Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp

luận văn, khóa luận, chuyên đề, đề tài, báo cáo,

Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp LỜI MỞ ĐẦU  Trong tài chính doanh nghiệp, giá trị của một doanh nghiệp chịu ảnh hưởng của ba quyết định cơ bản: 1. Quyết định đầu tư 2. Quyết định tài trợ 3. Quyết định chi trả cổ tức Mỗi quyết định trên đều có liên quan với nhau theo một cách nào đó. Chẳng hạn quyết định đầu tư ấn định mức lợi nhuận tương lai và tiềm năng cổ tức tương lai; cấu trúc vốn ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn; chính sách cổ tức ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần thường trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp (qua lợi nhuận giữ lại). Vậy chính sách cổ tức có tác động thế nào đến giá trị doanh nghiệp? Một doanh nghiệp lựa chọn một chính sách cổ tức như thế nào và dựa vào đâu? Chính sách cổ tức nào là tối ưu cho doanh nghiệp? . Với mong muốn tìm hiểu và bổ sung kiến thức nhóm 3 đã thực hiện bài thuyết trình: “Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp” Taøi chính doanh nghieäp Trang 1 Chớnh sỏch c tc v giỏ tr doanh nghip I. CHNH SCH C TC 1. C tc (Dividends) C tc c hiu l phn li nhun sau thu ca cụng ty chi tr cho cỏc c ụng (ch s hu cụng ty). Vớ d: Ngõn hng TMCP ụng chi tr c tc t l 3%/quý cho cỏc c ụng, tớnh trờn mnh giỏ 2. Cỏc yu t quyt nh n chớnh sỏch c tc Cỏc hn ch phỏp lý Cỏc iu khon hn ch Cỏc nh hng ca thu Kh nng vay n v tip cn cỏc th trng vn n nh thu nhp Trin vng tng trng Lm phỏt Cỏc u tiờn ca c ụng Bo v chng li loóng giỏ 2.1 Cỏc hn ch phỏp lý: Hu ht cỏc quc gia u cú lut iu tit chi tr c tc ca mt doanh nghip ng ký hot ng quc gia ú: Khụng th dựng vn ca mt doanh nghip chi tr c tc. Hn ch ny c gi l hn ch suy yu vn, tựy theo c im ca mi quc gia, vn c nh ngha nh sau: Ch bao gm mnh giỏ ca c phn thng. Hoc bao quỏt hn, gm c vn gúp vt quỏ ti khon mnh giỏ (thng c gi l thng d vn). Thớ d, xem cỏc ti khon vn sau õy trờn bng cõn i k toỏn ca John- son Tooland Die Company: Taứi chớnh doanh nghieọp Trang 2 Chớnh sỏch c tc v giỏ tr doanh nghip C phn thng (mnh giỏ 5$, 100.000 c phn) $500.000 Vn gúp cao hn mnh giỏ 400.000 Li nhun gi li 200.000 Tng vn c phn thng $1.100.000 Nu cho rng vn l giỏ tr mnh giỏ ca c phn thng, cụng ty cú th chi ra 600.000$ cho c tc (1.100.000$ - 500.000$ giỏ tr mnh giỏ). Nu nh gii hn chi tr c tc ch t li nhun gi li, cụng ty ch cú th chi tr 200.000$ cho c tc. C tc c chi tr t ti khon tin mt ca doanh nghip vi mt bỳt toỏn i ng cho ti khon li nhun gi li. C tc phi c chi tr t li nhun rũng hin nay v trong thi gian qua Hn ch ny c gi l hn ch li nhun rũng, ũi hi mt doanh nghip phi cú phỏt sinh li nhun trc khi c phộp chi tr c tc tin mt. iu ny ngn cn cỏc ch s hu thng rỳt u t ban u ca h v lm suy yu v th an ton ca cỏc ch n ca doanh nghip iu 93 ca Lut Doanh Nghip nm 2005: C tc tr cho c phn ph thụng c xỏc nh cn c vo s li nhun rũng ó thc hin v khon chi tr c tc c trớch t ngun li nhun gi li ca cụng ty sau khi tr ht s c tc ó nh cụng ty vn phi m bo thanh toỏn cỏc khon n v ngha v ti sn khỏc n hn Khụng th chi tr c tc khi doanh nghip mt kh nng thanh toỏn Hn ch ny c gi l hn ch mt kh nng thanh toỏn, quy nh rng mt cụng ty mt kh nng thanh toỏn cú th khụng chi tr c tc tin mt. Khi mt cụng ty mt kh nng thanh toỏn, n nhiu hn ti sn. Chi tr c tc s cn tr cỏc trỏi quyn u tiờn ca cỏc ch n i vi ti sn ca doanh nghip v vỡ vy b ngn cm. Taứi chớnh doanh nghieọp Trang 3 Chớnh sỏch c tc v giỏ tr doanh nghip Ba hn ch ny tỏc ng n nhiu cụng ty khỏc nhau theo cỏch khỏc nhau. Cỏc doanh nghip mi, hay cỏc doanh nghip nh cú li nhun gi li tớch ly ti thiu hu nh u chi nh hng ln ca cỏc hn ch phỏp lý ny khi n nh chớnh sỏch c tc ca mỡnh. Trong khi cỏc cụng ty ni ting vng vng vi thnh qu sinh li trong quỏ kh v cỏc khon li nhun gi li ln, ớt b tỏc ng bi cỏc hn ch phỏp lý trờn. 2.2. Cỏc iu khon hn ch: Cỏc iu khon hn ch thng tỏc ng nhiu n chớnh sỏch c tc hn cỏc hn ch phỏp lý v nm trong cỏc giao kốo trỏi phiu, iu khon vay, tha thun vay ngn hn, hp ng thuờ ti sn, v cỏc tha thun c phn u ói. Cỏc hn ch gii hn tng mc c tc mt doanh nghip cú th chi tr. ụi khi, quy nh khụng th chi tr c tc cho n khi no li nhun ca doanh nghip t c mt mc n nh no ú .Trong mt nghiờn cu chớnh sch c tc ca 80 doanh nghip gp khú khn phi ct gim c tc ngi ta thy rng hn phõn na cỏc doanh nghip ny phi chu s rng buc ca cỏc iu khon n trong cỏc nm m giỏm c ct gim c tc. Ngoi ra, cỏc yờu cu v qu d tr ( thanh toỏn n), quy nh rng mt phn dũng tin ca doanh nghip phi c dnh tr n, cng hn ch vic chi tr c tc. Vic chi tr c tc cng b ngn cm nu vn luõn chuyn rũng ca doanh nghip khụng cao hn mt mc nh sn no ú. 2.3. Cỏc nh hng ca thu cú th thy c tỏc ng ca thu nh hng nh th no ti chớnh sỏch c tc chỳng ta hóy xem xột in hỡnh lut thu M. Trc o lut iu chnh thu nm 1986 thu sut biờn t cỏ nhõn (n 50%) ỏnh trờn thu nhp c tc cao hn cỏc thu sut biờn t (n 20%) ỏnh trờn thu nhp lói vn di hn. õy l mt bin phỏp khuyn khớch cỏc doanh nghip gi mc c tc thp cỏc c ụng cú th nhn c mt phn ln t sut sinh li trc thu di hỡnh thc lói vn nh vy lm tng t sut sinh li sau thu ca h. Taứi chớnh doanh nghieọp Trang 4 Chớnh sỏch c tc v giỏ tr doanh nghip Thu nhp c tc v thu nhp lói vn di hn u phi chu thu Tựy theo mi quc gia m cú s khỏc bit hay khụng gia thu sut ỏnh trờn thu nhp c tc v thu sut ỏnh trờn thu nhp lói vn. Tựy theo mi quc gia thu nhp c tc b ỏnh thu ngay (trong nm hin hnh), cũn thu nhp lói vn cú th c hoón n cỏc nm sau. Cú xu hng khuyn khớch cỏc doanh nghip gi li li nhun, nhng cỏc quy nh ca c quan thu li cú mt tỏc ng ngc li. 2.4. Cỏc nh hng ca kh nng thanh toỏn Chi tr c tc l cỏc dũng tin chi ra. Vỡ vy, kh nng thanh khon ca doanh nghip cng ln, doanh nghip cng cú nhiu kh nng chi tr c tc. Ngay c khi mt doanh nghip cú mt thnh tớch quỏ kh tỏi u t li nhun cao a ti mt s d li nhun gi li ln, cú th doanh nghip ny khụng cú kh nng chi tr c tc nu khụng cú ti sn cú tớnh thanh khon cao nht l tin mt. Kh nng thanh khon thng tr thnh mt vn trong giai on kinh doanh suy yu di hn, khi c li nhun v dũng tin u st gim. Cỏc doanh nghip tng trng nhanh chúng cú nhiu cỏc c hi u t sinh li thng thy khú khi phi va duy trỡ thanh khon va chi tr c tc cựng mt lỳc. 2.5. Kh nng vay n v tip cn cỏc th trng vn Kh nng thanh khon rt cn cho doanh nghip, nú bo v hu hiu cho doanh nghip trong trng hp khng hong ti chớnh v cung cp mt kh nng linh hot cn thit tn dng cỏc c hi u t v ti chớnh bt thng. Tuy vy cú nhiu cỏch t c kh nng linh hot v an ton ny. Nh cỏc cụng ty thng lp hn mc tớn dng v cỏc tha thun tớn dng tun hon vi ngõn hng cho phộp h vay tin gp. Cỏc doanh nghip ln cú uy tớn cú th vay tin vi thi hn bỏo trc ngn hoc cú th d dng phỏt hnh trỏi phiu hay bỏn thng phiu thỡ cng thun li tip cn vi cỏc ngun vn bờn ngoi, cng cú nhiu kh nng chi tr c tc. Mt doanh nghip nh cú c phn c kim soỏt cht ch v ớt giao dch thng xuyờn thng khụng thun li khi bỏn c phn mi trờn th trng . Vỡ vy thu nhp gi li l ngun vn c phn mi duy nht. Khi mt doanh nghip loi ny cú cỏc c hi u t mi Taứi chớnh doanh nghieọp Trang 5 Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp thuận lợi, thường chi trả cổ tức không nhất quán với mục tiêu tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp. 2.6. Ổn định thu nhập – Triển vọng tăng trưởng và lạm phát Hầu hết các doanh nghiệp lớn có cổ phần được nắm giữ rộng rãi thường do dự đối vời việc hạ thấp chi trả cổ tức ngay cả những lúc gặp khó khăn nghiêm trọng về tài chính.  Một doanh nghiệp có một lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao hơn một doanh nghiệp có thu nhập không ổn định.  Các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao nhất thường có tỷ lệ tăng trưởng thấp nhất và ngược lại. Vì doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu vốn lớn để tài trợ cho cơ hội đầu tư hấp dẫn của mình. Thay vì chi trả cổ tức nhiều và sau đó có gắng bán cổ phần mới để huy động vốn cổ phần cần thiết, doanh nghiệp loại này thường giữ lại một phần lớn lợi nhuận và bán cổ phần mới ra công chúng vừa tốn kém vừa bất tiện  Trong một môi trường lạm phát, một doanh nghiệp có thể buộc phải giữ lại một tỷ lệ lợi nhuận cao hơn để duy trì năng lực hoạt động cho tài sản của mình, để duy trì vị thế vốn luân chuyển giống như trước khi có lạm phát. Bảng: Các tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ lệ tăng trưởng gần đây của các công ty được chọn Taøi chính doanh nghieäp Trang 6 Chớnh sỏch c tc v giỏ tr doanh nghip Cụng ty T l chi tr c tc 2002 (%) T l tng trng EPS 10 nm (%) Idaho Power Boston Edison Kansas Power and Light Sears Exxon K-Mart TNT Hershey Foods Merck Coca-Cola McDonalds Hewlett-Packard Wal-Mart Stores Cray Research 97,4 96,3 80,0 76,1 62,4 48,6 46,1 45,6 41,9 39,2 15,4 13,7 12,2 0,0 3,0 3,0 4,5 4,5 4,5 7,5 6,0 12,0 15,5 11,0 15,5 14,0 37,0 39,0 2.7. Cỏc u tiờn ca c ng bo v chng loóng giỏ Trong mt doanh nghip c kim soỏt cht ch vi tng i ớt c ụng, ban iu hnh cú th n nh mc c tc theo u tiờn ca cỏc c ụng. Gi s a s c ụng ca doanh nghip chu mt khung thu sut biờn t cao. H thng thớch mt chớnh sỏch gi li li nhun cao sau cựng hng ht kt qu tng giỏ c phn hn l mt chớnh sỏch chi tr c tc c. Tuy nhiờn vic gi li li nhun cao hm ý ca doanh nghip cú c hi u t bin minh cho vic chi tr c tc thp ca mỡnh. i vi mt doanh nghip ln cú c phn c nm gi rng rói, giỏm c ti chớnh hu nh khụng th tớnh n cỏc u tiờn ca c ụng khi quyt nh chớnh sỏch c tc. Mt s c ng thớch chớnh sỏch gi li li nhun hng li vn trong khi cỏc c ụng khỏc cú khung thu bin t thp hn li coi c tc nh mt ngun thu Taứi chớnh doanh nghieọp Trang 7 Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp nhập thường xuyên thích tỷ lệ cổ tức cao. Vì vậy khi ưu tiên của các chủ sở hữu doanh nghiệp khác nhau ban điều hành chỉ xem xét các yếu tố cơ hội đầu tư nhu cầu dịng tiền tiếp cận thị trường tài chính và các yếu tố liên quan khác khi ấn định chính sách cổ tức.  Nếu một doanh nghiệp chấp nhận một chính sách chi trả một tỷ lệ lớn thu nhập hàng năm của mình cho cổ tức, thỉnh thoảng doanh nghiệp có thể cần bán cổ phần mới để huy động vốn cổ phần cần thiết cho đầu tư các dự án có tiềm năng sinh lợi. Nếu các nhà đầu tư hiện hữu của doanh nghiệp không mua một tỷ lệ cân xứng cổ phần mới phát hành quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm của họ trong doanh nghiệp bị lỗng. Một vài doanh nghiệp chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều hơn và chi trả cổ tức thấp hơn để tránh rủi ro loãng giá. II. CÁC MÔ HÌNH CÁCH ĐIỆU CỦA LINTNER VỀ CHI TRẢ CỔ TỨC: Vào giữa thập niên 1950 John Lintner sau khi khảo sát ông đã tóm lược bốn mô hình cách điệu hóa về cách thức chi trả cổ tức: 1. Các doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn: • Doanh nghiệp có thu nhập tương đối ổn định thì tỷ lệ chi trả cổ tức cao. • Doanh nghiệp tăng trưởng chi trả cổ tức thấp. 2. Các giám đốc thường tập trung vào những thay đổi cổ tức hơn là so với mức chi trả tuyệt đối. 3. Cổ tức thay đổi theo sau những thay đổi trong lợi nhuận ổn định và kéo dài. Những thay đổi lợi nhuận tạm thời sẽ không tác động gì đến chi trả cổ tức. 4. Các giám đốc tài chính đặc biệt lo lắng về việc phải hủy bỏ chính sách chi trả cổ tức cao trước đây do những tác động ngược của quyết định này. Lintner đã triển khai một mô hình đơn giản lý giải cho việc chi trả cổ tức: Cổ tức của năm sắp đến là: DIV1 = cổ tức mục tiêu = tỷ lệ mục tiêu x EPS1 Thay đổi cổ tức bằng: DIV1 – DIV0 = Thay đổi mục tiêu x EPS1 –DIV0 Taøi chính doanh nghieäp Trang 8 Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp Một doanh nghiệp luôn luôn bám sát tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu sẽ thay đổi cổ tức bất cứ khi nào lợi nhuận thay đổi Kết luận: mô hình của Lintner xác nhận cổ tức phụ thuộc vào một phần lợi nhuận hiện tại của doanh nghiệp và một phần cổ tức của năm trước, đến lượt mình cổ tức của năm trước lại phụ thuộc vào lợi nhuận của năm đó và cổ tức của năm trước đó. Taøi chính doanh nghieäp Trang 9 Chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp III. III. GIẢI NOBEL KINH TẾ CỦA MM VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC GIẢI NOBEL KINH TẾ CỦA MM VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: 3.1. Các tranh luận về chính sách cổ tức: 3.1. Các tranh luận về chính sách cổ tức: Có 3 trường phái: Có 3 trường phái:  Trường phái hữu khuynh bảo thủ: Một gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp.  Trường phái tả khuynh cấp tiến: Một gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp.  Trường phái trung dung (M&M): Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp.  Theo (M&M): Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp trong điều kiện thị trường vốn hiệu quả và hoàn hảo: 3.2. Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp trong thị trường vốn hoàn hảo: Taøi chính doanh nghieäp Trang 10