CẤU TRÚC VỐN VÀ THÀNH QUẢ CỦA DOANH NGHIỆP.PDF

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTPăHăCHÍăMINH  TRNGăTHăÁIăVI CUăTRÚCăVNăVÀăTHÀNHăQUăCAăDOANHăNGHIP LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.HăCHÍăMINHă- Nmă2013 BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTPăHăCHÍăMINH  TRNGăTHăÁIăVI CUăTRÚCăVNăVÀăTHÀNHăQUăCAăDOANHăNGHIP Chuyên ngành: Tài chính-Ngân Hàng Mưăs:ă60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngiăhngădnăkhoaăhc:ăGS.TS.ăTRNăNGCăTH TP.HăCHÍăMINHă- Nmă2013 LIăCMăN TrcăhtătôiăxinăchơnăthƠnhăcmănăThyăTrnăNgcăThăđưătnătìnhăăhngă dnăvƠăđóngăgópăýăkinăquýăbáuăchoătôiăngayătănhngăbuiăđuăhcătrênăgingă đngăvƠăđnălúc hoƠnăthƠnhălunăvnănƠy.ă TôiăxinăchơnăthƠnhăcmănăcácăThyăCôătrngăiăHcăKinhăTănóiăchungăvƠă cácăThyăCôăkhoaăTƠiăChínhăDoanhăNghipănóiăriêngăđưănhitătìnhăgingădyă tôiătrongăthiăgianăhcătpătiătrng. ChơnăthƠnhăcmănăgiaăđình,ăbnăbèăvƠăđngănghipăđưătoăđiuăkinăvƠăgiúpă đătôiătrongăquáătrìnhăhcătpăvƠălƠmălunăvnăcaămình. ChơnăthƠnhăcmăn! Tácăgi:ăTRNGăTHăÁIăVI LIăCAMăOAN TôiăxinăcamăđoanăbnălunăvnălƠăcôngătrìnhănghiênăcuăkhoaăhcăđcălpăcaă tôiăviăsăhngădnăcaăThyăTrnăNgcăTh.ăCácăsăliu,ăktăquăđcăđă cpătrongălunăvnăđuăđcădnăngunăvƠăcóăđăchínhăxácăcaoănhtătrongăgiiă hnăsăhiuăbităcaătôi.ăTôiăxinăhoƠnătoƠnăchuătráchănhimăvănhngăcamăktă caămình. TP.HCM, ngày 24 tháng 01ănmă2013 TÁC GIăLUNăVN TRNGăTHăÁIăVI MCăLCă 1.ăGIIăTHIU 2 1.1.ăLýădoăchnăđătƠiă 2 1.2.ăMcătiêuănghiênăcu: 4 1.3.ăiătngăvƠăphmăviănghiênăcuă 4 1.3.1.ăiătngănghiênăcu 4 1.3.2.ăPhmăviănghiênăcuă 4 1.4.ăPhngăphápănghiênăcu 4 1.5.ăBăccăcaălunăvn 4 2.ăTNGăQUANăCÁCăKTăQUăNGHIểNăCUăTRCăỂYă 6 2.1.ăCácălýăthuytăvăcuătrúcăvn 6 2.1.1.ăLýăthuyt M&M 6 2.1.2.ăLýăthuytăvăchiăphíăđiădină 7 2.1.3.ăLýăthuytăđánhăđi 9 2.1.4.ăLýăthuytăthôngătinăbtăcơnăxngă 11 2.2.ăCácăktăquănghiênăcuăthcănghim 12 3.ăPHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 16 3.1.ăMôătădăliuănghiênăcu 16 3.2.ăMôăhìnhănghiênăcu 16 3.3.ăMôătăcácăbinănghiênăcuă 19 3.3.1.ăBinăphăthuc:ăTălăđoƠnăbyă(Leverage) 19 3.3.2.ăBinăđcălp 20 3.4.ăGiăthitănghiênăcuă 25 4.ăNIăDUNGăVÀăCÁCăKTăQUăNGHIểNăCUă 27 4.1. Mô tăthngăkêăcácăbinănghiênăcu 27 4.2.ăKtăquăhiăquy vƠăthoălun 30 5.ăKTăLUN 47 5.1.ăKtălun 47 5.2.ăHnăchăcaălunăvnăvƠăhngănghiênăcuătipătheo 49 TÀIăLIUăTHAMăKHOă 50 PHăLCă 55 DANHăMCăBNGăBIU,ăHỊNHăV Hìnhă2.1:ăGiiăhnătrongăsădngăn Bngă3.1:ăPhơnăloiămuătheoăcácălnhăvcăcôngănghip Bngă3.2: Thngăkêăbinăđcăsădng Bngă4.1: Thngăkêămôătăbinăgiiăthích Bngă4.2:ăMaătrnătngăquanăcaăcácăbinăgiiăthích Bngă4.3:ăKtăquăcălngăchoămôăhìnhădăliuăbng,ăsădngăTDTA Bngă4.4:ăKtăquăcălngăchoămôăhìnhădăliuăbng,ăsădngăLTDTA Bngă4.5:ăKtăquăcălngăchoămôăhìnhădăliuăbng,ăsădngăSTDTA Bngă4.6:ăKtăquăcălngăchoămôăhìnhădăliuăbng,ăsădngăTDTE Bngă4.7:ăKtăquăcălngăchoămôăhìnhădăliuăbng,ăsădngăTDTC Bngă4.8:ăKtăquăcălngăchoămôăhìnhădăliuăbngăbaoăgmăbinăgiăchoă nnăcôngănghip. Bngă4.9:ăKtăquăcălngăchoămôăhìnhădăliuăbngăbaoăgmăbinăgiăchoă nm (REM) Bngă4.10:ăKtăquăcălngăchoămôăhìnhădăliuăbngăbaoăgmăbinăgiăchoă nmă(FEM) Bngă4.11:ăKtăquăcălngăchoămôăhìnhădăliuăbngăbaoăgmăbinăgiăchoă nmăvƠănnăcôngănghipă(REM) 1 TịMăTT BƠiănghiênăcuăđiuătraătácăđngăcaăcuătrúcăvnălênăthƠnhăqu doanhănghip đoă lngăvămtăkêătoánăthôngăquaăbaăbinăđiădinălƠăROA, ROE, PROF. Bài nghiên cuăsădngădăliuăbngăcaă120ădoanhănghipăVităNamăđưăniêmăytătrênăSăgiaoă dchăChngăkhoánăTp.ăHăChíăMinhăvƠăSăgiaoădchăChngăkhoánăHƠăNiătrongă6ă lnhăvcăchínhăđăthuăthpămu. Môăhìnhătácăđngănguănhiênă(REM)ăvƠămôăhình tácăđngăcăđnhă(FEM)ăđcăsădngătrongăbƠiănghiênăcu,ătrongăđóămôăhìnhătácă đngăcăđnhă(FEM)ătăraăhiuăquăvƠăcóăýănghaăhn.ăBƠiănghiênăcuătìmăthy rngă cuătrúc vnăcaădoanhănghip là mtăyuătăquytăđnh quanătrngătrongăthƠnhăquă doanhănghip. NăngnăhnătrênătngătƠiăsnăcƠngăcaoăcƠngălƠmăgimăthƠnhăquăcaă doanhănghip.ăCăhiătngătrngăcaoăgiúpădoanhănghipăcóăcăhiăđuătăvƠădo đóă nơngăcaoăhiuăquăhotăđng. YuătăquyămôăthăhinăcăhaiătácăđngăđnăthƠnhăquă doanhănghip,ătngăthƠnh quăcaădoanhănghipăthôngăquaăbinăROEăvƠăgimăthƠnhă quăcaădoanhănghipăquaăbinăPROF. Tài snăcăđnhătrênătngătƠiăsnă(TANGB) caăcácădoanhănghipăVităNamănhăhngătiêuăccălênăthƠnhăquăbiăTANGBăcƠngă caoăcƠngăthăhinăsăkhănngăkémăqunătrăcaădoanhănghip.ăSăkhácăbităgiaăcácă ngƠnhăcôngănghipăkhôngăthăhinărõăthƠnhăquăhotăđng.ăTuyănhiênăbinăgiătheoă nmăthăhinăsăkhácănhauăthƠnhăquătheoăthiăgian. 2 1. GIIăTHIU 1.1. LíădoăchnăđătƠi Theoăquanăđimăthôngăthng,ămiăngiăthngă nghărng:ăVicăvayămnăquáă nhiuăsăkhôngăttăchoăscăkheăcaădoanhănghipănhngănuăhoƠnătoƠnăkhôngăvayă mnăthìăđóălƠămtăsălưngăphíăngunăvnăquýăgiá.ăCácăkhonănătƠiăchínhăđcă xemălƠă“nghăthut”ăcaăcácănhƠăqunălýătƠiăchínhătrongăvicălƠmăgiaătngăthƠnhăqu hotăđng caădoanhănghip.ăiuănƠyăbiăl,ăcuătrúcăvnăvƠăthƠnhăquăcaădoanhă nghipălƠămtăvnăđăđangătipătcătranhăcưi.ăMtămt,ănhngădoanhănghipăhotă đngăliănhunădngănhăítăphăthucăvƠoăkhonănătrongăcuătrúcăvnăhnănhngă doanhă nghipă mangă liă liă nhună ítă hn. Lpă lună khácă choă rngă nhng doanh nghipăviătălătngătrngăcaoăcngăthngăđiăkèmăviătălănătrênăvnăchăsă huăcao.ăChíăphíăpháăsnămƠăđcăđiădinăbiăquyămôăcaădoanhănghipăcngăđcă tìmăthyănhălƠăyuăt quanătrngătácăđngălênăcuătrúcăvnă(Kraus và Litzenberger, 1973; Harris và Raviv, 1991). Nu cácălpălunătrênăđcăxemănhănhngănhơnătă nhăhngălênăcuătrúcăvnăthìăvic đaăchúngăvôăxemăxétătrongămiătngăquanăviă cuătrúcăvnălƠăhtăscăcnăthit. Xétăvămtălýăthuyt,ăsătácăđngăcaăcuătrúcăvnăđnăthƠnhăqu caădoanhănghipă vnăcònă nhiuăýă kinătráiă chiuănhau.ăTheoă lýăthuytăvăcuă trúcă vnă caăM&M (1958), Miller choărngăvicăxemăxétăcuătrúcăvnălƠăkhôngăphùăhpăhocă“đcălp”ă trong tài chínhădoanhănghip. Tuyănhiên,ătranhălunătrongăcngăđngănghiênăcuăvă lýăthuytăcuătrúcăvnăM&MăchoăthyărngăcuătrúcăvnălƠăsăđánhăđiăgiaăcácăliă íchă mƠă cnă đcă kimă traă nhiuă hn. Trongă thcă t,ă nhngă nhƠă qună lýă doanhă nghipăcóăthăxácăđnhăcuătrúcătiăuăbngăvicătiăthiu hóaăchiăphíătƠiăchínhăcaă doanhănghip.ăiuănƠyălƠăhpălýăđăkăvngărngăcuătrúcăvnăcngănhăhngălênă scă kheă caă doanhă nghipă cngă nhă riă roă pháă snă caă nó.ă Tă quană đimă caă nhngăchăn,ăhăchoărngătălănătrênăvnăchăsăhuăcóăthăhătrăđăhiuăvă chinălcăqunătrăriăroăcaăcácănhƠăbngăvƠăcácănhƠăbngăxácăđnhăriăroăpháăsnă thôngăquaătìnhătrngăkităquătƠiăchínhăcaădoanhănghip.ăNóiăngnăgnăhn,ăcuă trúcăvnăvƠăthƠnhăquădoanhănghip đcăđăcpălƠărtăquanătrngăchoăcăgiiăhcă 3 thutăvƠăcácănhƠălƠmăkinhătăthcăt. iuănƠyăđcăbităcóăýănghaăquanătrngătrong các nnăkinhătămiăni nhăVităNam.ăVităNamălƠăqucăgiaăđang quáătrìnhăchuynă điătănnăkinhătămangătínhămnhălnhăvƠătpătrungăsangăcăchăth trngăđnhă hng XưăHiăChăNgha.ăDoăvy,ăvicăhiănhpăvƠoănnăkinhătătoƠnăcu đòiăhi cácădoanhănghipăphiăciăthinăhiuăquăhotăđngăđăcnhătranhăviăcácăđiăthă timănngăvƠămărngăthătrng.ăNmă2006,ăVităNamăđưătrăthƠnhăthƠnhăviênăthă 150 caăTăchcăThngăMiăThăGii (WTO).ăTădoăhóaăthngămiămangăliăcă căhiăvƠătháchăthcăchoăcácădoanhănghipătrongănc.ăSăcnhătranhăkhcălităđòiă hiăcácădoanhănghipăniăđaăphiăcóăchinălcăkinhădoanhăttăvƠăcóănnătngătƠiă chínhălƠnhămnh. Theoăđó,ănnătng tài chính vngămnh đóng mtăvaiătròăquană trng trongăvicăphátătrin kinh doanh, bo v doanhănghip khiămtămátăvƠ phá sn. ăcóăđcămt nnătng tƠiăchínhăvngămnh, mtăsălaăchn thích hp các khonăn vƠătăl vn ch s hu trong cuătrúc vn caănó lƠărtăquanătrng. Chúng giúpăgiaătngăliănhunăcaădoanhănghipăbngăvicăkhuătrăthuăThuănhpădoanhă nghip hay tipăcnăngunăvnăviăchiăchíăthp.ăMtăcuătrúcătiăuăgia n vƠăvnă chăsăhu s giúp bo v các doanhănghip Vit Namătrc nguy c riăro thanh khon, mtăkhănng thanh toán biăvì pháăsn. Sauăgnă6ănmăVităNamăgiaănhpă WTOătă2006-2012,ăvnăđăn xu mƠănguyênănhơnătăthƠnhăquăhotăđngăyuă kém đangădyălênăniăloălnăchoăcătrênăkinhătăđangăquáătrìnhătáiăcuătrúc. Doăđó,ă nghiênăcuăv nhngănhăhngăca cuătrúc vn lênăthƠnhăquădoanhănghip đóng góp thôngătinăcóăgiáătr cho các doanhănghipăVităNam nhm ti mc tiêu táiăcă cuădoanhănghip cngănh cácăkhuynăngh choăcácănhƠăbng,ăchínhăph…cóăsă laăchn đúngăđngăđăđuăt. TănhngăýănghaătrênăvăcuătrúcăvnăvƠăthƠnhăquădoanhănghip, bƠiăvitănƠy điu tra nhăhngăca căcuăvn đnăthƠnhăqu caăcác doanhănghip niêmăyt trên Să giaoă dchă chngă khoánă Tp.HCMă (HOSE)ă vƠă Să giaoă dchă chngă khoánă HƠă Ni (HNX),ătăđóăđăxutămtăsăkhuynănghănhmănơngăcaoăthƠnhăquădoanhănghip. [...]... Damodar 19 a và 3.3 (PROF) mà cho các doanh ng Zeitun và Tian (2007) 3.3.1 à doanh ng , (PROF) là các Zeitun và Tian, 2007; Demsetz và Lehn, 1985; Gorton và Rosen, 1995) rên thu (Abde Shahid, Morck, Shleifer, và Vishny, 1988; McConnel và Serveas, 1990), 20 d Tuy nhiên t ROA, ROE, PROF 3.3.2 (Leverage) Tuy 5 (TDTA) (LTDTA) (STDTA) Zeitun và Tian (2007), Gleason, Mathur và Mathur (2000), Tzelepis và Skuras... (2004), Krishnan và Moyer (1997), Brick và Ravi (1985) h là 1977) Quy mô và Log (doanh thu), 21 chính quy mô có tác p TAX i lá TANGB ó nó có xu TANGB cao ANGB rúc 1982), Gleason, Mathur và Mathur (2000) và ICB (Industry Classification Bench - bên ngoài 22 : T T v 1 (%) doanh công ty ROA 2 (%) doanh ROE 3 doanh PROF (%) 23 TDTA TDTE LTDTA 1 STDTA TDTC 2 (%) Quy mô 3 doanh Size 1= u Size 2=log (doanh thu)... Benchmark): 1: , 5: C , 2: Hàng tiêu dùng, 3: Y , 6: D , và , 4: D cho - 1.5 3 1 là 2 c 5 4 là các nêu ra 5 và các cho 6 2 2.1.1 Franco Modigliani và Merton H Miller Corpora M&M (I) hai (II) Modigliani và Miller (1958) (WACC) thu L U VL=VU L Hay nói u 7 lên và chi v q , theo r do 8 cách là rong khi mâu này thì 9 Harris và Raviv (1991) thành tài chính a tài VL=VU + TC giá tài chính VU B* 10 tài... VL=VU + TC giá tài chính VU B* 10 tài chính B* chính xác chi phí nó hi phí tài chính c uy lý bên 11 , Leland và c Lý lý qua 12 2.2 Cá C khá lâu nh lên Nghiên Krishnan và Moyer (1997) mà 13 ng doanh và d Schiantarelli và Sembenelli (1999) s h nghi Zeitun và Tian (2007) 14 tiêu mô hình tác (REM) doanh nh q 15 các có 16 3 3.1 120 2007-2011 A tài chính ngân hàng nên ICB ( Industry Classification Benchmark)... LTDTA 1 STDTA TDTC 2 (%) Quy mô 3 doanh Size 1= u Size 2=log (doanh thu) VN D) 24 trên bao 4 nhiêu (%) và lãi vay (TAX) Tài s trên 5 (%) (TAN GB) theo 6 (Cô ngành phâ công n bao nhiêu trên 25 -2011, do 7 phâ theo n 3.4 (2007) , Schiantarelli va H1 H2 Theo Zeitun và Tian (2007) , doanh thu H3: thành 26 Quy doanh thu (Size2) quy mô (2000) thà Effective Derivative Hedging and IPO Long-Run Performance Liu lên... -0.001 1.000 TANGB 0.056 0.120 -0.310 0.042 -0.095 0.053 0.025 -0.138 0.044 1.000 CF -0.028 0.004 -0.110 -0.036 -0.038 0.013 0.040 0.034 0.001 0.000 CF 1.000 (Growth) vào 1976) và Myes (1977) Ngoài ra khác bao (Size1, Size2 Tuy nhiên vay càng doanh . vayă mnăquáămc. Doăđó, doanh nghipănênăcóăcu trúc vnăhpălýăđătiăđaăhóa thành qu doanh nghipăvƠătiăthiuăhóaăchiăphíătài chính. Khi doanh nghipăcăgngătngătălănătrongăcu trúc vn,ăliăíchăđtăđcăcơnă bngăviăgiáătră. nhngăđnăthiăđimăhinătiăvnăkhôngăngngătranhălună giaăcácănhƠăkhoaăhcăvăvnăđănƠy.ăKtăquălƠăchiaăraăbaătrngăphái:ăcu trúc vnătácăđngătíchăccălênăthƠnhăqu doanh nghip,ăcu trúc vnătácăđngătiêuăccă lên thƠnhă quă doanh nghipă vƠă cuă trúc vnă khôngă tácă đngă đnă thƠnhă quă caă doanh nghip. Cu trúc vnăkhôngătácăđngăđnăthƠnhăquăca doanh nghip:. chăvƠăngiăđiădinăcóă thădnăđnăvicăsădngăđònăbyătƠiăchínhăcaoăhnămcăđăphùăhpătrongăcu trúc vn, doăđóălƠmăgimăthƠnhăqu doanh nghip. Cu trúc vnătácăđngătíchăccăđnăthƠnhăquăca doanh nghip: Schiantarelli và Sembenelli (1999) sădngădăliu bngăcaăcác doanh nghipăAnhă vƠăụăđăđiuătraăcácăyuătácăđngăvƠăktăquăcaăcu trúc kăhnăcaăn.ăCácătácăgiă tìmăthyăvicăchnăcu trúc kăhnănăcóăxuăhngăphùăhpătƠiăsnăvƠăkhonăn.