3. Mục tiêu nghiên cứu
2.4. Mô hình và phương pháp nghiên cứu
Phần lớn các nghiên cứu trên thế giới cũng như ở Việt Nam xem xét mức ñộ ảnh hưởng của các nhân tố ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp ñều sử dụng phương pháp hồi quy ña biến với biến phụ thuộc là các chỉ số về nợ, các biến ñộc lập là các nhân tố ñặc trưng công ty hoặc các nhân tố ñặc trưng quốc gia.
Trong bài viết này tác giả vận dụng mô hình nghiên cứu của Joy Pathak trong bài nghiên cứu “What Determines capital structure of list firms in India?: Some empirical from the Indian capital market” vào việc nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Mô hình nghiên cứu :
LEV (STD) = β0 + β1TANG + β2BR + β3SIZE + β4GROW + β5PRO + β6LIQ + β7STOWN + β8TAX + ε
LEV (LTD) = β0 + β1TANG + β2BR + β3SIZE + β4GROW + β5PRO + β6LIQ + β7STOWN + β8TAX + ε
LEV (TD) = β0 + β1TANG + β2BR + β3SIZE + β4GROW + β5PRO + β6LIQ + β7STOWN + β8TAX + ε
Trong ñó:
Các biến phụ thuộc: Tỷ lệ nợ ngắn hạn –STD, Tỷ lệ nợ dài hạn – LTD, Tỷ lệ tổng nợ - TD.
Các biến ñộc lập:
Tài sản hữu hình Ký hiệu: TANG Rủi ro kinh doanh Ký hiệu: BR Quy mô Ký hiệu: SIZE Tăng trưởng Ký hiệu: GROW Khả năng sinh lời Ký hiệu: PRO
Khả năng thanh toán Ký hiệu: LIQ Sở hữu nhà nước Ký hiệu: STOWN Thuế Ký hiệu: TAX
β : Hệ số hồi quy
ε: Sai số ngẫu nhiên
Phương pháp nghiên cứu là phương pháp thống kê mô tả kết hợp với phương pháp bình phương bé nhất (OLS).
CHƯƠNG III
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KẾT LUẬN 3.1. Kết quả nghiên cứu:
Dữ liệu sau khi sàn lọc và tính toán bằng excell ñược ñưa vào xử lý bằng phần mềm SPSS 16.0.
Các biến ñộc lập ñược tính bình quân từ 2008 – 2010, nhằm làm giảm ñi sai số ngẫu nhiên.
Các biến phụ thuộc ñược lấy theo năm 2011, có ñộ trễ 1 năm so với các biến ñộc lập. Điều này ñược Deesomark và các cộng sự (2004) giải thích các biến giải thích ñược làm trễ một năm ñể tách biệt khả năng quan hệ nhân quả ngược giữa biến phụ thuộc và biến ñộc lập. Mặt khác, biến phụ thuộc phản ánh cấu trúc vốn của doanh nghiệp, khi các công ty bị trệch khỏi cấu trúc vốn mục tiêu của mình thì cần có thời gian ñể ñiều chỉnh từ từ.
3.1.1. Thống kê mô tả:
Bảng 3.1: Tỷ lệ nợ trung bình của các doanh nghiệp Việt Nam qua các năm từ 2008 ñến 2011
Chỉ tiêu 2008 2009 2010 2011
Tỷ lệ nợ ngắn hạn 41% 42% 40% 42% Tỷ lệ nợ dài hạn 10% 11% 11% 11% Tỷ lệ tổng nợ 51% 53% 52% 53%
Hình 3.1: Tỷ lệ nợ trung bình của các doanh nghiệp Việt Nam qua các năm 2008 - 2011 41% 42% 40% 42% 10% 11% 11% 11% 51% 53% 52% 53% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2008 2009 2010 2011 Tỷ lệ nợ ngắn hạn Tỷ lệ nợ dài hạn Tỷ lệ tổng nợ
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính toán
Quan sát Bảng 3.1 và Hình 3.1, chúng ta thấy tỷ lệ nợ bình quân của các doanh nghiệp Việt Nam thay ñổi không ñáng kể, tỷ lệ nợ ngắn hạn dao dộng từ
40% ñến 42%, tỷ lệ nợ dài hạn ổn ñịnh ở mức 11%, tỷ lệ tổng nợ từ 51% ñến 53%.
Chúng ta dễ dàng nhận thấy các doanh nghiệp Việt Nam sử dụng nợ ngắn hạn cao hơn nhiều so với nợ dài hạn và nợ ñược sử dụng ñể tài trợ cho tài sản là chủ yếu (tỷ lệ nợ qua các năm luôn lớn hơn 50% tổng tài sản – tổng nguồn vốn).
Bảng 3.2: Tỷ lệ nợ trung bình của nhóm các công ty có sở hữu nhà nước dưới 50% và nhóm các công ty có sở hữu nhà nước trên 50%.
Hình 3.2: Tỷ lệ nợ trung bình của nhóm các công ty có sở hữu nhà nước dưới 50% và nhóm các công ty có sở hữu nhà nước trên 50%.
42% 10% 52% 44% 13% 57% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% STD LTD TD Nhà nước sở hữu dưới 50% Nhà nước sở hữu trên 50%
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính toán
Bảng 3.2 và Hình 3.2 cho ta thấy các công ty có Nhà nước sở hữu trên 50% nguồn vốn (gọi tắt là công ty Nhà nước) sử dụng nợ cao hơn các công ty có Nhà nước sở hữu dưới 50% nguồn vốn (gọi tắt là công ty ngoài quốc doanh). Tỷ lệ nợ ngắn hạn, dài hạn và tổng nợ của công ty Nhà nước lần lượt là 44%, 13%, 57%,
trong khi ñó tỷ lệ nợ của các công ty ngoài quốc doanh lần lượt là 42%, 10%, 52%.
Nhóm STD LTD TD
Nhà nước sở hữu dưới 50% 42% 10% 52%
Như vậy là có sự khác nhau về mức ñộ sử dụng nợ giữa các công ty Nhà nước và các công ty ngoài quốc doanh. Và sự khác nhau này cũng xảy ra giữa các doanh nghiệp vừa và nhỏ với các doanh nghiệp lớn, thể hiện ở Bảng 3.3 và Hình 3.3.
Bảng 3.3: Tỷ lệ nợ trung bình của nhóm các doanh nghiệp lớn và nhóm các doanh nghiệp vừa và nhỏ:
STD LTD TD
DNVVN 33% 5% 37%
DN Lớn 44% 12% 56%
Hình 3.3: Tỷ lệ nợ trung bình của nhóm các doanh nghiệp lớn và nhóm các doanh nghiệp vừa và nhỏ:
33% 5% 37% 44% 12% 56% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% STD LTD TD DNVVN DN Lớn
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính toán
Các doanh nghiêp lớn sử dụng nợ ngắn hạn ở mức 44%, nợ dài hạn là 12%, tổng nợ là 56%, trong khi các doanh nghiệp vừa và nhỏ có tỷ lệ nợ ngắn hạn ở mức
33%, nợ dài hạn là 5%, tổng nợ là 37%.
Nhìn chung các doanh nghiệp Việt Nam, kể cả doanh nghiệp nhà nước hay doanh nghiệp ngoài quốc doanh, doanh nghiệp lớn hay doanh nghiệp vừa và nhỏ ñều sử dụng nợ ngắn hạn lớn hơn nợ dài hạn trong quyết ñịnh tài trợ của mình.
Sau ñây chúng ta sẽ mô tả chi tiết từng chỉ tiêu liên quan ñến cấu trúc vốn của công ty:
Nhóm Chỉ số STD LTD TD TANG BR SIZE GROW PRO LIQ TAX Mean 0.4173 0.1008 0.5169 0.2707 47468.3456 12.4080 0.7954 0.0821 2.5836 0.1943 Std. Deviation 0.2052 0.1369 0.2192 0.2001 146611.5414 1.4405 7.1772 0.0705 4.0735 0.4710 Maximum 0.9035 0.7388 1.0065 0.9250 1855181.7681 16.7418 154.3790 0.6744 55.2623 10.1428 Minimum 0.0000 0.0000 0.0000 0.0007 46.3609 6.5179 -0.3950 -0.1035 0.1586 0.0000 Median 0.4139 0.0420 0.5418 0.2223 11378.3566 12.4051 0.2452 0.0628 1.5405 0.1721 Nhà nước sở hữu dưới 50% N 476 476 476 476 476 476 476 476 472 476 Mean 0.4388 0.1344 0.5732 0.3335 38881.1730 12.6860 0.2527 0.0790 1.9596 0.1645 Std. Deviation 0.2165 0.1676 0.2334 0.2278 94678.2582 1.3553 0.4007 0.0702 1.9883 0.1045 Maximum 0.9363 0.7198 0.9766 0.9445 684295.0692 16.3839 3.4532 0.3866 14.5981 1.1538 Minimum 0.0211 0.0000 0.0419 0.0062 273.4636 9.0057 -0.1997 -0.0569 0.2049 0.0000 Median 0.4475 0.0551 0.6390 0.2813 9225.8039 12.7042 0.1666 0.0564 1.3252 0.1649 Nhà nước sở hữu trên 50% N 176 176 176 176 176 176 176 176 175 176 Mean 0.3317 0.0450 0.3703 0.2909 2441.1179 10.6109 0.4196 0.1074 2.7911 0.1559 Std. Deviation 0.1690 0.0808 0.1845 0.1921 4319.2835 0.8506 1.6451 0.0979 2.5197 0.0720 Maximum 0.7772 0.5143 0.8055 0.6868 29962.9086 12.5697 15.0277 0.6744 14.5981 0.3041 Minimum 0.0278 0.0000 0.0000 0.0136 46.3609 8.4394 -0.3372 -0.0327 0.6018 0.0000 Median 0.3299 0.0087 0.3695 0.2602 1351.5640 10.7676 0.1398 0.0803 1.8443 0.1626 Doanh nghiệp vừa và nhỏ N 87 87 87 87 87 87 87 87 85 87 Mean 0.4371 0.1199 0.5571 0.2872 51726.7995 12.7713 0.6842 0.0773 2.3579 0.1909 Std. Deviation 0.2104 0.1517 0.2197 0.2123 143435.1433 1.2652 6.5634 0.0643 3.7777 0.4353 Maximum 0.9363 0.7388 1.0065 0.9445 1855181.7681 16.7418 154.3790 0.5473 55.2623 10.1428 Minimum 0.0000 0.0000 0.0000 0.0007 242.0558 6.5179 -0.3950 -0.1035 0.1586 0.0000 Median 0.4405 0.0533 0.5921 0.2381 14601.4116 12.6893 0.2404 0.0579 1.4510 0.1702 Doanh nghiệp lớn N 565 565 565 565 565 565 565 565 562 565 Mean 0.4231 0.1099 0.5321 0.2877 45150.3358 12.4830 0.6489 0.0813 2.4148 0.1863 Std. Deviation 0.2084 0.1465 0.2244 0.2096 134565.7435 1.4223 6.1390 0.0704 3.6387 0.4062 Maximum 0.9363 0.7388 1.0065 0.9445 1855181.7681 16.7418 154.3790 0.6744 55.2623 10.1428 Minimum 0.0000 0.0000 0.0000 0.0007 46.3609 6.5179 -0.3950 -0.1035 0.1586 0.0000 Median 0.4188 0.0454 0.5566 0.2393 10713.3079 12.4948 0.2245 0.0613 1.4937 0.1695 Tổng mẫu N 652 652 652 652 652 652 652 652 647 652
Bảng 3.4 cho chúng ta những kết quả sau:
Tỷ lệ nợ ngắn hạn:
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình cuả các doanh nghiệp Việt Nam là 42,31%,
giá trị trung vị (Median = 41,88%) cho thấy có 50% số lượng công ty trong mẫu nghiên cứu có tỷ lệ nợ ngắn hạn dưới 41,88% và 50% công ty trong mẫu có có tỷ lệ nợ ngắn hạn trên 41,88%. Công ty có tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản thấp nhất là 0%, cao nhất là 93,63%.
Tỷ lệ nợ ngắn hạn của các công ty ngoài quốc doanh là 41,73%, thấp hơn các công ty nhà nước là 43,88%.
Tỷ lệ nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp vừa và nhỏ thấp hơn nhiều so với các công ty lớn, tương ứng là 33,17% và 43,71%.
Tỷ lệ nợ dài hạn:
Tỷ lệ nợ dài hạn của các doanh nghiệp Việt Nam nói chung là 10,99%, trong ñó các công ty ngoài quốc doanh có tỷ lệ nợ dài hạn là 10,08%, các công ty nhà nước là 13,44%, doanh nghiệp vừa và nhỏ là 4,5%, doanh nghiệp lớn là 11,99%.
Tỷ lệ tổng nợ:
Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản phản ánh một cách tổng quát việc sử dụng nợ của các công ty vào việc tài trợ cho tài sản, mức ñộ sử dụng nợ của các doanh nghiệp Việt Nam ở mức 53,21%, các công ty nhà nước sử dụng nợ cao hơn các công ty ngoài quốc doanh, cụ thể là công ty nhà nước sử dụng 57,32% tổng nợ trên tổng tài sản trong khi các công ty ngoài quốc doanh chỉ sử dụng 51,69%. Xét về khía cạnh quy mô, các doanh nghiệp vừa và nhỏ sử dụng nợ thấp hơn các doanh nghiệp lớn và thấp hơn nhiều so với trung bình của thị trường, tương ứng là DNVVN là 37,03%, DN lớn là 55,71%, trung bình thị trường là 53,21%.
Như vậy, một lần nữa khẳng ñịnh rằng các doanh nghiệp Việt Nam sử dụng nợ ñể tài trợ cho tài sản là khá lớn và sử dụng nợ ngắn hạn là chủ yếu. Các công ty Nhà nước có lợi thế hơn trong việc huy ñộng nợ nên có tỷ lệ nợ cao hơn so với các công ty ngoài quốc doanh. Cũng như các DN lớn có lợi thế hơn trong việc huy ñộng nợ so với các DNVVN.
Trong khi ñó, ở bài nghiên cứu các công ty ở Ấn Độ của Joy Pathak (2010), mức ñộ sử dụng nợ trung bình của 135 công ty niêm yết trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán Bombay là 29,8%; mức ñộ sử dụng nợ các công ty tại Mỹ là 29% (Frank và Goyal (2007)), các công ty tại Malaysia (Pandey (2001)) giai ñoạn 1994-2000 có tỷ lệ tổng nợ là 30,24%. Qua ñó cho thấy mức ñộ sử dụng nợ của các công ty Việt Nam là khá cao.
Tài sản hữu hình:
Tỷ lệ tài sản cố ñịnh trên tổng tài sản trung bình của mẫu nghiên cứu là 28,77%, của nhóm các công ty ngoài quốc doanh là 27,07%, các công ty nhà nước có tỷ lệ tài sản hữu hình khá cao là 33,35%, doanh nghiệp vừa và nhỏ 29,09%, doanh nghiệp lớn là 28,72%.
Giá trị trung vị của TANG là 23,93%, có nghĩa có 326/652 doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản hữu hình trên 23,93%.
Công ty có tỷ lệ tài sản cố ñịnh cao nhất là 94,45%, thấp nhất là 0,07%.
Rủi ro kinh doanh:
Rủi ro kinh doanh ñược ño lường bằng ñộ lệch chuẩn của EBIT, mức ñộ biến ñộng EBIT trung bình của các doanh nghiệp Việt Nam trên 45.150 triệu ñồng, của các công ty nhà nước trên 38.881 triệu ñồng và các công ty ngoài quốc doanh là 47.468 triệu ñồng. Nhóm các doanh nghiệp lớn có mức ñộ biến ñộng trung bình là 51.726 triệu ñồng, cao hơn rất nhiều so với các doanh nghiệp vừa và nhỏ là 2.441 triệu ñồng.
Tăng trưởng:
Tốc ñộ tăng trưởng trung bình của các công ty ngoài quốc doanh là 79,54%, lớn hơn rất nhiều so với các công ty nhà nước là 25,27%, trong khi ñó, xét theo quy mô thì DN lớn có tốc ñộ tăng trưởng lớn hơn DNVVN, tương ứng là 68,42% và 41,96%, cao hơn ca mức trung bình của thị trường là 64,89%.
Tốc ñộ tăng trưởng nhỏ nhất có giá trị âm, tức là có công ty bị suy giảm về tổng tài sản so với năm trước ñó hay nói cách khác là công ty thu hẹp quy mô sản xuất kinh doanh. Nhưng cũng có những công ty tăng trưởng khá cao, giá trị tăng trưởng trung bình lớn nhất là 154 lần.
Có 50% số lượng công ty trong mẫu có tốc ñộ tăng trưởng trên 22,45% (Median = 0.2245).
Khả năng sinh lời:
Toàn mẫu có khả năng sinh lời trung bình là 8,13%, tỷ lệ khả năng sinh lời lớn nhất là 67,44%, nhỏ nhất là -10,35%. Trong ñó, các công ty nhà nước có tỷ lệ lợi nhuận sau thuế chiếm 7,9% tổng giá trị tài sản, công ty ngoài quốc doanh là 8,21%, có nghĩa là các công ty ngoài quốc doanh kinh doanh có hiệu quả hơn các công ty nhà nước. Tương tự, các DNVVN mặc dù có quy mô nhỏ hơn nhưng lại có hiệu quả kinh doanh cao hơn với tỷ lệ khả năng sinh lời là 10,74%, trong khi các doanh nghiệp lớn chỉ ñạt 7,73%.
Khả năng thanh toán:
Khả năng thanh toán của một công ty thể hiện khả năng ñảm bảo của tài sản ngắn hạn ñối với các khoản nợ ñến hạn phải trả và qua ñó thể hiện tính an toàn, lành mạnh về sức khỏe tài chính của một công ty.
Qua bảng thống kê chúng ta nhận thấy khả năng thanh toán trung bình của các công ty Việt Nam là 2,42 lần là khá cao. 50% công ty có khả năng thanh toán trên 1,49 lần.
Thuế thu nhập doanh nghiệp:
Thuế thu nhập doanh nghiệp là thuế mà các doanh nghiệp Việt Nam thực nộp trong kỳ báo cáo. Tỷ lệ thuế thu nhập trung bình của toàn mẫu nghiên cứu là 18,63%, trong ñó các công ty nhà nước là 16,45%, các công ty ngoài quốc doanh là 19,43%, DNVVN là 15,59% và các DN lớn là 19,09%.
3.1.2. Phân tích ma trận hệ số tương quan Bảng 3.5: Ma trận hệ số tương quan Bảng 3.5: Ma trận hệ số tương quan
Correlations
STD LTD TD TANG BR SIZE GROW PRO LIQ STOWN TAX
Pearson Correlation 1 STD Sig. (2-tailed) Pearson Correlation -.244** 1 LTD Sig. (2-tailed) .000 Pearson Correlation .762** .429** 1 TD Sig. (2-tailed) .000 .000 Pearson Correlation -.303** .445** .017 1 TANG Sig. (2-tailed) .000 .000 .662 Pearson Correlation -.060 .152** .045 -.010 1 BR Sig. (2-tailed) .124 .000 .254 .800 Pearson Correlation .274** .151** .356** -.025 .379** 1 SIZE Sig. (2-tailed) .000 .000 .000 .524 .000 Pearson Correlation -.065 .030 -.041 -.015 .005 -.084* 1 GROW Sig. (2-tailed) .097 .452 .301 .697 .893 .032 Pearson Correlation -.315** -.236** -.446** -.045 .045 -.042 -.008 1 PRO Sig. (2-tailed) .000 .000 .000 .252 .255 .286 .837 Pearson Correlation -.320** -.112** -.369** -.122** -.012 -.236** .006 .124** 1 LIQ Sig. (2-tailed) .000 .004 .000 .002 .764 .000 .869 .002 Pearson Correlation .046 .102** .111** .133** -.028 .087* -.039 -.020 -.076 1 STOWN Sig. (2-tailed) .241 .009 .004 .001 .470 .027 .317 .618 .053 Pearson Correlation -.006 .032 .016 -.040 -.010 -.046 .017 -.083* .129** -.033 1 TAX Sig. (2-tailed) .887 .410 .686 .313 .795 .245 .667 .035 .001 .405 **. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed). *. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).
Từ bảng ma trận hệ số tương quan, chúng ta thấy sự tương quan giữa tỷ lệ nợ ngắn hạn với tổng nợ là khá lớn thể hiện ở hệ số tương quan là 0,762, khẳng ñịnh một lần nữa rằng các công ty Việt Nam sử dụng nợ ngắn hạn là chủ yếu.
Tương quan nghịch xảy ra giữa tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, khả năng sinh lời, khả năng thanh toán với tỷ lệ nợ ngắn hạn; giữa khả năng sinh lời, khả năng thanh toán với tỷ lệ nợ dài hạn; giữa khả năng sinh lời, khả năng thanh toán với tỷ lệ tổng nợ.
Tương quan thuận xảy ra giữa quy mô công ty với tỷ lệ nợ ngắn hạn; giữa tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, quy mô, sở hữu nhà nước với tỷ nợ dài