Tƣơng quan giữa các nhân tố giải thích

4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

4.2 Tƣơng quan giữa các nhân tố giải thích

Trƣớc khi lần lƣợt hồi quy 5 mô hình đƣợc đề cập ở mục 3.2.2 để kiểm định khả năng giải thích của các nhân tố đối với TSSL, ta cần xét tƣơng quan giữa các nhân

tố giải thích để đảm bảo các mô hình kiểm định không xuất hiện hiện tƣợng đa cộng tuyến. Các nhân tố giải thích gồm có:

- Nhân tố thị trƣờng (r_m- r_f). - Nhân tố quy mô (SMB). - Nhân tố giá trị (HML). - Nhân tố đầu tƣ (r_INV).

- Nhân tố tỷ suất sinh lợi trên tài sản (r_ROA).

 Ma trận tƣơng quan giữa nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô và nhân tố giá trị.

Bảng 4.7: Ma trận tƣơng quan giữa (r_m- r_f), SMB và HML.

r_m - r_f SMB HML Tỷ suất sinh lợi 0.00008 -0.00462 0.00395

Độ lệch chuẩn 0.04073 0.02525 0.03426 Tính dừng - tDF -13.37501 -14.83549 -14.62825 Ma trận tƣơng quan r_m - r_f SMB HML r_m - r_f 1 -0.02720 -0.08975 SMB -0.02720 1 -0.29586 HML -0.08975 -0.29586 1

Nguồn: Tác giả tính toán. Kiểm định tính dừng – t_DF: xem phụ lục 2

Nhƣ đã trình bày, SMB là chênh lệch TSSL tuần của nhóm công ty có quy mô nhỏ so với nhóm công ty có quy mô lớn; HML là chênh lệch TSSL tuần của nhóm công ty có tỷ số BE/ME cao so với nhóm công ty có tỷ số BE/ME thấp. Giá trị trung bình của SMB mang giá trị âm (-0.00462), cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô công ty với TSSL cổ phiếu. TSSL trung bình có xu hƣớng tăng từ những danh mục các công ty có quy mô nhỏ đến những danh mục các công ty có quy mô lớn. Với yếu tố HML, danh mục của những công ty có tỷ số BE/ME thấp có giá trị TSSL thấp hơn danh mục của những công ty có tỷ số BE/ME cao thể hiện qua

TSSL trung bình của HML có giá trị dƣơng (0.00395), nghĩa là tỷ số BE/ME có tƣơng quan cùng chiều với TSSL cổ phiếu.

Bảng 4.7 cho thấy tƣơng quan của từng cặp nhân tố r_m- r_f, SMB và HML. Giá trị tuyệt đối của hệ số tƣơng quan giữa các cặp nhân tố giải thích dao động trong khoảng [0.02720; 0.29586]. Các hệ số tƣơng quan đều khá nhỏ nên ít có khả năng xảy ra hiện tƣợng đa cộng tuyến. Mặc khác, khi so sánh giá trị tuyệt đối t_DF của các nhân tố r_m- r_f, SMB và HML với t_0.01, t₀₀₅ và t_0.1 “Nguồn: phụ lục 2” thì t_DF của các nhân tố giải thích đều lớn hơn. Điều này có nghĩa là chuỗi dữ liệu của các nhân tố r_m- r_f, SMB và HML có tính dừng.

 Ma trận tƣơng quan giữa các nhân tố thị trƣờng, nhân tố đầu tƣ và nhân tố tỷ suất sinh lợi trên tài sản.

Bảng 4.8: Ma trận tƣơng quan giữa (r_m- r_f), r_INV và r_ROA.

r_m - r_f r_INV r_ROA Tỷ suất sinh lợi 0.00008 -0.00004 0.00196

Độ lệch chuẩn 0.04073 0.02927 0.02904

Tính dừng - tDF -13.37501 -15.81910 -13.17358

Ma trận tƣơng quan giữa các nhân tố r_m - r_f r_INV r_ROA r_m - r_f 1 0.06221 0.12519

r_INV 0.06221 1 -0.21165

r_ROA 0.12519 -0.21165 1

Nguồn: Tác giả tính toán. Kiểm định tính dừng – t_DF: xem phụ lục 5.

Kết quả thống kê giai đoạn 2005- 2012 cho thấy chỉ số r_INV và r_ROA bình quân trên HOSE có giá trị tƣơng ứng lần lƣợt là -0.0040%/tuần (xấp xỉ -0.02%/tháng) và 0.196%/tuần (xấp xỉ 0.78%/tháng); trong khi đó, theo kết quả nghiên cứu của Long Chen- Lu Zhang (2010) trên TTCK Mỹ giai đoạn 1972- 2006, chỉ số r_INV và r_ROA lần lƣợt là 0.43%/tháng và 0.96%/tháng. Giữa TTCK Việt Nam và TTCK Mỹ:

- Có khác biệt về sự tác động của nhân tố đầu tƣ lên TSSL. r_INV giai đoạn 2005- 2012 trên TTCK Việt Nam mang giá trị âm, nghĩa là việc đầu tƣ vào những chứng khoán có đầu tƣ trên tài sản cao sẽ cho TSSL cao hơn những chứng khoán có đầu tƣ trên tài sản thấp.

- r_ROA của TTCK Việt Nam xấp xỉ gần bằng r_ROA của TTCK Mỹ. r_ROA mang giá trị dƣơng cho thấy đầu tƣ vào những chứng khoán có ROA cao thì TSSL cao hơn khi đầu tƣ vào những chứng khoán có ROA thấp.

Giá trị tuyệt đối của các hệ số tƣơng quan giữa các biến nằm trong khoảng [0.06221; 0.21165]. Các biến có mối tƣơng quan không cao, đảm bảo các biến giải thích trong mô hình có thể giải thích tốt cho biến phụ thuộc. Đặc biệt, giá trị tuyệt đối của các hệ số tƣơng quan này đều nhỏ (nhỏ hơn 0.8) nên ít có khả năng xảy ra hiện tƣợng đa cộng tuyến. Ngoài ra, khi so sánh giá trị thống kê t_DF với t_0.01, t_0.05 và t_0.1 thì |t| của các nhân tố đều lớn hơn nên chuỗi r_INV và r_ROA có tính dừng.

 Ma trận tƣơng quan giữa nhân tố thị trƣờng, nhân tố quy mô, nhân tố giá trị, nhân tố đầu tƣ và nhân tố tỷ suất sinh lợi trên tài sản.

Bảng 4.9: Ma trận tƣơng quan giữa (r_m- r_f), SMB, HML, r_INV và r_ROA.

Ma trận tƣơng quan giữa các nhân tố Correlation

(P-value) r_m - r_f SMB HML r_INV r_ROA

r_m - r_f 1 --- SMB -0.02720 (0.5810) 1 --- HML -0.08975 (0.0681) -0.29586 (0.0000) 1 --- r_INV 0.06221 (0.2064) -0.00223 (0.9639) 0.00331 (0.9466) 1 --- r_ROA 0.12519 (0.0108) -0.16270 (0.0009) -0.35329 (0.0000) -0.21165 (0.0000) 1 ---

Giá trị tƣơng quan giữa các nhân tố giải thích nhỏ nhất là -0.35329 và cao nhất là 0.12519. Các giá trị tƣơng quan này đều khá nhỏ nên ít có khả năng xảy ra hiện tƣợng đa cộng tuyến.