Ứng dụng phương pháp lợi nhuận giữ lại trong định giá thương vụ mua bán sát nhập

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH H C QUANG NG DNG PHNG PHÁP LI NHUN GI LI TRONG NH GIÁ THNG V MUA BÁN SÁP NHP CHUYÊN NGÀNH: KINH T TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ S: 603112 LUAÄN VAÊN THAÏC SÓ KINH TEÁ NGI HNG DN KHOA HC TS NGUYN TH UYÊN UYÊN Thành ph H Chí Minh - Nm 2011 LI CAM OAN    Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr t Cô hng dn là TS Nguyn Th Uyên Uyên. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt c công trình nào. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhn xét, đánh giá đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Ngoài ra, trong lun vn còn s dng mt s nhn xét, đánh giá cng nh s liu ca các tác gi khác, c quan t chc khác, và đu có chú thích ngun gc sau mi trích dn đ d tra cu, kim chng. Nu phát hin có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn ca mình. TP.HCM, ngày tháng nm 2011 Tác gi H c Quang MC LC TÓM LC    DANH MC CÁC BNG BIU DANH MC CÁC  TH DANH MC KÝ HIU VIT TT PHN M U CHNG 1 KHUNG LÝ THUYT V NH GIÁ THNG V MUA BÁN SÁP NHP. KT LUN CHNG 1 CHNG 2 THC TRNG NH GIÁ CÁC THNG V MUA BÁN SÁP NHP TI VIT NAM. KT LUN CHNG 2 CHNG 3 NG DNG PHNG PHÁP LI NHUN GI LI TRONG NH GIÁ THNG V MUA BÁN SÁP NHP KT LUN CHNG 3 KT LUN MC LC CHI TIT    DANH MC CÁC  TH DANH MC KÝ HIU VIT TT PHN M U U CHNG 1 KHUNG LÝ THUYT V NH GIÁ THNG V MUA BÁN SÁP NHP 4 1.1 c đim ca các thng v mua bán sáp nhp tác đng đn đnh giá 4 1.1.1 nh giá nguyên trng 8 1.1.2 Xác đnh giá tr ca kim soát 8 1.1.3 Xác đnh giá tr cng hng t M&A 9 1.1.3.1 nh giá giá tr cng hng trong hot đng 9 1.1.3.2 nh giá sc mnh cng hng trong tài chính 9 1.2 Phng pháp li nhun gi li trong đnh giá thng v mua bán sáp nhp 10 1.2.1 nh giá doanh nghip – Các phng pháp đnh giá ph bin 10 1.2.1.1 Phng pháp FCFF 11 1.2.1.2 Phng pháp P/E 13 1.2.1.3 Phng pháp APV 14 1.2.1.4 Phng pháp PBV 16 1.2.2 Phng pháp li nhun gi li trong đnh giá thng v mua bán sáp nhp 17 1.2.2.1 S cn thit s dng phng pháp li nhun gi li trong đnh giá thng v mua bán sáp nhp 17 1.2.2.2 Ni dung phng pháp li nhun gi li 19 1.2.2.3 u nhc đim ca phng pháp li nhun gi li so vi các phng pháp đnh giá khác 21 Kt lun chng 1 27 CHNG 2 THC TRNG NH GIÁ CÁC THNG V MUA BÁN SÁP NHP TI VIT NAM 29 2.1 Thc trng hot đng mua bán sáp nhp ti Vit Nam trong bc tranh chung ca th gii 29 2.2 Nhng bt cp và hn ch trong đnh giá các thng v M&A ti Vit Nam 33 2.2.1 Nhng bt cp và hn ch nh hng đn hot đng M&A ti Vit Nam 33 2.2.2 Nhng bt cp và hn ch trong vic đnh giá các thng v M&A ti Vit Nam 38 Kt lun chng 2 49 CHNG 3 NG DNG PHNG PHÁP LI NHUN GI LI TRONG NH GIÁ DOANH NGHIP  THC HIN THNG V MUA BÁN SÁP NHP 50 3.1 Gii pháp ng dng phng pháp li nhun gi li trong đnh giá thng v M&A 50 3.2 Các gii pháp h tr thêm cho vic ng dng phng pháp li nhun gi li trong đnh giá doanh nghip đ thc hin thng v mua bán sáp nhp 60 3.2.1 Gii pháp xây dng, hoàn thin khung pháp lý v M&A 60 3.2.2 Giám sát hot đng thâu tóm thông qua th trng chng khoán 67 3.2.3 Giám sát chng nguy c lng đon th trng 68 3.2.4 Quc t hoá các chun mc k toán 69 Kt lun chng 3 69 KT LUN 71 DANH MC CÁC  TH Hình 2.1: Hot đng M&A th gii giai đon t 2007-2010 Hình 2.2 Hot đng M&A Vit Nam giai đon t 2001-2010 DANH MC KÝ HIU VIT TT M&A: Mua bán sáp nhp - 1 - 1 PHN M U     1. S CN THIT CA  TÀI Bc vào th k XXI, nn kinh t th gii đã chng kin nhng làn sóng mua bán và sáp nhp doanh nghip ào t di nhiu hình thc đa dng và quy mô ln cha tng có. Nhng đt sóng này không ch bó hp trong phm vi các quc gia có nn kinh t phát trin mà còn lan ta sang các nn kinh t mi ni và đang phát trin nh Hàn Quc, Singapore, Nga, n , Trung Quc, Trung ông…Nm 2010 có hn 14500 giao dch mua bán sáp nhp din ra trên toàn th gii vi giá tr giao dch lên đn hn 874 t USD. Hot đng M&A nhìn chung có giá tr giao dch khá thp.Ti khu vc châu Á đã din ra hn 5000 giao dch vi tng giá tr lên ti 250 t USD, nhìn chung, nm nay giá tr giao dch ca hot đng M&A tng nh nhng s lng giao dch  mc thp. Ti Vit Nam, thi gian qua, th trng M&A cng din ra sôi đng vi khá nhiu thng v ln. Nm 2009, đã có 230 thng v đc thc hin, nhiu hn 57,5% so vi nm 2008 vi nhiu hình thc khác nhau, không đn thun ch là vic góp vn đu t vn thng thy trong thi gian trc. Th trng M&A ca Vit Nam nm qua cng đã chng kin s chim lnh ca ngành tài chính ngân hàng và ngành công nghip khi hai ngành này chim t trng ln trong tng s thng v M&A . M&A doanh nghip đi vi Th gii không còn là hot đng mi, nhng đi vi Vit Nam, đây là mt hng đi mi . c bit, sau khi gia nhp WTO, Vit Nam đang đng trc c hi ln v thu hút vn đu t nc ngoài phc v công nghip hóa, hin đi hóa. Tuy nhiên, nu ch thu hút vn đu t nc ngoài theo các hình thc truyn thng thì không đón bt đc xu hng đu t nc ngoài, đc bit là đu t ca các tp đoàn xuyên quc gia t các nc phát trin. Vì vy, Lut u t 2005 đã b sung thêm hình thc đu t mi là M&A. ây là nn tng pháp lý quan trng thúc đy hot đng đu t, mua bán doanh nghip và - 2 - 2 các dch v kèm theo. Tuy nhiên, đ hot đng M&A phát trin và là công c hu hiu đ các doanh nghip nâng cao nng lc, hiu qu hot đng thì cn phi có nhng bc đi đúng hng và hp lý đ tng bc xây dng nên mt th trng M&A hiêu qu ti Vit Nam. Trong mt thng v M&A, xác đnh giá tr mt doanh nghip là mt khâu quan trng góp phn quyt đnh đn s thành công ca mt thng v. Vi mong mun đem li mt cái nhìn khái quát và đúng đn v bn cht ca vic đnh giá mt thng v M&A và xem xét mt phng pháp đnh giá hp lý nhm nâng cao hiu qu cho vic phát trin th trng M&A Vit Nam, đ tài “ng dng phng pháp li nhun gi li trong đnh giá thng v mua bán sáp nhp ” ra đi. 2. MC TIÊU NGHIÊN CU Mc tiêu nghiên cu chính ca lun vn là đ xut ng dng phng pháp đnh giá đ thc hin thng v mua bán sáp nhp là phng pháp li nhun gi li, ng dng phng pháp này trong đnh giá doanh nghip đ thc hin thng v mua bán sáp nhp.  gii quyt mc tiêu trên:  Lun vn nghiên cu đc đim ca các thng v mua bán sáp nhp nh hng đn các phng pháp đnh giá doanh nghip.  Tính phù hp ca phng pháp li nhun gi li trong đnh giá doanh nghip đ thc hin các thng v mua bán sáp nhp.  Trên c s nghiên cu hai mc tiêu trên, lun vn s đa ra u gii pháp đ ng dng phng pháp li nhun gi li trong đnh giá các thng v mua bán sáp nhp. 3. I TNG, PHM VI NGHIÊN CU i tng nghiên cu ca lun vn là vic đnh giá các thng v M&A ti Vit Nam và mt s nc trên th gii, đc bit giai đon t đu nm 2009 đn nay. Nghiên cu phng pháp xác đnh giá tr doanh nghip đc s dng thc t ti Vit Nam và áp dng mô hình mu là công ty c phn thép Thép Vit, trong thng v công ty c phn Thép Pomina mua li công ty c phn thép Thép Vit và đnh - 3 - 3 giá li công ty c phn thép Thép Vit bng phng pháp li nhun gi li, cng nh tính giá tr cng hng ca công ty c phn thép Pomina sau khi sáp nhp thành công. Xem xét vic ng dng phng pháp này ti Vit Nam có phù hp hay không? 4. PHNG PHÁP NGHIÊN CU Phng pháp nghiên cu ch yu là phng pháp phân tích – thng kê, phng pháp so sánh, phng pháp mô hình hóa – đ th, đ rút ra nhng lun c logic nht t đó lun gii đi tng đc nghiên cu. Bên cnh đó, tác gi thu thp đc thông tin thc t t các thng v M&A ti Vit Nam trong vic đnh giá thng v đó. 5. NHNG IM MI CA  TÀI Tuy còn nhiu hn ch nhng đ tài cng có nhng đim mi sau: Mc dù phng pháp li nhun gi li trong đnh giá doanh nghip đ thc hin các thng v M&A đã đc ng dng và gii thiu đn cng đng nghiên cu hc thut Vit Nam nhng rt him đ tài liên quan đn đnh giá doanh nghip đc trình bày theo phng pháp này. Lun vn vi mong mun phng pháp li nhun gi li trong đnh giá doanh nghip đ thc hin các thng v M&A ti Vit Nam có th đc dùng nh là mt phng pháp tham kho cùng vi các phng pháp khác trong vic đnh giá các thng v M&A trong thc tin. a ra mt s lu ý v ng dng phng pháp li nhun gi li trong đnh giá doanh nghip đ thc hin các thng v M&A ti Vit Nam mà trc kia trong các đ tài khác không đ cp. 6. KT CU  TÀI Lun vn đc trình bày thành ba phn: Chng 1: Khung lý thuyt v đnh giá thng v mua bán sáp nhp. Chng 2: Thc trng đnh giá các thng v mua bán sáp nhp ti Vit Nam. Chng 3: ng dng phng pháp li nhun gi li trong đnh thng v mua bán sáp nhp. - 4 - 4 CHNG 1 KHUNG LÝ THUYT V NH GIÁ THNG V MUA BÁN SÁP NHP 1.1 c đim ca các thng v mua bán sáp nhp tác đng đn đnh giá: Nhng đc đim ca các thng v mua bán sáp nhp tác đng đn vic đnh giá trong hot đng M&A là do các nhân t bên trong, bên ngoài ca chính doanh nghip trong thng v mua bán sáp nhp. Các nhân t bên ngoài doanh nghip: Các nhân t này không thuc phm vi kim soát ca chính doanh nghip và chu tác đng bi bi cnh kinh t xã hi ca quc gia và nhng quy đnh ca Nhà nc, bao gm: tc đ tng trng kinh t, tình hình lm phát, lãi sut tín dng, hot đng ca th trng chng khoán, …tt c các nhân t này đu tác đng đn t l hoàn vn, thu nhp d kin, t sut ri ro,… và do đó nh hng đn giá tr doanh nghip. Các nhân t bên trong doanh nghip: ây là các nhân t nm trong kh nng kim soát ca chính doanh nghip, bao gm: Hin trng tài sn dài hn:Tài sn trong mt doanh nghip bao gm tài sn ngn hn và tài sn dài hn. Tùy thuc vào loi hình doanh nghip là sn xut, kinh doanh hay thng mi, dch v mà c cu và t trng tài sn trong các doanh nghip khác nhau s khác nhau. Chng hn đi các doanh nghip sn xut do đc đim phi s dng nhiu máy móc thit b, phng tin làm vic đ to ra sn phm nên c cu tài sn c đnh s chim t trng ln, do vy, tài sn c đnh là mt trong nhng yu t quyt đnh kt qu sn xut kinh doanh. Nh vy, hin trng tài sn c đnh nh hng rt ln đn kt qu hot đng sn xut kinh doanh ca doanh nghip t đó nh hng đn giá tr doanh nghip. Còn đi vi các doanh nghip thng mi do s dng máy móc thit b, phng tin làm vic không nhiu nên c cu tài sn c đnh chim t trng thp, tài sn lu đng chim t trng cao, do vy tài sn lu đng mi là yu t quyt đnh kt qu sn xut kinh doanh. Giá tr thng hiu ca doanh nghip: Thng hiu là mt tài sn vô hình đc bit, đc xem là tài sn quan trng nht do nhng hiu qu kinh t mà thng [...]... àm s òng ti giá, chi ài c à chi phí s òng ti ài ày trong su nc ên tr giá tr àm s êu, chúng ta c ành mua bán sáp nh thành m : 1.1 Giá tr oát có th hi ài tr nghi ta có th ìm m êu, giá tr soát Giá tr Giá tr – giá tr Giá tr ng k t tr ã ho ì khi tái c ì giá êm s r Cu ành l sáp nh ày 9 -9- 1.1 L i ích c ên giá tr quá trình ên m òng ti ào trong ài s dài th L Th th ngay l là hi òng ti àng v ì giá tr àng gi... qu giá tr doanh nghi p âm c s d t kh u dòng ti n cho ra k t qu giá tr doanh nghi p th c a doanh nghi p vì trong tr c a tài s n h u hình ng h p này giá tr c a doanh nghi p (ch ng h doanh b ng s n) có th ph n l n ph thu c vào giá tr tài s n mà nó n m gi m: Th nh t, giá tr doanh nghi c tính b ng t ng giá tr th ng c a s tài s n trong doanh nghi p t i m t th giá tr công ty trong tr ng thái t m nh qua giá. .. chúng ta nh giá cho t c s n xu t v i các gi ng h p c u ch nh c n xem nh giá v a mang tính khoa h c v a mang tính ngh thu t nên r t khó có th c giá tr chính xác b ng m Chính vì v y m h ìm m t giá tr tham chi nh giá tr ic công ty chúng ta s có nh m giá tr ã nh giá, lúc nh giá không còn mà thay vào t c a hai bên trong vi a mìn khoa u ki n c a t ng u ch này tính khoa h c c m th tìm thu t c m t giá tr h p... PVGO = 0 sót giá tr tài s n vô hình c a doanh nghi p, Th hai trong khi v i m t s doanh nghi p giá tr tài s n vô hình còn l s n h u hình : th khác n u, b n quy n, trình qu n lý, uy tín kinh doanh… M t nh giá tài s n vô hình thì c ng mang nhi u y u t ch quan c u ki n Vi ho giá tr tài ng này nên vi i n pháp lu t c th nh gía chính xác giá tr tài s n vô hình là m gi i nh v u khá nan Th ba, trong nhi tr... s khi ti nh giá m nh giá tr tài s n th c mà công ty n m gi c a công ty b ng giá tr th ng c a t t c các tài s n tr cho gía tr th ng c a các kho n N m: Vi nh giá tài s t vô hình là không òi h i nh ng k thu t ph c t p, giá tr các y u m phù h p cho các doanh nghi p nhà c t i Vi t Nam khi mà các giá tr y u t vô hình không có trên s sách k toán, phù h p v nh giá c a các doanh nghi p Vi t Nam trong bu uh... : Hi +S ê các d pháp này khó s à hi ài s Giá tr ài s = Unlevered firm value + PV of tax benefits - Expected bankruptcy costs (1.27) - 16 - 16 - êm giá tr à ch chúng ta s Giá tr khoán th ài s à ch (1.28) 1.2.1 S Công th Giá tr (1.29) (1.30) +g:t + Payout : T + gn : T + Payoutn : T + kehg : Chi phí s + kest : Chi phí s + EPSo = BVo x ROE Chia 2 v (1.31) - Tính toán giá tr 17 - 17 - - Giá tr T - 0/BV0... th m t tìm ki m các chuyên gia và chi phí cho vi nh giá các tài s n c a doanh nghi p Ph nh giá theo b i s doanh nghi nh giá tr c a m t giá c phi u c a nh thông qua m t b i s thích h p Các b i s c niêm y t ng s d ng có th là b i s giá trên thu nh p (P/E), b i s giá trên dòng ti n, b i s doanh thu và b i s thu nh c lãi vay và thu (EBIT) c tính c nh giá theo b i s là r n và có th dùng c a doanh nghi p... o ra giá tr , t c là t p trung vào kh c ng c ng chi i n các nhân t này p l i nhu n gi l i còn k t h p ch t ch các báo cáo tài chính, t c là k t h p ch t ch các giá tr ã c ghi nh n trong b sách), d báo báo cáo thu nh p và b ik y còn s d ng k toán phát sinh, t c là s d k toán phát sinh – m này ghi nh n giá tr i k toán (giá tr s òng ti n c tính c a c so v i dòng 27 - 27 - ti n, làm giá tr p v i giá tr... ti nh giá phân tích chi t kh u dòng ti n d a trên lý thuy t tài cm i ch p nh n r ng giá tr c a m t kho giá tr ng c chi t kh u v hi n t tr theo th i gian c ng ti c a doanh nghi p là giá tr hi n t i c a dòng ti p s t o ra T su t chi t kh u chi t kh u dòng ti hi n t su t sinh l i mong mu n c a doanh nghi p và r i ro v n có c a nó trong các mô hình c s d ng nhi u nh t nh giá và nó c ng có nhi nh giá khác,... y nh giá theo b i s hi n nay c các công ty ch ng khoán hay các qu d ng công ty so sánh c n này r t m t th i gian và chi phí, m t khác công ty ho t ng th s ng khác nhau và trong nh ng khác nhau thì không th c c Do v ng s d ng các công ty ã niêm y ti n hành h i quy và tìm m i quan h gi a các ch s c a công ty m c tiêu trong ch s d nh giá theo b i s tham chi h tr cho nh giá khác Qua vi c trình bày pháp . Phng pháp PBV 16 1.2.2 Phng pháp li nhun gi li trong đnh giá thng v mua bán sáp nhp 17 1.2.2.1 S cn thit s dng phng pháp li nhun gi li trong đnh giá thng v mua bán. đnh giá tr cng hng t M&A 9 1.1.3.1 nh giá giá tr cng hng trong hot đng 9 1.1.3.2 nh giá sc mnh cng hng trong tài chính 9 1.2 Phng pháp li nhun gi li trong đnh giá. thng v mua bán sáp nhp nh hng đn các phng pháp đnh giá doanh nghip.  Tính phù hp ca phng pháp li nhun gi li trong đnh giá doanh nghip đ thc hin các thng v mua bán sáp