Cấu trúc vốn và sự điều chỉnh của cấu trúc vốn trong các doanh nghiệp việt nam

B TR NG GIÁO D C VÀ ÀO T O I H C KINH T TP H CHÍ MINH HU NH TH KIM NGÂN C U TRÚC V N VÀ S I U CH NH C A C U TRÚC V N TRONG CÁC DOANH NGHI P VI T NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã s : 60340201 LU N V N TH C S KINH T NG IH NG D N KHOA H C: TS.NGUY N C THANH TP H CHÍ MINH – N M 2013 L I CAM OAN Tôi xin cam oan tài “C U TRÚC V N VÀ S I U CH NH C A C U TRÚC V N TRONG CÁC DOANH NGHI P VI T NAM” k t qu h c t p, nghiên c u c l p, nghiêm túc c a Các s li u s d ng lu n v n trung th c, có ngu n g c rõ ràng, c trích d n có tính k th a, c t ng h p phát tri n t báo cáo, t p chí, cơng trình nghiên c u khoa h c ã c công b thư vi n i n t , website… Ngư i vi t lu n v n HU NH TH KIM NGÂN L p TCDN êm – Khóa 20 – Trư ng i H c Kinh T Tp HCM M CL C TRANG BÌA PH L I CAM OAN M CL C DANH M C B NG BI U, HÌNH V! DANH M C CÁC CH" VI#T T$T L I M% &U Lý ch n tài M c tiêu nghiên c u Phương pháp nghiên c u i tư ng ph m vi nghiên c u N i dung k t c(u lu n v n Ý ngh)a c a vi c nghiên c u CHƯƠNG CƠ S% LÝ THUY#T V, C-U TRÚC V.N VÀ CÁC NGHIÊN C/U LIÊN QUAN 1.1 C(u trúc v n c(u trúc v n t i ưu doanh nghi p 1.1.1 Khái ni m c(u trúc v n 1.1.2 Khái ni m c(u trúc v n t i ưu 1.2 Tóm lư c m t s lý thuy t v c(u trúc v n 1.2.1 Lý thuy t c(u trúc v n c a Modigliani Miller 1.2.2 Lý thuy t ánh i c(u trúc v n 1.2.3 Lý thuy t v chi phí i di n 10 1.2.4 Lý thuy t tr t t phân h ng 11 1.2.5 Lý thuy t tín hi u 12 1.3 M t s nghiên c u th c nghi m liên quan 13 K#T LU1N CHƯƠNG 17 CHƯƠNG XÂY D2NG MƠ HÌNH NGHIÊN C/U 2.1 Phương pháp nghiên c u 18 2.1.1 Ngu n s li u phương pháp thu th p d3 li u 18 2.1.2 Xây d ng mơ hình c(u trúc v n xu(t nghiên c u 19 2.1.3 Phân tích d3 li u 23 2.1.4 Di4n gi i k t qu 25 2.2 o lư ng t5 l n 26 2.3 i u ch6nh t5 l n 31 2.4 Mô t bi n c s d ng mô hình 33 2.4.1 Các bi n ph thu c thang o 33 2.4.2 Các bi n c l p thang o 34 2.5 Phương pháp c lư ng 35 2.6 T ng h p mơ hình xu(t gi thuy t 35 2.6.1 Mơ hình 35 2.6.2 Phương trình h i quy 36 2.6.3 Gi thuy t nghiên c u 37 K#T LU1N CHƯƠNG 38 CHƯƠNG K#T QU NGHIÊN C/U 3.1 Th ng kê mô t 39 3.2 Phân tích tương quan 40 3.3 K t qu c lư ng mô hình 41 3.3.1 Các y u t nh hư0ng n t5 l n 41 3.3.2 Các y u t nh hư0ng nt c i u ch6nh 50 K#T LU1N CHƯƠNG 58 CHƯƠNG K#T LU1N VÀ , XU-T 4.1 K t lu n chung 59 4.2 Gi i h n c a 4.3 tài 61 xu(t nghiên c u tương lai 62 TÀI LI7U THAM KH O A TÀI LI7U TI#NG VI7T B TÀI LI7U TI#NG ANH C CÁC TRANG THÔNG TIN I7N T8 PH L C 1: KI M 9NH HAUSMAN PH L C 2: K#T QU H I QUY CÁC Y#U T NH HƯ%NG #N T: L7 N; THEO MƠ HÌNH FEM PH L C 3: K#T QU H I QUY CÁC Y#U T NH HƯ%NG #N T.C < I,U CH=NH T: L7 N; THEO GMM PH L C 4: DANH SÁCH 161 DOANH NGHI7P TRONG M>U DANH M C CÁC B NG BI U, HÌNH V B ng bi u: B ng 2.1 Danh sách ?nh ngh)a bi n ph thu c 34 B ng 2.2 Danh sách ?nh ngh)a bi n c l p 34 B ng 2.3 Gi thuy t tương quan gi3a y u t quy t ?nh n òn b@y 37 B ng 2.4 Gi thuy t tương quan gi3a y u t quy t ?nh t c i u ch6nh 37 B ng 3.1 Tóm tAt mô t th ng kê bi n ph thu c 39 B ng 3.2 Tóm tAt mơ t th ng kê bi n c l p 40 B ng 3.3 Ma tr n tương quan gi3a bi n mơ hình 41 B ng 3.4 K t qu c lư ng y u t nh hư0ng B ng 3.5 T ng h p k t qu mơ hình y u t B ng 3.6 K t qu c lư ng mơ hình i u ch6nh n t5 l n 43 nh hư0ng n t5 l n 48 ng 51 Hình v Hình 2.1 Mơ hình y u t tác Hình 2.1 Mơ hình y u t ng lên ịn b@y 35 nh hư0ng nt c i u ch6nh òn b@y 35 DANH M C CÁC CH! VI T T"T FEM: Fixed Effects Model GMM: Generalized Method of Moments GTSS: Giá tr? s sách GTTT: Giá tr? th? trư ng HOSE : S0 giao d?ch ch ng khoán TP.HCM HNX : S0 giao d?ch ch ng khoán Hà N i LVLTA: t5 l t ng n t ng tài s n REM: Random Effects Model VCSH: V n ch s0 h3u L I M# $U Lý ch%n &' tài Ho t ng qu n tr? doanh nghi p có m i quan h m t thi t v i qu n tr? tài N vay, v n c phBn l i nhu n gi3 l i nh3ng cơng c tài quan tr ng qu n tr? doanh nghi p Vi c s d ng n v n c phBn n cho quy t ?nh ho t ng qu n tr? doanh nghi p c xem xét c@n tr ng hơn, ó vi c quy t ?nh c(u trúc v n th sC nh hư0ng ng c a doanh nghi p n giá tr? cDng ho t i u nói lên s cBn thi t c a vi c nghiên c u c(u trúc v n qu n tr? doanh nghi p C(u trúc v n m t ch thư ng c c p bàn lu n l)nh v c tài doanh nghi p K t nghiên c u c a Modigliani Miller (1958), câu hEi ã c Ft t5 tr ng n vay v n ch s0 h3u c(u v n nh hư0ng th n giá tr? doanh nghi p Ngoài ra, y u t có th n c(u trúc v n c a doanh nghi p m t ch nh hư0ng r(t c quan tâm nghiên c u tài C(u trúc v n liên quan t i vi c ánh i gi3a chi phí l i ích c a doanh nghi p Do v y, quy t ?nh m t c(u trúc v n h p lý sC giúp cho doanh nghi p s d ng ngu n v n ti t ki m hi u qu Khi y u t môi trư ng kinh doanh tác ng lên doanh nghi p, làm thay i t5 l n thích h p c(u trúc v n, sC t i thi u hóa chi phí s d ng v n gia t ng t i a l i nhu n ròng, t óc i thi n l i th c nh tranh c a doanh nghi p Cho n th i i m ã có nhi u nghiên c u xác ?nh y u t quy t ?nh c(u trúc v n, nghiên c u c gAng ki m tra m i tương quan gi3a c(u trúc v n Fc tính c a doanh nghi p Các nghiên c u c bAt Bu v i Modigliani Miller (1958) Lý thuy t cho rGng th? trư ng hoàn h o c nh tranh hồn h o giá tr? c a doanh nghi p không ph thu c vào c(u trúc v n Vì v y, khơng có c(u trúc v n th t s t i ưu doanh nghi p cDng không th t ng giá tr? bGng cách thay i c(u trúc v n Nhưng th c t th? trư ng khơng hồn h o, v i s hi n di n c a thu , chi phí giao d?ch, chi phí i di n, nh hư0ng c a thông tin b(t cân x ng,… nên c(u trúc v n rõ ràng có nh3ng nh hư0ng nh(t ?nh t i giá tr? hi u qu ho t ng c a doanh nghi p Chính v y mà nhà nghiên c u v n ti p t c xác ?nh y u t quy t ?nh c(u trúc v n v i nhi u nghiên c u phương pháp khác Nghiên c u c a Berger (2006) v i ngành ngân hàng c a MH cho th(y n giúp làm gi m chi phí i di n, v y m t t5 l n cao sC làm gia t ng l i nhu n Vi c quy t ?nh t5 l n có th làm gia t ng hay gi m hi u qu ho t nghi p, nh hư0ng c a th l i ph thu c vào tác kinh doanh bên (Simerly Li, 2000) T quan tâm ng doanh ng c a mơi trư ng ó, nhà qu n tr? tài r(t n vi c quy t ?nh c(u trúc v n th nhGm hư ng n c(u trúc v n t i ưu cho doanh nghi p c a Trư c ây, doanh nghi p Vi t Nam thư ng s d ng v n c phBn tài tr cho ho t ng kinh doanh c a thư ng có tâm lý e dè v i n vay, v i nhu cBu gia t ng ngu n v n doanh nghi p ph i tính th c hi n d án, t ng cư ng n ng l c Bu tư n phương án huy ng v n thơng qua hình th c như: n vay ngân hàng, th? trư ng c phi u, th? trư ng trái phi u,… Và s c a th? trư ng ch ng khoán Vi t Nam ã giúp doanh nghi p huy i ng v n d4 dàng Trong nghiên c u này, tác gi xin trình bày n i dung nghiên c u “C u trúc v n s i u ch nh c a c u trúc v n doanh nghi p Vi t Nam” M(c tiêu nghiên c)u Lu n v n t p trung vào m c tiêu sau ây: - Nghiên c u nh3ng y u t tác y u t tác ng ng n vi c quy t ?nh c(u trúc v n i u ch6nh c(u trúc v n c a doanh nghi p c phBn nt c Vi t Nam - Nghiên c u cDng xem xét tính doanh nghi p hư ng ng vi c i u ch6nh c(u trúc v n c a n c(u trúc v n t i ưu Xem xét tính nhGm th(y c s thay i c a t5 l n theo th i gian ý chí c a doanh nghi p vi c quy t ?nh thay ng c a c(u trúc v n ng th i ph n ánh c i c(u trúc v n t i t ng th i i m ng th i so sánh k t qu v i m t s nghiên c u có liên quan trư c ó t i n n kinh t khác Phư+ng pháp nghiên c)u Tác gi s d ng hai phương pháp ?nh tính ?nh lư ng: - V i phương pháp ?nh tính, tác gi s d ng phương pháp di4n d?ch trình bày n i dung lý thuy t v c(u trúc v n tóm lư c lý thuy t v c(u trúc v n c a nhi u tác gi khác - V i phương pháp ?nh lư ng, ng d ng mơ hình h i quy kinh t lư ng ánh giá tác ng c a bi n cl p ?nh (Fixed Effects Model - FEM) d ng phương pháp nh hư0ng c tác ng y u t n bi n ph thu c th nào, c th s phân tích n c(u trúc v n v i phương pháp moment t ng quát (Generalized Method of Moments – GMM) i u ch6nh c(u trúc v n s phân tích tác i u ch6nh c(u trúc v n ng y u t nt c ng Ngoài ta, tác gi cDng s d ng m t s phương pháp nghiên c u khác s d ng phương pháp th ng kê, phân tích so sánh s li u,… S d ng chương trình Microsoft Office Excel, Stata 11.0 hI tr tính tốn nghiên c u i tư,ng ph-m vi nghiên c)u - il ng nghiên c u: y u t quan tr ng nh hư0ng n vi c l a ch n c(u v n c a doanh nghi p - Ph m vi nghiên c u: Các doanh nghi p phi tài niêm y t hai sàn giao d?ch ch ng khoán c a Vi t Nam: S0 giao d?ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh S0 giao d?ch ch ng khốn Hà N i Do nh3ng h n ch v s li u nên nghiên c u ch6 gi i h n ph m vi doanh nghi p phi tài Vi t Nam c niêm y t th? trư ng ch ng khốn tính n 31/12/2012 t i hai sàn giao d?ch HOSE HNX D3 li u báo cáo tài ã ki m toán hàng n m kho ng th i gian 2006 – 2012 N.i dung k/t c0u lu1n v2n Trong nghiên c u tác gi th c hi n phân tích c(u trúc v n v i y u t quy t ?nh cDng s i u ch6nh ng c a c(u trúc v n i v i doanh nghi p Jensen, M., & Meckling, W (1976), Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs, and Capital Structure, Journal of Financial Economics, 3, 305–360 10 Hausman, J (1978), Specification tests in econometrics, Econometrica, 46, 1251–1272 11 Korajczyk, R A., and A Levy (2003), Capital structure choice: Macroeconomic conditions and financial constraints, Journal of Financial Economics 68, 75–109 12 Leary, M T., and M R Roberts (2005), Do firms rebalance their capital structures?, Journal of Finance 60, 2575–2619 13 Modigliani F., & Miller, M H (1958), The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, 48, 261–297 14 Modigliani, F., & Miller, M H (1963), Corporation Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, American Economic Review, 53, 433–443 15 Myers S C (1977), The Determinants of Corporate Borrowing, Journal of Financial Economics, 5, 147-175 16 Myers, S C., & Majluf, N (1984), Corporate Financing and Investment Decisions when Firms have Information that Investors not have, Journal of Financial Economics, 13, 187–221 17 Rajan, R., & Zingales, L (1995), What Do We Know About Capital Structure? Some Evidence from International Data, Journal of Finance, 50(5), 1421 –1460 18 Sargan, J.D (1958), The estimation of economic relationships using instrumental variables, Econometrica, 26, 393–415 19 Titman, S., & Wessels, R (1988), The Determinants of Capital Structure Choice, Journal of Finance, 43(1), 1–19 C CÁC TRANG THÔNG TIN I N TE http://www.cafef.vn http://www.cophieu68.com.vn http://www.vietstock.vn PH L C KI M NH HAUSMAN Hausman test: Ho: Ư c lư ng c a FEM REM không khác N u p-value < 0.05, bác bE Ho, REM không h p lý, nên s d ng FEM PhBn trình bày k t qu ki m ?nh Hausman test cho mơ hình h i quy ng lên t5 l n c lư ng t5 l n t i ưu: y u t tác LV*it = O0^ + O1^TANGit + O2^SIZEit + O3^GROWTHit + O4^PROit + O5^NDSTit + vit Phư ng trình LVLTA (Book values) = O0^ + O1^TANGit + O2^SIZEit + O3^GROWTHit + O4^PROit + O5^NDSTit + vit < ; 567 / * / +)( +)( +)( +)( +)( +)( 867 00 20 01 22 02 0 20 10 2 0 1 011 2 22 0 01 201 1 2211 + % & 202 0 12 02 + */ : ' * + '*, ' & ( !" # '*' - 111 100 0 * * ) ) / / )* $ K t qu c a ki m ?nh cho th(y giá tr? p-value=0.0000 < 0.05, nên ta bác bE gi thuy t Ho K t lu n rGng mơ hình REM khơng h p lý cho phương trình 1, nên ta s d ng mơ hình FEM Phư ng trình LVLTA (Market values) = O0^ + O1^TANGit + O2^SIZEit + O3^GROWTHit + O4^PROit + O5^NDSTit + vit < ; / * / +)( +)( +)( +)( +)( +)( 567 867 1 2 21 0 11 2 11 222 022 1 0 2 0 102 0 12 % & 22 2 2101 22 ' * + '*, ' & ( !" 01 1 + + */ : # '*' - 1 * * ) ) / / )* $ K t qu c a ki m ?nh cho th(y giá tr? p-value=0.0000 < 0.05, nên ta bác bE gi thuy t Ho K t lu n rGng mơ hình REM khơng h p lý cho phương trình 2, nên ta s d ng mơ hình FEM \ PH L C K T QU H I QUY CÁC Y U T NH H #NG N TF L NG THEO MƠ HÌNH FEM Phư ng trình LVLTA (Book values) = O0^ + O1^TANGit + O2^SIZEit + O3^GROWTHit + O4^PROit + O5^NDSTit + vit K t qu ch y h i quy c a phương trình 1: D + * ;& * = & / E+) E+) / C / + & ) * / )* *= = + , B = = * / * / +) ( +) ( +) ( +) ( +) ( +) ( /) * + /) * * , 11 > * == + < : 00 20 01 22 02 0 20 10 2 0 10 ? ? 2 * , *=$ 11 2 11 2 10 21 212 02 212 11 2 2 * 11 A 20 2 11 0 1 001 " 1@ < 12 0 00 010 & + * + + Phư ng trình 2: LVLTA (Market values) = O0^ + O1^TANGit + O2^SIZEit + O3^GROWTHit + O4^PROit + O5^NDSTit + vit K t qu ch y mơ hình c a phương trình 2: D + * ;& * = & / E+) E+) 12 *== C , B = = *)* > / < * / +)( +)( +)( +)( +)( +)( * : 1 2 21 *== + , 11 ? ? " 1@ < 1 100 00 2 1002 22 * , 2 11 * * + A 01 10 01 01 02 2 20 2 2 2 & + + & ) * / )* 2 0 102 0 12 2100 /)* + /)* / 11 + / *=$ 2 0 202 + PH L C K T QU H I QUY CÁC Y U T NH H #NG NT C I U CH NH TF L NG THEO GMM Phư ng trình 3: LVLTA (Book values) = (1 - Nit )LVit-1 + NitLV*it + uit K t qu ch y mơ hình c a phương trình 5: H ==* ( *) * * = & D + % ) * * = & *) * = * * )* E+) E+) / C E+) +) %3 + & ) * / )* I*= 1 += = = * > = = * < G GF G G%H G G%H * / / * / / / / / / / * / 3 F 3 4 4 7' 7' F 7' 7' +)( +)( +)( +)( +)( 22 10 2 0 * / / : ?4? " 1@ < A *=$ > G / 02 / + 022 2 11 12 20 2 0 22 12 11 0102 K t qu ki m 0 20 10 2 1 1 10 10 2 10 11 11 00 2 1 01 0 22 01 00 0 2 00 22 2 02 2 0 1 2 0 nh Z c a phương trình 5: 201 2 12 2 10222 22 021 21 22 11 1120 1 2 2 2 12 111 2 22 1 20 2 12 20 0110 2 00 212 2 00 22 H == * C *+ K t qu ki m =* 10 21 ' & *+ =* nh Sargan test c a phương trình 5: :* /* ' & ( ( / / * 11 Phư ng trình 4: LVLTA (Market values) = (1 - Nit )LVit-1 + NitLV*it + uit K t qu ch y mơ hình c a phương trình 6: *= H ==* ( *) D + * * = & % ) * * = & *) * = * * )* E+ ) E+ ) / C E+ ) +) %3 02 < = = *)* > G 12 ) * / )* 1 I* = G GF7 G G% H G G% H * / / : J 0 1 3 F 3 4 4 7' 7' F 7' 7' +) ( +) ( +) ( +) ( +) ( 01 20 2 22 2 00 2 2 10 12 2 2 12 01 0 0 00 20 1 1 2 00 21 2 1 22 200 2 2 nh Z c a phương trình 6: ==* C *+ =* *+ K t qu ki m " 1@ < 02 K t qu ki m ' & ?4? A *=$ 22 11 11 1 * / / / / / / / * / * / / H + & += = = *)* > / / + =* nh Sargan test c a phương trình 6: 0 00 0120 2 21 1122 22 2 0 2 02 2 02 10 2202 2020 1 10 11 0 0 02 00 2 2 10 111 2 0 2 20 1 01 1 :* /* ' & ( ( / / * 2 112 *= PH L C DANH SÁCH 161 DOANH NGHI P TRONG M U STT Tên công ty MCK Công ty C phBn Xu(t nh p kh@u Th y s n B n Tre ABT Công ty C phBn Xu(t nh p kh@u Th y s n An Giang AGF Công ty c phBn v n hố Tân Bình ALT Công ty C phBn Bibica BBC Công ty c phBn VICEM Bao bì Bút Sơn BBS Cơng ty c phBn Xi m ng B6m Sơn BCC Công ty C phBn ng Biên Hịa BHS Cơng ty c phBn Viglacera Bá Hi n BHV Công ty C phBn Khống s n Bình ?nh BMC 10 Cơng ty C phBn nh a Bình Minh BMP 11 Cơng ty c phBn Vicem Bao bì B6m sơn BPC 12 Công ty c phBn Beton BT6 13 Công ty c phBn Xi m ng Vicem Bút Sơn BTS 14 Công ty C phBn CAN 15 Công ty C phBn Bu tư Xây d ng COTEC CIC 16 Công ty c phBn Xây d ng phát tri n s0 h tBng CID 17 Công ty C phBn Bu tư H tBng KH thu t TP H Chí Minh CII 18 Cơng ty C phBn Cơ i n Mi n Trung CJC 19 Công ty C phBn Cát L i CLC 20 Công ty c phBn Bu tư CMC CMC 21 Công ty c phBn V t Tư - X ng DBu COM 22 Công ty c phBn V t Tư - X ng DBu CTB 23 Cơng ty c phBn Xây d ng Cơng trình ngBm CTN 24 Công ty C phBn g ch men Chang Yih CYC 25 Công ty c phBn Viglacera ông Anh DAC h p H Long 26 Công ty c phBn Sách Giáo D c t i TP NSng DAE 27 Công ty C phBn t(m l p v t li u xây d ng DCT 28 Công ty C phBn Hố An DHA 29 Cơng ty C phBn Dư c ph@m H u Giang DHG 30 Công ty c phBn In Diên H ng DHI 31 Công ty C phBn &u tư thương m i DIC DIC 32 Công ty C phBn Xu(t nh p kh@u Y t Domesco DMC 33 Công ty c phBn Nh a DNP 34 Công ty c phBn nh a NSng DPC 35 Công Ty C PhBn Cao Su NSng DRC 36 Công ty C phBn KH ngh DTT 37 Công ty c phBn C ng o n Xá DXP 38 Công ty c phBn Sách Giáo D c t i TP Hà N i EBS 39 Công ty C phBn Th c ph@m Sao Ta FMC 40 Công ty C phBn FPT FPT 41 Công ty C phBn S n xu(t Kinh doanh& XKK Bình Th nh GIL 42 Cơng ty C phBn s n xu(t thương m i may Sài Gịn GMC 43 Cơng ty c phBn GMD 44 Công ty C phBn Nông dư c H.A.I HAI 45 Cơng ty C phBn t p ồn Hapaco HAP 46 Công ty C phBn Xây lAp Bưu i n Hà N i HAS 47 Công ty C phBn D?ch v Ô tô Hàng Xanh HAX 48 Công ty c phBn Xây D ng Kinh Doanh ?a c Hịa Bình HBC 49 Công ty C phBn Th y i n N m Mu HJS 50 Công ty c phBn H Long I - Viglacera HLY 51 Công ty C phBn kim khí TP H Chí Minh HMC 52 Cơng ty c phBn S3a Hà N i HNM 53 Công ty C phBn xây d ng Hoà Phát HPS ng Nai ng Nai ô Thành i lý Liên hi p v n chuy n 54 Công ty c PhBn Cao su Hịa Bình HRC 55 Cơng ty C phBn In sách giáo khoa Hịa Phát HTP 56 Cơng ty C phBn v1n t i Hà Tiên HTV 57 Công ty C phBn Bu tư Thương m i Th y s n ICF 58 Công ty C phBn Th c ph@m Qu c t IFS 59 Công ty c phBn H p tác lao ILC 60 Công ty c phBn dư c ph@m Imexpharm IMP 61 Công ty c phBn Bu tư – Công nghi p Tân T o ITA 62 Công ty C phBn Kinh ô KDC 63 Công ty C phBn Xu(t nh p kh@u Khánh H i KHA 64 Công ty C phBn i n l c Khánh Hịa KHP 65 Cơng ty C phBn ch bi n hàng xuât kh@u Long An LAF 66 Công ty C phBn khoáng s n& v t li u xây d ng Lâm 67 Cơng ty C phBn khí - i n L3 Gia LGC 68 Công ty C phBn i n nhT Vi4n thông LTC 69 Công ty c phBn MCO Vi t Nam MCO 70 Công ty C phBn in bao bì MH Châu MCP 71 Cơng ty c phBn Someco Sông MEC 72 Công ty C phBn hàng h i Hà N i MHC 73 Công ty C phBn Th y h i s n Minh Phú MPC 74 Công ty C phBn Nam Vi t NAV 75 Công ty c phBn Than Núi Béo - Vinacomin NBC 76 Công ty c phBn g ch ngói Nh? Hi p NHC 77 Cơng ty c phBn g ch ngói Nh? Hi p NLC 78 Cơng ty c phBn May Phú Th?nh - Nhà Bè NPS 79 Công ty C phBn gi ng tr ng trung ương NSC 80 Công ty c phBn Ngân Sơn NST 81 Công ty c phBn Nh a Thi u niên Ti n Phong NTP ng v i nư c ng LBM 82 Công ty C phBn Pin Ac quy Mi n Nam PAC 83 Công ty C phBn Xuyên Thái Bình PAN 84 Cơng ty C phBn Gas Petrolimex PGC 85 Công ty C phBn Xu(t nh p kh@u Petrolimex PIT 86 Công ty C phBn v n t i x ng dBu ng th y Petrolimex PJT 87 T ng Cơng ty Hóa dBu Petrolimex - CTCP PLC 88 Cơng ty c phBn Cơ khí X ng dBu PMS 89 Cơng ty C phBn V n hóa Phương Nam PNC 90 Công ty c phBn Thi t b? Bưu i n POT 91 Công ty C phBn Nhi t i n Ph L i PPC 92 Công ty c phBn S n xu(t-Thương m i-D?ch v Phú Phong PPG 93 Công ty c phBn V n t i D?ch v Petrolimex Sài Gịn PSC 94 Cơng ty C phBn Bu tư xây d ng bưu i n PTC 95 Công ty C phBn V n t i D?ch v Petrolimex H i Phòng PTS 96 Công ty C phBn Khoan D?ch v khoan dBu khí PVD 97 Cơng ty C phBn Bóng èn phích nư c R ng ơng RAL 98 Cơng ty C phBn i n l nh REE 99 Công ty C phBn Th y i n Ry Ninh II RHC 100 Công ty c phBn Sông 505 S55 101 Công ty C phBn Sông 9.01 S91 102 Công ty C phBn Sông 909 S99 103 Công ty c phBn Lương th c Th c ph@m SAFOCO SAF 104 Công ty C phBn Cáp V t li u vi4n thông SAM 105 Công ty C phBn In sách giáo khoa TP H Chí Minh SAP 106 Công ty C phBn h p tác kinh t xu(t nh p kh@u Savimex SAV 107 Công ty C phBn Nư c gi i khát Chương Dương SCD 108 Công ty C phBn Nư c gi i khát Chương Dương SD5 109 Công ty C phBn Sông SD6 110 Công ty c phBn Sông SD7 111 Công ty c phBn Sông SD9 112 Công ty C phBn Tư v(n sông SDC 113 Công ty c phBn Sơn SDN 114 Công ty C phBn Sông 10 SDT 115 Công ty C phBn Xi m ng Sông Yaly SDY 116 Công Ty C PhBn Nhiên Li u Sài Gịn SFC 117 Cơng ty c phBn SFI 118 Công Ty C PhBn D t lư i Sài Gịn SFN 119 Cơng ty c phBn Xu(t nh p kh@u Sa Giang SGC 120 Công ty c phBn Sách Giáo d c t i thành ph H Chí Minh SGD 121 Cơng ty C phBn Khách s n Sài Gịn SGH 122 Cơng ty c phBn Bu tư - Phát tri n Sông SIC 123 Công ty c phBn Th y s n s SJ1 124 Công Ty C PhBn Th y i n CBn ơn SJD 125 Công ty C phBn Sông 11 SJE 126 Công ty c phBn Bu tư Phát tri n ô th? KCN Sông SJS 127 Công ty c phBn Bu tư thương m i SMC SMC 128 Công ty c phBn Sông 10.1 SNG 129 Công ty c phBn Gi ng tr ng mi n Nam SSC 130 Công ty C phBn công nghi p thương m i Sông STP 131 Công ty C phBn d?ch v t ng h p Sài Gịn SVC 132 Cơng ty c phBn DBu th c v t Tư ng An TAC 133 Công ty C phBn Th y i n Thác Bà TBC 134 Công ty C phBn công nghi p g m s Taicera TCR 135 Công ty C phBn Cáp treo Núi Bà Tây Ninh TCT 136 Công ty C phBn Phát tri n nhà Th TDH 137 Công ty C phBn Thương m i Xu(t nh p kh@u Th ng Nai i lý V n t i SAFI c c TMC 138 Công ty c phBn Kho v n Giao nh n Ngo i thương TP.HCM TMS 139 Công ty C PhBn Thương M i Xu(t Nh p Kh@u Thiên Nam TNA 140 Công ty c phBn In Sách Giáo Khoa t i TP Hà N i TPH 141 Công ty c phBn Th y s n s TS4 142 Cơng ty c phBn bao bì Nh a Tân Ti n TTP 143 Công ty c phBn VICEM Th ch cao Xi m ng TXM 144 Công ty C phBn Dây Cáp i n Taya Vi t Nam TYA 145 Công ty c phBn Vi4n Liên UNI 146 Công ty c phBn i n t Bình Hồ VBH 147 Công ty C PhBn Xây D ng S VC2 148 Công ty C phBn C ng rau qu VGP 149 Công ty c phBn Bu tư Phát tri n Thương m i Vi4n ông VID 150 Công ty C phBn V n t i X ng dBu VIPCO VIP 151 Công ty C phBn Thép Vi t Ý VIS 152 Công ty c phBn VIMECO VMC 153 Công ty C phBn T p ồn Vinacontrol VNC 154 Cơng ty C phBn S3a Vi t Nam VNM 155 Công ty C phBn bao bì dBu th c v t VPK 156 Công ty C phBn Th y i n V)nh Sơn – Sông Hinh VSH 157 Công ty C phBn Viettronics Tân Bình VTB 158 Cơng ty c phBn vi4n thông VTC VTC 159 Công ty C phBn Vang Th ng Long VTL 160 Công ty c phBn Viglacera T Sơn VTS 161 Công ty C phBn VICEM V t tư V n t i Xi m ng VTV ... I CAM OAN Tôi xin cam oan tài “C U TRÚC V N VÀ S I U CH NH C A C U TRÚC V N TRONG CÁC DOANH NGHI P VI T NAM? ?? k t qu h c t p, nghiên c u c l p, nghiêm túc c a Các s li u s d ng lu n v n trung th... S% LÝ THUY#T V, C-U TRÚC V.N VÀ CÁC NGHIÊN C/U LIÊN QUAN 1.1 C(u trúc v n c(u trúc v n t i ưu doanh nghi p 1.1.1 Khái ni m c(u trúc v n 1.1.2 Khái ni m c(u trúc v n t i ưu ... hồn h o giá tr? c a doanh nghi p không ph thu c vào c(u trúc v n Vì v y, khơng có c(u trúc v n th t s t i ưu doanh nghi p cDng không th t ng giá tr? bGng cách thay i c(u trúc v n Nhưng th c t