Chính sách cổ tức

Chính sách cổ tức

Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC DIVIDEND POLICY NHÓM Page Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Mục lục Lời nói đầu Các yếu tố định sách cổ tức 2.1 Các hạn chế pháp lý 2.2 Các điều khoản hạn chế 2.3 Các ảnh hưởng thuế 2.4 Các ảnh hưởng khả khoản 2.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn 2.6.Ổn định thu nhập 2.7 Triển vọng tăng trưởng 2.8 Lạm phát 2.9 Các ưu tiên cổ đông 2.10 Bảo vệ chống lại loãng giá Các chính sách cổ tức thực tiễn 3.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 3.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 3.3 Các sách chia cổ tức khác Cổ tức được chi trả thế nào Cổ tức cổ phần và chia nhỏ cổ tức Thể thức mua lại cổ phần Tìm hiểu sách cổ tức Vinamilk Page Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Danh mục bảng biểu: Bảng 1: Các tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ lệ tăng trưởng gần công ty chọn Bảng 2: Vốn cổ phần của các cổ đóng nắm giữ cổ phần thường trước cổ tức cổ phần Bảng 3: Vốn cổ phần của các cổ đóng nắm giữ cổ phần thường sau cổ tức cổ phần Bảng 4: Mua lại cổ phần – công ty Hewlett – Packard Danh mục hình vẽ: Hình 1: Các ngày then chốt thể thức chi trả cổ tức Hình 2: Cổ tức và lợi nhuận của Vinamilk Page Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Lời nói đầu: Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng ba loại định tài chính: định đầu tư, định tài trợ định chi trả cổ tức Các định có mối tương quan lẫn Chính vậy, lập định này, mục tiêu doanh nghiệp tối đa hóa tài sản cổ đông Trong này, ta bắt đầu cách xem xét yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn sách cổ tức công ty Kế đó, ta xem xét điểm thuận lợi bất lợi số sách cổ tức khác cuối trình bày chế chi trả cổ tức với cổ tức cổ phần kế hoạch mua lại cổ phần Các yếu tố định sách cổ tức: Chính sách cổ tức ấn định mức lợi nhuận công ty đem phân phối Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư cho công ty chi trả cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại nguồn quan trọng cho việc tài trợ vốn cổ phần cho khu vực tư nhân Mặc dù việc phân chia phát hành cổ phần lợi nhuận giữ lại có xu hướng thay đổi theo thời gian, lợi nhuận giữ lại tính chung nguồn vốn cổ phần quan trọng phát hành cổ phần Một mặt, lợi nhuận giữ lại dùng để kích thích tăng trưởng lợi nhuận tương lai ảnh hưởng đến giá trị cổ phần tương lai Mặt khác, cổ tức cung cấp cho cổ đông lợi nhuận hữu hình thường xuyên Có nhiều yếu tố kết hợp để ấn định sách cổ tức doanh nghiệp, bao gồm:  Các hạn chế pháp lý  Các điều khoản hạn chế  Các ảnh hưởng thuế  Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn  Ổn định thu nhập  Triển vọng tăng trưởng  Lạm phát  Các ưu tiên cổ đông  Bảo vệ chống lại loãng giá 2.1 Các hạn chế pháp lý: Hầu hết quốc gia có luật điều tiết chi trả cổ tức doanh nghiệp đăng kí hoạt động quốc gia Về luật quy định sau: • Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức • Cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua • Không thể chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán Hạn chế gọi hạn chế suy yếu vốn Ở quốc gia, vốn định nghĩa bao gồm mệnh giá cổ phần thường, số quốc gia khác, vốn định nghĩa bao quát hơn, gồm vốn góp vượt tài khoản mệnh giá (thường gọi thặng dư vốn) Tuy nhiên, luật cổ tức nào, cổ tức trả từ tài khoản tiền mặt doanh nghiệp với bút toán đối ứng cho tài khoản lợi nhuận giữ lại Page Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Hạn chế thứ nhì gọi hạn chế lợi nhuận ròng, đòi hỏi doanh nghiệp phải có phát sinh lợi nhuận trước phép chi trả cổ tức tiền mặt Điều ngăn cản chủ sở hữu thường rút đầu tư ban đầu họ làm suy yếu vị an toàn chủ nợ doanh nghiệp Hạn chế thứ ba gọi hạn chế khả toán, quy định công ty khả toán không chi trả cổ tức tiền mặt Khi công ty khả toán, nợ nhiều tài sản Chi trả cổ tức cản trở trái quyền ưu tiên chủ nợ tài sản doanh nghiệp bị ngăn cấm Ba hạn chế tác động đến nhiều công ty khác theo cách khác Các doanh nghiệp hay doanh nghiệp nhỏ có lợi nhuận giữ lại tích lũy tối thiểu chịu ảnh hưởng lớn hạn chế pháp lý ấn định sách cổ tức Trong công ty tiếng, vững vàng với thành sinh lợi khứ tài khoản lợi nhuận giữ lại lớn bị tác động hạn chế 2.2 Các điều khoản hạn chế: Các điều khoản hạn chế thường tác động nhiều đến sách cổ tức hạn chế pháp lý vừa trình bày Các điều khoản nằm giao kèo trái phiếu, điều khoản vay, thỏa thuận vay ngắn hạn, hợp đồng thuê tài sản, thỏa thuận cổ phần ưu đãi Về bản, hạn chế giới hạn tổng mức cổ tức doanh nghiệp chi trả Đôi khi, điều khoản quy định chi trả cổ tức lợi nhuận doanh nghiệp đạt mức ấn định Thí dụ, thỏa thuận vay kỳ hạn Atlas Corporation Manufacturees Hanovers Trust ngăn cấm chi trả cổ tức mà chấp thuận trước ngân hàng Trong nghiên cứu sách cổ tức 80 doanh nghiệp gặp khó khăn phải cắt giảm cổ tức, người ta thấy phân nửa doanh nghiệp rõ ràng phải chịu ràng buộc điều khoản nợ năm mà giám đốc cắt giảm cổ tức Ngoài ra, yêu cầu quỹ dự trữ (để toán nợ), quy định phần dòng tiền doanh nghiệp phải dành để trả nợ, hạn chế việc chi trả cổ tức Việc chi trả cổ tức bị ngăn cấm vốn luân chuyển (tài sản lưu động trừ nợ ngắn hạn) hay tỷ lệ nợ hành doanh nghiệp không cao mức định sẵn 2.3 Các ảnh hưởng thuế: Để thấy tác động thuế ảnh hưởng đến sách cổ tức, xem xét trường hợp điển hình luật thuế Mỹ Trước đạo luật điều chỉnh thuế năm 1986, thuế suất biên tế cá nhân (đến 50%) đánh thu nhập cổ tức cao thuế suất biên tế (đến 20%) đánh thu nhập lãi vốn dài hạn Đậy biện pháp khuyến khích doanh nghiệp giữ mức cổ tức tức thấp để cổ đông nhận phần lớn tỷ suất sinh lợi trước thuế hình thức lãi vốn làm tăng tỷ suất sinh lợi sau thuế họ Tuy nhiên, đạo luật điều chỉnh Page Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC thuế năm 1986 bãi bỏ chênh lệch cách đánh thuế thu nhập cổ tức thu nhập lãi vốn theo thuế suất biên tế Dù ưu đãi thuế thu nhập lãi vốn bị hủy bỏ, hình thức thu nhập có lợi điểm thuế (dù nhỏ hơn) so với thu nhập cổ tức Thu nhập cổ tức bị đánh thuế (trong năm hành), thu nhập lãi vốn (và thuế tương ứng) hoãn đến năm sau Vì vậy, hầu hết nhà đầu tư, giá thuế đánh thu nhập lãi vốn (tương lai) thuế đánh số lượng tương đương thu nhập cổ tức (hiện tại) Trong yếu tố vừa trình bày có xu hướng khuyến khích doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận, quy định quan thuế lại có tác động ngược lại Về bản, quy định ngăn cấm doanh nghiệp giữ lại lượng lợi nhuận cao để bảo vệ cổ đông khỏi chi trả thuế phần cổ tức nhận Chi trả cổ tức coi thu nhập chịu thuế Nếu doanh nghiệp định giữ lại lợi nhuận nhằm cung cấp tăng trưởng tăng giá vốn tương lai cho nhà đầu tư, nhà đầu tư chịu thuế bán cổ phần Nhưng quan thuế kết luận doanh nghiệp tích lũy dư thừa lợi nhuận nhằm bảo vệ cổ đông khỏi trả thuế thu nhập cá nhân từ cổ tức, doanh nghiệp phải chịu khoản thuế phạt nặng phần thu nhập Cơ quan thuế thường nghi ngờ số công ty công ty khác Thí dụ, quan thuế thương theo dõi doanh nghiệp nhỏ kiểm soát chặt chẽ (quyền kiểm soát nằm tay số cổ đông), có cổ đông chịu khung thuế biên tế cao; doanh nghiệp thường xuyên chi trả cổ tức thấp; doanh nghiệp có khối lượng lớn tiền mặt chứng khoán thị trường 2.4 Các ảnh hưởng khả khoản: Chi trả cổ tức dòng tiền chi Vì vậy, khả khoản doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có nhiều khả chi trả cổ tức Ngay doanh nghiệp có thành tích khứ tái đầu tư lợi nhuận cao, đưa đến số dư lợi nhuận giữ lại lớn, doanh nghiệp khả chi trả cổ tức đủ tài sản có tính khoản cao, tiền mặt Khả khoản thường trở thành vấn đề giai đoạn kinh doanh suy yếu dài hạn, lợi nhuận dòng tiền sụt giảm Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng có nhiều hội đầu tư sinh lợi thường thấy khó phải vừa trì đủ khoản vừa chi trả cổ tức lúc 2.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn: Khả khoản cần cho doanh nghiệp số lý Cụ thể, bảo vệ hữu hiệu cho doanh nghiệp trường hợp khủng hoảng tài Nó cung cấp cho doanh nghiệp khả linh hoạt cần thiết để tận dụng hội đầu tư tài bất thường Tuy nhiên có nhiều cách khác để đạt khả linh hoạt an toàn Thí dụ, công ty thường lập hạn mức tín dụng thỏa thuận tín dụng tuần hoàn với ngân hàng, cho phép họ vay tiền gấp (với thời hạn Page Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC báo trước ngắn) Các doanh nghiệp lớn có uy tín thường trực tiếp vào thị trường tín dụng phát hành trái phiếu hay bán thương phiếu Doanh nghiệp nhỏ có nhiều khả tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, có nhiều khả chi trả cổ tức Một doanh nghiệp nhỏ có cổ phần kiểm soát chặt chẽ giao dịch thường xuyên, thường thấy khó (hay không thuận lợi) bán cổ phần thường thị trường Vì vậy, thu nhập giữ lại nguồn vốn cổ phần Khi doanh nghiệp thuộc loại có hội đầu tư thuận lợi, thường việc chi trả cổ tức không quán với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 2.6.Ổn định thu nhập: Hầu hết doanh nghiệp lớn, có cổ phần nắm giữ rộng rộng rãi thường dự việc hạ thấp chi trả cổ tức, lúc gặp khó khăn nghiêm trọng tài Vì vậy, doanh nghiệp có lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao doanh nghiệp có thu nhập không ổn định Một doanh nghiệp có dòng tiền tương đối ổn định qua nhiều năm tự tin tương lai hơn, thường phản ánh tin tưởng việc chi trả cổ tức cao 2.7 Triển vọng tăng trưởng: Một doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu vốn lớn để tài trợ hội đầu tư hấp dẫn Thay chi trả cổ tức nhiều sau cố gắng bán cổ phần để huy động vốn cổ phần cần thiết, doanh nghiệp thuộc loại thường giữ lại phần lớn lợi nhuận tránh bán cổ phần công chúng vừa tốn vừa bất tiện Bảng 13.1 minh họa mối liên hệ tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận tỷ lệ chi trả cổ tức công ty chọn Lưu ý công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thường có tỷ lệ tăng trưởng thấp ngược lại Bảng 1: Các tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ lệ tăng trưởng gần công ty chọn Page Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Enrollment in local colleges, 2005 Công ty Tỷ lệ chi trả cổ tức 2002 Tỷ lệ tăng trưởng EPS 10 (%) năm (%) Idaho Power Boston Edison Kansas Power and Light Sears Exxon K-Mart TNT Hershey Foods Merck Coca-Cola McDonald’s Hewlett-Packard Wal-Mart Stores Cray Research 97,4 96,3 80,0 76,1 62,4 48,6 46,1 45,6 41,9 39,2 15,4 13,7 12,2 0,0 3,0 3,0 4,5 4,5 4,5 7,5 6,0 12,0 15,5 11,0 15,5 14,0 37,0 39,0 Source: Value Line Investment Survey (NewYork: Value line, Inc nhiều số khác nhau) 2.8 Lạm phat: Trong môi trường lạm phát, vốn phát sinh từ khấu hao thường không đủ để thay tài sản doanh nghiệp tài sản cũ kỹ, lạc hậu Trong trường hợp này, doanh nghiệp buộc phải giữ lại tỷ lệ lợi nhuận cao để trì lực hoạt động cho tài sản Lạm phát có tác động nhu cầu vốn luân chuyển doanh nghiệp Trong môi trường giá tăng, số tiền thực tế đầu tư vào kho hàng khoản phải thu có chiều hướng tăng để hỗ trợ cho khối lượng vật kinh doanh Do số tiền tài khoản phải trả đòi hỏi khoản chi tiền mặt lớn thường cao giá tăng số tiền dư tiền mặt giao dịch thường phải tăng Như vậy, lạm phát buộc doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều để trì vị vốn luân chuyển giống trước có lạm phát 2.9 Các ưu tiên cổ đông: Trong doanh nghiệp kiểm sóat chặt chẽ với tương đối cổ đông, ban điều hành ấn định mức cổ tức theo ưu tiên cổ đông Thí dụ, giả dụ đa số cổ đông doanh nghiệp chịu khung thuế suất biên tế cao Họ thường thích sách giữ lại lợi nhuận cao, để sau hưởng kết tăng giá cổ phần, sách chi trả cổ tức cao Tuy nhiên, việc giữ lại lợi nhuận cao hàm ý doanh nghiệp có đủ hội đầu tư chấp nhận để biện minh cho sách chi trả cổ tức thấp Ngoài ra, cần nhớ quan thuế không phép cho doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận cao hội đầu tư thích đáng Một Page Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC sách giữ lại lợi nhuận cao sẵn hội đầu tư không quán với mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông Đối với doanh nghiệp lớn có cổ phần nắm giữ rộng rãi, giám đốc tài tính đến ưu tiên cổ đông định sách cổ tức Một số cổ đông giàu có thích sách giữ lại lợi nhuận để hưởng lãi vốn, cổ đông khác, có khung thuế biên tế thấp hay coi cổ tức nguồn thu nhập thường xuyên, thích tỷ lệ cổ tức cao Vì vậy, ưu tiên chủ sỡ hữu doanh nghiệp khác nhau, ban điều hành nên xem xét yếu tố hội đầu tư, nhu cầu dòng tiền, tiếp cận thị trường tài yếu tố liên quan khác ấn định sách cổ tức Các cổ đông thấy sách cổ tức chấp nhận bán cổ phần mua cổ phần doanh nghiệp khác hấp dẫn họ Người ta lập luận doanh nghiệp thường phát triển nhà đầu tư “khách hàng” riêng Hiệu ứng Khách hàng này, Merton Miller Franco Modigliani khởi xướng, cho thấy nhà đầu tư thường bị hấp dẫn công ty có sách cổ tức phù hợp với mục tiêu Một số công ty, công ty công ích chẳng hạn, chi trả tỷ lệ lớn lợi nhuận cho cổ tức (tiêu biểu 70% hay hơn), thường có truyền thống hấp dẫn nhà đầu tư thích có tỷ suất sinh lợi cổ tức cao Ngược lại, công ty với định hướng tăng trưởng, không chi trả cổ tức (hoặc trả thấp), thường hấp dẫn nhà đầu tư thích giữ lại thu nhập hưởng tăng giá cổ phần lớn Các nghiên cứu mang tính thực nghiệm thường cho thấy có diện hiệu ứng khách hàng cổ tức 2.10 Bảo vệ chống lại loãng giá: Nếu doanh nghiệp chấp nhận sách chi trả tỷ lệ lớn thu nhập hàng năm cho cổ tức, doanh nghiệp cần bán cổ phần để huy động vốn cổ phần cần thiết cho đầu tư vào dự án có tiềm sinh lợi Nếu nhà đầu tư hữu doanh nghiệp không mua hay mua tỷ lệ cân xứng cổ phần phát hành, quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm họ doanh nghiệp bị loãng Một vài doanh nghiệp chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều chi trả cổ tức thấp để tránh rủi ro loãng giá Tuy nhiên có nhiều cách khác thay cho cách giữ lại lợi nhuận cao Một cách huy động vốn từ bên qua hình thức nợ Tuy nhiên, làm tăng rủi ro tài doanh nghiệp, cuối làm tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần thời điểm đó, làm giảm giá cổ phần Nếu doanh nghiệp cảm thấy có sẵn cấu trúc vốn tối ưu, sách huy động vốn từ bên hình thức nợ phản tác dụng, trừ doanh nghiệp giữ lại hay mua lại vốn cổ phần thị trường vốn đủ để bù trừ cho nợ gia tăng Các chính sách cổ tức thực tiễn: Page Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 3.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động: Chính sách này cho rằng doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có các hội đầu tư hứa hẹn các tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi mong đợi mà các cổ đóng đòi hỏi và tuỳ thuộc vào hội đầu tư có sẵn Bởi vì việc chi trả cổ tức sẽ khiến cho doanh nghiệp hoặc hy sinh các hội đầu tư có thể chấp nhận được hoặc phải huy động thêm vốn cổ phần cần thiết từ các thị trường vốn bên ngoài tốn kém nhiều so với lợi nhuận giữ lại Ngoài ra, nguyên lý giữ lại lợi nhuận thụ động đề xuất công ty “tăng trưởng” thường có tỷ lệ chia cổ tức thấp công ty giai đoạn bão hòa Nói cách khác, sách lợi nhuận giữ lại thụ động ngụ ý việc chia cổ tức doanh nghiệp nên thay đổi từ năm sang năm khác tùy thuộc vào hội đầu tư có sẵn Tuy nhiên, hầu hết doanh nghiệp thường cố gắng trì mức cổ tức ổn định theo thời gian Điều nghĩa doanh nghiệp bỏ qua nguyên lý sách lợi nhuận giữ lại thụ động, mà cổ tức trì ổn định hàng năm theo hai cách: −Thứ nhất, doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận với tỷ lệ cao năm có nhu cầu vốn cao Nếu đơn vị tiếp tục tăng trưởng, giám đốc tiếp tục thực chiến lược mà không thiết phải giảm cổ tức −Thứ hai, doanh nghiệp vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng tỷ lệ nợ vốn cổ phần cách tạm thời để tránh phải giảm cổ tức Nếu doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư tốt suốt năm sách vay nợ thích hợp so với cắt giảm cổ tức Sau đó, năm tiếp theo, doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận để đẩy tỷ số nợ vốn cổ phần lại mức thích hợp 3.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định: Hầu hết doanh nghiệp cổ đông thích sách cổ tức tương đối ổn định Tính ổn định đặc trưng miễn cưỡng việc giảm lượng tiền mặt chia cổ tức từ kỳ sang kỳ khác Tương tự, gia tăng tỷ lệ cổ tức thường bị trì hoãn giám đốc tài công bố khoản lợi nhuận tương lai đủ cao đến mức độ thỏa mãn cổ tức lớn Như vậy, tỷ lệ cổ tức có khuynh hướng theo sau gia tăng lợi nhuận đồng thời thường trì hoãn lại chừng mực Có nhiều lý tại các nhà đầu tư thích chính sách cổ tức ổn định Chẳng hạn, nhiều nhà đầu tư cảm thấy các thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin – họ đánh đồng các thay đổi mức cổ tức của một doanh nghiệp với khả sinh lợi 3.3 Các sách chia cổ tức khác: Ngoài sách lợi nhuận giữ lại thụ động cổ tức tiền mặt cố định, doanh nghiệp sử dụng số sách cổ tức khác như: −Chính sách cổ tức có tỷ lệ chia không đổi: Nếu lợi nhuận doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm sang năm khác cổ tức dao động theo Page 10 Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC −Chính sách chia cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm: Chính sách đặc biệt thích hợp cho doanh nghiệp có lợi nhuận nhu cầu tiền mặt biến động năm với năm khác, hai Ngay doanh nghiệp có mức lợi nhuận thấp, nhà đầu tư trông cậy vào mức chia cổ tức đặn họ; lợi nhuận cao nhu cầu sử dụng nguồn tiền dôi này, doanh nghiệp công bố mức cổ tức thưởng cuối năm Chính sách giúp ban điều hành linh hoạt giữ lại lợi nhuận cần mà thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư muốn nhận mức cổ tức “bảo đảm” Cổ tức được chi trả thế nào: Hầu hết các doanh nghiệp áp dụng thể thức thông báo và chi trả cổ tức Thể thức này xoay quanh một ngày công bố, ngày không có cổ tức , ngày ghi sổ và ngày chi trả Như có tất bốn ngày xem mốc thời gian cần xem xét Hình 1: Các ngày then chốt thể thức chi trả cổ tức • Ngày công bố – Vào ngày (24/02) hội đồng quản trị thông qua công bố cổ tức trả cho cổ phần vào ngày 05/03 cho tất cổ đông ghi nhận danh sách khóa sổ vào ngày 03/03 • Ngày ghi sổ – Vào ngày (03/03) công ty lập danh sách tất cổ đông xem cổ đông hưởng cổ tức • Ngày không có cổ tức – các thị trường chứng khoán Mỹ đòi hỏi ngày làm việc trước ngày liệt kê danh sách để ghi nhận các thay đổi quyền sở hữu chứng khoán Ngày bắt đầu của thời gian ngày này là ngày không có cổ tức Các nhà đầu tư mua cổ phần trước ngày 27/02 được hưởng cổ tức vào ngày 03/03; các nhà đầu tư mua cổ phần vào hoặc sau ngày 27/02 không được hưởng cổ tức • Ngày chi trả – Vào ngày cổ tức chi trả cho cổ đông tiền mặt chuyển khoản *Các phương án tái đầu tư cổ tức -Mua cổ phần lưu hành: được thực hiện thông qua một ngân hàng, hành xử một người ủy thác mua cổ phần thị trường tự và phân bổ số cổ phần này theo tỷ lệ cho các cổ đông tham gia -Mua cổ phần mới phát hành: cổ tức tiền mặt của người tham dự được dùng để mua cổ phần mới phát hành, thường với một chiết khấu nhỏ (khoảng 5%) từ giá thị trường Page 11 Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Cổ tức cổ phần và chia nhỏ cổ tức: Một cổ tức cổ phần là chi trả thêm cổ phần thường cho các cổ đóng nắm giữ cổ phần thường Nó liên quan đến việc chuyển tiền từ tài khoản lợi nhuận giữ lại sang các tài khoản vốn cổ phần thường khác của các cổ đóng Ví dụ: Công ty Colonial Copies Bảng 2: Vốn cổ phần của các cổ đóng nắm giữ cổ phần thường trước cổ tức cổ phần Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 100.000 cổ phần) 500.000 Vốn đã góp cao mệnh giá ( thặng dư vốn) 1.000.000 Lợi nhuận giữ lại 5.000.000 Tổng vốn cổ phần của các cổ đóng nắm giữ cổ phần thường 6.500.000 Giả dụ công ty công bố một cổ tức cổ phần 10% Vốn cổ phần của các cổ đông nắm giữ cổ phần thường sau cổ tức cổ phần: Bảng 3: Vốn cổ phần của các cổ đóng nắm giữ cổ phần thường sau cổ tức cổ phần Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 100.000 cổ phần) 550.000 Vốn đã góp cao mệnh giá ( thặng dư vốn) 1.150.000 Lợi nhuận giữ lại 4.800.000 Tổng vốn cổ phần của các cổ đóng nắm giữ cổ phần thường 6.500.000 Tác động ròng của giao dịch này là tăng số cổ phần lưu hành và tái phân phối vốn giữa các tài khoản vốn của doanh nghiệp Tổng số vốn cổ phần của các cổ đông nắm giữ cổ phần thường của doanh nghiệp giữ nguyên không đổi và trái quyền tương ứng của mỗi cổ đông đối với lợi nhuận của doanh nghiệp cũng vậy Thí dụ, nếu công ty Colonial Copies có 100.000 cổ phần lưu hành trước công bố cổ tức 10% và tổng lợi nhuận là 200.000$ ( 2$ mỗi cổ phần), một cổ đông sở hữu 100 cổ phần sẽ có một trái quyền 200$ lợi nhuận của công ty Sau cổ tức cổ phần 10%, lợi nhuận mỗi cổ phần sụt xuống còn 1.82$ (200.000$/110.000 cổ phần) Cổ đông trước sở hữu 100 cổ phần bay giờ có 110 cổ phần vẫn chỉ tiếp tục có trái quyền 200$ (110 cổ phần x 1.82$/cổ phần) lợi nhuận của công ty Vì trái quyền tương ứng của mỗi cổ đông giá trị ròng và lợi nhuận của doanh nghiệp giữ nguyên không đổi một cổ tức cổ phần, giá thị trường của mỗi cổ phần sẽ giảm theo tương xứng với số cổ phần mới phát hành Mối liên hệ này được diễn tả sau: Trong thí dụ về công ty Colonial Copies: Nếu tài sản của một cổ đông trước cổ tức là 2.000$ (100cổ phần x 20$/cổ phần) Thể thức mua lại cổ phần: Page 12 Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Các doanh nghiệp thực hiện các chương trình mua lại cổ phần theo một số cách thức Một công ty có thể mua trực tiếp từ các cổ đông của mình bằng cách đưa một giá đệm (thường cao giá thị trường), hoặc có thể mua cổ phần ở thị trường tự do, hay có thể thương lượng riêng để mua lại từ những người nắm giữ lượng lớn các cổ phần là các định chế Cổ phần được mua lại gọi là cổ phần ngân quỹ Cổ phần ngân quỹ thường được sử dụng để làm cho các hoạt động sáp nhập và mua lại công ty dễ dàng hơn; để đáp ứng các điều khoản chuyển đổi của cổ phần ưu đãi và trái khoán công ty, cũng việc sử dụng các chứng chỉ đặc quyền mua chứng khoán; và để đáp ứng nhu cầu cổ phần mới các chương trình quyền được mua chứng khoán của cấp điều hành hay các kế hoạch mua chứng khoán của nhân viên doanh nghiệp Từ giác độ của các cổ đông, việc mua lại cổ phần làm tăng lợi nhuận mỗi cổ phần cho số cổ phần lưu hành còn lại và cũng làm tăng giá cổ phần *Tác dụng việc mua lại cổ phần: Tác dụng thấy làm gia tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu Công ty mua lại cổ phần kết kinh doanh tốt dư giả tiền mặt Việc mua lại cổ phần giới hạn số cổ đông chia cổ tức, làm cho số cổ tức chia tăng lên, tức lợi nhuận cổ phần (EPS) tăng lên Nhìn từ góc độ kỹ thuật, việc mua lại giúp cải thiện số số tài công ty Mua lại làm giảm lượng tiền mặt, tiền mặt tài sản, điều dẫn đến suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) tăng lên đáng kể Nếu lúc nhiều công ty niêm yết mua lại cổ phiếu làm giảm đáng kể khối lượng cổ phiếu lưu hành, từ giảm áp lực pha loãng cổ phiếu đợt phát hành cổ phiếu ạt gây Điều góp phần hữu hiệu giảm bớt nguồn cung chứng khoán thị trường nói chung, làm giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên Do tác động trên, thực tế nảy sinh tác động tốt mặt tâm lý với nhà đầu tư có tin việc mua lại cổ phần *Thí dụ về mua lại cổ phần: Giả dụ công ty Hewlett – Packard (HP – một nhà sản xuất thiết bị điện tử) dự định phân phối 750 triệu đồng cho các cổ đông dưới hình thức hoặc cổ tức tiền mặt thưởng thêm (1 lần) hoặc mua lại cổ phần Công ty có lợi nhuận dự kiến 625 triệu năm tới và có xấp xỉ 250 triệu cổ phần lưu hành Giá thị trường (không có cổ tức) hiện tại của HP là 50$/cổ phần • Trường hợp 1: Công ty trả thêm cổ tức tiền mặt (1 lần) -Cổ tức tiền mặt công ty trả thêm: 750 triệu dollar/250 triệu cổ phần = 3$/cổ phần -Tài sản của cổ đông: 53$/cổ phần Trong đó: 50$ là giá cổ phần (không bao gồm cổ tức) và 3$ cổ tức -Lợi nhuận mỗi cổ phần dự kiến: 625 triệu dollar / 250 triệu cổ phần = 2,5$/ cổ phần -Tỷ số giá thu nhập: 50$/2,5$ = 20 lần • Trường hợp 2: HP mua lại 750 triệu dollar giá trị các cổ phần thường của mình: Page 13 Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC -Công ty đưa một giá đệm: 53$/cổ phần cho 14.150.943 Vậy số cổ phần lưu hành của công ty lúc này là 235.849.057 -Lợi nhuận mỗi cổ phần dự kiến: 625 triệu dollar/ 235.849.057 cổ phần = 2.65$/cổ phần -Tài sản cố định của cổ đông: 53$/cổ phần, với 3$ số này tiêu biểu cho sự lên giá -Tỷ số giá thu nhập P/E: 53$/2,65$ = 20 lần Bảng 4: Mua lại cổ phần – công ty Hewlett – Packard: Trước mua lại Sau mua lại Lợi nhuận ròng dự kiến 625.000.000$ 625.000.000$ Số cổ phần lưu hành 250.000.000 235.849.057 Lợi nhuận dự kiến mỗi cổ phần 2,5$ 2,65$ Tỷ số giá thu nhập P/E 20 lần 20lần Giá cổ phần dự kiến ( không có cổ tức) 50$ 53$ Cổ tức dự kiến 3$ 0$ Lưu ý rằng lợi nhuận trước thuế của cổ đông không đổi cả hai phương án Không kể thuế, các chi phí giao dịch và các bất hoàn hảo thị trường khác, các cổ đông sẽ không quan tâm giữa lợi nhuận tương đương từ cổ tức tiền mặt và mua lại cổ phần Nói cách khác, giá trị của doanh nghiệp sẽ không chịu tác động của cách thức mà lợi nhuận (cổ tức tiền mặt so với lãi vốn) được chi trả cho cổ đông Tuy nhiên, các nghiên cứu thực nghiệm lại cho thấy rằng mua lại cổ phần có làm gia tăng giá cổ phần (tức là giá trị của doanh nghiệp) *Nguyên nhân: -Các tác động của thuế: Ở một số quốc gia, Mỹ chẳng hạn, trước thông qua luật điều chỉnh thuế 1986, thu nhập lãi vốn dài hạn chịu mức thuế suất thấp thu nhập cổ tức Tuy nhiên, luật 1986 đã bãi bỏ luật chênh lệch thuế suất giữa thu nhập lãi vốn và cổ tức Dù có thay đổi luật thuế, vẫn có một lợi điểm thuế ( dù nhỏ hơn) cho việc mua lại cổ phần so với cổ tức tiền mặt vì thuế đánh thu nhập lãi vốn có thể được hoãn đến thời điểm tương lai bán cổ phần, thuế đánh một lượng tương đương thu nhập cổ tức phải trải năm hiện hành -Các tác động phát tín hiệu: Giống các tác động phát tín hiệu của gia tăng cổ tức, mua lại cổ phần cũng có thể có một tác động tích cực cho tài sản cổ đông Một mua lại cổ phần có thể tiêu biểu cho một tín hiệu với các nhà đầu tư là ban điều hành dự kiến doanh nghiệp có lợi nhuận và dòng tiền cao tương lai Tìm hiểu sách cổ tức Vinamilk: Page 14 Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Giống doanh nghiệp khác Việt Nam, Vinamilk thường chia cổ tức làm thành đợt: Đợt (vào khoảng tháng 3, 4): thời điểm sau kết thúc năm tài chính, kết kiểm toán kết hoạt động sản xuất kinh doanh năm vừa công bố thông báo phân chia lợi nhuận, cổ tức (sau Đại hội đồng cổ đông thông qua) Đợt (vào khoảng tháng 7, 8): sau có kết nửa năm (2 quý đầu năm), công ty thường tạm ứng cổ tức cho cổ đông dựa vào tiêu kế hoạch kết thực tế đạt nửa năm Hình 2: Cổ tức và lợi nhuận của Vinamilk (Nguồn: BCTC Vinamilk 2010) Biểu đồ cho thấy mối quan hệ cổ tức lợi nhuận từ năm 2006 Vinamilk Như thấy rõ từ đồ thị này, khoản toán cổ tức tích lũy dao động nhiều so với lợi nhuận doanh nghiệp Đã xuất đường khuynh hướng mạnh chi trả cổ tức số năm (Cụ thể giai đoạn 2006-2007: cổ tức cổ phần tăng 1000 đồng/cổ phiếu; giai đoạn 2009-2010: cổ tức mổi cổ phần tăng 1000 đồng/Cổ phiếu) Điều tương phản mạnh với ghi nhận bất thường lợi nhuận doanh nghiệp Ta thấy có xu hướng gia tăng cổ tức theo thời gian Tuy nhiên, rõ ràng gia tăng cổ tức thường trễ gia tăng lợi nhuận Các chi trả cổ tức hàng năm ổn định số lợi nhuận, Chẳng hạn ta thấy tăng trưởng vượt Page 15 Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC bậc lợi nhuận giai đoạn 2008-2011: lợi nhuận cổ phần tăng từ 3563 đồng/cổ phần lên 7717 đồng/cổ phần; so sánh với gia tăng khiêm tốn cổ tức năm Khi lợi nhuận sụt giảm năm 2008, tỷ lệ chi trả cổ 2900 đồng/cổ phần trì Từ nhận xét ta thấy Vinamilk theo đuổi sách cổ tức tiền mặt ổn định Có nhiều lý để doanh nghiệp theo đuổi sách này: Thứ nhất: nhà đầu tư cảm thấy thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin – họ thường cho thay đổi cổ tức doanh nghiệp gắn với khả sinh lợi Một cắt giảm cổ tức xem tín hiệu tiềm lợi nhuận dài hạn doanh nghiệp giảm Như nói trên, vào năm 2008, lợi nhuận cổ phần giảm 57.4% cổ tức cổ phần không thay đổi, trì mức 2900 đồng/cổ phần Thứ hai: nhiều cổ đông cần lệ thuộc vào dòng cổ tức không đổi cho nhu cầu lợi nhuận tiền mặt Dù họ bán bớt số cổ phần nguồn thu nhập khác chi phí giao dịch cac lần bán với lô lẻ phương pháp thay cách hoàn hảo cho lợi nhuận cổ tức đặn Thứ ba: việc cắt giảm cổ tức làm giảm thị trường tiềm cho cổ phần doanh nghiệp làm giá cổ phần sụt giảm Như biểu đồ cho thấy, Vinamilk trì mức cổ tức 2900 đồng /cổ phần năm 2008 tăng thêm 100 đồng/cổ phần vào năm 2009 lợi nhuận cổ phần 2010 tăng thêm 90% Ưu điểm: Góp phần làm tăng giá cổ phiếu Vinamilk thị trường, nhà đầu tư có khuynh hướng đánh giá cao số cổ tức mà họ chắn nhận Nếu cổ tức tăng giảm thất thường, nhà đầu tư xem có nhiều rủi ro Điều có nghĩa mức cổ tức nhà đầu tư trả giá cao cho cổ phiếu công ty có mức trả cổ tức ổn định Ổn định thành phần cổ đông công ty, tạo điều kiện thuận lợi cho việc quản lý cổ đông Ở nhiều nước, phần lớn cổ đông sống thu nhập nhận hình thức cổ tức; vậy, cổ tức công ty bị dao động thất thường nhiều cổ đông dễ chuyển sang mua loại chứng khoán có thu nhập cổ tức ổn định Giúp công ty thực chiến lược dài hạn phân phối lợi nhuận, đầu tư, sản xuất kinh doanh, góp phần tạo phát triển bền vững công ty Nhược điểm: Page 16 Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Tạo áp lực lớn cho Ban quản lý dẫn đến khó khăn họ việc điều hành doanh nghiệp Một số lãnh đạo phải không đảm đương áp lực Đòi hỏi cố gắng trì lớn lâu dài từ tất người công ty, kể cổ đông nhỏ lẻ Đặc biệt thời điểm khó khăn, khủng hoảng kinh tế xu hướng chung thị trường công ty bước sang giai đoạn suy thoái đòi hỏi công ty cần phải tiết kiệm lượng vốn Lúc đó, bắt buộc công ty phải cắt giảm cổ tức tất cổ đông hiểu, thông cảm chấp nhận Page 17 [...]...Tài chính doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Chính sách chia một cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm: Chính sách này đặc biệt thích hợp cho những doanh nghiệp có lợi nhuận hoặc nhu cầu tiền mặt biến động giữa năm này với năm khác, hoặc cả hai Ngay cả khi doanh nghiệp có mức lợi nhuận thấp, các nhà đầu tư vẫn có thể trông cậy vào một mức chia cổ tức đều đặn của họ;... Tìm hiểu về chính sách cổ tức của Vinamilk: Page 14 Tài chính doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Giống như các doanh nghiệp khác ở Việt Nam, Vinamilk thường chia cổ tức làm thành 2 đợt: Đợt 1 (vào khoảng tháng 3, 4): đây là thời điểm sau khi kết thúc năm tài chính, kết quả của kiểm toán và kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của năm vừa rồi được công bố và thông báo phân chia lợi nhuận, cổ tức (sau khi... hướng gia tăng trong cổ tức theo thời gian Tuy nhiên, rõ ràng là gia tăng cổ tức thường trễ hơn gia tăng lợi nhuận Các chi trả cổ tức hàng năm cũng ổn định hơn các con số lợi nhuận, Chẳng hạn ta có thể thấy tăng trưởng vượt Page 15 Tài chính doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC bậc trong lợi nhuận trong giai đoạn 2008-2011: lợi nhuận trên mỗi cổ phần tăng từ 3563 đồng /cổ phần lên 7717 đồng /cổ phần; so sánh với... của cổ tức trong các năm đó Khi lợi nhuận sụt giảm trong năm 2008, tỷ lệ chi trả cổ 2900 đồng /cổ phần vẫn được duy trì Từ những nhận xét trên ta thấy rằng Vinamilk đang theo đuổi chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Có nhiều lý do để doanh nghiệp theo đuổi chính sách này: Thứ nhất: các nhà đầu tư cảm thấy các thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin – họ thường cho rằng các thay đổi trong cổ tức. .. thấy rất rõ từ đồ thị này, các khoản thanh toán cổ tức tích lũy dao động ít hơn nhiều so với lợi nhuận của doanh nghiệp Đã từng xuất hiện một 2 đường khuynh hướng mạnh trong chi trả cổ tức nhưng chỉ trong một số ít năm (Cụ thể giai đoạn 2006-2007: cổ tức trên mỗi cổ phần tăng 1000 đồng /cổ phiếu; giai đoạn 2009-2010: cổ tức trên mổi cổ phần tăng 1000 đồng /Cổ phiếu) Điều này tương phản mạnh với các ghi... cổ phiếu của công ty nào có mức trả cổ tức ổn định hơn Ổn định thành phần cổ đông của công ty, tạo điều kiện thuận lợi cho việc quản lý cổ đông Ở nhiều nước, một phần lớn cổ đông sống bằng thu nhập nhận được dưới hình thức cổ tức; do vậy, nếu cổ tức của một công ty bị dao động thất thường thì nhiều cổ đông sẽ dễ chuyển sang mua loại chứng khoán có thu nhập cổ tức ổn định hơn Giúp công ty thực hiện... làm tăng giá cổ phần *Tác dụng của việc mua lại cổ phần: Tác dụng đầu tiên có thể thấy là làm gia tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư đang nắm giữ cổ phiếu đó Công ty chỉ mua lại cổ phần khi kết quả kinh doanh tốt và dư giả tiền mặt Việc mua lại cổ phần sẽ giới hạn số cổ đông được chia cổ tức, làm cho số cổ tức được chia tăng lên, tức lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS) cũng tăng lên Nhìn từ góc độ kỹ thuật,... nghiệp gắn với khả năng sinh lợi Một sự cắt giảm cổ tức có thể được xem như một tín hiệu là tiềm năng lợi nhuận về dài hạn của doanh nghiệp sẽ giảm Như đã nói ở trên, vào năm 2008, lợi nhuận trên mỗi cổ phần đã giảm hơn 57.4% nhưng cổ tức trên mỗi cổ phần vẫn không thay đổi, duy trì ở mức 2900 đồng /cổ phần Thứ hai: nhiều cổ đông cần và lệ thuộc vào một dòng cổ tức không đổi cho các nhu cầu lợi nhuận tiền... một số cổ phần như một nguồn thu nhập hiện tại khác nhưng do các chi phí giao dịch và cac lần bán với lô lẻ cho nên phương pháp này không thể thay thế một cách hoàn hảo cho lợi nhuận cổ tức đều đặn Thứ ba: việc cắt giảm cổ tức có thể sẽ làm giảm thị trường tiềm năng cho cổ phần của doanh nghiệp và có thể làm giá cổ phần sụt giảm Như trên biểu đồ cho thấy, Vinamilk đã duy trì mức cổ tức 2900 đồng /cổ phần... Ngày công bố – Vào ngày này (24/02) hội đồng quản trị thông qua và công bố cổ tức sẽ được trả cho mỗi cổ phần là bao nhiêu vào ngày 05/03 cho tất cả cổ đông được ghi nhận trong danh sách sẽ khóa sổ vào ngày 03/03 • Ngày ghi sổ – Vào ngày này (03/03) công ty lập danh sách tất cả cổ đông nào được xem là cổ đông được hưởng cổ tức • Ngày không có cổ tức – các thị trường chứng khoán Mỹ đòi hỏi ... từ năm sang năm khác cổ tức dao động theo Page 10 Tài doanh nghiệp CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Chính sách chia cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm: Chính sách đặc biệt thích hợp... khả sinh lợi 3.3 Các sách chia cổ tức khác: Ngoài sách lợi nhuận giữ lại thụ động cổ tức tiền mặt cố định, doanh nghiệp sử dụng số sách cổ tức khác như: Chính sách cổ tức có tỷ lệ chia không... sách cổ tức khác cuối trình bày chế chi trả cổ tức với cổ tức cổ phần kế hoạch mua lại cổ phần Các yếu tố định sách cổ tức: Chính sách cổ tức ấn định mức lợi nhuận công ty đem phân phối Lợi nhuận