Kiểm định mô hình ba nhân tố của Long Chen và Lu Zhang tại TTCK Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO VŨ THỊ VÂN ANH KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ CỦA LONG CHEN VÀ LU ZHANG TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 Trang i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tôi, đƣợc hỗ trợ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học TS Trần Thị Hải Lý Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực hợp lý Luận văn có sử dụng số nhận xét, đánh giá số nghiên cứu khoa học, báo cáo Tất đƣợc thích nguồn gốc sau trích dẫn để ngƣời đọc tiện tra cứu kiểm chứng Tác giả Vũ Thị Vân Anh Trang ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT iii DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU iv DANH MỤC CÁC CÔNG THỨC vi TÓM LƢỢC 1 GIỚI THIỆU 2 CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 18 3.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 19 3.2.1 Phƣơng pháp xử lý liệu 19 3.2.1.1 Tỷ suất sinh lợi 19 3.2.1.2 Các nhân tố mô 21 3.2.2 Các phƣơng pháp phân tích liệu 26 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 4.1 Thống kê mô tả 29 4.2 Tƣơng quan nhân tố giải thích 36 4.3 Kết kiểm định 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 PHỤ LỤC 57 Trang iii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TSSL Tỷ suất sinh lợi SGDCK Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh BCTC Báo cáo tài VCSH Vốn chủ sở hữu CDKT Bảng cân đối kế toán TSCD Tài sản cố định HTK Hàng tồn kho Trang iv DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 4.1 Quy mơ trung bình cơng ty danh mục ngày 30/06 năm Bảng 4.2 BE/ME trung bình cơng ty danh mục đầu năm Bảng 4.3 Rủi ro tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục Bảng 4.4 Rủi ro tỷ suất sinh lợi vƣợt trội trung bình danh mục Bảng 4.5 Quy mơ trung bình I/A trung bình danh mục theo năm Bảng 4.6 Quy mơ trung bình ROA trung bình danh mục theo năm Bảng 4.7 Ma trận tƣơng quan (rm- rf), SMB HML Bảng 4.8 Ma trận tƣơng quan (rm- rf), rINV rROA Bảng 4.9 Ma trận tƣơng quan (rm- rf), SMB, HML, rINV rROA Bảng 4.10 Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô – BE/ME với nhân tố thị trƣờng Bảng 4.11 Bảng kết hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô – BE/ME với ba nhân tố rm- rf, SMB HML Bảng 4.12 Phần bù rủi ro nhân tố danh mục theo quy môBE/ME Bảng 4.13 So sánh R2 điều chỉnh mơ hình CAPM với mơ hình FamaFrench Bảng 4.14 Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô- BE/ME với nhân tố đầu tƣ nhân tố ROA Bảng 4.15 Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô- BE/ME với ba nhân tố (rm – rf), rINV rROA Bảng 4.16 Phần bù rủi ro nhân tố: nhân tố thị trƣờng, nhân tố đầu tƣ nhân tố ROA Bảng 4.17 So sánh R2 điều chỉnh mơ hình CAPM, mơ hình Fama- French mơ hình Long Chen- Lu Zhang Trang v Bảng 4.18 Hồi quy nhân tố - nhân tố thị trƣờng, SMB, HML, rINV rROA Bảng 4.19 Phần bù rủi ro nhân tố: rm- rf, SMB, HML, rINV rROA Bảng 4.20 So sánh R2 điều chỉnh mơ hình hồi quy Trang vi DANH MỤC CÁC CƠNG THỨC Phƣơng trình 2.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Phƣơng trình 2.2 Mơ hình ba nhân tố Fama- French Phƣơng trình 2.3 Phƣơng trình tối ƣu hóa giá trị doanh nghiệp Phƣơng trình 2.4 Mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang Phƣơng trình 2.5 Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách – ME/BE Phƣơng trình 3.1 TSSL tuần cổ phiếu Phƣơng trình 3.2 TSSL tuần VN- Index Phƣơng trình 3.3 Giá trị vốn hóa thị trƣờng Phƣơng trình 3.4 Giá trị sổ sách cổ phiếu Phƣơng trình 3.5 Nhân tố quy mơ – SMB Phƣơng trình 3.6 Nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng – HML Phƣơng trình 3.7 Đầu tƣ tài sản – I/A Phƣơng trình 3.8 Tỷ suất sinh lợi tài sản – ROA Phƣơng trình 3.9 Nhân tố đầu tƣ - rINV Phƣơng trình 3.10 Nhân tố ROA - rROA Phƣơng trình 3.11 Hồi quy nhân tố - nhân tố thị trƣờng Phƣơng trình 3.12 Hồi quy nhân tố - nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô nhân tố giá trị Phƣơng trình 3.13 Hồi quy nhân tố - nhân tố đầu tƣ nhân tố tỷ suất sinh lợi tài sản Phƣơng trình 3.14 Hồi quy nhân tố - nhân tố thị trƣờng, nhân tố đầu tƣ nhân tố tỷ suất sinh lợi tài sản Phƣơng trình 3.15 Hồi quy nhân tố - nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố đầu tƣ nhân tố tỷ suất sinh lợi tài sản Trang TÓM LƢỢC Nghiên cứu kiểm định khả giải thích cho tỷ suất sinh lợi cổ phiếu mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang (2010) với liệu thu thập từ doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2005- 2012 Kết nghiên cứu mô hình ba nhân tố cho thấy nhân tố thị trƣờng nhân tố ROA có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi, nhân tố thị trƣờng có tác động mạnh nhất; nhân tố đầu tƣ không biến thiên với dao động thị trƣờng chứng khoán Nhƣ vậy, mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang giải thích tốt cho tỷ suất sinh lợi so với mơ hình CAPM nhƣng so với mơ hình ba nhân tố Fama- French (1993) HOSE giai đoạn 2005- 2012 Bên cạnh đó, xem xét ảnh hƣởng nhân tố lên tỷ suất sinh lợi (bao gồm: nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố đầu tƣ nhân tố tỷ suất sinh lợi tài sản), kết kiểm định mơ hình năm nhân tố cho giá trị R2 điều chỉnh cao mơ hình Fama- French, nhân tố (rm- rf, SMB, HML rROA) giải thích tốt cho thay đổi tỷ suất sinh lợi trung bình cổ phiếu Trang GIỚI THIỆU Khi thị trƣờng chứng khoán đời, hoạt động đầu tƣ xuất lúc nhà đầu tƣ, nhà nghiên cứu tài bắt đầu quan tâm đến hai đại lƣợng quan trọng là: rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khốn Vì vậy, nhiều mơ hình định giá tài sản lần lƣợt đời, đƣợc ứng dụng vào thực tiễn để dự báo Khởi đầu Sharpe (1964), Lintner (1965) Mossin (1966) giới thiệu mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Mơ hình CAPM thể mối quan hệ tỷ suất sinh lợi trung bình cổ phiếu với rủi ro thị trƣờng Tuy nhiên, nghiên cứu khác không đồng tình với mơ hình CAPM cho có nhiều nhân tố khác nhân tố tham gia định giá Sau đó, Ross (1976) phát triển mơ hình, sử dụng thêm nhiều nhân tố cho việc xác định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, gọi mô hình APT Mặc dù, APT hiệu CAPM nhƣng thiếu tính tổng qt việc sử dụng Ngồi ra, khác điều kiện kinh tế điều kiện kinh doanh quốc gia nên mô hình APT khơng phổ biến Năm 1993, Fama- French phát mơ hình CAPM khơng thể giải thích đầy đủ nhân tố tỷ suất sinh lợi trung bình cho giai đoạn 1963- 1990 cổ phiếu Mỹ rủi ro cổ phiếu theo nhiều hƣớng khác Fama- French nghiên cứu phát thêm hai nhân tố, là: nhân tố quy mô nhân tố giá trị Hai nhân tố giải thích phần lớn độ phân tán tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Sau đƣợc giới thiệu, mơ hình ba nhân tố Fama- French để lƣợng hóa mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi đƣợc kiểm định có hiệu nhiều thị trƣờng chứng khoán phát triển nhƣ nổi, nhƣ: nghiên cứu Andreas Charitou Eleni Constantinidis (2004), Nartea Djajadikerta (2005) thị trƣờng chứng khoán Hoa Kỳ, thị trƣờng chứng khoán nƣớc phát triển khác nhƣ Nhật Bản, Úc, New Zealand,…; hay nghiên cứu Gregory Connor Sanjay Sehgal (2001) thị trƣờng nƣớc phát triển nhƣ Ấn Độ, Nam Mỹ, Ucraina,… Trang Năm 2010, hai nhà nghiên cứu Long Chen Lu Zhang cho mơ hình ba nhân tố Fama– French (1993) chƣa giải thích đƣợc mối tƣơng quan thuận chiều tỷ suất sinh lợi trung bình với tỷ suất sinh lợi kỳ trƣớc ngắn hạn mối tƣơng quan nghịch chiều tỷ suất sinh lợi trung bình với tình trạng kiệt quệ tài chính, phát hành cổ phần tăng trƣởng tài sản Từ mơ hình ba nhân tố FamaFrench, Long Chen- Lu Zhang phát triển xây dựng nên mơ hình ba nhân tố khắc phục đƣợc khuyết điểm mơ hình ba nhân tố Fama– French Với mơ hình CAPM mơ hình Fama- French, hai mơ hình đƣợc kiểm định sử dụng rộng rãi nhiều quốc gia Thế giới, có Việt Nam; cịn mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang giai đoạn hoàn thiện, việc kiểm định ứng dụng vào thực tiễn chƣa rộng rãi Chính vậy, viết xin chọn mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang để kiểm định thị trƣờng Việt Nam nhằm xem xét khả giải thích ba nhân tố: thị trƣờng, đầu tƣ tỷ suất sinh lợi tài sản cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Từ đó, câu hỏi nghiên cứu đƣợc đặt “Mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang có giải thích cho tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam tốt mơ hình ba nhân tố Fama- French hay không?” Trang 66 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.105913 0.103742 0.050038 1.031549 653.4839 1.332229 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.002125 0.052854 -3.147265 -3.127817 48.80506 0.000000 Trang 67 PHỤ LỤC Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo ba nhân tố rm- rf, SMB HML Danh mục S/L: Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 10:52 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML -0.004163 0.517086 0.701830 0.002453 0.001644 0.039909 0.067111 0.049641 -2.531447 12.95660 10.45781 0.049417 0.0117 0.0000 0.0000 0.9606 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.407335 0.402999 0.032845 0.442313 828.7715 1.673698 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.007354 0.042509 -3.984404 -3.945506 93.93021 0.000000 Danh mục S/M: Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 10:55 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML -0.001591 0.412774 0.556364 0.295066 0.001291 0.031331 0.052686 0.038971 -1.232771 13.17464 10.56007 7.571439 0.2184 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.407941 0.403609 0.025785 0.272604 928.9587 1.570672 Danh mục S/H: Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 10:57 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.002964 0.033389 -4.468400 -4.429502 94.16634 0.000000 Trang 68 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML -0.001995 0.444934 0.709715 0.713274 0.001388 0.033692 0.056656 0.041908 -1.437324 13.20592 12.52674 17.02011 0.1514 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.538462 0.535085 0.027729 0.315239 898.8796 1.556365 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.002422 0.040667 -4.323090 -4.284193 159.4445 0.000000 Danh mục B/L: Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 11:01 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML -0.001704 0.418976 -0.421194 -0.282484 0.001256 0.030475 0.051246 0.037906 -1.356912 13.74836 -8.219124 -7.452261 0.1756 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.432836 0.428686 0.025081 0.257906 940.4318 1.555552 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.000840 0.033182 -4.523825 -4.484928 104.2984 0.000000 Danh mục B/M: Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 11:04 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML -0.002174 0.464695 -0.181859 0.286554 0.001641 0.039823 0.066967 0.049534 -1.324868 11.66887 -2.715672 5.784955 0.1860 0.0000 0.0069 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.307588 0.302521 0.032775 0.440416 829.6609 1.466932 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.000165 0.039244 -3.988700 -3.949803 60.71093 0.000000 Trang 69 Danh mục B/H: Dependent Variable: BH_RF Method: Least Squares Date: 09/06/13 Time: 11:07 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML -0.003871 0.491133 -0.429088 1.006706 0.001571 0.038121 0.064104 0.047417 -2.464666 12.88355 -6.693661 21.23108 0.0141 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.650214 0.647654 0.031374 0.403564 847.7496 1.585597 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.002125 0.052854 -4.076085 -4.037188 254.0482 0.000000 Trang 70 PHỤ LỤC Kiểm định tính dừng biến độc lập (rm – rf), rINV rROA Biến (rm – rf): ADF Test Statistic -13.37501 1% Critical Value* 5% Critical Value 10% Critical Value -3.4483 -2.8688 -2.5706 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RM_RF) Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 13:45 Sample(adjusted): 2005 - 2012 Included observations: 413 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF(-1) C -0.606966 8.26E-05 0.045381 0.001847 -13.37501 0.044715 0.0000 0.9644 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.303261 0.301566 0.037542 0.579279 770.5633 1.956279 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 7.08E-05 0.044922 -3.721856 -3.702372 178.8910 0.000000 Biến rINV: ADF Test Statistic -15.81910 1% Critical Value* 5% Critical Value 10% Critical Value -3.4483 -2.8688 -2.5706 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(INV) Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 13:47 Sample(adjusted): 2005 - 2012 Included observations: 413 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob INV(-1) C -0.756837 -4.19E-05 0.047843 0.001400 -15.81910 -0.029918 0.0000 0.9761 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood 0.378444 0.376932 0.028459 0.332880 884.9650 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic -1.15E-05 0.036054 -4.275859 -4.256375 250.2438 Trang 71 Durbin-Watson stat 1.973895 Prob(F-statistic) 0.000000 Biến rROA: ADF Test Statistic -13.17358 1% Critical Value* 5% Critical Value 10% Critical Value -3.4483 -2.8688 -2.5706 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(ROA) Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 13:48 Sample(adjusted): 2005 - 2012 Included observations: 413 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob ROA(-1) C -0.593992 0.001166 0.045090 0.001312 -13.17358 0.889032 0.0000 0.3745 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.296887 0.295176 0.026602 0.290842 912.8426 1.944225 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -1.62E-05 0.031686 -4.410860 -4.391376 173.5431 0.000000 Trang 72 PHỤ LỤC Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô- BE/ME với nhân tố đầu tƣ nhân tố ROA Danh mục S/L: Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:35 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C INV ROA -0.006819 -0.142462 -0.276022 0.002060 0.071916 0.072487 -3.310935 -1.980959 -3.807879 0.0010 0.0483 0.0002 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.037348 0.032663 0.041809 0.718439 728.3634 1.258838 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.007354 0.042509 -3.504171 -3.474998 7.972696 0.000401 Danh mục S/M: Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:38 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C INV ROA -0.002433 0.014388 -0.271186 0.001601 0.055906 0.056350 -1.519499 0.257370 -4.812526 0.1294 0.7970 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.057047 0.052458 0.032502 0.434168 832.6187 1.009347 Danh mục S/H: Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:40 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.002964 0.033389 -4.007820 -3.978647 12.43237 0.000006 Trang 73 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C INV ROA -0.001489 -0.053069 -0.478480 0.001892 0.066052 0.066577 -0.786951 -0.803438 -7.186900 0.4318 0.4222 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.112677 0.108359 0.038400 0.606058 763.5752 0.867613 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.002422 0.040667 -3.674276 -3.645103 26.09535 0.000000 Danh mục B/L: Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:42 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C INV ROA -0.001194 0.093980 0.182816 0.001616 0.056441 0.056889 -0.738524 1.665108 3.213533 0.4606 0.0967 0.0014 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.026856 0.022121 0.032813 0.442517 828.6759 1.110602 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.000840 0.033182 -3.988772 -3.959599 5.671231 0.003719 Danh mục B/M: Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:43 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C INV ROA 0.000376 -0.005181 -0.277047 0.001897 0.066241 0.066767 0.198365 -0.078219 -4.149442 0.8429 0.9377 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.041708 0.037044 0.038510 0.609532 762.3918 0.885932 Danh mục B/H: Dependent Variable: BH_RF Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.000165 0.039244 -3.668559 -3.639386 8.943939 0.000158 Trang 74 Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 00:45 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C INV ROA 0.003069 -0.170578 -0.485780 0.002518 0.087911 0.088610 1.218759 -1.940349 -5.482239 0.2236 0.0530 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.069487 0.064959 0.051109 1.073575 645.2179 1.159080 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.002125 0.052854 -3.102502 -3.073329 15.34598 0.000000 Trang 75 PHỤ LỤC Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô- BE/ME với ba nhân tố (rm – rf), rINV rROA Danh mục S/L: Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:00 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF INV ROA -0.006648 0.549207 -0.213435 -0.387588 0.001749 0.043417 0.061323 0.062180 -3.800893 12.64969 -3.480489 -6.233308 0.0002 0.0000 0.0006 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.307584 0.302517 0.035502 0.516758 796.5709 1.708596 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.007354 0.042509 -3.828845 -3.789948 60.70976 0.000000 Danh mục S/M: Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:01 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF INV ROA -0.002303 0.414588 -0.039188 -0.355406 0.001375 0.034125 0.048199 0.048873 -1.675537 12.14915 -0.813050 -7.272067 0.0946 0.0000 0.4167 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.306655 0.301581 0.027904 0.319240 896.2687 1.447883 Danh mục S/H: Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:03 Sample: 2005 - 2012 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.002964 0.033389 -4.310477 -4.271580 60.44528 0.000000 Trang 76 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF INV ROA -0.001353 0.434583 -0.109229 -0.566761 0.001685 0.041834 0.059088 0.059914 -0.802755 10.38820 -1.848576 -9.459600 0.4226 0.0000 0.0652 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.297563 0.292423 0.034208 0.479777 811.9415 1.248781 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.002422 0.040667 -3.903099 -3.864202 57.89397 0.000000 Danh mục B/L: Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:05 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF INV ROA -0.001057 0.437346 0.037462 0.093973 0.001365 0.033877 0.047850 0.048518 -0.774581 12.90967 0.782912 1.936863 0.4390 0.0000 0.4341 0.0534 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.308103 0.303040 0.027702 0.314626 899.2825 1.636432 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.000840 0.033182 -4.325036 -4.286139 60.85796 0.000000 Danh mục B/M: Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:07 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF INV ROA 0.000527 0.482628 -0.067551 -0.375088 0.001639 0.040685 0.057466 0.058268 0.321668 11.86244 -1.175502 -6.437240 0.7479 0.0000 0.2405 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.286567 0.281347 0.033269 0.453787 823.4702 1.511148 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.000165 0.039244 -3.958793 -3.919896 54.89544 0.000000 Trang 77 Danh mục B/H: Dependent Variable: BH_RF Method: Least Squares Date: 09/08/13 Time: 01:10 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF INV ROA 0.003220 0.484942 -0.233247 -0.584291 0.002329 0.057815 0.081660 0.082801 1.382638 8.387864 -2.856325 -7.056596 0.1675 0.0000 0.0045 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.205776 0.199965 0.047275 0.916332 678.0007 1.474241 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.002125 0.052854 -3.256042 -3.217145 35.40916 0.000000 Trang 78 PHỤ LỤC Hồi quy TSSL vƣợt trội danh mục theo quy mô- BE/ME với năm nhân tố (rm – rf), SMB, HML, rINV rROA Danh mục S/L: Dependent Variable: SL_RF Method: Least Squares Date: 09/16/13 Time: 13:16 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML INV ROA -0.003514 0.546269 0.584769 -0.125624 -0.204692 -0.354836 0.001579 0.038520 0.067459 0.052604 0.054636 0.061804 -2.224876 14.18155 8.668462 -2.388105 -3.746499 -5.741330 0.0266 0.0000 0.0000 0.0174 0.0002 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.458846 0.452214 0.031462 0.403870 847.5929 1.734423 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.007354 0.042509 -4.065666 -4.007320 69.18880 0.000000 Danh mục S/M: Dependent Variable: SM_RF Method: Least Squares Date: 09/16/13 Time: 13:20 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML INV ROA -0.001248 0.423296 0.495231 0.227638 -0.003976 -0.184465 0.001275 0.031104 0.054473 0.042477 0.044118 0.049906 -0.978531 13.60897 9.091369 5.359086 -0.090115 -3.696259 0.3284 0.0000 0.0000 0.0000 0.9282 0.0002 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Danh mục S/H: 0.428067 0.421058 0.025405 0.263338 936.1175 1.626681 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.002964 0.033389 -4.493321 -4.434976 61.07404 0.000000 Trang 79 Dependent Variable: SH_RF Method: Least Squares Date: 09/16/13 Time: 13:23 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML INV ROA -0.001632 0.457498 0.644813 0.641850 -0.034621 -0.196085 0.001373 0.033488 0.058648 0.045733 0.047499 0.053731 -1.188608 13.66142 10.99464 14.03474 -0.728866 -3.649379 0.2353 0.0000 0.0000 0.0000 0.4665 0.0003 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.553079 0.547602 0.027353 0.305255 905.5417 1.561878 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.002422 0.040667 -4.345612 -4.287266 100.9827 0.000000 Danh mục B/L: Dependent Variable: BL_RF Method: Least Squares Date: 09/16/13 Time: 13:25 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML INV ROA -0.001494 0.425500 -0.458539 -0.323662 -0.004540 -0.112700 0.001254 0.030576 0.053548 0.041756 0.043369 0.049059 -1.191779 13.91593 -8.563067 -7.751190 -0.104684 -2.297235 0.2340 0.0000 0.0000 0.0000 0.9167 0.0221 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.440375 0.433517 0.024974 0.254478 943.2017 1.565968 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.000840 0.033182 -4.527544 -4.469198 64.21189 0.000000 Danh mục B/M: Dependent Variable: BM_RF Method: Least Squares Date: 09/16/13 Time: 13:27 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML -0.001523 0.487296 -0.298107 0.158635 0.001588 0.038735 0.067837 0.052898 -0.959120 12.58018 -4.394470 2.998871 0.3381 0.0000 0.0000 0.0029 Trang 80 INV ROA R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat -0.064133 -0.351230 0.357920 0.350052 0.031638 0.408402 845.2830 1.499882 0.054941 0.062150 -1.167293 -5.651356 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.2438 0.0000 -0.000165 0.039244 -4.054507 -3.996162 45.48706 0.000000 Danh mục B/H: Dependent Variable: BH_RF Method: Least Squares Date: 09/24/13 Time: 01:18 Sample: 2005 - 2012 Included observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML INV ROA -0.003376 0.514276 -0.518588 0.908879 -0.174609 -0.271443 0.001531 0.037350 0.065410 0.051006 0.052976 0.059926 -2.204589 13.76926 -7.928261 17.81906 -3.295996 -4.529612 0.0280 0.0000 0.0000 0.0000 0.0011 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.670894 0.666861 0.030507 0.379705 860.3644 166.3442 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.002125 0.052854 -4.127364 -4.069018 -4.104290 1.634645 ... vậy, Long Chen Lu Zhang đƣa mơ hình ba nhân tố kỳ vọng giải thích tốt mơ hình ba nhân tố Fama- French  Mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang Long Chen- Lu Zhang xây dựng mô hình ba nhân tố dựa... nghiệm kiểm định mơ hình ba nhân tố Long Chen- Lu Zhang, mà chủ yếu nghiên cứu kiểm định mơ hình ba nhân tố FamaFrench Qua lý thuyết mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, mơ hình ba nhân tố Fama-... sản Từ mơ hình ba nhân tố FamaFrench, Long Chen- Lu Zhang phát triển xây dựng nên mơ hình ba nhân tố khắc phục đƣợc khuyết điểm mơ hình ba nhân tố Fama– French Với mơ hình CAPM mơ hình Fama-