Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty và bài học thực tế rút ra từ các công ty

Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty MỤC LỤC Lời Mở đầu CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 3.1.1 Khái niệm 3.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức .2 3.1.3 Các hình thức phân phối cổ tức QUẢN TRỊ TĂNG TRƯỞNG .10 3.2.1 Tăng trưởng tác động tăng trưởng 10 3.2.1.1 Tăng trưởng công ty 10 3.2.1.2 Các tác động tăng trưởng: 14 3.2.2 Các cấp độ tăng trưởng 16 3.2.2.1 Tăng trưởng quá nhanh 16 3.2.2.2 Tăng trưởng quá chậm 18 3.2.2.3 Tăng Trưởng Bền Vững .18 3.2.3 Kiểm soát tăng trưởng: 18 3.2.3.1 Quy luật hoạt động công ty 18 3.2.3.2 Tăng trưởng bền vững 20 3.3 MỘT SỐ BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT TA TỪ THỰC TẾ CÁC CƠNG TY 27 3.3.1 Cơng ty Enron 27 3.3.2 Công ty Worldcom 31 3.3.3 Công ty Dược Viễn Đông 33 3.3.4 Công ty cở phần sữa Sài Gòn .37 Kết luận 41 Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Lời Mở đầu Trong tài chính doanh nghiệp có quyết định bản: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ, quyết định chi trả cổ tức Cả ba quyết định phải quán với mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Mà đã biết cổ tức phần lợi nhuận sau thuế dùng để chia cho các cổ đông công ty cổ phần Nhưng việc chia % lợi nhuận, chia thế “Chính sách cổ tức” mỗi công ty quy định Đứng góc độ doanh nghiệp cở tức nguồn tiền đáng kể phải trả bên câu hỏi đặt liệu chính sách cổ tức có quan trọng hay khơng, các cơng ty nên có chính sách cở tức thế nào? Đây vấn đề gây nhiều tranh cãi Một sớ nhà nghiên cứu cho việc cơng ty có trả cở tức hay khơng khơng có ý nghĩa quan trọng khơng có ảnh hưởng đến giá trị công ty Một số khác lại tin công ty nên dùng tồn thu nhập để trả cở tức Cũng có quan điểm lại cho khơng nên trả cở tức mà dành tồn thu nhập để tái đầu tư Tuy nhiên, lý thút thực tế thế nào? Bên cạnh đó, tăng trưởng kinh tế niềm mơ ước chủ thể quản lý suy thoái vấn đề đáng phải quan tâm Vậy tăng trưởng gì? Các yêu cầu tăng trưởng? Làm để quản trị tăng trưởng công ty cách tốt (đảm bảo tăng trưởng bền vững)? Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Để trả lời các câu hỏi làm rõ vấn đề này, nhóm trình bày chun đề với kết cấu gồm phần sau: Phần 1: Những vấn đề liên quan đến sách cổ tức cơng ty nói chung Phần 2: Quản trị tăng trưởng yêu cầu để đảm bảo tăng trưởng bền vững Phần 3: Một số học kinh nghiệm rút từ thực tế số cơng ty CHÍNH SÁCH CỞ TỨC 3.1.1 Khái niệm Chính sách cổ tức chính sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho các nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai thông qua tái đầu tư, cổ tức cung cấp cho họ phân phới hiện Nó ấn định mức lợi nhuận sau thuế công ty đem phân phối thế nào, phần trăm giữ lại để tái đầu tư dùng để chi trả cổ tức cho các cở đơng Vì thế, chính sách cở tức có ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần cấu trúc vốn doanh nghiệp (thông qua lợi nhuận giữ lại) chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 3.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức Hạn chế pháp ly Hạn chế suy yếu vốn: Doanh nghiệp dùng vốn cổ phần (mệnh giá cổ phần thường thặng dư vốn) để chi trả cở tức Hạn chế lợi nhuận ròng: cở tức trả lợi nhuận ròng thời gian hiện thời gian qua, nhằm ngăn cản chủ sở hữu rút vốn đầu tư ban đầu Hạn chế khả toán: chi trả doanh nghiệp khả toán, nhằm đảm bảo quyền ưu tiên chủ nợ đối với tài sản doanh nghiệp Ảnh hưởng thuế Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Doanh nghiệp phải cân nhắc đến chênh lệch thuế đánh thu nhập cổ tức thu nhập lãi vốn, chia cổ tức bị đánh thuế năm hiện hành, thu nhập lãi vớn hoãn đến các năm sau Nếu thuế lợi vốn cao thuế thu nhập đóng cở tức cở đơng thích chính sách cổ tức cao chính sách cổ tức thấp, ngược lại Khi chính sách cở tức mà cơng ty đeo đ̉i có ảnh hưởng lớn đến quyết định các nhà đầu tư liệu có nên nắm giữ cở phiếu cơng ty hay khơng Và qút định có nên nắm giữ cổ phiếu hay không khiến nhà đầu tư phản ứng cách giữ bán cở phiếuừ Từ đó, tác động đến giá trị cở phiếu cơng ty Lạm phát Trong thời kỳ lạm phát, vốn phát sinh từ khấu hao không đủ để thay thế tài sản, máy móc, thiết bị cũ kỹ, đồng thời nhu cầu vớn ln chuyển nhiều hơn, đòi hỏi Doanh nghiệp phải giữ lại nhiều lợi nhuận Các hội tăng trưởng vốn Thông thường các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu tài trợ cho các hội đầu tư hấp dẫn mới, họ thường giữ lại lợi nhuận nhiều Tính ổn định lợi nḥn Một DN có lịch sử lợi nhuận ởn định sẵn sàng trả cổ tức cao cho cổ đông so với các DN có lợi nhuận khơng ởn định Khả vay tiếp cận thị trường vốn DN lớn, uy tín, dễ dàng tiếp cận với thị trường tín dụng bên ngồi trả mức cở tức cao khả khoản linh hoạt ngược lại Chi phí giao dịch, chi phí phát hành rủi ro loãng giá phát hành cổ phiếu mới Trước quyết định phát hành cổ phiếu mới, DN phải cân nhắc đến chi phí phát hành, chi phí giao dịch rủi ro loãng giá (quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm bị Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty loãng); DN lựa chọn phương án chi trả cổ tức thấp, giữ lại lợi nhuận để đầu tư thay phát hành cở phiếu để huy động thêm vốn Các ảnh hưởng khả khoản Khả khoản doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có nhiều khả chi trả cở tức Ngay cả doanh nghiệp có thành tích quá khứ tái đầu tư lợi nhuận cao, đưa đến số dư lợi nhuận giữ lại lớn nếu thiếu tài sản có tính khoản cao, tiền mặt doanh nghiệp vẫn có thẻ khơng có khả chi trả cổ tức Một chính sách cổ tức an tồn khơng đồng nghĩa với chính sách cở tức thấp, điều gây hệ quả như: Chính sách cổ tức thấp công ty làm ăn hiệu quả gia tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại; nếu quỹ tiền mặt tích lũy quá lớn tạo suy nghĩ công ty bế tắc việc đầu tư để tiếp tục tăng trưởng Chưa kể, cơng ty trở thành mục tiêu động thái thâu tóm sở hữu quỹ tiền mặt lớn Doanh nghiệp giữ tiền mặt lại khơng đầu tư hiệu quả gây nên lãng phí vốn Triển vọng tăng trưởng Cơ hội đầu tư tương lai: Cân nhắc tới hội đầu tư dài hạn quyết định tỷ lệ trả cở tức giúp cơng ty có chủ động tài chính giảm các chi phí việc phải huy động nguồn vốn bên ngồi Một cơng ty có tớc độ tăng trưởng cao với nhiều dự án hấp dẫn nên trả mức cở tức thấp cơng ty khơng có nhiều hội đầu tư Các ưu tiên cổ đông Yêu cầu cổ đông công ty: Chính sách cổ tức cần phù hợp với yêu cầu cổ đông Nếu cổ đông công ty các cá nhân có mức th́ thu nhập cao mong ḿn nhận lãi vớn việc trả cở tức cao khơng có ý nghĩa đới với họ Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Tính khoản khả huy động vốn cơng ty: Khới lượng tài sản có tính khoản cao khả huy động vốn thị trường tài chính các yếu tố quyết định mức chi trả cổ tức công ty Một công ty có tớc độ tăng trưởng nhanh với thu nhập cao khơng ḿn trả mức cở tức cao nếu phần lớn vốn công ty đầu tư vào các tài sản cố định các tài sản lưu động có tính khoản thấp hàng tồn kho tài khoản phải thu Khả huy động vớn thị trường thấp khiến cơng ty muốn giữ lại thu nhập để tái đầu tư thay trả cở tức cho cở đơng Các điều khoản hạn chế khác (thường hợp đồng trái phiếu công ty thỏa thuận tài trợ khác) Các điều khoản là: giới hạn tổng mức chi trả cổ tức; yêu cầu quỹ dự trữ để toán nợ; vốn luân chuyển (tài sản lưu động trừ nợ ngắn hạn) hay tỉ lệ nợ không đáp ứng mức định sẵn cơng ty khơng chi trả cở tức Ngoài ra, các yêu cầu quỹ dự trữ để toán nợ, quy định phần doanh nghiệp dùng để trả nợ hạn chế việc chi trả cổ tức Việc chi trả cổ tức bị ngăn cấm nếu vốn luân chuyển hay tỷ lệ nợ hiện hành doanh nghiệp khơng cao mức định sẵn 3.1.3 Các hình thức phân phối cổ tức Cở tức phần lợi nhuận sau thuế chia cho các cổ đông công ty cổ phần Cổ tức trả tiền cở phiếu Cổ tức tính theo mệnh giá cổ phiếu chứ không tính theo giá thị trường cở phiếu vào ngày chớt danh sách cở đơng Và các thị trường chứng khoán quy định Ví dụ: Cổ phiếu SJE (CTCP Sơng Đà 11) ngày 16/6 trả cổ tức năm 2007, tỷ lệ thực 16%/cổ phần, tức cổ phần nhận 16% x 10.000 = 1.600 đồng Nếu bạn sở hữu 1.000 cổ phiếu SJE nằm danh sách trả cổ tức, bạn nhận 1.000 x 1.600 = 1.600.000 đồng tiền cổ tức Như vậy, có nhiều chính sách cổ tức để doanh nghiệp lựa chọn cho phù hợp với dòng tiền, lưu lượng tiền tệ nhu cầu đầu tư đơn vị Mặc dù xếp ưu tiên thấp chính sách tài trợ chính sách đầu tư, việc chọn chính sách cổ tức Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty đòi hỏi xem xét cẩn thận bởi ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đông tới phát triển công ty Sau đã thống chọn chính sách chi trả cổ tức, việc tiếp theo mà Đại hội đồng cổ đông các nhà quản lý doanh nghiệp phải cân nhắc là: lựa chọn phương thức chi trả cổ tức Trả tiền mặt Cổ tức trả tiền mặt theo phần trăm mệnh giá mỗi cổ phiếu Với NĐT nắm giữ cở phiếu người có dự định mua cở phiếu, cứ vào sớ cở tức (tiền mặt) trả để tính lợi suất hiện thời cách lấy khoản chia cho thị giá cổ phiếu Chỉ tiêu coi tiêu chí chọn cở phiếu Nó tham số tương đối (tính %) giúp nhà đầu tư thực hiện các so sánh tương đối, dự liệu mức thu nhập bọc lót để quyết định đầu tư Ví dụ: Năm 2011, SSI (cơng ty cổ phần Chứng khốn Sài Gòn) cơng bớ trả cổ tức tiền mặt 10% mệnh giá (mệnh giá: 10.000VND/cổ phiếu), giá thị trường ngày 26/10/2012 cổ phiếu là: 16.000 VND/cổ phiếu.Vậy, cổ tức cổ phiếu mà cổ đông nhận là: 10%x10.000 = 1.000VND/cổ phiếu Tuy nhiên, giữ mức cổ tức thị lợi suất thời mà cổ đông nhận là: 1.000/16.000 = 6,25%/năm Vậy, việc trả cổ tức tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm vốn lợi nhuận tức vốn cổ phần cổ đông Trả cổ phiếu Khi công ty có nhu cầu giữ lại lợi nhuận để đầu tư phát triển, họ sử dụng cở phiếu phép phát hành hay cở phiếu quỹ (nếu có) để trả cổ tức Khoản cổ tức cho mỗi cổ phiếu theo cách trả phần cổ phần theo tỉ lệ đã hội đồng cở đơng thơng qua Ví dụ: Năm 2011, HAG (cơng ty cổ phần Hồng Anh Gia Lai) định chi trả cổ tức cổ phiếu với tỉ lệ 2:1 tức cổ phiếu mà cổ đông sở hữu trả cổ tức cổ phiếu mới Một số phương thức khác: Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Một sớ DN trả cổ tức công cụ nợ, gọi cổ tức nghĩa vụ (cổ tức nợ); tài sản, giấy khất nợ với cam kết khoản tiền trả vào ngày tương lai Dù trả hình thức cở tức chỉ trả phạm vi lợi nhuận, mà cụ thể nguồn lợi nhuận giữ lại Mặc dù, công ty có "kế hoạch lợi nhuận hàng năm", nếu năm đó, DN gặp khó khăn, cơng ty không trả cổ tức Đối với DN đã hoạt động ổn định, trả cổ tức tiền mặt thường NĐT ưa thích hơn, đơn giản tiền thật, thu nhập thật, minh chứng cho tình hình tài chính DN điều hòa tớt Hơn nữa, nếu DN đã bị "khó" tiền mặt mà lại thêm "nghĩa vụ" (thêm cở phần lưu hành) gánh nặng Vậy nên, việc trả cổ tức cổ phần thường chỉ các công ty mới, tăng trưởng mạnh, có kế hoạch phát triển lạc quan hiệu quả hoạt động, áp dụng Cũng cần biết, ở Việt Nam, việc trả cổ tức thuộc quyền Đại hội đồng cổ đông trả mỡi năm hai lần Các sách cổ tức thực tiễn Mục đích bản bất kỳ công việc kinh doanh tạo lợi nhuận cho chủ sở hữu nó, cở tức cách thức quan trọng để việc kinh doanh thực hiện nhiệm vụ Khi công việc kinh doanh công ty tạo lợi nhuận, phần lợi nhuận tái đầu tư vào việc kinh doanh lập các quỹ dự phòng, gọi lợi nhuận giữ lại, phần lợi nhuận lại chi trả cho các cổ đông, gọi cổ tức Việc toán cổ tức làm giảm lượng tiền lưu thông đối với công việc kinh doanh, việc chia lời cho các chủ sở hữu, sau tất cả điều, mục đích chính kinh doanh Một số công ty trả cổ tức cho cổ đông cổ phiếu thay tiền mặt, trường hợp các cở đông nhận các cổ phiếu phát hành bổ sung thay nhận tiền mặt + Chính sách lợi nhuận giữ lại Các cơng ty khơng chi trả cở tức sớ trường hợp sớ lý sau: Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Hội đồng Quản trị công ty đại hội cổ đông tin cơng ty có ưu thế việc nắm bắt hội nhờ có nhiều vớn việc tái đầu tư cuối cùng đem lại lợi nhuận cho các cổ đông việc toán cổ tức thời điểm hiện Lý quyết định đắn sai lầm, người chống lại điều (chẳng hạn Benjamin Graham David Dodd, người phản đối thông lệ tham chiếu tới Phân tích chứng khoán cổ điển năm 1934) thông thường lưu ý nhiều trường hợp Hội đồng Quản trị hiện hành công ty đã ép buộc các chủ sở hữu việc đầu tư tiền họ (lợi nhuận từ kinh doanh) Khi cổ tức chi trả, các cở đơng nhiều q́c gia (trong có Hoa Kỳ) phải toán thuế kép từ các cổ tức này: công ty đã phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho nhà nước cơng ty có lợi nhuận, sau cở tức toán các cổ đông lại phải chi trả thuế thu nhập cá nhân cho nhà nước lần số tiền cổ tức mà họ nhận Điều thường tránh cách điều chỉnh phần lợi nhuận giữ lại hay việc mua lại cổ phiếu công ty, cách các cổ đông không phải nộp thuế Nhà nước không đánh thuế giao dịch Microsoft ví dụ các công ty lịch sử đóng vai trò người đề xuất thu nhập giữ lại; công ty đã làm điều việc đem bán cở phần phạm vi cơng cộng từ năm 1986 cho đến tận năm 2003, công ty thông báo chi trả cở tức Trong năm Microsoft đã tích lũy 43 tỷ đô la Mỹ tiền mặt, thế đã làm dấy lên bực dọc các cổ đông họ cho lượng tiền lớn lẽ phải nằm tay họ chứ không phải thuộc công ty Tuy nhiên cơng mà nói các cở đông Microsoft năm qua đã kiếm lời cực lớn từ lãi vốn (tức giá cổ phiếu họ tăng cao thị trường chứng khoán) + Chính sách cổ tức giá trị cơng ty: Trở lại vấn đề ban đầu đặt liệu chính sách cở tức có ảnh hưởng đến giá trị cơng ty hay khơng Quan điểm 1: Chính sách cổ tức có lợi nhuận giữ lại nhiều làm tăng giá trị công ty (do tăng nguồn vốn chủ sở hữu tăng tài sản) Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Quan điểm chủ yếu dựa lý thuyết giá trị cở phiếu tính hiện giá dòng tiền (cổ tức) mang lại tương lai, nếu công ty giữ lại lợi nhuận hôm để đầu tư vào dự án triển vọng, mang lại lợi tức nhiều tương lai Quan điểm 2: Theo M&M (Modigliani Miller), sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị công ty (Anh/chị có thể tìm hiểu thêm lý thuyết để hiểu rõ hơn, nội dung thảo luận chỉ giới hạn nghiên cứu mợt số ý lý thuyết M&M này) Để phân tích quan điểm này, ta lần lượt xét giá trị công ty trường hợp: Khơng tồn nguồn tài trợ bên ngồi Tồn nguồn tài trợ bên ngồi Trường hợp 1: Khơng tờn tại ng̀n tài trợ bên ngồi: Tình 1: cơng ty dùng tồn lợi nḥn để trả cổ tức VD: Cơng ty A, có các đặc điểm sau: Ngân lưu ròng CF khơng đởi, vĩnh viễn = 1000 Tồn CF dùng để trả cở tức D = 1000 Lợi nhuận giữ lại = Suất sinh lợi đòi hỏi Ke = 10% Giá trị công ty là: VA = D / Ke = 1000 / 0.1 = 10,000 Tình 2: công ty giữ lại 50% lợi nhuận, dùng 50% còn lại trả cổ tức Đặc điểm A Ngân lưu ròng CF khơng đởi, vĩnh viễn = 1000 Lợi nhuận giữ lại = b * CF = 0.5 * 1000 = 500 Cổ tức chia = (1 – b) * CF = 500 Suất sinh lợi đòi hỏi Ke = 10% Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 10 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Năm 1989, Công ty Dịch vụ điện thoại đường dài giá rẻ (LDDS) sát nhập với công ty Advantage Companies Inc trở thành công ty giao dịch công cộng Năm 1995, LDDS mua lại công ty truyền phát liệu âm Williams Telecommunications Group Inc (WilTel) với giá 2,5 tỷ USD tiền mặt đổi tên thành WorldCom Inc Tổng giám đốc điều hành công ty ông Ebbers Ebbers đã thôn tính 35 công ty Worldcom không chỉ hoạt động lĩnh vực điện thoại mà chuyển sang giao dịch thương mại điện tử Internet Năm 1998, WorldCom hoàn tất vụ sáp nhập: với MCI Communications Corp: (40 tỷ USD) - vụ lớn lịch sử đó; Brooks Fiber Properties Inc: (1,2 tỷ USD) CompuServe Corp: (1,3 tỷ USD ) Vụ mua lại MCI đã nâng doanh thu hàng năm WorldCom từ 5,6 tỷ USD lên 32 tỷ USD Và đó, người ta gọi Ebbers Vua Bernie Năm 1999, WorldCom Sprint Corp đồng ý sáp nhập Cổ phiếu WorldCom lên tới mức cao điểm 64 USD, tổng trị giá tài sản Worldcom lên đến 175 tỷ USD Tháng 10/1999 họ đã làm phớ Wall bàng hồng liều mạng mua Sprint Khi đó, vụ mua lại cơng ty lớn chưa thấy Nhà chức trách quyết định ngăn cản thoả thuận vào tháng 7/2000 nói thời điểm chấm dứt tăng trưởng ngoạn mục WorldCom Tháng 9/2000, WorldCom tiếp tục mua Intermedia Communications Inc Một công ty điện thoại Internet địa phương gặp khó khăn, với giá 1,6 tỷUSD Người ta cho Ebbers đã bị lạc lới từ đó, bỏ 1,6 tỷ USD để mua công ty chỉ ước giá tầm 50 triệu USD Cổ phiếu WorldCom sụt giảm mạnh khoản nợ 10,5 tỷ USD Worldcom báo cáo so với khoản nợ thực 30 tỷ USD sụp đở hồn tồn Con đường phát triển cách sáp nhập họ đã bị chặn lại Khơng giải pháp khác, Ebbers quay sang tiết kiệm chi phí biện pháp tắt đèn hết làm việc hạn chế sử dụng điều hòa nhiệt độ Khủng hoảng sụp đổ: Khủng hoảng Worldcom bắt đầu phát hiện từ năm 2002: Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 44 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Từ tháng 3-2002, công ty WorldCom bắt đầu gây ý SEC (Uỷ ban chứng khoán hối đoái Mỹ) thực hiện điều tra làm thế mà WorldCom cho tổng giám đốc điều hành (cũng người sáng lập) Bernie Ebbers vay 366 triệu USD trước Ebbers tuyên bố từ chức vào cuối tháng 4-2002 (và hưởng lương hưu 1,5 triệu USD/năm đến suốt đời) Tổng giám đốc John Sidgmore Và kiểm toán viên nội đã phát hiện ra, công ty có biểu hiện "bất thường" việc ghi sở các chi phí vớn Một điều tra sau hãng kiểm toán KPMG (thay thế hãng kiểm toán gặp khó khǎn Arthur Andersen) đã bới các khoản chi phí trị giá tới 3,85 tỷ USD Khoản chi phí đã bị phân loại cách nhầm lẫn vào chi phí vốn (trong cả nǎm 2001 quý I nǎm 2002, WorldCom đã tính 3,85 tỷ USD vào các khoản đầu tư vốn mặc dù số tiền sử dụng vào các chi phí hàng ngày) Chính mà năm 2001 luồng tiền lợi nhuận WorldCom đã bị thởi phồng, thay lỗ 1,2 tỷ USD, họ lãi 1,6 tỷ USD quý I/2002 172 triệu USD Các số nếu có tính khoản chi phí khơng Nǎm 2001, thu nhập (EBITDA) mà WorldCom công bố 10,5 tỷ USD Con sớ theo tính toán 6,3 tỷ USD Tương tự vậy, EBITDA WorldCom quý I/2002 theo công bố 2,1 tỷ USD phá sản, số phát hiện chỉ 1,4 tỷ USD WorldCom đã nợ 2,65 tỉ USD vào thời điểm trước vụ việc đở bể cơng ty thương lượng vay tỷ USD Trong số ngân hàng trở thành nạn nhân WorldCom, có Ngân hàng Hoa Kỳ (Bank of America), J P Morgan Chase, Citigroup, FleetBoston Financial, Mellon Financial, Bank One, Wells Fargo… Ngày 19/7/2002, WorldCom, công ty điện thoại viễn thông đường dài lớn thứ hai nước Mỹ sau AT&T, nộp đơn phá sản sau vụ gian lận lợi nhuận kế toán trị giá 11 tỷ USD Vụ phá sản WorldCom trị giá 103,9 tỷ USD Giám đốc điều hành WorldCom, Bernie Ebbers, bị tuyên án 25 năm tù giam với tội danh lừa đảo chứng khoán, gian lận sở sách Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 45 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Worldcom bị phá sản đã khiến các cổ đông hãng chịu thiệt hại khoảng 180 tỷ USD 20000 nhân viên bị việc làm, kinh tế Mỹ đã thiệt hại khoảng 10 tỷ USD Sau chính thức tuyên bố phá sản, Worldcom đã đổi tên thành MCI Nguyên nhân: Có nguyên nhân chính sau: Thứ nhất: vụ scandal tài chính, có việc gian lận làm trái thủ tục kế toán Trong gian lận Enron liên quan tới các thủ thuật kế toán tinh vi Worlcom các gian lận diễn đơn giản Worlcom đã tăng giả mạo các chỉ số kế toán hiện hành bỏ các số liệu vốn theo thời gian mà nhẽ phải công bố công khai Về bản chất, Worlcom đã chuyển dịch loạt các số từ cột sang cột khác báo cáo tài chính Đó việc làm hết sức sai lầm ban lãnh đạo tập đoàn Worldcom Trong cả nǎm 2001 quý I nǎm 2002, WorldCom đã tính 3,8 tỷ USD vào các khoản đầu tư vốn mặc dù số tiền sử dụng vào các chi phí hàng ngày Hai khoản rõ ràng khác biệt các khoản đầu tư vớn đới xử khác với các chi phí mục đích kế toán Đầu tư vốn số tiền sử dụng để mua các tài sản lâu dài, chẳng hạn với WorldCom cáp quang hay các thiết bị chuyển mạch dùng để định hướng các điện thoại Vì vậy, chi phí rải vài nǎm Thứ hai, nhiều vụ buôn bán nội gián cổ phiếu phanh phui Giá trị cổ phiếu tập đồn WorldCom đã có lúc tăng lên 63.5$/ cở phiếu vào ngày 18/6/1999 Tuy nhiên, vào tháng năm 2002, quan điều tra Mỹ đã điều tra gian lận WorldCom đã phát hiện gian lận lên tới 3,8 tỷ USD giá trị cổ phiếu WorldCom lập tức giảm xuống mức 6.74$/ cổ phiếu tiếp tục giảm cho đến ngày 25/6/2002 Tập đồn đã tun bớ phá sản Nguyên nhân cuối mâu thuẫn quyền lợi Worldcom thành viên bên ngồi có liên quan trực tiếp gián tiếp đến công ty Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 46 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Điều đáng quan tâm không chỉ có Worldcom trực tiếp tham gia vào gian lận báo cáo tài chính mà lúc có nhiều “thế lực ngầm” khác trợ giúp Như Enron, WorldCom có đường dây móc nới đến Nhà Trắng Cách hai năm, WorldCom trúng hợp đồng 450 triệu USD với Lầu Năm Góc Trong thập niên qua, WorldCom bơm triệu USD cho các chiến dịch tranh cử Đảng Cộng hòa lẫn Dân chủ Trong mùa tranh cử Quốc hội tháng 11-2002, WorldCom đã góp triệu USD cho ứng cử viên cả hai đảng Dân biểu Charles W Pickering Jr (Cộng hòa) – người đại diện khu vực Clinton, nơi có đại bản doanh WorldCom – chính khách nhận nhiều Ngồi có các ngân hàng, các chuyên gia các chuyên gia phân tích thị trường chứng khoán, Bài học từ Worldcom: Thứ nhất, đối với các doanh nghiệp, mục tiêu trước mắt doanh nghiệp không nên tập trung vào quyền lợi nhà đầu tư, mà nên tính đến lợi ích nhân viên, khách hàng đối tác kinh doanh Phương châm “giá trị cổ đông” dựa sở giá cở phiếu đã khơng thích hợp, thay vào các công ty nên dành nhiều công sức cho việc xây dựng phương pháp quản trị, nên nâng cao tính tồn vẹn hệ thớng kinh doanh tính chính xác các số liệu hoạt động Điều quan trọng phải tạo điều kiện cho các nhà đầu tư, các nhân viên, cổ đông hiểu rõ thực tế hoạt động doanh nghiệp Thứ hai, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) phải có nhiệm vụ quản lý niêm yết chứng khoán các công ty Hịên UBCKNN khơng có chức quản lý niêm yết chứng khoán các công ty, kẽ hở để các doanh nghiệp “bưng bít” thông tin thật doanh nghiệp Cuối cùng, thông tin: Các doanh nghiệp cung cấp hàng đống thông tin, tài liệu cho các nhà đầu tư khả sử dụng các thông tin đã cấp chỉ đạt 1% Giải pháp TTCK nên lựa chọn số tiêu chí tốc độ tăng trưởng lợi nhuận đặc trưng cho ngành nghề để nhà đầu tư so sánh dễ dàng, xây dựng hệ thống “ngôn từ đánh giá” thống báo cáo tài chính cơng ty Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 47 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Đó công ty nổi tiếng Mỹ, đã gây chấn động thế giới Nhưng ở Việt Nam điển hình công ty Dược Viễn Đông, Công ty May Mười,… 3.3.3 Công ty Dược Viễn Đông Lịch sử hình thành  Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông tiền thân Công ty Cổ phần Dược phẩm Đại Hà Thành thành lập ngày 23/6/2004 với ngành nghề kinh doanh chính mua bán dược phẩm, mỹ phẩm Công ty có trụ sở chính tại: 1410 Hồng Văn Thụ - Phường - Quận Tân Bình – TP Hồ Chí Minh  Năm 2005, Công ty Cổ phần Dược phẩm Đại Hà Thành đổi tên thành Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đơng Cơng ty có trụ sở chính tại: 18 - hẻm 108 Cộng Hoà - Phường - Quận Tân Bình – TP Hồ Chí Minh  01/01/2007 Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông tiến hành mua lại toàn hàng hoá, tài sản nhận chuyển giao tồn nhân sự, kênh phân phới, hệ thống khách hàng hai công ty Công ty Cổ phần Quốc tế Viễn Đông Hà Nội Công ty Quốc tế Viễn Đông TP HCM  04/08/2007 Hội đồng quản trị quyết định chuyển Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông thành Công ty mẹ: Mua 100% cổ phần Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Đà Nẵng chuyển Công ty thành Công ty TNHH thành viên trực thuộc; Mua 100% cổ phần Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Hà Nội chuyển Công ty thành Công ty TNHH thành viên trực thuộc  Năm 2008, Thành lập 22 chi nhánh văn phòng, kho hàng GSP với đội ngũ quản lý, kế toán, nhân viên phân phối chuyên nghiệp đưa Dược phẩm Viễn Đông thành cơng ty dược có mạng lưới phân phới dược phẩm lớn Việt Nam  22/12/2009 Cổ phiếu Công ty cổ phần Dược phẩm Viễn Đông đã chính thức niêm yết Sở Giao dịch CK TP.HCM Ngành nghề kinh doanh: Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 48 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty  Mua bán dược phẩm, mỹ phẩm  Mua bán thực phẩm  Mua bán bao bì các loại  Mua bán trang thiết bị, dụng cụ, vật tư y tế  Mua bán hoá chất (trừ hoá chất Nhà nước cấm) Tình hình tài chính DVD trước nộp đơn phá sản Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 49 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Ngày 4/10/2011, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) nhận Công văn Sở Giao dịch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh báo cáo việc nhận Thông báo chấm dứt hoạt động CTCP Dược phẩm Viễn Đông (DVD) đại diện theo pháp luật doanh nghiệp bà Nguyễn Thị Thanh Huế ký gửi ngày 30/9/2011 Dược Viễn Đơng có vớn điều lệ 119,1 tỷ đồng, bắt đầu giao dịch HoSE ngày 22/12/2009 giao dịch phiên cuối cùng trước bị hủy niêm yết ngày 1/9 Ngân hàng ANZ Việt Nam đã nộp đơn yêu cầu mở thủ tục phá sản đối với Dược phẩm Viễn Đơng Tòa án nhân dân Tp.HCM đã thụ lý đơn vào ngày 10/05/2011 ban hành Quyết định số 426/2011/QĐ-MTTPS ngày 05/08/2011 cho phép mở thủ tục phá sản đối với CTCP Dược phẩm Viễn Đông Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 50 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Ngày 30/08/2011, Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM thông báo số 773/2011/TBSGDHCM việc hủy niêm yết đối với cổ phiếu Công ty cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Ngày 27.6/2011 Cơ quan An ninh điều tra (ANĐT) Bộ Cơng an đã hồn tất bản kết luận điều tra vụ án hình Lê Văn Dũng (ảnh) - Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám đốc CTCP dược phẩm Viễn Đông (Cty DVD) đồng bọn thao túng giá chứng khoán Đây vụ án thao túng chứng khoán đầu tiên ở Việt Nam khởi tố điều tra Giao dịch ảo tạo giá trị ảo cho cổ phiếu DVD Theo Cơ quan ANĐT Bộ Công an, sau tốt nghiệp Đại học Dược, làm việc cho số Cty kinh doanh dược phẩm, năm 2004, Lê Văn Dũng đứng thành lập Cty DVD Ngày 22.12.2009, Cty Lê Văn Dũng làm chủ tịch kiêm tổng GĐ chính thức niêm yết sàn chứng khoán TP.Hồ Chí Minh (HoSE) Để giữ nâng giá, tăng tính khoản giả cho cổ phiếu DVD, Lê Văn Dũng đã trực tiếp mở tài khoản mượn tư cách pháp nhân danh nghĩa số tổ chức, cá nhân người nhà, người thân bạn Dũng mở 12 tài khoản tại CTCK để tiến hành giao dịch mua, bán cổ phiếu DVD Cụ thể, tài khoản mở CTCP chứng khoán Bảo Việt (BVSC); tài khoản mở CTCP chứng khoán Ngân hàng Sài Gòn Thương Tín (SBS); tài khoản CTCP chứng khoán Sài Gòn - Hà Nội (SHS) Sau mở các tài khoản trên, thời gian từ 1.1.2010 đến ngày 30.9.2010, Lê Văn Dũng đã tiến hành nhiều phiên giao dịch mua bán cổ phiếu DVD, có 119 phiên với 1.725 lần giao dịch khớp chéo tài khoản nhóm với Về nguồn tiền nộp vào các tài khoản, theo Cơ quan ANĐT, tất cả tiền cá nhân Lê Văn Dũng Ngoài ra, Lê Văn Dũng đã cùng các CTCK ký các hợp đồng mà CTCK góp vốn vào tài khoản nhóm Lê Văn Dũng dưới hình thức hợp đồng hỗ trợ giao Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 51 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty dịch ky quỹ chứng khoán CTCK khách hàng (tại Cty SBS) hợp đồng hợp tác kinh doanh đầu tư chứng khoán niêm yết (tại Cty SHS) Ngoài việc mở các tài khoản để tiến hành các giao dịch ảo, làm tăng tính khoản, tăng giá tạo giá trị ảo cho cổ phiếu DVD để thu hút nhà đầu tư, phục vụ việc niêm yết, chào bán chứng khoán, theo Cơ quan ANĐT, Lê Văn Dũng cùng đồng bọn đề mục tiêu thâu tóm, sáp nhập số Cty dược phẩm vào Cty DVD Trong có Cty dược phẩm Hà Tây (Cty DHT) Cty có hệ thớng sản xuất, bán hàng tớt có nhiều bất động sản Gây biến đợng bất thường giá cổ phiếu Theo Cơ quan ANĐT, từ mở các tài khoản đến tháng 9.2010, 11 tài khoản nhóm Lê Văn Dũng đã thực hiện nhiều lần mua đi, bán lại cổ phiếu DHT với khối lượng lớn, chiếm tỉ trọng cao so với khối lượng giao dịch tồn thị trường (mua 6.536.300 cở phiếu DHT - chiếm 84,4% khới lượng giao dịch DHT tồn thị trường bán 4.973.800 cổ phiếu DHT - chiếm 64,2% khối lượng giao dịch DHT toàn thị trường) Trong 106 phiên giao dịch, có 36 phiên với 160 lần giao dịch khớp chéo các tài khoản nhóm thực hiện 28 lần chuyển tiền nội từ tài khoản bán sang tài khoản mua với tổng số tiền 186,4 tỉ đồng Cũng theo Cơ quan ANĐT đại diện các tổ chức, các cá nhân đứng tên chủ tài khoản người nhà, người quen Lê Văn Dũng Đầu năm 2010, ông Dũng - với cương vị lãnh đạo công ty DVD - cùng số người thông báo kêu gọi cán bộ, nhân viên DVD ở các chi nhánh cả nước tham gia mua trái phiếu cơng đồn DVD với tên gọi “Đầu tư quỹ cơng đồn” Có hai hình thức tham gia nộp tiền mặt vay ngân hàng Những cá nhân vay tiền ngân hàng A ông Dũng đứng bảo lãnh, tiền trả lãi vay trừ vào tiền lương Cũng thời gian này, DVD liên tiếp xuất hiện thông tin xấu Trước hết thông tin lỗ trước thuế 16 tỷ đồng quý 4/2010 Tiếp áp lực nợ thuế 25,6 tỷ đồng Theo báo cáo Hội đồng Quản trị, kể từ DVD “có chụn”, các ngân hàng chủ nợ chưa thớng phương án bán hàng ở miền Nam, dẫn đến hoạt động kinh doanh bị đình Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 52 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty trệ, doanh thu các tháng đầu năm 2011 giảm xuống thấp Công ty đã phải cắt giảm tối đa các chi phí, giảm nhân sự, nhà máy Lili of France phải tạm dừng sản xuất từ cuối tháng 2/2011 để đảm bảo tồn công ty Ngay giải trình kết quả kinh doanh quý 4, DVD thừa nhận uy tín doanh nghiệp giảm sút nên các ngân hàng đối tác thu hẹp mối quan hệ kinh doanh Mặt khác, DVD vẫn nhiều gánh nặng, cả mặt tài chính lẫn pháp lý Việc hồn tiền cho cở đơng đã mua đợt phát hành thêm thất bại vẫn chưa thực hiện Các cam kết chương trình cở phiếu tri ân (48 tỷ đồng) trái phiếu cơng đồn (41 tỷ đồng) vẫn chưa giải quyết Ngày 7/3 vừa qua, Công ty TNHH Ernst & Young Việt Nam từ chối tiếp tục kiểm toán báo cáo tài chính niên độ 31/12/2010 DVD thỏa thuận với đơn vị kiểm toán khác Bài học kinh nghiệm - Chính sách công ty tăng trưởng quá nhanh - Giả mạo chứng từ kế toán tăng doanh thu ảo - Gây bất ổn cho thị trường cổ phiếu - Vai trò công ty kiểm toán A&C Ernst & Young - Trách nhiệm sở giao dịch chứng khoán hose - Các hình thức xử phạt chưa đủ tính răn đe 3.3.4 Công ty cổ phần sữa Sài Gòn Ở nước, hiện có sớ cơng ty đã có qút định đắn nên cơng ty vẫn tăng trưởng ổn định bền vựng cho đến thời điểm Trong phải kể đến cơng ty đông lạnh Hùng Vương, công ty gốm sứ Minh Long công ty sữa Vinamilk, Lịch sử hình thành:  Công ty cổ phần Sữa Việt Nam thành lập dựa quyết định số 155/2003 QĐ-BCN ngày 01/10/2003 Bộ Công nghiệp việc chuyển Doanh nghiệp Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 53 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Nhà nước Công ty Sữa Việt Nam trực thuộc Bộ Công nghiệp thành công ty cổ phần Sữa Việt Nam  Tháng 04/2004: Công ty sáp nhập nhà máy sữa Sài Gòn (SAIGONMILK), nâng tởng vớn điều lệ Công ty lên 1.590 tỷ đồng  Tháng 06/2005: Cơng ty mua lại phần vớn góp đới tác Cơng ty Sữa Bình Định sáp nhập vào Vinamilk  Cổ phiếu công ty chính thức giao dịch trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 19/01/2006 với khối lượng niêm yết 159 triệu cổ phiếu Lĩnh vực kinh doanh chính:  Sản xuất kinh doanh sữa hộp, sữa bột, bột dinh dưỡng, bánh, sữa tươi, sữa đậu nành, nước giải khát các sản phẩm từ sữa khác;  Kinh doanh thực phẩm công nghệ, thiết bị phụ tùng, vật tư, hoá chất nguyên liệu  Cơng ty cơng ty liên kết Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 54 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Tình hình chi trả cở tức Đánh giá hiệu quả năm gần biểu đồ Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 55 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 56 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Ý nghĩa học kinh nghiệm rút từ phát triển công tyVinamilk - Dự đoán tình hình kinh tế nên hạn chế vay - Hầu từ xảy khủng hoảng kinh tế Công ty không vay - Lợi nhuận công ty liên tục tăng trưởng điều - Chính sách chia thưởng cổ tức tiền mỗi năm đợt từ 10-20 % làm cho cổ phiếu VNM hấp dẫn mắt nhà đầu tư Nên mặc dù sau chia cổ phiếu Thị giá điều chỉnh giảm sau khơng ngừng tăng trở lại - Có chiến lược tăng trưởng phát triển cơng ty ổn định - Mặc dù kinh tế liên tục gặp khó khan VNM vẫn liên tục phát triển Kết luận Tóm lại, qua tất cả phân tích trên, ta thấy quyết định cổ tức (chính sách cổ tức) tác động đến giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, chính sách cở tức có quan hệ mật thiết với tăng trưởng công ty Ví dụ như: Sự tiến triển Microsoft suốt chu kỳ hoạt động đã chứng minh mối liên hệ cổ tức tăng trưởng Khi phát minh Bill Gate triển vọng tăng trưởng cho công ty, công ty không trả cổ tức tái đầu tư tất cả thu nhập để kích thích tăng trưởng Cuối cùng, phần mềm “gorilla” 800 pound làm cho công ty tăng trưởng đến đỉnh điểm ở tỷ lệ chưa xảy trước trì tỷ lệ thời gian dài Do vậy, thay thưởng cho cở đơng thơng qua lãi vớn cơng ty bắt đầu sử dụng cở tức mua lại cổ phần cách giữ quan tâm các nhà đầu tư Kế hoạch thông báo vào tháng 72004, gần 18 năm sau lần phát hành cổ phiếu đầu tiên công ty Kế hoạch phân phối tiền mặt đã bỏ vào túi các cổ đông gần 75 triệu USD thông qua cổ tức trả hàng quý $0.08 đối với cổ tức thường $3 đối với cổ tức đặc biệt trả lần, chương trình mua lại cở phần 30 tỷ USD śt năm Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 57 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Do đó, các nhà quản lý cần hết sức tỉnh táo việc đưa các quyết định đánh giá xem xét thật chính xác xem cơng ty nằm ở giai đoạn tăng trưởng tình hình kinh tế thời điểm thế để có biện pháp phù hợp, đảm bảo cơng ty tăng trưởng bền vững Ngồi ra, các cơng ty không quên học vô giá mà các công ty trước đã gặp phải để nhắc cơng ty khơng mắc phải sai lầm Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 58 ... cho thấy triển vọng công ty tương lai Công ty trả cổ tức cao thường nhà đầu tư suy Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 13 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty diễn đồng nghĩa... cầu có nhiều lợi nhuận Các kỹ tăng trưởng: Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 15 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Tăng trưởng mục tiêu nhiều công ty thị trường ngày mở rộng... có Đây Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 16 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty điều bản công thức tăng trưởng cơng ty: nghĩa Barrick khai thác mỏ mà công ty khác cho chúng