CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.PDF

BỘ GI ÁO DỤC VÀ ĐÀO T Ạ O T R ƯỜ N G ĐẠI HỌC KINH TẾ TP . H C M ĐẶNG THỊ THU HIỀN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ K INH TẾ TP. Hồ Chí Minh - Năm 2012 BỘ GI ÁO DỤC VÀ ĐÀO T Ạ O T R ƯỜ N G ĐẠI HỌC KINH TẾ TP . H C M ĐẶNG THỊ THU HIỀN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế tài chính – Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ K INH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP. Hồ Chí Minh - Năm 2012 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam ñoan luận văn “CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ” là công trình nghiên cứu của chính t ác giả, nội dung ñược ñúc kết từ quá trình học tập và các kết quả nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua, các số liệu sử dụng là trung thực và có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng. Luận văn ñược thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của Thầy GS-TS. Trần Ngọc Thơ. Tác giả luận văn ĐẶNG THỊ THU HIỀN LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban Giám hiệu và Khoa ñào tạo Sau Đại học Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh ñã tạo ñiều kiện thuận lợi cho tôi học tập và nghiên cứu trong suốt thời gian qua. Chân thành cảm ơn các Thầy Cô Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh ñã nhiệt tình giảng dạy cho tôi trong suốt quá trình tham gia học tập tại Trường. Chân thành cảm ơn Thầy GS-TS. Trần Ngọc Thơ ñã tận tình hướng dẫn, rất cảm ơn những ý kiến ñóng góp quý báu của Thầy ñã giúp tôi hoàn thành luận văn này. Trân trọng cảm ơn! Tác giả luận văn ĐẶNG THỊ THU HIỀN MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN MỞ ĐẦU 1 1. Tóm tắt 1 2. Đặt vấn ñề 1 3. Mục tiêu nghiên cứu 2 CHƯƠNG I: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 4 1.1. Nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn của các nước trên thế giới 4 1.2. Nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn tại Việt Nam 6 CHƯƠNG II: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 9 2.1. Dữ liệu 9 2.2. Đòn bẩy tài chính 9 2.3. Giả thuyết: 10 2.3.1. Tài sản hữu hình 10 2.3.2. Rủi ro kinh doanh 11 2.3.3. Quy mô công ty 12 2.3.4. Tăng trưởng 13 2.3.5. Khả năng sinh lời 13 2.3.6. Khả năng thanh toán 14 2.3.7. Sở hữu nhà nước 15 2.3.8. Thuế 15 2.4. Mô hình và phương pháp nghiên cứu 17 CHƯƠNG III: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KẾT LUẬN 19 3.1. Kết quả nghiên cứu 19 3.1.1. Thống kê mô tả 19 3.1.2. Phân tích ma trận hệ số tương quan 29 3.1.3. Kết quả hồi quy 30 3.1.4. Đánh giá ñộ phù hợp của mô hình 36 3.1.5. Kiểm ñịnh ñộ phù hợp của mô hình 36 3.1.6. Kiểm ñịnh các lỗi của mô hình 37 3.2. Kết luận 45 TÀI LIỆU THAM KHẢO 46 DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ Trang DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt các giả thuyết 16 Bảng 3.1 Tỷ lệ nợ trung bình của các doanh nghiệp Việt Nam qua các năm từ 2008 ñến 2011 19 Bảng 3.2 Tỷ lệ nợ trung bình của nhóm các công ty có sở hữu nhà nước dưới 50% và nhóm các công ty có sở hữu nhà nước trên 50%. 21 Bảng 3.3 Tỷ lệ nợ trung bình của nhóm các doanh nghiệp lớn và nhóm các doanh nghiệp vừa và nhỏ 22 Bảng 3.4 Mô tả và thống kê các biến 24 Bảng 3.5 Ma trận hệ số tương quan 29 Bảng 3.6 Kết quả hồi quy của mô hình STD 31 Bảng 3.7 Kết quả hồi quy của mô hình LTD 32 Bảng 3.8 Kết quả hồi quy của mô hình TD 33 Bảng 3.9 Model Summary 36 Bảng 3.10 ANOVA 37 Bảng 3.11 Hệ số VIF 38 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1 Tỷ lệ nợ trung bình của các doanh nghiệp Việt Nam qua các năm từ 2008 ñến 2011 20 Hình 3.2 Tỷ lệ nợ trung bình của nhóm các công ty có sở hữu nhà nước dưới 50% và nhóm các công ty có sở hữu nhà nước trên 50%. 21 Hình 3.3 Tỷ lệ nợ trung bình của nhóm các doanh nghiệp lớn và nhóm các doanh nghiệp vừa và nhỏ 22 Hình 3.4 Biểu ñồ tần số của phần dư chuẩn hóa mô hình STD, LTD. TD 40 Hình 3.5 Biểu ñồ P-P Plot mô hình STD, LTD, TD 42 Hình 3.6 Biểu ñồ Scatterplot của mô hình STD, LTD, TD 43 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DN: Doanh nghiệp. DNVVN: Doanh nghiệp vừa và nhỏ. EBIT: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay. STD: Tỷ lệ nợ ngắn hạn/Tổng tài sản. LTD: Tỷ lệ nợ dài hạn/Tổng tài sản. TD: Tỷ lệ tổng nợ/Tổng tài sản. 2 R : Hệ số hồi quy hiệu chỉnh. 1 MỞ ĐẦU Tóm tắt Trong ñề tài này, tác giả giải thích mối quan hệ của tám nhân tố ñến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Bài nghiên cứu sử dụng ba chỉ số về nợ: tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn và tỷ lệ tổng nợ ñể ño lường ñòn bẩy tài chính của các công ty. Bằng phương pháp thống kê mô tả kết hợp phương pháp bình phương bé nhất (OLS) tác giả chạy mô hình hồi quy ña biến và tìm ra ñược năm biến có ý nghĩa thống kê ñối với tỷ lệ nợ ngắn hạn: tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, quy mô công ty, khả năng sinh lời, khả năng thanh toán; bốn nhân tố có ý nghĩa thống kê ñối với tỷ lệ nợ dài hạn: tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, quy mô công ty, khả năng sinh lời; và ba nhân tố có ý nghĩa thống kê ñối với tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản: quy mô công ty, khả năng sinh lời, khả năng thanh toán. Cụ thể: nhân tố quy mô có quan hệ ñồng biến với ñòn bẩy tài chính, các nhân tố cơ hội tăng trưởng, rủi ro kinh doanh, khả năng sinh lời, khả năng thanh toán và nhân tố tài sản hữu hình có quan hệ nghịch biến với ñòn bẩy tài chính công ty. Kết quả này cũng giống với các nghiên cứu trước ñây. Bên cạnh ñó, một số kết quả khác cũng ñồng nhất với các nghiên cứu khác trên thế giới, ñó là: xác ñịnh ñược các công ty nhà nước sử dụng nợ nhiều hơn các công ty ngoài quốc doanh, các doanh nghiệp lớn có ñòn bẩy tài chính cao hơn các công ty quy mô vừa và nhỏ. Từ khóa chính: Cấu trúc vốn, ñòn bẩy tài chính, nhân tố ñặc trưng công ty, chi phí ñại diện. Đặt vấn ñề Nền kinh tế Việt Nam trong những năm gần ñây ñã trải qua nhiều cơn sóng gió trong nền kinh tế vĩ mô: lạm phát hai con số, tiền ñồng mất giá, nguồn vốn tháo chạy và suy giảm dự trữ ngoại hối – ñánh mất lòng tin của nhà ñầu tư. Mỗi một sự thay ñổi về mặt vĩ mô của nền kinh tế ñều có ảnh hưởng lớn ñến sự tồn tại và phát triển của các 2 doanh nghiệp Việt Nam. Những giải pháp ñể ñưa doanh nghiệp vượt qua những khó khăn hiện tại ñang là bài toán hóc búa ñối với các nhà quản lý doanh nghiệp. Mục tiêu hàng ñầu của các doanh nghiệp là làm sao tìm ñược cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối ña hóa giá trị doanh nghiệp. Mặc dù ñã có rất nhiều lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn nhưng việc vận dụng chúng vào thực tế của các doanh nghiệp Việt Nam vẫn còn nhiều hạn chế. Do ñó việc xác ñịnh, phân tích và ñánh giá mức ñộ ảnh hưởng của các nhân tố ñến cấu trúc vốn của doanh nghiệp là thật sự cần thiết, giúp các doanh nghiệp có cơ sở lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp với ñiều kiện của doanh nghiệp mình. Để xác ñịnh các nhân tố và so sánh mức ñộ ảnh hưởng của chúng ñến cấu trúc vốn, bài viết này dựa trên những nghiên cứu thực nghiệm trước ñó ở Việt Nam, ở các nước ñang phát triển trong khu vực Đông Nam Á và cả các bài nghiên cứu của các nước ñã phát triển. Đề tài bắt ñầu từ Chương I với việc trình bày các nghiên cứu thực nghiệm tác ñộng của các nhân tố ñến cấu trúc vốn ở trên thế giới và ở Việt Nam. Tiếp theo là Chương II với nội dung chính là xây dựng mô hình nghiên cứu tác ñộng của các nhân tố ñến cấu trúc vốn các công ty tại Việt Nam. Cưối cùng là Chương III kết luận những kết quả ñã nghiên cứu ñược. Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu của bài viết này là xác ñịnh các nhân tố và phân tích mức ñộ ảnh hưởng của chúng ñến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Trên cơ sở ñó tác giả sẽ tìm lời giải ñáp cho các câu hỏi nghiên cứu: - Nhân tố nào tác ñộng ñến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam? Tác ñộng của các nhân tố ñó ñến cấu trúc vốn các doanh nghiệp Việt Nam có giống với các nước khác trên thế giới hay không? [...]... Nam thì tám nhân t nêu trên có nh hư ng rõ nét nh t ñ n c u trúc v n c a các doanh nghi p Thêm vào ñó, ngu n s li u ñ tinh toán cho các nhân t nêu trên là d dàng ti p c n và có ñ chính xác, ñ tin c y khá cao hơn so v i các nhân t khác Tóm t t các gi thuy t ( d u (+): quan h ñ ng bi n, d u (-): quan h ngh ch bi n) B ng 2.1: Tóm t t các gi thuy t Gi thuy t Các nhân t Ký hi u Tác ñ ng c a các nhân t ñ n...3 - Các công ty nhà nư c có s d ng n vay cao hơn các công ty ngoài qu c doanh hay không? - Các doanh nghi p l n có s d ng ñòn b y tài chính cao hơn các doanh nghi p v a và nh hay không? 4 CHƯƠNG I NGHIÊN C U TH C NGHI M V CÁC NHÂN T TÁC Đ NG Đ N C U TRÚC V N 1.1 Nghiên c u th c nghi m c u trúc v n c a các nư c trên th gi i Nhân t nào tác ñ ng ñ n quy t ñ nh tài chính c a công ty? Các nhà nghiên... tài là phát hi n các nhân t tác ñ ng ñ n c u trúc v n c a các công ty t i Vi t Nam gi ng v i các nhân t tác ñ ng ñ n c u trúc v n c a các công ty trên th gi i C th , các nhân t : kh năng sinh l i, tính thanh kho n, ngành nông nghi p, ngành v n t i có quan h t l ngh ch v i ñòn b y tài chính c a công ty, các nhân t : qui mô công ty, cơ h i tăng trư ng, tài s n h u hình, r i ro kinh doanh, ñ c ñi m riêng... các công ty Nhà nư c và các công ty ngoài qu c doanh Và s khác nhau này cũng x y ra gi a các doanh nghi p v a và nh v i các doanh nghi p l n, th hi n B ng 3.3 và Hình 3.3 B ng 3.3: T l n trung bình c a nhóm các doanh nghi p l n và nhóm các doanh nghi p v a và nh : DNVVN DN L n STD 33% 44% LTD 5% 12% TD 37% 56% Hình 3.3: T l n trung bình c a nhóm các doanh nghi p l n và nhóm các doanh nghi p v a và nh... phi tài chính niêm y t niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh và S giao d ch ch ng khoán Hà N i t 8 năm 2007 ñ n năm 2010 K t qu nghiên c u cho th y các công ty t i Vi t Nam s d ng n cao so v i các công ty trên th gi i Đ c bi t, các công ty s d ng n ng n h n là ch y u Các công ty nhà nư c có m c s d ng n cao hơn các công ty khác, các công ty l n có m c s d ng n cao hơn các công ty... s v n , các bi n ñ c l p là các nhân t ñ c trưng công ty ho c các nhân t ñ c trưng qu c gia Trong bài vi t này tác gi v n d ng mô hình nghiên c u c a Joy Pathak trong bài nghiên c u “What Determines capital structure of list firms in India?: Some empirical from the Indian capital market” vào vi c nghiên c u các nhân t nh hư ng ñ n c u trúc v n các doanh nghi p niêm y t trên th trư ng ch ng khoán Vi... t ñư c ch n ñ nghiên c u ñ n tác ñ ng c a nó v i c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t trên th trư ng ch ng khoán Vi t Nam Lý thuy t và k t qu th c nghi m ñã ch ng minh ñư c có r t nhi u nhân t khác ngoài các nhân t k trên có tác ñ ng ñáng k ñ n c u trúc v n c a công ty như: t m ch n thu phi n , ngành, chi phí nghiên c u và phát tri n… và các nhân t ñ c trưng qu c gia như: l m phát, lãi su t, GDP/ñ... quát vi c s d ng n c a các công ty vào vi c tài tr cho tài s n, m c ñ s d ng n c a các doanh nghi p Vi t Nam m c 53,21%, các công ty nhà nư c s d ng n cao hơn các công ty ngoài qu c doanh, c th là công ty nhà nư c s d ng 57,32% t ng n trên t ng tài s n trong khi các công ty ngoài qu c doanh ch s d ng 51,69% Xét v khía c nh quy mô, các doanh nghi p v a và nh s d ng n th p hơn các doanh nghi p l n và th... trung bình c a các doanh nghi p Vi t Nam trên 45.150 tri u ñ ng, c a các công ty nhà nư c trên 38.881 tri u ñ ng và các công ty ngoài qu c doanh là 47.468 tri u ñ ng Nhóm các doanh nghi p l n có m c ñ bi n ñ ng trung bình là 51.726 tri u ñ ng, cao hơn r t nhi u so v i các doanh nghi p v a và nh là 2.441 tri u ñ ng 27 Tăng trư ng: T c ñ tăng trư ng trung bình c a các công ty ngoài qu c doanh là 79,54%,... kê v i chính sách n Trong khi ñó, các n n kinh t m i n i, ñi n hình là (2002) ñã nghiên c u các nhân t n Đ , Bhaduri nh hư ng ñ n c u trúc v n các doanh nghi p n Đ b ng cách xây d ng mô hình kinh t gi i thích kh năng tác ñ ng c a chi phí tái c u trúc ngu n v n trong vi c t o ñư c m t c u trúc v n t i ưu H cũng cung c p các b ng ch ng th c nghi m ñ ch ra r ng các nhân t như 6 tăng trư ng, dòng ti n, . nghiên cứu: - Nhân tố nào tác ñộng ñến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam? Tác ñộng của các nhân tố ñó ñến cấu trúc vốn các doanh nghiệp Việt Nam có giống với các nước khác trên thế giới. TP . H C M ĐẶNG THỊ THU HIỀN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế tài. ñịnh các nhân tố và phân tích mức ñộ ảnh hưởng của chúng ñến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Trên cơ sở ñó tác giả sẽ tìm lời giải ñáp cho các