Tiểu luận: Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức. Một nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam

Tiểu luận: Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức. Một nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam

CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC MỘT NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM

GVHD: TS Lê Đạt Chí NTH: Nhóm 20

Lớp: Ngân hàng đêm 2 – K22

1 Giới thiệu

Mục tiêu nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu

Ý nghĩa thực tiễn

 TÌM RA CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TÌM RA CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG

TY TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM.

TỐ ĐÓ ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC.

Mục tiêu nghiên cứu

Câu hỏi nghiên cứu

Phạm vi nghiên cứu

Không gian: Việt Nam

Thời gian: năm 2009

Đối tượng: các công ty trên sàn HOSE và HNX

Dự án

nghiên

cứu

Ý nghĩa thực tiễn

Hỗ trợ các nhà đầu tư chọn mua, nắm giữa hay bán cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

 Lintner (1956), Jensen at al

(1992) , Fama và French (2002) đều cho rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa khả năng sinh lợi và chính sách cổ tức.

 H1: Có mối quan hệ cùng chiều

giữa khả năng sinh lợi và chi trả cổ tức của các công ty trên HOSE và HNX.

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

2.Quy mô công ty

2.Quy mô công ty

 Deshmukh (2003) cho rằng thông tin

mất cân xứng càng cao có thể cho thấy bởi quy mô công ty nhỏ, xác xuất đầu tư dưới mức cao hơn; vì thế cổ tức trả cho cổ đông sẽ thấp hơn.

 Maceur et al’s (2006), nghiên cứu 48

công ty trên thị trường chứng khoán Tunisia giữa năm 1996 và 2002, đã cho thấy rằng những công ty nhỏ muốn chi trả cổ tức nhiều hơn bởi vì họ muốn gây chú ý cho các nhà đầu tư tiềm năng.

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

 H2: Có mối liên hệ giữa quy mô công ty và chi trả cổ

tức của các công ty trên HOSE và HNX.

3.Mức

độ nợ

3.Mức

độ nợ

 Chang và Rhee (1990), Belden et

al (2005) đã cho rằng có mối quan

hệ cùng chiều giữa đòn bẩy tài chính và mức chi trả cổ tức.

Jensen et al (1992) , Bebczuck (2005) và Kowalewski et al (2008) cho rằng không có mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ nợ và mức chi trả cổ tức.

 Neutrally, Al-Najjar và Hussainey

(2009); Naceur et al.’s (2006) cho rằng không có mối quan hệ giữa 2 yếu tố trên

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

 H3: có mối quan hệ giữa chi trả cổ tức và tỷ lệ nợ của các công ty trên HOSE và HNX.

 Al-Najjar và Hussainey (2009) đã chứng minh rằng chi trả cổ tức cao hay thấp không phụ thuộc vào khả năng thanh toán của công ty

 H4: Có mối quan hệ giữa khả năng thanh toán và chính sách cổ tức của các công ty trên HOSE và HNX.

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

 Myers (1984) cho rằng các công ty

sở hữu tài sản hữu hình càng lớn thì chi trả cổ tức cao hơn.

 Aivazian et al.’s (2003a) ; Al-Najjar

và Hussainey (2009) đều cho rằng công ty có tài sản hữu hình càng lớn thì chỉ trả cổ tức càng nhỏ.

 H5: Có mối quan hệ giữa cấu trúc tài sản và chính sách cổ tức của các công ty trên thị trường HOSE và HNX.

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

 Có nghiên cứu cho rằng có mối

quan hệ giữa loại hình công ty và chi trả cổ tức.

 H6: Có mối quan hệ giữa loại hình

công ty với chính sách cổ tức của các công ty trên HOSE và HNX.

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

 Myers và Majluf (1984); Chang và

Rhee (1990) cho rằng gia tăng cơ hội tăng trưởng thì chi trả cổ tức giảm.

 Naceur et al (2006) nghiên cứu ở

Tunisia, Kowalewski et al (2008) nghiên cứu ở Ba Lan thì cho rằng không có mối quan hệ giữa 2 yếu tố trên.

 H7: Có mối quan hệ giữa cơ hội

tăng trưởng và chính sách cổ tức của các công ty trên HOSE và HNX.

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

 Chang và Rhee (1990) đã cho rằng

rằng nguyên nhân của mối quan hệ ngược chiều là một công ty với rủi ro thấp hay thu nhập ổn định hơn có nhiều năng lực duy trì thu nhập hoặc trả cổ tức cao hơn trong tương lai

 H8: Có mối quan cùng chiều giữa rủi ro kinh doanh và chính sách cổ tức của các công ty Việt Nam trên HOSE

và HNX

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

sở hữu bên trong công ty

 Khan (2006) khám phá ra rằng quyền

sở hữu tập trung càng cao thì việc chi trả cổ tức càng thấp khi nghiên cứu ở Anh.

 Naceur et al (2006) đã tìm ra rằng

sự tập trung sở hữu không ảnh hướng lên CSCT ở Tunisia

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

 H9: Có mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và quyền sở hữu của ban quản trị.

 H10: Có mối quan hệ giữa chi trả cổ tức và tập trung sở hữu của các công ty Việt Nam trên HOSE và HNX.

 Bathala và Rao (1995) cũng như Najjar và Hussainey (2009) đã đưa ra mối quan hệ ngược chiều giữa các yếu tố này.

Al- Schellenger et al.’s (1989) cho rằng thành phần ban quản lý không ảnh hưởng lên chính sách cổ tức

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

H11: Thành phẩn ban quản trị công ty không ảnh hưởng đến chi trả cổ tức ở các công ty Việt Nam trên HOSE và HNX.

 Deshmukh (2003) cho rằng thông tin

mất cân xứng càng cao có thể được cho thấy thông qua chất lượng kiểm toán thấp của các báo cáo tài chính, cổ tức thấp hơn được chi trả cho các cổ đông

 Milton (2004) đã tìm ra rằng những công ty được kiểm toán bởi 5 công ty kiểm toán hàng đầu dường như trả cổ tức cao hơn.

 H12: Chất lượng kiểm toán ảnh hướng cùng chiều lên chính sách cổ tức của các công ty ở Việt Nam trên HOSE và HNX

2 Các nghiên cứu trước đây

và giả thuyết nghiên cứu

3 Thiết kế nghiên cứu

 Số lượng mẫu nghiên cứu cuối cùng là 116 công

ty, bao gồm 63 công ty từ sàn HOSE và 53 công ty

từ HNX.

 Có 12 biến dự kiến sẽ có một mối tương quan với việc chi trả cổ tức tại Việt Nam và chúng có thể được chia thành nhóm đặc điểm công ty và nhóm quản trị công ty.

• Chi trả cổ tức: DPS (Cổ tức trên mỗi cổ phần)

• Khả năng sinh lời: ROA (tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản)

• Quy mô công ty: LoA (tổng tài sản)

• Mức độ nợ: DtA (tỷ lệ nợ trên tổng tài sản)

• Khả năng thanh toán: Cur (khả năng thanh toán ngắn hạn)

• Cấu trúc tài sản: TANGtA (tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản.

3 Thiết kế nghiên cứu

• Loại hình công ty: INTdum

• Cơ hội tăng trưởng: MBV (tỷ số giá trị thị trường của vốn cổ phần trên tổng giá trị sổ sách của vốn cổ phần)

• Rủi ro kinh doanh: hệ số Beta

• Quyền sở hữu: Modum (tỷ lệ vốn cổ phần thuộc sở hữu của các giám đốc và những người liên quan của họ)

• Sở hữu tập trung: NuLs (số cổ đông lớn nắm giữ 5% cổ phiếu trở lên)

• Thành phần ban quản trị: INDtD (tỷ lệ giữa số quản lý độc lập trên tổng số quản lý)

• Chất lượng kiểm toán: AuSdum

3 Thiết kế nghiên cứu

LoA -0.141 065 116

Cur 0.148 056 116 TANGtA 0.004 484 116

OM -0.099 146 116 NuLS -0.001 495 116 INDtD 0.24 400 116

** Correlation is significant at the 0.01 level (1-tailed)

* Correlation is significant at the 0.05 level (1-tailed)

Variables Removed Method

a Predictors: (Constant), ROA

b Predictors: (Constant), ROA, BETA

c Depent Variable: DPS

Bảng 3: Phân tích ANOVA

4.Kết quả thực nghiệm

Correlations

Pearson Correlation

Sig tailed) N

** Corelation is significant at the 0.01 level (1-tailed)

Bảng 4: Mối tương quan giữa lợi nhuận, loại hình công ty, chất lượng kiểm toán và cổ tức mổi cổ phần

Bảng 4: Mối tương quan giữa lợi nhuận, loại hình công ty, chất lượng kiểm toán và cổ tức mổi cổ phần

Coefficients a

Model

Unstandardized Coefficients

Unstandardiz

ed Coefficients T Sig.

95% Confidence Interval for B

B Std

Error Beta

Lower Bound

Upper Bound 1

(Constant) 954.112 93.678 10.185 000 768.538 1139.687 ROA 4824.007 736.115 0.523 6.553 000 3365.769 6282.244

a Depent Variable: DPS

4.Kết quả thực nghiệm

DPS = 954.112 + 4824.007*ROA

Bảng 5: Hệ số mô hình DPS

Biến Bằng chứng thực nghiệm của

tác giả khác

Kết quả của nghiên

cứu này

2 Quy mô công ty Cùng chiều/ngược chiều Không quan hệ

4 Khả năng thanh toán Cùng/ngược/Không quan hệ Không quan hệ

5 Cấu trúc tài sản Cùng chiều/ngược chiều Không quan hệ

7 Cơ hội tăng trưởng Ngược chiều/Không quan hệ Không quan hệ

10 Tập trung quyền sở hữu Cùng/ngược/Không quan hệ Không quan hệ

11 Thành phần Ban quản trị Cùng chiều/ngược chiều Không quan hệ

4.Kết quả thực nghiệm

• Có một sự liên hệ giữa cổ tức và loại hình công

ty, chất lượng kiểm toán được phát hiện trong bài nghiên cứu này.

• Yếu tố quan trọng nhất tác động đến chính sách

cổ tức.

Đề xuất nghiên cứu tiếp theo

• Cần khảo sát chuỗi dữ liệu nghiên cứu các công ty trên sàn HOSE từ năm 2001 và sàn HNX từ nằm 2006 đến hiện tại.

• Phỏng vấn các nhà quản lý để thu thập các thông tin về các nhân tố ảnh hưởng đến chi trả cổ tức.

LOGO