CẤU TRÚC VỐN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH CỦA CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM.PDF

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ KIM NGÂN CẤU TRÚC VỐN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH CỦA CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.NGUYỄN ĐỨC THANH TP. HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam ñoan ñề tài “CẤU TRÚC VỐN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH CỦA CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM” là kết quả học tập, nghiên cứu ñộc lập, nghiêm túc của tôi. Các số liệu sử dụng trong luận văn là trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, ñược trích dẫn có tính kế thừa, ñược tổng hợp và phát triển từ các báo cáo, tạp chí, các công trình nghiên cứu khoa học ñã ñược công bố trên thư viện ñiện tử, các website… Người viết luận văn HUỲNH THỊ KIM NGÂN Lớp TCDN Đêm 4 – Khóa 20 – Trường Đại Học Kinh Tế Tp. HCM MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT LỜI MỞ ĐẦU 1. Lý do chọn ñề tài 1 2. Mục tiêu nghiên cứu 2 3. Phương pháp nghiên cứu 3 4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 3 5. Nội dung và kết cấu luận văn 3 6. Ý nghĩa của việc nghiên cứu 4 CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 1.1 Cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu ở các doanh nghiệp 6 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 6 1.1.2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu 6 1.2 Tóm lược một số lý thuyết về cấu trúc vốn 7 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller 7 1.2.2 Lý thuyết ñánh ñổi cấu trúc vốn 9 1.2.3 Lý thuyết về chi phí ñại diện 10 1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng 11 1.2.5 Lý thuyết tín hiệu 12 1.3 Một số nghiên cứu thực nghiệm liên quan 13 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 17 CHƯƠNG 2 XÂY DỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1 Phương pháp nghiên cứu 18 2.1.1 Nguồn số liệu và phương pháp thu thập dữ liệu 18 2.1.2 Xây dựng mô hình cấu trúc vốn ñề xuất nghiên cứu 19 2.1.3 Phân tích dữ liệu 23 2.1.4 Diễn giải kết quả 25 2.2 Đo lường tỷ lệ nợ 26 2.3 Điều chỉnh tỷ lệ nợ 31 2.4 Mô tả các biến ñược sử dụng trong mô hình 33 2.4.1 Các biến phụ thuộc và thang ño 33 2.4.2 Các biến ñộc lập và thang ño 34 2.5 Phương pháp ước lượng 35 2.6 Tổng hợp mô hình ñề xuất và các giả thuyết 35 2.6.1 Mô hình 35 2.6.2 Phương trình hồi quy 36 2.6.3 Giả thuyết nghiên cứu 37 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 38 CHƯƠNG 3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 Thống kê mô tả 39 3.2 Phân tích tương quan . 40 3.3 Kết quả ước lượng mô hình . 41 3.3.1 Các yếu tố ảnh hưởng ñến tỷ lệ nợ 41 3.3.2 Các yếu tố ảnh hưởng ñến tốc ñộ ñiều chỉnh 50 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 58 CHƯƠNG 4 KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT 4.1 Kết luận chung 59 4.2 Giới hạn của ñề tài. 61 4.3 Đề xuất nghiên cứu trong tương lai 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO A. TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT B. TÀI LIỆU TIẾNG ANH C. CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ PHỤ LỤC 1: KIỂM ĐỊNH HAUSMAN PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ NỢ THEO MÔ HÌNH FEM PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH TỶ LỆ NỢ THEO GMM PHỤ LỤC 4: DANH SÁCH 161 DOANH NGHIỆP TRONG MẪU DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Bảng biểu: Bảng 2.1 Danh sách và ñịnh nghĩa các biến phụ thuộc 34 Bảng 2.2 Danh sách và ñịnh nghĩa các biến ñộc lập 34 Bảng 2.3 Giả thuyết tương quan giữa các yếu tố quyết ñịnh ñến ñòn bẩy 37 Bảng 2.4 Giả thuyết tương quan giữa các yếu tố quyết ñịnh tốc ñộ ñiều chỉnh 37 Bảng 3.1 Tóm tắt mô tả thống kê các biến phụ thuộc 39 Bảng 3.2 Tóm tắt mô tả thống kê các biến ñộc lập 40 Bảng 3.3 Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình 41 Bảng 3.4 Kết quả ước lượng các yếu tố ảnh hưởng ñến tỷ lệ nợ 43 Bảng 3.5 Tổng hợp kết quả mô hình các yếu tố ảnh hưởng ñến tỷ lệ nợ 48 Bảng 3.6 Kết quả ước lượng mô hình ñiều chỉnh ñộng 51 Hình vẽ Hình 2.1 Mô hình các yếu tố tác ñộng lên ñòn bẩy 35 Hình 2.1 Mô hình các yếu tố ảnh hưởng ñến tốc ñộ ñiều chỉnh ñòn bẩy 35 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT 1. FEM: Fixed Effects Model 2. GMM: Generalized Method of Moments 3. GTSS: Giá trị sổ sách 4. GTTT: Giá trị thị trường 5. HOSE : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM 6. HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội 7. LVLTA: tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản 8. REM: Random Effects Model 9. VCSH: Vốn chủ sở hữu 1 LỜI MỞ ĐẦU 1. Lý do chọn ñề tài Hoạt ñộng quản trị doanh nghiệp có mối quan hệ mật thiết với quản trị tài chính. Nợ vay, vốn cổ phần và lợi nhuận giữ lại là những công cụ tài chính quan trọng trong quản trị doanh nghiệp. Việc sử dụng nợ và vốn cổ phần khiến cho các quyết ñịnh trong hoạt ñộng quản trị doanh nghiệp ñược xem xét cẩn trọng hơn, do ñó việc quyết ñịnh cấu trúc vốn như thế nào sẽ ảnh hưởng ñến giá trị cũng như hoạt ñộng của doanh nghiệp. Điều này nói lên sự cần thiết của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị doanh nghiệp. Cấu trúc vốn là một trong các chủ ñề thường ñược ñề cập và bàn luận trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp. Kể từ nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958), câu hỏi ñã ñược ñặt ra là tỷ trọng nợ vay và vốn chủ sở hữu trong cơ cấu vốn ảnh hưởng như thế nào ñến giá trị doanh nghiệp. Ngoài ra, các yếu tố có thể ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn của doanh nghiệp là một chủ ñề rất ñược quan tâm trong các nghiên cứu tài chính. Cấu trúc vốn liên quan tới việc ñánh ñổi giữa chi phí và lợi ích của doanh nghiệp. Do vậy, quyết ñịnh một cấu trúc vốn hợp lý sẽ giúp cho doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn tiết kiệm và hiệu quả hơn. Khi các yếu tố trong môi trường kinh doanh tác ñộng lên các doanh nghiệp, làm thay ñổi tỷ lệ nợ thích hợp trong cấu trúc vốn, sẽ tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và gia tăng tối ña lợi nhuận ròng, từ ñó cải thiện lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp. Cho ñến thời ñiểm này ñã có nhiều nghiên cứu xác ñịnh các yếu tố quyết ñịnh cấu trúc vốn, các nghiên cứu này cố gắng kiểm tra mối tương quan giữa cấu trúc vốn và các ñặc tính của doanh nghiệp. Các nghiên cứu ñược bắt ñầu với Modigliani và Miller (1958). Lý thuyết này cho rằng trong thị trường hoàn hảo và cạnh tranh hoàn hảo thì giá trị của doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn. Vì vậy, không có cấu trúc vốn nào là thật sự tối ưu và doanh nghiệp cũng không thể tăng giá trị bằng cách thay ñổi cấu trúc vốn. Nhưng thực tế thị trường không hoàn hảo, với sự hiện diện của thuế, chi phí giao dịch, chi phí ñại diện, ảnh hưởng của 2 thông tin bất cân xứng,… nên cấu trúc vốn rõ ràng có những ảnh hưởng nhất ñịnh tới giá trị và hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp. Chính vì vậy mà các nhà nghiên cứu vẫn tiếp tục xác ñịnh các yếu tố quyết ñịnh cấu trúc vốn với nhiều nghiên cứu và phương pháp khác nhau. Nghiên cứu của Berger (2006) với ngành ngân hàng của Mỹ cho thấy nợ giúp làm giảm chi phí ñại diện, do vậy một tỷ lệ nợ cao sẽ làm gia tăng lợi nhuận. Việc quyết ñịnh tỷ lệ nợ có thể làm gia tăng hay giảm hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp, và ảnh hưởng của nó như thế nào lại phụ thuộc vào tác ñộng của môi trường kinh doanh bên ngoài (Simerly và Li, 2000). Từ ñó, các nhà quản trị tài chính rất quan tâm ñến việc ra quyết ñịnh cấu trúc vốn như thế nào nhằm hướng ñến cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp của mình. Trước ñây, các doanh nghiệp Việt Nam thường sử dụng vốn cổ phần tài trợ cho hoạt ñộng kinh doanh của mình và thường có tâm lý e dè với nợ vay, nhưng với nhu cầu gia tăng nguồn vốn ñể thực hiện các dự án, tăng cường năng lực ñầu tư thì doanh nghiệp phải tính ñến các phương án huy ñộng vốn thông qua các hình thức như: nợ vay ngân hàng, thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu,… Và sự ra ñời của thị trường chứng khoán Việt Nam ñã giúp doanh nghiệp huy ñộng vốn dễ dàng hơn. Trong bài nghiên cứu này, tác giả xin trình bày nội dung nghiên cứu “Cấu trúc vốn và sự ñiều chỉnh của cấu trúc vốn trong các doanh nghiệp Việt Nam”. 2. Mục tiêu nghiên cứu Luận văn tập trung vào các mục tiêu chính sau ñây: - Nghiên cứu những yếu tố tác ñộng ñến việc quyết ñịnh cấu trúc vốn và các yếu tố tác ñộng ñến tốc ñộ ñiều chỉnh cấu trúc vốn của các doanh nghiệp cổ phần ở Việt Nam. - Nghiên cứu cũng xem xét tính ñộng trong việc ñiều chỉnh cấu trúc vốn của doanh nghiệp hướng ñến cấu trúc vốn tối ưu. Xem xét tính ñộng của cấu trúc vốn nhằm thấy ñược sự thay ñổi của tỷ lệ nợ theo thời gian và ñồng thời phản ánh ñược ý chí của doanh nghiệp trong việc quyết ñịnh thay ñổi cấu trúc vốn tại từng thời 3 ñiểm. Đồng thời so sánh kết quả với một số nghiên cứu có liên quan trước ñó tại các nền kinh tế khác. 3. Phương pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng hai phương pháp ñịnh tính và ñịnh lượng: - Với phương pháp ñịnh tính, tác giả sử dụng phương pháp diễn dịch ñể trình bày nội dung lý thuyết về cấu trúc vốn và tóm lược các lý thuyết về cấu trúc vốn của nhiều tác giả khác nhau. - Với phương pháp ñịnh lượng, ứng dụng mô hình hồi quy kinh tế lượng ñể ñánh giá tác ñộng của các biến ñộc lập ñến biến phụ thuộc như thế nào, cụ thể sử dụng phương pháp ảnh hưởng cố ñịnh (Fixed Effects Model - FEM) ñể phân tích tác ñộng các yếu tố ñến cấu trúc vốn và với phương pháp moment tổng quát (Generalized Method of Moments – GMM) ñể phân tích tác ñộng các yếu tố ñến tốc ñộ ñiều chỉnh cấu trúc vốn và sự ñiều chỉnh cấu trúc vốn ñộng. Ngoài ta, tác giả cũng sử dụng một số phương pháp nghiên cứu khác sử dụng phương pháp thống kê, phân tích và so sánh số liệu,… Sử dụng các chương trình như Microsoft Office Excel, Stata 11.0 ñể hỗ trợ tính toán trong nghiên cứu. 4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu - Đối lượng nghiên cứu: các yếu tố quan trọng ảnh hưởng ñến việc lựa chọn cơ cấu vốn của các doanh nghiệp. - Phạm vi nghiên cứu: Các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán của Việt Nam: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội. Do những hạn chế về số liệu nên nghiên cứu chỉ giới hạn trong phạm vi các doanh nghiệp phi tài chính Việt Nam ñược niêm yết trên thị trường chứng khoán tính ñến 31/12/2012 tại hai sàn giao dịch HOSE và HNX. Dữ liệu là các báo cáo tài chính ñã kiểm toán hàng năm trong khoảng thời gian 2006 – 2012. 5. Nội dung và kết cấu luận văn Trong nghiên cứu này tác giả thực hiện phân tích cấu trúc vốn với các yếu tố quyết ñịnh cũng như sự ñiều chỉnh ñộng của cấu trúc vốn ñối với các doanh nghiệp [...]... chúng ta c n xác ñ nh ñư c các nhân t nh hư ng ñ n c u trúc v n c a doanh nghi p Trong phân tích c u trúc v n, c n nh n m nh ñ n c u trúc v n m c tiêu dài h n, t c là c u trúc v n mà theo ñó doanh nghi p ho ch ñ nh các chi n lư c t i ưu ñ ho t ñ ng Đ i v i h u h t các doanh nghi p, c u trúc v n hi n t i và c u trúc 7 v n m c tiêu h u như gi ng nhau, và vi c tính toán c u trúc v n m c tiêu là m t quá... chính c a doanh nghi p có nh hư ng ñ n c u trúc v n Các doanh nghi p tăng trư ng th p b h n ch trong các quy t ñ nh tài chính và khó ti p c n th trư ng v n Trong nghiên c u này kỳ v ng các doanh nghi p tăng trư ng th p ít có hành vi ñi u ch nh c u trúc v n hơn các doanh nghi p tăng trư ng cao Korajczyk and Levy (2003) ñ nh nghĩa các doanh nghi p tăng trư ng th p khi không ñ v n ñ th c hi n các cơ h... khoán trong giai ño n 2006 – 2012 Nghiên c u này ch xét ñ n các ñ c tính c a doanh nghi p quan sát ñư c như là các bi n gi i thích tác ñ ng lên t l n và ñ ng th i xem các y u t vĩ mô cũng như t t c các y u t còn l i là các y u t không quan sát ñư c ho c các y u t tác ñ ng c ñ nh c a doanh nghi p, các tác ñ ng th i gian Nghiên c u này nh m ki m tra m i tương quan gi a c u trúc v n và các ñ c tính c a doanh. .. cho doanh nghi p hi u rõ t m quan tr ng c a các nhân t tác ñ ng ñ n c u trúc v n như th nào và t ñó ch n gi i pháp t t nh t áp d ng vào doanh nghi p mình trong vi c l a ch n ngu n tài tr cũng chính là xây d ng m t c u trúc v n t i ưu 6 CHƯƠNG 1 CƠ S LÝ THUY T V C U TRÚC V N VÀ CÁC NGHIÊN C U LIÊN QUAN Chương này gi i thi u tóm lư c các lý thuy t c u trúc v n: lý thuy t c u trúc v n c a Modigliani và. .. chính Các doanh nghi p ñư c gi ñ nh là ch n m t c u trúc v n m c tiêu làm t i ña hóa giá tr doanh nghi p, các doanh nghi p có tài s n h u hình an toàn và nhi u l i nhu n ch u thu ñ ñư c hư ng kh u tr thu nên có các m c tiêu cao Các doanh nghi p không sinh l i v i các tài s n vô hình, r i ro nên ph thu c ch y u vào tài tr v n c ph n Lý thuy t c u trúc v n này gi i thích ñư c nhi u khác bi t v c u trúc. .. các doanh nghi p l i th y r ng c n ph i thay ñ i c u trúc v n hi n t i sang m t c u trúc v n m c tiêu khác Lý do c a s thay ñ i này có th liên quan ñ n vi c thay ñ i trong h n h p tài s n c a doanh nghi p và do ñó m t thay ñ i trong r i ro c a doanh nghi p 1.2 Tóm lư c m t s lý thuy t v c u trúc v n C u trúc v n là ph n chính y u c a quy t ñ nh tài chính doanh nghi p cái s nh hư ng ñ n giá tr c a doanh. .. h n, c ph n ưu ñãi, và v n c ph n thư ng dùng ñ tài tr cho quy t ñ nh ñ u tư m t doanh nghi p Như v y, c u trúc v n ch là m t ph n c a c u trúc tài chính, tiêu bi u cho các ngu n thư ng xuyên c a tài tr m t doanh nghi p Giá tr c a doanh nghi p ñ c l p v i c u trúc v n n u có các th trư ng v n hoàn h o và không có thu thu nh p doanh nghi p 1.1.2 Khái ni m c u trúc v n t i ưu C u trúc v n t i ưu là m... chính sách ñi u ch nh c u trúc v n ñ ng t i ưu là hàm ph thu c vào các ñ c tính c a doanh nghi p, cho r ng ngay c khi thay ñ i chi phí tái c u trúc v n nh cũng có th làm cho t l n c a doanh nghi p giao ñ ng m nh theo th i gian Titman và Wessels (1988), Rajan và Zingales (1995) cho r ng các doanh nghi p l n có khuynh hư ng công b thông tin ra bên ngoài nhi u hơn các doanh nghi p nh và có kh năng ti p c n... hình, quy mô doanh nghi p, t c ñ tăng trư ng, kh năng sinh l i nhu n, lá ch n thu không ph i t n Và t p trung vào ba v n ñ chính: - Xác ñ nh các y u t nh hư ng ñ n c u trúc v n và m i tương quan c a chúng v i c u trúc v n - Xác ñ nh các y u t nh hư ng ñ n s ñi u ch nh c u trúc v n th c t c a doanh nghi p ñ hư ng ñ n c u trúc v n t i ưu - Nghiên c u và ki m ñ nh quá trình ñi u ch nh c u trúc v n ñ ng... m, qu ñ u tư và b t ñ ng s n B i vì doanh nghi p trong lĩnh v c này có các báo cáo tài chính nói chung và c u trúc v n nói riêng khác bi t nhi u so v i các doanh nghi p trong lĩnh v c phi tài chính 2.1.2 Xây d ng mô hình c u trúc v n ñ xu t nghiên c u Trong lý thuy t v c u trúc v n có s hi n di n c a các lo i thu doanh nghi p, các doanh nghi p có th làm tăng giá tr c a mình b ng t l n Khi chi phí 20 . ñịnh cấu trúc vốn và các yếu tố tác ñộng ñến tốc ñộ ñiều chỉnh cấu trúc vốn của các doanh nghiệp cổ phần ở Việt Nam. - Nghiên cứu cũng xem xét tính ñộng trong việc ñiều chỉnh cấu trúc vốn của. cam ñoan ñề tài “CẤU TRÚC VỐN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH CỦA CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM là kết quả học tập, nghiên cứu ñộc lập, nghiêm túc của tôi. Các số liệu sử dụng trong luận văn. ñộng của doanh nghiệp. Điều này nói lên sự cần thiết của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị doanh nghiệp. Cấu trúc vốn là một trong các chủ ñề thường ñược ñề cập và bàn luận trong