3. DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2.1.2 Các nhân tố mô phỏng
Để có thể so sánh mô hình ba nhân tố của Fama- French và mô hình ba nhân tố mới của Long Chen- Lu Zhang, tác giả xây dựng đầy đủ các nhân tố của 2 mô hình dựa vào những yếu tố có liên quan.
- Quy mô công ty (ME).
Bài viết sử dụng “giá trị vốn hóa thị trường” để đo lƣờng quy mô công ty.
Giá trị vốn hóa thị trƣờng = Giá cổ phiếu trên thị trƣờng x Số lƣợng cổ phiếu đang lƣu hành (3.3)
Vào tháng 6 của mỗi năm t từ năm 2005 đến năm 2012, tất cả chứng khoán trong mẫu chọn đƣợc sắp xếp theo quy mô. Quy mô trung vị đƣợc dùng để chia cổ phiếu thành 2 nhóm: nhỏ (small – S) và lớn (big – B).
Nếu quy mô của một công ty nhỏ hơn hoặc bằng 50% giá trị vốn hóa trung bình của toàn bộ thị trƣờng thì đƣợc xếp vào nhóm có quy mô nhỏ. Nếu quy mô của một công ty lớn hơn 50% giá trị vốn hóa trung bình của
toàn bộ thị trƣờng thì đƣợc xếp vào nhóm có quy mô lớn. - Giá trị sổ sách trên giá trị thị trường của cổ phiếu (BE/ME).
Đúng nhƣ với tên gọi của nó, BE/ME đƣợc tính bằng cách lấy giá trị sổ sách (BE) chia cho giá trị thị trƣờng của cổ phiếu (ME).
Giá trị sổ sách của cổ phiếu – BE đƣợc xác định là:
BE = Giá trị sổ sách của VCSH (*) +
Thuế hoãn lại và ƣu đãi thuế đầu tƣ (nếu có – trên CDKT) - Giá trị sổ sách của cổ phiếu ƣu đãi (**) (3.4)
Theo Fama- French (1993):
(*) Không sử dụng những công ty có giá trị sổ sách âm.
(**) Sử dụng giá trị mua lại, thanh lý hoặc theo mệnh giá (theo thứ tự ƣu tiên) để ƣớc tính giá trị của cổ phiếu ƣu đãi.
Vào cuối tháng 12 của năm t- 1, ta xác định BE/ME, giá trị này sau đó đƣợc sắp xếp theo thứ tự tăng dần trong tập hợp các cổ phiếu đang nghiên cứu và chia thành 3 nhóm theo tỷ lệ 30%- 40%- 30%, tƣơng ứng với các mức độ: thấp (low- L) – trung bình (medium- M) – cao (high- H).
Từ tổ hợp của 2 nhóm theo quy mô (S và B) và 3 nhóm theo BE/ME (L, M và H) hình thành 6 danh mục S/L, S/M, S/H, B/L, B/M và B/H với ý nghĩa:
S/L : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô nhỏ và cũng có mặt trong nhóm BE/ME thấp.
S/M : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô nhỏ và cũng có mặt trong nhóm BE/ME trung bình.
S/H : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô nhỏ và cũng có mặt trong nhóm BE/ME cao.
B/L : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô lớn và cũng có mặt trong nhóm BE/ME thấp.
B/M : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô lớn và cũng có mặt trong nhóm BE/ME trung bình.
B/H : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô lớn và cũng có mặt trong nhóm BE/ME cao.
TSSL tuần của mỗi danh mục là bình quân gia quyền TSSL các chứng khoán trong danh mục, với tỷ trọng là phần trăm vốn hóa của chứng khoán trong danh mục. Sau khi có đƣợc 6 danh mục S/L, S/M, S/H, B/L, B/M và B/H, ta tính đƣợc hai nhân tố SMB và HML.
Mô phỏng nhân tố rủi ro của TSSL liên quan đến quy mô, là chênh lệch TSSL tuần của các nhóm công ty có quy mô nhỏ so với nhóm công ty có quy mô lớn.
SMB = S/L+ S/M+ S/H - B/L+ B/M+ B/H (3.5)
3 3
Nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trƣờng (HML- High Minus Low).
Mô phỏng nhân tố rủi ro của TSSL liên quan đến tỷ lệ BE/ME, là chênh lệch TSSL tuần của nhóm công ty có tỷ số BE/ME cao so với nhóm công ty có tỷ số BE/ME thấp.
HML = S/H + B/H - S/L + B/L (3.6)
2 2
- Đầu tư trên tài sản (I/A).
Vào tháng 6 mỗi năm t, ta chia cổ phiếu trong mẫu chọn thành 3 nhóm theo I/A với điểm gãy 30%- 40%- 30% tƣơng ứng với thấp (low- L)- trung bình (medium- M)- cao (high- H) về giá trị; trong đó I/A đƣợc tính:
Đầu tƣ trên tài sản (I/A) =
Thay đổi hằng năm
nguyên giá TSCD (*) +
Thay đổi hằng
năm trong HTK (3.7) Giá trị sổ sách Tổng tài sản năm trƣớc
(*) Nguyên giá TSCD là tổng của các tài sản: Nguyên giá của TSCD hữu hình.
Nguyên giá của TSCD thuê tài chính. Nguyên giá của TSCD vô hình. Chi phí xây dựng cơ bản.
Nguyên giá của bất động sản đầu tƣ.
Phân nhóm các chứng khoán thành 3 nhóm theo ROA với tỷ lệ 30%- 40%- 30% tƣơng ứng thấp (low- L)- trung bình (medium- M)- cao (high- H). ROA đƣợc xác định là:
ROA = Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh (3.8) Giá trị Tổng tài sản của năm (t-1)
Theo bài nghiên cứu của Long Chen- Lu Zhang (2010), các ông chia cổ phiếu thành 3 nhóm với điểm gãy 30% (thấp) - 40% (trung bình) - 30% (cao) theo ROA hằng quý từ 4 tháng trƣớc để đảm bảo thông tin kế toán đƣợc thông báo trƣớc khi các danh mục đƣợc hình thành. Tuy nhiên, vì thông tin dữ liệu của các công ty niêm yết trên HOSE theo quý không đầy đủ nên tôi sẽ thực hiện chia nhóm danh mục vào cuối tháng 12 mỗi năm t- 1.
Nhân tố đầu tƣ – rINV.
Kết hợp 2 nhóm theo quy mô (S và B) với 3 nhóm theo I/A (L, M và H) hình thành 6 danh mục S/L, S/M, S/H, B/L, B/M và B/H. Ý nghĩa của các danh mục:
S/L : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô nhỏ và cũng có mặt trong nhóm I/A thấp.
S/M : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô nhỏ và cũng có mặt trong nhóm I/A trung bình.
S/H : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô nhỏ và cũng có mặt trong nhóm I/A cao.
B/L : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô lớn và cũng có mặt trong nhóm I/A thấp.
B/M : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô lớn và cũng có mặt trong nhóm I/A trung bình.
B/H : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô lớn và cũng có mặt trong nhóm I/A cao.
Từ đó tính đƣợc rINV – là chênh lệch TSSL tuần giữa các danh mục có I/A thấp với danh mục có I/A cao.
rINV = S/LINV + B/LINV - S/HINV + B/HINV (3.9)
2 2
Nhân tố ROA – rROA.
Cũng nhƣ nhân tố đầu tƣ, các chứng khoán đƣợc chia thành 2 nhóm theo quy mô (S và B) và 3 nhóm theo ROA (L, M và H) để tạo nên 6 danh mục S/L, S/M, S/H, B/L, B/M và B/H. 6 danh mục theo nhân tố ROA có ý nghĩa:
S/L : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô nhỏ và cũng có mặt trong nhóm ROA thấp.
S/M : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô nhỏ và cũng có mặt trong nhóm ROA trung bình.
S/H : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô nhỏ và cũng có mặt trong nhóm ROA cao.
B/L : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô lớn và cũng có mặt trong nhóm ROA thấp.
B/M : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô lớn và cũng có mặt trong nhóm ROA trung bình.
B/H : là danh mục bao gồm những công ty có mặt trong nhóm quy mô lớn và cũng có mặt trong nhóm ROA cao.
Nhân tố rROA đƣợc tính là chênh lệch TSSL tuần của các chứng khoán có ROA cao trừ cho TSSL tuần của các chứng khoán có ROA thấp.
rROA = S/HROA + B/HROA - S/LROA + B/LROA (3.10)
2 2
Muốn tính đƣợc TSSL tuần của từng danh mục, ta lấy bình quân gia quyền TSSL các chứng khoán trong danh mục với trọng số là phần trăm vốn hóa thị trƣờng các chứng khoán trong danh mục.