XÁC ĐỊNH các yếu tố QUYẾT ĐỊNH cơ cấu vốn của các DOANH NGHIỆP NIÊM yết TRÊN sàn GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ hồ CHÍ MINH

BỘ TÀI CHÍNH TRƢỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING NGUYỄN THỊ TỐ QUYÊN XÁC ĐỊNH CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ CHUYÊN NGÀNH KINH TẾ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60 34 02 01 GIẢNG VIÊN HƢỚNG DẪN: TS PHẠM HỮU HỒNG THÁI TPHCM, tháng năm 2014 i LỜI CAM ĐOAN Để thực luận văn “ Xác định yếu tố định cấu vốn doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh”, tơi tự nghiên cứu, tìm hiểu vấn đề, vận dụng kiến thức học bên cạnh kết hợp trao đổi với giảng viên hƣớng dẫn khoa học, Thầy cô, Đồng nghiệp, Bạn bè… Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi, số liệu kết luận văn trung thực Số liệu sử dụng luận văn để phân tích, đánh giá kết khảo sát tơi thực thu thập tính tốn theo báo cáo tài doanh nghiệp cơng bố ii LỜI CÁM ƠN Để hồn thành chƣơng trình Cao học Tài Chính Ngân Hàng – Trƣờng Đại học Tài Chính – Marketing luận văn này, tơi xin gửi lời cám ơn chân thành tới: Quý Thầy, quý Cơ Trƣờng Đại học Tài Chính – Marketing hết lịng tận tụy, nhiệt tình truyền đạt kiến thức quý báu suốt thời gian đƣợc đào tạo Trƣờng Đại học Tài Chính – Marketing; đặc biệt ngƣời thầy hƣớng dẫn khoa học TS Phạm Hữu Hồng Thái tận tình hƣớng dẫn phƣơng pháp nghiên cứu khoa học nội dung đề tài Các Anh, Chị, Bạn học viên cao học Khóa 1- Đợt – Năm 2011 – Ngành Tài Ngân hàng chia sẻ kiến thức kinh nghiệm suốt trình học tập thực luận văn Cuối xin cám ơn gia đình, ngƣời thân hỗ trợ, thông cảm tạo điều kiện cho tơi n tâm học tập thực luận văn Trong trình thực hiện, cố gắng để hoàn thiện luận văn, trao đổi tiếp thu ý kiến nhƣ đóng góp q Thầy, Cơ, Bạn bè, tham khảo nhiều tài liệu ngồi nƣớc, song khơng tránh khỏi sai sót Rất mong nhận đƣợc chia sẻ, thơng tin góp ý q Thầy, quý Cô, bạn đọc Xin chân thành cám ơn! iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN ii LỜI CÁM ƠN iii MỤC LỤC iv DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT viii DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ x CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Tổng quan cơng trình nghiên cứu có liên quan: .2 1.3 Mục tiêu nghiên cứu đề tài: 1.4 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu đề tài 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu: 1.6 Ý nghĩa khoa học thực tiễn luận văn: 1.7 Bố cục luận văn: CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN 2.1 Cơ sở lý luận cấu vốn doanh nghiệp 2.1.1 Khái niệm cấu vốn 2.1.2 Thành phần cấu vốn 2.1.3 Các tiêu phản ánh cấu vốn .6 2.1.3.1 Hệ số nợ .7 2.1.3.2 Tỷ số tự tài trợ 2.1.3.3 Hệ số nợ vốn chủ sở hữu 2.1.3.4 Vòng quay vốn 2.1.4 Xác định cấu vốn tối ƣu 2.1.5 Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu vốn doanh nghiệp 13 2.1.5.1 Quy mô doanh nghiệp 13 2.1.5.2 Cấu trúc tài sản 14 iv 2.1.5.3 Hiệu hoạt động 14 2.1.5.4 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài 14 2.1.5.5 Chi phí phá sản doanh nghiệp (hay chi phí kiệt quệ tài - Financial distress costs) 15 2.1.5.6 Chi phí trung gian (Agency cost) 16 2.1.5.7 Các yếu tố quản lý: nhận thức, lực, mạo hiểm nhà quản lý doanh nghiệp 17 2.1.5.8 Chính sách thuế 18 2.1.5.9 Mức độ hiệu thơng tin thị trƣờng tài 18 2.1.6 Nguyên tắc xây dựng cấu vốn mục tiêu 19 2.1.7 Các lý thuyết cấu vốn theo quan điểm đại 21 2.1.7.1 Lý thuyết cấu vốn tối ƣu (Optimal Capital Structure) 21 2.1.7.2 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (Mơ hình MM) 22 2.1.7.3 Lý thuyết chi phí đại diện 30 2.1.7.4 Thuyết trật tự phân hạng 30 2.1.7.5 Lý thuyết đánh đổi 31 2.1.7.6 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (The Net Operating Income approach) 31 2.2 Các nghiên cứu trƣớc 33 2.2.1 Một số nghiên cứu Thế giới 33 2.2.2 Một số nghiên cứu nƣớc .39 KẾT LUẬN CHƢƠNG 41 CHƢƠNG 3: 42 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 42 3.1 Quy trình nghiên cứu 42 3.2 Dữ liệu nghiên cứu mẫu nghiên cứu: 43 3.3 Mơ hình nghiên cứu: 44 3.4 Giả thuyết nghiên cứu: 46 3.5 Phƣơng pháp nghiên cứu: 48 KẾT LUẬN CHƢƠNG 50 v CHƢƠNG 51 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 51 4.1 Thống kê mô tả cấu vốn DN niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh 51 4.2 Ma trận tƣơng quan: 52 4.3 Kết hồi quy đánh giá 53 KẾT LUẬN CHƢƠNG 60 CHƢƠNG 5: 61 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 61 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 61 5.2 Các giải pháp xây dựng cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE 62 5.2.1 Nâng cao hiệu kinh doanh lực tài 62 5.2.2 Nhận diện tình trạng kiệt quệ tài dự báo rủi ro phá sản 64 5.2.3 Nâng cao vai trò hệ thống kiểm soát nội 64 5.2.4 Minh bạch thông tin 66 5.2.5 Nâng cao lực quản trị doanh nghiệp, quản trị cấu vốn cơng ty, đa dạng hóa cấu tài trợ cấu vốn 67 5.2.5.1 Nâng cao lực quản trị doanh nghiệp .67 5.2.5.2 Nâng cao lực quản trị cấu vốn cơng ty, đa dạng hố cấu tài trợ cấu vốn 68 5.3 Các kiến nghị xây dựng thị trƣờng vốn phát triển tạo điều kiện cho doanh nghiệp huy động vốn .69 5.3.1 Phát triển thị trƣờng cho vay ngân hàng .70 5.3.2 Phát triển thị trƣờng chứng khoán .71 5.3.3 Phát triển thị trƣờng thuê mua 72 5.4 Những hạn chế nghiên cứu hƣớng nghiên cứu cho nghiên cứu 73 KẾT LUẬN CHƢƠNG 75 KẾT LUẬN CHUNG 76 vi DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .xi A Tiếng Việt xi B Tiếng Anh xi PHỤ LỤC xiii vii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT CAPM : Capital Asset Pricing Models (Mơ hình định giá tài sản vốn) CCN : Cơ cấu nợ CCQ : Chứng quỹ CPK : Chi phí khác CPPH : Chi phí phát hành CTCK : Cơng ty chứng khốn CTCP : Công ty cổ phần DN : Doanh nghiệp DNNN : Doanh nghiệp nhà nƣớc DT : Doanh thu DTBQ : Doanh thu bình quân EBIT : Earnings before interest and taxes (Lợi nhuận trƣớc thuế lãi) GDCK : Giao dịch chứng khoán GDP : Gross domestic product (Thu nhập quốc nội) HASTC-INDEX : Chỉ số giá cổ phiếu Trung tâm giao dịch chứng khoán HN HNX : Hanoi Stock Exchange (Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội) HOSE : Ho Chi Minh Stock Exchange (Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM) ICOR : Incremental Capital Output Ratio (Hệ số sử dụng vốn) IRR : Internal rate of return (Tỷ suất sinh lợi nội bộ) LNTTBQ : Lợi nhuận trƣớc thuế bình quân M&A : Mergers and acquisitions (Mua bán sát nhập) OTC : Over The Counter Market (Thị trƣờng chứng khoán phi tập trung) PS : Phá sản viii ROA : Return on assets (Tỷ số lợi nhuận tài sản) ROE : Return on equity (Suất sinh lời Vốn chủ sở hữu) ROE : Return on equity (Suất sinh lời VCSH) SXKD : Sản xuất kinh doanh TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TP.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh TTCK : Thị trƣờng chứng khoán TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán TTS : Tổng tài sản TTTC : Thị trƣờng tài UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc VCP : Vốn cổ phần VCSH : Vốn chủ sở hữu VN-Index : Chỉ số giá cổ phiếu trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM WACC : Weighted Average Cost Of Capital (Chi phí sử dụng vốn bình qn) ix Đa dạng hố sản phẩm tài chính, cơng cụ vốn, tạo nhiều loại hàng hoá cho thị trƣờng vốn để DN dễ dàng chọn lựa loại công cụ vốn thích hợp cho đầu tƣ Ban hành luật thƣơng phiếu thay Pháp lệnh thƣơng phiếu để đẩy nhanh trình đƣa thƣơng phiếu vào thực tiễn sống, giúp DN lƣu động hoá khoản nợ, chiết khấu khoản cho vay, bán nợ tạo điều kiện cho DN dễ dàng việc hoạch định cấu vốn phù hợp Cần có quy chế cho phép ngân hàng, định chế tài trung gian chủ động phát hành loại chứng tiền gửi, kỳ phiếu, trái phiếu ngân hàng hình thức huy động vốn khác đƣợc lƣu hành ngắn hạn đƣợc chuyển nhƣợng Trao quyền tự chủ cho tổ chức tín dụng nói chung ngân hàng nói riêng việc phát hành mua bán loại chứng từ có giá Tạo điều kiện cho ngân hàng thƣơng mại lớn, có tình hình tài ổn định, có nguồn vốn dồi trở thành nhà kiến tạo thị trƣờng thực sự, thông qua việc sẵn sàng mua bán loại giấy tờ có giá ngắn hạn, tạo tính khoản cao cho loại giấy tờ đặc biệt tạo thêm khả giao dịch loại giấy tờ thị trƣờng tiền tệ 5.3.1 Phát triển thị trƣờng cho vay ngân hàng Áp dụng hình thức cho vay đồng tài trợ ngân hàng thƣơng mại Các dự án đầu tƣ trung dài hạn hƣờng dự án có quy mơ lớn, nhu cầu vốn cao, vậy, ngân hàng thƣơng mại Việt Nam thƣờng gặp khó khăn việc cho vay tiềm lực tài hạn chế Giải pháp quan trọng để đẩy mạnh cho vay trung dài hạn tăng tiềm lực tài ngân hàng thƣơng mại Việt Nam Trong thời gian tới, để đẩy mạnh cho vay trung dài hạn, ngân hàng thƣơng mại sử dụng hình thức cho vay đồng tài trợ Hình thức cho vay phần giải khó khăn hạn chế tiềm lực tài chính, đồng thời chia sẻ rủi ro ngân hàng tham gia đồng tài trợ Nghiên cứu ban hành luật chấp tài sản, nhằm đảm bảo việc thu hồi nợ chủ nợ, đảm bảo việc thu hồi tài sản chấp ngƣời vay cách có hiệu Bên cạnh cần thành lập tổ chức định giá tài sản thống nhất, có đầy đủ lực định giá tài sản, đặc biệt tài sản vơ hình Qua đó, nâng cao giá trị tài sản 70 chấp công ty Tạo điều kiện cho cơng ty tiếp cận nguồn vốn vay cách dễ dàng, với quy mô lớn Giúp cho công ty chủ động việc xây dựng cấu vốn phù hợp Các ngân hàng phải tiếp tục cải cách thủ tục liên qua đến việc vay vốn DN theo hƣớng ngày đơn giản, dễ thực Rút ngắn thời gian xem xét, thẩm định dự án vay DN Nâng cao khả phân tích, đánh giá hiệu dự án, đặc biệt dự án cho vay trung dài hạn thông qua việc tuyển chọn, đào tạo tái đào tạo lại cán tín dụng 5.3.2 Phát triển thị trƣờng chứng khốn Hồn thiện khung pháp lý, thể chế, sách, đẩy mạnh triển khai thực thi luật chứng khốn thơng qua việc ban hành triển khai văn hƣớng dẫn, hoàn thiện chế đấu giá theo chế hai cấp ngày công khai minh bạch hơn, phù hợp với tình hình thực tế Việt Nam xu hƣớng phát triển hội nhập Tăng cƣờng kiểm sốt nhà nƣớc thơng qua hệ thống pháp luật, xây dựng tiêu chuẩn, chuẩn mực, tiêu cảnh báo phục vụ cho giám sát thị trƣờng Về phát triển nguồn cầu chứng khoán, xây dựng sở nhà đầu tƣ mà nhà đầu tƣ có tổ chức làm nịng cốt đảm bảo tính ổn định cho thị trƣờng chứng khốn; khuyến khích đẩy mạnh việc tham gia định chế đầu tƣ chuyên nghiệp vào TTCK Tái cấu trúc phát triển thị trƣờng có tổ chức: chuyển trung tâm GDCK thành phố Hồ Chí Minh thành sở giao dịch chứng khoán Phát triển trung tâm GDCK Hà Nội thành thị trƣờng giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp vừa nhỏ, xây dựng thị trƣờng trái phiếu chuyên biệt trung tâm GDCK Hà Nội Khẩn trƣơng hồn thiện việc nâng cấp cơng nghệ thơng tin có: nâng cấp máy chủ hệ thống, tăng thêm trạm đầu cuối nhập lệnh Cải tiến phƣơng thức giao dịch tới tổ chức giao dịch từ xa, chuyển từ phƣơng thức giao dịch có sàn sang hình thức giao dịch khơng có sàn, kết nối thẳng với cơng ty chứng khốn nhằm đáp ứng tốt nhu cầu thị trƣờng, nâng cao hiệu hoạt động Tổ chức hệ thống ghi nhận quản lý giao dịch OTC công ty đại chúng Điều góp phần nâng cao hiệu quản lý giao 71 dịch cổ phiếu chƣa niêm yết, giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tƣ, nâng cao tính minh bạch cho thị trƣờng Nâng cao lực hoạt động tổ chức trung gian Thu hẹp thi trƣờng tự do: thực quản lý công ty đại chúng theo quy định Luật Doanh nghiệp, Luật Chứng khoán, thực chế độ báo cáo, thông tin quản trị doanh nghiệp Thơng qua hoạt động lƣu kí tốn chứng khoán tập trung, giảm thiểu rủi ro cho thị trƣờng tự Tiêu chuẩn hoá hoạt động trung tâm lƣu ký chứng khoán thành viên lƣu ký Đối với cơng ty chứng khốn cần nâng cấp hệ thống sở vật chất, hạ tầng công nghệ thông tin để phục vụ tốt cho hoạt động giao dịch.Tăng cƣờng công tác đào tạo giám sát nâng cao chất lƣợng hoạt động tác nghiệp nhân viên nghiệp vụ, nâng cao đạo đức nghề nghiệp, tổ chức giám sát chặt chẽ hoạt động giao dịch chứng khốn sàn giao dịch, đảm bảo tính cơng minh bạch Cung cấp thông tin kịp thời, đầy đủ, xác cho nhà đầu tƣ Đảm bảo tốt công tác an ninh trật tự sàn giao dịch Đảm bảo cho thị trƣờng chứng khoán phát triển an toàn minh bạch Điều quan trọng phải tạo khuôn khổ pháp lý rõ ràng ổn định Tăng cƣờng cơng tác quản trị cơng ty, kiểm tốn công bố thông tin công ty niêm yết, cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ nhƣ công bố thông tin sở GDCK/TTGDCK Phải tăng cƣờng đạo đức nghề nghiệp cá nhân hành nghề nhƣ cấp lãnh đạo, quản trị điều hành doanh nghiệp tín nhiệm thị trƣờng phụ thuộc nhiều vào đạo đức cúa ngƣời làm công tác TTCK 5.3.3 Phát triển thị trƣờng th mua Hồn thiện hệ thống pháp luật cơng ty cho thuê tài hoạt động cho thuê tài Chiến lƣợc phát triển hệ thống tài VN đến năm 2020 nhấn mạnh đến nội dung phải hoàn thiện hệ thống pháp luật TTTC dịch vụ tài Đa dạng hóa loại hình sản phẩm TTTC Tăng cƣờng lực hoạt động tổ chức tham gia TTTC dịch vụ tài Hồn thiện khung pháp lý điều tiết hệ thống thị trƣờng tài dịch vụ tài để tăng cƣờng điều tiết vĩ 72 mơ Nhà nƣớc thực giám sát hiệu hoạt động thị trƣờng; thúc đẩy phát triển hệ thống thị trƣờng tài theo chiều sâu sở đa dạng hóa định chế tài chính, hàng hóa TTTC Tiếp tục xây dựng hồn thiện khn khổ pháp lý để phát triển đồng thị trƣờng dịch vụ kế toán, kiểm tốn, định mức tín nhiệm, tƣ vấn thẩm định giá, tƣ vấn thuế, đại lý hải quan Triển khai thực có hiệu Luật kiểm tốn độc lập Tiếp tục phát triển nâng cao hiệu hoạt động, vai trò hiệp hội nghề nghiệp lĩnh vực dịch vụ tài chính, kế tốn, kiểm tốn, giá, thuế hải quan Gia tăng nguồn vốn chủ sở hữu để nâng cao lực tài thơng qua việc cổ phần hoá, phát hành cổ phiếu tiến hành trích lập dự phịng chung để tăng vốn tự có Đa dạng hố nguồn vốn hoạt động thơng qua việc liên doanh liên kết với công ty bảo hiểm, nhà cung ứng nƣớc, định chế tài để tạo nguồn cho thuê theo hình thức cho thuê hợp vốn, cho thuê trả góp gửi vốn có kỳ hạn cơng ty với mức lãi suất hợp lý Đa đạng hoá hình thức cho th tài nhƣ mua cho thuê lại, cho thuê hợp vốn đồng thời mở rộng hình thức cung cấp dịch vụ nhƣ cho thuê giáp lƣng, cho thuê vận hành, cho thuê uỷ thác, tƣ vấn bảo lãnh liên quan đến hoạt động cho th tài Ngồi ra, cần đa dạng hố phƣơng thức tính tiền thuê phú hợp với đối tƣợng khách hàng Nâng cao chất lƣợng thẩm định bao gồm thẩm định tài sản thuê, dự án thuê khách hàng thuê Đồng thời, tăng cƣờng quản lý tài sản sau cho thuê tích cực xử lý nợ xấu kiểm sốt nợ xấu phát sinh để có hƣớng xử lý nhƣ cấu lại khoản nợ có hƣớng giải để giảm thiểu tổn thất xẩy Để làm đƣợc điều cơng ty phải hồn thiện quy trình tuân thủ quy trình quan trọng hết phải nâng cao lực chuyên môn đạo đức cho nhân viên 5.4 Những hạn chế nghiên cứu hƣớng nghiên cứu cho nghiên cứu Do giới hạn thời gian nghiên cứu, nghiên cứu thực liệu tài 83 cơng ty niêm yết sàn HOSE đƣợc chọn từ 304 công 73 ty niêm yết sàn HOSE Vì việc quan sát dựa số cơng ty kết luận thu đƣợc từ nghiên cứu khơng có đủ sở để đánh giá có diễn biến tƣơng tự tất cơng ty niêm yết cịn lại thị trƣờng Mặt khác thị trƣờng chứng khoán Việt nam đƣợc hình thành 10 năm qua, doanh nghiệp niêm yết chƣa nhiều đa số doanh nghiệp có vốn nhỏ, chủ yếu sử dụng vốn vay Vì kết nghiên cứu chƣa thể nói đại diện cho tất lĩnh vực, cơng ty Bên cạnh tác giả chƣa nghiên cứu sàn chứng khoán nƣớc phát triển để có so sánh với doanh nghiệp Việt nam Tùy theo nhu cầu điều kiện cụ thể doanh nghiệp mà cấu vốn thƣờng đƣợc xây dựng dựa nhiều sở, tiêu chí nhƣ nhân tố ảnh hƣởng khác nhau, nhƣng nhìn chung, có nhân tố đƣợc nhiều doanh nghiệp thƣờng xuyên cân nhắc định huy động vốn nhƣ xác lập cấu vốn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh kiểm chứng mặt lý luận thực tiễn Vì nghiên cứu cung cấp phƣơng pháp để doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE kết áp dụng chung cho tất doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE Hƣớng nghiên cứu đề tài mở rộng số công ty nghiên cứu, mở rộng thời gian nghiên cứu Đồng thời tăng biến độc lập mơ hình để có phân tích, so sánh chất lƣợng 74 KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chƣơng 5, đề tài kiến nghị số giải tầm vi mô nhƣ giải pháp phát triển thị trƣờng vốn, tạo điều kiện để doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn cách dễ dàng hơn, nhằm dễ dàng xây dựng cấu vốn hợp lý cho Bên cạnh đó, chƣơng đƣa số giải pháp từ bên doanh nghiệp nhằm hỗ trợ cho công tác xây dựng cấu vốn doanh nghiệp thuận lợi 75 KẾT LUẬN CHUNG Quyết đinh cấu vốn định quan trọng nhà quản lý doanh nghiệp Một cấu vốn hợp lý góp phần tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu hơn, đảm bảo cân mục tiêu mục tiêu an toàn quản trị tài nói chung quản trị nguồn vốn nói riêng Tuy nhiên, muốn có sở để xây dựng cấu vốn hợp lý, cần phải xác định yếu tố định đến cấu vốn doanh nghiệp Trên sở phân tích, tổng hợp kiến thức mang tính chất lý luận nghiên cứu thực tiễn, phân tích tình hình chung cấu vốn doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE thông qua thống kê mô tả mơ hình đƣợc nghiêm cứu có liên quan giới Việt Nam, đề tài đánh giá đƣợc mức độ tác động yếu tố tác động đến cấu vốn doanh nghiệp nhƣ: Lợi nhuận, quy mô, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình, tốc độ tăng trƣởng, thuế, đặc điểm riêng tính thang khoản doanh nghiệp Trên sở kết nghiên cứu, tác giả kiến nghị số giải pháp nhằm giúp doanh nghiệp xây dựng cấu vốn hợp lý cho Tuy nhiên, giải pháp cần đƣợc tiến hành cách đồng phát huy hiệu cao Cùng với nỗ lực nâng cao lực ứng dụng mô hình định lƣợng, thực biện pháp kiểm sốt rủi ro kiệt quệ tài đảm bảo minh bạch thơng tin từ phía doanh nghiệp cần có hỗ trợ Nhà nƣớc nhằm đảm bảo mơi trƣờng cạnh tranh lành mạnh, gia tăng tính hiệu cho thị trƣờng tài đầu tƣ cho giáo dục, đào tạo nhân lực chất lƣợng cao lĩnh vực tài 76 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A Tiếng Việt [1] Báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE năm 2007 - 2012 [2] Cao Hào Thi (2007 – 2008), Kinh tế lƣợng, Bài giảng chƣơng trinh giảng dạy kinh tế Fulbright [3] GS.TS Trần Ngọc Thơ, PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, TS Nguyễn Thị Liên Hoa, TS Nguyễn Thị Uyên Uyên (2005), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống kê [4] TS Bùi Hữu Phƣớc, TS Lê Tho Lanh, TS Lại Tiến Dĩnh, TS Phan Tho Nhi Hiếu (2005), Tài doanh nghiệp, NXB Lao động xã hội [5] TS Nguyễn Thị Mỹ Dung (2012),Trƣờng Đại học Tài Marketing Tài liệu giảng dạy Phân tích tài doanh nghiệp [6] Ths Ngô Kim Phƣợng, TS Lê Thị Thanh Hà, Ths Lê Mạnh Hƣng, Lê Hoàng Vinh (2007), Phân tích tài doanh nghiệp, Đề tài nghiên cứu khoa học, trƣờng Đại học Ngân hàng TP.HCM [7] PGS.TS Nguyễn Đình Thọ (2011), Phƣơng pháp nghiên cứu khoa học kinh doanh, Nhà Xuất Bản Lao Động Hà Nội [8] Th.S Đặng Thị Quỳnh Anh Quỳnh thị Hải Yến (2014), Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn DN niêm yết HoSE, Tạp chí Phát triển Hội nhập số 18 (28), tháng – 10.2014 [9] Th.S Lê Hồng Vinh (2009), Xây dựng mơ hình cấu vốn hợp lý cho daonh nghiệp Việt nam, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, số 36, tháng 3/2009 [10] TS Vũ Đình Ánh (2011), Cơ cấu nguồn vốn tối ƣu cho tăng trƣởng kinh tế bền vững; Góp ý dự thảo kế hoạch phát triển kinh tế xã hội 2011 – 2015 B Tiếng Anh [11] E.Nivorozhkin, Capital structures in emerging stock markets: the case of Hungary , The Developing Economies, XL-2 (June 2002): 166-87 xi [12] F Buferna, K bangassa, L Hodgkinson, Derterminants of capital structure : Evidence from Libya [13] G Huang, F M Song, The derterminants of capital structure: evidence from China, China Economic Review 17 (2006) 14-36 [14] H Kim, A Heshmati D Aoun, Dynamic of capital structure: The case of Korean listed manufacturing companies,Asian Economic Journal 2006, Vol 20 No 3, 273-302 [15] J J Chen, Yan Xue, New empirical study on the capital structure of Chinese listed companies, Working paper 2004,University of Surrey [16] R Deesomsak, K Paudyal, G Pescetto, The derterminants of capital structure: evidence from the Asia Pacific region,Journal of Multinational Financial Management 14(2004) 387-405 [17] Y Wiwattanakantang, Anempirical study on the derterminants of the capital structure of Thai firms, Pacific-Basin Finance Journal (1999) 371-403 xii PHỤ LỤC A DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP ĐƢ C NGHIÊN CỨU STT Mã CP ALP APC ASM BGM BHS BMC BMP BRC BTP 10 CMG 11 CMT 12 CSM 13 CTI 14 CYC 15 DDM 16 DHG 17 DIC 18 DPM 19 DPR 20 DRC 21 DRH 22 DRL 23 DSN 24 DTL 25 DVP 26 DXV 27 FPT 28 GAS 29 GMC 30 GMD 31 HAG 32 HLA 33 HOT 34 HT1 35 IDI 36 IFS Tên công ty Công ty cổ phần Alphanam Cơng ty Cổ phần bao bì dầu thực vật Cơng ty cổ phần bao bì Nhựa Tân Tiến Công ty cổ phần Cảng Đồng Nai Công ty Cổ phần Cao su Bến Thành Công Ty Cổ Phần Cao Su Đà Nẵng Công ty cổ phần Cao su Đồng Phú Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh Công ty cổ phần Cao su Thống Nhất Công ty Cổ phần Chế biến hàng xuất Long An Công ty cổ phần Chiếu xạ An Phú Công ty cổ phần Công nghệ Mạng Truyền thông Công ty Cổ phần Công nghệ Tiên Phong Công ty cổ phần Công nghiệp Cao su Miền Nam Công ty cổ phần Công viên nƣớc Đầm Sen Công ty cổ phần Container phía Nam Cơng ty cổ phần Đá Núi Nhỏ Cơng ty cổ phần Đại lý Liên hiệp vận chuyển Công ty cổ phần Đại Thiên Lộc Công ty cổ phần Đầu tƣ Căn nhà mơ ƣớc Công ty cổ phần Đầu tƣ hạ tầng Đơ thị Dầu khí Cơng ty cổ phần Đầu tƣ Phát triển Cƣờng Thuận IDICO Công ty cổ phần Đầu tƣ Phát triển cảng Đình Vũ Cơng ty Cổ phần Đầu tƣ Phát triển Đa Quốc Gia Công ty cổ phần Đầu tƣ Phát triển SACOM Công ty cổ phần Đầu tƣ Thƣơng mại DIC Công ty cổ phần đầu tƣ xây dựng điện MêCa VNECO Công ty cổ phần Đầu tƣ Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang Công ty Cổ phần Du lịch Dịch vụ Hội An Công ty cổ phần Du lịch Golf Việt Nam Công ty cổ phần Dƣợc Hậu Giang Công ty cổ phần dƣợc phẩm Imexpharm Công ty cổ phần Dƣợc phẩm OPC Cơng ty Cổ phần Đƣờng Biên Hịa Cơng ty cổ phần Đƣờng Ninh Hịa Cơng ty cổ phần FPT xiii 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 IMP ITD KHA KMR KSA KSB KSH KSS LAF MCP MSN NHS NNC NSC NVN OPC PAN PDN PET PHT PIT POM PPC PTL PVD PXM PXS PXT SAM SEC ST8 TBC TNA TNC TPC TRC TTF TTP VES VFC VIC Công ty cổ phần Gạch Men Chang Yih Công ty Cổ phần Giống trồng Trung Ƣơng Công ty Cổ phần Hàng hải Đông Đô Công ty cổ phần Hồng Anh Gia Lai Cơng ty cổ phần Hữu Liên Á Châu Công Ty Cổ Phần In Bao bì Mỹ Châu Cơng ty cổ phần Kết cấu Kim loại Lắp máy Dầu khí Cơng ty Cổ phần Khai thác Chế biến Khống sản Bắc Giang Cơng ty cổ phần Khống sản Bình Định Cơng ty cổ phần Khống sản Bình Thuận Hamico Cơng ty cổ phần Khống sản Xây dựng Bình Dƣơng Cơng ty cổ phần mía đƣờng nhiệt điện Gia Lai Cơng ty cổ phần Mirae Công ty cổ phần Nhà Việt Nam Công ty cổ phần Nhiệt điện Bà Rịa Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại Công ty cổ phần nhựa Bình Minh Cơng ty cổ phần Nhựa Tân Đại Hƣng Công ty Cổ phần Sản xuất Thƣơng mại May Sài Gịn Cơng ty cổ phần Sản xuất Thƣơng mại Phúc Tiến Công ty cổ phần Siêu Thanh Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Công ty cổ phần Tập đồn Cơng nghệ CMC Cơng ty Cổ phần Tập đồn Khống sản Hamico Cơng ty cổ phần Tập đồn Kỹ nghệ gỗ Trƣờng Thành Công ty cổ phần Thép Pomina Công ty Cổ phần Thép Việt Ý Công ty Cổ phần Thực phẩm Quốc Tế Công ty Cổ Phần Thƣơng Mại Xuất Nhập Khẩu Thiên Nam Công ty cổ phần Thủy Điện - Điện lực Công ty Cổ phần Thủy điện Thác Bà Công ty cổ phần Vinafco Công ty cổ phần Xây lắp Dầu khí miền Trung Cơng ty cổ phần Xây lắp Đƣờng ống Bể chứa Dầu khí Cơng ty cổ phần xi măng Hà Tiên Công ty cổ phần Xi măng Vật liệu xây dựng Xây lắp Đà Nẵng Công ty cổ phần xuất nhập Khánh Hội Công ty Cổ phần Xuất nhập Petrolimex Cơng ty Cổ phần Xun Thái Bình Cơng ty cổ phần Y Dƣợc phẩm Vimedimex CTCP Tập đoàn Ma San xiv 78 79 80 81 82 VIS VMD VNG VNM VPK Tập Đồn VINGROUP - Cơng ty cổ phần Tổng Công ty cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí Tổng cơng ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan dầu khí Tổng cơng ty cổ phần Khống sản Na Rì Hamico Tổng Cơng ty Khí Việt Nam - CTCP B KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH Kết hồi quy biến tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản (TD) Dependent Variable: TD Method: Least Squares Date: 03/29/14 Time: 14:18 Sample: 413 Included observations: 412 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob ROA LIQ GROTH SIZE TANG TAX UNIQUE C -0.231929 -0.036156 0.171834 0.090784 0.013447 -0.153772 0.313985 -0.209321 0.026094 0.003011 0.030761 0.012913 0.037024 0.089516 0.057412 0.096528 -8.888339 -12.00778 5.586179 7.030474 0.363202 -1.717815 5.468948 -2.168501 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.7166 0.0866 0.0000 0.0307 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.587529 0.580382 0.156907 9.946361 182.5035 82.20903 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.454474 0.242223 -0.847105 -0.769026 -0.816221 0.972772 Kết hồi quy biến tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản (STD) Dependent Variable: STD Method: Least Squares Date: 03/29/14 Time: 14:42 Sample: 413 Included observations: 412 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob ROA LIQ GROTH -0.062276 -0.035874 0.114411 0.022485 0.002595 0.026506 -2.769743 -13.82674 4.316422 0.0059 0.0000 0.0000 xv SIZE TANG TAX UNIQUE C -0.006774 -0.357603 -0.214497 0.397537 0.291510 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.576886 0.569555 0.135204 7.385223 243.8350 78.68926 0.000000 0.011127 0.031903 0.077135 0.049471 0.083177 -0.608781 -11.20893 -2.780803 8.035688 3.504697 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.5430 0.0000 0.0057 0.0000 0.0005 0.331796 0.206078 -1.144830 -1.066752 -1.113946 0.976959 Kết hồi quy biến tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản (LTD) Dependent Variable: LTD Method: Least Squares Date: 03/29/14 Time: 14:17 Sample: 413 Included observations: 412 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob ROA LIQ GROTH SIZE TANG TAX UNIQUE C -0.169653 -0.000281 0.057423 0.097558 0.371050 0.060725 -0.083552 -0.500831 0.020811 0.002401 0.024533 0.010299 0.029528 0.071393 0.045788 0.076985 -8.152206 -0.117173 2.340673 9.472980 12.56593 0.850578 -1.824747 -6.505596 0.0000 0.9068 0.0197 0.0000 0.0000 0.3955 0.0688 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.475584 0.466498 0.125139 6.326535 275.7091 52.34014 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.122678 0.171326 -1.299559 -1.221480 -1.268675 0.810375 Thống kê mô tả biến Mean TD 0.454474 LTD 0.122678 xvi STD 0.331796 ROA 0.174625 LIQ 2.483279 Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 0.452493 1.095643 0.023418 0.242223 0.149894 2.068030 0.044629 0.799238 0.000000 0.171326 1.817343 5.730479 0.279097 0.942308 0.023418 0.206078 0.704897 2.684779 0.137656 1.564218 -2.80677 0.358886 -2.3903 21.99421 1.742115 39.22186 0.153957 2.699544 7.118403 87.52557 Jarque-Bera Probability 16.45325 0.000267 354.7743 0.000000 35.82481 0.000000 6585.720 0.000000 126127.9 0.000000 Sum Sum Sq Dev 187.2431 24.11410 50.54316 12.06397 136.6999 17.45444 71.94543 52.93657 1023.111 2995.179 Observations Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 412 GROTH 0.165759 0.133107 1.000000 -2.06957 0.267240 -0.63081 15.84238 412 SIZE 5.924133 5.810761 7.746828 4.227141 0.615175 0.776985 3.199526 412 TANG 0.334390 0.293299 0.940544 0.004035 0.225449 0.729479 2.801353 412 412 TAX UNIQUE 0.086395 0.753445 0.077157 0.788365 0.874574 1.189304 -0.28127 0.222584 0.093324 0.165036 1.816224 -0.68913 15.39091 3.228453 Jarque-Bera Probability 2858.566 0.000000 42.13788 0.000000 37.21761 0.000000 2862.188 0.000000 33.50618 0.000000 Sum Sum Sq Dev 68.29273 29.35241 2440.743 155.5391 137.7688 20.89007 35.59460 3.579525 310.4193 11.19441 Observations 412 412 412 412 412 Ma trận tƣơng quan biến TD TD LTD STD ROA LIQ GROTH SIZE TANG TAX 0.548882368 0.719069449 -0.514496531 -0.523637263 0.068738668 0.329836305 0.051108468 -0.193492921 LTD 0.548882368 -0.186214039 -0.343647192 -0.157982505 0.007049448 0.358990872 0.479413457 -0.139665504 STD 0.719069449 -0.186214039 -0.319038325 -0.484137506 0.07493417 0.089234075 -0.338495427 -0.111316812 xvii ROA -0.514496531 -0.343647192 -0.319038325 0.174749913 0.232533594 -0.10174794 -0.040137743 0.144643978 LIQ -0.523637263 -0.157982505 -0.484137506 0.174749913 0.030847617 -0.067598229 -0.185199894 0.150208331 UNIQUE TD LTD STD ROA LIQ GROTH SIZE TANG TAX UNIQUE 0.460646002 0.038376718 0.509534263 -0.523524289 -0.185486079 GROTH SIZE TANG TAX UNIQUE 0.068738668 0.329836305 0.051108468 -0.193492921 0.460646002 0.007049448 0.358990872 0.479413457 -0.139665504 0.038376718 0.07493417 0.089234075 -0.338495427 -0.111316812 0.509534263 0.232533594 -0.10174794 -0.040137743 0.144643978 -0.523524289 0.030847617 -0.067598229 -0.185199894 0.150208331 -0.185486079 0.087709638 -0.103866774 0.222586959 -0.160055792 0.087709638 -0.053899739 -0.125991651 0.063809885 -0.103866774 -0.053899739 -0.2240642 -0.144827948 0.222586959 -0.125991651 -0.2240642 -0.160615481 -0.160055792 0.063809885 -0.144827948 -0.160615481 xviii ... cấu vốn nhân tố ảnh hƣởng đến cấu vốn doanh nghiệp Xác định yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Tp .Hồ Chí Minh Đo lƣờng mức độ tác động yếu tố tới cấu trúc vốn. .. cấu vốn cho Tóm lại, chủ đề cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp quan trọng nhà nghiên cứu nhƣ ngƣời làm thực tế Chính mà tác giả chọn đề tài : “XÁC ĐỊNH CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC... 2.1.3 Các tiêu phản ánh cấu vốn Để đánh giá trình độ sử dụng vốn doanh nghiệp ngƣời ta xem xét cấu vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn doanh nghiệp tỷ trọng vốn mà doanh nghiệp đầu tƣ vào tài sản cố định