LỢI NHUẬN VÀ CẤU TRÚC VỐN.PDF

B GIÁO DC VÀ ẨOăTO TRNGăI HC KINH T H CHÍ MINH PHANăVNăNHT LI NHUN VÀ CU TRÚC VN LUNăVNăTHCăSăKINHăT Thành ph H Chí Minh ậ Nmă2012 B GIÁO DC VÀ ẨOăTO TRNGăI HC KINH T H CHÍ MINH PHANăVNăNHT LI NHUN VÀ CU TRÚC VN CHUYÊN NGÀNH: KINH T TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S: 60.31.12 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGI HNG DN KHOA HC: TS. MAI THANH LOAN Thành ph H Chí Minh ậ Nmă2012 LI CMăN Trc tiên, tôi xin chân thành cm n các Quý thy cô, nhng ngi đư truyn đt kin thc cho tôi trong sut hai nm hc cao hc va qua, cng nh gi li cm n chân thành đn Cô Mai Thanh Loan đư tn tình hng dn tôi trong sut quá trình thc hin lun vn tt nghip này. Nhng li cm n sau cùng tôi xin cm n cha m, cm n anh em và bn bè đư ht lòng quan tâm và to điu kin tt nht đ tôi hoàn thành lun vn tt nghip này. Tác gi PhanăVnăNht LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr t Ngi hng dn khoa hc là TS. Mai Thanh Loan. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt c công trình nào. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhn xét, đánh giá đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Lun vn có s dng mt s nhn xét, đánh giá ca mt s bài nghiên cu khoa hc, bài báo,… Tt c đu có chú thích ngun gc sau mi trích dn đ ngi đc d tra cu, kim chng. Nu phát hin có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn mình. TP.HCM, ngày tháng nm 2012 Tác gi PhanăVnăNht MC LC TÓM TT 1 CHNGă1:ăGII THIU 2 1.1 GII THIU TNGăQUANă TÀI NGHIÊN CU 2 1.2 VNă NGHIÊN CU 3 CHNGă2:ăTNG QUAN CÁC NGHIÊN CUăTRCăỂY 4 2.1 CÁC LÝ THUYT V CU TRÚC VN 4 2.1.1 Lý thuyt cu trúc vn ca Modigliani và Miller (“M&M”) 4 2.1.2 Lý thuyt đánh đi (the trade-off theory ) 5 2.1.3 Lý thuyt trt t phân hng (the pecking-order theory) 9 2.1.4 Lý thuyt chi phí đi din (the agency theory) 10 2.1.5 Lý thuyt thi đim th trng (market timing theory) 12 2.2 TNG QUAN CÁC NGHIÊN CUăTRCăỂY 14 2.2.1 Nghiên cu: “Quyt đnh cu trúc vn: Nhân t nào tht s quan trng?” (Capital Structure Decision: Which Factors are Reliably Important?) ca Murray Z.Frank và Vidhan K.Goyal (2009a) 14 2.2.2 Nghiên cu: “Li nhun và cu trúc vn” (Profit and Capital Structure) ca Murray Z.Frank và Vidhan K.Goyal (2009b) 18 2.2.3 Nghiên cu: “Cu trúc vn và thi đim th trng” (Market Timing and Capital Structure) ca Malcolm Baker và Jeffrey Wurgler (2002) 22 2.2.4 Mt s nghiên cu khác 23 2.3 CÂU HI NGHIÊN CU 23 CHNGă3:ăPHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 24 3.1ăPHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 24 3.2 GII THIUăMỌăHỊNHăọNăBY TÀI CHÍNH CA MURRAY Z.FRANK VÀ VIDHAN K.GOYAL (2009a, 2009b) 26 3.3 GI THUYT V CÁC MIăTNGăQUANăCA MÔ HÌNH 28 3.4 D LIU 32 3.4.1 Thu thp d liu 32 3.4.2 X lý d liu 33 KT LUNăCHNGă3 35 CHNGă4:ăKT QU NGHIÊN CU 36 4.1 KT QU THNG KÊ MÔ T 36 4.2ăCăLNG THAM S CA MÔ HÌNH 37 4.2.1 c lng tham s mô hình đòn by tài chính (mô hình 1) 37 4.2.2 c lng tham s mô hình vay n, phát hành c phn (mô hình 2) 38 4.3 KIMăNH GI THUYT VÀ HIU CHNH MÔ HÌNH 39 4.3.1 Kim đnh gi thuyt v h s hi quy và hiu chnh mô hình 39 4.3.2 Kim đnh gi thuyt v s phù hp ca mô hình 40 4.3.3 Kim tra hin tng đa cng tuyn 41 4.4 KT QU NGHIÊN CU 43 4.4.1 Kt qu phân tích hi quy đòn by tài chính (mô hình 1) 43 4.4.2 Kt qu phân tích hi quy vay n, phát hành vn c phn (mô hình 2) 44 4.5 THO LUN CÁC KT QU TăC 44 KT LUNăCHNGă4 47 CHNGă5:ăKT LUN 48 5.1 KT LUN CHUNG 48 5.2 HN CH CA NGHIÊN CU VÀ GIăụăHNG NGHIÊN CU TIP THEO 49 TÀI LIU THAM KHO 50 PH LC 53 DANH MC CÁC BNG BIU VÀ HÌNH V DANH MC BNG BIU Trang Bng 3.1 Các gi thuyt v mi tng quan gia đòn by tài chính và các nhân t 32 Bng 3.2 Công thc tính toán giá tr các bin 33 Bng 4.1 Thng kê mô t các bin trong mô hình 1 36 Bng 4.2 Mô hình hi quy đi vi đòn by s sách 38 Bng 4.3 Mô hình hi quy đi vi đòn by th trng 38 Bng 4.4 Bng kim đnh s phù hp ca mô hình 41 Bng 4.5 H s tng quan gia các bin đc lp mô hình 1 42 Bng 4.6 H s tng quan gia các bin đc lp mô hình 2 42 Bng 4.7 Tng hp các nhân t tác đng đn đòn by tài chính 43 Bng 4.8 Tng hp các nhân t tác đng đn vay n, phát hành c phn 44 DANH MC HÌNH V Hình 2.1 T l n trong cu trúc vn và giá tr doanh nghip 8 Hình 3.1 Quy trình nghiên cu 25 - 1 - TịMăTT Nghiên cu này nhm xem xét mi quan h gia li nhun và cu trúc vn doanh nghip. Nghiên cu da trên phân tích 2 mô hình hi quy tuyn tính c bn. u tiên, nghiên cu phân tích mô hình hi quy đòn by tài chính đ kim tra tác đng ca yu t li nhun cùng các yu t khác đn quyt đnh la chn cu trúc vn ca doanh nghip. Trong khi đó, mô hình th 2 s đi sâu vào phân tích nh hng ca li nhun đn hot đng vay n và phát hành vn c phn ca doanh nghip. Mt s kt qu chính ca nghiên cu này là: (i) T sut sinh li có mi quan h nghch bin vi đòn by th trng và đòn by s sách; (ii) S bin thiên ca li nhun đng bin vi hot đng phát hành c phn ca doanh nghip. Khi tác đng đn cu trúc vn, li nhun tác đng đn quyt đnh tài tr bng ngun vn c phn hn là đn quyt đnh tài tr bng ngun vay n; (iii) Yu t thi đim th trng có tác đng đn quyt đnh la chn đòn by tài chính ca doanh nghip. Khi th trng đnh giá doanh nghip cao, doanh nghip có xu hng phát hành c phn nhiu hn t đó làm gim đòn by tài chính. - 2 - CHNGă1: GIIăTHIU 1.1ăGIIăTHIU TNGăQUAN ăTẨIăNGHIểNăCU  tài nghiên cu v cu trúc vn doanh nghip là mt đ tài khá ph bin ti Vit Nam cng nh các nc khác trên th gii. Hin ti,  Vit Nam có khá nhiu nghiên cu v các nhân t tác đng đn quyt đnh cu trúc vn ca doanh nghip. Tuy nhiên, hu ht các nghiên cu trong nc đu ch dng li  góc đ xem xét tác đng ca các nhân t đn đòn by tài chính mt cách tng quát. Trong khi đó, có ít nghiên cu đi sâu vào phân tích nh hng c th đn các thành phn trong đòn by là vay n và phát hành vn c phn. Nghiên cu này nhm cung cp b sung nhng mt còn thiu sót trong các nghiên cu trc đây và t đó góp phn cung cp thêm nhng bng chng thc nghim quan trng v các nhân t tác đng đn quyt đnh la chn cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam. Bên cnh đó, nhng nm gn đây lý thuyt tài chính hành vi càng đc chp nhn rng rãi và lý thuyt thi đim th trng (market timing theory) - đc xem là mt phn ca lý thuyt tài chính hành vi - mi ni lên nh mt lý thuyt quan trng gii thích đc thc t la chn cu trúc vn ca các doanh nghip. Theo đó, quyt đnh vay n, phát hành vn c phn ca các doanh nghip ph thuc nhiu vào điu kin th trng. Baker and Wurgler (2002) đư kt lun rng thi đim th trng là yu t quan trng đu tiên trong quyt đnh cu trúc vn ca doanh nghip. Theo kt qu nghiên cu, các doanh nghip khi tài tr vn không quan tâm vn đó là n hay vn c phn mà ch quan tâm vào thi đim th trng đó, tài tr bng hình thc nào có li hn. Trong nm 2009, Murray Z. Frank và Vidhan K. Goyal, trên c s phân tích d liu ca hn 226,355 doanh nghip M giai đon 1971-2006, cng đư phân tích mi quan h gia li nhun và đòn by tài chính trong các điu kin th trng khác nhau. Kt qu nghiên cu cng đư ch ra tác đng quan trng ca yu t thi đim th trng đi vi quyt đnh la chn cu trúc vn doanh nghip. - 3 - Lun vn này s s dng các mô hình nghiên cu đư đc các tác gi trên s dng đ kho sát mi quan h gia các nhân t, mà trng tâm là nhân t li nhun, và đòn by tài chính trong bi cnh th trng Vit Nam. Vic nghiên cu s cho ta thy nh hng ca yu t li nhun đn quyt đnh cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam nói chung và doanh nghip ngành ch bin thc phm niêm yt trên sàn chng khoán thành ph H Chí Minh nói riêng. ng thi kt qu nghiên cu cng giúp các nhà qun tr tài chính có cách tip cn v mt cu trúc đ hoch đnh cu trúc vn doanh nghip mình sao cho hp lý nht. V khía cnh qun lý, nghiên cu này s góp phn giúp các nhà lp chính sách có cái nhìn toàn din t đó có hng h tr các doanh nghip tip cn vi th trng vn tt hn. 1.2ăVNăăNGHIểNăCU Các vn đ nghiên cu ca đ tài này là: - Mi quan h ca nhân t t sut sinh li doanh nghip, thi đim th trng, quy mô công ty, tng tài sn, đòn by trung bình ngành và cu trúc vn doanh nghip. - Mi quan h ca nhân t li nhun và hot đng vay n, phát hành c phn ca doanh nghip. Lun vn này đc b cc thành 5 chng chính. Chng 1 gii thiu tng quan v đ tài và các vn đ nghiên cu. Chng 2 tóm tt kt qu ca nhng nghiên cu trc đây. Chng 3 trình bày phng pháp nghiên cu. Chng 4 là ni dung chính ca nghiên cu. Chng 5 là chng kt lun. [...]... không thay trúc v n c a nó, hay nói cách khác là i theo c u c l p v i c u trúc v n c a nó là không có m t c u trúc v n t i u cho doanh nghi p M c dù th , kèm theo phát bi u n i ti ng này là m t vài Các gi u ki n kh c nghi t và gây ra nhi u tranh cãi nh c a M&M - Không có chi phí giao d ch khi mua và bán ch ng khoán; - Có s ng i mua và bán trên th tr t riêng l nào có m t nh h - ng l n ng, và do v y,... (v) ph thu c vào th m th quy mô i, các quy nh tài chính ng (market timing) Theo nghiên c u u ki n th ng x u s làm gi m s d ng các ngu bi t l c i v i các công ty nh và l i nhu n th p N i dung nghiên c u có th c qua 2 ph n chính là xem xét m i quan h gi a t su t sinh l i và c u trúc v n; và xem xét th n quy ng c a th m nh c u trúc v n c a doanh nghi p: M i quan h gi a t su t sinh l i và c u trúc v n doanh... thích sai m i quan h gi a l i nhu n và c u trúc v n do s d ng công c t l y không chính xác; (ii) Các công ty có t su t sinh l i cao c trong giá tr s sách và giá tr th ng c a c ph n; (iii) Theo th c t , m i quan h gi a l i nhu n và c u trúc v n di sinh l i cao ng i Các công ty ng phát hành n và mua l i c ph n, trong khi các công ty l i nhu n th p thì l ng gi m n và phát hành c ph n; (iv) V v công, các... lý thuy t th m th ng, c u trúc v n hình thành t k t qu c a nh ng n l c quá kh nh m c a th ng v phát hành n hay c ph n Lý thuy t v c u trúc v p v i các lý thuy t v c u trúc v n khác Có hai phiên b n c a lý thuy t th trúc v m th ng d n hai mô hình c u u tiên là mô hình c a Myers và Majluf (1984) v i các nhà n lý h p lý và chi phí l a ch n b t l gi a các th i gi a các công ty và m v i các nghiên c u này,... c v c u trúc v n có xem xét hi n nh c Tuy nhiên, các nghiên c u n y u t th ng là không nhi u và ch m i xu t Qua tìm hi u các nghiên c u th y có m t s nghiên c u chính v v n có xem n y u t th tài khá ph tài ng c ó ng c a các nhân t i vi t nh n n c u trúc c gi i thi u là: (i) Nghiên c u a Murray Z.Frank và Vidhan K.Goyal (2009a); (ii) Nghiên c u a (2009b); và (iii) Nghiên c u a Malcolm Baker và Jeffrey... s th ng nh t v i nhau Ch ng h tr ut c cho là có n c u trúc v n trong nghiên c n c u trúc v n M i không cho th y nghiên c u khác nhân t ng quan ng trong nh n th c v các n c u trúc v n doanh nghi p m m i c a nghiên c u này là Murray Z.Frank và Vidhan K.Goyal xây d c m t leverage) xem xét c t lõi c ng c a các nhân t y tài chính (core model of n c u trúc v n doanh nghi p t vi c phân tích r t nhi u các nhân... có l i nhu ng có t l y th th y s mâu thu n trong vi c gi i thích m i quan h gi a l i nhu n và c u trúc v n doanh nghi p t hai mô hình: mô hình lý thuy i c u trúc v c u (ch ng h và mô hình h b y tài chính Có nghiên a Strebulaev (2007)) cho r ng chúng ta không nên xem xét m i quan h này trong m t mô hình i c u trúc v phân tích mô hình ng (dynamic trade- ng, l i nhu n có th s khi xem ic u i quan h ngh... n th ng T nh ng th c t này, nghiên c u cho r ng c u trúc v n ph n l n là k t qu a nh ng n l c quá kh nh Theo lý thuy t th nh ng quy c u trúc v xu t hi m th m th ng ng này, không có m t c u trúc v n t th m th n là lý thuy t th t cách gi i thích h p lý nh t ng ch m th i gian ng c a c u trúc v n - 23 - 2.2.4 Bên c nh nh ng nghiên c nghiên c u v c u trúc v n nhìn t cao vai trò c a y u t th c th c hi n... Theo Myers (1977), nh ng nhà qu n lý t p trung vào n có m i liên h v i tài s i vì th r ng ch s ys ng tài chính bi y th chính cho doanh nghi p Các y s sách b i vì ng nhi u và các nhà qu n lý tin ng d n chính sách tài m qu n lý h ng nh t v i các nh n nh h c thu t này, theo Graham và Harvey (2001), nhi u nhà qu n lý cho th y r ng h - 17 - không tái cân b ng c u trúc v n c a h theo s bi khoán Chi phí hi u... phát k v ng 2.2.2 Structure) : i nhu n và c u trúc v Th nh t, các nghiên c u hi n t i ch (Profit and Capital b) ng chung c a các nhân t y tài chính doanh nghi t n và y u t v n c ph y tài chính bao g m y u phân tích ng c a các nhân t b y tài chính m t cách chung chung không phân bi hay ng nn n v n c ph n m m i c a nghiên c u này là phân tích c th ng c a các nhân t n n và v n c ph n T các nhân t i quan h . 2.2.2 Nghiên cu: “Li nhun và cu trúc vn” (Profit and Capital Structure) ca Murray Z.Frank và Vidhan K.Goyal (2009b) 18 2.2.3 Nghiên cu: “Cu trúc vn và thi đim th trng” (Market. DC VÀ ẨOăTO TRNGăI HC KINH T H CHÍ MINH PHANăVNăNHT LI NHUN VÀ CU TRÚC VN LUNăVNăTHCăSăKINHăT Thành ph H Chí Minh ậ Nmă2012 B GIÁO DC VÀ. 2.1 T l n trong cu trúc vn và giá tr doanh nghip 8 Hình 3.1 Quy trình nghiên cu 25 - 1 - TịMăTT Nghiên cu này nhm xem xét mi quan h gia li nhun và cu trúc vn doanh nghip.