CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH  NGUYN TH L CHI CU TRÚC VN VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP LUN VN THC S KINH T TP.H Chí Minh – Nm 2012 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH  NGUYN TH L CHI CU TRÚC VN VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: GS.TS TRN NGC TH TP.H Chí Minh – Nm 2012 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn “Cu trúc vn và giá tr doanh nghip” là công trình nghiên cu ca bn thân, đc đúc kt t quá trình hc tp và nghiên cu thc tin trong thi gian qua, di s hng dn ca GS.TS Trn Ngc Th. Tác gi lun vn Nguyn Th L Chi DANH MC T VIT TT CP: C phn HOSE: S Giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh NHNN: Ngân hàng nhà nc TP.HCM: Thành ph H Chí Minh DANH MC CÁC BNG Bng 2.1 Phân loi công ty theo lnh vc kinh doanh Bng 2.2: Thng kê mô t các bin ca mu kho sát DANH MC CÁC HÌNH Hình 2.1: Tng n và Tng tài sn giai đon 2009-2011 Hình 2.2 Bin đng ca T l n trên tng tài sn qua 4 nm ca Công ty CP Sa Vit Nam và Công ty CP Ch bin hàng xut khu Long An Hình 2.3: N phi tr và Tng tài sn bình quân ca các lnh vc kinh doanh khác nhau. Hình 2.4: T s n trên tng tài sn bình quân qua các nm theo tng lnh vc kinh doanh Hình 2.5: T sut sinh li trên vn ch s hu giai đon 2009-2011 Hình 2.6: ROE bình quân qua các nm ca các lnh vc kinh doanh khác nhau Hình 2.7 Lãi sut c bn/nm giai đon 2008-2011 Hình 2.8 Ch s VN Index giai đon 2008-2011 MC LC LI M U 1 CHNG I: CÁC LÝ THUYT VÀ NGHIÊN CU THC NGHIM V CU TRÚC VN VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP 3 KT LUN CHNG I 8 CHNG II: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 9 2.1 D LIU 9 2.2. THNG KÊ MÔ T 13 2.3 PHNG PHÁP 20 2.4 KT QU THC NGHIM 22 2.5 CÁC YU T TH TRNG TÁC NG N GIÁ TR DOANH NGHIP VÀ VIC LA CHN CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI S GIAO DCH CHNG KHOÁN THÀNH PH H CHÍ MINH GIAI ON 2008-2011 23 KT LUN CHNG II 27 CHNG III: KT LUN VÀ CÁC PHNG HNG CHO TNG LAI 28 3.1 KT LUN 28 3.2 PHNG HNG CHO TNG LAI 28 KT LUN 30 DANH MC TÀI LIU THAM KHO 31 PH LC 32 1 LI M U 1. Ý ngha ca đ tài Làm th nào đ mt công ty ti u hóa cu trúc vn ca mình? Mc tiêu c bn ca vic ti u hóa cu trúc vn là quyt đnh cân đi gia các hình thc n khác nhau và vn c phn đ ti đa hóa giá tr công ty, trong khi ti thiu hóa chi phí s dng vn bình quân. Trong nhiu nm qua, mi quan h gia cu trúc vn và giá tr doanh nghip đc xem là mt vn đ quan trng và đc quan tâm đáng k, nhng vn còn là nhiu tranh lun xung quanh nó. Các lý thuyt v mi quan h này d báo mi quan h này là đng bin, nghch bin, hoc là không có ý ngha thng kê đáng k (Modigliani và Miller, 1958, 1963; Modigliani and Miller, 1963; Jensen và Meckling, 1976; Miller, 1977; Myer, 1977, 1984; Myer và Majluf, 1984; Graham, 2000; Baker và Wurgler, 2002; Welch, 2004). Tng t, các nghiên cu thc nghim cng cho ra nhng kt qu hn hp (Friend and Lang, 1988; Barton et al., 1989; Bos and Fetherston, 1993; Michaels et al., 1999; Booth et al., 2001; Abor, 2005; Mollik, 2005; Bonaccorsi di Patti, 2006; Kyerboach-Coleman, 2007).  nâng cao giá tr doanh nghip, các công ty Vit Nam cn phi la chn cu trúc vn nh th nào cho phù hp vi công ty mình. Vi nhn đnh đó, tác gi chn đ tài “Cu trúc vn và giá tr doanh nghip” làm lun vn tt nghip cao hc. 2. Mc tiêu ca đ tài Da vào các nghiên cu thc nghim và lý thuyt đã có, lun vn tin hành kim tra tác đng ca cu trúc vn, quy mô công ty và ch s tng trng đn giá tr doanh nghip ca các công ty niêm yt ti S Giao dch Chng khoán TP.HCM. 3. i tng và phng pháp nghiên cu 2 i tng nghiên cu ca đ tài: lun vn s dng s liu t báo cáo tài chính (gm bng cân đi k toán và báo cáo kt qu hot đng kinh doanh) ca 50 công ty niêm yt trên S Giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh giai đon t nm 2008 đn nm 2011. Phng pháp nghiên cu ca đ tài: trong lun vn này tác gi s dng phng pháp thng kê lch s, phng pháp mô t, phng pháp phân tích và tng hp. 4. Kt cu ca lun vn Ngoài phn m đu và kt lun, lun vn đc chia thành 3 chng nh sau: Chng I: Các lý thuyt và nghiên cu thc nghim v cu trúc vn và giá tr doanh nghip. Chng II: Phng pháp nghiên cu. Chng III: Kt lun và phng hng cho tng lai. 3 CHNG I CÁC LÝ THUYT VÀ NGHIÊN CU THC NGHIM V CU TRÚC VN VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP Có 4 lý thuyt ph bin v cu trúc vn, đó là: cu trúc vn không liên quan, cu trúc vn có liên quan, thuyt đánh đi tnh và thuyt trt t phân hng. Trong mt th trng hoàn ho và không có cnh tranh, cu trúc vn không liên quan ca Modigliani và Miller (1958) cho rng giá tr công ty đc lp vi cu trúc tài chính ca công ty, và không tn ti cu trúc vn ti u cho bt k doanh nghip nào. Tuy nhiên, các gi thit ca th trng tài chính hoàn ho nh: không chi phí giao dch, không thu và các k vng đng nht, thông tin cân xng là không thc t vì thu, chi phí đi din, và s khác nhau trong thông tin, tt c đu tn ti trong thc t (Modigliani and Miller, 1963; Jensen and Meckling, 1976; Myer, 1984; Myer and Majluf, 1984). Trong các nghiên cu tip theo ca mình, Modigliani and Miller (1963) ni rng gi đnh ca h bng cách kt hp li ích ca thu thu nhp doanh nghip nh là mt yu t quyt đnh cu trúc vn ca công ty. Mt đim đc trng ca thu đó là ghi nhn chi phí lãi vay là mt chi phí đc tr khi xác đnh thu phi np. Mt công ty tr các khon thu s nhn đc mt phn bù lãi sut “lá chn thu”: tr thu ít hn. Nói cách khác, giá tr công ty đc tng lên thông qua vic s dng n trong cu trúc vn, do tin lãi vay tr cho các khon n đc khu tr thu. ây là mt s tha nhn ngm, rng cu trúc vn nh hng đn giá tr doanh nghip. Do đó, Modigliani và Miller (1963) đ xut, các công ty nên s dng vn vay càng nhiu càng tt đ ti đa hóa giá tr ca h. 4 Tng t mnh đ ca Modigliani và Miller (1963), Miller (1977) kt hp c hai loi thu là thu doanh nghip và thu thu nhp cá nhân vào mô hình ca ông. Theo Miller (1977), giá tr ca công ty ph thuc vào mc đ cân bng ca thu sut ca hai loi thu trên. Miller (1977) ch ra rng mc đ cân bng ca tng mc thu sut xác đnh giá tr doanh nghip, và điu đó có ngha là li ích t vic s dng n có th nh hn so vi nhng gì đã đc đ xut ca Modigliani và Miller (1963). Trong mt nghiên cu gn đây, Graham (2000) cho rng li ích v thu ca lãi vay khi s dng n khong 10% giá tr công ty và thu thu nhp cá nhân gim khon li này xung còn khong chng 2/3 trc khi có ci cách thu nm 1986 và ch còn li mt na sau khi ci cách thu ra đi. Thuyt đánh đi tnh đc phát trin bi Myers vào nm 1977. Theo Myers (1977), cu trúc vn ti u có tn ti. Mt công ty đang ti đa hóa giá tr s tìm thy cu trúc vn ti u bng vic đánh đi gia li nhun và chi phí t vic tài tr bng n. Theo đó, giá tr ca mt công ty đc tính bng cách ly giá tr ca công ty nu không s dng vn vay cng vi hin giá ca lá chn thu tr đi hin giá ca chi phí phá sn và chi phí đi din. Thuyt trt t phân hng ca Myers (1984) và Myers và Majluf (1984), nêu lên mt h thng phân cp v các ngun tài chính ca các khon đu t ca công ty, đng thi nhn mnh rng không có mt t l n mc tiêu rõ ràng nào c. ó là bi vì có s tn ti ca thông tin bt cân xng gia công ty và nhng nhà đu t tài chính tim nng. Công ty tài tr cho nhu cu ca h, ban đu là s dng các qu ni b t có (chng hn nh thu nhp cha phân phi, không có s tn ti ca thông tin bt cân xng), tip theo là đn n ít ri ro hn nu có nhu cu vn thêm và cui cùng là bng cách phát hành c phiu ra bên ngoài đ đáp ng cho nhu cu vn còn li. S d có trt t u tiên theo [...]... Nieh, Hwey-Yun Yau, và Wen- Yu-Shu Cheng, Yi-Pei Liu và Chu- Tóm l i, có r t nhi u lý thuy t và k t qu nghiên c u th c nghi m v vi c l a ch n t l n - v n c ph n tài này d a vào nghiên c u c a Yu- Shu Cheng, Yi-PeiLiu và Chu-Yang Chien (2010) c u trúc v ki ng c a n giá tr doanh nghi p c a các công ty niêm y t t i S giao d ch Ch ng khoán Thành ph H Chí Minh 8 Có r t nhi u lý thuy t và k t qu nghiên c... c u v c u trúc v n và giá tr doanh nghi p các công ty Trung Qu c (2010), Yu-Shu Cheng, Yi-Pei Liu và Chu-Yang Chien d ng hai nhóm bi n gi i thích trong mô hình h d li u m ng c a Hansen (1999) Bi n th nh t là bi ng (T s n trên tài s n), là bi cs d nh th hai là bi nh giá c u trúc v n t ng c a n u khi c s d nh ng y u t khác có th có a m t công n giá tr công ty Nhóm bi n phân l p các ng c a n giá tr công... Tuy nhiên, r t nhi u nghiên y và hi u có m i quan h c chi u (Friend và Lang, 1988; Barton et al., 1989; Michaels et al., 1999; Booth et al., (2001) Claessens và Djankov (1999) ki m tra các công ty C ng hòa Séc và phát hi n ra r ng l i nhu n và vi c t p trung quy n s h u có m i quan h cùng chi u T Pedersen, S Thomsen (2003) nghiên c u m i quan h gi us h u v n và giá tr doanh nghi p c a các công ty l... tích c c t i giá tr công ty khi ch s h u l n nh t c a công ty là m t t ch c tài chính ho c là m t công ty khác N u ch s h u l n nh t c a công ty là m m t cá nhân duy nh t, thì s t p trung quy n s h tr doanh nghi p Và s t p trung quy n s h u s c n giá ng tiêu c n giá tr doanh nghi p n u ch s h u l n nh t là m t t ch c chính ph Fama và French c 6 Booth et al (2001) hau Booth et al (2001) quan trúc tài... d a vào nghiên c u c a Yu-Shu Cheng, Yi-PeiLiu và Chu-Yang Chien (2010) ki ng c a c u trúc v n giá tr doanh nghi p c a các công ty niêm y t t i S giao d ch Ch ng khoán Thành ph H Chí Minh 9 U 2.1 D LI U 2.1.1 Thi t l p m u kh o sát M c ch n là các công ty niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh t Các công ty kinh doanh c tài chính, b o hi c ch n b i vì các công ty này có c u trúc. .. tài y tài chính và giá tr công ty cho ra các k t qu h n h c nhiên Ch ng h k t lu n r b y tài chính cao, v c tính b ng t l gi a t ng n và giá tr s sách c a t ng tài s n, làm gi i di n c a v n c ph n t công ty K t qu th c nghi gi ng v i k t qu c a Abor (2005), Mollik (2005), Peterson và Rajan (1994), Bos và Fetherston (1993), h phát hi n ra r ng có m i quan h cùng chi u gi y tài chính và hi u c u ng minh... : N u gi thuy t H0 x y ra, t ng gi a t s n và giá tr doanh nghi p không t n t i N u gi thuy t H1 x y ra, t ng gi a t s n và giá tr doanh nghi p có t n t i ng c thi t l ' i ' Vit i ' i hit 1 d it it if hit 2 d it it hit if 3 d it it Trong gi i h n c a lu d it 1 1 2 if d it d it không s ng c a Hansen mà ch s d ng mô hình h i quy tuy ng c a 3 bi cl = V i SIZE và SG; i di n cho ROE; , , là h s n ROE v +... ROE có m i quan h V y gi a DA và nào, chúng ta s c nghi m 2.3 Trong bài vi t c a mình, Yu-Shu Cheng, Yi-Pei Liu và Chu-Yang Chien s d a Hansen: ' Vit i ' i V i Vit bi n gi c k t h p l i thành hit hit 1 d it it hit 2 d it it if d it if d it i di n cho giá tr doanh nghi p, dit (t s n ) là ng, là giá tr ng 3 bi n sit , git , pit i di n cho các y u t khác có th có ng 21 n giá tr công ty 3 bi u khi n bao... 2008 2009 2010 c kinh doanh b 2011 ng s c có s gi m sút ROE t tm cb ng s n b trong khi các công ty b án b t ng s n có DA r gánh ch u m t chi phí lãi vay r t l v i th hi c kia, khi mà giá b ng s u ra, i vi c ph i y l i nhu n s gi m r t nhi u so ng s n b th i ph ng quá m c 20 Hình 2.6: ROE nhau 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 05% 00% 2008 2009 2010 2011 Tóm l i, c u trúc v n và giá tr doanh nghi p c kh... tr công ty 3 bi u khi n bao g m sit quy mô công ty, git ch s ng doanh thu và pit ch s ng c a các bi c a ng t ng tài s n u khi n cs d ng c nhau ng khi giá tr khi giá tr là h s , th hi n i nh là h s , ng u ki n ho ng th là ph ng khác là h s ng i di n cho các công ty khác i di n cho các th i k khác nhau u quan sát s khác nhau ph thu c vào bi Có hai gi thuy c chia thành hai ch ng dit nh hay l ng t ra: . sau: 11 2.1.2.1 Giá tr doanh nghip Khi nghiên cu mi quan h gia cu trúc vn và giá tr doanh nghip, đ xác đnh giá tr doanh nghip, Yu-Shu Cheng, Yi-Pei Liu và Chu-Yang Chien. hoàn ho và không có cnh tranh, cu trúc vn không liên quan ca Modigliani và Miller (1958) cho rng giá tr công ty đc lp vi cu trúc tài chính ca công ty, và không tn ti cu trúc vn. nâng cao giá tr doanh nghip, các công ty Vit Nam cn phi la chn cu trúc vn nh th nào cho phù hp vi công ty mình. Vi nhn đnh đó, tác gi chn đ tài “Cu trúc vn và giá tr doanh