Cấu trúc vốn và thành quả của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  TRƯƠNG THỊ ÁI VI CẤU TRÚC VỐN VÀ THÀNH QUẢ CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  TRƯƠNG THỊ ÁI VI CẤU TRÚC VỐN VÀ THÀNH QUẢ CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài chính-Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP.HỒ CHÍ MINH - Năm 2013 LỜI CẢM ƠN Trước hết xin chân thành cảm ơn Thầy Trần Ngọc Thơ tận tình hướng dẫn đóng góp ý kiến quý báu cho từ buổi đầu học giảng đường đến lúc hoàn thành luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn Thầy Cô trường Đại Học Kinh Tế nói chung Thầy Cô khoa Tài Chính Doanh Nghiệp nói riêng nhiệt tình giảng dạy thời gian học tập trường Chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè đồng nghiệp tạo điều kiện giúp đỡ trình học tập làm luận văn Chân thành cảm ơn! Tác giả: TRƯƠNG THỊ ÁI VI LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn công trình nghiên cứu khoa học độc lập với hướng dẫn Thầy Trần Ngọc Thơ Các số liệu, kết đề cập luận văn dẫn nguồn có độ xác cao giới hạn hiểu biết Tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm cam kết TP.HCM, ngày 24 tháng 01 năm 2013 TÁC GIẢ LUẬN VĂN TRƯƠNG THỊ ÁI VI MỤC LỤC GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1 Lý thuyết M&M 2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện 2.1.3 Lý thuyết đánh đổi 2.1.4 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 11 2.2 Các kết nghiên cứu thực nghiệm 12 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Mô tả liệu nghiên cứu 16 3.2 Mô hình nghiên cứu 16 3.3 Mô tả biến nghiên cứu 19 3.3.1 Biến phụ thuộc: Tỷ lệ đoàn bẩy (Leverage) 19 3.3.2 Biến độc lập 20 3.4 Giả thiết nghiên cứu 25 NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 4.1 Mô tả thống kê biến nghiên cứu 27 4.2 Kết hồi quy thảo luận 30 KẾT LUẬN 47 5.1 Kết luận 47 5.2 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 49 TÀI LIỆU THAM KHẢO 50 PHỤ LỤC 55 DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Hình 2.1: Giới hạn sử dụng nợ Bảng 3.1: Phân loại mẫu theo lĩnh vực công nghiệp Bảng 3.2: Thống kê biến sử dụng Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến giải thích Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến giải thích Bảng 4.3: Kết ước lượng cho mô hình liệu bảng, sử dụng TDTA Bảng 4.4: Kết ước lượng cho mô hình liệu bảng, sử dụng LTDTA Bảng 4.5: Kết ước lượng cho mô hình liệu bảng, sử dụng STDTA Bảng 4.6: Kết ước lượng cho mô hình liệu bảng, sử dụng TDTE Bảng 4.7: Kết ước lượng cho mô hình liệu bảng, sử dụng TDTC Bảng 4.8: Kết ước lượng cho mô hình liệu bảng bao gồm biến giả cho công nghiệp Bảng 4.9: Kết ước lượng cho mô hình liệu bảng bao gồm biến giả cho năm (REM) Bảng 4.10: Kết ước lượng cho mô hình liệu bảng bao gồm biến giả cho năm (FEM) Bảng 4.11: Kết ước lượng cho mô hình liệu bảng bao gồm biến giả cho năm công nghiệp (REM) TÓM TẮT Bài nghiên cứu điều tra tác động cấu trúc vốn lên thành doanh nghiệp đo lường mặt kê toán thông qua ba biến đại diện ROA, ROE, PROF Bài nghiên cứu sử dụng liệu bảng 120 doanh nghiệp Việt Nam niêm yết Sở giao dịch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội lĩnh vực để thu thập mẫu Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) mô hình tác động cố định (FEM) sử dụng nghiên cứu, mô hình tác động cố định (FEM) tỏ hiệu có ý nghĩa Bài nghiên cứu tìm thấy cấu trúc vốn doanh nghiệp yếu tố định quan trọng thành doanh nghiệp Nợ ngắn hạn tổng tài sản cao làm giảm thành doanh nghiệp Cơ hội tăng trưởng cao giúp doanh nghiệp có hội đầu tư nâng cao hiệu hoạt động Yếu tố quy mô thể hai tác động đến thành doanh nghiệp, tăng thành doanh nghiệp thông qua biến ROE giảm thành doanh nghiệp qua biến PROF Tài sản cố định tổng tài sản (TANGB) doanh nghiệp Việt Nam ảnh hưởng tiêu cực lên thành TANGB cao thể khả quản trị doanh nghiệp Sự khác biệt ngành công nghiệp rõ thành hoạt động Tuy nhiên biến giả theo năm thể khác thành theo thời gian 1.1 GIỚI THIỆU Lí chọn đề tài Theo quan điểm thông thường, người thường nghĩ rằng: Việc vay mượn nhiều không tốt cho sức khỏe doanh nghiệp hoàn toàn không vay mượn lãng phí nguồn vốn quý giá Các khoản nợ tài xem “nghệ thuật” nhà quản lý tài việc làm gia tăng thành hoạt động doanh nghiệp Điều lẽ, cấu trúc vốn thành doanh nghiệp vấn đề tiếp tục tranh cãi Một mặt, doanh nghiệp hoạt động lợi nhuận dường phụ thuộc vào khoản nợ cấu trúc vốn doanh nghiệp mang lại lợi nhuận Lập luận khác cho doanh nghiệp với tỷ lệ tăng trưởng cao thường kèm với tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu cao Chí phí phá sản mà đại diện quy mô doanh nghiệp tìm thấy yếu tố quan trọng tác động lên cấu trúc vốn (Kraus Litzenberger, 1973; Harris Raviv, 1991) Nếu lập luận xem nhân tố ảnh hưởng lên cấu trúc vốn việc đưa chúng vô xem xét mối tương quan với cấu trúc vốn cần thiết Xét mặt lý thuyết, tác động cấu trúc vốn đến thành doanh nghiệp nhiều ý kiến trái chiều Theo lý thuyết cấu trúc vốn M&M (1958), Miller cho việc xem xét cấu trúc vốn không phù hợp “độc lập” tài doanh nghiệp Tuy nhiên, tranh luận cộng đồng nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn M&M cho thấy cấu trúc vốn đánh đổi lợi ích mà cần kiểm tra nhiều Trong thực tế, nhà quản lý doanh nghiệp xác định cấu trúc tối ưu việc tối thiểu hóa chi phí tài doanh nghiệp Điều hợp lý để kỳ vọng cấu trúc vốn ảnh hưởng lên sức khỏe doanh nghiệp rủi ro phá sản Từ quan điểm chủ nợ, họ cho tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu hỗ trợ để hiểu chiến lược quản trị rủi ro nhà băng nhà băng xác định rủi ro phá sản thông qua tình trạng kiệt quệ tài doanh nghiệp Nói ngắn gọn hơn, cấu trúc vốn thành doanh nghiệp đề cập quan trọng cho giới học thuật nhà làm kinh tế thực tế Điều đặc biệt có ý nghĩa quan trọng kinh tế Việt Nam Việt Nam quốc gia trình chuyển đổi từ kinh tế mang tính mệnh lệnh tập trung sang chế thị trường định hướng Xã Hội Chủ Nghĩa Do vậy, việc hội nhập vào kinh tế toàn cầu đòi hỏi doanh nghiệp phải cải thiện hiệu hoạt động để cạnh tranh với đối thủ tiềm mở rộng thị trường Năm 2006, Việt Nam trở thành thành viên thứ 150 Tổ chức Thương Mại Thế Giới (WTO) Tự hóa thương mại mang lại hội thách thức cho doanh nghiệp nước Sự cạnh tranh khốc liệt đòi hỏi doanh nghiệp nội địa phải có chiến lược kinh doanh tốt có tảng tài lành mạnh Theo đó, tảng tài vững mạnh đóng vai trò quan trọng việc phát triển kinh doanh, bảo vệ doanh nghiệp khỏi mát phá sản Để có tảng tài vững mạnh, lựa chọn thích hợp khoản nợ tỷ lệ vốn chủ sở hữu cấu trúc vốn quan trọng Chúng giúp gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp việc khấu trừ thuế Thu nhập doanh nghiệp hay tiếp cận nguồn vốn với chi chí thấp Một cấu trúc tối ưu nợ vốn chủ sở hữu giúp bảo vệ doanh nghiệp Việt Nam trước nguy rủi ro khoản, khả toán phá sản Sau gần năm Việt Nam gia nhập WTO từ 2006-2012, vấn đề nợ xấu mà nguyên nhân từ thành hoạt động yếu dấy lên nỗi lo lớn cho kinh tế trình tái cấu trúc Do đó, nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn lên thành doanh nghiệp đóng góp thông tin có giá trị cho doanh nghiệp Việt Nam nhắm tới mục tiêu tái cấu doanh nghiệp khuyến nghị cho nhà băng, phủ…có lựa chọn đắng để đầu tư Từ ý nghĩa cấu trúc vốn thành doanh nghiệp, viết điều tra ảnh hưởng cấu vốn đến thành doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), từ đề xuất số khuyến nghị nhằm nâng cao thành doanh nghiệp 147 Equation: TDTA ROE Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 1.071984 0.9566 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: LTDTA PROF Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 16.474020 0.0056 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: LTDTA PROF Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 16.474020 0.0056 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: LTDTA ROE 148 Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.960740 0.9657 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: STDTA ROA Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 3.487238 0.6253 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: STDTA PROF Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 17.311639 0.0039 Chi-Sq d.f Prob Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: STDTA ROE Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq 149 Statistic Cross-section random 2.041204 0.8434 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TDTE ROA Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 2.597898 0.7617 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TDTE PROF Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 15.358505 0.0089 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TDTE ROE Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.965608 0.9653 150 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TDTA ROA INDUSTRY Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 4.161272 0.5264 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TDTA ROE INDUSTRY Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.669081 0.9846 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TDTA PROF INDUSTRY Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 19.370669 0.0016 151 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TDTE ROA INDUSTRY Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 4.318147 0.5046 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TDTEROEINDUSTRY Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.798762 0.9771 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TDTE PROF INDUSTRY Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 17.754058 0.0033 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEAR TDTA ROA 152 Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.000000 1.0000 * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEAR TDTA ROE Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 1.133047 0.9991 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEARTDTAPROF Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 15.271249 0.0837 Chi-Sq d.f Prob Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEAR TDTE ROA Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq 153 Statistic Cross-section random 0.000000 1.0000 * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEAR TDTE ROE Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 1.013692 0.9994 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEARTDTEPROF Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.000000 1.0000 * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEAR INDUSTRY TDTA ROA Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Chi-Sq d.f Prob 154 Statistic Cross-section random 0.000000 1.0000 * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEAR INDUSTRY TDTA ROE Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.000000 1.0000 * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEAR INDUSTRY TDTA PROF Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.000000 1.0000 * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEAR INDUSTRY TDTE ROA Test cross-section random effects 155 Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.000000 1.0000 * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEAR INDUSTRY TDTE ROE Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 1.144903 0.9990 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: YEAR INDUSTRY TDTE PROF Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 0.000000 1.0000 * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero IV Redundant Test cho mô hình cố định Redundant Fixed Effects Tests 156 Equation: FEM TDTA ROA Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 32.135881 (119,475) 0.0000 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 14.126055 (119,475) 0.0000 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 32.760930 (119,475) 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM TDTA ROE Test cross-section fixed effects Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM LTDTA ROA Test cross-section fixed effects Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM LTDTA ROE 157 Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 14.008817 (119,475) 0.0000 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 67.435175 (119,475) 0.0000 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 32.377961 (119,475) 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM LTDTA PROF Test cross-section fixed effects Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM STDTA ROA Test cross-section fixed effects Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM STDTA ROE Test cross-section fixed effects 158 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 8.887300 (119,475) 0.0000 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 63.415928 (119,475) 0.0000 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 33.869497 (119,475) 0.0000 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 13.501860 (119,475) 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM STDTA PROF Test cross-section fixed effects Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM TDTE ROA Test cross-section fixed effects Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM TDTE ROE Test cross-section fixed effects 159 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM YEAR TDTA ROE Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 6.099026 (119,471) 0.0000 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 49.397412 (119,471) 0.0000 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 21.950898 (119,471) 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM YEAR TDTA PROF Test cross-section fixed effects Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM YEAR TDTE ROA Test cross-section fixed effects 160 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM YEAR TDTE ROE Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 6.796753 (119,471) 0.0000 Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 48.483119 (119,471) 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM YEAR TDTE PROF Test cross-section fixed effects Redundant Fixed Effects Tests Equation: TDTC ROA Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Redundant Fixed Effects Tests Statistic 32.547937 d.f Prob (119,475) 0.0000 161 Equation: TDTC ROE Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Statistic 14.944957 d.f Prob (119,475) 0.0000 d.f Prob (119,475) 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: TDTC PROF Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Statistic 71.981128 ... trường phái: cấu trúc vốn tác động tích cực lên thành doanh nghiệp, cấu trúc vốn tác động tiêu cực lên thành doanh nghiệp cấu trúc vốn không tác động đến thành doanh nghiệp Cấu trúc vốn không tác... khác, giá trị doanh nghiệp cho dù doanh nghiệp có hay vay nợ Do đó, cấu trúc vốn không tác động lên giá trị doanh nghiệp Điều cho thấy cấu trúc vốn tối ưu không tồn thay đổi cấu trúc vốn Mệnh đề... cao thành doanh nghiệp 4 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Luận văn cố gắng tìm kiếm tác động cấu trúc vốn lên thành doanh nghiệp tập trung tìm câu trả lời: (i) Cấu trúc vốn tác động lên thành doanh nghiệp