của chứng khoán

Thị trường hiệu quả dạng yếu:

Thị trường hiệu quả dạng yếu giả định rằng giá cả và dữ liệu quá khứ được phản ánh đầy đủ trong giá chứng khoán và không thể sử dụng phương pháp phân tích kỹ thuật để tìm

kiếm lợi nhuận bất thường, dù phân tích cơ bản có thể áp dụng trong trường hợp này Vì các nhà phân tích kỹ thuật thường theo dõi sự thay đổi giá cổ phiếu qua một loạt các thời điểm khác nhau Nếu họ nhận ra sự biến động giá tuân theo một số dạng nhất định thì họ dự đoán rằng điều này sẽ được lặp lại theo cùng quy luật trong tương lai Tuy nhiên, nếu dạng yếu của thị trường tồn tại thì không có bất kỳ một thông tin nào trong quá khứ được sử dụng để

dự đoán cho tương lai Do với bất kỳ thông tin nào có được trong quá khứ đều đã được phân tích bởi hàng nghìn nhà phân tích, nhà đầu tư trên thị trường Họ sẽ hành động theo những gì

đã tìm được và điều này sẽ được phản ánh rất nhanh trong giá cổ phiếu Nếu những thông tin này chứa đựng những biến động trong tương lai, các nhà đầu tư cùng khai thác triệt để dấu hiệu này làm cho những thông tin này trở thành sự hiểu biết của công chúng Và vì vậy, giá

cổ phiếu sẽ nhanh chóng điều chỉnh thăng bằng lại Nhưng với mức độ hiệu quả yếu này, giá chứng khoán là một ước lượng không chệch tốt nhất cho giá trị thực của chúng Người ta có thể dùng phân tích cơ bản để biết chứng khoán đang được định giá thấp hay cao

Thị trường hiệu quả dạng vừa phải:

Thị trường hiệu quả dạng vừa phải giả định rằng giá cả không chỉ phản ánh giá cả quá khứ mà còn phản ánh tất cả thông tin đã công bố khác Trong thị trường hiệu quả dạng vừa phải, không có nhà đầu tư nào có thể đạt được lợi nhuận sau khi đã điều chỉnh rủi ro trên mức trung bình từ các giao dịch của họ nếu việc mua bán dựa vào các số liệu đã được công

bố và những thông tin dự đoán mà cả thị trường đều biết

Thị trường hiệu quả dạng mạnh:

Thị trường hiệu quả dạng mạnh giá định rằng giá cả phản ánh tất cả thông tin có thể

có được bằng cách phân tích tỉ mỉ về công ty và về nền kinh tế Điều này nói lên rằng thị trường phản ứng rất nhanh với bất kỳ thông tin nào, kể cả những thông tin mang tính chất nội bộ hay cá nhân, khả năng đạt được lợi nhuận siêu ngạch là không thể Tuy nhiên, thực tế

có một bộ phận cá nhân có thể có được những thông tin quan trọng trước khi chúng được công bố ra công chúng, do đó sẽ thu được lợi nhuận siêu ngạch Đây được xem là một trong những biểu hiện của tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG

TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH 2.1 VẬN DỤNG THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH

Ở Việt Nam, dù hệ thống tài chính còn chưa phát triển và ít gắn kết với hệ thống tài chính toàn cầu, cũng không tránh khỏi một cuộc suy thoái có thể nói là lớn nhất từ sau thời

kỳ đổi mới, đặc biệt là ngành Ngân hàng Năm 2012, Ngân hàng Nhà nước đã phải phân loại

9 ngân hàng vào diện yếu kém cần được tái cấu trúc Trong toàn hệ thống ngân hàng, tỷ lệ

nợ xấu tăng cao từ năm 2010 - 2012 đã lên đến 10,3% theo báo cáo của Cơ quan thanh tra giám sát ngân hàng, hiệu quả hoạt động giảm sút nghiêm trọng, rủi ro thanh khoản tăng

Hệ thống tài chính còn sơ khai, phụ thuộc nhiều vào hệ thống ngân hàng là những gì chúng ta có thể thấy khi mới tiếp cận Những đặc điểm này phần nào phản ánh thực tế thông tin rất bất cân xứng Các trung gian tài chính đóng vài trò là một giải pháp khắc phục tình trạng bất cân xứng thông tin và 2 hậu quả của nó trên thị trường tài chính Tuy nhiên, điều

đó không có nghĩa là vấn đề bất cân xứng thông tin đã được gải quyết hoàn toàn Mà có khi ngược lại, sự hoạt động của các trung gian tài chính rất có thể không đạt hiệu quả tối đa do bất cân xứng thông tin Xin điểm qua một vài thực trạng về hiện tượng bất cân xứng thông tin và hậu quả trong hệ thống tài chính Việt Nam Có nhiều nguyên nhân dẫn đến thất bại của thị trường tài chính, trong đó thông tin bất cân xứng là một trong những nguyên nhân lớn gây nên nhiều thất bại thị trường Rủi ro đạo đức được các nhà kinh tế học nhìn thấy trong rất nhiều tình huống

2.1.1 Thông Tin Bất Cân Xứng Trong Hoạt Động Tín Dụng

2.1.1.1 Lựa chọn bất lợi (liên quan đến chi phí thường xảy ra ở thị trường bảo hiểm, tín dụng)

Trong hoạt động tín dụng và phân bổ định mức tín dụng của ngân hàng, lựa chọn bất lợi cũng thường xuyên xảy ra, do ngân hàng không thể biết đầy đủ thông tin và sự đáng tin

cậy của khách hàng trong việc vay vốn để triển khai các dự án Thực tế là, ngân hàng không thể phân biệt chính xác khả năng trả nợ của các đối tượng đi vay khác nhau, do đó một mức lãi suất trung bình cao hơn được đặt ra để bù đắp cho các rủi ro, dẫn đến loại bỏ các khách hàng có khả năng trả nợ tốt do đầu tư vào các lĩnh vực ít rủi ro hơn và giữ lại các khách hàng đầu tư vào những lĩnh vực rủi ro cao và lợi nhuận cao

Trong thời gian vừa qua, hệ thống ngân hàng Việt Nam đã vấp phải vấn đề này một cách trầm trọng, đặc biệt cho vay bất động sản (BĐS) Khi thị trường BĐS sôi động, ngân hàng dễ dãi cho vay với mức lãi suất tăng cao, do không thể đánh giá hết khả năng trả nợ và

“sức khỏe” tài chính của các nhóm đối tượng khách hàng khác nhau Lúc này, các bên tham gia thị trường đều bị “mờ mắt” bởi một tỷ suất lợi nhuận cao có vẻ như rất rõ ràng ở hàng loạt dự án BĐS Bản thân doanh nghiệp khi phải vay với lãi suất cao, lại nảy sinh tâm lý đầu

tư vào những dự án có tỷ suất sinh lợi cao hơn đi kèm với rủi ro lớn hơn so với dự kiến ban đầu

2.1.1.2 Tâm lý ỷ lại ( Liên quan đến hành vi)

Đã gây nên một loạt các vụ đổ vỡ của các định chế tài chính lớn, điển hình là 2 tập đoàn Fannie Mae và Freddie Mac (Mỹ) Đây thực chất là 2 công ty tư nhân nhưng lại được Chính phủ Mỹ bảo trợ (GSEs) Hai định chế này đã tập hợp các khoản vay có thế chấp dưới chuẩn thành một nhóm và chuyển đổi thành một loại “Chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp” (MBS).Khi thị trường cho vay dưới chuẩn ở Mỹ sụp đổ, hai tổ chức này hoàn toàn mất thanh khoản, không thể chi trả cho một lượng lớn các nhà đầu tư nắm giữ MBS Tương tự, hàng loạt các vụ sụp đổ khác như: Lehman Brothers, Bear Sterns, Northern Rock được cho phần lớn là do “tâm lý ỷ lại” gây nên (Lois Duff, 2012)

Trong thị trường bảo hiểm, mọi người mua bảo hiểm để bảo vệ những thứ có giá trị, trong đó có bản thân, tài sản, xe cộ, và khi những thứ này được bảo hiểm rồi, vì mục đích trục lợi và do nắm được rõ thông tin hơn, bên mua bảo hiểm nảy sinh mong muốn điều xấu xảy ra với tài sản của mình để được hưởng bảo hiểm Nếu các công ty bảo hiểm có thể giám sát hành vi của bên mua bảo hiểm, họ sẽ đặt mức phí cao hơn với những đối tượng đòi hỏi nhiều bồi thường hơn Còn trong trường hợp các công ty bảo hiểm không thể giám sát hành

vi, họ buộc phải tăng phí cho mọi đối tượng, hoặc từ chối bán báo hiểm cho tất cả Như vậy, tâm lý ỷ lại sẽ làm thị trường mất tính hiệu quả, do người cần bảo hiểm sẽ phải chịu mức phí cao hơn hoặc không thể mua được bảo hiểm

2.1.1.3 Vấn đề người ủy thác và người đại diện:

Xảy ra khi người đại diện (giám đốc công ty) làm việc vì lợi ích của mình bất chấp lợi ích của người ủy thác (cổ đông) Ở các công ty cổ phần, rất khó để các cổ đông có thể hiểu

và giám sát được công việc của giám đốc Trong lĩnh vực tài chính, do tính chất đặc thù của ngành là đòi hỏi phải có sự am hiểu chuyên môn nên cổ đông và nhà đầu tư thường phó thác cho người đại diện, việc giám sát và thu thập thông tin nếu làm được cũng rất tốn kém, dẫn đến khả năng giám đốc mưu cầu lợi ích cá nhân bất chấp lợi ích của cổ đông là tối đa hóa giá trị của công ty

Chẳng hạn, Quỹ Hưu trí MGN của Tập đoàn Maxwell (Anh) bị đổ vỡ vào đầu những năm 1990 là một minh chứng điển hình của vấn đề người ủy thác và đại diện trong lĩnh vực tài chính (Howells và Bain, 2008) Chủ của Tập đoàn này đã lợi dụng sự tin tưởng của các nhà đầu tư, dùng tiền của Quỹ để đầu tư vào các công ty mà Maxwell có mối liên hệ hoặc có

tư lợi cá nhân, đi ngược với quy định của luật pháp mà các nhà đầu tư không hề hay biết Khi tập đoàn Maxwell sụp đổ, Quỹ này đã bị ảnh hưởng nặng nề do không thể chi trả được tiền hưu cho người thụ hưởng

Thiếu thông tin dẫn tới giám sát không đầy đủ của chính phủ có thể dẫn tới các rủi ro đạo đức ở chủ thể kinh tế được chính phủ ủy thác thực hiện các nhiệm vụ chi ngân sách, đó

là việc các chủ thể này sử dụng lãng phí ngân sách

Thiếu giám sát tài chính (cả từ phía chính phủ lẫn từ phía cổ đông) có thể làm nảy sinh rủi ro đạo đức ở các ngân hàng, đó là việc họ cho vay mạo hiểm quá mức Niềm tin rằng chính phủ vì lợi ích của người gửi tiền sẽ cứu các ngân hàng khỏi bị đổ vỡ có thể làm nảy sinh rủi ro đạo đức ở các ngân hàng Bản thân các ngân hàng lại có thể gặp phải những rủi ro đạo đức ở người đi vay khi ngân hàng không giám sát được đầy đủ người đi vay kích thích người này dùng khoản vay một cách mạo hiểm quá mức

Thiếu thông tin dẫn tới giám sát không đầy đủ của bên cung cấp dịch vụ bảo hiểm có thể dẫn tới rủi ro đạo đức ở bên được bảo hiểm, đó là việc họ thay đổi hành vi của mình khác

đi so với hành vi mà bên cung cấp dịch vụ bảo hiểm nhận thức được khi ký hợp đồng bảo hiểm Chẳng hạn, trở nên thiếu ý thức giữ gìn sức khỏe khi có bảo hiểm y tế, hay cố ý phá hoại xe ô tô để được nhận bảo hiểm ô tô, hay tự làm cháy nhà để được nhận bảo hiểm hỏa hoạn, hay thậm chí giết người thân để được nhận bảo hiểm nhân thọ

Tình trạng bưng bít, mất cân xứng thông tin rất phổ biến tại Việt Nam Điều này khiến khả năng đánh giá tín nhiệm tín dụng không cao, hầu hết phải cần tài sản thế chấp để đảm bảo cho các khỏan vay Tuy vậy, nhiều trượng hợp việc đánh giá tài sản thế chấp cũng gặp nhiều rắc rối, cá biệt như vụ thế chấp bằng lăng mộ như các phương tiện đại chúng có đăng tải Việc hiểu biết mù mờ về người đi vay khiến cho rủi ro tín dụng tăng cao và tình trạng cho vay dựa trên các mối quan hệ khá phổ biến Nhưng rốt cuộc, các ngân hàng vẫn khá mù mờ về người đi vay Đây là một trong những nguyên do dẫn đến mức nợ xấu tăng cao cũng như tình trạng suy giảm tín dụng trong những năm vừa qua

2.1.2 Thông Tin Bất Cân Xứng Và Ảnh Hưởng Đối Với Giá Trên Thị Trường Chứng Choán

Ngày 11-7-1998 Chính phủ đã ký Nghị định số 48/CP ban hành về chứng khoán và TTCK chính thức khai sinh cho Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời Cùng ngày, chính phủ cũng ký quyết định thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khoán đặt tại TP.HCM và Hà Nội Việc chuẩn bị cho TTCKVN thực ra đã do Uỷ Ban Chứng khoán Việt Nam ra đời bằng Nghị định 75/CP ngày 28-11-1996 Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (TTGDCK TP.HCM) được thành lập theo Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11-7-1998 và chính thức đi vào hoạt động thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28-7-2000 Trung tâm Giao dịch chứng khoán (TTGDCK) Hà Nội đã chính thức chào đời vào ngày 8/3/2005 Khác với TTGDCK TP.HCM (vốn là nơi niêm yết và giao dịch chứng khoán của các công ty lớn), TTGDCK Hà Nội sẽ là “sân chơi” cho các DN nhỏ và vừa (với vốn điều lệ từ 5 đến 30 tỷ đồng)

Thị trường chứng khoán Việt Nam cũng như bất kỳ thị trường mới nổi nào trên thế giới, hiện tượng thông tin bất cân xứng xảy ra phổ biến trên mọi ngành, lĩnh vực và tác động của thông tin không cân xứng tới nhà đầu tư và các doanh nghiệp tham gia TTCK cũng là tác động chung tới TTCK Việc nhà đầu tư cũng như doanh nghiệp không còn “mặn mà” với TTCK sẽ ngăn cản sự phát triển của TTCK nói riêng và toàn bộ nền kinh tế nói chung Mặc

dù đến nay chưa có những nghiên cứu định lượng nhưng có thể khái quát bức tranh toàn cảnh tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam khá hỗn độn Điều này phù hợp với đánh giá của các chuyên gia về tình trạng thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển quá nóng, không phản ánh thực chất giá trị của doanh nghiệp và cung cầu thị trường

Ngày 9/1/2007, Thời báo kinh tế Việt Nam đăng tin, nhiều nhà đầu tư cá nhân đã thua

lỗ hàng trăm triệu đến bạc tỷ do mua cổ phiếu của các công ty lần đầu lên sàn có giá bị đẩy lên quá cao Tiếp đến, là sự bất thường trong hàng loạt các cuộc đấu giá cổ phiếu, khi sự chênh lệch giữa các mức đấu giá thành công quá cao khiến nhiều nhà đầu tư muốn bỏ tiền đặt cọc chạy lấy người Đây sẽ không phải là những trường hợp cá biệt mà có thể trở thành một làn sóng làm rung chuyển toàn bộ thị trường chứng khoán Việt Nam, mà một trong những nguyên nhân sâu xa chính là hiện tượng thông tin bất cân xứng

Trong số 15 doanh nghiệp mới niêm yết trên 2 SGDCK trong năm 2014, có 3 doanh nghiệp có mức giảm điểm liên tiếp ngay sau ngày đầu tiên giao dịch với các mức giảm từ 12,6% đến 15,5% 12 doanh nghiệp còn lại đều có mức tăng rất tốt, thậm chí là tăng đột biến như mã NDF của CtyCP Chế biến thực phẩm nông sản xuất khẩu Nam Định, trong 10 phiên tăng liên tiếp, giá của mã cổ phiếu này đã tăng tới hơn 170% so với mức giá “chào sàn”, hay

mã TVC của CtyCP Quản lý và Đầu tư Trí Việt sau 7 phiên tăng liên tiếp, giá đã tăng 125%

Nguyên nhân tăng mạnh của các mã cổ phiếu mới này là do nhà đầu tư được tiếp cận những thông tin theo hướng tích cực như: BCTC của doanh nghiệp “đẹp”, kế hoạch hoạt động trong thời gian tới “hoành tráng” Tuy nhiên, kỳ vọng vào mức tăng trưởng của các doanh nghiệp này trong tương lai có thể dẫn tới việc nhà đầu tư đang mạo hiểm khi theo đuổi các mức giá cao Phần lớn các cổ phiếu mới niêm yết chỉ có mức tăng ấn tượng trong một vài

tháng đầu kể từ ngày niêm yết Sau đó, có những cổ phiếu bước vào giai đoạn điều chỉnh và nhà đầu tư hạn chế về thông tin sẽ là những người chịu rủi ro trong tình huống này

Mặc dù các cơ quan quản lý đã đưa ra nhiều giải pháp thông qua các văn bản pháp luật, hướng dẫn cũng như xử phạt trong việc CBTT của các thành viên thị trường Xét về những mặt được và mất của hiện tượng bất cân xứng thông tin trên TTCK, có thể khẳng định, đây là một khuyết tật của TTCK mà chúng ta cần khắc phục Hiện nay, hoạt động CBTT trên TTCK Việt Nam đã được đẩy mạnh hơn so với trước đây cả về chất lượng và số lượng Thông tin đến với các nhà đầu tư đạt được tính minh bạch và có độ chính xác cao hơn Tuy nhiên, bất cân xứng thông tin trên TTCK vẫn luôn tồn tại, nguyên nhân có thể đến từ nhiều phía như:

 Thứ nhất, ngoài các thông tin bắt buộc theo luật định phải công bố thì các doanh nghiệp công bố thông tin không đầy đủ, sai lệch, chậm trễ:

 Đặc biệt đối với các công ty có cổ phiếu giao dịch trên thị trường phi chính thức (OTC), tình trạng phổ biến là nhà đầu tư hầu như mù mờ về tình hình làm ăn, tình hình hoạt động kinh doanh, tình hình tài chính và các khoản nợ vay của công ty Các thông tin tìm được chủ yếu qua nguồn tin riêng, trên các diễn đàn chứng khoán hoặc tin đồn không có cơ sở, không được kiểm soát gây tác động bất lợi cho NĐT Nhiều bản cáo bạch còn sơ sài, thông tin vừa nghèo nàn vừa không chuẩn mực Hơn nữa, nhiều công ty kiếm cớ thoái thác cung cấp bản cáo bạch cho NĐT, chậm nộp báo cáo tài chính, báo cáo số liệu thiếu chính xác hoặc lợi dụng sự linh hoạt của pháp luật để lập những báo cáo tài chính thiếu chính xác Để che giấu thông tin, nhiều công ty đã “lách” bằng cách đăng thông báo trên những tờ báo rất

ít người theo dõi Ngoài ra, những thông tin, những bản cáo bạch, BCTC trước khi được công bố ra thì vẫn chưa được kiểm tra kỹ lưỡng, vẫn còn nhiều sai lệch, không rõ ràng, thậm chí còn nhiều sai lệch trọng yếu, những sai lệch chưa được các công ty kiểm toán chấp nhận

 Một thực trạng nữa là đối với các công ty chào bán lần đầu ra công chúng thực hiện đấu giá tại cơ sở, ban giám đốc công ty có xu hướng che giấu các thông tin để

“dìm giá“ sao cho những người nội bộ công ty có thể mua được cổ phiếu với giá thấp

 Trong năm 2012, UBCK đã ban hành 180 quyết định xử phạt vi phạm hành chính với tổng số tiền phạt là 11 tỷ đồng UBCK đã ban hành 40 quyết định xử phạt vi phạm hành chính với tổng số tiền phạt là 2,9 tỷ đồng Tuy nhiên, những quyết định

xử phạt các đối tượng trên TTCK trong nhiều năm gần đây hầu hết là xử lý hành chính với mức phạt vài chục cho tới vài trăm triệu cho các lỗi: chậm công bố thông tin, công bố thông tin sai, tạo cung cầu cổ phiếu ảo… dường như việc xử phạt hành chính không đủ sức răn đe trên một thị trường dễ kiếm lợi khổng lồ này

 Thống kê trên Sở Giao dịch Chứng khoán (SGDCK) Tp.HCM (HOSE) cho thấy, trong 10 tháng đầu năm 2014, số lượng DNNY vi phạm CBTT lên tới 112 trường hợp Trong danh sách đó có cả những DNNY vốn được đánh giá là có chất lượng tốt trên thị trường như Công ty cổ phần (CtyCP) Chứng khoán Sài Gòn (SSI), Ngân hàng Thương mại cổ phần Ngoại thương Việt Nam (VCB) Trong số các vi phạm

về CBTT, vi phạm phổ biến nhất là chậm công bố báo cáo tài chính (BCTC), nghị quyết đại hội cổ đông (ĐHCĐ) hay báo cáo thường niên Phần lớn các vi phạm về CBTT của các DNNY thường xảy ra vào đầu năm và có xu hướng tăng mạnh vào mùa ĐHCĐ (tháng 4 hàng năm) Chỉ tính riêng trong tháng 4/2014, có tới 37 công

ty vi phạm CBTT về BCTC hợp nhất năm 2013 Điều này được lý giải là do thời điểm đầu năm các DNNY thường phải công bố các BCTC hoặc báo cáo hợp nhất theo quy định Việc chậm công bố các thông tin hoặc thông tin có sự sai lệch trước

và sau kiểm toán sẽ ảnh hưởng tới quyết định đầu tư của các nhà đầu tư trên thị trường, thậm chí còn dẫn tới thua lỗ trong giao dịch do các thông tin về kết quả kinh doanh (KQKD) sai lệch từ lỗ thành lãi và ngược lại lên tới vài trăm tỷ đồng

 Đối với các DNNY trên SGDCK Hà Nội (HNX), tuy chưa có thống kê chính thức

về số lượng doanh nghiệp cũng như các vi phạm trong CBTT nhưng theo báo cáo mới nhất về đánh giá CBTT và minh bạch 2014 của các DNNY trên HNX (gồm

346 doanh nghiệp) thì các DNNY đạt số điểm CBTT trung bình là 61,3 điểm, điểm

cao nhất là 78,8 điểm và thấp nhất là 19,5 điểm (tính theo thang điểm 100 - mức tốt nhất)1 Đáng chú ý trong các thông tin được công bố, thông tin về tình hình tài chính của doanh nghiệp trong các BCTC năm đã được kiểm toán được hầu hết các doanh nghiệp tuân thủ tốt (mức độ tuân thủ đạt tới 97,7%) Tuy nhiên, tỷ lệ chậm công bố BCTC bán niên còn ở mức 15,7% và tương tự đối với BCTC quý

 Thứ hai, có hiện tượng rò rỉ thông tin hay giao dịch nội gián chưa hoặc không được phép công khai:

 Việc lợi dụng thông tin nội gián để giao dịch chứng khoán, tạo cung cầu ảo trong một thời gian dài với nhiều loại cổ phiếu có thể khiến thị trường tiềm ẩn nguy cơ sụp đổ Sự rò rỉ thông tin phổ biến trong công tác đấu giá cổ phiếu Hiện nay, quy chế đấu giá do UBCK ban hành chỉ yêu cầu các Trung tâm giao dịch chứng khoán công bố tổng số nhà đầu tư tham gia đấu giá và tổng lượng CP đặt mua, trong khi những thông tin có ảnh hưởng rất lớn đến việc đặt giá như số lượng nhà đầu tư tổ chức/nhà đầu tư nước ngoài tham gia đấu giá; số lượng CP đặt mua của các đối tượng này, lại không được công bố cụ thể Điều đáng nói là, những thông tin này không được bảo mật chặt chẽ mà được cung cấp một cách riêng lẻ cho những đối tượng có nhu cầu Những người nắm được cụ thể, chi tiết về tổng cầu cổ phiếu của thị trường, các cá nhân tổ chức nào tham gia đấu giá sẽ tính toán được hợp lý mức giá mà mình bỏ thầu, qua đó chiếm lợi thế so với các nhà đầu tư khác không có thông tin Sự rò rỉ thông tin còn thể hiện ở việc công bố các thông tin có lợi của công ty

 Ví dụ: đối với các quyết định của Hội đồng quản trị như chia cổ tức bằng cổ phiếu thưởng, tăng quy mô vốn thông thường do các nguồn quan hệ cá nhân, một số nhà đầu tư còn biết trước khi Trung tâm chứng khoán công bố vài ngày và đã tranh thủ thu mua cổ phiếu để chờ giá lên Đến khi các nhà đầu tư còn lại biết được thông tin thì đã quá muộn Chính vì vậy, không có gì ngạc nhiên khi đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam đang diễn ra theo hiện tượng "bầy đàn", vì

có sự suy diễn rằng, việc mua hàng loạt hay bán hàng loạt cổ phiếu của một nhóm nhà đầu tư nào đó là do có thông tin biết trước

 Theo quy định của Luật chứng khoán: Giao dịch nội gián là hành vi của NĐT cá nhân hoặc NĐT tổ chức có được thông tin nội bộ có giá trị và sử dụng thông tin

đó trước khi thông tin được công bố công khai nhằm mua - bán cho chính mình hoặc cung cấp cho bên thứ ba để hưởng lợi Trách nhiệm của cơ chế giám sát thị trường chứng khoán sẽ phải làm rõ ai là người để lộ thông tin và ai là người được hưởng lợi Cũng theo các quy định pháp luật: Quy định về xử phạt đối với trường hợp vi phạm (theo Điều 27, 28 Nghị định 36/2007/NĐ-CP ngày 8/3/2007 của Chính phủ về xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và TTCK): Phạt tiền từ 30 triệu đồng đến 50 triệu đồng đối với cá nhân và phạt tiền từ 50 triệu đồng đến 70 triệu đồng đối với tổ chức vi phạm Tịch thu toàn bộ khoản thu trái pháp luật của cá nhân, tổ chức đầu tư chứng khoán do có hành vi vi phạm Những giao dịch bất thường của thị trường chứng khoán mang lại những khoản lợi nhuận lớn cho một số NĐT Năm 2012, báo chí từng đặt câu hỏi khi quan sát

sự việc nhóm NĐT, trong đó có Eximbank, đã mua gom cổ phiếu STB của Sacombank để đạt đến tỷ lệ sở hữu lớn, nhưng Ủy ban chứng khoán đã xử phạt khá muộn các giao dịch chạm ngưỡng phải công bố (sở hữu đến 5%), mà người mua không công bố thông tin Phiên giao dịch chứng khoán ngày 11/9/2013 chứng kiến một sự kiện bất ngờ

 Giao dịch đợt đóng cửa của phiên cổ phiếu PVF (Công ty Tài chính dầu khí) bị xả ATC trên 1,1 triệu, cộng với 539.000 đơn vị nữa giá sàn, nhưng hoàn toàn là do NĐT trong nước Cổ phiếu này đã ở mức thấp chưa từng có trong lịch sử Tổng cộng 1,6 triệu cổ phiếu đã được bán thành công trên thị trường Nhưng chỉ vài giờ sau phiên giao dịch, câu trả lời đã được đưa ra: Công ty chứng khoán FPT (FPTS) công bố loại cổ phiếu PVF ra khỏi danh mục được ký quỹ kể từ ngày 12-9 Và một cơn bán tháo PVF xảy ra vào ngày 12/9 với gần 2 triệu cổ phiếu rao bán với giá sàn và chỉ đến 11 giờ PVF thật sự đã mất thanh khoản Tại sao một số NĐT lại

biết trước thông tin của FPTS trước khi nó được công bố, thậm chí biết rõ lượng

cổ phiếu PVF đang cầm cố tại FPTS đủ lớn để có thể gây một cơn bán tháo sốc trên thị trường? Như vậy thông tin nội bộ lọt ra ngoài đã giúp một số NĐT “thoát” được 1,6 triệu cổ phiếu sắp mất thanh khoản

 Trong năm 2014, nhà đầu tư tham gia TTCK còn được chứng kiến nhiều đợt tăng giá ngoạn mục của các cổ phiếu mới niêm yết Nguyên nhân của hiện tượng này được lý giải phần nhiều do thông tin của các công ty chuẩn bị niêm yết bị rò rỉ trước khi chào sàn, dẫn tới việc mua gom cổ phiếu ngay từ ngày đầu tiên niêm yết hoặc cố tình đẩy giá cổ phiếu lên quá cao

 Thứ ba, doanh nghiệp cung cấp thông tin không công bằng đối với các nhà đầu tư:

 Doanh nghiệp ưu tiên cung cấp thông tin cho các NĐT chiến lược, các NĐT tổ chức mà không công bố rộng rãi đến các nhà đầu tư cá nhân Và nhờ nắm được chi tiết về tổng cầu cổ phiếu của thị trường mà các nhà đầu tư này có thể tính toán được hợp lý mức giá bỏ thầu Còn các nhà đầu tư khác không có thông tin phải mua cổ phiếu với giá bị đẩy lên cao rất nhiều lần Kết quả nhiều nhà đầu tư bỏ tiền đặt cọc, không mua cổ phiếu nữa Đến nay, một hiện tượng phổ biến cho thấy các cuộc đấu giá thì người đấu giá thành công chủ yếu là các NĐT tổ chức Loại trừ khả năng các nhà đầu tư tổ chức có kinh nghiệm, kỹ năng phân tích và "trường vốn" hơn thì người ta cũng nghi ngờ các nhà đầu tư nhận được nhiều thông tin chất lượng hơn so với các nhà đầu tư cá thể

 Theo quy định, thông báo về việc đấu giá phải được đăng trên một tờ báo trung ương và một tờ báo địa phương trong ba số liên tiếp Tuy nhiên, để giấu thông tin, công ty đăng tải trên những báo/tạp chí không phổ biến hay đăng tải vào thời điểm sát với hai ngày nghỉ cuối tuần làm cho nhà đầu tư có ít thời gian để nghiên cứu Ngoài ra, các bản cáo bạch cung cấp cho nhà đầu tư thường không có đầy đủ thông tin về tình trạng tài sản, nhất là đất đai của doanh nghiệp Thực tế này làm cho việc định giá giá trị doanh nghiệp thường không chính xác Điển hình cho tình trạng thiếu minh bạch này là vụ giấu các quyết định thuê đất trong cuộc đấu giá