Khi có sựñiều chỉnh cấu trúc vốn thì sẽ phát sinh chi phí, và ñược gọi là chi phí ñiều chỉnh. Chi phí này bao gồm:
•Các ràng buộc tài chính (tài trợ bằng nguồn vốn nội tại). •Các chi phí tài trợ bằng nguồn vốn ngoài.
Tốc ñộ ñiều chỉnh δi,t là hệ số ñiều chỉnh tỷ lệ nợ thực của doanh nghiệp hướng ñến tỷ lệ nợ tối ưu, ñược xem như hàm của các yếu tố quan sát. Tốc ñộ ñiều chỉnh thể hiện tốc ñộ hội tụ của tỷ lệ nợ thực ñến tỷ lệ nợ tối ưu hay từ cấu trúc vốn thực ñến cấu trúc vốn tối ưu.
Các yếu tốảnh hưởng ñến tốc ñộñiều chỉnh tỷ lệ nợ:
Khác với danh sách các biến giải thích tác ñộng lên tỷ lệ nợ , theo Wolfgang Drobetz, Pascal Pensa, và Gabrielle Wanzenried (2006), tác giảñề xuất các biến tác
ñộng lên tốc ñộ ñiều chỉnh ñược ñề xuất gồm ba biến trong mô hình lý thuyết:
DIST (biến khoảng cách, ño khoảng cách tuyệt ñối từ tỷ lệ nợ quan sát ñến tỷ lệ nợ
tối ưu), SIZE (biến quy mô doanh nghiệp), GROWTH (biến tốc ñộ tăng trưởng của doanh nghiệp). Sở dĩ trong mô hình ñề xuất ba biến này vì ta tập trung vào các yếu tố thể hiện chi phí dịch chuyển từ cấu trúc vốn này sang một cấu trúc vốn khác
chứ không phải các chi phí gắn liền với tỷ lệ nợ. Biến DIST liên quan trực tiếp ñến chi phí chuyển dịch cơ cấu vốn từ tỷ lệ nợ quan sát ñến tỷ lệ nợ tối ưu; biến SIZE liên quan trực tiếp ñến tổng nguồn vốn; biến GROWTH thể hiện sự tăng trưởng trong nguồn vốn của doanh nghiệp (liên quan ñến tổng nguồn vốn). Các biến khác
ñược dẫn xuất từ hoạt ñộng cũng như từ việc tài trợ bằng các nguồn vốn khác nhau. Có nhiều kết quả và quan ñiểm khác nhau về mối tương quan giữa các biến này với tốc ñộ ñiều chỉnh, trong nghiên cứu này các mối tương quan kỳ vọng cũng ñược ñề
xuất.
GROWTH (+): biến Growth Opportunities, ñại diện cho tốc ñộ tăng trưởng Nhìn chung, doanh nghiệp tăng trưởng thường là doanh nghiệp trẻ có thu nhập hoạt ñộng bằng không hoặc thậm chí là âm nên rất hạn chế về nguồn vốn nội bộ và rất cần nguồn tài trợ bên ngoài (vốn ñầu tư mạo hiểm). Do ñó, doanh nghiệp này dễ dàng thay ñổi tỷ lệ nợ ñể hướng ñến tỷ lệ nợ mục tiêu. Ngay cả trong ñiều kiện bất cân xứng thông tin, giá trị của doanh nghiệp có thể không ñổi nhờ vào các cơ hội tăng trưởng trong tương lai. Ngược lại, doanh nghiệp không tăng trưởng chỉ
có thể thay ñổi tỷ lệ nợ bằng cách phát hành cổ phiếu, hành ñộng này có thể ñược xem như là dấu hiệu âm ñối với thị trường ảnh hưởng ñến sự bất cân xứng thông tin làm giảm giá trị doanh nghiệp. Do ñó, các doanh nghiệp với cơ hội tăng trưởng cao
ñược kỳ vọng ñiều chỉnh cấu trúc vốn ñến cấu trúc tối ưu nhanh hơn so với các doanh nghiệp tăng trưởng chậm. Cơ hội tăng trưởng càng cao, tốc ñộñiều chỉnh ñến cấu trúc vốn tối ưu càng nhanh. Do ñó, tương quan dương ñược kỳ vọng giữa tăng trưởng và tốc ñộñiều chỉnh.
SIZE (+): biến Firm Size, ñại diện cho quy mô doanh nghiệp.
Nếu sự thay ñổi trong cấu trúc vốn liên quan nhiều ñến ñịnh phí thì các chi phí này sẽ nhỏ ñối với các doanh nghiệp có quy mô lớn. Do ñó, các doanh nghiệp lớn hơn sẽ ñiều chỉnh ñến cấu trúc vốn mong muốn nhanh hơn các doanh nghiệp nhỏ với chi phí thấp hơn. Hơn nữa, các doanh nghiệp lớn có thể tiếp cận với nguồn vốn dễ hơn bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc nợ, ñiều này là do có nhiều thông tin
thích hợp hơn về chúng. Do ñó, bài nghiên cứu kỳ vọng quy mô doanh nghiệp và tốc ñộñiều chỉnh có tương quan dương (+).
DIST (+/–): biến Distance
Biến khoảng cách, ñược ñịnh nghĩa trong mô hình ñiều chỉnh tỷ lệ nợ là: DISTit = |LV*it - LVit|
Trong ñó, LV*it là giá trị ước lượng từ kết quả ước lượng của mô hình các yếu tốảnh hưởng ñến cấu trúc vốn (mô hình tĩnh).
Nếu ñịnh phí (như chi phí pháp lý và chi phí từ phía ngân hàng,…) chiếm phần lớn trong tổng chi phí của việc thay ñổi tỷ lệ nợ, các doanh nghiệp sẽ thay ñổi tỷ lệ nợ nếu họ ở xa tỷ lệ nợ mục tiêu, nghĩa là chi phí thực sựñể duy trì tỷ lệ nợ
cao hơn chi phí thay ñổi tỷ lệ nợ hướng ñến mục tiêu. Do ñó, tác giả kỳ vọng tương quan dương (+) giữa khoảng cách này với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp
Nếu ñịnh phí ñiều chỉnh quá cao, các doanh nghiệp sẽ tránh tiếp cận nguồn vốn từ thị trường và hạn chế sử dụng các nguồn tài trợ bên ngoài trong việc thay ñổi tỷ lệ nợ, ñưa ñưa ñến xu hướng thay thế các nguồn tài trợ vốn ngoài liên quan ñến lợi nhuận giữ lại trong việc thay ñổi tỷ lệ nợ. Việc sử dụng nguồn vốn nội bộ bị hạn chế bởi sự mua lại vốn cổ phần, tất cả lợi nhuận phải ñược chi trả cổ tức,… Sựñiều chỉnh tối ña dựa vào nguồn vốn nội bộ như lợi nhuận giữ lại, nguồn dự trữ và lợi nhuận thực tế. Tuy nhiên, doanh nghiệp sẽ không sử dụng tất cả nguồn vốn nội bộ
cho việc ñiều chỉnh tỷ lệ nợ, nên việc ñiều chỉnh có khuynh hướng nhỏ hơn. Do ñó, nếu công ty hướng việc ñiều chỉnh tỷ lệ nợ bằng nguồn nội bộ hơn là nguồn tài chính bên ngoài thì tốc ñộñiều chỉnh sẽ chậm hơn. Do ñộ lệch giữa tỷ lệ nợ thực và tỷ lệ nợ tối ưu có thể âm hoặc dương. Do ñó mối tương quan giữa khoảng cách và tốc ñộñiều chỉnh có thể âm hoặc dương. Nếu khoảng cách giữa tỷ lệ nợ tối ưu và tỷ
lệ nợ quan sát ở thời ñiểm trước càng lớn, ñiều này thể hiện ảnh hưởng của chi phí
ñiều chỉnh trực tiếp càng lớn. Do ñó tương quan âm (-) ñược kỳ vọng giữa khoảng cách này với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp.
2.4 Mô tả các biến ñược sử dụng trong mô hình 2.4.1 Các biến phụ thuộc và thang ño