các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán tp hcm (tt)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH - ĐỀ CƯƠNG LUẬN VĂN THẠC SỸ Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Đề tài: CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HCM HVTH : TẠ THỊ HỒNG LÊ MSHV : 020117150088 GVHD : HẠ THỊ THIỀU DAO TP HCM, tháng 2/2017 - NHẬN XÉT CỦA NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC Tp HCM, ngày …… tháng …… năm 2017 Người hướng dẫn khoa học NHẬN XÉT CỦA HỘI ĐỒNG XÉT DUYỆT Tp HCM, ngày …… tháng …… năm 201… Chủ tịch Hội đồng xét duyệt MỤC LỤC 8.1 Cấu trúc vốn 11 8.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 11 8.1.2 Các số đại diện cho cấu trúc vốn doanh nghiệp ý nghĩa chúng 12 8.1.2.1 Các số 12 8.1.2.2 Ý nghĩa cấu trúc vốn doanh nghiệp 12 8.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn .14 8.2.1 Cấu trúc vốn tối ưu .14 8.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống 14 8.2.3 Lý thuyết đại cấu trúc vốn 14 8.2.3.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller (mô hình M&M) .14 8.2.3.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off theory of capital structure) 16 8.2.3.3 Thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) 16 8.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp .17 8.3.1 Khả sinh lợi (Profitability) .17 8.3.2 Quy mô (Size) 18 8.3.3 Tài sản cố định hữu hình (Tangibility) 19 8.3.4 Sự tăng trưởng doanh nghiệp (Growth opportunities) 19 8.3.5 Thuế (Tax) .20 8.3.6 Đặc điểm riêng tài sản (Uniqueness) 20 8.3.7 Tính khoản tài sản (Liquidity) .21 8.3.8 Sở hữu nhà nước (State-owner) .21 8.3.9 Yếu tố ngành (Industry) 22 8.3.10 Cấu trúc vốn năm trước 22 8.3.11 Rủi ro (Risk) 23 8.3.12 Biến động mùa vụ (Season) 23 8.3.13 Giai đoạn phát triển doanh nghiệp .23 8.3.14 Một số nhân tố khác 24 8.4 Một số nghiên cứu trước nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 24 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt CTV DNNN DTT ECM FEM GROWTH GVHB HOSE Tiếng Anh Tiếng Việt Cấu trúc vốn Doanh nghiệp nhà nước Doanh thu Error Components Model Mô hình thành phần sai số Fixed Effects Model Mô hình ảnh hưởng cố định Sự tăng trưởng doanh nghiệp Giá vốn hàng bán Ho Chi Minh City Stock Sở Giao dịch Chứng khoán Tp Exchange SHNN OLS WACC Hồ Chí Minh Sở hữu nhà nước Ordinary Least Square Phương pháp bình Weighted average cost of Chi phí sử dụng vốn bình quân capital TTPH ROI ROA ROE Thuyết trật tự phân hạng Tỷ lệ hoàn vốn Tỷ suất sinh lời tổng tài sản Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở Return On Investment Return on Asset Return on equity hữu GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề Trong kỷ nguyên toàn cầu hóa, kinh tế đất nước phải đối mặt với nhiều khó khăn Sự ràng buộc mạnh mẽ kinh tế hoạt động doanh nghiệp đồng nghĩa với việc đất nước muốn phát triển cần phải xây dựng hệ thống doanh nghiệp vững mạnh Hiểu biết cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn điều kiện cần thiết để thực hiên mục tiêu Trong giới hạn khóa luận, tác giả đánh giá tác động nhân tố khả sinh lợi, độ trễ cấu trúc vốn, thuế, tài sản cố định hữu hình, tăng trưởng doanh nghiệp, quy mô, đặc điểm riêng tài sản, tính khoản tài sản, hình thức SHNN yếu tố ngành đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (SGDCK TP HCM) 1.2 Tính cấp thiết đề tài: Ngày 11-1-2007, Việt Nam thức trở thành thành viên thứ 150 WTO Đây bước tiến quan trọng phát triển đất nước Qua đó, Việt Nam có thêm nhiều hội để tiếp cận với kinh tế phát triển, mở rộng quan hệ ngoại giao hưởng nhiều sách ưu đãi từ tổ chức Tuy nhiên, tính hội nhập cao, nước ta phải đối mặt với nhiều áp lực thách thức từ kinh tế Hoặc không ngừng đổi để phát triển, để dao hai lưỡi trở thành rào cản cho bước Trong bối cảnh này, muốn phát triển phải xây dựng móng vững chắc, tức phải có hệ thống doanh nghiệp mạnh ổn định Chủ trương cấu lại DNNN ví dụ cho thấy Chính phủ Việt Nam không ngừng nỗ lực để đối phó với suy thoái thực mục tiêu dài hạn tương lai Tuy nhiên, 2016, số doanh nghiệp hoạt động có hiệu thị trường chiếm tỉ lệ không cao Với thách thức từ hội nhập, từ suy thoái, vấn đề tồn vong doanh nghiệp trở nên quan trọng hết Nghiên cứu Michael Porter (1979) mô hình năm áp lực cạnh tranh cho thấy doanh nghiệp đứng trước áp lực vô hình từ môi trường hoạt động mình: sản phẩm thay thế, nhà cung ứng, khách hàng, đối thủ cạnh tranh… Sự tồn vong doanh nghiệp phụ thuộc vào việc có đủ sức mạnh nội để đối phó với áp lực hay không Và yếu tố định điều cấu trúc vốn Cấu trúc vốn doanh nghiệp phù hợp bao nhiêu, doanh nghiệp lại có khả đương đầu với thách thức từ kinh tế nhiêu Xác định nhân tố tác động mức độ tác động đến cấu trúc vốn yếu tố cần thiết trình hoạch định sách doanh nghiệp Xuất phát từ nguyên nhân trên, tác giả lựa chọn đề tài khóa luận “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Tp HCM” nhằm xác định đâu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết tác động mạnh yếu chúng thể nào, qua phần giúp doanh nghiệp định hướng xây dựng cấu trúc vốn hợp lý giai đoạn hội nhập đầy thách thức MỤC TIÊU CỦA ĐỀ TÀI 2.1 Mục tiêu tổng quát Mục tiêu đề tài tìm nhân tố ảnh hướng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM, phân tích giải thích nguyên nhân tác động, từ đưa kiến nghị định cho việc xây dựng cấu trúc vốn phù hợp cho doanh nghiệp niêm yết định hướng nghiên cứu tương lai 2.2 Mục tiêu cụ thể Đề tài tập trung giải số mục tiêu sau đây: (1) xác định sở lý thuyết nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp; (2) xây dựng mô hình hồi quy lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp nhằm xác định nhân tố ảnh hưởng đến CTV doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM; (3) thực hồi quy phân tích kết hồi quy; (4) đưa kiến nghị cho phát triển doanh nghiệp cho hướng nghiên cứu CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Để thực mục tiêu nghiên cứu, đề tài trả lời câu hỏi đây: - Về mặt lý thuyết, yếu tố ảnh hưởng đến CTV doanh nghiệp? - Bằng chứng thực nghiệm cho lý thuyết? Điểm mà khóa luận hướng tới gì? - Xây dựng mô hình hồi quy lựa chọn phương pháp hồi quy để xác định nhân tố ảnh hưởng đến CTV doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM? - Kết hồi quy cho nhân tố ảnh hưởng đến CTV tác động chúng nào? Nhân tố không tác động nguyên nhân? - Những kiến nghị cần đưa cho phát triển doanh nghiệp cho hướng nghiên cứu? ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Nội dung khóa luận tập trung vào việc sử dụng mô hình kinh tế lượng để xác định nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM Do để thực nghiên cứu, đề tài giới hạn mẫu quan sát với 80 doanh nghiệp 14 nhóm ngành khác dựa “Danh sách phân ngành doanh nghiệp niêm yết HOSE năm 2011” SGDCK TP HCM (trừ nhóm ngành “Hoạt động ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm”) làm đại diện cho tổng thể doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM (Ho Chi Minh City Stock Exchange - HOSE) Dữ liệu lấy từ BCTC doanh nghiệp từ 2005-2016 Trong đó, số doanh nghiệp không cung cấp đủ BCTC từ 2004- 2007 nên mẫu nghiên cứu khóa luận liệu bảng không cân PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Nhằm làm tăng tính thuyết phục đề tài, tác giả tham khảo nhiều tài liệu từ giáo trình, luận nghiên cứu cấu trúc vốn số tác giả nhiều nước Thái Lan, Trung Quốc, Lybia… luận văn nhiều tác giả Việt Nam Đề tài sử dụng kết hợp nhiều phương pháp nghiên cứu: định lượng, định tính, thống kêvà phân tích, phương pháp chủ đạo định lượng Đề tài xoáy sâu vào việc lựa chọn nhân tố, phân tích liệu, chạy mô hình hồi quy theo phương pháp ảnh hưởng cố định FEM yếu tố ngành để đánh giá tác động nhân tố tới cấu trúc vốn Phương pháp thực sau: Bước 1: Lựa chọn nhân tố, chọn tham số đại diện cho nhân tố Bước 2: Thu thập xử lý liệu Bước 3: Lựa chọn mô hình hồi quy: Ước lượng mô hình theo cách tiếp cận: ảnh hưởng cố định Fixed effects model (FEM) ảnh hưởng ngẫu nhiên Random Effects model (REM) (còn gọi mô hình sai số ngẫu nhiên ECM) Dùng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình hồi quy Ở đây, thông qua kết kiểm định, tác giả lựa chọn mô hình ảnh hưởng cố định FEM yếu tố ngành thực hồi quy qua gốc tọa độ để sử dụng cho đề tài nghiên cứu Bước 4: Chạy mô hình, kiểm định giả thiết mô hình điều chỉnh cho phù hợp Bước 5: Phân tích kết thu Đánh giá giải thích tác động nhân tố tới CTV doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM NỘI DUNG NGHIÊN CỨU Nhằm đạt mục tiêu nghiên cứu, đề tài đặt nội dung nghiên cứu theo thứ tự chương sau: Chương 1: trình bày cần thiết nghiên cứu đề tài, mục tiêu nghiên cứu, phạm vi phương pháp nghiên cứu, đóng góp đề tài… Chương cho người đọc nhìn tổng quát đề tài nghiên cứu, qua làm bước đệm để tìm hiểu sâu chương Chương nhắc lại số sở lý thuyết cấu trúc vốn, bao gồm lý thuyết truyền thống đại, giúp người đọc hiểu sâu đối tượng nghiên cứu Ngoài chương trình bày nhân tố ảnh hưởng đến CTV doanh nghiệp, từ đưa định hướng nghiên cứu tác giả đề tài khóa luận Chương trình bày tổng quan CTV doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM, sau tiến hành lựa chọn nhân tố đưa vào mô hình phương pháp hồi quy phù hợp Mô hình lựa chọn mô hình hồi quy theo cách tiếp cận ảnh hưởng cố định FEM yếu tố ngành Cuối thực kiểm định vi phạm giả thiết, điều chỉnh mô hình đưa kết hồi quy thức chương Chương sâu phân tích nhân tố ảnh hưởng, nhân tố không ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM dựa kết hồi quy thu chương Chương đưa kết luận kiến nghị định cho việc hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM Chương đưa hạn chế khóa luận đề xuất số hướng phát triển nghiên cứu tương lai ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI Trong phạm vi đề tài khóa luận: “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Tp HCM”, tác giả hướng đến việc nghiên cứu giai đoạn (từ 2005-2016) thay năm nhất, đánh giá tác động nhân tố đến cấu trúc vốn, kết mang tính đặc thù theo thời gian Khóa luận tiếp cận theo hai hướng ảnh hưởng cố định FEM ảnh hưởng ngẫu nhiên REM liệu bảng, sau kiểm định lựa chọn mô hình phù hợp Về mặt lựa chọn nhân tố tác động, tác giả đề nghị đưa biến trễ tỷ lệ nợ/VCSH để đánh giá mức độ ảnh hưởng độ trễ cấu trúc vốn đến mô hình hồi quy Bằng việc sử dụng mô hình ảnh hưởng cố định FEM thay sử dụng biến giả đại diện cho 80 doanh nghiệp hay cho năm nghiên cứu, đề tài sử dụng biến giả sở hữu nhà nước biến giả ngành để đánh giá tác động hai yếu tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nhằm giảm bậc tự mô hình hồi quy, mặt khác tăng tính ứng dụng cho mô hình Như vậy, kết nghiên cứu khóa luận có ý nghĩa việc xác định nhân tố ảnh hưởng đến cẩu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM nói chung mà có ý nghĩa thực tiễn định nhóm ngành với hai nhóm doanh nghiệp thuộc SHNN không thuộc SHNN 10 nghiệp nhỏ, doanh nghiệp có khả vay nợ nhiều Như vậy, thuyết đánh đổi CTV cho quy mô có tác động chiều (+) đến CTV (tỷ lệ nợ/VCSH) doanh nghiệp 8.3.3 Tài sản cố định hữu hình (Tangibility) Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình/tổng tài sản sử dụng để đo lường mức độ ảnh hưởng tài sản cố định lên cấu trúc vốn Thông thường, chủ nợ thường yêu cầu doanh nghiệp chấp tài sản cố định để đảm bảo cho khoản vay Tài sản cố định hữu hình sử dụng tài sản chấp, TSCĐHH lớn, làm giảm nguy chủ nợ phải chịu rủi ro từ việc cho vay, trường hợp doanh nghiệp vỡ nợ, phá sản Doanh nghiệp có giá trị tài sản cố định tổng tài sản lớn, khả tiếp cận với nguồn vốn bên cao chủ nợ yên tâm nguồn trả nợ Lập luận theo thuyết đánh đổi CTV, việc sở hữu nhiều TSCĐHH đồng nghĩa với việc chi phí khốn khó tài giảm, doanh nghiệp vay nợ nhiều Như vậy, mặt lý thuyết tài sản cố định hữu hình có quan hệ chiều (+) với tỷ lệ nợ/VCSH 8.3.4 Sự tăng trưởng doanh nghiệp (Growth opportunities) Chỉ số Tobin’s Q (tỷ lệ giá trị thị trường/giá trị sổ sách tổng tài sản) dùng để đại diện cho mức độ tăng trưởng doanh nghiệp Tuy nhiên, hạn chế trình thu thập liệu, đề tài này, tác giả sử dụng số tốc độ tăng trưởng tổng tài sản mô hình nghiên cứu Theo thuyết đánh đổi CTV, đòn bẩy tài cao, tức tỷ lệ nợ nguồn vốn lớn, lợi cho doanh nghiệp tiếp tục tăng nợ (vì làm tăng chi phí khốn khó tài chính), điều buộc doanh nghiệp phải giảm tỷ lệ nợ xuống, tăng tỷ lệ VCSH lên Nói cách khác, theo lập luận thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, tăng trưởng doanh nghiệp tác động ngược chiều (-) tới tỷ lệ nợ/VCSH Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân hạng lại cho tăng trưởng doanh nghiệp ảnh hưởng chiều ngược chiều (+/-) đến cấu trúc vốn Sự tăng trưởng nhanh chóng doanh nghiệp tạo dấu hiệu tốt thu hút nhà đầu tư 19 Myers (1984) cho rằng, doanh nghiệp sở hữu đòn bẩy tài cao, đồng nghĩa với việc tỷ lệ nợ chiếm phần lớn CTV Lợi nhuận trước thuế lãi vay mà doanh nghiệp tạo lúc phải trích phần lớn để chi trả cho chủ nợ, cổ đông hưởng phần lợi nhuận sau thuế lãi vay Khi cổ đông có khuynh hướng không đầu tư nhiều vào dự án doanh nghiệp lợi nhuận từ khoản đầu tư “đổ vào túi” chủ nợ nhiều cổ đông, chủ nợ lại thấy khả tăng trưởng doanh nghiệp tiếp tục bỏ vốn vào, tỷ lệ nợ/VCSH tiếp tục tăng, tức ảnh hưởng chiều (+) Song, góc độ khác, xuất phát từ việc muốn bảo vệ lợi ích mình, tăng trưởng doanh nghiệp tài trợ chủ yếu nợ, cổ đông nhìn thấy khả tăng trưởng từ dự án tương lai ưu tiên sử dụng VCSH vay thêm nợ, nguyên nhân dẫn đến tỷ lệ nợ/VCSH tiếp tục giảm (tác động ngược chiều (-)) Tóm lại, theo lý thuyết tăng trưởng doanh nghiệp có ảnh hưởng chiều ngược chiều (+/-) đến tỷ lệ nợ/VCSH 8.3.5 Thuế (Tax) Tỷ số thuế phải nộp/thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) dùng dể đo lường ảnh hưởng thuế đến CTV Những phân tích thuyết M&M trường hợp có thuế chương cho thấy sử dụng nợ vay tạo chắn thuế cho doanh nghiệp Do vậy, doanh nghiệp có mức thuế thực nộp cao, có khuynh hướng vay nợ nhiều để tận dụng chắn thuế Tức thuế có tác động chiều (+) với tỷ lệ nợ/VCSH doanh nghiệp 8.3.6 Đặc điểm riêng tài sản (Uniqueness) Yếu tố đặc thù tài sản doanh nghiệp thường thể sản phẩm doanh nghiệp đó, khác biệt phản ánh qua giá vốn hàng bán, hay qua chi phí nghiên cứu phát triển sản phẩm, đo lường tỷ lệ giá vốn hàng bán (GVHB)/tổng doanh thu tỷ lệ chi phí R&D (chi phí nghiên cứu phát triển)/tổng doanh thu Tùy thuộc vào ngành nghề kinh doanh, tài sản doanh nghiệp khác Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) 20 phân tích tác động đặc điểm riêng tài sản theo thuyết đánh đổi cấu trúc vốn rằng, doanh nghiệp với sản phẩm đặc thù có lợi cạnh tranh, thường gặp phải rủi ro lớn doanh nghiệp bị phá sản Do tính chất đặc thù sản phẩm, trình lý hàng tồn kho thiết bị sản xuất dành riêng cho sản phẩm gặp trở ngại khó tìm thị trường tiêu thụ Như vậy, doanh nghiệp có nhiều tài sản đặc thù, chi phí khốn khó tài cao Mà theo lập luận thuyết đánh đổi CTV, nguyên nhân khiến tỷ lệ nợ doanh nghiệp giảm xuống, tức đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp có quan hệ ngược chiều (-) với tỷ lệ nợ/VCSH 8.3.7 Tính khoản tài sản (Liquidity) Tính khoản tài sản thể khả chuyển đổi nhanh chóng thành tiền mặt tài sản Tính khoản tài sản doanh nghiệp đo lường tỷ lệ tài sản lưu động/tổng nợ ngắn hạn (chỉ số toán hành) Theo lập luận Nguyễn Thị Thu Hà (2010), doanh nghiệp có tính khoản cao vay nợ (đặc biệt nợ ngắn hạn) nhiều khả hoàn trả nợ nhanh chóng hơn, tức tính khoản có tác động chiều (+) đến tỷ lệ nợ/VCSH Mặt khác, thuyết TTPH cho doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn bên bên ngoài, nên trường hợp doanh nghiệp có nhiều tài sản khoản (như tiền mặt, khoản phải thu, đầu tư tài ngắn hạn…), sử dụng tài sản thay dùng nợ để tài trợ cho khoản đầu tư ngắn hạn mình, tức sử dụng nguồn vốn bên (quan hệ ngược chiều (-)) Như vậy, tính khoản tác động chiều ngược chiều (+)/ (-) đến tỷ lệ nợ/VCSH doanh nghiệp 8.3.8 Sở hữu nhà nước (State-owner) Doanh nghiệp bị ràng buộc tỷ lệ vốn góp nhà nước nhiều, quyền kiểm soát nhà nước doanh nghiệp lớn Với doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước, sách tài cấu trúc vốn bị ràng buộc nhiều sách nhà nước quy định pháp lý Theo Lê Thị Kim Thư (2012), 21 sở hữu nhà nước lợi doanh nghiệp việc vay nợ, với đảm bảo cao từ phía nhà nước, chủ nợ yên tâm khả hoàn trả doanh nghiệp Như theo tác giả, sở hữu nhà nước có quan hệ chiều (+) với tỷ lệ Nợ/VCSH 8.3.9 Yếu tố ngành (Industry) Đặc điểm ngành ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Các ngành khác thường có cấu trúc vốn không giống Theo Wanrapee Banchuenvijit (2009), ngành có khả sinh lợi cao thường sử dụng nợ ngành lại doanh nghiệp thường chấp nhận mức sinh lời thay vay thêm nợ làm tăng đòn bẩy tài chính, tăng rủi ro Thuyết TTPH rằng, doanh nghiệp thường thích sử dụng nguồn vốn bên vay nợ bên Đối với nhóm ngành có khả sinh lời cao, lợi nhuận sinh lớn ngành lại, doanh nghiệp tận dụng nguồn vốn bên nhiều để tài trợ cho hoạt động Mặt khác, ngành kinh doanh có nhiều rủi ro, tỷ lệ nợ ngành lại 8.3.10 Cấu trúc vốn năm trước Trên thực tế, số nghiên cứu mà tác giả tham khảo chưa có nghiên cứu đề cập đến ảnh hưởng CTV năm trước đến CTV năm sau Tuy nhiên, tác giả cho rằng, có mối liên hệ chặt chẽ cấu trúc vốn với độ trễ nó, nói cách khác biến phụ thuộc chịu ảnh hưởng biến trễ Lý giải tác động điều này, tác giả nhận thấy định tài nhà đầu tư Việt Nam thường vào báo cáo tài năm trước doanh nghiệp Chẳng hạn, thông qua số nợ/VCSH năm t-1, chủ đầu tư nhận định tình hình vốn doanh nghiệp mà xem xét cho vay tiếp hay không Các cổ đông vào tình hình phát triển thời kỳ trước để định mua bán cổ phiếu doanh nghiệp Các nhà quản trị nắm vai trò kiểm soát xem xét cấu trúc tài tình hình hoạt động (sự tăng trưởng, cấu trúc tài sản, tính khoản ) 22 năm trước để hoạch định sách định đến việc tác động thay đổi cấu trúc vốn năm sau… Chẳng hạn, tỷ lệ nợ/VCSH năm trước tương đối thấp, doanh nghiệp có khả vay thêm nợ vào năm sau để tận dụng đòn bẩy tài (tác động chiều) Đòn bẩy tài tiếp tục tăng qua năm tỷ lệ nợ/VCSH năm t-1 đạt giá trị định mà lợi nhuận tạo không lớn gia tăng chi phí khốn khó tài chính, doanh nghiệp có khả giảm vay nợ, tăng VCSH để đảm bảo sức mạnh tài vào năm t (tác động ngược chiều (-)) Như vậy, tác giả cho cấu trúc vốn năm trước ảnh hưởng chiều ngược chiều (+/-) đến cấu trúc vốn doanh nghiệp năm sau 8.3.11 Rủi ro (Risk) Lê Thị Kim Thư (2012) rằng, xem xét dự án, bên cạnh việc xét đến lợi nhuận, chủ đầu tư bỏ qua yếu tố rủi ro Hoạt động doanh nghiệp ẩn chứa nhiều rủi ro, khả doanh nghiệp huy động thêm vốn từ nợ càn thấp Do vậy, rủi ro doanh nghiệp tác động ngược chiều (-) đến tỷ lệ nợ/VCSH 8.3.12 Biến động mùa vụ (Season) Hoạt động nhiều doanh nghiệp thường chịu tác động mùa vụ Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) cho rằng, tùy giai đoạn, mà doanh nghiệp cần nhiều hay vốn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, thực tế cho thấy việc tăng giảm VCSH giai đoạn ngắn (thường năm) thường bất tiện cho doanh nghiệp Chính thế, sử dụng nợ vay (ngắn hạn) giải pháp hữu hiệu tiện lợi Thông thường, nợ vay tăng doanh nghiệp giai đoạn “mùa vụ” mình, ngược lại 8.3.13 Giai đoạn phát triển doanh nghiệp Doanh nghiệp từ sinh ra, trải qua giai đoạn bản: hình thành, tăng trưởng, phát triển suy thoái Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) nghiên cứu rằng, cấu trúc vốn doanh nghiệp thay đổi theo giai đoạn phát triển Doanh nghiệp giai đoạn hình thành, nguồn vốn chủ yếu 23 từ vốn góp chủ sở hữu, khả vay nợ Doanh nghiệp giai đoạn phát triển có lực tài mạnh nhất, cần nhiều vốn để tài trợ cho dự án để cạnh tranh với doanh nghiệp khác Ngược lại, doanh nghiệp vào giai đoạn suy thoái, tỷ lệ nợ vay giảm dần phần chủ đầu tư không thấy lợi từ chúng, phần doanh nghiệp phải thu hẹp nguồn vốn để dễ dàng thực giai đoạn cuối chu kỳ tuổi thọ 8.3.14 Một số nhân tố khác Ngoài nhân tố phân tích trên, cấu trúc vốn doanh nghiệp chịu ảnh hưởng nhiều yếu tố khác Theo nghiên cứu Nguyễn Thị Thanh Nga (2010), cấu trúc vốn doanh nghiệp chịu tác động của: Các sách điều tiết kinh tế vĩ mô lãi suất, lộ trình giảm thuế, yếu tố cạnh tranh, chu kỳ kinh tế, ưu tiên quản trị Tóm lại, lý thuyết sở môi trường hoạt động doanh nghiệp, CTV chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố khác Phần tiếp sau trình bày sơ lược số nghiên cứu CTV để có nhìn chung tác động nhân tố đến CTV thực tế 8.4 Một số nghiên cứu trước nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Thực tế có không nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp nhiều tác giả giới Bằng phương pháp khác nhau, cách tiếp cận khác mặt định tính lẫn định lượng, tác giả nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Nhìn chung, kết tác động nhân tố khả sinh lợi, tăng trưởng, thuế, quy mô doanh nghiệp… đến cấu trúc vốn Đề tài Jean J Chen (2003) nghiên cứu tác động lợi nhuận, khả tăng trưởng, tài sản cố định hữu hình, chi phí khủng hoảng tài đến cấu trúc vốn (với hai tiêu đại diện tỷ số nợ tỷ số nợ dài hạn tổng vốn) Chen tiếp cận theo phương pháp (các ảnh hưởng cố định FEM, ảnh hưởng ngẫu nhiên REM phương pháp hồi quy Pooled OLS), từ so sánh kết 24 đưa kết luận Kết nghiên cứu Chen cho thấy nhân tố lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, khả tăng trưởng cấu tài sản ảnh hưởng rõ đến cấu trúc vốn (lợi nhuận quy mô có tác động ngược chiều (-), cấu tài sản khả tăng trưởng tác động chiều (+) đến cấu trúc vốn), thuế chi phí khủng hoảng tài lại không tác động (với mức ý nghĩa 10%) Nghiên cứu Wanrapee Banchuenvijit (2009) sử dụng liệu từ 81 doanh nghiệp niêm yết Thái Lan giai đoạn 2004-2008 để làm mẫu nghiên cứu cho tác động nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Cũng J.J Chen (2003), nhân tố Wanrapee Banchuenvijit lựa chọn để đưa vào mô hình là: khả sinh lợi, tài sản cố định hữu hình, quy mô doanh nghiệp khả tăng trưởng Tuy nhiên nghiên cứu Wanrapee Banchuenvijit xét đến ảnh hưởng yếu tố rủi ro (thông qua tiêu độ lệch chuẩn phần trăm thay đổi lợi nhuận hoạt động) yếu tố ngành (biến giả) đánh giá tác động đến cấu vốn Với mức ý nghĩa 1%, kết hồi quy ông nhân tố: khả sinh lợi, quy mô cấu tài sản có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, lợi nhuận cấu tài sản tác động ngược chiều (-), quy mô tác động chiều (+) đến tỷ lệ nợ doanh nghiệp Một nghiên cứu khác liên quan đến cấu trúc vốn nghiên cứu R Zeitun G G Tian (2007) sử dụng cách tiếp cận ảnh hưởng cố định theo biến giả thời gian biến giả ngành để nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn, từ triển khai phân tích mối quan hệ nhân tố với hoạt động doanh nghiệp Nghiên cứu Zeitun Tian không sâu vào phân tích ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn, mà tập trung làm rõ mối quan hệ nhân tố với yếu tố khác đại diện cho hiệu hoạt động doanh nghiệp Ngoài số nghiên cứuliên quan đến cấu trúc vốn nhiều tác giả đến từ quốc gia khác nghiên cứu nhóm tác giả Hussian Dollah, Nurul Syuhada Baharuddin, Wan Mansor Wan Mahmood Zaleha Khamis (2011) từ Malaysia, nghiên cứu nhóm tác giả Fakher Buferna, Kenbata Bangassa Lynn Hodgkinson (2005) từ Lybia… Nhìn chung, dù cách tiếp cận không đồng 25 nhất, nghiên cứu phân tích cấu trúc vốn dựa nhân tố nêu (lợi nhuận, quy mô, tài sản cố định hữu hình, thuế…) đạt kết định Tại Việt Nam, việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nhiều tác giả quan tâm Luận văn Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) sử dụng liệu từ 45 doanh nghiệp niêm yết HOSE năm 2010 để đánh giá tác động nhân tố: khả tăng trưởng, tính khoản, lợi nhuận, quy mô, cấu tài sản, thuế đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp đến tỷ lệ nợ (gồm nợ ngắn hạn nợ dài hạn) Kết hồi quy cho thấy lợi nhuận tính khoản có tác động đến tỷ lệ nợ doanh nghiệp, nhân tố lại ý nghĩa thống kê (với mức ý nghĩa 10%) Nghiên cứu Lê Thị Kim Thư (2012) phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp với đối tượng doanh nghiệp bất động sản niêm yết HOSE Mô hình Lê Thị Kim Thư sử dụng phương pháp bình phương nhỏ (OLS) để hồi quy với có mặt biến giả sở hữu nhà nước xem xét tác động yếu tố rủi ro đến tỷ lệ nợ doanh nghiệp Kết cho thấy hình thức sở hữu doanh nghiệp, cấu trúc tài sản rủi ro kinh doanh lại không ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp bất động sản Ngoài nhiều nghiên cứu liên quan nghiên cứu Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài dựa liệu từ 428 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán (2007-2009); nghiên cứu Trần Hùng Sơn (2008) cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM sử dụng liệu 45 doanh nghiệp năm 2006 để phân tích tác động yếu tố đến tỷ lệ nợ (bao gồm nợ ngắn hạn nợ dài hạn tổng tài sản); nghiên cứu nhóm sinh viên trường đại học Kinh tế (2010) ứng dụng cấu trúc vốn động việc xác định cấu trúc vốn hợp lý cho doanh nghiệp cổ phần Việt Nam… Tóm lại, phần trình bày sơ lược sở lý thuyết CTV, lý thuyết CTV theo quan điểm truyền thống quan điểm đại Thuyết CTV theo quan 26 điểm đại gồm thuyết M&M, thuyết đánh đổi CTV, thuyết trật tự phân hạng,… nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp: khả sinh lợi, quy mô, thuế, tăng trưởng, TSCĐHH, đặc điểm riêng TS, tính khoản, SHNN, yếu tố ngành số nhân tố khác Phần khái quát nghiên cứu CTV trước nhiều tác giả giới Nhìn chung tác giả sử dụng nhân tố khả sinh lợi, quy mô, TSCĐHH, tăng trưởng, thuế, đặc điểm riêng tài sản mô hình định lượng mình, nhiên lại có tác giả nghiên cứu ảnh hưởng hình thức SHNN yếu tố ngành nghề đến CTV, số phương pháp định lượng thời gian nghiên cứu giới hạn Đó sở để tác giả việc đánh giá tác động nhân tố trên, hướng tới việc mở rộng mô hình cách đưa thêm biến giả đại diện cho yếu tố SHNN yếu tố ngành vào mô hình hồi quy Đồng thời, tác giả đề nghị đưa biến trễ tỷ lệ nợ/VCSH vào mô hình để xem xét mức độ ảnh hưởng độ trễ cấu trúc vốn đến Bằng cách sử dụng liệu bảng để nghiên cứu theo cách tiếp cận ảnh hưởng cố định FEM yếu tố ngành thay dùng liệu năm giúp cho kết mang tính đặc thù thời gian nghiên cứu Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) hay Trần Hùng Sơn (2008), mặt khác tăng tính ứng dụng cho mô hình nhóm doanh nghiệp cụ thể TIẾN ĐỘ THỰC HIỆN ĐỀ TÀI Cần trình bày việc làm cụ thể giai đoạn, theo thứ tự thực Nêu rõ thời gian dự kiến cho công việc/hoạt động nghiên cứu Bảng 9.1: Tiến độ thực đề tài Tháng (năm 2017) Dự kiến nội dung thực Thực đề cương luận văn Thu thập liệu, hoàn thành chương Xây dựng mô hình hồi quy, hoàn thành chương 2, 27 10 11 Hoàn thành chương Hoàn thành chương Hoàn thiện luận văn 10 BỐ CỤC DỰ KIẾN CỦA ĐỀ TÀI Bố cục dự kiến đề tài gồm mục: LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN TÓM LƯỢC MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU CHƯƠNG GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp nghiên cứu 1.6 Cấu trúc khóa luận CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 2.1 Cấu trúc vốn 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.2 Các số đại diện cho cấu trúc vốn doanh nghiệp ý nghĩa chúng 2.1.2.1 Các số 2.1.2.2 Ý nghĩa cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.2.1 Cấu trúc vốn tối ưu 2.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống 28 2.2.3 Lý thuyết đại cấu trúc vốn 2.2.3.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller (mô hình M&M) 2.2.3.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off theory of capital structure) 2.2.3.3 Thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) 2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.3.1 Khả sinh lợi (Profitability) 2.3.2 Quy mô (Size) 2.3.3 Tài sản cố định hữu hình (Tangibility) 2.3.4 Sự tăng trưởng doanh nghiệp (Growth opportunities) 2.3.5 Thuế (Tax) 2.3.6 Đặc điểm riêng tài sản (Uniqueness) 2.3.7 Tính khoản tài sản (Liquidity) 2.3.8 Sở hữu nhà nước (State-owner) 2.3.9 Yếu tố ngành (Industry) 2.3.10 Cấu trúc vốn năm trước 2.3.11 Rủi ro (Risk) 2.3.12 Biến động mùa vụ (Season) 2.3.13 Giai đoạn phát triển doanh nghiệp 2.3.14 Một số nhân tố khác 2.4 Một số nghiên cứu trước nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn TÓM TẮT CHƯƠNG CHƯƠNG MÔ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SGDCK TP HCM VÀ KẾT QUẢ HỒI QUY 3.1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM 3.1.1 Sơ lược cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM 29 3.1.2 Cấu trúc vốn theo ngành 3.1.3 Cấu trúc vốn theo hình thức sở hữu nhà nước 3.2 Thiết kế mô hình nghiên cứu 3.2.1 Các nhân tố chọn đưa vào mô hình tham số đại diện 3.2.2 Chọn mẫu nghiên cứu, thu thập xử lý liệu 3.2.2.1 Mẫu nghiên cứu 3.2.2.2 Thu thập xử lý số liệu 3.2.3 Lựa chọn phương pháp xác định mô hình hồi quy 3.2.4 Kỳ vọng dấu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM 3.3 Kết hồi quy kiểm định 3.3.1 Thống kê mô tả biến 3.3.2 Đánh giá mức độ tương quan cặp biến 3.3.3 Kết hồi quy 3.3.4 Kiểm định mô hình điều chỉnh 3.3.4.1 Kiểm định Wald phát biến không cần thiết 3.3.4.2 Kiểm tra vi phạm giả thiết mô hình hồi quy TÓM TẮT CHƯƠNG CHƯƠNG PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Phân tích ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK Tp HCM dựa kết hồi quy 4.1.1 Các nhân tố ảnh hưởng 4.1.1.1 Cấu trúc vốn năm trước 4.1.1.2 Khả sinh lợi doanh nghiệp 4.1.1.3 Khả tăng trưởng doanh nghiệp 4.1.1.4 Quy mô doanh nghiệp 4.1.1.5 Tính khoản tài sản 4.1.1.6 Sở hữu nhà nước 4.1.1.7 Yếu tố ngành 30 4.1.2 Các nhân tố không ảnh hưởng 4.1.2.1 Thuế 4.1.2.2 Tài sản cố định hữu hình 4.1.2.3 Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp TÓM TẮT CHƯƠNG CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận 5.2 Một số kiến nghị cho việc hoạch định cấu trúc vốn hướng nghiên cứu đề tài 5.2.1 Kiến nghị sách hoạch định xây dựng cấu trúc vốn 5.2.1.1 Kiểm soát khoản nợ 5.2.1.2 Duy trì tốc độ tăng trưởng tổng tài sản phù hợp 5.2.1.3 Tăng tính khoản tài sản giúp doanh nghiệp linh hoạt việc hoàn trả nợ 5.2.1.4 Định hướng hoạt động kinh doanh đắn 5.2.2 Đánh giá hạn chế đề tài đề xuất kiến nghị cho việc cải thiện nghiên cứu tương lai 5.2.2.1 Hạn chế đề tài 5.2.2.2 Kiến nghị cho việc cải thiện nghiên cứu tương lai TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 31 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu tài chính: tiếp cận theo phương pháp phân tích đường dẫn Tạp chí khoa học công nghệ - Đại học Đà Nẵng, 5, 40-43 Lê Thị Kim Thư (2012) Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn CTCP ngành Bất động sản niêm yết SGDCK TP HCM Luận văn thạc sỹ quản trị kinh doanh, đại học Đà Nẵng Ngô Kim Phượng tác giả (2009) Phân tích tài doanh nghiệp Hồ Chí Minh: NXB ĐH Quốc gia TP HCM Nguyễn Minh Kiều (2010) Tài doanh nghiệp Hồ Chí Minh: NXB Thống kê Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết SGDCK TP HCM Luận văn Thạc sỹ Kinh tế, Đại học Kinh tế TP HCM Nguyễn Thị Thu Hà (2010) Các lý thuyết cấu trúc vốn đại Luận văn thạc sỹ, trường CĐ Kinh tế - Kế hoạch Đà Nẵng Trần Hùng Sơn (2008) Các nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết TTCK Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển Tài liệu tiếng Anh Fakher Buferna, Kenbata Bangassa and Lynn Hodgkinson (2005) Derterminants of capital structure : Evidence from Libya Lybia Hussian Dollah, Nurul Syuhada Baharuddin, Wan Mansor Wan Mahmood and Zaleha Khamis (2011) Determinants of Capital Structure for Listed Construction Companies in Malaysia Journal of Applied Finance & Banking, (2), 115-132 10 Jean J Chen (2003) Determinants of capital structure of Chinese-listed companies Journal of Business Research, 57, 1341– 1351 32 11 Tian, G G and Zeitun, R (2007) Capital structure and corporate performance: evidence from Jordan Australasian Accounting Business and Finance Journal, 1(4), 40-61 12 Wanrapee Banchuenvijit (2009) Capital structure determinants of Thai listed companies Thailan 33 ... 1.6 Cấu trúc khóa luận CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 2.1 Cấu trúc vốn 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.2 Các số đại diện cho cấu trúc vốn doanh. .. số nhân tố khác 2.4 Một số nghiên cứu trước nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn TÓM TẮT CHƯƠNG CHƯƠNG MÔ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SGDCK TP HCM. .. QUY 3.1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM 3.1.1 Sơ lược cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết SGDCK TP HCM 29 3.1.2 Cấu trúc vốn theo ngành 3.1.3 Cấu trúc vốn theo hình thức sở hữu