CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM NGUYN VN ÔNG CÁC NHÂN T NH HNG N CU TRÚC VN CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP.H CHÍ MINH – 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM NGUYN VN ÔNG CÁC NHÂN T NH HNG N CU TRÚC VN CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS.LÊ TN PHC TP.H CHÍ MINH – 2013 i LI CAM OAN Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu đc lp ca tôi. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong lun vn này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt k công trình nào. Tác gi Nguyn Vn ông ii MC LC LI CAM OAN i DANH MC CÁC T VIT TT iii DANH MC CÁC BNG, BIU  iv TÓM TT 1 1. GII THIU 2 2. TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ỂY 4 2.1. Các lý thuyt kinh đin v cu trúc vn doanh nghip 4 2.2. Các nghiên cu v thc nghim 6 3. PHNG PHÁP NGHIểN CU 12 3.1. Mô t mu 12 3.2. Phng pháp đo lng và mi quan h k vng 12 3.2.1. Bin ph thuc 12 3.2.2. Bin gii thích 13 3.2.3. Phng pháp đo lng 17 4. KT QU NGHIÊN CU 20 4.1. Kim đnh tính dng 20 4.2. Thng kê mô t 20 4.3. Phân tích s tng quan gia các bin gii thích 22 4.4. Kim đnh Hausman so sánh gia hiu ng c đnh và hiu ng ngu nhiên . 24 4.5. Kt qu hi quy 25 5. KT LUN 29 TÀI LIU THAM KHO 31 PH LC 34 iii DANH MC CÁC T VIT TT T vit tt Ting Anh Ting Vit CTNY Công ty niêm yt DN Doanh nghip DTT Doanh thu thun EBIT Earnings before Interest and Taxes Li nhun trc thu và lãi vay GMM Generalized method of moments Phng pháp c lng Moment Tng quát HOSE/HSX S Giao dch Chng khoán TP.HCM HNX S Giao dch Chng khoán Hà Ni OLS Ordinary Least Squares Hi quy theo phng pháp bình phng bé nht ROA Return on Assets T sut sinh li trên tài sn SGDCK S Giao dch Chng khoán TNDN Thu nhp doanh nghip TTS Tng tài sn TSC Tài sn c đnh UBCKNN y ban Chng khoán Nhà nc iv DANH MC CÁC BNG, BIU  Danh mc bng Bng 3.2.1: Các bin ph thuc 12 Bng 3.2.2: Tóm tt cách tính các bin đc lp, tng quan k vng và các lý thuyt h tr 16 Bng 4.1: Kt qu kim đnh tính dng 20 Bng 4.2.1: Bng thng kê mô t ca mu nghiên cu 21 Bng 4.2.2: Tng hp các nhân t nh hng đn cu trúc vn các DN niêm yt 21 Bng 4.3: Ma trn h s tng quan Pearson 23 Bng 4.4: Kt qu kim đnh Hausman gia mô hình hiu ng ngu nhiên và mô hình hiu ng c đnh. 24 Bng 4.5: Kt qu hi quy vi mô hình hiu ng c đnh 25 Danh mc biu đ Biu đ 3.2: K thut la chn mô hình kim đnh ca Dougherty 18 1 TÓM TT Vic la chn mt chính sách tài chính hp lỦ là mt trong nhng quyt đnh quan trng nht mà các doanh nghip s phi thc hin. Nó bao gm vic xác đnh c cu vn ti u ca các công ty. Gn đây, c cu vn ngày càng tr nên quan trng khi nhiu doanh nghip phi đi mt vi cuc khng hong tài chính toàn cu và nhiu v phá sn đư din ra, nó đư thu hút đc s quan tâm ca nhiu nhà nghiên cu và là mt ch đ ca cuc tranh lun đáng k trong các nghiên cu c lỦ thuyt và thc nghim. Bài nghiên cu này kim đnh xem nhng nhân t nào thc s gi vai trò quan trng trong các quyt đnh cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam t 2008 - 2012. Nghiên cu đc thc hin trên c s kt hp gia nn tng các lỦ thuyt truyn thng v cu trúc vn nh lỦ thuyt MM, lỦ thuyt đánh đi, lỦ thuyt trt t phân hng và các nghiên cu thc nghim đư đc thc hin trong các nm qua trên c th gii và Vit Nam. Bng phng pháp thng kê mô t kt hp phng pháp bình phng bé nht (OLS) chy mô hình hi quy đa bin vi d liu bng (panel data) x lỦ trên phn mm Eview 7, tác gi nhn thy nhng nhân t có nh hng nhiu nht đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt Vit Nam là quy mô doanh nghip, cu trúc tài sn, hiu qu hot đng kinh doanh và tính thanh khon. Hai bin có tác đng tng đi là đ tui doanh nghip và thu. Hai bin tc đ tng trng và ri ro kinh doanh có tng quan nhng không cho thy Ủ ngha thng kê. T khóa: C cu vn, các nhân t nh hng, doanh nghip niêm yt, 2 1. GII THIU C cu vn đc đnh ngha là s kt hp c th ca n và vn ch s hu mà mt doanh nghip s dng đ tài tr cho hot đng kinh doanh ca mình. Quyt đnh cu trúc vn cho doanh nghip là mt trong nhng quyt đnh quan trng nht không ch ca nhà qun tr mà còn đi vi các nhà hoch đnh tài chính nhm xây dng mt cu trúc vn hp lý nht. Mt quyt đnh sai lm trong vic la chn cu trúc vn có th dn doanh nghip đn khng hong tài chính và cui cùng là phá sn. Mt trong rt nhiu mc tiêu ca mt nhà hoch đnh tài chính là phi đm bo làm sao cho chi phí vn ca doanh nghip  mc thp nht, t đó ti đa hóa đc giá tr ca doanh nghip. Vì vy, nhiu nghiên cu đư đc thc hin, trong đó phn ln tp trung v vic liu có là mt cu trúc vn ti u đ ti đa hóa giá tr ca doanh nghip. ư có nhiu nghiên cu đc thc hin đ xác đnh các nhân t quyt đnh cu trúc vn ca doanh nghip trên th gii k t khi công vic hi tho đc tin hành bi Modigliani và Miller (1958). K t đó, đư có rt nhiu lý thuyt đư đc ra đi và phát trin, đa ra mt s nhân t có th tác đng đn vic quyt đnh cu trúc vn ca mt doanh nghip, chng hn nh Lý thuyt trt t phân hng, lý thuyt đánh đi cu trúc vn, lý thuyt chi phí đi din, Mt khác, hu ht các công vic nghiên cu đư đc thc hin trong các nn kinh t phát trin và rt ít đc bit v c cu vn ca các doanh nghip trong nn kinh t đang phát trin. Kinh t v mô Vit Nam trong nhng nm gn đây gp nhiu khó khn, bin đng do tác đng ca cuc khng hong kinh t tài chính toàn cu cùng nhng yu kém ni ti ca nn kinh t. Lm phát và lãi sut  mc cao, s mt giá ca tin đng, ngun vn đu t nc ngoài trc tip và gián tip b st gim. Mi mt s thay đi v mt v mô ca nn kinh t đu có nh hng ln đn s tn ti và phát trin ca các doanh nghip Vit Nam. Nhng gii pháp đ đa doanh nghip vt qua nhng khó khn hin ti đang là bài toán hóc búa đi vi các nhà qun lý doanh nghip. Mc tiêu hàng đu ca các doanh nghip là làm sao tìm đc cu trúc vn ti u nhm ti đa hóa giá tr doanh nghip và ti thiu hóa đc chi phí s dng vn bình quân, cng nh đm bo kh nng chi tr cho doanh nghip. Mc dù đư có rt nhiu lý thuyt và nghiên cu thc nghim v cu trúc vn nhng vic vn dng chúng vào thc t ca các doanh nghip Vit Nam vn còn 3 nhiu hn ch. Do đó vic xác đnh, phân tích và đánh giá mc đ nh hng ca các nhân t đn cu trúc vn ca doanh nghip là tht s cn thit, giúp các doanh nghip có c s la chn cu trúc vn phù hp vi điu kin ca doanh nghip mình. T thc t trên, hc viên quyt đnh la chn đ tài nghiên cu: ắCác nhơn t nh hng đn cu trúc vn các doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam”. Mc tiêu ca đ tài là mt ln na nghiên cu nhm tìm ra các nhân t có tác đng quyt đnh đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt hin nay, b sung và cng c thêm bng chng thc nghim ti th trng Vit Nam. Mô hình hi quy d liu bng đc s dng da theo mô hình nghiên cu ca Cng và Cành (2012) dùng đ xác đnh các nhân t tác đng cu trúc vn ca các doanh nghip thy sn Vit Nam, trong đó các bin đc lp trong mô hình qua các nghiên cu thc nghim trc đây cho thy cng đư đc nhiu tác gi khác s dng đ nghiên cu cho vic phân tích đa ngành. Vi mc tiêu nghiên cu cho nhiu doanh nghip  nhiu ngành ngh khác nhau, t đó có cái nhìn bao quát hn v các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam, c th  đây là các doanh nghip niêm yt, tác gi quyt đnh s dng mô hình này. Hai k thut hi quy d liu bng ậ hiu ng c đnh và hiu ng ngu nhiên (fixed effect và random effect) đc áp dng. Kim tra kim đnh ca Hausman đc thc hin đ kim tra xem mô hình thích hp cho nghiên cu này. i vi bin ph thuc nghiên cu, hc viên phân chia thành 03 bin thành phn, gm: T l n/Tng tài sn, T l n ngn hn/Tng tài sn và T l n dài hn/Tng tài sn.  tài đc chia thành nm phn. Phn th nht gii thiu tng quan v đ tài nghiên cu. Phn th hai trình bày các lý thuyt kinh đin v cu trúc vn và các nghiên cu thc nghim liên quan đn vic xác đnh các nhân t có nh hng đn cu trúc vn ca doanh nghip. Trong phn th ba, hc viên trình bày v phng pháp nghiên cu, trong đó bao gm vic mô t d liu và mô hình nghiên cu ng dng. Phn th t trình bày các kt qu nghiên cu đt đc, cng nh so sánh, đi chiu vi các lý thuyt và thc nghim trc đây. Cui cùng, phn kt lun đc trình bày đ tóm tt nhng phát hin chính, cng nh đa ra mt s hn ch và đ xut hng nghiên cu tip theo. 4 2. TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ỂY 2.1. Các lý thuyt kinh đin v cu trúc vn doanh nghip Lý thuyt cu trúc vn hin đi bt ngun t bài vit ca Modigliani và Miller (1958) vi tên gi là hc thuyt MM. Theo MM, trong điu kin th trng vn hoàn ho, giá tr ca mt doanh nghip đc lp vi cu trúc vn, và không có cu trúc vn ti u cho mt doanh nghip c th. Tuy nhiên, các gi đnh ca th trng hoàn ho ca hc thuyt MM nh: không có chi phí giao dch, không có thu, thông tin đi xng, lãi sut vay và cho vay nh nhau là mâu thun vi các hot đng trong th gii thc. Trong nghiên cu tip theo ca h, vào các nm 1963 và 1977, Modigliani và Miller ni rng gi đnh ca h bng cách đa thêm các nhân t thu thu nhp doanh nghip và thu thu nhp cá nhân vào trong mô hình nghiên cu ca mình. Các gi thuyt khác đư đc s dng đ gii thích cu trúc vn ca doanh nghip bao gm lý thuyt đánh đi cu trúc vn, lý thuyt trt t phân hng, lý thuyt đi din, Trong s các lý thuyt này, lý thuyt đánh đi cu trúc vn và lý thuyt trt t phân hng đc xem là quan trng nht. Nhng lý thuyt này s đc tho lun ln lt di đây. Lý thuyt đánh đi cu trúc vn trình bày quan đim cho rng nhng nhà qun tr tin h s tìm đc mt cu trúc vn ti u nhm ti đa hóa giá tr doanh nghip. Mt t l đòn by ti u là s cân bng gia li ích và chi phí ca n. Trong đó li ích ca n là li ích t tm chn thu ca lãi vay. Chi phí tim tàng ca n bao gm c chi phí kit qu tài chính và chi phí đi din gia ch s hu và ch n. Lý thuyt đánh đi cu trúc vn d đoán rng các công ty an toàn, các công ty vi tài sn hu hình hn và thu nhp chu thu nhiu hn đ che chn nên có t l n cao, các công ty vi quy mô ln hn và tính thanh khon nhiu hn nên có t l n cao. Trong khi các công ty nhiu ri ro, các công ty vi tài sn vô hình mà giá tr s bin mt trong trng hp thanh lý, phi da nhiu hn vào vn ch s hu. V li nhun, lý thuyt đánh đi cu trúc vn d đoán rng các công ty có li nhun nhiu hn ngha nên gia tng tài tr bng n và s nhiu thu nhp chu thu đc khu tr hn, do đó t l n cao hn s đc d đoán. Theo lỦ thuyt đánh đi cu [...]... là các nhân t n y c a các doanh nghi p Nigeria T ngh các nhà qu n lý c ác gi trên các nhân t này khi l a ch n c u trúc v n t i p mình t nhân trúc nào trong tài trong 2003- 2007, trình bày chính trong m các vài nhân Tuy nhiên, có trúc 9 trung bình i v i kh i ASEAN, nghiên c u c a Gurcharan S (2010) nh m xem xét các nhân t n c u trúc v n c a doanh nghi p trong kh i D li u nghiên c u bao g m 155 doanh. .. n c a doanh nghi ng c a các nhân t nghiên c u th li u trên ph n m m Excel, dùng các ch nhân t Sort và Filter ng, qua x lý d xem xét cho t ng trung bình c a t ng nhóm, k t qu cho th y: B ng 4.2.2: T ng h p các nhân t nh h n c u trúc v n các DN niêm y t Xu - - 40% 22 (GROS) - 10% (ROA) Trên 10% Trên 20% - 20% Trên 20% - 20% Trên 2 - 50% Trên 50% Trên 20 Qua b ng k t qu th ng kê trên cho th y, 05 nhân. .. tám nhân t bao g m: quy mô doanh u tài s n , t ng , hi u qu ho kho n, thu , r i ro kinh doanh và niêm y t trên th tu i ng kinh doanh, thanh n c u trúc v n c a các doanh nghi p ng ch ng khoán Vi t Nam trong kho ng th i gian 2008 - 2012 i nh ph n gi chính sách tài tr c a các doanh nghi p niêm y t nh ng nhân t nào các nhân t ng th i, nghiên c ng có th góp ph n t o ti cho vi nh nh c u trúc v n t C u trúc. .. nghiên c u khác v các nhân t n c u trúc v n c a các doanh nghi p Vi t Nam Tuy nhiên, k t qu mô hình nghiên c u th c nghi m ng nh t tùy theo ph m vi nghiên c u và cách th ng bi n nghiên c u này ti p t c phân tích các nhân t n c u trúc v n c a các doanh nghi nh các nhân t n c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t hi n nay, t thêm các b ng ch ng th c nghi m t i th tr ng Vi t Nam ng quy ng nh b sung và c... ch v i các doanh nghi p Malaysia Quy mô doanh nghi p cho th y s u i v i các doanh nghi p Indonesia và Philippines i v i các nhân t qu c gia; giá tr v n hóa c a th tr tr ng GDP có s quan m nh v y, trong khi quy mô ngành ngân hàng và l m phát cho th lên T i Vi t Nam, trong th p k v y t hi n nhi u nghiên c u v tài c u trúc v n và các nhân t n hình g ng ch n c u trúc v n c a doanh nghi p u c a các tác... Chandrasekharan C.V (2012) các nhân t quy ng n c u trúc v n, các công t ch c d ng v n vay Chi ti c c hi n m t nghiên c u v nh c u trúc v n các doanh nghi p niêm y t trong kho ng th i gian 2007-2011 Nghiên c u xem xét s ng, l i nhu ng c a tài s n h u hình, quy mô, tu i c a doanh nghi p iv i y c a các doanh nghi p trong m u M u d li u quan sát bao g m 216 doanh nghi p niêm y t n x lý trên ph m m cho th y:... các doanh nghi p Ph n l n n ph i tr c a các doanh nghi p là n ng n h n chi h n th p cho th y th tr ng v n n trên 77,5% t ng n , t l n dài Vi t Nam v n ch a phát tri v n ch y u c a doanh nghi p v ng n t ngu n v n vay c a các ngân hàng K t qu nghiên c u th c nghi m cho th y các nhân t quy mô doanh nghi p, c u trúc tài s n, hi u qu ho quan tr n vi c quy ng kinh doanh và tính thanh kho n có ng nh c u trúc. .. Ivan Diaz v c u thành c a c u trúc v n t i Vi Rainey phát tri n tài chính và các Các tác gi ng moment t ng quát (GMM) v i d li u b d ng c phân tích các nhân t ng n c u trúc v n c a 116 doanh nghi p niêm y t phi tài chính trên hai SGDCK Thành Ph H Chí Minh và Hà N c ra r ng, m c dù th n 2007 - 2010 K t qu nghiên ng ch ng khoán Vi c u trúc v n dài h quy mô và n thì các công ty niêm y t v n còn l thu c vào... 2002) 2.2 Các nghiên c u v th c nghi m 2008 B 2009 ành 02 K trong khi các ngành xây dài các n ng 7 pháp bình ph ng tr i mà công ty kinh doanh T trong ngành (2009) và Neelakantan (2006) D 300 báo cáo tài chính 2005 nhà hàng 02 khách và quy mô, và Nghiên c t quy các nhân nh c u trúc v n 972 doanh nghi p niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán ng H i và Thâm Quy n trong gi i thích và d m iy ut Các các d... i R i ro kinh doanh (RISK) (-) i doanh thu thu n Tu i doanh a m u quan sát nghi p (AGE) thành l p (-) Lý thuy t tr t t phân h ng Các s li u tài s n, doanh thu, thu su t doanh nghi p, l i nhu lãi vay (EBIT), l i nhu n sau thu , kh t t c các doanh nghi p trong m c thu và n, r i ro kinh doanh c a các u c tính toán theo giá tr s sách c ki m toán) c a các doanh nghi p này S li u v tu i c a doanh nghi c tính . này tip tc phân tích các nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các doanh nghip, xác đnh các nhân t có tác đng quyt đnh đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt hin nay, t đó. nhiu doanh nghip  nhiu ngành ngh khác nhau, t đó có cái nhìn bao quát hn v các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam, c th  đây là các doanh nghip niêm. chn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên sàn giao dch chng khoán Abu Dhabi (UAE), bao gm 33 doanh nghip t các ngành công nghip khác nhau trong hai nm 2008 ậ 2009. Các nhân t