Khảo sát chính sách cổ tức của một số công ty trên TTCK Việt Nam.pdf

Khảo sát chính sách cổ tức của một số công ty trên TTCK Việt Nam.pdf

KHẢO SÁT CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA MỘT SỐ CÔNGTY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Không thể dùng vốn của một doanh nghiệp để chi trả cổ tức Ở một số quốc gia, vốn

được định nghĩa chỉ bao gồm mệnh giá của cổ phần thường, trong khi ở một số quốc giakhác, vốn được định nghĩa bao gồm cả mệnh giá và thặng dư vốn.

Hạn chế lợi nhuận ròng:

Theo hạn chế này, đòi hỏi một doanh nghiệp phải có phát sinh lợi nhuận trước khi đượcphép chi trả cổ tức tiền mặt Điều này ngăn cản các chủ sở hữu thường rút đầu tư ban đầu

của họ và làm suy yếu vị thế an toàn của các chủ nợ của doanh nghiệp.

Hạn chế mất khả năng thanh toán:

Điều khoản này quy định rằng một công ty mất khả năng thanh toán có thể không chi trảcổ tức tiền mặt Khi một công ty mất khả năng thanh toán, nợ nhiều hơn tài sản Chi trả

cổ tức sẽ cản trở các trái quyền ưu tiên của các chủ nợ đối với tài sản của doanh nghiệpvà vì vậy bị ngăn cấm.

Đôi khi, các điều khoản này có thể quy định không thể chi trả cổ tức cho đến khi nàolợi nhuận của doanh nghiệp đạt được một mức ấn định nào đó.

Ngoài ra, các yêu cầu về quỹ dự trữ để (thanh toán nợ), quy định rằng một phần nào đócủa dòng tiền phải được dành để trả nợ, đôi khi cũng hạn chế việc chi trả cổ tức.

Việc chi trả cổ tức cũng bị ngăn cấm nếu vốn luân chuyển (tài sản lưu động trừ nợngắn hạn) hay tỉ lệ nợ hiện hảnh của doanh nghiệp không cao hơn một mức định sẵnnào đó.

1.1.3 Các ảnh huởng của thuế

Khi quyết định chi trả cổ tức, doanh nghiệp sẽ cân nhắc đến sự chênh lệch giữa thuếsuất đánh trên thu nhập lãi vốn và thu nhập cổ tức Khi thuế thu nhập cá nhân đánh trênthu nhập cổ tức cao hơn thuế suất đánh trên thu nhập lãi vốn dài hạn thì các công ty cókhuynh hướng giữ mức cổ tức thấp để các cổ đông có thể nhận được một phần lớn hơn tỷsuất sinh lợi trước thuế dưới hình thức lãi vốn nghĩa là làm tăng tỷ suất sinh lợi sau thuếcủa cổ đông.

Tuy nhiên, các quy định của cơ quan thuế ngăn cấm các doanh nghiệp giữ lại một lượnglợi nhuận quá cao để bảo vệ các cổ đông khỏi chi trả thuế trên phần cổ tức nhận được.Nếu cơ quan thuế kết luận doanh nghiệp đã tích lũy dư thừa lợi nhuận, doanh nghiệp sẽphải chịu một khoản thuế phạt rất nặng trên phần thu nhập này và đương nhiên cơ quanthuế phải chứng minh cho kết luận của mình Cơ quan thuế thường nghi ngờ một sốcông ty hơn các công ty khác, ví dụ: các doanh nghiệp thường xuyên chi trả cổ tức thấp,các doanh nghiệp có khối lượng lớn tiền mặt và chứng khoán thị trường…

1.1.4 Các ảnh hưởng của khả năng thanh khoản

Một doanh nghiệp dù có một thành tích quá khứ tái đầu tư lợi nhuận cao, đưa đến một sốdư lợi nhuận giữ lại lớn, có thể doanh nghiệp này không có khả năng chi trả cổ tức nếukhông có đủ tài sản có tính thanh khoản cao, nhất là tiền mặt.

1.1.5 Khả năng vay nợ và tiếp cận các thị trường vốn

Các công ty có nhiều cơ hội tiếp cận với các nguồn vốn bên ngoài như vay ngân hàng,phát hành trái phiếu, thương phiếu càng có nhiều khả năng chi trả cổ tức vì thu nhập giữlại không phải là nguồn vốn duy nhất để mở rộng sản xuất.

 Doanh nghiệp càng có nhiều khả năng tiếp cận các nguồn vốn bên ngoài, càng cónhiều khả năng chi trả cổ tức.

1.1.6 Ổn định thu nhập

Một doanh nghiệp có các dòng tiền tương đối ổn định qua nhiều năm có thể tự tin vềtương lai hơn và thường phản ánh sự tin tưởng trong việc chi trả cổ tức cao hơn Cácdoanh nghiệp lớn, cổ phần được nắm giữ rộng rãi thường do dự đối việc hạ thấp chi trảcổ tức, ngay cả những lúc doanh nghiệp gặp khó khăn nghiêm trọng về tài chính Vì vậy,một doanh nghiệp có một lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức caohơn một doanh nghiệp có thu nhập không ổn định.

1.1.7 Triển vọng tăng trưởng

Một doanh nghiệp với một tốc độ tăng trưởng nhanh thường có một nhu cầu vốn lớn vàhọ đương nhiên sẽ ưa thích một chính sách chi trả cổ tức thấp nhằm mục đích tận dụngnguồn vốn lợi nhuận giữ lại cho các cơ hội đầu tư sắp đến hơn là chi ra một phần lớn choviệc chi trả cổ tức cao rồi sau đó phải phát hành cổ phần mới vừa tốn kém vừa bất tiện.

1.1.8 Lạm phát

Trong môi trường lạm phát cao, vốn khấu hao thường không đủ thay thế cho tài sản cốđịnh đã cũ kỹ, lạc hậu Công ty buộc phải giữ lại một tỷ lệ lợi nhuận cao hơn để duy trìhoạt động cho tài sản của mình.

Về nhu cầu vốn luân chuyển của doanh nghiệp, giá cả tăng làm cho nhu cầu tiền thực tếđể đầu tư cho kho hàng và các khoản phải thu có chiều hướng tăng để hỗ trợ cho cùng

một khối lượng hiện vật kinh doanh Lạm phát bắt buộc doanh nghiệp giữ lại lợi nhuậnnhiều hơn để duy trì vị thế vốn luân chuyển, các khoản giao dịch.

1.1.9 Ưu tiên của cổ đông

Một doanh nghiệp được kiểm soát chặt chẽ bởi tương đối ít các cổ đông, ban điều hànhcó thể ấn định mức cổ tức theo ưu tiên các cổ đông.

Ngược lại, một doanh nghiệp lớn có cổ phần được nắm giữ rộng rãi, hầu như không tínhđến các ưu tiên của cổ đông khi quyết định chính sách cổ tức do với một số lượng lớn cổđông với những nhu cầu chi trả cổ tức khác nhau như các cổ đông giàu có với thuế suấtbiên tế cao thường ưa thích một chính sách cổ tức thấp để hưởng lãi vốn, tuy nhiên mộtchính sách cổ tức cao tạo nguồn thu nhập thường xuyên ổn định lại là chính sách cổ tứcphù hợp với những cổ đông có thuế suất biên tế thấp Vì vậy ban điều hành chỉ nên xemxét các yếu tố cơ hội đầu tư, nhu cầu dòng tiền, tiếp cận thị trường tài chính và các yếu tốkhác liên quan khi ấn định chính sách cổ tức.

1.1.10 Bảo vệ chống loãng giá

Nếu một doanh nghiệp chấp nhận một chính sách cổ tức cao, khi cần vốn, doanh nghiệpcó thể phải phát hành thêm cổ phần mới hoặc vay nợ từ bên ngoài Trong trường hợp pháthành cổ phần thường: nếu các nhà đầu tư hiện hữu của doanh nghiệp không mua haykhông thể mua một tỷ lệ cân xứng cổ phần mới phát hành, quyền lợi chủ sở hữu theo

phần trăm của họ trong doanh nghiệp bị loãng Nếu doanh nghiệp huy động vốn bằng

cách vay nợ thì có thể làm tăng rủi ro tài chính của doanh nghiệp Chính vì vậy, một vàidoanh nghiệp chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều hơn để tránh rủi ro loãng giá.

1.2 SO SÁNH NHỮNG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ TRÊN TRONGTHỜI KỲ TRƯỚC VÀ SAU KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH 2008.

Đối với các yếu tố: hạn chế suy yếu vốn, các điều khoản hạn chế, các ảnh hưởng củathuế, ưu tiên cổ đông, bảo vệ chống loãng giá không chịu ảnh hưởng của khủng hoảng tàichính.

Hạn chế suy yếu vốn: Ở Việt Nam, vốn được định nghĩa chỉ bao gồm mệnh giá của cổ

phần thường Do đó, có thể dùng thặng dư vốn để chia cổ tức.

Các điều khoản hạn chế: Ở Việt Nam hiện nay, trong các hợp đồng giữa công ty và

bên cho vay, chẳng hạn như là các trái chủ trong trường hợp công ty huy động vốn

vay trên thị trường thông qua phát hành trái phiếu, chưa có những điều khoản mangtính chất bảo vệ bên cho vay Nói cách khác, công ty không phải chịu những ràngbuộc từ phía chủ nợ trong vấn đề trả cổ tức cho cổ đông.

Các ảnh hưởng của thuế: Luật thuế thu nhập cá nhân có hiệu lực vào ngày 1 tháng 1

năm 2009 có quy định như sau:

 Đối với thu nhập từ kinh doanh chứng khoán thì nhà đầu tư có thể chọn

lựa và đăng ký một trong 2 cách trả thuế sau: trả thuế cho mỗi giao dịch hoặc trảthuế tại thời điểm cuối năm Thuế suất là 0,1%/mỗi lần giao dịch tính trên giábán chứng khoán (trường hợp không xác định được giá gốc) hoặc là 20%/năm(trường hợp cá nhân áp dụng kỳ tính thuế theo năm thì phải đăng ký từ đầu nămvới cơ quan thuế), sau khi trừ các chi phí có liên quan.

 Đối với thu nhập từ việc đầu tư vốn (bao gồm lãi suất cho vay, cổ tức và

các thu nhập đầu tư khác, ngoại trừ lãi suất trái phiếu chính phủ) sẽ chịu mứcthuế là 5% Nếu nhà đầu tư nhận cổ tức bằng cổ phiếu thì thu nhập chịu thuếsẽ căn cứ theo giá thị trường tại thời điểm nhận cổ tức.

Tuy nhiên, năm 2009 do nền kinh tế trong nước bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảngkinh tế Thế Giới, Bộ Tài chính quyết định giãn thời gian nộp thuế thu nhập chứngkhoán, đầu tư vốn… Ngành thuế sẽ triển khai thu thuế TNCN từ đầu tư chứng khoántheo quy định tại Luật Thuế TNDN từ ngày 1/1/2010.

Thoạt nhìn ta thấy thuế đánh trên lãi vốn cao hơn thuế đánh trên cổ tức Thực chất, nếulà một nhà đầu tư dài hạn hay nói đúng hơn là cổ đông chiến lược của công ty, thì NĐTsẽ có xu hướng giữ lại cổ phiếu một thời gian dài Điều này khiến cho hiện giá của thuếđánh trên lãi vốn càng thấp, và đối với họ thuế suất 20%/năm đánh trên lãi vốn là khôngđáng kể Thêm nữa, các cổ đông chiến lược muốn giữ lại lợi nhuận nhiều hơn để đầu tưmở rộng sản xuất, ngày càng nâng giá trị của doanh nghiệp, họ càng có lợi nhuận khichuyển nhượng cổ phiếu Việc này tốt hơn là nhận được cổ tức cao hằng năm vả chịumức thuế 5%.

Ưu tiên cổ đông, bảo vệ chống loãng giá cũng không có những khác biệt trong cả hai

thời kỳ trước và sau khủng hoảng tài chính 2008.

Tuy nhiên, các yếu tố còn lại phần nào có tác động khác nhau đối với chính sách cổ tứccủa các doanh nghiệp Chúng ta hãy cùng phân tích một số yếu tố:

Khả năngvay nợ vàtiếp cận cácthị trườngvốn

Giai đoạn này thịtrường chứng khoánđang trong giai đoạnhình thành và pháttriển, tuy bước đầu gặpnhiều khó khăn tuynhiên đến năm 2007,thị trường trở nên rấtsôi động, thu hút đượcsự chú ý của các nhàđầu tư Do đó, có thểnói đây là những nămcác cổ phiếu blue-chipdễ dàng tiếp cận thịtrường vốn và thịtrường tín dụng.

Đây là năm bắtđầu khủng hoảngtài chính Đó làlý do tại sao cácdoanh nghiệp sẽrất khó khăntrong việc pháthành cổ phiếuthường mới, vàkhông loại trừkhả năng một sốdoanh nghiệp bịhạn chế tín dụngtừ phía ngânhàng.

Thị trường chứngkhoán bắt đầu thuhút sự chú ý trở lạicủa các nhà đầu tư.Chính vì vậy, việcphát hành sơ cấptrên thị trường lúcnày còn khó khăntuy nhiên nếudoanh nghiệpchứng tỏ được khảnăng sinh lợi củamình thì thị trườngnày vẫn là kênh huyđộng vốn đáng chúý.

ảnh hưởngcủa khảnăng thanhkhoản, mấtkhả năngthanh toán.

Có thể nói giai đoạnnày các doanh nghiệpnày không bị ảnhhưởng nhiều bởi cácyếu tố đó, vì đây lànhững doanh nghiệpcó thu nhập cao và ổnđịnh.

Việc kinh doanhcủa các doanhnghiệp bắt đầu bịảnh hưởng bởikhủng hoảng Dođó, doanh nghiệpbị ảnh hưởngnhiều hơn bởi

Khi nền kinh tế bắtđầu khởi sắc hơnthì thu nhập của

nghiệp này cũngđược đảm bảo hơnvà tất yếu họ cũngan tâm hơn trong

những yếu tốnày.

việc thanh toán cổtức.

1.3 KẾT LUẬN:

Từ những phân tích trên ta có thể đưa ra một số nhận xét:

Năm 2007: các doanh nghiệp có thể tăng cường chi trả cổ tức bằng tiền mặt do các

doanh nghiệp có thể huy động vốn một cách dễ dàng bằng cách phát hành cổ phiếuthường hoặc vay nợ.

Tuy nhiên, năm 2008, các doanh nghiệp không nên chi trả cổ tức, nếu có thì chỉ nên chi

trả cổ tức bằng cổ phiếu Bởi vì lúc này thị trường chứng khoán đang gặp khó khăn, cácdoanh nghiệp khó có thể huy động vốn bằng cách phát hành mới thêm vào đó là phải đốimặt với sự hạn chế tín dụng từ ngân hàng.

Năm 2009: đây là năm đầu tiên sau khủng hoảng, thị trường chứng khoán bắt đầu thu

hút sự chú ý trở lại của nhà đầu tư Chính vì vậy, theo chúng tôi đây là năm mà cácdoanh nghiệp bắt đầu chi trả cổ tức bằng tiền mặt nhiều hơn Mục đích của các doanhnghiệp là muốn chứng tỏ khả năng sinh lợi của mình Và họ cũng có thể dễ dàng hơntrong việc huy động vốn bằng phát hành mới Đó là lý do tại sao chúng tôi cho rằngtrong thời gian này và cả năm 2010 sẽ là năm mà các doanh nghiệp chi trả cổ tức bằngtiền mặt cao.

Đó chỉ là những nhận xét phiến diện của chúng tôi Sau đây chúng tôi sẽ đi vào thực tếxem các doanh nghiệp lớn ở Việt Nam thực hiện chiến lược phân phối như thế nào?

2 THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA MỘT SỐ CÔNG TYNIÊM YẾT TRÊN HOSE.

Trước khi đi vào phân tích chính sách cổ tức của một số công ty niêm yết trên sàn chứngkhoán TP HCM, chúng tôi xin điểm sơ các hình thức chi trả cổ tức mà các doanh nghiệpViệt Nam đang áp dụng.

Trả cổ tức bằng tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản và giảm vốn lợinhuận, nghĩa là làm giảm vốn cổ phần cổ đông nhưng giá trị doanh nghiệp vẫn khôngđổi

Cổ tức tiền mặt làm chuyển giao giá trị kinh tế từ công ty sang cho các cổ đông thayvì công ty sử dụng tiền đó cho hoạt động của mình.

Tuy nhiên, điều này cũng gây ra một sự giảm mạnh trong giá cổ phần của công ty mộtlượng đúng bằng cổ tức được chia.

Chia cổ tức bằng tiền mặt sẽ tạo ra sự an toàn hơn đối với nhà đầu tư Tuy nhiên, việc

thanh toán cổ tức bằng tiền mặt ở mức cao sẽ có những hạn chế2:

1Doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông bằng thành phẩm, hàng bán, bất động sản

hay cổ phiếu của công ty khác do doanh nghiệp sở hữu Hình thức này rất hiếmxảy ra trong thực tiễn.

2Tham khảo bài viết: phân tích những bất cập của chính sách cổ tức hiện hành so với tình hình hiện nay_Theo VAFI (Hiệp hội các nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam)

+ Vốn tích luỹ bị giảm về mặt tương đối do dùng lượng tiền mặt để phân phối chocác cổ đông.

Như chúng ta đã biết lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp được chia thành hai phần:

 Một phần được giữ lại để đầu tư cho các dự án trong tương lai của doanhnghiệp.

 Một phần được dùng để chia cổ tức cho các cổ đông.

Có những trường hợp, doanh nghiệp không chia cổ tức mà để dành cho việc tái đầu tư.Cũng có những trường hợp ngược lại, tất cả lợi nhuận đều được dùng để chia cổ tức Nóitóm lại, khi doanh nghiệp dùng một phần lớn lợi nhuận của mình để phân phối cho các cổđông sẽ làm cho vốn tích lũy tức lợi nhuận giữ lại bị giảm.

+ Tốc độ đầu tư các dự án mới sẽ bị ảnh hưởng (về số lượng dự án cần triển khaingay).

Nếu doanh nghiệp dùng phần lớn lợi nhuận của mình để trả cổ tức cho các cổ đông màkhông đặc biệt quan tâm đến việc tái đầu tư thì tất nhiên, doanh nghiệp sẽ phải gặp khókhăn trong việc huy động vốn cho các dự án đầu tư mới điều này sẽ làm ảnh hưởng đếntiến độ đầu tư các dự án mới.

+ Có thể tăng các khoản vay ngân hàng và như vậy tổng số tiền lãi vay phải trả tănglên, làm giảm lợi nhuận sau thuế.

Khi các doanh nghiệp sử dụng nợ vay vào hoạt động kinh doanh có thể làm gia tăng hoặcgiảm sút tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ vì lãi tiền vay phải trả cho tổ chức tín dụng tàichính hoặc trái phiếu là chi phí sử dụng vốn mang tính cố định, không phụ thuộc vào kếtquả kinh doanh.

+ Có thể làm tăng rủi ro trong các dự án đầu tư khi tỷ trọng tiền vay ở mức lớn.

Các doanh nghiệp này khi cần vốn để tài trợ cho hoạt động của mình sẽ phải tìm đến cácnguồn vốn vay có chi phí cao hơn Việc sử dụng vốn vay sẽ tạo ra hiệu ứng đòn bẩy tàichính Mức độ hiệu ứng của đòn bẩy tài chính được thể hiện ở hệ số nợ: Công ty có hệ sốnợ cao thì hệ số đòn bẩy tài chính cao và ngược lại.

+ Làm giảm việc tích luỹ nguồn vốn lưu động

+ Ngoài ra, việc chia cổ tức bằng tiền mặt ngày càng cao như vậy sẽ tạo ra áp lực lớn đối

với Ban quản lý của công ty trong việc duy trì tỷ lệ cổ tức đó tránh việc cắt giảm trongnhững năm tới.

2.1.2 Cổ tức trả bằng cổ phiếu

Trả cổ tức bằng cổ phiếu là doanh nghiệp đưa ra thêm những cổ phiếu của doanhnghiệp theo tỷ lệ đã được Đại hội đồng cổ đông thông qua Doanh nghiệp không nhậnđược khoản tiền thanh toán nào từ phía cổ đông.

Bản chất của việc chia cổ tức bằng cổ phiếu:

Chia cổ tức bằng cổ phiếu là một nghiệp vụ làm tăng số lượng cổ phiếu, chứ không làmgia tăng giá trị vốn cổ phần Nói cách khác, về phương diện hạch toán kế toán, đó là mộtbút toán chuyển từ tài khoản thặng dư vốn sang vốn điều lệ của bảng cân đối kế toán mộtcông ty.

Khi thưởng cổ phiếu cho cổ đông, doanh nghiệp thường sử dụng dùng nguồn hình thànhtừ vốn thặng dư (số tiền chênh lệch giữa giá bán và mệnh giá khi doanh nghiệp phát hànhcổ phiếu tăng vốn điều lệ) và lợi nhuận tích lũy lại qua các năm (giống như khi trả cổ tứcbằng cổ phiếu) để chuyển thành vốn điều lệ Số lượng cổ phiếu của doanh nghiệp tănglên đồng nghĩa với việc vốn điều lệ tăng lên nhưng giá trị của doanh nghiệp vẫn giữnguyên bởi nguồn thặng dư vốn và lợi nhuận giữ lại bị giảm đi tương ứng.

Điều đó cho thấy rằng, giá trị tài sản của mỗi cổ đông cũng không hề tăng lên, mặc dù sốlượng cổ phiếu trong tài khoản của mình tăng lên Việc doanh nghiệp công bố thưởng cổphiếu cho cổ đông chính là dùng tài sản của cổ đông thưởng cho chính các cổ đông đó.Mà doanh nghiệp là của các cổ đông Nên, nhìn từ góc độ cổ đông thì đó là việc "tựthưởng", bớt một phần tài sản của mình để thưởng lại cho mình.

Tại sao các doanh nghiệp lại chọn chính sách chia cổ tức bằng cổ phiếu?

Có nhiều lý do để doanh nghiệp quyết định chia cổ tức bằng cổ phiếu, sau đây xin trìnhbày 3 lý do chính:

 Có doanh nghiệp chia thưởng nhằm hỗ trợ cổ đông không phải chịu thuếthu nhập cá nhân.

 Nhưng cũng có những doanh nghiệp chọn hình thức này để tăng vốn điềulệ, từ đó tăng năng lực tài chính và có cơ hội tiếp cận khoản vay lớn hơn để thựchiện các dự án lớn

 Trong chừng mực nào đó, việc phát hành cổ phiếu thưởng giống nhưdoanh nghiệp chia nhỏ cổ phần để giá mỗi cổ phiếu sau khi chia nhỏ sẽ giảmxuống, tạo tính thanh khoản trên thị trường Đặc biệt là đối với những cổ phiếu cóthị giá cao, việc chia tách sẽ gia tăng tính thanh khoản do giá cổ phiếu đã đượcđiều chỉnh giảm theo tỷ lệ chia thưởng.

Ngoài ra, việc chia cổ phiếu thưởng hay trả cổ tức bằng cổ phiếu như là một cách đểdoanh nghiệp tránh bị mang tiếng trả cổ tức tiền mặt cực kỳ cao.

Chính vì những mục đích trên mà các doanh nghiệp ngày càng ưa chuộng hình thức chitrả cổ tức bằng cổ phiếu Chính điều này tạo ra một số bất cập trong phương pháp phânphối lợi nhuận này3.

2.2 khảo sát tình hình chi trả cổ tức của một số công ty niêm yết trên HOSE;

2.2.1 tiêu chuẩn chọn mẫu:

Bài nghiên cứu của chúng tôi dựa trên mẫu gồm 28 công ty trên thị trường chứng khoánViệt Nam sàn HOSE thỏa mãn điều kiện có số vốn hóa thị trường trên 500 tỷ và niêm yếttrên thị trường trước ngày 1/1/2007 Điều kiện thứ nhất của chúng tôi nhằm tìm ra nhữngcông ty lớn điển hình có thể phần nào đại diện cho thị trường vì việc khảo sát toàn thịtrường là rất khó và mất nhiều thời gian Điều kiện về thời gian niêm yết để đảm bảo choviệc tìm số liệu khả thi và đáng tin cậy vì thị trường chứng khoán Việt Nam còn rất mớimẻ và rất nhiều công ty không hề công bố hoăc công bố không chính xác và đáng tin cậyvề tình hình của mình với công chúng Các số liệu được sử dụng của chúng tôi chủ yếu

3theo dõi phụ lục

ra chúng tôi cũng tham khảo thêm từ một số trang web có chuyên đề về chứng khoán nhưcophieu68.com, vafi.com.vn…

2.2.2 tình hình chi trả cổ tức của các công ty trên.

2.2.2.1.Nhận xét chung:

Tỷ lệ chi trả cổ tức trên EPS qua các năm:

Trước hết khi nhìn một cách khái quát trên đồ thị biểu diễn tỷ lệ chi trả cổ tức/lợi nhuậnmỗi cổ phần có thể nhận thấy sự ổn định giữa các công ty trong năm 2007 và 2009 khi tấtcả các đều nằm trong khoảng 0-100% và có sự tập trung khá cao Năm 2007, có 21/32công ty được khảo sát có tỷ lệ nằm trong khoảng 20%-50%, còn năm 2009 là 23/32.Riêng năm 2008 có sự phân hóa rất rõ rệt trong tỷ lệ chi trả của các công ty khi mà cónhững công ty có tỷ lệ rất thấp (thậm chí là 0%) trong khi cũng có những công ty có tỷ lệrất cao (320% EPS) điều này có thể cho chúng ta suy nghĩ là có gì bất thường không:trong khi có những công có tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt rất thấp hoăc giữ lại không chi trảtiền mặt thì lại có những công ty khác có tỷ lệ chi trả cao bất thường như vây? (Xin lưu ýlà những công ty có tỷ lệ D/E âm tức là công ty vẫn chi trả cổ tức mặc dù lỗ trong nămđó).

Theo chúng tôi suy nghĩ có thể có 2 lý do cho sự “bất thường” ở trên:

Thứ nhất, có thể những công ty chi trả cổ tức cao trong năm 2008 là do công ty nhận thấy

khả năng thanh khoản tốt cuat mình trong tương lai nên công ty sẵn sàng chấp nhận mộtchính sách cổ tức tiền mặt cao Tuy nhiên điều này có vẻ kém thuyết phục bởi vì trongkhủng hoảng thì hầu hết các công ty đều có thể gặp rủi ro về thanh khoản do những khókhăn từ nền kinh tế mang lại, do vậy sẽ chẳng có công ty nào lại muốn tự gây khó chomình bằng việc chi tiền mặt cho cổ tức cao bất thường như vậy!

Thứ hai, là có thế công ty muốn đưa ra tín hiệu từ chính sách cổ tức này tới các cổ đông,

mà có thể suy đoán rằng công ty muốn phát tín hiệu tới các cổ đông và nhà đầu tư về tìnhhình lạc quan của mình trong khủng hoảng, là do công ty vẫn muốn duy trì cổ tức tiềnmặt ổn định mặc dù có thể lợi nhuận đã sụt giảm trong khủng hoảng Suy luận này “cóvẻ” thuyết phục hơn và cũng đúng với lý thuyết hơn vì vậy chúng tôi khảo sát số liệu vềcổ tức tiền mặt được chi trả qua các năm để kiểm tra lại giả thiết trong những phần tiếptheo.

Chúng tôi sẽ dùng những số liệu có được để đi tìm một mô hình chính sách cổ tức đượcáp dụng nhiều nhất của các công ty được khảo sát.

2.2.2.2 chính sách cổ tức nào được áp dụng nhiều nhất?

2.2.2.2.1 Chính sách cổ tức thay đổi theo sự thay đổi của EPS

Trước hết chúng tôi suy nghĩ có thể các công ty áp dụng chính sách cổ tức thay đổi theosự thay đổi của EPS vì khi nhìn vào biểu đồ (bên dưới) chúng tôi nhận thấy có sự tươngquan trong sự thay đổi của cổ tức chi trả và sự thay đổi trong EPS.

Sự thay đổi giữa EPS và cổ tức năm 2007-2008

Sự thay đổi giữa EPS và cổ tức năm 2008- 2009:

Hai đồ thị cho ta thấy sự tương quan của sự thay đổi cổ tức và EPS qua các năm :

Năm 2007 – 2008: có sự tương quan khá chặt chẽ giữa sự thay đổi cổ tức và EPS thể

hiện qua sự tương đồng trong sự biến thiên của 2 đươngd cổ tức và EPS trong năm 2007