Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp

Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp

Sự cần thiết sách cổ tức Tại phải nghiên cứu sách cổ tức? Nếu bạn người định tỉ lệ chi trả cổ tức, vấn đề bạn quan tâm gì? Chắc chắn điều bạn quan tâm là, liệu sách cổ tức mà bạn định có ảnh hưởng đến giá trị thị trường công ty không? Trong tài doanh nghiệp có định bản: định đầu tư, định tàitrợ, định chi trả cổ tức Cả ba định phải quán với mục tiêunhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.Ta cần phải thấy rằng, định liên quan với theo cách Thí dụ, đầu tư doanh nghiệp ấn định mức lợi nhuận tương lai tiềm năngcổ tức tương lai; cấu trúc vốn ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn, đến lượt mình,chi phí sử dụng vốn ấn định phần đến số hội đầu tư chấp nhận được; vàchính sách cổ tức ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần thường cấu trúc vốn củamột doanh nghiệp (qua lợi nhuận giữ lại), mở rộng ra, ảnh hưởng đến chi phí sửdụng vốn Khi lập Page định tương quan lẫn này, mục tiêu tối đa hóa tàisản cổ đông Nhưng xem xét cách cô lập sách cổ tức có tác động đến giátrị doanh nghiệp? Một doanh nghiệp lựa chọn sách cổ tức dựa vào đâu? Có sách tối ưu cho tất doanh nghiệp? Trên thực tế doanh nghiệplựa chọn sách cổ tức nào? Những sách cổ tức cónhất quán với mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông? Trong giai đoạn khó khăn cáccông ty có thường cắt giảm cổ tức không? Page Chính sách cổ tức công thức chung cho moị doanh nghiệp Trước khảo sát khía cạnh mang tính lý thuyết sách cổ tức, lướt nhanh qua vấn đề có tính chiến lược pháp lý sách Qua có kết luận sơ là, không tồn gọi chiến lược tối ưu cho sách cổ tức mà phải tùy trường hợp cụ thể để định cụ thể Khía cạnh mang tính chiến lược Giả dụ công ty bạn có hội đầu tư tốt, vấn đề nằm chỗ nên tài trợ cho dự án nguồn đây? Giả dụ lượng vốn cần thiết để tài trợ cho dự án vượt khả vay công ty bạn, đó, buộc công ty bạn phải huy động đến nguồn vốn chủ sở hữu không muốn bỏ qua hội đầu tư đầy triển vọng Vấn đề nên chọn lựa nguồn vốn chủ sở hữu nào: lợi nhuận giữ lại – giới hạn việc trả cổ tức hay tiếp tục trả cổ tức mức cao phát hành cổ phiếu Page Nếu sử dụng lợi nhuận giữ lại hạn chế việc trả cổ tức, đó, sách làm nãn lòng nhà đầu tư mà mối quan tâm hàng đầu họ thu nhập từ cổ tức từ lợi vốn tăng giá cổ phiếu tương lai, nhà đầu tư này, thường định chế tài quỹ hưu bỗng, quỹ tương hổ, công ty bảo hiểm, bán cổ phiếu công ty mà họ nắm giữ.Từ làm giảm giá trị thị trường cũa cổ phiếu, điều mâu thuẩn với mục tiêu tối hậu mà công ty đeo đuổi tối đa hoá giàu có cổ đông Ngoài ra, việc cổ phiếu công ty giảm giá nhà đầu tư bán cổ phiếu mà họ nắm giữ đặt công ty trước tình tồi tệ bị đe dọa thao túng túng mua Còn tiếp tục trì việc trả cổ tức mức cao phát hành cổ phiếu để huy động vốn tài trợ cho dự án công ty phải đối diện với vấn đề sau: tốn phát sinh chi phí phát hành cổ phiếu (trung bình 15% tổng giá trị phát hành) quyền kiểm soát cổ đông hành bị đe dọa Như vậy, công ty nên chọn phương án nào? Quả thật điều không đơn giản Phương án có giá nó, vấn đề tùy trường hợp cụ thể mà chọn phương án mang lại lợi ích cao Page Khía cạnh mang tính pháp lý Có phải nhà quản trị có toàn quyền tự việc đưa định liên quan đến sách cổ tức không? Câu trả lời không, hệ thống pháp lý hạn chế quyền nhà quản trị Mặc dù cổ đông người chịu rủi ro cao nhất, đối tượng khác chủ nợ, người lao động phải gánh chịu rủi ro (mặc dù thấp cổ đông) trái quyền họ trước tài sản công ty cao cổ đông Để đảm bảo quyền lợi đối tượng này, hệ thống pháp lý hạn chế việc công ty trả cổ tức vượt qua lợi nhuận tích lũy Ngoài ra, điều khoản áp đặt chủ nợ hạn chế phần quyền định ban quản trị trước sách cổ tức công ty Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (Dividend payout ratio): Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức tỷ số phản ánh công ty trả cổ tức phần cho Page cổ đông từ lợi nhuận sau thuế Cách tính: Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức = Cổ tức / Thu nhập ròng Phần lợi nhuận không trả cho nhà đầu tư dành cho việc đầu tư nhằm cung cấpmột tăng trưởng lợi nhuận tương lai Các nhà đầu tư tìm kiếm thu nhậphiện cao tăng trưởng vốn có giới hạn thích công ty có tỷ lệ trả cổ tức cao Tuy nhiên, nhà đầu tư tìm kiếm tăng trưởng vốn thích tỷ lệ trả cổ tức thấphơn thu nhập lãi vốn bị đánh thuế thấp (tại nước Mỹ) Các công tytăng trưởng cao thời kỳ đầu trình hoạt động thường có tỷ lệ trả cổ tứcthấp không Đến họ hoạt động ổn định giai đoạn trưởng thành họlại có xu hướng đền bù lại cho nhà đầu tư từ lợi nhuận Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): Page Tỷ suất cổ tức phản ánh tiền nhà đầu tư kiếm tính riêng từcổ tức cổ phiếu phổ thông dựa giá thị trường Cách tính: Tỷ suất cổ tức = cổ tức năm / giá thị trường cho cổ phiếu Ví dụ: The Washington Post trả cổ tức $7 giao dịch với giá $910 cho cổphần; Altria Group trả cổ tức năm $2,72 giao dịch giá $49,75cho cổ phần Bằng cách tính toán tỷ suất cổ tức, nhà đầu tư so sánh số tiềnmặt mà kiếm từ lợi nhuận năm cổ phiếu Tỷ suất cổ tức Washington Post = $7 / $910 = 0,0077 Tỷ suất cổ tức Altria Group = $2,72 / $49,75 = 0,055 Có thể thấy, thực tế Washington Post trả cổ tức cao cho cổ phần,nhưng Page đầu tư $100.000 vào cổ phiếu nhận $770 thu nhập hằngnăm, với số tiền mà đầu tư vào Altria Group số tiền nhận là$5.500 Một nhà đầu tư quan tâm thu nhập cổ tức mà không quan tâm thu nhập lãi vốnthì lựa chọn cổ phiếu thứ Quá trình chi trả cố tức Các công ty Mỹ thường trả cổ tức hàng quý Còn Việt Nam công ty thườngtrả cổ tức lần/năm.Cổ tức thường đề xuất Hội đồng quản lý sau thông qua Đạihội đồng cổ đông Có vài cột mốc thời gian sau:  Ngày công bố cổ tức (dividend declaration date): ngày công ty công bố mứcchi trả cổ tức Đây ngày quan trọng thông qua việc công bố cổ tức, nhàđầu tư đánh giá mức cổ tức tăng hay giảm, hay trì; quađó, nhà đầu tư đánh giá Page tín hiệu thông tin mà công ty phátra Vì vậy, công ty thay đổi cổ tức đột ngột ngày mà phản ứng trênthị trường thường xuất rõ  Ngày giao dịch cuối hưởng quyền (ex-dividend date): ngày cuốicùng hưởng cổ tức, tức ngày mà nhà đầu tư nên mua cổ phiếu để đượchưởng cổ tức Do đó, nhà đầu tư mua cổ phiếu sau ngày khôngđược hưởng cổ phiếu  Ngày chốt giao dịch không hưởng quyền: ngày mà nhà đầu tư muacổ phiếu không hưởng cổ tức Do đó, giá tham chiếu cổ phiếu ngàynày thường điều chỉnh xuống tương ứng với số cổ tức để đảm bảo bìnhđẳng cổ đông, tức cổ đông lợi cổ tức bị thiệt giá vàngược lại.Giá tham chiếu ngày giao dịch không hưởng quyền = giá đóng cửa ngày giaodịch hưởng quyền cuối – cổ tức  Ngày chốt danh sách cổ đông hay ngày đăng ký cuối (holder-of- recorddate): Page ngày Trung tâm lưu ký đóng sổ, chốt danh sách cổ đông đượchưởng cổ tức Ở Việt Nam, qui chế giao dịch T+3 nên ngày chốt danh sáchcổ đông thường sau ngày so với ngày giao dịch cuối hưởng quyềnhay sau ngày so với ngày giao dịch không hưởng quyền  Ngày toán cổ tức (dividend payment date): ngày mà cổ đông sẽnhận cổ tức (thường 2-3 tuần sau ngày chốt danh sách cổ đông) Page 10 nhà đầu tư sẵn lòng nhận cổ tức cao Đó lý có nhiều thay đổi lỹ lẽ trường phái trung dung Có phải đạo luật cải cách thuế dẫn đến thay đổi thái dộ nhà đầu tư doanh nghiệp sách cổ tức Các doanh nghiệp “tin” đạo luật cải cách thuế dẫn đến sức ép trả cổ tức cao cần chờ đợi trước tin có chuyển dịch chi trả cổ tức tỷ suất sinh lợi đòi hỏi nhà đầu tư Trong đó, nhận số chứng từ kinh nghiệm quốc gia khác thay đổi thuế suất đánh cổ tức so với lãi vốn Ở Canada chẵng hạn, chi trả cổ tức tăng lên sau quan thuế đưa thuế suất đánh lãi vốn thuế suất đánh cổ tức cắt giảm cho nhà đầu tư 2.2 Các lập luận sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp Page 53 Các học giả thuộc trường phái thứ nhì lập luận giá trị cổ phần thực chịu ảnh hưởng phân chia lợi nhuận cho cổ tức giữ lại để tái đầu tư Về bản, họ đồng ý ý kiến MM hợp lý có giả định hạn MM Nhưng sách cổ tức trở nên quan trọng giả định 2.2.1 Không thích rủi ro Myron Gordon nghiên cứu đưa lập luận thách thức với lập luận lý thuyết M&M 1USD thu nhập cổ tức hôm lớn USD lợi nhuận giữ lại ngày hôm để đầu tư vào dự án mới, thành bại dự án tương lai câu hỏi mở, đó, cổ tức chia tương lai cho dù có lớn rủi ro (vì tính không chắn) chiết khấu mức chiết khấu cao Kết luận nói lên điều gì? Một cách cụ thể, Gordon khẳng định cổ đông không thích rủi ro thích mức cổ tức hứa hẹn lãi vốn tương Page 54 lai,vì cổ tức thu nhập thường xuyên, chắn, lãi vốn tương lai chắn Theo Gordon, cổ tức làm giảm tính bất trắc cổ đông, cho phép họ chiết khấu giảm giá cổ phần Dù có vài chứng thực nghiệm hỗ trợ cho lập luận này, khó khẳng định lập luận có giá trị – lập luận nội dung hàm chưa thông tin (hay tác động báo hiệu) cổ tức hay lập luận cách giải bất trắc Gordon 2.2.2 Chi phí giao dịch bỏ giả định chi phí giao dịch cho nhà đầu tư, nhà đầu tư phải bận tâm họ nhận cổ tức tiền mặt hay lãi vốn Trong giới MM cho dù cổ đông nhận chi trả cổ tức thấp hay chí không chi trả cổ tức họ bán theo định kỳ số cổ phần họ nắm giữ để đáp ứng nhu cầu lợi nhuận Tuy nhiên thực tế, chi phí mô giới chênh lệch lô lẻ(số chứng khoán bán ít, không đủ để tạo thành đơn vị mua bán thị trường nên khó Page 55 bán giá thấp) làm cho việc bán cổ phần tốn thay cách hoàn hảo cho chi trả cổ tức thường xuyên 2.2.3 Thuế việc bỏ giả định thuế có tác động đến cổ đông, lãi vốn không chịu thuế bán cổ phần Trong nghiên cứu sách cổ tức từ 1920 – 1960, John A.Brittain tìm thấy chứng hỗ trợ cho ý kiến Nói chung ông thấy thuế suất tăng làm giảm tỷ lệ chi trả cổ tức Chính sách thuế Mỹ trước năm 1986 Thuế suất biến tế nhân 50% cao thuế suất biến tế lãi vốn 20 % Đây sách thuế khuyến khích DN giữ mức cổ tức thấp, để cổ đông nhận TSSL trước thuế cao hình thức lãi vốn Điển hình cho quan điểm “trường phái cấp tiến cánh tả”: “ thuế đánh cổ tức cao lãi vốn DN nên giữ sách cổ tức thấp, tiền mặt có sẵn giữ lại dùng để Page 56 mua lại cổ phần” => Bằng cách này, DN biến cổ tức thành lãi vốn Như vậy, theo trường phái này, DN nên có sách cổ tức thấp, chí zero Ngoài lợi thuế suất, Dn có lợi khác thuế đánh cổ tức phải trả nhận cổ tức định kì , thuế đánh lãi vốn phải nộp bán cổ phiếu, tức hoãn đến năm sau Tuy nhiên, đôi khi, DN trả cổ tức tiền mặt, nguyên nhân quan thuế phát ciệc DN bảo vệ cổ đông khỏi pải chi trả thuế DN phải chịu mức thuế phạt cao, Chính sách thuế Mỹ đến sau năm 1986 Khi mà mức thuế biến tế thu nhập cổ tức lãi vốn xấp xỉ nhau,lúc lợi ích thuế suất đả ko tồn Cổ đông lợi hoãn thuế vài năm bán cổ phiếu mà ( Đối với thuế lãi vốn) miễn thuế nhà DT chết Page 57 Mục đích chinh phủ nhằm hạn chế DN giữ mức lợi nhuận giữ lại cao Lúc quan điểm trường phái trung dung thật có giá trị Họ cho sách thuế chủ thể kinh tế ảnh hưởng đến sách cổ tức + định chế miễn thuế sách thuế cổ tức hay lãi vốn chảng có ảnh hưởng lớn đến họ, tùy theo mục đích định chế mà họ có sách cổ tức cho phù hợp với DN giả dụ Quỹ hưu bổng Ngoài ra, hệ thống thuế khác ảnh hưởng lớn đến sách cổ tức: US QG có hệ thống thuế lần, thuế thu nhập cá nhân thuế thu nhập DN Đối với Đức, Thuế suấ cổ tức cao lãi vốn họ bù trừ nhờ hệ thống thuế TNDN phân nhành ( spilit-system) => nhà DT miễn thuế thích sách cổ tức cao triệu phú thích có sách lại nhuận giữ lại cao Page 58 Đối với Úc, hệ thống thuế gián thu DN ( lợi nhuận100$/Cp) đóng thuế DN 33% => 67$/Cp + hóa đơn thuế 33$ chi trả cho nhà DT Nếu thuế suất TNCN nhà Dt 33% họ ko phải đóng thuế Tương tự với nhà DT thuế suất 47% => họ phải nộp thêm 14$ Thuế suất 15% => Hoàn trả 18$ Như vậy, người có thuế suất TN cao ko thích sách cổ tức cao ngược lại Nói chung , tùy vào sách thuế , loại hình doanh nghiệp chịu thuế, mà Dn có sách thuế phù hợp cho đem lại lợi ích tối đa cho NDT Có lý thuyết mong muốn nhà đầu tư hay cổ đông: • Cổ đông không quan tâm nhiều đến việc trả cổ tức (dividend is irrelevant) • Cổ đông thích trả cổ tức nhiều tốt (bird in the hand) Page 59 • Cổ đông muốn trả cổ tức (tax preference) Cổ đông muốn có tiền, họ bán cổ phiếu Nếu họ không muốn tiền, họ lại dùng cổ tức mua cổ phiếu Không có liên quan cổ tức tăng thêm cổ phần công ty Modigiliani-Miller (Nobel) năm 1962 ủng hộ lý thuyết Tuy nhiên, lý thuyết dựa giả thuyết thị trường vốn hoàn hảo (không có thuế, chi phí môi giới, nhà đầu tư cú lý trớ…) nên cần xem xét lại Cổ đông thích trả cổ tức nhiều tốt (bird in the hand) Cổ đông cho cổ tức rủi ro đầu tư thêm vào công ty Họ thích nắm tiền tay Các nhà đầu tư cổ đông đánh giá cao công ty chi trả cổ tức cao, theo diễn tiến giá cổ phiếu công ty đẩy lên cao Page 60 Cổ đông muốn trả cổ tức (tax preference) Tại Mỹ, tỷ lệ thuế cổ đông tái đầu tư thường nhỏ (có trường hợp miễn) thuế đánh thu nhập cổ tức (Cao 28% 39.6%) Cổ đông thích hãng trả cổ tức ít, điều làm cho giá cổ phiếu bị hạ Tại Việt Nam sách thuế thu nhập có khuyến khích định nhà đầu tư cổ phiếu Có lý thuyết mong muốn nhà đầu tư hay cổ đông: • Cổ đông không quan tâm nhiều đến việc trả cổ tức (dividend is irrelevant) • Cổ đông thích trả cổ tức nhiều tốt (bird in the hand) • Cổ đông muốn trả cổ tức (tax preference) Page 61 Cổ đông muốn có tiền, họ bán cổ phiếu Nếu họ không muốn tiền, họ lại dùng cổ tức mua cổ phiếu Không có liên quan cổ tức tăng thêm cổ phần công ty Modigiliani-Miller (Nobel) năm 1962 ủng hộ lý thuyết Tuy nhiên, lý thuyết dựa giả thuyết thị trường vốn hoàn hảo (không có thuế, chi phí môi giới, nhà đầu tư cú lý trớ…) nên cần xem xét lại Cổ đông thích trả cổ tức nhiều tốt (bird in the hand) Cổ đông cho cổ tức rủi ro đầu tư thêm vào công ty Họ thích nắm tiền tay Các nhà đầu tư cổ đông đánh giá cao công ty chi trả cổ tức cao, theo diễn tiến giá cổ phiếu công ty đẩy lên cao Cổ đông muốn trả cổ tức (tax preference) Page 62 Tại Mỹ, tỷ lệ thuế cổ đông tái đầu tư thường nhỏ (có trường hợp miễn) thuế đánh thu nhập cổ tức (Cao 28% 39.6%) Cổ đông thích hãng trả cổ tức ít, điều làm cho giá cổ phiếu bị hạ Tại Việt Nam sách thuế thu nhập có khuyến khích định nhà đầu tư cổ phiếu 2.2.4 Các chi phí phát hành Sự diện chí phí phát hành việc bán cổ phần thường có khuynh hướng làm cho doanh nghiệp ưa thích giữ lại lợi nhuận Với sách đầu tư doanh nghiệp, việc chi trả lợi nhuận doanh nghiệp cần cho đầu tư đòi hỏi doanh nghiệp huy động vốn cổ phần từ bên Tuy nhiên vốn cổ phần từ bên tốn chi phí phát hành Vì việc sử Page 63 dụng vốn cổ phần từ bên làm tăng chi phí sử dụng vốn làm giảm giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, chi phí việc bán phát hành nhỏ cổ phần thường nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư thường cao cho hầu hết doanh nghiệp Vì doanh nghiệp có đủ hội đầu tư để sử dụng vốn giữ lại cách có lợi thường có khuynh hướng thích giữ lại lợi nhuận 2.2.5 Các chi phí đại diện có lập luận chi trả cổ tức làm giảm chi phí đại diện cổ đông (chủ sở hữu) ban điều hành Việc chi trả cổ tức (dòng tiền chi ra) làm giảm số lượng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư đòi hỏi sử dụng nhiều vốn cổ phần từ bên để tài trợ tăng trưởng Việc huy động vốn cổ phần từ bên ( bán cổ phần thường) thị trường vốn làm cho công ty phải chịu giám sát kỷ lưởng quan điều phối(SEC-ủy ban chứng khoán thị trường) nhà đầu tư tương lai, việc coi Page 64 chức giám sát thành ban điều hành 2.2.6 Các kết luận tính liên quan cổ tức Chứng thực nghiệm việc sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp hay không chưa rỏ ràng Một vài nghiên cứu tìm thấy tác động thuế, nhà đầu tư đòi hỏi lợi nhuận trước thuế cao cổ phần chi trả cổ tức cao so với cổ phần chi trả cổ tức thấp Các nghiên cứu khác thấy giá cổ phần không chịu ảnh hưởng sách chi trả cổ tức Nhiều nhà thực hành tin cổ tức quan trọng, nội dung hàm chứa thông tin vốn cổ phần từ bên tốn vốn cổ phần giữ lại Như xác lập sách cổ tức tố ưu, doanh nghiệp nên xem xét ưu tiên cổ đông với hội đầu tư chi phí liên quan lợi nhuận giữ lại so với cổ phần huy động từ bên Page 65 Page 66 Page 67 [...]... chính sách cổ tức Trường phái hữu khuynh bảo thủ tin rằng một sự gia tăng trong chi trả cổ tức sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp Trường phái tả khuynh cấp tiến tin rằng một sự gia tăng trong chi trả cổ tức sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp Trường phái trung dung tin rằng chính sách chi trả cổ tức sẽ không tác động đến giá trị doanh nghiệp 2 Giải Nobel kinh tế của MM về chính sách cổ tức đối với giá trị. .. nếu các cổ đông mới mua cổ phần với giá hợp lý thì giá trị của chúng là 1000$ 1000$ này chính là con số bị mất đi trên giá trị cổ phần của các cổ đông cũ Dễ dàng thấy rằng con số này là: Giá trị cổ phần cổ đông cũ = giá trị doanh nghiệp - giá trị cổ phần mới = (10000+NPV) -1000 = 9000 +NPV Page 35 Các cổ đông cũ nhận được 1000$ cổ tức tiền mặt và chụi một khoản lỗ vốn 1000 $ Chính sách cổ tức không... tác động của chính sách cổ tức Hơn nữa, MM cho rằng chính chính sách đầu tư, chứ không phải chính sách cổ tức, thực sự ấn định giá trị của một doanh ngiệp  Nội dung hàm chứa thông tin MM nhận thấy rằng có chứng cứ thực nghiệm đáng kể cho thấy rằng các thay đổi trong chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phần Như sẽ trình bày trong phần sau, nhiều doanh nghiệp thích một chính sách cổ tức ổn định một... số cổ đông qua các doanh nghiệp khác có cính sách cổ tức hấp dẫn hơn Điều này có thể đưa đến sụt giảm tạm thời giá cổ phần của doanh nghiệp tuy nhiên, các nhà đầu tư khác thích chính sách cổ tức mới sẽ cho rằng cổ phần của doanh nghiệp đang bị bán dưới giá và sẽ mua thêm cổ phần trong thế giới MM, các giao dịch này diễn ra ngay tức khắc và không có tổn phí cho nhà đầu tư, kết quả lả giá trị của cổ. .. trị doanh nghiệp Các lập luận về chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp Nhóm do Miller và Modigliani (MM) chủ trương rằng giá trị của một doanh nghiệp chỉ do các quyết định đầu tư Page 25 ấn định và tỷ lệ chi trả cổ tức chỉ là một chi tiết Họ cho rằng tác động của một chính sách cổ tức sau đó có thể được bù trừ chính xác bằng các hình thức tài trợ khác, như việc bán cổ phần cổ phần... trong hình sau: Bởi vì các nhà đầu tư sẽ không trả giá cổ phần cao hơn cho những cổ phần của những doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức cao nên doanh nghiệp không nên lo lắng về chính sách cổ tức Page 32 họ nên để cổ tức thay dổi như là kết quả của quiets định đầu tư và quyết định tài trợ Minh họa trường hợp chính sách cổ tức khon tác động đến giá trị doanh nghiệp húng ta hãy xem xét bảng cân đối kế toán... tách cổ phiếu làm giảm mệnh giá mỗi cổ phần Cổ tức trả bằng tài sản Doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông bằng thành phẩm, hàng bán, bất động sản hay cổ phiếu của công ty khác do doanh nghiệp sở hữu Hình thức này rất hiếm xảy ra trong thực tiễn Page 19 Các yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn chính sách cổ tức trong doanh nghiệp Về mặt lý thuyết, khi các nhà quản trị cân nhắc lựa chọn một chính sách cổ tức chocông... đích đầu tư và muốn làm an lòng cổ đông Ví dụ: doanh nghiệp tuyên bố trả cổ tức bằng cổ phiếu là 9% một năm Nghĩa là cổ ông hiện hành sở hữu 100 cổ phiếu sẽ có thêm được 9 cổ phiếu nữa Việc trả cổ tức bằng cổ phiếu cũng giống như việc tách cổ phiếu Cả hai trường hợpđều làm số lượng cổ phần tăng lên và giá trị cổ phần giảm xuống.Trả cổ tức bằng cổ phiếu làm tài khoản chủ sở hữu tăng lên và phần lợi... mặt dẫn đến giảm tài sản và giảm vốn lợinhuận, nghĩa là làm giảm vốn cổ phần cổ đông Cổ tức trả bằng cổ phiếu Trả cổ tức bằng cổ phiếu là doanh nghiệp đưa ra thêm những cổ phiếu của doanhnghiệp theo tỷ lệ đã được Đại hội đồng cổ đông thông qua Doanh nghiệp không nhậnđược khoản tiền thanh toán nào từ phía cổ đông Page 18 Hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu được áp dụng khi doanh nghiệp dự định giữ lợinhuận... pháp lý ngăn cấm các cổ tức làm suy yếu vốn: Khi ấn định chính sách cổ tức của mình thì các doanh nghiệp đều phải cân nhắc cáchạn chế sau như các nguyên tắc về mặt pháp lý như:  Hạn chế suy yếu vốn: tức là doanh nghiệp không thể dùng vốn (gồm mệnh giá cổphần  thường và thặng dư vốn) để chi trả cổ tức Hạn chế lợi nhuận ròng: tức là cổ tức phải được chi trả từ lợi nhuận ròng hiệnnay và thời gian qua, ... đến giá trị doanh nghiệp Giải Nobel kinh tế MM sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Các lập luận sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp Nhóm Miller Modigliani (MM) chủ trương giá trị doanh. .. cổ đông Nhưng xem xét cách cô lập sách cổ tức có tác động đến gi trị doanh nghiệp? Một doanh nghiệp lựa chọn sách cổ tức dựa vào đâu? Có sách tối ưu cho tất doanh nghiệp? Trên thực tế doanh nghiệplựa... bị giá trị cổ phần cổ đông cũ Dễ dàng thấy số là: Giá trị cổ phần cổ đông cũ = giá trị doanh nghiệp - giá trị cổ phần = (10000+NPV) -1000 = 9000 +NPV Page 35 Các cổ đông cũ nhận 1000$ cổ tức