Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

Tuy nhiên, những biến động khó lường của giá cổ phiếu lại gây trở ngại không nhỏ cho các doanh nghiệp trong việc hoạch định chính sách, cho các nhà đầu tư trong việc ra quyết định đầu tư

TẠ THỊ HỒNG LÊ

CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU

CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

LUẬN VĂN THẠC SĨ

TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017

TẠ THỊ HỒNG LÊ

CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU

CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

LỜI CAM ĐOAN

Tôi tên Tạ Thị Hồng Lê, lớp CH17B3, Trường Đại học Ngân hàng Tp HCM, niên khóa 2016- 2018

Luận văn này chưa từng được trình nộp để lấy học vị thạc sĩ tại bất cứ một trường đại học nào Luận văn này là công trình nghiên cứu riêng của tác giả, kết quả nghiên cứu là trung thực, trong đó không có các nội dung đã được công bố trước đây hoặc các nội dung do người khác thực hiện ngoại trừ các trích dẫn được dẫn nguồn đầy

đủ trong luận văn Tôi xin chịu trách nhiệm toàn bộ về lời cam đoan của mình

Tp HCM, ngày … tháng … năm 2017

Tác giả

Tạ Thị Hồng Lê

LỜI CẢM ƠN

Trước hết, xin gửi lời cảm ơn tới các thầy cô trường Đại học Ngân hàng Tp HCM

đã trang bị cho bản thân tôi những kiến thức cần thiết trong suốt quá trình học tập, gợi mở cho tôi nhiều định hướng để tìm hiểu và nghiên cứu những vấn đề liên quan trong lĩnh vực tài chính – ngân hàng Xin gửi lời cảm ơn đến các thầy cô phòng Đào tạo sau Đại học với những hướng dẫn tận tình và cụ thể của mình đã giúp tôi hoàn thành luận văn này một cách trọn vẹn hơn

Tôi xin gửi lời cảm ơn chân thành đến giảng viên hướng dẫn của mình, TS Nguyễn Trần Phúc Sự nhiệt huyết, tận tình của thầy, cùng những kiến thức nền tảng mà thầy trang bị, một mặt giúp tôi bổ khuyết nhiều kiến thức mình còn thiếu, mặt khác giúp tôi tự tin hơn Xin cảm ơn sự chân thành và những lời động viên của thầy đã tạo động lực để tôi cố gắng hơn nữa trong quá trình thực hiện luận văn

Cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến gia đình và bạn bè tôi, những người đã luôn động viên, khích lệ tôi trong những lúc khó khăn, tạo điều kiện tốt nhất để tôi hoàn thành luận văn này

Tp HCM, ngày … tháng … năm 2017

Tác giả

Tạ Thị Hồng Lê

TÓM TẮT

Thị trường cổ phiếu Việt Nam đang ngày càng trở nên quan trọng với các thành phần của nền kinh tế trong việc phát huy vai trò đầu tư sinh lợi và huy động vốn Tuy nhiên, những biến động khó lường của giá cổ phiếu lại gây trở ngại không nhỏ cho các doanh nghiệp trong việc hoạch định chính sách, cho các nhà đầu tư trong việc ra quyết định đầu tư… Hiểu biết về giá cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu giúp các doanh nghiệp cũng như các nhà đầu tư chủ động hơn trong việc thực hiện những mục tiêu này

Với mục tiêu xác định và đánh giá tác động của các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, thông qua lý thuyết về giá cổ phiếu và các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu, tác giả đã xây dựng mô hình hồi quy nhằm đánh giá tác động của một số nhân tố đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (SGDCK TP HCM) Các nhân tố bao gồm: biến trễ của giá cổ phiếu, tốc độ tăng trưởng kinh tế GDP, lãi suất, tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài trong mỗi doanh nghiệp, khả năng sinh lợi ROE, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chia cổ tức và quy mô doanh nghiệp

Bằng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng động (General Method of Moments - GMM) và thực hiện một số kiểm định quan trọng, mô hình hồi quy đã chỉ ra rằng các nhân tố: độ trễ của giá cổ phiếu, lãi suất, tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài trong mỗi doanh nghiệp, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu và quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Tỷ lệ chia cổ tức không tác động đến giá cổ phiếu các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM Riêng tốc độ tăng trưởng GDP và khả năng sinh lợi ROE bị loại khỏi mô hình do có dấu hiệu của đa cộng tuyến

Trên cơ sở kết quả hồi quy, tác giả thực hiện phân tích, và đưa ra quan điểm giải thích về sự ảnh hưởng của các nhân tố, các nhân tố không ảnh hưởng, nhân tố bị loại khỏi mô hình Cuối cùng, tác giả đưa ra một số hàm ý trong việc hoạch định

chính sách của doanh nghiệp, việc ra quyết định của các nhà đầu tư, đồng thời tác giả cũng đánh giá những hạn chế của đề tài và đề xuất một số kiến nghị cho việc cải thiện nghiên cứu trong tương lai

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN i

LỜI CẢM ƠN ii

TÓM TẮT iii

MỤC LỤC v

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ix

DANH MỤC CÁC BẢNG x

DANH MỤC BIỂU ĐỒ xi

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1

1.1 Tính cấp thiết của đề tài 1

1.2 Mục tiêu của đề tài 3

1.2.1 Mục tiêu tổng quát 3

1.2.2 Mục tiêu cụ thể 3

1.3 Câu hỏi nghiên cứu 3

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 4

1.5 Phương pháp nghiên cứu 4

1.6 Nội dung nghiên cứu 5

1.7 Đóng góp của nghiên cứu 6

1.8 Bố cục của đề tài 6

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CỔ PHIẾU VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU 8

2.1 Cổ phiếu và giá cổ phiếu 8

2.1.1 Khái niệm cổ phiếu 8

2.1.2 Các loại giá cổ phiếu và phương pháp định giá 9

2.1.2.1 Mệnh giá (par value) 9

2.1.2.2 Giá trị sổ sách (book value) 9

2.1.2.3 Giá trị nội tại (intrinsic value) 10

2.1.2.4 Giá trị thị trường (market value) 14

2.1.3 Ý nghĩa giá thị trường của cổ phiếu 14

2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 16

2.2.1 Nhóm nhân tố bên ngoài doanh nghiệp 16

2.2.1.1 Tăng trưởng kinh tế 16

2.2.1.2 Lạm phát 17

2.2.1.3 Lãi suất 18

2.2.1.4 Vốn đầu tư nước ngoài 19

2.2.2 Nhân tố bên trong doanh nghiệp 22

2.2.2.1 Khả năng sinh lợi của doanh nghiệp 22

2.2.2.2 Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 23

2.2.2.3 Cổ tức 23

2.2.2.4 Hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu (P/E) 24

2.2.2.5 Quy mô doanh nghiệp 25

2.2.2.6 Giá kỳ trước của cổ phiếu 26

2.3 Một số nghiên cứu về giá cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 27 2.4 Vị trí của nghiên cứu 32

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 33

CHƯƠNG 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 34

3.1 Các nhân tố được chọn đưa vào mô hình và tham số đại diện 34

3.2 Chọn mẫu nghiên cứu, thu thập và xử lý dữ liệu 36

3.2.1 Mẫu nghiên cứu 36

3.2.2 Thu thập và xử lý dữ liệu 37

3.3 Xác định mô hình hồi quy, lựa chọn phương pháp ước lượng và các kiểm định 37

3.3.1 Xác định mô hình hồi quy 37

3.3.2 Lựa chọn phương pháp hồi quy 38

3.3.2 Một số kiểm định được thực hiện trong mô hình 39

3.3.2.1 Kiểm định Hausman 39

3.3.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến 39

3.3.2.3 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 39

3.3.2.4 Kiểm định tự tương quan 40

3.3.2.5 Kiểm định Sargan 40

3.3.2.6 Kiểm định AR (2) kiểm tra tự tương quan 40

3.4 Giả thuyết về sự tác động của các nhân tố và phương pháp đo lường các nhân tố trong mô hình 40

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 51

CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ HỒI QUY VÀ PHÂN TÍCH KẾT QUẢ HỒI QUY 52

4.1 Kết quả hồi quy và kiểm định 52

4.1.1 Thống kê mô tả các biến 52

4.1.2 Đánh giá mức độ tương quan giữa các biến 53

4.1.3 Thực hiện hồi quy 53

4.1.4 Kiểm định đa cộng tuyến 55

4.1.5 Kiểm định tự tương quan 57

4.1.6 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 57

4.1.7 Khắc phục mô hình bằng phương pháp mô hình hồi quy dữ liệu bảng động GMM 57

4.1.7.1 Hồi quy dữ liệu bảng động bằng phương pháp GMM 57

4.1.7.2 Kiểm định sự phù hợp của mô hình GMM 59

4.2 Phân tích ảnh hưởng của các nhân tố đến giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM 60

4.2.1 Giá cổ phiếu năm trước 60

4.2.2 Lãi suất 61

4.2.3 Tỷ lệ vốn đầu tư nước ngoài trong mỗi doanh nghiệp 62

4.2.4 Tỷ lệ thu nhập trên cổ phiếu EPS 63

4.2.5 Hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu P/E 64

4.2.6 Quy mô doanh nghiệp 66

4.3 Nhân tố không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết 67

4.4 Nhân tố bị loại khỏi mô hình hồi quy 68

4.4.1 Tốc độ tăng trưởng GDP 68

4.4.2 Khả năng sinh lợi ROE 69

KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 70

CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN VÀ CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH 72

5.1 Kết luận 72

5.2 Hàm ý trong việc hoạch định chính sách của doanh nghiệp và các nhà đầu tư 73

5.2.1 Kiến nghị cho việc hoạch định chính sách của doanh nghiệp 73

5.2.2 Kiến nghị cho việc ra quyết định đầu tư 76

5.2.2.1 Theo dõi diễn biến của những yếu tố vĩ mô để lựa chọn thời điểm đầu tư thích hợp 76

5.2.2.2 Lựa chọn cổ phiếu đầu tư thích hợp dựa trên sức mạnh nội tại của doanh nghiệp 77

5.3 Đánh giá hạn chế của đề tài và đề xuất hướng nghiên cứu trong tương lai 79

5.3.1 Hạn chế của đề tài 79

5.3.2 Kiến nghị cho định hướng nghiên cứu trong tương lai 80

TÀI LIỆU THAM KHẢO 82

TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT 83

PHỤ LỤC 87

Hồi quy dữ liệu bảng động

EPS Earn per share Hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu

FEM Fixed effect models Mô hình các ảnh hưởng cố định

phương tối thiểu OLS Ordinary Least Square Phương pháp bình phương nhỏ nhất

PE Price on earn per share Chỉ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu

REM Random Effects model Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên ROE Return on equity Hệ số thu nhập trên vốn chủ sở hữu

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 3.1 Tốc độ tăng trưởng GDP và chỉ số VNINDEX từ 2010-2016

Bảng 3.2 Kỳ vọng về dấu các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM

Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến

Bảng 4.2 Ma trận tương quan giữa các biến

Bảng 4.3 Kết quả hồi quy theo cách tiếp cận các ảnh hưởng cố định FEM và các ảnh hưởng ngẫu nhiên REM

Bảng 4.4 Kết quả hồi quy mô hình 4.1 theo cách tiếp cận FEM và REM

Bảng 4.5 Kết quả hồi quy theo cách tiếp cận FEM và khắc phục bằng phương pháp GMM

DANH MỤC BIỂU ĐỒ

Biểu đồ 3.1 Lãi suất tiền gửi và chỉ số VNINDEX từ năm 2008 -2016

Biểu đồ 3.2 Giá cổ phiếu và chỉ số P/E các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết của đề tài

Việt Nam trong quá trình hội nhập và phát triển kinh tế đất nước, cần thiết có một thị trường tài chính lành mạnh và phát triển Sự vững mạnh của thị trường tài chính cũng đồng thời là động lực và đòn bẩy để phát triển nền kinh tế quốc gia Trong đó, bên cạnh thị trường bảo hiểm, ngân hàng, bất động sản… thị trường chứng khoán cũng đóng một vai trò quan trọng trong việc huy động vốn và đầu tư của hệ thống tài chính

Năm 2000 với sự kiện hai doanh nghiệp cổ phần được niêm yết, thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức đi vào hoạt động Đây là một trong những mốc quan trọng thể hiện sự phát triển nhất định của thị trường tài chính Việt Nam Tuy vậy, từ khi thành lập đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua không ít thăng trầm Mặc dù ra đời vào năm 2000, nhưng chỉ đến năm 2007 với sự bùng nổ giá cổ phiếu trên thị trường, thị trường chứng khoán Việt Nam mới thực sự được quan tâm nhiều hơn, để rồi lại tiếp tục đi vào giai đoạn trầm lắng những năm sau đó, kéo dài đến cuối năm 2015, chỉ số VN-Index chỉ tăng hơn 84 điểm từ năm 2009 đến 2015

Sự tăng trưởng ấn tượng của giá chứng khoán trong năm 2016 với mức vốn hóa của thị trường tăng hơn 15 tỷ USD so với năm 2015 (Vũ Bằng 2017) đã đem lại không

ít lợi ích cho các nhà đầu tư trong việc gia tăng lợi nhuận cũng như cho các doanh nghiệp trong việc gia tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp Những thay đổi giá

cổ phiếu năm 2016 đã làm tăng sức hút của thị trường chứng khoán Trong bối cảnh

đó, những biến động của giá chứng khoán và các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán trở thành vấn đề được nhiều nhà đầu tư, các nhà hoạch định chính sách cũng như các doanh nghiệp quan tâm hàng đầu

Với những thay đổi mang tính tích cực trong thời gian gần đây, thị trường chứng khoán đang ngày một khẳng định tầm quan trọng của mình trong việc thể hiện vai trò là kênh huy động vốn và đầu tư hiệu quả của hệ thống tài chính quốc gia Sự phát triển của thị trường chứng khoán là một trong những động lực quan trọng phát

huy sức mạnh của hoạt động đầu tư, từ đó đóng góp vào sự tăng trưởng kinh tế cả nước

Song, vấn đề đặt ra là mặc dù đóng vai trò khá quan trọng trong thị trường tài chính đất nước, thì việc thị trường chứng khoán Việt Nam biến động khó lường từ khi thành lập đến nay cũng đặt ra nhiều thách thức cho các nhà hoạch định trong việc xây dựng chính sách phù hợp nhằm định hướng phát triển kinh tế, các nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc lựa chọn cổ phiếu đầu tư và gây trở ngại cho các doanh nghiệp trong việc hoạch định chính sách giá cổ phiếu của mình Trong hoàn cảnh

đó, việc dự báo và đo lường được các nhân tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán trở nên cực kỳ cần thiết

Mặc dù tại Việt Nam đã có nhiều nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu như nghiên cứu của Nguyễn Thị Mỹ Dung (2013), Nguyễn Văn Mỹ (2007) tuy nhiên vấn đề định lượng các nhân tố tác động vẫn chưa thực sự được khai thác triệt để, các nghiên cứu định tính lại thường khó đảm bảo tính khách quan, mức độ mạnh yếu của những tác động trong tổng thể các nhân tố vẫn cần được cụ thể hơn bằng các nghiên cứu mang tính định lượng khác Nghiên cứu định lượng về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các tác giả nước ngoài, như nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016) với phương pháp hồi quy dữ liệu bảng theo cách tiếp cận các ảnh hưởng cố định FEM đối với các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Nigeria; nghiên cứu của Amanullah và Muhammad Nauman Khan (2012) với mẫu dữ liệu gồm 34 doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Karachi trong thời gian 10 năm; nghiên cứu của Ali Raza Arshaad và các tác giả (2015) về giá cổ phiếu các ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết tại Parkistan… Sự khác biệt về địa lý, tính chất của mỗi thị trường khiến cho những nghiên cứu này khó tránh khỏi những hạn chế về tính phù hợp của

mô hình khi ứng dụng tại Việt Nam Hơn nữa, do thời gian nghiên cứu, cách tiếp cận cũng không đồng nhất và sự đa dạng trong cách lựa chọn nhân tố và tham số đại diện cho các tham số làm mỗi nghiên cứu này đều có những đặc trưng riêng, có

nhân tố có ý nghĩa đối với thị trường cổ phiếu của quốc gia này, nhưng lại không có

ý nghĩa ở thị trường cổ phiếu của các quốc gia khác

Xuất phát từ những nguyên nhân trên, tác giả chọn đề tài: "các nhân tố ảnh hưởng

đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM" làm đề tài

nghiên cứu của mình, với phương pháp nghiên cứu định lượng giúp việc xác định các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và mức độ ảnh hưởng của chúng đến giá cổ phiếu được khách quan, cụ thể hơn, qua đó bổ sung thêm bằng chứng thực nghiệm

về sự tác động của các nhân tố đến giá cổ phiếu, từ đó đóng góp thêm tài liệu tham khảo cho các nhà hoạch định chính sách, các doanh nghiệp và các nhà đầu tư chủ động hơn trong việc phân tích giá chứng khoán trong giai đoạn hội nhập đầy thách thức này

1.2 Mục tiêu của đề tài

TP HCM dựa trên kết quả mô hình hồi quy; (2) trên cơ sở kết quả nghiên cứu, luận văn đề xuất một số gợi ý đối với doanh nghiệp niêm yết trong việc hoạch định chính sách làm tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp và gợi ý đối với các nhà đầu tư về việc quyết định lựa chọn cổ phiếu đầu tư

1.3 Câu hỏi nghiên cứu

Để thực hiện mục tiêu nghiên cứu, đề tài lần lượt trả lời những câu hỏi dưới đây:

Các nhân tố nào tác động đến giá cổ phiếu và mức độ tác động của các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM?

Hàm ý chính sách nào được đặt ra dựa trên kết quả nghiên cứu?

1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: Trong phạm vi đề tài, đối tượng cụ thể được nghiên cứu là các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK

TP HCM

Phạm vi nghiên cứu: Để thực hiện nghiên cứu, đề tài giới hạn thời gian nghiên cứu của mẫu dữ liệu là trong vòng 10 năm, từ năm 2007-2016, giới hạn mẫu quan sát với 102 doanh nghiệp trong số 327 doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM

từ 10 lĩnh vực khác nhau dựa trên “Danh sách phân ngành các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE năm 2016” của SGDCK TP HCM làm đại diện cho tổng thể các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM

1.5 Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu chủ yếu của đề tài là nghiên cứu định lượng Phương pháp này giúp việc xác định các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu cũng như mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố đến giá cổ phiếu được khách quan và chính xác hơn so với nghiên cứu định tính Mẫu nghiên cứu dự kiến như đã đề cập ở mục 1.4 sẽ gồm

dữ liệu của 102 doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM trong giai đoạn từ 2007-2016 Dữ liệu thu thập và tính toán dựa trên báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM và một số chỉ tiêu kinh tế vĩ mô thu thập từ website của Ngân hàng thế giới

Đề tài tập trung lựa chọn nhân tố, phân tích dữ liệu, chạy mô hình hồi quy theo phương pháp các ảnh hưởng cố định (Fixed effect models – FEM) và phương pháp các ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects model – REM), dùng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp hơn giữa hai mô hình Thực hiện những kiểm định quan trọng với mô hình được lựa chọn để phát hiện những khuyết tật của

mô hình như tự tương quan, phương sai sai số thay đổi,… từ đó sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng động (General Method of Moments – GMM) để giải quyết những khuyết tật đó, đồng thời khắc phục hiện tượng nội sinh

Thông thường, khi nghiên cứu dữ liệu bảng, nhiều nhà nghiên cứu thường sử dụng cách tiếp cận các ảnh hưởng cố định FEM hoặc cách tiếp cận các ảnh hưởng ngẫu nhiên REM, tuy nhiên nếu mô hình có khuyết tật, chẳng hạn như bị sai dạng hàm, phương sai thay đổi, bỏ sót biến hồi quy theo các cách tiếp cận này thường khiến các ước lượng không còn chính xác Chính vì vậy, trong giới hạn nghiên cứu của đề tài, tác giả sử dụng mô hình ước lượng dữ liệu bảng GMM để khắc phục một số khuyết tật của mô hình Phương pháp này có thể coi là phương pháp ước lượng tổng quát của nhiều phương pháp như OLS, GLS,… Ngay cả trong điều kiện giả thiết không có hiện tượng nội sinh bị vi phạm, phương pháp GMM cũng có thể cho ra các hệ số ước lượng vững, không chệch, phân phối chuẩn và hiệu quả

Mô hình nghiên cứu chủ yến dựa trên bài nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere and Taiwo Phebe Fadiran (2016), gồm các nhân tố cơ bản là: tốc độ tăng trưởng kinh tế, lãi suất, hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu, thu nhập trên mỗi

cổ phiếu, khả năng sinh lợi, tỷ lệ chia cổ tức, quy mô doanh nghiệp Tuy nhiên mô hình sẽ có thêm biến trễ của giá cổ phiếu và tỷ lệ vốn đầu tư của nước ngoài trong

mỗi doanh nghiệp để thực hiện hồi quy

1.6 Nội dung nghiên cứu

Nhằm đạt được các mục tiêu nghiên cứu, đề tài đặt ra những nội dung nghiên cứu chính sau:

Thứ nhất, xác định cơ sở lý thuyết của đề tài và khảo lược các nghiên cứu trước đây giúp hiểu sâu hơn về đối tượng và mục tiêu nghiên cứu, đồng thời làm nền tảng định hướng cho việc xây dựng mô hình hồi quy

Thứ hai, xây dựng giả thuyết và mô hình nghiên cứu về các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu niêm yết trên SGDCK TP HCM

Thứ ba, phân tích để lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp cho mô hình, thực hiện một số kiểm định quan trọng và phân tích kết quả hồi quy

Thứ tư, trên cơ sở kết quả nghiên cứu, đề xuất một số kiến nghị đối với doanh nghiệp niêm yết trong việc hoạch định chính sách giá cổ phiếu và gợi ý cho các nhà đầu tư trong việc lựa chọn cổ phiếu đầu tư

1.7 Đóng góp của nghiên cứu

Đề tài nghiên cứu cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm về tác động của các nhân

tố đến giá cổ phiếu cũng như mức độ ảnh hưởng của chúng đến giá cổ phiếu các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM Kết quả nghiên cứu đề xuất một số kiến nghị một mặt có thể hỗ trợ các doanh nghiệp niêm yết trong việc hoạch định chính sách giá cổ phiếu, mặt khác giúp các nhà đầu tư cổ phiếu chủ động hơn trong quyết định đầu tư của mình

Ngoài ra, so với các nghiên cứu trước đây, luận văn cũng đề nghị sử dụng hai biến mới là biến trễ của giá cổ phiếu và tỷ lệ sở hữu vốn nước ngoài trong từng doanh nghiệp vào mô hình hồi quy Qua đó, đánh giá được mức độ ảnh hưởng của giá kỳ trước của cổ phiếu vào giá kỳ này của chính nó, cũng như sự tác động của tỷ lệ vốn nước ngoài trong từng doanh nghiệp đối với giá cổ phiếu niêm yết trên SGDCK TP HCM

Về mặt phương pháp, thông qua việc phân tích lựa chọn giữa các mô hình hồi quy, luận văn sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng động GMM để hồi quy và phân tích kết quả Kết quả nghiên cứu khắc phục được một số hạn chế của các mô hình hồi quy dữ liệu bảng như hiện tượng nội sinh, hiện tượng phương sai thay đổi

1.8 Bố cục của đề tài

Bố cục của đề tài gồm 5 chương với những nội dung cơ bản sau:

Chương 1: trình bày sự cần thiết nghiên cứu của đề tài, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, phạm vi và phương pháp nghiên cứu, đóng góp của đề tài, cấu trúc của đề tài nghiên cứu Chương này cho người đọc cái nhìn tổng quát về đề tài được nghiên cứu, qua đó làm bước đệm để tìm hiểu sâu hơn các chương tiếp theo

Chương 2 nhắc lại một số cơ sở lý thuyết về cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, giúp người đọc hiểu sâu hơn về đối tượng được nghiên cứu Chương 2 cũng trình bày khảo lược một số nghiên cứu trong và ngoài nước về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, từ đó đưa ra định hướng nghiên cứu của tác giả trong đề tài luận văn

Chương 3 trình bày việc thu thập dữ liệu, tiến hành lựa chọn các nhân tố đưa vào

mô hình và phân tích lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp, đồng thời đặt ra các giả thuyết của mô hình nghiên cứu

Chương 4 trình bày việc hồi quy dữ liệu và thực hiện một số kiểm định quan trọng

để đưa ra kết quả hồi quy sau cùng Cuối cùng, chương này phân tích các nhân tố ảnh hưởng, các nhân tố không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK TP HCM dựa trên kết quả hồi quy thu được

Chương 5 đưa ra kết luận và những kiến nghị nhất định cho việc hoạch định chính sách của các doanh nghiệp niêm yết và các nhà đầu tư Chương này cũng đưa ra những hạn chế của luận văn và đề xuất một số hướng phát triển nghiên cứu trong tương lai

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CỔ PHIẾU VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH

HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU

Chương 2 trình bày những lý thuyết cơ bản về giá cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, đồng thời khảo lược một số nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu cả trong nước và ngoài nước, với mục tiêu tìm ra hướng phát triển mới của đề tài nghiên cứu so với các nghiên cứu trước, đồng thời tạo nền tảng lý luận để phân tích kết quả của mô hình ở chương 4

2.1 Cổ phiếu và giá cổ phiếu

2.1.1 Khái niệm cổ phiếu

Theo Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011), vốn của công ty cổ phần được hình thành trên cơ sở sự góp vốn của nhiều người Vốn điều lệ của công ty cổ phần được chia thành những phần bằng nhau gọi là cổ phần, người góp vốn và doanh nghiệp bằng cách mua cổ phiếu của doanh nghiệp gọi là cổ đông Cổ phiếu là giấy

tờ có giá chứng nhận sự góp vốn kinh doanh vào các công ty cổ phần, đại diện cho quyền sở hữu của các cổ đông

Cổ phiếu được phân loại dựa trên nhiều tiêu chí như: hình thức cổ phiếu, quyền lợi

mà cổ phiếu mang lại cho người nắm giữ, đặc điểm phát hành,… Trong đó, phân loại theo quyền lợi mà cổ phiếu mang lại cho người nắm giữ là một trong những cách phân loại thường được sử dụng Theo cách phân loại này, cổ phiếu gồm: Cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) và cổ phiếu ưu đãi

Cổ phiếu phổ thông là cổ phiếu có thu nhập phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, người sở hữu cổ phiếu này là chủ sở hữu của doanh nghiệp, có quyền tham giam họp và bỏ phiếu quyết định những vấn đề quan trọng của doanh nghiệp trong các cuộc họp đại hội đồng cổ đông, được quyền bầu cử và ứng cử vào hội đồng quản trị của doanh nghiệp

Cổ phiếu ưu đãi là một dạng cổ phiếu tương đối đặc biệt, người sở hữu cổ phiếu này được hưởng những ưu đãi nhất định về biểu quyết, cổ tức, hoàn lại…, nhưng đồng

thời cũng bị giới hạn một số quyền nhất định so với cổ phiếu thường Chẳng hạn, cổ phiếu ưu đãi cổ tức bị giới hạn về quyền biểu quyết, cổ phiếu ưu đãi biểu quyết bị giới hạn về thời gian chuyển nhượng,…

Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011) cũng chỉ ra rằng, cổ phiếu chính là hàng hóa đặc biệt của thị trường cổ phiếu, do vậy giá cổ phiếu cũng chịu ảnh hưởng bởi quy luật cung cầu

2.1.2 Các loại giá cổ phiếu và phương pháp định giá

Theo Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011), giá cổ phiếu có thể phân thành 4 loại: mệnh giá, thị giá, giá trị nội tại (giá trị lý thuyết), giá trị sổ sách Trong đó:

2.1.2.1 Mệnh giá (par value)

Mệnh giá (par value): là giá trị ghi trên giấy chứng nhận cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu thường được sử dụng làm căn cứ hạch toán kế toán của doanh nghiệp, ít có giá trị thực tế đối với các nhà hoạch định chiến lược trong việc phân tích giá cổ phiếu, các nhà đầu tư trong việc lựa chọn cổ phiếu đầu tư Theo luật chứng khoán (2013) mệnh giá của cổ phiếu tại Việt Nam là mười ngàn đồng

2.1.2.2 Giá trị sổ sách (book value)

Giá trị sổ sách (book value) là giá phản ánh tình trạng vốn cổ phần của doanh nghiệp ở một thời điểm nhất định Giá trị sổ sách cho thấy giá trị tăng hoặc giảm của doanh nghiệp tại một thời điểm nhất định so với số vốn góp ban đầu Theo Bodie, Kane và Marcus (2014), giá trị sổ sách được xác định dựa trên giá trị lịch sử của tài sản và nợ, và có thể không phản ánh giá trị thị hiện tại của cổ phiếu:

Giá trị sổ sách = [tổng tài sản – tổng nợ - giá trị cổ phiếu ưu đãi (nếu có)]/số

cổ phiếu thường

Trong đó, giá trị cổ phiếu ưu đãi được tính theo mệnh giá hoặc giá mua lại tùy vào loại cổ phiếu ưu đãi, cộng với phần cổ tức chưa trả cho cổ đông ưu đãi ở các kỳ trước (nếu có)

2.1.2.3 Giá trị nội tại (intrinsic value)

Giá trị nội tại (intrinsic value) là giá trị bên trong của cổ phiếu, không phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài Giá trị nội tại của cổ phiếu cho thấy giá trị nhất định của

cổ phiếu dựa trên giải thuyết nắm giữ cổ phiếu mãi mãi, được tính toán trên cơ sở chiết khấu các dòng tiền về thời điểm hiện tại Các dòng tiền bao gồm cổ tức và số tiền thu được từ việc bán cổ phiếu trong tương lai

Giá trị nội tại của cổ phiếu là một trong những căn cứ phục vụ việc mua bán, sáp nhập, chia tách giữa các doanh nghiệp Theo Bodie, Kane và Marcus (2014), giá trị nội tại thiết lập một cơ sở cho những tín hiệu giao dịch nhất định Nếu giá trị nội tại nhỏ hơn giá thị trường, có nghĩa là cổ phiếu đang được định giá cao, nhà đầu tư nên bán cổ phiếu và ngược lại, nếu giá trị nội tại cao hơn giá thị trường, có nghĩa là

cổ phiếu đang được định giá thấp, là tín hiệu để mua vào cổ phiếu Giá trị nội tại có thể được ước tính bằng cách sử dụng nhiều mô hình hoặc các phương pháp tiếp cận:

* Phương pháp định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức:

Giá trị nội tại của cổ phiếu theo phương pháp này được tính dựa vào cổ tức hàng năm và tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phiếu đó:

V: Giá trị nội tại của cổ phiếu

Dt: cổ tức được chia ở thời kỳ t

ke: tỷ suất sinh lợi cần thiết của nhà đầu tư

Trong trường hợp cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng đều theo thời gian, mô hình định giá cổ phiếu có dạng:

D0 : cổ tức kỳ hiện tại của cổ phiếu

G: tốc độ tăng trưởng của cổ tức Điều kiện: ke>g

Trong phương trình (2.2), tốc độ tăng trưởng cổ tức là tốc độ tăng trưởng dài hạn và kéo dài vĩnh viễn Theo Bodie, Kane và Marcus (2014), một cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức cao, không có nghĩa là sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn cho các nhà đầu

tư Bên cạnh đó, việc nắm giữ các cổ phiếu này có thể mang lại rủi ro cho các nhà đầu tư nếu tốc độ tăng trưởng cổ tức diễn ra không đúng kỳ vọng dẫn đến việc sụt giảm của giá cổ phiếu

Trong trường hợp doanh thu và cổ tức của doanh nghiệp trong tương lai gần được

kỳ vọng là không thay đổi, nói cách khác cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức

bằng 0, mô hình định giá cổ phiếu có dạng:

1

e

D V k

 (2.3)

Tuy nhiên, trên thực tế nhiều doanh nghiệp không đáp ứng được điều kiện của mô hình định giá cổ phiếu theo phương pháp cổ tức cố định hay cổ tức tăng trưởng đều, phương pháp định giá theo mô hình cổ tức tăng trưởng nhiều giai đoạn có thể được

áp dụng để định giá cổ phiếu Mô hình tăng trưởng cổ tức nhiều giai đoạn cho phép phân tích các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu và cổ tức kỳ vọng ở mức cao trong thời gian ngắn, sau đó sẽ ổn định ở mức bình thường hoặc không đổi:

0

(1 ) (1 )(1 ) ( )(1 )

t T

tức Trong trường hợp này, mô hình định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu dòng tiền có thể được sử dụng

* Phương pháp định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu dòng tiền:

Theo phương pháp này, giá cổ phiếu được xác định dựa trên việc chiết khấu về hiện tại các giá trị ở tương lai của dòng tiền doanh nghiệp theo mức lãi suất chiết khấu của dòng tiền đó Phương pháp này thường hữu ích đối với doanh nghiệp không trả

cổ tức

Hai cách tiếp cận được sử dụng trong phương pháp chiết khấu dòng tiền là: cách tiếp cận chiết khấu dòng tiền toàn doanh nghiệp (FCFF – Free cash flow for the firm) với suất chiết khấu là chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC – weight average cost of capital) và chiết khấu dòng tiền của cổ đông (FCFE – Free cash flow for equity holders) tại chi phí sử dụng vốn (cost of equity)

- Chiết khấu dòng tiền toàn doanh nghiệp:

Với FCFF = EBIT (1- thuế suất) + khấu hao – Vốn đầu tư vào tài sản cố định –

Thay đổi vốn lưu động

Giá trị doanh nghiệp =

FCFF P





 (2.6)

- Chiết khấu dòng tiền của cổ đông:

FCFE = FCFF – Chi phí lãi (1-thuế suất) + thay đổi nợ ròng (2.7)

Xác định giá trị của vốn chủ sở hữu bằng cách chiết khấu dòng tiền cổ đông tại chi phí sử dụng vốn ke

* Phương pháp định giá cổ phiếu theo chỉ số P/E (Price-Earnings ratio)

Phương pháp định giá cổ phiếu theo chỉ số P/E thường được sử dụng để so sánh các giá trị tương đối của các doanh nghiệp, đặc biệt đối với các cơ hội tăng trưởng trong tương lai Phương pháp này thường được áp dụng phổ biến tại các nước có thị trường chứng khoán phát triển Theo phương pháp này, giá cổ phiếu được xác định dựa trên lợi nhuận kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu và tỷ số P/E bình quân ngành:

V = (Lợi nhuận kỳ vọng trên cổ phiếu) x (Tỷ số P/E bình quân ngành) (2.9)

Đối với doanh nghiệp, chỉ số P/E phản ánh sự đánh giá của thị trường về cơ hội tăng trưởng của công ty Chỉ số P/E cao cho thấy thị trường đang kỳ vọng doanh nghiệp đó có mức tăng trưởng thu nhập cao hơn trong tương lai, nếu điều này không xảy ra, chỉ số P/E sẽ giảm, kéo theo sự sụt giảm lợi nhuận của các nhà đầu tư

Tuy nhiên, vì thu nhập của doanh nghiêp có thể bị ảnh hưởng bởi cách hạch toán của doanh nghiệp, nên việc phân tích hệ số P/E có thể không chính xác Hơn nữa, khi lợi nhuận sau thuế âm, phương pháp định giá dựa trên hệ số P/E sẽ không sử dụng được

2.1.2.4 Giá trị thị trường (market value)

Theo Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011), giá trị thị trường (market value)

là giá cả cổ phiếu trên thị trường tại thời điểm nhất định, giá trị thị trường có thể không bằng giá trị nội tại của nó tùy thuộc vào quan hệ cung cầu trên thị trường Giá trị thị trường của cổ phiếu tại một thời điểm là giá thống nhất mà người bán sẵn sàng bán và người mua sẵn sàng trả để mua Do ảnh hưởng trực tiếp bởi quan hệ cung cầu, giá trị thị trường của cổ phiếu thường xuyên biến động

Trên thực tế, giá trị thị trường của cổ phiếu phản ánh kỳ vọng của các nhà đầu tư tại

mộ thời điểm nhất định về sự tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp trong tương lai Do được xác lập bởi quan hệ mua bán trên thị trường, nên giá thị trường của cổ phiếu sẽ thay đổi khi các nhà đầu tư mua vào và bán ra cổ phiếu Giá thị trường chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tổ khác nhau, do vậy thường không bằng giá trị nội tại Sự chênh lệch này thường là căn cứ để ra quyết định đầu tư Giá thị trường thấp hơn giá trị nội tại là tín hiệu để mua cổ phiếu và ngược lại

Trong phạm vi của đề tài, giá cổ phiếu mà luận văn nghiên cứu là thị giá (giá trị thị trường) Giá thị trường của cổ phiếu được sử dụng là giá đóng cửa tại ngày giao dịch cuối cùng của năm dương lịch, tức là giá khớp lệnh sau cùng của năm

2.1.3 Ý nghĩa giá thị trường của cổ phiếu

Với doanh nghiệp: Giống như bất kỳ loại hàng hóa nào trong nền kinh tế, giá trị thị

trường của cổ phiếu không chỉ phản ánh giá trị của hàng hóa thực, mà còn là thước

đo giá trị, xu thế hoạt động cũng như năng lực tài chính của doanh nghiệp niêm yết Theo Lê Dũng Hiệp và Phạm Hữu Hồng Thái (2016), giá trị thị trường của cổ phiếu còn phản ánh vị thế của doanh nghiệp trên thị trường, có ý nghĩa quan trọng đối với doanh nghiệp trong việc huy động vốn Thông qua việc mua bán cổ phiếu quỹ, phát hành thêm cổ phiếu mà công ty có thể huy động thêm được nguồn vốn tài trợ cho đầu tư sản xuất Giá trị thị trường của cổ phiếu cũng ảnh hưởng đến các nhà quản trị trong việc ra quyết định nhằm duy trì hoặc phát triển vị thế của doanh nghiệp

Với các nhà đầu tư: các nhà đầu tư cổ phiếu vừa đóng vai trò là người tạo lập giá,

vừa đóng vai trò là chủ sở hữu của doanh nghiệp Trong hoạt động đầu tư cổ phiếu, không phải mệnh giá, giá trị nội tại hay giá trị sổ sách xác định lợi nhuận của nhà đầu tư mà là giá trị thị trường Thông qua việc mua bán ở những mức giá khác nhau tại những thời điểm khác nhau mà nhà đầu tư thu được lợi nhuận Do vậy, các nhà đầu tư thường quan tâm đến giá trị thị trường của cổ phiếu hơn các loại giá còn lại khi phân tích lựa chọn cổ phiếu, các nhà đầu tư cũng thường có sự so sánh nhất định giữa giá thị trường của cổ phiếu và giá trị sổ sách hay giá trị nội tại của cổ phiếu đó

để ra quyết định đầu tư

Trong điều kiện thị trường hiệu quả, giá thị trường của cổ phiếu cũng là thước đo sự

kỳ vọng của các nhà đầu tư đối với sự phát triển của doanh nghiệp, đồng thời là một trong những yếu tố quan trọng để các nhà đầu tư cân nhắc khi quyết định đầu tư Giá thị trường cao hơn so với giá trị nội tại của cổ phiếu cho thấy mức kỳ vọng cao hơn của các nhà đầu tư vào tương lai của doanh nghiệp và ngược lại

Với nền kinh tế và các nhà hoạch định chính sách: sự tăng trưởng của giá cổ phiếu

nói chung cũng phần nào thể hiện sự phát triển của thị trường chứng khoán Trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, sự tăng trưởng này đại biểu cho mức vốn hóa của thị trường tăng, hay nói cách khác là luồng vốn đầu tư tăng Vốn đầu tư tăng là dấu hiệu cho thấy vai trò huy động vốn của thị trường chứng khoán được phát huy hiệu quả, đồng thời cũng là một trong những tiêu chí quan trọng thúc đẩy sự phát triển của nền kinh tế Ngược lại, trong điều kiện giá cổ phiếu nói chung giảm, cổ phiếu càng trở nên kém hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư, luồng vốn đầu tư vào thị trường tài chính bị thu hẹp, dẫn đến khả năng huy động vốn của các doanh nghiệp giảm, trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, sự sụt giảm này có thể khiến doanh nghiệp sản xuất kinh doanh khó khăn hơn, làm ảnh hưởng đến sự phát triển của cả nền kinh tế Những biến động của giá cổ phiếu, một mặt phản ánh tính hiệu quả của các chính sách phát triển thị trường chứng khoán, một mặt thông qua việc quan sát và phân tích sự biến động của giá cổ phiếu mà các nhà hoạch định có

thể điều chỉnh hoặc đề ra những chính sách thích hợp hơn nhằm phát triển thị trường chứng khoán nói riêng, thị trường tài chính nói chung

Sự tăng trưởng của giá cổ phiếu nói chung ở từng ngành nghề kinh doanh cũng phản ánh mức độ phát triển của từng ngành nghề trong một khoảng thời gian nhất định Thông qua việc phân tích và so sánh sự tăng trưởng giá cổ phiếu giữa các ngành nghề khác nhau mà phần nào đánh giá được mức độ phát triển của các ngành nghề trong nền kinh tế, từ đó đề ra những chính sách nhất định trong việc điều hướng phát triển kinh tế theo mục đích từng thời kỳ của đất nước

2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

Giống như quan hệ giữa cung cầu hàng hóa dịch vụ, giá cổ phiếu được hình thành dựa trên quan hệ cung cầu cổ phiếu trên thị trường Quan hệ cung cầu cổ phiếu lại chịu tác động của nhiều yếu tố khác Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, là nghiên cứu các nhân tố tác động đến quan hệ cung cầu của cổ phiếu, từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong thị trường (Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran 2016) Như vậy, giá của cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi rất nhiều yếu tố, nhưng nhìn chung có thể chia thành 2 nhóm nhân tố: các nhân tố bên trong doanh nghiệp và các nhân tố bên ngoài doanh nghiệp

2.2.1 Nhóm nhân tố bên ngoài doanh nghiệp

Nhóm nhân tố bên ngoài doanh nghiệp nhìn chung rất đa dạng Phần sau đây trình bày một số nhân tố có ý nghĩa quan trọng trong việc tác động đến giá cổ phiếu

2.2.1.1 Tăng trưởng kinh tế

Theo D Perkins et al (2011), tăng trưởng kinh tế là sự gia tăng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) hoặc tổng sản phẩm quốc gia (GNP) hay thu nhập bình quân đầu người trong một thời gian nhất định Tổng sản phẩm quốc gia (GNP) là tổng giá trị các hàng hoá và dịch vụ cuối cùng được sản xuất ra trong một năm, không bao gồm các hàng hóa trung gian, được sản xuất bởi công dân của một nước Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) là tổng giá trị các hàng hóa, dịch vụ cuối cùng được sản xuất ra

trong một năm trong phạm vi biên giới đất nước, gồm cả sản lượng được sản xuất bởi cư dâu nước ngoài sống trong nước Trong đó, tốc độ tăng trưởng GDP thực là chỉ tiêu thường được sử dụng để đo lường tốc độ tăng trưởng kinh tế:

Tốc độ tăng trưởng GDP = (GDP t -GDP t-1 )/GDP t-1 x 100(%) (2.10)

Phân tích dựa trên mô hình định giá dòng tiền, có thể thấy giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng tiền trong tương lai, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng và tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp đó Tỷ suất sinh lời kỳ vọng lại chịu sự tác động của các yếu tố bên trong (rủi ro cá biệt) và các yếu tố bên ngoài (rủi ro thị trường) Tăng trưởng kinh tế mang hàm ý về việc làm thay đổi rủi ro thị trường nói chung, do đó làm thay đổi giá trị doanh nghiệp, từ đó làm thay đổi giá cổ phiếu

Trong mối quan hệ với giá cổ phiếu, khi nền kinh tế phát triển, nguồn lực tài chính tăng, nhu cầu cho đầu tư lớn hơn so với nhu cầu tích luỹ, thu nhập và đầu tư tăng Theo Phí Mạnh Hồng (2013), một trong các nhân tố ảnh hưởng đến cầu hàng hóa là thu nhập của người dân Với ý nghĩa là một loại hàng hóa đặc biệt của thị trường cổ phiếu, thu nhập chung của cả nước tăng sẽ tác động làm cầu cổ phiếu tăng, do vậy làm tăng giá cổ phiếu Hơn nữa, tăng trưởng kinh tế còn cho thấy sự tăng trưởng của đầu tư nói chung và đầu tư vào thị trường cổ phiếu nói riêng Luồng vốn đầu tư tăng trong điều kiện lượng cung cổ phiếu không đổi sẽ tác động làm tăng giá cổ phiếu Nói cách khác, tăng trưởng kinh tế làm tăng cầu cổ phiếu, từ đó tác động làm giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên và ngược lại

2.2.1.2 Lạm phát

Theo Nguyễn Văn Dần (2007), Lạm phát là sự gia tăng mức giá chung của hàng hóa, dịch vụ theo thời gian Trong mô hình định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền, sự biến động lạm phát cũng là một trong những nguyên nhân làm thay đổi rủi ro thị trường của doanh nghiệp Sự tăng lên của lạm phát đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải yêu cầu một tỷ lệ sinh lời kỳ vọng cao hơn Tỷ lệ sinh lời kỳ vọng cao hơn lại làm giá trị định giá của doanh nghiệp có xu hướng giảm, từ đó làm giảm giá trị cổ phiếu

Phân tích trên quan điểm quy luật cung cầu, trong điều kiện các yếu tố vĩ mô khác không đổi, lạm phát tăng đồng tiền mất giá sẽ tác động làm người dân ưu tiên giữ tài sản thực hơn tiền, đầu tư trở nên kém hấp dẫn hơn Lạm phát tăng cũng đồng nghĩa với việc làm giảm thu nhập thực của người dân do đó cũng ảnh hưởng đến lượng cầu cổ phiếu Trong điều kiện đó, cổ phiếu trở nên ít hấp dẫn hơn, luồng vốn đầu tư vào cổ phiếu giảm, cầu cổ phiếu giảm tác động làm giá cổ phiếu giảm và ngược lại Ngoài ra, trong mối quan hệ với tăng trưởng kinh tế và lãi suất, lạm phát tăng thường là dấu hiệu của sự tăng trưởng không bền vững, lãi suất tăng để bù đắp phần lợi nhuận mất đi do lạm phát, đầu tư vì thế trở nên kém hấp dẫn hơn, khả năng thu lợi nhuận của doanh nghiệp cũng giảm tác động làm giá cổ phiếu giảm

Tại Việt Nam, tỷ lệ lạm phát được đo lường thông qua sự thay đổi của chỉ số giá tiêu dùng CPI:

CP = (Giá cả c a gi hàng hóa dịch v nă hiện tại)/(Giá cả c a gi hàng hóa dịch v nă gốc)

Tỷ lệ lạ phát=(CP n+1 - CPI n )/ CPI n (2.11)

2.2.1.3 Lãi suất

Lãi suất và giá cổ phiếu có quan hệ tương đối phức tạp Lãi suất thay đổi làm dịch chuyển luồng thu nhập Theo Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016), lãi suất tiền gửi và cổ phiếu có thể xem như là những sản phẩn thay thế, do đó một sự gia tăng trong lãi suất sẽ ảnh hưởng đến lượng cầu cổ phiếu, và vì thế ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong thị trường Như vậy, lãi suất tăng có thể khiến việc đầu tư vào cổ phiếu kém hấp dẫn hơn, làm giá cổ phiếu giảm và ngược lại Một khía cạnh khác, lãi suất còn ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua việc ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Lý thuyết trật tự phân hạng về cơ cấu vốn đã chỉ ra rằng, giữa đòn bẩy tài chính và tăng trưởng thu nhập có mối quan hệ cùng chiều (Nguyễn Minh Kiều 2010) Tuy nhiên, sự gia tăng lãi suất đối với các doanh nghiệp sử dụng nhiều đòn bẩy tài chính có thể gây bất lợi đến hoạt động

doanh nghiệp Bởi vì sự tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp được cấu thành từ

ba yếu tố: gia tăng về doanh thu, sản xuất sản phẩm mới hoặc giảm chi phí Việc tăng lãi suất làm tăng chi phí vốn trung bình của doanh nghiệp, giảm lợi nhuận, qua

đó ảnh hưởng đến sức hút của cổ phiếu trên thị trường, làm giá cổ phiếu giảm Phân tích tác động của lãi suất đến giá cổ phiếu dựa trên mô hình định giá chiết khấu dòng tiền, dễ nhận thấy bởi vì lãi suất tăng làm tăng chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp, do đó làm giảm giá trị của doanh nghiệp đó Sự sụt giảm trong giá trị nội tại của doanh nghiệp lại trở thành nguyên nhân của việc giảm sút về giá cổ phiếu

2.2.1.4 Vốn đầu tư nước ngoài

Vốn đầu tư nước ngoài được thể hiện qua nhiều hình thức: đầu tư trực tiếp thông qua việc đầu tư thành lập tổ chức kinh tế, đầu tư theo hợp đồng, góp vốn tham gia quản lý… hay đầu tư gián tiếp thông qua việc mua cổ phiếu, trái phiếu… Trong mô hình định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền, vốn đầu tư nước ngoài đóng vai trò là thành phần tạo nên rủi ro thị trường của cổ phiếu Một sự thay đổi trong vốn đầu tư nước ngoài có thể làm thay đổi rủi ro thị trường của cổ phiếu đó, từ đó làm tỷ suất sinh lời kỳ vọng của doanh nghiệp thay đổi, cuối cùng là thay đổi giá trị doanh nghiệp và giá cổ phiếu Sự biến động cùng chiều hay ngược chiều giữa vốn đầu tư nước ngoài và giá cổ phiếu có thể giải thích trên quan điểm quy luật cung cầu Trong mối quan hệ giữa cung và cầu cổ phiếu, sự gia tăng của vốn đầu tư nước ngoài hàm ý rằng lượng cầu cổ phiếu tăng, từ đó làm tăng giá cổ phiếu Hơn thế nữa, ngoài hình thức đầu tư bằng tiền, hoạt động đầu tư của nước ngoài còn thể hiện qua việc đầu tư về công nghệ, quản lý, nhân sự trình độ cao… tổng hợp các yếu tố này làm triển vọng phát triển của doanh nghiệp được nâng cao, cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư, từ đó thúc đẩy giá cổ phiếu tăng trưởng

Khi nghiên cứu sự tác động của vốn đầu tư nước ngoài vào giá cổ phiếu, nhiều nghiên cứu sử dụng chỉ tiêu vốn đầu tư trực tiếp của nước ngoài (FDI) như nghiên cứu của Bashir Ahmad Joo và Zahoor Ahmad Mir (2014), nghiên cứu của Dr Syed

Tabassum Sultana và Prof S Pardhasaradhi (2012) Mặc dù các nghiên cứu này đều chứng minh luận điểm về tác động tích cực của vốn đầu tư nước ngoài đến giá cổ phiếu, tuy nhiên, theo quan điểm của tác giả, trong trường hợp dữ liệu nghiên cứu gồm nhiều doanh nghiệp khác nhau, việc sử dụng chỉ tiêu FDI để áp dụng cho toàn

bộ dữ liệu nghiên cứu trở nên không sát thực, vì mỗi một doanh nghiệp đều có tỷ lệ đầu tư nước ngoài khác nhau, do vậy trong đề tài của mình, tác giả lựa chọn tỷ lệ sở hữu cổ phiếu nước ngoài ở từng doanh nghiệp để nghiên cứu

Ngoài ra, một số nhân tố bên ngoài doanh nghiệp cũng tác động đến giá cổ phiếu như tỷ giá hối đoái, cung tiền… Việc tác động của các nhân tố này đến giá cổ phiếu được thể hiện qua phân tích dưới đây:

Tỷ giá hối đoái: tỷ giá hối đoái có thể tác động đến giá cổ phiểu theo hai hướng

Theo cách yết tỷ giá trực tiếp, tỷ giá tăng làm đồng nội tệ mất giá, từ đó thu hút đầu

tư nước ngoài, vốn đầu tư tăng làm giá cổ phiếu tăng Mặt khác, việc tăng tỷ giá cũng tác động làm hạn chế nhập khẩu, tăng xuất khẩu Xuất khẩu tăng cũng tác động đến tăng trưởng kinh tế, từ đó gián tiếp làm tăng giá cổ phiếu, theo Thân Thị

Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương (2015)

Cung tiền: Theo Thân Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương (2015), cung tiền tác

động đến giá cổ phiếu thông qua chính sách tiền tệ mở rộng hay thắt chặt Khi chính phủ thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng, lượng tiền đưa vào lưu thông tăng sẽ làm giảm lãi suất Đến lượt mình, lãi suất giảm lại tác động làm tăng giá cổ phiếu và

ngược lại Nói cách khác, cung tiền có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu

Chính sách thuế đối với thu nhập từ chứng khoán: Theo Nguyễn Thị Minh Hà

(2015), nếu khoản thuế đánh vào thu nhập từ chứng khoán tăng lên sẽ làm thu nhập của các nhà đầu tư giảm đi tương đối, làm giảm sức hút của cổ phiếu đối với các

nhà đầu tư, từ đó làm cho giá chứng khoán giảm và ngược lại

Ngành nghề kinh doanh: Sự tác động của ngành nghề kinh doanh đến giá cổ phiếu

không giống nhau tùy thuộc vào điều kiện kinh tế xã hội của mỗi quốc gia cũng như đặc trưng cụ thể của từng ngành nghề Nguyễn Thị Minh Hà (2015) cho rằng, mỗi

thời kỳ sẽ có những chính sách kinh tế vĩ mô, những quy định pháp luật khác nhau của chính phủ tùy vào mục tiêu phát triển kinh tế xã hội thời kỳ đó, đồng thời do đặc điểm ngành nghề khác nhau, nên mỗi thời kỳ cũng sẽ có những ngành có lợi thế hơn những ngành còn lại Điều này làm dịch chuyển luồng vốn đầu tư vào các cổ phiếu thuộc những ngành nghề có sự khác biệt, cuối cùng là ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp

Dễ thấy rằng các nhân tố như tỷ giá, cung tiền, lạm phát,… đều có mối quan hệ nhất định với các nhân tố vĩ mô khác như tăng trưởng kinh tế, lãi suất…, do vậy, khi lựa chọn nhân tố sử dụng trong mô hình, tác giả chỉ lựa chọn một số nhân tố nhất định nhằm giảm tính phức tạp cho mô hình hồi quy

Bên cạnh nhóm nhân tố có thể lượng hóa được, một số nhân tố bên ngoài khác như

sự thay đổi về các điều kiện chính trị, chẳng hạn như chiến tranh hoặc thay đổi cơ cấu Chính phủ, thay đổi về thời tiết và những nhân tố tự nhiên khác, thay đổi về điều kiện văn hoá, như tiến bộ về công nghệ cũng có tác động đến giá cổ phiếu Chẳng hạn như những cú sốc bất ngờ của nền kinh tế như chiến tranh có thể làm giá

cổ phiếu giảm do hoạt động đầu tư trở nên kém an toàn dẫn đến việc người dân ưu tiên tiết kiệm hơn đầu tư Hay những thay đổi trong cơ cấu chính phủ có thể làm gia tăng hoặc giảm bớt niềm tin của người dân vào thị trường tài chính, từ đó mà tác động làm tăng hoặc giảm giá cổ phiếu

Tuy nhiên, nghiên cứu của Nguyễn Thị Mỹ Dung (2013), Nguyễn Văn Mỹ (2007)

đã chỉ ra rằng, trong điều kiện Việt Nam, nền chính trị tương đối ổn định, những nhân tố phi kinh tế trên chưa thực sự có ảnh hưởng rõ rệt đến giá cổ phiếu

Nguyễn Thị Mỹ Dung (2013), Nguyễn Văn Mỹ (2007) cũng chỉ ra rằng, một số nhân tố thị trường như các nhân tố đầu cơ, lũng đoạn chứng khoán của cá nhân, các

tổ chức, các doanh nghiệp trong hoặc ngoài nước tạo ra cung cầu chứng khoán giả tạo, làm giá cả hàng hóa chứng khoán bị méo mó hay các chính sách can thiệp của chính phủ, hay yếu tố tâm lý bầy đàn cũng ít nhiều tác động đến giá cả cổ phiếu, các nhân tố này rất khó đo lường và dự báo, mức độ tác động của chúng phụ thuộc

nhiều vào tính chất hiệu quả của thị trường Trong điều kiện thị trường hiệu quả, ảnh hưởng của các nhân tố này sẽ không quá đáng kể Ngược lại, nếu thị trường kém hiệu quả, các nhân tố này có thể gây ảnh hưởng khá nghiêm trọng đến sự thay đổi giá cổ phiếu

Nhìn chung, giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng của nhiều nhân tố Tuy nhiên, tùy điều kiện kinh tế và trình độ phát triển mỗi quốc gia mà mức độ ảnh hưởng của các nhân

tố này đến giá cổ phiếu không giống nhau

2.2.2 Nhân tố bên trong doanh nghiệp

Bên cạnh những nhân tố bên ngoài doanh nghiệp mang tính khách quan, các nhân tố bên trong của doanh nghiệp có ý nghĩa không nhỏ đến sự tăng trưởng giá cổ phiếu:

2.2.2.1 Khả năng sinh lợi của doanh nghiệp

Khả năng sinh lợi có thể được đo lường bằng nhiều chỉ số như ROI (tỷ lệ hoàn vốn), ROA (tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản) hoặc ROE (tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu) Theo quan điểm của tác giả, chỉ số ROE thích hợp hơn trong việc phân tích ảnh hưởng của khả năng sinh lợi của doanh nghiệp đến giá cổ phiếu vì chỉ số này cho thấy mức độ sinh lời của đồng vốn mà các nhà đầu tư cũng như chủ sở hữu bỏ

ra để đầu tư vào doanh nghiệp Chỉ số này được tính toán dựa trên công thức:

Những nhà đầu tư thường dựa trên cơ sở phán đoán về khả năng sinh lợi của doanh nghiệp để quyết định đầu tư Thông qua việc phân tích và so sánh với các cổ phiếu cùng ngành trên thị trường để lựa chọn những doanh nghiệp có khả năng sinh lời phù hợp nhất Khả năng sinh lợi của doanh nghiệp tăng là dấu hiệu cho thấy hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp hiệu quả hơn, là cơ sở để thu hút các nguồn vốn đầu tư vào cổ phiếu

Hơn nữa, trong mô hình định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu dòng tiền, khả năng sinh lợi của doanh nghiệp tăng trong điều kiện các nhân tố khác không đổi, có thể làm tăng dòng tiền ròng của doanh nghiệp, do vậy làm tăng làm giá trị

nội tại của cổ phiếu Trong điều kiện thị trường cân bằng, tức giá trị nội tại bằng với giá trị thị trường, thì sự gia tăng giá trị nội tại của cổ phiếu sẽ làm kéo dài khoảng cách giữa giá trị nội tại và giá trị thị trường, do vậy cũng là cơ sở để giá trị thị trường gia tăng Ở mô hình định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức, tốc độ tăng trưởng của cổ phiếu chịu ảnh hưởng bởi hệ số khả năng sinh lời Sự gia tăng hệ số khả năng sinh lời giúp gia tăng giá trị nội tại của cổ phiếu, vì thế làm

cơ sở gia tăng giá trị thị trường

2.2.2.2 Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu

Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là một trong những chỉ tiêu phản ánh hiệu quả hoạt động trong năm của doanh nghiệp, đồng thời cũng cho biết một đồng vốn nhà đầu

tư bỏ ra thu được bao nhiêu lợi nhuận, do vậy thu nhập càng cao càng thu hút các nhà đầu tư vào cổ phiếu, làm giá cổ phiếu tăng Thu nhập của cổ phiếu được biểu hiện thông qua chỉ số EPS (tỷ lệ thu nhập trên cổ phiếu) Chỉ số EPS cho thấy phần lợi nhuận mà doanh nghiệp phân bổ cho mỗi cổ phần thông thường đang được lưu hành trên thị trường, EPS cũng là một bộ phận cấu thành nên chỉ số P/E (hệ số giá trên thu nhập) và được tính toán dựa trên công thức:

EPS = (Thu nhập ròng – cổ tức cổ phiếu ưu đãi)/Lượng cổ phiếu đang lưu thông

EPS tăng chứng tỏ lợi nhuận mà doanh nghiệp làm ra tăng, đồng vốn mà nhà đầu tư

bỏ ra thu được lợi nhuận cao hơn, giúp tăng sức hút đầu tư của doanh nghiệp trên thị trường, cầu cổ phiếu tăng làm tăng giá Trong mô hình định giá cổ phiếu theo chỉ số P/E, giá trị nội tại của cổ phiếu phụ thuộc vào thu nhập kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu và hệ số P/E bình quân ngành Trong điều kiện chỉ số P/E bình quân ngành không đổi, thu nhập kỳ vọng (EPS) của cổ phiếu tăng sẽ làm tăng giá trị nội tại của

cổ phiếu Giá trị nội tại của cổ phiếu tăng lại là cơ sở để giá trị thị trường tăng Tóm lại, EPS có quan hệ cung chiều với giá cổ phiếu

2.2.2.3 Cổ tức

Cổ tức là phần lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh mà doanh nghiệp chia cho cổ đông, cổ tức phản ánh một phần lợi nhuận của các nhà đầu tư vào doanh nghiệp Sự

tác động của cổ tức đối với giá cổ phiếu phải thông qua tác động của nó đến đặc điểm của nhà đầu tư Miller và Rock (1985) cho rằng các nhà đầu tư không phản ứng với chính sách cổ tức mà phản ứng với thông tin chứa đựng trong chính sách cổ tức Việc công ty tăng tỷ lệ chi trả cổ tức được xem như một tín hiệu chứng tỏ công

ty có nhiều dự án triển vọng trong tương lai và do đó thu hút vốn đầu tư, làm tăng giá cổ phiếu Giải thích trên cơ sở của mô hình định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khẩu cổ tức, cổ tức tăng tạo tiền đề cho sự gia tăng giá trị nội tại của cổ phiếu Giá trị nội tại của cổ phiếu tăng làm cổ phiếu có sức hấp dẫn hơn với các nhà đầu

tư, từ đó làm tăng cầu cổ phiếu và cuối cùng là tăng giá trị thị trường

Một quan điểm khác về tác động giữa cổ tức và giá cổ phiếu là khi công ty quyết định chi trả cổ tức ở một mức cao hơn, điều đó có nghĩa là dòng tiền công ty sử dụng cho tái đầu tư giảm, điều này khiến triển vọng phát triển của công ty có thể bị ảnh hưởng Abdullah và các tác giả (2012), đã chỉ ra rằng, một tỷ lệ cổ tức tăng có nghĩa là những cơ hội đầu tư của công ty trong tương lai không nhiều, do vậy khả năng tăng trưởng của công ty thấp, dẫn tới việc làm giảm sức hút của cổ phiếu đối với các nhà đầu tư, từ đó làm giảm giá cổ phiếu

Như vậy, tùy vào tín hiệu mà chính sách cổ tức mang lại, mà cổ tức có thể tác động cùng chiều (+) hoặc ngược chiều (-) với giá cổ phiếu

2.2.2.4 Hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu (P/E)

Chỉ số P/E thể hiện mối quan hệ giữa giá trị thị trường của cổ phiếu và thu nhập của mỗi cổ phiếu đó (EPS) Hệ số này là một trong những chỉ số quan trọng trong việc phân tích chứng khoán và được tính theo công thức:

P/E = P/EPS

P/E cho thấy nhà đầu tư phải trả giá bao nhiêu để thu được một đồng thu nhập từ cổ phiếu Tuy nhiên, ý nghĩa quan trọng của chỉ số này là phản ánh kỳ vọng của các nhà đầu tư vào sự tăng trưởng trong tương lai của doanh nghiệp P/E phản ánh đánh giá của thị trường về cơ hội tăng trưởng của công ty Trên thực tế, thị trường không phải lúc nào cũng đúng, sự kỳ vọng của thị trường và sự tăng trưởng của công ty có

thể cao hoặc thấp hơn so với thực tế Do vậy thông thường, các nhà đầu tư thường phân tích hệ số này để ra quyết định đầu tư thông qua việc so sánh với các doanh nghiệp cùng ngành Trong mô hình định giá cổ phiếu theo phương pháp sử dụng chỉ

số P/E, chỉ số P/E bình quân ngành thể hiện tỷ lệ hợp lý giữa giá cổ phiếu và thu nhập trên cổ phiếu mà thị trường có thể chấp nhận Nếu chỉ số P/E của doanh nghiệp cao hơn mức bình quân, điều này có nghĩa là thị trường đang kỳ vọng doanh nghiệp sẽ tăng trưởng trong tương lai Tuy nhiên nếu hệ số quá cao so với mức bình quân ngành, điều này có thể mang ý nghĩa là giá cổ phiếu đang ở mức cao hơn so với giá trị hợp lý của cổ phiếu đó Như vậy khi chỉ số P/E tiếp tục tăng (do sự sụt giảm về lợi nhuận), sẽ làm giá cổ phiếu có xu hướng giảm, tức là tác động ngược chiều (-) đến giá cổ phiếu Mặt khác, trong trường hợp chỉ số P/E của doanh nghiệp tương đối thấp so với mức bình quân ngành, tức là giá cổ phiếu đang được định giá thấp hơn so với giá trị hợp lý của nó, khi đó sự tăng lên của hệ số này lại là có khả năng là dấu hiệu của sự tăng giá cổ phiếu, tức là có sự tác động cùng chiều (+) giữa chỉ số P/E và giá cổ phiếu

2.2.2.5 Quy mô doanh nghiệp

Thuyết đánh đổi cấu trúc vốn của Scott (1977) theo phân tích của Nguyễn Thị Thu

Hà (2010) cho rằng Quy mô doanh nghiệp càng lớn, doanh nghiệp càng dễ chiếm lĩnh thị trường hơn trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh của mình, tiềm lực tài chính càng mạnh, rủi ro phá sản càng thấp Thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) về cấu trúc vốn theo phân tích của Tugba Bas và các tác giả (2009) lại cho rằng quy mô doanh nghiệp càng lớn, lợi nhuận doanh nghiệp càng ít biến động, hơn nữa vấn đề bất cân xứng có thể được giảm nhẹ, vì thế mang lại cảm giác an toàn hơn cho các nhà đầu tư Khi đó, sự tăng lên của quy mô doanh nghiệp làm kỳ vọng của các nhà đầu tư vào sự tăng trưởng trong tương lai của công ty tăng, do đó tác động làm tăng giá cổ phiếu Bằng cách này, sự thay đổi của quy mô doanh nghiệp làm thay đổi kỳ vọng của nhà đầu tư Mà kỳ vọng của các nhà đầu tư theo phân tích của Nguyễn Văn Dần (2007) cũng là một trong những yếu tố tác động đến cầu hàng

hóa, trong trường hợp này là cầu cổ phiếu Kỳ vọng về sự tăng trưởng của công ty tăng làm tăng cầu cổ phiếu, do đó làm tăng giá cổ phiếu

2.2.2.6 Giá kỳ trước của cổ phiếu

Trong phân tích đầu tư chứng khoán, các nhà đầu tư thường kết hợp giữa việc phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật Nếu như phân tích cơ bản dựa trên các nhân tố

như: khả năng sinh lợi, tỷ lệ chia cổ tức, quy mô, … thì phân tích kỹ thuật dựa trên

dữ liệu giá cổ phiếu, khối lượng giao dịch… trong quá khứ Theo Philip A Fisher, giá cổ phiếu kỳ này có mối quan hệ khá chặt chẽ với giá cổ phiếu kỳ trước đó Tuy nhiên, sự tác động là ngược chiều (-) hay cùng chiều (+) tùy thuộc vào nhiều yếu tố như đặc điểm doanh nghiệp, chu kỳ phát triển…

Thực tế trong số những nghiên cứu mà tác giả tham khảo, chưa có nghiên cứu nào

sử dụng giá kỳ trước của cổ phiếu làm nhân tố trong mô hình hồi quy Tuy nhiên, trên cơ sở lập luận của việc phân tích kỹ thuật, dễ nhận ra rằng giá cổ phiếu kỳ trước có mối quan hệ khá chặt chẽ đối với giá cổ phiếu kỳ nghiên cứu Nếu giá cổ phiếu kỳ trước đã đạt mức quá cao, và cao hơn giá kỳ vọng của phần lớn các nhà đầu tư vào sự phát triển của doanh nghiệp, giá kỳ nghiên cứu của cổ phiếu có thể được điều chỉnh giảm, tức có mối quan hệ ngược chiều (-) giữa giá kỳ trước và kỳ nghiên cứu Ngược lại, trong trường hợp giá kỳ trước của cổ phiếu thấp hơn so với

kỳ vọng của phần lớn nhà đầu tư, giá cổ phiếu kỳ nghiên cứu có thể tăng lên tương đối, tức là có mối quan hệ cùng chiều (+) Tuy nhiên, trong điều kiện thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu phản ánh chính xác những thông tin hiện tại, thì giá cổ phiếu

kỳ trước có khả năng không tác động đến giá cổ phiếu kỳ nghiên cứu

Ngoài các nhân tố phân tích trên, theo Nguyễn Thị Minh Hà (2015), giá cổ phiếu cũng chịu sự tác động của nhiều nhân tố bên trong doanh nghiệp khác như:

- Các nhân tố tài chính: cấu trúc vốn của doanh nghiệp, hệ số lợi nhuận ròng trên

doanh thu, hệ số thanh toán, vòng quay vốn lưu động,… Các nhân tố này thể hiện mức độ mạnh yếu của doanh nghiệp trong thị trường, cũng như phần nào thể hiện rủi ro mà doanh nghiệp có thể phải đối mặt trước những biến động của nền kinh tế

- Các nhân tố phi tài chính: Kế hoạch tăng vốn của công ty, giao dịch của các nhà

đầu tư lớn và hội đồng quản trị, thương hiệu sản phẩm và hệ thống phân phối sản phẩm, năng lực quản lý của hội đồng quản trị, ban giám đốc…

Trong phạm vi đề tài, luận văn chỉ tập trung phân tích những nhân tố mang tính phổ biến và có nhiều bằng chứng thực nghiệm về tác động của chúng đến giá cổ phiếu, các nhân tố còn lại chỉ được nhắc đến một cách khái quát nhất

2.3 Một số nghiên cứu về giá cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

Trên thế giới đã có không ít nghiên cứu về giá cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Thực tế cho thấy các tác giả đã lựa chọn rất nhiều cách tiếp cận, phương pháp nghiên cứu khác nhau để phục vụ cho mục đích nghiên cứu của mình Nhiều nghiên cứu định lượng và định tính đã được đưa ra và thu được những kết quả nhất định Mục 2.2 đã khái quát về các nghiên cứu được khảo lược thông qua việc phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Ở phần này, tác giả trình bày chi tiết hơn về một số nghiên cứu tiêu biểu theo làm căn cứ luận cho việc định hướng nghiên cứu của đề tài

Nghiên cứu của Afolabi Emmanuel Olowookere và Taiwo Phebe Fadiran (2016) với phương pháp hồi quy dữ liệu bảng mẫu dữ liệu gồm 72 doanh nghiệp cổ phần trong 12 năm (từ năm 2000 đến năm 2011) trên sàn chứng khoán Nigeria Mô hình hồi quy mà nghiên cứu tiếp cận là là mô hình hồi quy dữ liệu bảng theo các ảnh hưởng cố định fixed effect models (FEM) và mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên Random Effects model (REM) Kết quả thu được các nhân tố được xác định ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết gồm các nhân tố vĩ mô và các nhân tố nội tại của doanh nghiệp, cụ thể: thu nhập trên mỗi cổ phiếu (Earning Per Share- EPS) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu, tuy nhiên trong hai cách tiếp cận mà nghiên cứu sử dụng là cách tiếp cận theo các ảnh hưởng ngẫu nhiên và cách tiếp cận các ảnh hưởng cố định, chỉ có cách tiếp cận theo các ảnh hưởng ngẫu nhiên cho kết quả biến EPS có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Tương tự, tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần