Thuyết trình chính sách cổ tức

Thuyết trình chính sách cổ tức

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

PGS.TS Nguyeãn Thò Thuøy Linh

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

1 Khái niệm về chính sách cổ tức.

 Khái niệm: Chính sách cổ tức là chính

sách ấn định phân phối giữa lợi nhuận giữ lại có thể tái đầu tư và chi trả cho cổ đông

2 CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

 Các hạn chế về pháp lý

 Các ảnh hưởng của thuế

 Các giới hạn trong giao kèo trái phiếu và

thỏa thuận tài trợ

 Khả năng thanh khoản, vay nợ và tiếp

2.1 Các hạn chế về pháp lý

 Hạn chế suy yếu vốn: Doanh nghiệp không thể dùng

vốn của chính mình để chi trả cổ tức

 Hạn chế lợi nhuận ròng: Doanh nghiệp phải có lợi

nhuận trước khi chi trả cổ tức : ngăn các nhà đầu

tư ban đầu rút vốn quá sớm và gây rủi ro cho chủ nợ

 Hạn chế mất khả năng thanh toán: Không thể chi trả

cổ tức trong điều kiện mất khả năng thanh toán ═ tài sản không đủ trả nợ : đảm bảo quyền ưu tiên của chủ nợ đối với tài sản của doanh nghiệp

2.2 Các ảnh hưởng của thuế

 Thu nhập cổ tức : sẽ bị đánh thuế ngay và thuế

suất có thể rất cao

 Thu nhập lãi vốn dài hạn : có thể trì hoãn đến

thời gian sau Tuy nhiên các cơ quan thuế có thể quy định về một định mức lợi nhuận giữ lại nhằm tránh việc doanh nghiệp bảo vệ cổ đông

Ảnh hưởng của thuế

2.3 Điều khoản giới hạn trong giao kèo trái phiếu và thỏa thuận tài trợ khác

 Tổng mức cổ tức của doanh nghiệp có

thể chi trả

 Ấn đinh mức lợi nhuận của doanh

nghiệp

 Các yêu cầu về quỹ dự trữ thanh toán nợ

 Vốn luân chuyển( tỷ lệ nợ hiện hành).

2.4 Khả năng thanh khoản, vay nợ và tiếp cận TT vốn

Chi tr c t c dòng ti n chi ra: Ph thu c v o các ả ổ ứ ề ụ ộ à

t i s n có tính thanh kho n cao: à ả ả

Cash

2.4 Khả năng thanh khoản, vay nợ và tiếp cận TT vốn

 Khả năng thanh khoản có thể được giải

quyết bằng khả năng vay nợ và tiếp cận thị trường vốn nhanh chóng

 VD: một doanh nghiệp nhỏ sẽ rất khó

huy động vốn bằng cách bán cổ phần ra thị trường khi thu nhập giữ lại là nguồn vốn cổ phần mới duy nhất

2.5 Ổn đinh thu nhập, triển vọng tăng trưởng và lạm phát

 Doanh nghiệp có thu nhập ổn định: sẵn lòng chi

trả cổ tức cao

 Nếu có một mức tăng trưởng nhanh chóng: DN

có thể giữ lại phần lớn thu nhập để hạn chế việc sau này lại phải bán cổ phần mới ra thị trường.

 Lạm phát: Doanh nghiệp sẽ cố gắng giữ lại thu

nhập nhằm đảm bảo vốn luân chuyển nếu lạm phát xẩy ra.

2.6 Các ưu tiên của cổ đông và việc bảo vệ chống loãng giá

 Một doanh nghiệp được kiểm soát chặt chẽ và có lượng

cổ đông ít thì chính sách chi trả cổ tức sẽ được ưu tiên cho các cổ đông theo xu hướng giữ lại lợi nhuận cao chi trả cổ tức ít nhằm tăng giá cổ phần

 Ngược lại đối với một doanh nghiệp lớn và cổ phần được

nắm giữ rộng rãi thì chính sách lại ưu tiên về cơ hội đầu

tư, nhu cầu dòng tiền và các yếu tố liên quan khác.

 Bên cạnh đó là việc các cổ đông hiện tại không mua hoặc

không có khả năng mua khi doanh nghiệp phát hành cổ phần hàng năm Vì vậy việc chi trả cổ tức thấp để giữ lại lợi nhuận nhằm tránh rủi ro loãng giá

3.1 HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN

Cổ tức tiền mặt là dạng cổ tức mà công ty lấy ra từ

lợi nhuận có được chia cho nhà đầu tư dưới dạng tiền mặt (hoặc chuyển khoản).

3.2 HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHẦN

VÀ CHIA NHỎ CỔ PHẦN

 Chi trả thêm cổ phần cho các cổ đông nắm giữ cổ phần thường

 Chuyển từ lợi nhuận giữ lại sang tài khoản vốn cổ phần thường

CỔ TỨC BẰNG CỔ PHẦN

CỔ TỨC BẰNG CHIA NHỎ CỔ PHẦN

 Chúng có tác động gia tăng số cổ phần đang lưu hành và giảm

giá của mỗi cổ phần này

 Chia nhỏ cổ phần được thực hiện bằng cách giảm mệnh giá của

các cổ phần hiện tại và tăng số cổ phần đang lưu hành

4 CÁCH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC

 Cổ tức được chi trả như thế nào ?

 Mô hình cách điệu của Lintner về chi trả

cổ tức

4.1 Cổ tức được chi trả như thế nào?

 Hầu hết các doanh nghiệp áp dụng thể thứ thông báo và

chi trả cổ tức Thể thức này xoay quanh ngày công bố, ngày không có cổ tức, ngày ghi sổ và ngày chi trả

4.2 Mô hình cách điệu của Lintner về chi trả cổ tức

DIV1 = Cổ tức mục tiêu = Tỷ lệ mục tiêu*EPS1

Với:

 DIV1: Cổ tức mục tiêu

 EPS: Cổ tức trên mỗi cổ phần

4.2 Mô hình cách điệu của Lintner về chi trả cổ tức

DIV1-DIV0 = Thay đổi mục tiêu

= Tỷ lệ mục tiêu*EPS1-(DIV0)

Lợi nhuận thay đổi  cổ tức thay đổi

4.2 Mô hình cách điệu của Lintner về chi trả cổ tức

DIV1-DIV0 = Tỷ lệ điều chỉnh* Thay đổi mục tiêu

= Tỷ lệ điều chỉnh*(Tỷ lệ mục tiêu*EPS1-DIV0)

 Cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận hiện tại của DN và một

phần vào cổ tức của năm trước

 Cổ tức năm trước lại phụ thuộc vào lợi nhuận của năm đó

và cổ tức của năm trước đó

Những giả định của Lý thuyết MM

Không có thuế

Không có chi phí giao dịch

Không có chi phí phát hành

Chính sách vay nợ và chính sách đầu tư cố định

Thị trường vốn hòan hảo

5 CSCT VÀ GIÁ TRỊ DN THEO LÝ THUYẾT MM

Trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị DN hay đến tổng thu nhập của các cổ đông Mọi chính sách

cổ tức là như nhau.

Nội dung Lý thuyết MM

5 CSCT VÀ GIÁ TRỊ DN THEO LÝ THUYẾT MM

 Trường hợp kế hoạch đầu tư của DN không

Tổng số cổ phần Tổng số cổ phần

Giá trị mỗi cp trước và sau khi chia cổ

Có hai cách huy động tiền mặt cho cổ đông nguyên thuỷ của

doanh nghiệp

Doanh nghiệp

Cổ đông mới

Cổ phần

Tiền mặt

Cổ tức được tài trợ bằng cách phát hành cổ phần

Cổ phần

Tiền mặt

Tiền mặt

Cổ đông mới

Không chia cổ tức, không phát hành cổ

phần

Ví dụ minh họa: CS Cổ tức không tác động đến GTDN

Bảng cân đối của Doanh nghiệp RD theo giá thị trường

Tiền mặt (cho đầu tư) $1.000 Nợ $0

Tài sản cố định $9.000 Vốn cổ phần $10.000+NPV

Cơ hội đầu tư NPV

(yêu cầu vốn đầu tư 1.000)

Tổng tài sản $10.000+NPV Giá trị của DN $10.000+NPV

Trong đó:

Tiền mặt 1.000$ dùng để đầu tư.

Giá trị thuần mà đầu tư mang lại là NPV.

Ví dụ minh họa: CS Cổ tức không tác động đến GTDN

$1.000 chi ra cho cổ tức sẽ được DN bù đắp bằng phát hành 1 lượng cổ phiếu mới tương đương

Sau khi chi trả cổ tức:

Giá trị CP của cổ đông cũ = Giá trị DN – Giá trị của CP mới

= (10.000 + NPV) - 1.000

= 9.000$ + NPV

Như vậy, các cổ đông cũ sẽ nhận được $1.000 cổ tức tiền mặt và chịu một khoản lỗ vốn $1.000 Hay chính sách cổ tức không tác động gì đến giá trị doanh

 Sau khi chia cổ tức giá cổ phần cũ giảm $1 Còn đối với cổ phần mới thì cũng phải bán với giá tương tự như cổ phần cũ, tức là cổ phần mới phải được định giá

Mua lại cổ phần

Trường hợp 1: DNA không có dự án đầu tư nào và

$1.000 dành cho đầu tư sẽ được chi trả cổ tức Giá cổ phần trước khi chi trả cổ tức: $10.000/$1.000=$10 và sau khi chi trả cổ tức: $9.000/$1.000=$9

Trường hợp 2: DNA sử dụng $1.000 để mua lại cổ phần

thì sẽ mua được $100cp($1.000/$10) Khi đó mỗi cổ phần của DNA vẫn $10($9.000/$900)

Như vậy, với hành động chuyển dịch từ cổ tức tiền mặt sang mua lại cổ phần không ảnh hưởng đến sự giàu có của

Mua lại cổ phần và định giá

Giá trị ban đầu của 1CP P 0 = 10$/0,10 = 100$

Tổng giá thị trường của CP = 100 x 100$ = 10.000$

Mua lại cổ phần và định giá

Giả sử DN X không chi trả cổ tức tiền mặt năm thứ 1, mà dùng 1.000$ mua lại CP của chính mình trên thị trường mở

Tổng dòng tiền (lợi nhuận) phát sinh hàng năm: 1.000$

Năm thứ I: X chi 1.000$ mua lại CP

*Hiện giá của số tiền này là: PV = 1.000$:1,1 = 909,1$

Năm thứ I: X chi 1.000$ mua lại CP

* Hiện giá của số tiền này là: PV = 1.000$:(1,1x0,1) =

9.090,9$

Sau khi thực hiện chính sách cổ tức, ta có

Mua lại cổ phần và định giá

Xét đến lợi ích của cổ đông khi DN mua lại cổ phần

Giá 1 CP là 100$, với suất sinh lợi 10%

Mức giá cổ đông muốn bán 1 CP = 100$ x 1.1 = 110$

DN chi 1.000$ để mua lại CP

SL CP mua lại = 1.000$ / 110$ = 9,09 CP

Số CP còn lại của DN = 100 – 9,09 = 90,91 CP

Cổ tức dự kiến cho mỗi CP = 1.000$ / 90,91 = 11$ /CP

Giá trị của mỗi CP = 11$ / (0.1 x 1.1 ) = 100$

Như vậy, tuy số cổ phần của các cổ đông nắm giữ giảm

đi 10% nhưng cổ tức trên mỗi cổ phiếu mà cổ đông nhận

Mua lại cổ phần và định giá

Khi DN mua lại CP thay vì chi trả cổ tức sẽ làm giảm SLCP đang lưu hành nhưng lại tạo ra hiệu ứng bù trừ bằng

Các bất hoàn hảo của thị trường

Chính sách cổ tức và chính sách đầu tư

Thuế và trường phái cấp tiến cánh tả

Các doanh nghiệp thích chi trả cổ tức bằng tiền mặt

Bằng chứng thực nghiệm về cổ tức và thuế

Đánh thuế trên cổ tức và lãi vốn

Các tranh luận về chính sách cổ tức

tức không tác động gì đến giá trị DN

6 CÁC TRƯỜNG PHÁI & PHẢN BIỆN TRANH LUẬN

Các phản biện tranh luận

Các lập luận “Chính sách cổ tức không tác động đến GTDN” dựa trên một số giả định: Không có thuế; Không

có chi phí giao dịch; Không có chi phí phát sinh; Chính sách đầu tư cố định; Nội dung hàm chứa thông tin; Các tác động phát tín hiệu; Hiệu ứng khách hàng; …

Các phản biện tranh luận

Các lập luận “Chính sách cổ tức tác động đến GTDN” dựa trên các nhân tố:

Mức độ quan tâm của cổ đông dành cho thu nhập cổ tức

Liệu thu nhập từ cổ tức trong tương lai có rủi ro hơn thu nhập từ cổ tức của ngày hôm nay không?

Thị trường không hòan hảo

 Thuế

7 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN

Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động

DN nên giữ lại lợi nhuận khi DN có cơ hội đầu tư hứa hẹn tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi mà các cổ đông đòi hỏi

Các chính sách khác

Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi;

Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng thêm cổ tức thưởng vào cuối năm;…

7 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN

Chính sách cổ tức đối với các DN nhỏ

Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân: Đối với DN lớn là 40%;

còn các DN nhỏ thường dưới 3%  Sự khác biệt ?

 DN nhỏ đang ở giai đoạn tăng trưởng nhanh của chu

kỳ kinh doanh  thiếu vốn để tài trợ các đầu tư dự định

và gia tăng vốn luân chuyển

 DN nhỏ do chỉ một hay một vài chủ sở hữu nắm giữ,

và chính sách cổ tức của các DN này thường phản ánh

7 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN

8 MUA LẠI CỔ PHẦN TƯƠNG TỰ NHƯ LÀ CÁC QUYẾT ĐỊNH CỔ TỨC

Tác động của thuế

Mức thuế suất đánh vào cổ tức cao hơn thuế suất đánh vào lãi vốn dài hạn

điểm tương lai khi bán cổ phần

 Thuế đánh trên thu nhập cổ tức phải trả ngay trong năm hiện hành

 Tuy nhiên, việc mua lại cổ phần thường bị cơ quan thuế ở các nước ngăn cản Ví dụ như: Úc, Na Uy

Tác động phát tín hiệu

9 Phân tích CSCT của các Cty niêm yết theo ngành

 Tổng quan

 Xét về hình thức chi trả cổ tức

 Xét về tỷ lệ chi trả cổ tức trên thu nhập

mỗi cổ phần (DIV/EPS)

9.1 Tổng quan:

Thời điểm 14/01/2011

 12 nhóm ngành (189 mã CK): Nông nghiệp, lâm nghiệp

và thủy sản; Khai khoáng; Công nghiệp chế biến, chế tạo; Sản xuất và phân phối điện, khí đốt, và điều hòa không khí; Xây dựng; Bán buôn và bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô,

xe máy và xe có động cơ khác; Vận tải kho bãi; Dịch vụ lưu trú và ăn uống; Thông tin và truyền thông; Hoạt động tài chính, ngân hàng, và bảo hiểm; Hoạt động kinh doanh bất động sản; Hoạt động chuyên môn, khoa hoc và công nghệ.

9.1 Tổng quan:

9.2 Xét về hình thức chi trả cổ tức:

9.2 Xét về hình thức chi trả cổ tức:

9.3 Tỷ lệ chi trả cổ tức trên thu nhập mỗi cổ phần:

Ngành thực phẩm và đồ uống

Ngành bất động sản

Ngành hóa chất

TÀI LIỆU THAM KHẢO

 Tài chính doanh nghiệp hiện đại, GS TS Trần Ngọc Thơ,

NXB Thống kê.

 “Chia cổ tức: Nên chia bằng cổ tức hay tiền mặt?” (04/2008),

Báo cáo, Công ty chứng khoán SME.

 “Quyết định chính sách cổ tức của công ty”, Chương trình

Giảng dạy Kinh tế Fulbright

 Website Công ty Chứng khoán VNDirect,

CÁM ƠN CÔ VÀ CÁC BẠN ĐÃ LẮNG

NGHE