Thuyết trình: Chính sách cổ tức xem xét lại từ lý thuyết đến thực nghiệm

Thuyết trình: Chính sách cổ tức xem xét lại từ lý thuyết đến thực nghiệm

L/O/G/O www.themegallery.com CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Xem xét lại từ lý thuyết đến thực nghiệm Chính sách cổ tức cao Chính sách cổ tức thấp Hiệu ứng khách hàng Lý thuyết phát tín hiệu 5 2 3 4 Nội dung Lý thuyết của Miller và Modigliani 1 Chi phí đại diện 6 Nền tảng của chính sách cổ tức - Xuất hiện vào đầu thế kỉ 16 ở Hà Lan và Anh trong các công ty vận tải tàu biển - Kết thúc mỗi chuyến đi, lợi nhuận và vốn được phân phối lại cho nhà đầu tư, kết thúc sự hợp tác đầu tư - Dần dần, điều lệ công ty bắt đầu quy định cổ tức chỉ được chi trả từ lợi nhuận. Nền tảng của chính sách cổ tức Từ giai đoạn đầu, các nhà quản lý đã nhận thức được tầm quan trọng của việc chi trả cổ tức:  Nhà đầu tư thích những cổ phiếu giống như trái phiếu (trả cổ tức định kì và cố định)  Cổ tức được nhìn nhận như là một thông tin quan trọng  Chính sách cổ tức được tin rằng sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và họ dùng cổ tức như một dụng cụ để phát tín hiệu ra thị trường Chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Thông tin Thuế cổ tức – Thuế lãi vốn Chi phí Vấn đề đại diện Người tham gia thị trường 1. Lý thuyết M&M 1. Chứng minh lập luận M&M • Giá cổ phiếu được tính như sau: • Nếu xem n là lượng cổ phiếu tại thời điểm 0 thì giá trị doanh nghiệp V0 Một mặt, nguồn vốn của công ty là dòng tiền từ hoạt động (CF1) và vốn sở hữu mới huy động (mP1). Mặt khác, doanh nghiệp sử dụng tiền để chi trả cổ tức (nD1) và đầu tư (I1) CF1 +mP1 = nD1 + I1 1. Chứng minh lập luận M&M • Thay vào công thức trên • Với (m + n)P1= V1 1. Chứng minh lập luận M&M Black và Scholes (1974) đã kiểm tra mối liên hệ giữa tỉ suất cổ tức và thu nhập cổ phiếu để xác định tác động của chính sách cổ tức lên giá cổ phiếu  Kết quả cho thấy, hệ số tỉ suất cổ tức (γ1) không có khác biệt đáng kể với 0 1. Bằng chứng thực nghiệm (M&M) Ủng hộ Không ủng hộ Black & Scholes Ball (1979) Miller & Scholes (1978,1982) Hess (1981) Bernstein (1996) Baker, Farrelly và Edelman (1985 Baker, Powel (1999) Partington (1985) 1. Bằng chứng thực nghiệm (M&M) Casey & Dickens (2000) [...]... nghiệp Tăng cổ tức Tăng thị giá cổ phiếu Giảm cổ tức Giảm thị giá cổ phiếu 5 Lý thuyết phát tín hiệu Giả định • Cấp quản lý trước tiên phải có nhiều thông tin hơn về triển vọng doanh nghiệp • Cấp quản lý có động cơ truyền đạt thông tin này cho thị trường • Thông tin phải chính xác ( doanh nghiệp kém sẽ không thể truyền tải một thông tin tốt giả tạo ra thị trường) 5 Bằng chứng thực nghiệm (Lý thuyết phát... hiệu) Liệu giá cổ phiếu có thay đổi cùng hướng với thay đổi cổ tức ? • Pettit (1972) nhận thấy rằng thông báo cổ tức thực sự chứa đựng thông tin, và thị trường phản ứng tích cực với sự gia tăng cổ tức • Aharony và Swary (1980) tìm được chứng cứ hỗ trợ cho kết quả của Pettit, thậm chí là sau khi đã xem xét đến tác động của thông báo thu nhập xuất hiện đồng thời 5 Bằng chứng thực nghiệm (Lý thuyết phát... chứng thực nghiệm (Lý thuyết phát tín hiệu) Liệu giá cổ phiếu có thay đổi cùng hướng với thay đổi cổ tức ? Dewenter và Warther (1998) cho thấy tác động phát tín hiệu của CT ở thị trường Nhật yếu hơn đáng kể Sự kiện Khung thời gian TSSL trung bình Nhật Mỹ Ngưng chia cổ tức 0, +1 -2,53% -4,89% -60, +1 -6,48% -17,03% Chia cổ tức lần đầu 0, +1 +0,03% +2,38% -60, +1 +0,1% +10,24% 5 Bằng chứng thực nghiệm (Lý. .. thu hút (thậm chí là sẵn sàng trả cao hơn) cho những cổ phiếu trả cổ tức cao và ổn định • Những người không phụ thuộc vào thu nhập từ danh mục đầu tư để chi tiêu thì thích được trả cổ tức thấp (hoặc không trả) nhằm tránh chi phí giao dịch liên quan đến việc họ buộc phải tái đầu tư cổ tức đó • DN nên cố gắng giữ chính sách CT ổn định 4 Bằng chứng thực nghiệm (Hiệu ứng khách hàng) • Pettit (1977): đánh... cổ tức dựa trên thu nhập thực 2 Bằng chứng thực nghiệm (BIHH) Diamond (1967): • Thêm biến E/Pt-1 tính trung bình 3 năm • Mẫu: 255 công ty Mỹ từ 8 ngành CN năm 1961, 1962 • Kết quả: – Ủng hộ yếu cho quan điểm rằng các nhà đầu tư thích cổ tức hơn LNGL – Ngành tăng trưởng cao: LNGL được ưa chuộng hơn – Ngành trưởng thành - tăng trưởng thấp: cổ tức được ưu tiên hơn 3 Lý thuyết cổ tức thấp làm tăng giá trị... Morgan và Thomas không cổ tức (1998): 1975-1993 4.2 Poterba và Summers 6 Baker et al (2002a): yếu (1984): ngày và tháng ở hoặc thậm chí không có Anh 4 Hiệu ứng khách hàng Hiệu ứng khách hàng do thuế Các nhà đầu tư quan tâm đến thu nhập sau thuế Khác biệt trong chính sách thuế có thể ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn giữa cổ tức hay lãi vốn  Bằng cách thay đổi chính sách cổ tức, doanh nghiệp có thể... doanh nghiệp • Giả định: tct > tlv • Cổ tức bị đánh thuế ngay lập tức NĐT có ưu đãi về thuế trên lãi vốn  Thích các công ty giữ lại phần lớn thu nhập hơn là trả cổ tức tiền mặt  re ↓  P0 ↑ 3 Bằng chứng thực nghiệm (CT thấp làm tăng giá trị DN) Brennan (1970) • • • • • Rit là tỷ suất sinh lợi trên cổ phiếu i trong kỳ t Rft là lãi suất phi rủi ro βit là hệ số beta cổ phiếu i trong kỳ t (rủi ro hệ thống)... nhà đầu tư và tỷ suất cổ tức của danh mục, và mối tương quan ngược chiều giữa tỷ suất này với thu nhập 4 Bằng chứng thực nghiệm (Hiệu ứng khách hàng) • Scholz (1992) thấy rằng khác biệt thuế giữa CT và lãi vốn ảnh hưởng đến việc lựa chọn giữa danh mục có tỷ suất CT cao hoặc thấp • Lewellen (1978) lại tìm thấy rất ít chứng cứ cho lý thuyết về HƯKH bằng cách sử dụng mẫu rút ra từ chính cơ sở dữ liệu dùng... – 31/3/1967 Các tác giả nhận thấy rằng giá cổ phiếu giảm ít hơn so với CT 4 Bằng chứng thực nghiệm (Hiệu ứng khách hàng) Có nhiều nghiên cứu khác về hành vi của thị giá cổ phiếu quanh ngày GDKHQ được thực hiện ở các thị trường khác nhau Các kết quả tìm được từ các nghiên cứu này không thống nhất 5 Lý thuyết phát tín hiệu Do vấn đề bất cân xứng thông tin, cổ tức sẽ là kênh truyền tải thông tin về triển... trước và sau thông báo  Kết quả thống nhất với các nghiên cứu trên Tỷ suất sinh lợi vượt trội là +3,7% và tương quan cùng chiều với lượng cổ tức chi trả 5 Bằng chứng thực nghiệm (Lý thuyết phát tín hiệu) Liệu giá cổ phiếu có thay đổi cùng hướng với thay đổi cổ tức ? Michaely,Thaler và Womack (1995): quan sát 561 sự kiện chia CT lần đầu và 887 sự kiện ngưng chia CT trong khoảng thời gian 1964 – 1988 . Black và Scholes (1974): 2 không có YN thống kê 3. Miller và Scholes (19 82) , Hess (1981): 2 = 0 5. Keim (1985): còn các yếu tố khác: mùa vụ, quy mô 429 _1/1931; 128 9_ 12/ 1978 5.1 Morgan và Thomas. 1975-1993 6. Baker et al. (20 02a): yếu hoặc thậm chí không có 2. Litzenberger và Ramaswamy (1979): 2 > 0 _OLS, GLS, và MLE 4. Litzenberger và Ramaswamy (19 82) : điều chỉnh 2 cho ảnh hưởng thông. (1964): – Rozeff (19 82) : • Hồi quy • 17 ,2% đồng ý • 28 % không ý kiến • 54,9% không đồng ý Khảo sát 2. Bằng chứng thực nghiệm (BIHH) 2. Bằng chứng thực nghiệm (BIHH) • Gordon (1963) _ Dữ