Chính sách cổ tức và quản trị tăng trưởng công ty và bài học thực tế rút ra từ các công ty

Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty MỤC LỤC Lời Mở đầu CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 3.1.1 Khái niệm 3.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức .2 3.1.3 Các hình thức phân phối cổ tức QUẢN TRỊ TĂNG TRƯỞNG .10 3.2.1 Tăng trưởng tác động tăng trưởng 10 3.2.1.1 Tăng trưởng công ty 10 3.2.1.2 Các tác động tăng trưởng: 14 3.2.2 Các cấp độ tăng trưởng 16 3.2.2.1 Tăng trưởng quá nhanh 16 3.2.2.2 Tăng trưởng quá chậm 18 3.2.2.3 Tăng Trưởng Bền Vững .18 3.2.3 Kiểm soát tăng trưởng: 18 3.2.3.1 Quy luật hoạt động công ty 18 3.2.3.2 Tăng trưởng bền vững 20 3.3 MỘT SỐ BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT TA TỪ THỰC TẾ CÁC CƠNG TY 27 3.3.1 Cơng ty Enron 27 3.3.2 Công ty Worldcom 31 3.3.3 Công ty Dược Viễn Đông 33 3.3.4 Công ty cở phần sữa Sài Gòn .37 Kết luận 41 Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Lời Mở đầu Trong tài chính doanh nghiệp có quyết định bản: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ, quyết định chi trả cổ tức Cả ba quyết định phải quán với mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Mà đã biết cổ tức phần lợi nhuận sau thuế dùng để chia cho các cổ đông công ty cổ phần Nhưng việc chia % lợi nhuận, chia thế “Chính sách cổ tức” mỗi công ty quy định Đứng góc độ doanh nghiệp cở tức nguồn tiền đáng kể phải trả bên câu hỏi đặt liệu chính sách cổ tức có quan trọng hay khơng, các cơng ty nên có chính sách cở tức thế nào? Đây vấn đề gây nhiều tranh cãi Một sớ nhà nghiên cứu cho việc cơng ty có trả cở tức hay khơng khơng có ý nghĩa quan trọng khơng có ảnh hưởng đến giá trị công ty Một số khác lại tin công ty nên dùng tồn thu nhập để trả cở tức Cũng có quan điểm lại cho khơng nên trả cở tức mà dành tồn thu nhập để tái đầu tư Tuy nhiên, lý thút thực tế thế nào? Bên cạnh đó, tăng trưởng kinh tế niềm mơ ước chủ thể quản lý suy thoái vấn đề đáng phải quan tâm Vậy tăng trưởng gì? Các yêu cầu tăng trưởng? Làm để quản trị tăng trưởng công ty cách tốt (đảm bảo tăng trưởng bền vững)? Để trả lời các câu hỏi làm rõ vấn đề này, nhóm trình bày chun đề với kết cấu gồm phần sau: Phần 1: Những vấn đề liên quan đến sách cổ tức cơng ty nói chung Phần 2: Quản trị tăng trưởng yêu cầu để đảm bảo tăng trưởng bền vững Phần 3: Một số học kinh nghiệm rút từ thực tế số công ty CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 3.1.1 Khái niệm Chính sách cổ tức chính sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho các nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai thông qua tái đầu tư, cổ tức cung cấp cho họ phân phới hiện Nó ấn định mức lợi nhuận sau thuế công ty đem phân phối thế nào, phần trăm giữ lại để tái đầu tư dùng để chi trả cở tức cho các cở đơng Vì thế, chính sách cở tức có ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần cấu trúc vốn doanh nghiệp (thông qua lợi nhuận giữ lại) chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 3.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức Hạn chế pháp ly Hạn chế suy yếu vốn: Doanh nghiệp dùng vốn cổ phần (mệnh giá cổ phần thường thặng dư vốn) để chi trả cổ tức Hạn chế lợi nhuận ròng: cở tức trả lợi nhuận ròng thời gian hiện thời gian qua, nhằm ngăn cản chủ sở hữu rút vốn đầu tư ban đầu Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Hạn chế khả toán: chi trả doanh nghiệp khả toán, nhằm đảm bảo quyền ưu tiên chủ nợ đối với tài sản doanh nghiệp Ảnh hưởng thuế Doanh nghiệp phải cân nhắc đến chênh lệch thuế đánh thu nhập cổ tức thu nhập lãi vốn, chia cổ tức bị đánh thuế năm hiện hành, thu nhập lãi vớn hoãn đến các năm sau Nếu th́ lợi vớn cao th́ thu nhập đóng cở tức cở đơng thích chính sách cở tức cao chính sách cổ tức thấp, ngược lại Khi chính sách cở tức mà cơng ty đeo đ̉i có ảnh hưởng lớn đến quyết định các nhà đầu tư liệu có nên nắm giữ cổ phiếu công ty hay không Và qút định có nên nắm giữ cở phiếu hay không khiến nhà đầu tư phản ứng cách giữ bán cở phiếuừ Từ đó, tác động đến giá trị cổ phiếu công ty Lạm phát Trong thời kỳ lạm phát, vốn phát sinh từ khấu hao khơng đủ để thay thế tài sản, máy móc, thiết bị cũ kỹ, đồng thời nhu cầu vốn ln chuyển nhiều hơn, đòi hỏi Doanh nghiệp phải giữ lại nhiều lợi nhuận Các hội tăng trưởng vốn Thông thường các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu tài trợ cho các hội đầu tư hấp dẫn mới, họ thường giữ lại lợi nhuận nhiều Tính ổn định lợi nhuận Một DN có lịch sử lợi nhuận ổn định sẵn sàng trả cổ tức cao cho cở đơng so với các DN có lợi nhuận không ổn định Khả vay tiếp cận thị trường vốn DN lớn, uy tín, dễ dàng tiếp cận với thị trường tín dụng bên ngồi trả mức cổ tức cao khả khoản linh hoạt ngược lại Chi phí giao dịch, chi phí phát hành rủi ro loãng giá phát hành cổ phiếu mới Trước quyết định phát hành cổ phiếu mới, DN phải cân nhắc đến chi phí phát hành, chi phí giao dịch rủi ro loãng giá (quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm bị loãng); DN lựa chọn phương án chi trả cổ tức thấp, giữ lại lợi nhuận để đầu tư thay phát hành cở phiếu để huy động thêm vốn Các ảnh hưởng khả khoản Khả khoản doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có nhiều khả chi trả cổ tức Ngay cả doanh nghiệp có thành tích quá khứ tái đầu tư lợi nhuận cao, đưa đến số dư lợi nhuận giữ lại lớn nếu thiếu tài sản có tính khoản cao, tiền mặt doanh nghiệp vẫn có thẻ khơng có khả chi trả cở tức Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Một chính sách cở tức an tồn không đồng nghĩa với chính sách cổ tức thấp, điều gây hệ quả như: Chính sách cổ tức thấp công ty làm ăn hiệu quả gia tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại; nếu quỹ tiền mặt tích lũy quá lớn tạo suy nghĩ công ty bế tắc việc đầu tư để tiếp tục tăng trưởng Chưa kể, cơng ty trở thành mục tiêu động thái thâu tóm sở hữu quỹ tiền mặt lớn Doanh nghiệp giữ tiền mặt lại khơng đầu tư hiệu quả gây nên lãng phí vốn Triển vọng tăng trưởng Cơ hội đầu tư tương lai: Cân nhắc tới hội đầu tư dài hạn quyết định tỷ lệ trả cở tức giúp cơng ty có chủ động tài chính giảm các chi phí việc phải huy động nguồn vớn bên ngồi Một cơng ty có tớc độ tăng trưởng cao với nhiều dự án hấp dẫn nên trả mức cổ tức thấp cơng ty khơng có nhiều hội đầu tư Các ưu tiên cổ đông Yêu cầu cổ đông công ty: Chính sách cổ tức cần phù hợp với yêu cầu cổ đông Nếu cổ đơng cơng ty các cá nhân có mức th́ thu nhập cao mong muốn nhận lãi vốn việc trả cở tức cao khơng có ý nghĩa đối với họ Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn Tính khoản khả huy động vốn công ty: Khối lượng tài sản có tính khoản cao khả huy động vốn thị trường tài chính các yếu tố quyết định mức chi trả cổ tức cơng ty Một cơng ty có tớc độ tăng trưởng nhanh với thu nhập cao khơng ḿn trả mức cổ tức cao nếu phần lớn vốn công ty đầu tư vào các tài sản cố định các tài sản lưu động có tính khoản thấp hàng tồn kho tài khoản phải thu Khả huy động vốn thị trường thấp khiến cơng ty ḿn giữ lại thu nhập để tái đầu tư thay trả cở tức cho cổ đông Các điều khoản hạn chế khác (thường hợp đồng trái phiếu công ty thỏa thuận tài trợ khác) Các điều khoản là: giới hạn tởng mức chi trả cổ tức; yêu cầu quỹ dự trữ để toán nợ; vốn luân chuyển (tài sản lưu động trừ nợ ngắn hạn) hay tỉ lệ nợ không đáp ứng mức định sẵn cơng ty khơng chi trả cở tức Ngồi ra, các u cầu quỹ dự trữ để toán nợ, quy định phần doanh nghiệp dùng để trả nợ hạn chế việc chi trả cổ tức Việc chi trả cổ tức bị ngăn cấm nếu vốn luân chuyển hay tỷ lệ nợ hiện hành doanh nghiệp không cao mức định sẵn 3.1.3 Các hình thức phân phối cổ tức Cổ tức phần lợi nhuận sau thuế chia cho các cổ đông công ty cở phần Cở tức trả tiền cổ phiếu Cổ tức tính theo mệnh giá cổ phiếu chứ không tính theo giá thị trường cở phiếu vào ngày chớt danh sách cổ đông Và các thị trường chứng khoán quy định Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Ví dụ: Cổ phiếu SJE (CTCP Sông Đà 11) ngày 16/6 trả cổ tức năm 2007, tỷ lệ thực 16%/cổ phần, tức cổ phần nhận 16% x 10.000 = 1.600 đồng Nếu bạn sở hữu 1.000 cổ phiếu SJE nằm danh sách trả cổ tức, bạn nhận 1.000 x 1.600 = 1.600.000 đồng tiền cổ tức Như vậy, có nhiều chính sách cở tức để doanh nghiệp lựa chọn cho phù hợp với dòng tiền, lưu lượng tiền tệ nhu cầu đầu tư đơn vị Mặc dù xếp ưu tiên thấp chính sách tài trợ chính sách đầu tư, việc chọn chính sách cở tức đòi hỏi xem xét cẩn thận bởi ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đông tới phát triển công ty Sau đã thống chọn chính sách chi trả cổ tức, việc tiếp theo mà Đại hội đồng cổ đông các nhà quản lý doanh nghiệp phải cân nhắc là: lựa chọn phương thức chi trả cở tức Trả tiền mặt Cổ tức trả tiền mặt theo phần trăm mệnh giá mỗi cổ phiếu Với NĐT nắm giữ cổ phiếu người có dự định mua cở phiếu, cứ vào số cổ tức (tiền mặt) trả để tính lợi suất hiện thời cách lấy khoản chia cho thị giá cổ phiếu Chỉ tiêu coi tiêu chí chọn cổ phiếu Nó tham sớ tương đới (tính %) giúp nhà đầu tư thực hiện các so sánh tương đới, dự liệu mức thu nhập bọc lót để quyết định đầu tư Ví dụ: Năm 2011, SSI (cơng ty cổ phần Chứng khốn Sài Gòn) cơng bố trả cổ tức tiền mặt 10% mệnh giá (mệnh giá: 10.000VND/cổ phiếu), giá thị trường ngày 26/10/2012 cổ phiếu là: 16.000 VND/cổ phiếu.Vậy, cổ tức cổ phiếu mà cổ đông nhận là: 10%x10.000 = 1.000VND/cổ phiếu Tuy nhiên, giữ mức cổ tức thị lợi suất thời mà cổ đông nhận là: 1.000/16.000 = 6,25%/năm Vậy, việc trả cổ tức tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm vốn lợi nhuận tức vốn cổ phần cổ đông Trả cổ phiếu Khi cơng ty có nhu cầu giữ lại lợi nhuận để đầu tư phát triển, họ sử dụng cổ phiếu phép phát hành hay cổ phiếu quỹ (nếu có) để trả cở tức Khoản cở tức cho mỗi cổ phiếu theo cách trả phần cổ phần theo tỉ lệ đã hội đồng cổ đơng thơng qua Ví dụ: Năm 2011, HAG (cơng ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai) định chi trả cổ tức cổ phiếu với tỉ lệ 2:1 tức cổ phiếu mà cổ đông sở hữu trả cổ tức cổ phiếu mới Một số phương thức khác: Một sớ DN trả cổ tức công cụ nợ, gọi cổ tức nghĩa vụ (cổ tức nợ); tài sản, giấy khất nợ với cam kết khoản tiền trả vào ngày tương lai Dù trả hình thức cở tức chỉ trả phạm vi lợi nhuận, mà cụ thể nguồn lợi nhuận giữ lại Mặc dù, công ty có "kế hoạch lợi nhuận hàng năm", nếu năm đó, DN gặp khó khăn, cơng ty khơng trả cở tức Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Đối với DN đã hoạt động ổn định, trả cổ tức tiền mặt thường NĐT ưa thích hơn, đơn giản tiền thật, thu nhập thật, minh chứng cho tình hình tài chính DN điều hòa tớt Hơn nữa, nếu DN đã bị "khó" tiền mặt mà lại thêm "nghĩa vụ" (thêm cổ phần lưu hành) gánh nặng Vậy nên, việc trả cổ tức cổ phần thường chỉ các cơng ty mới, tăng trưởng mạnh, có kế hoạch phát triển lạc quan hiệu quả hoạt động, áp dụng Cũng cần biết, ở Việt Nam, việc trả cổ tức thuộc quyền Đại hội đồng cổ đông trả mỗi năm hai lần Các sách cổ tức thực tiễn Mục đích bản bất kỳ công việc kinh doanh tạo lợi nhuận cho chủ sở hữu nó, cở tức cách thức quan trọng để việc kinh doanh thực hiện nhiệm vụ Khi công việc kinh doanh công ty tạo lợi nhuận, phần lợi nhuận tái đầu tư vào việc kinh doanh lập các quỹ dự phòng, gọi lợi nhuận giữ lại, phần lợi nhuận lại chi trả cho các cở đơng, gọi cổ tức Việc toán cổ tức làm giảm lượng tiền lưu thông đối với công việc kinh doanh, việc chia lời cho các chủ sở hữu, sau tất cả điều, mục đích chính kinh doanh Một số công ty trả cổ tức cho cổ đơng cở phiếu thay tiền mặt, trường hợp các cổ đông nhận các cổ phiếu phát hành bở sung thay nhận tiền mặt + Chính sách lợi nhuận giữ lại Các cơng ty không chi trả cổ tức số trường hợp sớ lý sau: Hội đồng Quản trị công ty đại hội cổ đông tin cơng ty có ưu thế việc nắm bắt hội nhờ có nhiều vớn việc tái đầu tư cuối cùng đem lại lợi nhuận cho các cổ đông việc toán cổ tức thời điểm hiện Lý quyết định đắn sai lầm, người chống lại điều (chẳng hạn Benjamin Graham David Dodd, người phản đối thông lệ tham chiếu tới Phân tích chứng khoán cổ điển năm 1934) thông thường lưu ý nhiều trường hợp Hội đồng Quản trị hiện hành công ty đã ép buộc các chủ sở hữu việc đầu tư tiền họ (lợi nhuận từ kinh doanh) Khi cổ tức chi trả, các cở đơng nhiều q́c gia (trong có Hoa Kỳ) phải toán thuế kép từ các cổ tức này: công ty đã phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho nhà nước cơng ty có lợi nhuận, sau cổ tức toán các cở đơng lại phải chi trả th́ thu nhập cá nhân cho nhà nước lần số tiền cổ tức mà họ nhận Điều thường tránh cách điều chỉnh phần lợi nhuận giữ lại hay việc mua lại cổ phiếu công ty, cách các cổ đông không phải nộp thuế Nhà nước không đánh thuế giao dịch Microsoft ví dụ các cơng ty lịch sử đóng vai trò người đề xuất thu nhập giữ lại; công ty đã làm điều việc đem bán cở phần phạm vi cơng cộng từ năm 1986 cho đến tận năm 2003, công ty thông báo chi trả cở tức Trong năm Microsoft đã tích lũy 43 tỷ la Mỹ tiền mặt, thế đã làm dấy lên bực dọc các cổ đông họ cho lượng tiền lớn lẽ phải nằm tay họ chứ không phải thuộc cơng ty Tuy nhiên cơng Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty mà nói các cở đơng Microsoft năm qua đã kiếm lời cực lớn từ lãi vốn (tức giá cổ phiếu họ tăng cao thị trường chứng khoán) + Chính sách cổ tức giá trị công ty: Trở lại vấn đề ban đầu đặt liệu chính sách cở tức có ảnh hưởng đến giá trị công ty hay không Quan điểm 1: Chính sách cổ tức có lợi nhuận giữ lại nhiều làm tăng giá trị công ty (do tăng nguồn vốn chủ sở hữu tăng tài sản) Quan điểm chủ yếu dựa lý thuyết giá trị cổ phiếu tính hiện giá dòng tiền (cở tức) mang lại tương lai, nếu công ty giữ lại lợi nhuận hôm để đầu tư vào dự án triển vọng, mang lại lợi tức nhiều tương lai Quan điểm 2: Theo M&M (Modigliani Miller), sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị công ty (Anh/chị có thể tìm hiểu thêm lý thuyết để hiểu rõ hơn, nội dung thảo luận chỉ giới hạn nghiên cứu mợt số ý lý thuyết M&M này) Để phân tích quan điểm này, ta lần lượt xét giá trị công ty trường hợp: Khơng tồn nguồn tài trợ bên ngồi Tồn nguồn tài trợ bên Trường hợp 1: Khơng tờn tại ng̀n tài trợ bên ngồi: Tình 1: cơng ty dùng tồn lợi nḥn để trả cổ tức VD: Cơng ty A, có các đặc điểm sau: Ngân lưu ròng CF khơng đởi, vĩnh viễn = 1000 Toàn CF dùng để trả cổ tức D = 1000 Lợi nhuận giữ lại = Suất sinh lợi đòi hỏi Ke = 10% Giá trị công ty là: VA = D / Ke = 1000 / 0.1 = 10,000 Tình 2: công ty giữ lại 50% lợi nhuận, dùng 50% còn lại trả cổ tức Đặc điểm A Ngân lưu ròng CF khơng đởi, vĩnh viễn = 1000 Lợi nhuận giữ lại = b * CF = 0.5 * 1000 = 500 Cổ tức chia = (1 – b) * CF = 500 Suất sinh lợi đòi hỏi Ke = 10% Suất sinh lợi dự án ROI (Biến khảo sát) Tốc độ tăng trưởng g = b * ROI Giá trị A VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * ROI) Nếu ROI = Ke = 10% VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.1) = 10,000 Nếu ROI = 15% > Ke = 10% VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.15) = 20,000 Nếu ROI = 5% < Ke = 10 VA = (1 – B) * CF / (Ke - b * ROI) = 0.5 * 1000 / (0.1 – 0.5 * 0.05) = 6,666 Kết luận:  Rõ ràng, với chính sách cổ tức khơng đởi, tức giữ lại 50% ngân lưu ròng, trả cở tức 50% phần lại, cái làm cho giá trị vốn chủ sở hữu tăng hay giảm chính suất sinh lợi từ đầu tư vào dự án (ROI) từ nguồn lợi nhuận giữ lại  Như vậy, cái làm thay đổi giá trị vốn CSH quyết định đầu tư chứ không phải chính sách cở tức  Chính sách cở tức khơng có ý nghĩa, cái quan trọng làm tăng hay giảm giá trị công ty lợi nhuận giữ lại đầu tư sao? Trường hợp 2: Tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài: Giả dụ hội đầu tư đòi hỏi cơng ty A phải chi đầu tư 1000$ vào năm nay, nhận nguồn ngân lưu ròng 200$/năm từ năm tới cho đến vĩnh viễn, biết suất sinh lợi đòi hỏi cở đông 10%, NPV dự án là: NPV = -1000 + (200 / 0.1) = +1000$ Tình 1: cơng ty giữ lại tồn lợi nhuận để đầu tư Khi đó, giá trị thị trường vốn chủ sở hữu là: VA = Cổ tức năm + (PV cổ tức từ hoạt động hiện hành) + (PV cổ tức từ đầu tư mới) = + (1000 / 0.1) + (200 / 0.1) = 12,000$ Tình 2: Chi phí đầu tư 1000$ cho dự án mới huy động từ việc phát hành cổ phiếu mới, đó: VA = Cổ tức năm + (PV cổ tức từ hoạt động hiện hành) + (PV cổ tức từ đầu tư mới) – (Chi phí đầu tư cho dự án có từ phát hành cở phiếu mới) = 1000 + (1000 / 0.1) + (200 / 0.1) – 1000 = 12,000$ Ngoài ra, ta đã biết để định giá giá trị công ty ta dùng cơng thức: P0 = P/E * EPS Trong đó, P0 : giá trị công ty cần định giá P/E : giá trị mỡi cở phiếu Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty EPS :lãi cở phiếu Từ đó, ta thấy giá trị cơng ty tỷ phụ thuộc hay nói cách khác có tỷ lệ thuận với P/E EPS Do vậy, chính sách cở tức có liên quan đến giá trị cơng ty Kết luận: Rõ ràng, nếu có tớn nguồn vớn bên ngồi, dù ban quản trị cơng ty A có xử dụng chính sách cổ tức kiểu nữa: không trả cở tức (tình h́ng 1) hay vẫn trả cở tức (tình h́ng 2) giá trị vớn chủ sở hữu khơng đởi Lời khun sách cổ tức Như vậy, chính sách cổ tức thực tế có tác động đến giá trị cơng ty giá cở phiếu Do đó, theo đ̉i chính sách cở tức thế quyết định quan trọng ban quản lý Việc đưa chính sách cở tức thế tùy thuộc vào hồn cảnh cụ thể cơng ty Nhìn chung lời khun cho chính sách cở tức sau: • Nên theo đuổi chính sách cổ tức ổn định, quán, tránh gây thay đổi đột ngột chính sách cổ tức nếu chưa cân nhắc cách kỹ lưỡng tác hại thay đổi dài hạn đới với giá trị cơng ty • Nên theo đ̉i chính sách cở tức an tồn, đảm bảo ổn định, quán chính sách cổ tức cả trường hợp lợi nhuận hoạt động giảm Một chính sách cở tức an tồn khơng đồng nghĩa với chính sách cổ tức thấp Chính sách cổ tức thấp đồng nghĩa với việc tăng tỉ lệ lợi nhuận giữ lại, nếu quỹ tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại quá lớn : Một là, khiến cho nhà đầu tư suy diễn công ty bế tắc tăng trưởng Hai là, công ty vơ tình trở thành mục tiêu thao túng mua (take over) Ba là, lãng phí giữ tiền mặt quá nhiều Tất cả điều có ảnh hưởng khơng tớt lên giá trị cở phiếu cơng ty • Một chính sách cở tức an tồn chính sách cở tức có tỉ lệ chia cổ tức hợp lý cho vừa thoả mãn nhu cầu có nguồn thu nhập ổn định, quán cổ đông (hiệu ứng nhóm khách hàng) vừa đảm bảo tỉ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho nhu cầu đầu tư bình thường nhằm trì tăng trưởng bền vững cơng ty • Tránh tới đa việc cắt giảm cở tức, cho dù cơng ty có hội đầu tư tuyệt vời Trong trường hợp thế, để không bỏ lỡ hội đầu tư này, công ty nên chọn giải pháp vay hay phát hành cở phiếu Nếu lý cơng ty khơng thể huy động đủ vớn từ nguồn tài trợ bên mà buộc phải cắt giảm cở tức, cơng ty cần phải cung cấp thông tin đầy đủ giải thích cách rõ ràng cho các nhà đầu tư biết chương trình đầu tư sắp tới nhu cầu tài chính cần thiết để tài trợ cho dự án đó, để tối thiểu hoá hậu quả gây từ cắt giảm cổ tức đột ngột Ở nước thị trường chứng khoán phát triển Việt Nam, thông tin bất cân xứng nên nhà đầu tư thường dựa vào mức chi trả cổ tức “tín hiệu” cho thấy triển vọng công ty tương lai Công ty trả cổ tức cao thường nhà đầu tư suy diễn đồng nghĩa với triển vọng tốt ngược lại Do vậy, ở nước chính sách cở tức có tác động đến giá trị cở phiếu Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty QUẢN TRỊ TĂNG TRƯỞNG 3.2.1 Tăng trưởng tác động tăng trưởng 3.2.1.1 Tăng trưởng công ty Thế tăng trưởng Mục đích bản doanh nghiệp gia tăng lợi nhuận nên bản “tăng trưởng doanh nghiệp” hiểu gia tăng hàng năm doanh thu thu nhập doanh nghiệp Hay doanh nghiệp xem tăng trưởng thành công doanh nghiệp có khả tăng doanh sớ, tăng lợi nhuận, mở rộng thị trường, giữ chân nhân tài thực hiện tốt trách nhiệm xã hội Tăng trưởng quản lý tăng trưởng công ty vấn đề đặc biệt quan trọng hoạch định kinh doanh tài chính Tại phải tăng trưởng: Như câu châm ngôn: “Nếu bạn đứng yên, bạn bị dính đạn.” Đúng vậy, sống chúng ta, ai phải “vận động” để tồn phát triển, như: Nhà đầu tư muốn thấy tăng trưởng quy mơ, nhân viên ḿn có thêm hội thăng tiến, nhà phân phối muốn phục vụ cho công ty lớn mạnh Và các Doanh nghiệp vậy: Doanh nghiệp kinh doanh khơng phải có lợi nhuận đủ mà phải tăng trưởng Trong thực tế nếu Doanh nghiệp không tăng trưởng Doanh nghiệp khơng thể kiếm lợi nhuân lâu dài Cứ bám mãi khách hàng cũ, sản phẩm cũ, thị trường cũ công thức dẫn đến tai họa, dẫn đến phá sản đối với doanh nghiệp Vì thế tăng trưởng chính nguồn sinh lực để doanh nghiệp tồn có vị thế thị trường Một số công ty đã thử số cách tạo tăng trưởng như: giảm chi phí giảm giá,, chủ động tăng giá,, mở rộng thị trường quốc tế,, sáp nhập thêm công ty mới,, tạo sản phẩm Mỗi cách có vấn đề Giảm giá ln ln bị đới thủ đuổi kip làm tác dụng Tăng giá khó vượt qua thời điểm kinh tế trì trệ Phần lớn thị trường q́c tế cạnh tranh gay gắt bảo hộ chặt chẽ Sáp nhập thêm cơng ty tớn mà khơng chứng minh hiệu quả bao nhiêu.Và chỉ có sớ ít sản phẩm đạt thành công Các nhà quản lý tìm kiếm hội tăng trưởng cách sử dụng mơ hình sau: - Bán nhiều các sản phẩm hiện có cho khách hàng hiện tại: Khuyến khích khách hàng mua mỗi lần nhiều mua nhiều lần - Bán các sản phẩm kèm cho khách hàng hiện tại:Xác định sản phẩm khác mà khách hàng hiện cần thêm Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 10 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty =>Đây tốc độ tăng trưởng tối đa phù hợp với tốc độ gia tăng doanh số mà vẫn không làm cạn kiệt các nguồn nội lực tài chính công ty 3.3 MỘT SỐ BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT TA TỪ THỰC TẾ CÁC CƠNG TY Trong thực tế, đã có sớ cơng ty lớn mạnh, có tớc độ tăng trưởng cao lại thất bại, sụp đổ cách nhanh chóng gây nên tởn thất lớn cho kinh tế xã hội Và vấn đề mà các nhà quản lý cần đặc biệt quan tâm xem học cho việc điều hành, quản lý cơng ty tránh lặp lại sai lầm Vậy, cơng ty nào? Nó đã mắc phải sai lầm gì? Và học cần rút gì? Đầu tiên nói đến các cơng ty đã thất bại là: cơng ty Enron, Worldcom ở Mỹ, ở Việt Nam công ty Dược Viễn Đông, công ty Minh Phụng, 3.3.1 Công ty Enron Câu chuyện Cơng ty Enron Mỹ thời nóng nhất thị trường tài giới vào giai đoạn cuối năm 2001 đầu năm 2002 Trước lâm vào tình trạng khủng hoảng sụp đổ Thành lập năm 1985, sở sáp nhập hai công ty Houston Natural Gas Internorth of Omaha, cái tên Enteron (ruột) xuất phát từ ý tưởng cho phận khơng thể thiếu quá trình tiêu hóa, Enron nhanh chóng trở thành cơng ty đa q́c gia hùng mạnh lĩnh vực lượng sau thời gian ngắn 15 năm Enron đã bắt đầu từ số không để trở thành công ty lớn thứ bảy Hoa Kỳ có lúc cơng ty lượng nởi tiếng hàng đầu thế giới Cơng ty có hoạt động ở 30 quốc gia thế giới, bao gồm cả Việt Nam Họ sử dụng 21 nghìn nhân viên hiện diện ở 40 nước tồn thế giới, có 7.500 nhân viên làm việc tòa nhà 50 tầng ở trung tâm Houston Một công ty chuyên đốt thiên nhiên ở Omaha thuộc bang Nebraska (Mỹ) điều hành 59.200 km đường ớng Khơng nhiều để nói thành công thất bại đầy tai tiếng ông trùm lượng Enron ở Texas Cùng với việc sản xuất lượng, họ tạo nên đặc trưng thương hiệu mạnh mẽ Enron giành giải thưởng “Công ty Đột phá Nhất nước Mỹ” tạp chí Fortune sau năm hoạt động, họ xếp hạng cao biểu đồ “Những công ty tốt để làm việc” tạp chí Công ty cở vũ hình ảnh cơng dân tớt cộng đồng, ấn hành các báo cáo xã hội môi trường nhắm vào hoạt động công ty với cẩn trọng đối với hệ quả môi trường công việc, các chính sách chống hối lộ tham nhũng cùng mối quan hệ đồng Enron đã tạo 900 công ty con, chủ yếu nằm ở nước dễ dãi luật kế toán Hệ thống công ty mẹ-công ty thiết kế bởi các chuyên gia tài chính tài giỏi, bảo đảm bởi đại gia ngành kiểm toán thế giới: Arthur Andersen Trong nhiều năm, Enron chứng tỏ họ công ty lớn mạnh có lợi nhuận cao: Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 27 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Thành công đáng kể Enron khoảng thời gian từ năm 1997 đến năm 2000 Trong khoảng thời gian này, giá cổ phiếu Enron tăng từ 20 USD lên 80 USD Năm 2000, giá trị thị trường Enron đạt 77 tỉ USD Lợi nhuận công ty tăng nhanh, từ 20 tỉ USD năm 1997 lên thành 101 tỉ USD năm 2000, tăng năm lần chỉ vòng bớn năm, cơng ty Mỹ có doanh sớ 100 tỷ USD Hệ thớng thơng tin đại chúng, điển hình tạp chí Fortune, ln đánh bóng Enron cơng ty có nhiều tiềm với số vốn kinh doanh 63 tỷ USD Từ năm 1985 đến cuối năm 2001, giá cổ phiếu công ty liên tục tăng lên Cao điểm vào tháng 10/2001, giá cổ phiếu công ty đã tăng gấp đôi vňng chỉ năm Enron lớn đến mức khơng tin sụp đở Vậy Enron, công ty lượng lớn nước Mỹ, đứng thứ bảy số các công ty lớn Mỹ, lại rơi vào tình trạng khủng hoảng phá sản nhanh đến thế Khủng hoảng sụp đổ: Khủng hoảng bắt đầu hiện từ ći năm 2001 Ngày 10-1, Tòa Bạch Ốc chính thức thơng báo lãnh đạo tập đồn Enron, ơng Kenneth Lay, đã liên hệ với giới chức cao cấp chính quyền Bush, có Bộ Trưởng Ngân Khớ Paul Oneil Bộ Trưởng Thương Mại Don Evans để tìm kiếm giúp đỡ, xin chính phủ can thiệp tài chính để thoát khỏi bờ vực phá sản, bị hai Bộ Trưởng từ chới Lúc đó, ơng O'neil đã không thông báo cho Thủ Tướng Bush khủng hoảng Enron chính quyền không làm để bảo vệ cho các nhân viên cổ đông Enron Đến tháng 10-2001, Ủy ban Chứng khoán Mỹ đã điều tra sổ sách kế toán Enron thật bắt đầu lộ Tập đoàn Arthur Andersen chịu trách nhiệm kiểm toán, lưu giữ chi tiết các hoạt động tài chính Enron vừa thú nhận họ đã hủy bỏ "một số lượng đáng kể không xác định được" tài liệu nói sai phạm tài chính ở Enron Các công tố viên cho biết số lượng tài liệu liên quan bị hủy bỏ lên đến hàng ngàn Nhiều nhà phân tích tài chính liên tục đánh giá cao cơng ty này, cho đến sát thời điểm sụp đổ Theo chuyên san tài chính Bloomberg Markets, đến trung tuần tháng 10-2001, vẫn có ít nhà phân tích nổi tiếng ở Wall Street tiếp tục khuyên nên mua cổ phiếu Enron Ngày 26/10/2001, công ty lần đầu tiên thừa nhận đã lỗ hàng trăm triệu USD quý: Enron công bố lỗ 618 triệu USD quý III thực tế lên tới 1,2 tỷ USD Số nợ 1,2 tỷ USD bị giấu đã gây hoảng loạn thị trường chứng khoán bị tiết lộ Vào tháng 8/2001, Giám đốc Điều hành Jeffrey Skilling từ chức lý cá nhân Đã có dự báo trước: Tháng 1/2001, nhân viên kiểm toán Andersen đã phản đối phương pháp kế toán Enron Vài tuần sau, nhân viên bị Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 28 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Andersen chuyển sang phận khác theo đề nghị Enron Một nhân viên Merrill Lynch (công ty đánh giá xếp hạng chứng khoán) đã xếp hạng cổ phiếu Enron vào loại “không có triển vọng” Nhân viên bị sa thải sau Cở phiếu Enron tụt giá thảm hại: Ngày 15-8-2001, cổ phiếu Enron bắt đầu giá, đầu tháng 11 năm 2001, giá cổ phiếu Enron giảm xuống 10 USD, cuối năm 2001, mỗi cổ phiếu chỉ giá 0,6 USD Ngày 9-2002 Hoa Kỳ đã chính thức cho chuyển hồ sơ tập đoàn Enron sang phận điều tra hình Cuộc điều tra dự kiến chỉ thị từ Hoa Thịnh Đốn có Cơng Tớ Viên nhiều tiểu bang tham gia Trước đó, Enron đã trải qua loạt điều tra dân nộp đơn xin phá sản lần thứ hai vào tháng 12-2001 Ngay tháng 12 năm (ngày tháng 12 năm 2001), cơng ty tun bớ phá sản Hàng nghìn người bị việc làm "xóa xở" tài khoản hưu trí trị giá hàng tỷ USD các nhân viên Khi Enron sụp đở, phá hủy 60 tỷ USD giá trị thị trường Hàng loạt quan chức Enron Andersen đã vào tù chờ án tù Những nạn nhân chính người mua cổ phiếu Những người "bên trong" đã nhanh tay bán cổ phiếu trước thảm hoạ phát hiện Còn hầu hết cở đơng "bên ngồi", tháo chạy giớng thảm hoạ Có người đã mua cở phiếu với giá 90 đô la để nhận 0,6 đô la sau không đầy năm Dù sao, lúc tổ chức Enron có tác động tiêu cực với cộng đồng kinh doanh Texas với cơng ty trực tiếp dính líu đến Enron việc kinh doanh, hậu quả thật thảm họa Với công ty kiểm toán cho Enron, Arthur Andersen, việc dính líu có tác động chết người Hơn nữa, vụ tai tiếng Enron có liên quan đến việc kiểm toán Đặc biệt việc che giấu hồ sơ liên quan đến tài khoản nợ khởng lồ Enron, thực tế đồng lõa công ty kiểm toán Nguyên nhân phá sản: - Chính bí hiểm tài chính Enron cội nguồn cho sụp đổ công ty Giới chuyên gia cho rằng, sai lầm công ty chính phụ thuộc quá nhiều vào các giao dịch tài chính Theo các chuyên gia kinh tế, công ty hoạt động lành mạnh phải công khai tài chính với các đối tác ngược lại Thế nhưng, nhiều đối tác Enron đã không tuân theo các nguyên tắc kế toán khiến họ bất lực việc kiểm soát tình hình tài chính - Do các chi phí kế toán: Andersen đã ký hợp đồng làm tư vấn cho Enron, sau chính lại đóng vai trò kiểm toán để xác nhận báo cáo tài chính Enron Phí tư vấn kiểm toán số khổng lồ Ví dụ, năm 2000, Enron Corp trả Arthur Andersen chi phí kiểm toán 25 triệu, chi phí tư vấn các phí dịch vụ khác lên đến 27 triệu đôla, tổng số 52 triệu đôla Như thế có nghĩa cơng ty Enron Corp đã trả Arthur Andersen khoảng triệu đơla/t̀n Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 29 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty - Lãnh đạo Enron đã lợi dụng kẽ hở luật pháp để lập các công ty mà không khai báo tài chính để che giấu việc công ty đã vay quá khả chi trả Bằng cách này, Enron vừa không phải công khai các khoản nợ, vừa che giấu khoản lỗ Kết quả Enron đã thởi phồng lợi nhuận giá cở phiếu cơng ty theo tăng lên vun vút Khi mà Enron phải thông báo chính thức từ năm 1997 công ty đã thua lỗ 500 triệu USD, người "trong cuộc" đã kịp thời thu lợi khởng lồ từ cở phiếu cơng ty Cụ thể, ông Chủ tịch kiêm Tổng Giám đốc Kenneth Lay đã giữ 138 triệu cổ phiếu công ty Đầu năm 2001, Kenneth Lay bán với giá 79 USD cố phiếu Hầu hết vụ mua bán không công bố - Những hoạt động tài chính Enron dựa thiết kế vận hành điều mà nhiều nhà phân tích đặt tên "những liên minh ma quái" Một mạng lưới chằng chịt quan hệ Enron, số quan chức chính phủ đặc biệt Công ty kiểm toán Arthur Andersen đã giúp Enron Kế toán trưởng Enron Richard Causey - người đã thiết kế hệ thống lừa dối cổ đông - nguyên kiểm toán viên Andersen chuyển sang - Sự sa thải liên tiếp các lãnh đạo cao cấp công ty, số nhân viên việc dành hàng trăm triệu USD cho các quan chức nhân viên mua cổ phiếu hay chứng khoán với giá đặc biệt nguyên nhân không phần quan trọng Bài học từ Enron: Những học đắt giá mà ban kiểm toán Enron chỉ ra: Thứ nhất, việc công bố thông tin: Theo qui định: Các công ty phải công bố số, không phải tất cả, ràng buộc tài chính với các giám đốc Nhưng Enron, Enron đã công bố hợp đồng tư vấn với thành viên ban kiểm toán, khơng đả động đến khoản đóng góp từ thiện cho tở chức liên danh hai thành viên khác ban Vì vậy, học đặt ở đây: Cơng bớ tồn các ràng buộc tài chính việc làm cần thiết đới với các cơng ty Thứ hai, trình độ chuyên môn: Theo qui định: Các thành viên ban kiểm toán phải cho thấy trình độ hiểu biết bản tài chính, thành viên phải chuyên gia tài chính Nhưng ủy ban Enron gồm giáo sư ngành kế toán, nhà kinh tế học, hai doanh nhân Rõ ràng họ khơng nhìn nhận rủi ro quan hệ đối tác nhằng nhịt công ty Bài học: Ban kiểm toán phải họp mặt làm việc thường xuyên hơn, xem xét các báo cáo kiểm toán nội bộ, đào tạo kiến thức tài chính ngành công nghiệp mà công ty hoạt động Thứ ba, lợi ích người lao động: Hầu hết các công ty trả lương giám đốc chủ yếu cổ phiếu để gắn bó quyền lợi họ với quyền lợi cở đơng Tại Enron, số giám đốc đã bán cổ phần trước ngày công bố kết quả kinh doanh tháng 8/2000 Việc cho phép các giám đốc sở hữu lượng lớn cổ phiếu đã khiến cho họ khả chất vấn đội ngũ quản lý tình hình hoạt động ́u cơng ty Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 30 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty Bài học: Hãy trả lương cổ phiếu, không cho phép bán nhiệm kỳ làm việc 3.3.2 Công ty Worldcom Trước lâm vào tình trạng khủng hoảng sụp đổ: Những mốc nổi bật vụ WorldCom: Năm 1989, Công ty Dịch vụ điện thoại đường dài giá rẻ (LDDS) sát nhập với công ty Advantage Companies Inc trở thành công ty giao dịch công cộng Năm 1995, LDDS mua lại công ty truyền phát liệu âm Williams Telecommunications Group Inc (WilTel) với giá 2,5 tỷ USD tiền mặt đổi tên thành WorldCom Inc Tổng giám đốc điều hành công ty ông Ebbers Ebbers đã thôn tính 35 công ty Worldcom không chỉ hoạt động lĩnh vực điện thoại mà chuyển sang giao dịch thương mại điện tử Internet Năm 1998, WorldCom hoàn tất vụ sáp nhập: với MCI Communications Corp: (40 tỷ USD) - vụ lớn lịch sử đó; Brooks Fiber Properties Inc: (1,2 tỷ USD) CompuServe Corp: (1,3 tỷ USD ) Vụ mua lại MCI đã nâng doanh thu hàng năm WorldCom từ 5,6 tỷ USD lên 32 tỷ USD Và đó, người ta gọi Ebbers Vua Bernie Năm 1999, WorldCom Sprint Corp đồng ý sáp nhập Cổ phiếu WorldCom lên tới mức cao điểm 64 USD, tổng trị giá tài sản Worldcom lên đến 175 tỷ USD Tháng 10/1999 họ đã làm phớ Wall bàng hồng liều mạng mua Sprint Khi đó, vụ mua lại cơng ty lớn chưa thấy Nhà chức trách quyết định ngăn cản thoả thuận vào tháng 7/2000 nói thời điểm chấm dứt tăng trưởng ngoạn mục WorldCom Tháng 9/2000, WorldCom tiếp tục mua Intermedia Communications Inc Một công ty điện thoại Internet địa phương gặp khó khăn, với giá 1,6 tỷUSD Người ta cho Ebbers đã bị lạc lới từ đó, bỏ 1,6 tỷ USD để mua công ty chỉ ước giá tầm 50 triệu USD Cổ phiếu WorldCom sụt giảm mạnh khoản nợ 10,5 tỷ USD Worldcom báo cáo so với khoản nợ thực 30 tỷ USD sụp đở hồn tồn Con đường phát triển cách sáp nhập họ đã bị chặn lại Khơng giải pháp khác, Ebbers quay sang tiết kiệm chi phí biện pháp tắt đèn hết làm việc hạn chế sử dụng điều hòa nhiệt độ Khủng hoảng sụp đổ: Khủng hoảng Worldcom bắt đầu phát hiện từ năm 2002: Từ tháng 3-2002, công ty WorldCom bắt đầu gây ý SEC (Uỷ ban chứng khoán hối đoái Mỹ) thực hiện điều tra làm thế mà WorldCom cho tổng giám đốc điều hành (cũng người sáng lập) Bernie Ebbers vay 366 triệu USD trước Ebbers tuyên bố từ chức vào cuối tháng 4-2002 (và hưởng lương hưu 1,5 triệu USD/năm đến suốt đời) Tổng giám đốc John Sidgmore Và kiểm toán viên nội đã phát hiện ra, cơng ty có biểu hiện "bất thường" việc ghi sổ các chi phí vớn Một Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 31 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty điều tra sau hãng kiểm toán KPMG (thay thế hãng kiểm toán gặp khó khǎn Arthur Andersen) đã bới các khoản chi phí trị giá tới 3,85 tỷ USD Khoản chi phí đã bị phân loại cách nhầm lẫn vào chi phí vốn (trong cả nǎm 2001 quý I nǎm 2002, WorldCom đã tính 3,85 tỷ USD vào các khoản đầu tư vốn mặc dù số tiền sử dụng vào các chi phí hàng ngày) Chính mà năm 2001 luồng tiền lợi nhuận WorldCom đã bị thổi phồng, thay lỡ 1,2 tỷ USD, họ lãi 1,6 tỷ USD quý I/2002 172 triệu USD Các số nếu có tính khoản chi phí khơng Nǎm 2001, thu nhập (EBITDA) mà WorldCom công bố 10,5 tỷ USD Con sớ theo tính toán 6,3 tỷ USD Tương tự vậy, EBITDA WorldCom quý I/2002 theo công bố 2,1 tỷ USD phá sản, số phát hiện chỉ 1,4 tỷ USD WorldCom đã nợ 2,65 tỉ USD vào thời điểm trước vụ việc đở bể cơng ty thương lượng vay tỷ USD Trong số ngân hàng trở thành nạn nhân WorldCom, có Ngân hàng Hoa Kỳ (Bank of America), J P Morgan Chase, Citigroup, FleetBoston Financial, Mellon Financial, Bank One, Wells Fargo… Ngày 19/7/2002, WorldCom, công ty điện thoại viễn thông đường dài lớn thứ hai nước Mỹ sau AT&T, nộp đơn phá sản sau vụ gian lận lợi nhuận kế toán trị giá 11 tỷ USD Vụ phá sản WorldCom trị giá 103,9 tỷ USD Giám đốc điều hành WorldCom, Bernie Ebbers, bị tuyên án 25 năm tù giam với tội danh lừa đảo chứng khoán, gian lận sổ sách Worldcom bị phá sản đã khiến các cổ đông hãng chịu thiệt hại khoảng 180 tỷ USD 20000 nhân viên bị việc làm, kinh tế Mỹ đã thiệt hại khoảng 10 tỷ USD Sau chính thức tuyên bố phá sản, Worldcom đã đởi tên thành MCI Ngun nhân: Có nguyên nhân chính sau: Thứ nhất: vụ scandal tài chính, có việc gian lận làm trái thủ tục kế toán Trong gian lận Enron liên quan tới các thủ thuật kế toán tinh vi Worlcom các gian lận diễn đơn giản Worlcom đã tăng giả mạo các chỉ số kế toán hiện hành bỏ các số liệu vốn theo thời gian mà nhẽ phải công bố công khai Về bản chất, Worlcom đã chuyển dịch loạt các số từ cột sang cột khác báo cáo tài chính Đó việc làm hết sức sai lầm ban lãnh đạo tập đoàn Worldcom Trong cả nǎm 2001 quý I nǎm 2002, WorldCom đã tính 3,8 tỷ USD vào các khoản đầu tư vốn mặc dù số tiền sử dụng vào các chi phí hàng ngày Hai khoản rõ ràng khác biệt các khoản đầu tư vốn đối xử khác với các chi phí mục đích kế toán Đầu tư vốn số tiền sử dụng để mua các tài sản lâu dài, chẳng hạn với WorldCom cáp quang hay các thiết bị chuyển mạch dùng để định hướng các điện thoại Vì vậy, chi phí rải vài nǎm Thứ hai, nhiều vụ buôn bán nội gián cổ phiếu phanh phui Giá trị cở phiếu tập đồn WorldCom đã có lúc tăng lên 63.5$/ cở phiếu vào ngày 18/6/1999 Tuy nhiên, vào tháng năm 2002, quan điều tra Mỹ đã điều tra Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 32 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty gian lận WorldCom đã phát hiện gian lận lên tới 3,8 tỷ USD giá trị cổ phiếu WorldCom lập tức giảm xuống mức 6.74$/ cổ phiếu tiếp tục giảm cho đến ngày 25/6/2002 Tập đồn đã tun bớ phá sản Nguyên nhân cuối mâu thuẫn quyền lợi Worldcom thành viên bên có liên quan trực tiếp gián tiếp đến cơng ty Điều đáng quan tâm khơng chỉ có Worldcom trực tiếp tham gia vào gian lận báo cáo tài chính mà lúc có nhiều “thế lực ngầm” khác trợ giúp Như Enron, WorldCom có đường dây móc nới đến Nhà Trắng Cách hai năm, WorldCom trúng hợp đồng 450 triệu USD với Lầu Năm Góc Trong thập niên qua, WorldCom bơm triệu USD cho các chiến dịch tranh cử Đảng Cộng hòa lẫn Dân chủ Trong mùa tranh cử Q́c hội tháng 11-2002, WorldCom đã góp triệu USD cho ứng cử viên cả hai đảng Dân biểu Charles W Pickering Jr (Cộng hòa) – người đại diện khu vực Clinton, nơi có đại bản doanh WorldCom – chính khách nhận nhiều Ngoài có các ngân hàng, các chun gia các chuyên gia phân tích thị trường chứng khoán, Bài học từ Worldcom: Thứ nhất, đối với các doanh nghiệp, mục tiêu trước mắt doanh nghiệp không nên tập trung vào quyền lợi nhà đầu tư, mà nên tính đến lợi ích nhân viên, khách hàng đối tác kinh doanh Phương châm “giá trị cổ đông” dựa sở giá cổ phiếu đã khơng thích hợp, thay vào các cơng ty nên dành nhiều công sức cho việc xây dựng phương pháp quản trị, nên nâng cao tính tồn vẹn hệ thớng kinh doanh tính chính xác các số liệu hoạt động Điều quan trọng phải tạo điều kiện cho các nhà đầu tư, các nhân viên, cổ đông hiểu rõ thực tế hoạt động doanh nghiệp Thứ hai, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) phải có nhiệm vụ quản lý niêm yết chứng khoán các công ty Hịên UBCKNN khơng có chức quản lý niêm ́t chứng khoán các công ty, kẽ hở để các doanh nghiệp “bưng bít” thông tin thật doanh nghiệp Cuối cùng, thông tin: Các doanh nghiệp cung cấp hàng đống thông tin, tài liệu cho các nhà đầu tư khả sử dụng các thông tin đã cấp chỉ đạt 1% Giải pháp TTCK nên lựa chọn số tiêu chí tốc độ tăng trưởng lợi nhuận đặc trưng cho ngành nghề để nhà đầu tư so sánh dễ dàng, xây dựng hệ thống “ngôn từ đánh giá” thống báo cáo tài chính cơng ty Đó cơng ty nởi tiếng Mỹ, đã gây chấn động thế giới Nhưng ở Việt Nam điển hình cơng ty Dược Viễn Đơng, Công ty May Mười,… 3.3.3 Công ty Dược Viễn Đông Lịch sử hình thành  Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông tiền thân Công ty Cổ phần Dược phẩm Đại Hà Thành thành lập ngày 23/6/2004 với ngành nghề kinh doanh chính Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 33 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty mua bán dược phẩm, mỹ phẩm Cơng ty có trụ sở chính tại: 1410 Hoàng Văn Thụ - Phường - Quận Tân Bình – TP Hồ Chí Minh  Năm 2005, Công ty Cổ phần Dược phẩm Đại Hà Thành đổi tên thành Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đơng Cơng ty có trụ sở chính tại: 18 - hẻm 108 Cộng Hoà - Phường - Quận Tân Bình – TP Hồ Chí Minh  01/01/2007 Cơng ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông tiến hành mua lại toàn hàng hoá, tài sản nhận chuyển giao tồn nhân sự, kênh phân phới, hệ thớng khách hàng hai công ty Công ty Cổ phần Quốc tế Viễn Đông Hà Nội Công ty Quốc tế Viễn Đông TP HCM  04/08/2007 Hội đồng quản trị quyết định chuyển Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông thành Công ty mẹ: Mua 100% cổ phần Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Đà Nẵng chuyển Công ty thành Công ty TNHH thành viên trực thuộc; Mua 100% cổ phần Công ty Cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Hà Nội chuyển Công ty thành Công ty TNHH thành viên trực thuộc  Năm 2008, Thành lập 22 chi nhánh văn phòng, kho hàng GSP với đội ngũ quản lý, kế toán, nhân viên phân phối chuyên nghiệp đưa Dược phẩm Viễn Đông thành công ty dược có mạng lưới phân phới dược phẩm lớn Việt Nam  22/12/2009 Cổ phiếu Công ty cổ phần Dược phẩm Viễn Đông đã chính thức niêm yết Sở Giao dịch CK TP.HCM Ngành nghề kinh doanh:  Mua bán dược phẩm, mỹ phẩm  Mua bán thực phẩm  Mua bán bao bì các loại  Mua bán trang thiết bị, dụng cụ, vật tư y tế  Mua bán hoá chất (trừ hoá chất Nhà nước cấm) Tình hình tài chính DVD trước nộp đơn phá sản Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 34 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Ngày 4/10/2011, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) nhận Công văn Sở Giao dịch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh báo cáo việc nhận Thông báo chấm dứt hoạt động CTCP Dược phẩm Viễn Đông (DVD) đại diện theo pháp luật doanh nghiệp bà Nguyễn Thị Thanh Huế ký gửi ngày 30/9/2011 Dược Viễn Đông có vớn điều lệ 119,1 tỷ đồng, bắt đầu giao dịch HoSE ngày 22/12/2009 giao dịch phiên cuối cùng trước bị hủy niêm yết ngày 1/9 Ngân hàng ANZ Việt Nam đã nộp đơn yêu cầu mở thủ tục phá sản đối với Dược phẩm Viễn Đông Tòa án nhân dân Tp.HCM đã thụ lý đơn vào ngày 10/05/2011 ban hành Quyết định số 426/2011/QĐ-MTTPS ngày 05/08/2011 cho phép mở thủ tục phá sản đối với CTCP Dược phẩm Viễn Đông Ngày 30/08/2011, Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM thông báo số 773/2011/TBSGDHCM việc hủy niêm yết đối với cổ phiếu Công ty cổ phần Dược phẩm Viễn Đông Ngày 27.6/2011 Cơ quan An ninh điều tra (ANĐT) Bộ Cơng an đã hồn tất bản kết luận điều tra vụ án hình Lê Văn Dũng (ảnh) - Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám đốc CTCP dược phẩm Viễn Đông (Cty DVD) đồng bọn thao túng giá chứng khoán Đây vụ án thao túng chứng khoán đầu tiên ở Việt Nam khởi tớ điều tra Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 35 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Giao dịch ảo tạo giá trị ảo cho cổ phiếu DVD Theo Cơ quan ANĐT Bộ Công an, sau tốt nghiệp Đại học Dược, làm việc cho số Cty kinh doanh dược phẩm, năm 2004, Lê Văn Dũng đứng thành lập Cty DVD Ngày 22.12.2009, Cty Lê Văn Dũng làm chủ tịch kiêm tổng GĐ chính thức niêm yết sàn chứng khoán TP.Hồ Chí Minh (HoSE) Để giữ nâng giá, tăng tính khoản giả cho cổ phiếu DVD, Lê Văn Dũng đã trực tiếp mở tài khoản mượn tư cách pháp nhân danh nghĩa số tổ chức, cá nhân người nhà, người thân bạn Dũng mở 12 tài khoản tại CTCK để tiến hành giao dịch mua, bán cổ phiếu DVD Cụ thể, tài khoản mở CTCP chứng khoán Bảo Việt (BVSC); tài khoản mở CTCP chứng khoán Ngân hàng Sài Gòn Thương Tín (SBS); tài khoản CTCP chứng khoán Sài Gòn - Hà Nội (SHS) Sau mở các tài khoản trên, thời gian từ 1.1.2010 đến ngày 30.9.2010, Lê Văn Dũng đã tiến hành nhiều phiên giao dịch mua bán cổ phiếu DVD, có 119 phiên với 1.725 lần giao dịch khớp chéo tài khoản nhóm với Về nguồn tiền nộp vào các tài khoản, theo Cơ quan ANĐT, tất cả tiền cá nhân Lê Văn Dũng Ngoài ra, Lê Văn Dũng đã cùng các CTCK ký các hợp đồng mà CTCK góp vốn vào tài khoản nhóm Lê Văn Dũng dưới hình thức hợp đồng hỗ trợ giao dịch ky quỹ chứng khoán CTCK khách hàng (tại Cty SBS) hợp đồng hợp tác kinh doanh đầu tư chứng khoán niêm yết (tại Cty SHS) Ngoài việc mở các tài khoản để tiến hành các giao dịch ảo, làm tăng tính khoản, tăng giá tạo giá trị ảo cho cổ phiếu DVD để thu hút nhà đầu tư, phục vụ việc niêm yết, chào bán chứng khoán, theo Cơ quan ANĐT, Lê Văn Dũng cùng đồng bọn đề mục tiêu thâu tóm, sáp nhập số Cty dược phẩm vào Cty DVD Trong có Cty dược phẩm Hà Tây (Cty DHT) Cty có hệ thớng sản xuất, bán hàng tớt có nhiều bất động sản Gây biến đợng bất thường giá cổ phiếu Theo Cơ quan ANĐT, từ mở các tài khoản đến tháng 9.2010, 11 tài khoản nhóm Lê Văn Dũng đã thực hiện nhiều lần mua đi, bán lại cổ phiếu DHT với khối lượng lớn, chiếm tỉ trọng cao so với khối lượng giao dịch tồn thị trường (mua 6.536.300 cở phiếu DHT - chiếm 84,4% khới lượng giao dịch DHT tồn thị trường bán 4.973.800 cổ phiếu DHT - chiếm 64,2% khới lượng giao dịch DHT tồn thị trường) Trong 106 phiên giao dịch, có 36 phiên với 160 lần giao dịch khớp chéo các tài khoản nhóm thực hiện 28 lần chuyển tiền nội từ tài khoản bán sang tài khoản mua với tổng số tiền 186,4 tỉ đồng Cũng theo Cơ quan ANĐT đại diện các tở chức, các cá nhân đứng tên chủ tài khoản người nhà, người quen Lê Văn Dũng Đầu năm 2010, ông Dũng - với cương vị lãnh đạo công ty DVD - cùng số người thông báo kêu gọi cán bộ, nhân viên DVD ở các chi nhánh cả nước tham gia mua trái Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 36 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng cơng ty phiếu cơng đồn DVD với tên gọi “Đầu tư quỹ cơng đồn” Có hai hình thức tham gia nộp tiền mặt vay ngân hàng Những cá nhân vay tiền ngân hàng A ông Dũng đứng bảo lãnh, tiền trả lãi vay trừ vào tiền lương Cũng thời gian này, DVD liên tiếp xuất hiện thông tin xấu Trước hết thông tin lỗ trước thuế 16 tỷ đồng quý 4/2010 Tiếp áp lực nợ thuế 25,6 tỷ đồng Theo báo cáo Hội đồng Quản trị, kể từ DVD “có chuyện”, các ngân hàng chủ nợ chưa thống phương án bán hàng ở miền Nam, dẫn đến hoạt động kinh doanh bị đình trệ, doanh thu các tháng đầu năm 2011 giảm xuống thấp Công ty đã phải cắt giảm tối đa các chi phí, giảm nhân sự, nhà máy Lili of France phải tạm dừng sản xuất từ cuối tháng 2/2011 để đảm bảo tồn công ty Ngay giải trình kết quả kinh doanh quý 4, DVD thừa nhận uy tín doanh nghiệp giảm sút nên các ngân hàng đối tác thu hẹp mới quan hệ kinh doanh Mặt khác, DVD vẫn nhiều gánh nặng, cả mặt tài chính lẫn pháp lý Việc hồn tiền cho cở đơng đã mua đợt phát hành thêm thất bại vẫn chưa thực hiện Các cam kết chương trình cở phiếu tri ân (48 tỷ đồng) trái phiếu cơng đồn (41 tỷ đồng) vẫn chưa giải quyết Ngày 7/3 vừa qua, Công ty TNHH Ernst & Young Việt Nam từ chối tiếp tục kiểm toán báo cáo tài chính niên độ 31/12/2010 DVD thỏa thuận với đơn vị kiểm toán khác Bài học kinh nghiệm - Chính sách công ty tăng trưởng quá nhanh - Giả mạo chứng từ kế toán tăng doanh thu ảo - Gây bất ổn cho thị trường cổ phiếu - Vai trò cơng ty kiểm toán A&C Ernst & Young - Trách nhiệm sở giao dịch chứng khoán hose - Các hình thức xử phạt chưa đủ tính răn đe 3.3.4 Công ty cổ phần sữa Sài Gòn Ở nước, hiện có sớ cơng ty đã có qút định đắn nên cơng ty vẫn tăng trưởng ổn định bền vựng cho đến thời điểm Trong phải kể đến công ty đông lạnh Hùng Vương, công ty gốm sứ Minh Long công ty sữa Vinamilk, Lịch sử hình thành:  Công ty cổ phần Sữa Việt Nam thành lập dựa quyết định số 155/2003 QĐ-BCN ngày 01/10/2003 Bộ Công nghiệp việc chuyển Doanh nghiệp Nhà nước Công ty Sữa Việt Nam trực thuộc Bộ Công nghiệp thành công ty cổ phần Sữa Việt Nam  Tháng 04/2004: Công ty sáp nhập nhà máy sữa Sài Gòn (SAIGONMILK), nâng tởng vớn điều lệ Công ty lên 1.590 tỷ đồng  Tháng 06/2005: Cơng ty mua lại phần vớn góp đới tác Cơng ty Sữa Bình Định sáp nhập vào Vinamilk Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 37 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Cổ phiếu công ty chính thức giao dịch trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 19/01/2006 với khối lượng niêm yết 159 triệu cổ phiếu Lĩnh vực kinh doanh chính:  Sản xuất kinh doanh sữa hộp, sữa bột, bột dinh dưỡng, bánh, sữa tươi, sữa đậu nành, nước giải khát các sản phẩm từ sữa khác;  Kinh doanh thực phẩm công nghệ, thiết bị phụ tùng, vật tư, hoá chất nguyên liệu   Công ty công ty liên kết Tình hình chi trả cở tức Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 38 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Đánh giá hiệu quả năm gần biểu đồ Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 39 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 40 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty - - Ý nghĩa học kinh nghiệm rút từ phát triển cơng tyVinamilk Dự đoán tình hình kinh tế nên hạn chế vay Hầu từ xảy khủng hoảng kinh tế Công ty không vay Lợi nhuận công ty liên tục tăng trưởng điều Chính sách chia thưởng cổ tức tiền mỗi năm đợt từ 10-20 % làm cho cổ phiếu VNM hấp dẫn mắt nhà đầu tư Nên mặc dù sau chia cổ phiếu Thị giá điều chỉnh giảm sau khơng ngừng tăng trở lại Có chiến lược tăng trưởng phát triển cơng ty ổn định Mặc dù kinh tế liên tục gặp khó khan VNM vẫn liên tục phát triển Kết luận Tóm lại, qua tất cả phân tích trên, ta thấy quyết định cổ tức (chính sách cổ tức) tác động đến giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, chính sách cở tức có quan hệ mật thiết với tăng trưởng công ty Ví dụ như: Sự tiến triển Microsoft suốt chu kỳ hoạt động đã chứng minh mối liên hệ cổ tức tăng trưởng Khi phát minh Bill Gate triển vọng tăng trưởng cho công ty, công ty không trả cổ tức tái đầu tư tất cả thu nhập để kích thích tăng trưởng Cuối cùng, phần mềm “gorilla” 800 pound làm cho công ty tăng trưởng đến đỉnh điểm ở tỷ lệ chưa xảy trước trì tỷ lệ thời gian dài Do vậy, thay thưởng cho cở đơng thơng qua lãi vớn cơng ty bắt đầu sử dụng cổ tức mua lại cổ phần cách giữ quan tâm các nhà đầu tư Kế hoạch thông báo vào tháng 72004, gần 18 năm sau lần phát hành cổ phiếu đầu tiên công ty Kế hoạch phân phối tiền mặt đã bỏ vào túi các cổ đông gần 75 triệu USD thông qua cổ tức trả hàng quý $0.08 đối với cổ tức thường $3 đối với cổ tức đặc biệt trả lần, chương trình mua lại cở phần 30 tỷ USD śt năm Do đó, các nhà quản lý cần hết sức tỉnh táo việc đưa các quyết định đánh giá xem xét thật chính xác xem cơng ty nằm ở giai đoạn tăng trưởng tình hình kinh tế thời điểm thế để có biện pháp phù hợp, đảm bảo công ty tăng trưởng bền vững Ngồi ra, các cơng ty khơng qn học vô giá mà các công ty trước đã gặp phải để ln nhắc cơng ty khơng mắc phải sai lầm Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 41 ... Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty QUẢN TRỊ TĂNG TRƯỞNG 3.2.1 Tăng trưởng tác động tăng trưởng 3.2.1.1 Tăng trưởng công ty Thế tăng trưởng... Những giải pháp kéo g*xuống g thực tế Nhóm 3_ Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 24 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Tăng cổ tức chia: g thực tế thấp g* cơng ty trạng thái dư thừa vốn,... Cao học TC - NH _ Khóa 01 Page 30 Chính sách cổ tức quản trị tăng trưởng công ty Bài học: Hãy trả lương cổ phiếu, không cho phép bán nhiệm kỳ làm việc 3.3.2 Công ty Worldcom Trước lâm vào