Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp bằng chứng ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “Cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Bằng chứng Việt Nam” kết học tập, nghiên cứu độc lập, nghiêm túc Các số liệu sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, trích dẫn có tính kế thừa, tổng hợp phát triển từ báo cáo, tạp chí, cơng trình nghiên cứu khoa học công bố thư viện điện tử, website… TP Hồ Chí Minh, ngày tháng 07 năm 2014 Người viết luận văn Nguyễn Thị Thu MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH CHƯƠNG TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Kết cấu đề tài nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm 2.1.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới 2.1.2 Những nghiên cứu Việt Nam 11 2.2 Tóm tắt chương 20 CHƯƠNG DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU, MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 22 3.1.1 Dữ liệu quan sát 22 3.1.2 Dữ liệu thu thập 23 3.1.3 Phương pháp xử lý số liệu 24 3.2 Mơ hình nghiên cứu biến 24 3.2.1 Các biến phụ thuộc biến độc lập mơ hình nghiên cứu 24 3.2.1.1 Các biến phụ thuộc mơ hình hồi quy 24 3.2.1.2 Các biến độc lập mơ hình hồi quy 25 3.2.2 Xây dựng giả thuyết 31 3.3 Mô hình hồi quy 36 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu tổng quát 36 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu thực nghiệm 40 3.4 Phương pháp nghiên cứu 42 3.4.1 Phân tích thống kê mơ tả 42 3.4.2 Phân tích tương quan 42 3.4.3 Phân tích hồi quy 43 3.4.4 Kiểm định đa cộng tuyến 43 3.4.5 3.4.6 Kiểm định Wald có sửa đổi phương sai thay đổi 44 Kiểm định Wooldridge tự tương quan 44 3.5 Tóm tắt chương 45 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 46 4.1 Phân tích thống kê mô tả 46 4.2 Phân tích tương quan 48 4.3 Lựa chọn mơ hình hồi quy 50 4.4 Kiểm tra khuyết tật mơ hình 53 4.4.1 4.4.2 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 53 Kiểm định tượng phương sai thay đổi 54 4.4.3 Kiểm định tượng tự tương quan 55 4.5 Kết từ mơ hình nghiên cứu 57 4.6 Tóm tắt chương 71 CHƯƠNG KẾT LUẬN 73 5.1 Kết luận 73 5.2 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 76 5.2.1 Hạn chế luận văn 76 5.2.2 Những gợi ý hướng nghiên cứu 77 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT HOSE Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh HNX Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội ROA Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản ROE Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu PROF Tỷ số khả sinh lợi MBVR Vốn hóa thị trường giá trị sổ sách MBVE Vốn hóa thị trường vốn chủ sở hữu P/E Giá trị thị trường thu nhập cổ phần TDTA Tổng nợ tổng tài sản STDTA Nợ ngắn hạn tổng tài sản LTDTA Nợ dài hạn tổng tài sản GROWTH Tốc độ tăng trưởng doanh thu STDVCF Độ lệch chuẩn dòng tiền TAX Thuế thu nhập doanh nghiệp TANGB Tỷ lệ cấu tài sản SIZE Quy mô tài sản GDP Tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội hàng năm INFL Tỷ lệ lạm phát FEM Mơ hình tác động cố định REM Mơ hình tác động ngẫu nhiên DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm trước 12 Bảng 3.1 Tổng hợp biến nghiên cứu thực nghiệm sử dụng mơ hình nghiên cứu .26 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến sử dụng nghiên cứu .46 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan biến độc lập 49 Bảng 4.3 Kết kiểm định Hausman 52 Bảng 4.4 Kết hồi quy VIF 54 Bảng 4.5 Kiểm định Wald phương sai thay đổi 55 Bảng 4.6 Kiểm định Wooldridge tự tương quan 56 Bảng 4.7 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa số sổ sách kế toán (sử dụng biến độc lập TDTA) 59 Bảng 4.8 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá trị thị trường (sử dụng biến độc lập TDTA) 60 Bảng 4.9 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa số sổ sách kế toán (sử dụng biến độc lập STDTA) 63 Bảng 4.10 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá trị thị trường (sử dụng biến độc lập STDTA) .64 Bảng 4.11 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa số sổ sách kế toán (sử dụng biến độc lập LTDTA) 65 Bảng 4.12 Kết đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa giá trị thị trường (sử dụng biến độc lập LTDTA) 67 Bảng 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 75 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 3.3 Mơ hình biến nghiên cứu .38 TÓM TẮT Bài nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết nghiên cứu đúc kết từ nhận định nghiên cứu trước kiểm chứng qua 194 công ty niêm yết hai sàn chứng khoán Việt Nam HOSE HNX suốt giai đoạn 2008-2013 Bài nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp hai mặt từ báo cáo tài tiêu ROA, ROE, PROF (tiêu biểu số ROA) từ giá trị thị trường Tobin’s Q, MBVR, MBVE (tiêu biểu số Tobin’s Q) Các biến độc lập đại diện cho biến cấu trúc vốn tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản (TDTA), tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản (STDTA) tỷ lệ nợ dài hạn tài sản (LTDTA), ngồi cịn có biến kiểm sốt quy mơ cơng ty (Size), độ lệch chuẩn dòng tiền (STDVCF), tốc độ tăng trưởng (Growth), thuế (TAX), tỷ lệ tài sản cố định (TANGB), dòng tiền (CF), yếu tố kinh tế vĩ mô tốc độ tăng trưởng GDP tỷ lệ lạm phát (INFL) Khi đo lường hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa báo cáo tài kết cấu trúc vốn có tác động ngược chiều lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Các tỷ số TDTA, STDTA, LTDTA tác động ngược chiều lên ROA Khi đo lường hiệu hoạt động doanh nghiệp dựa số giá trị thị trường kết cho thấy cấu trúc vốn có tác dụng chiều lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Các tỷ số TDTA, STDTA, LTDTA tác động chiều chiều lên Tobin’s Q Qua kết hồi quy cho thấy khơng có cấu trúc vốn tác động lên hiệu hoạt động doanh nghiệp mà cịn có yếu tố khác: tốc độ tăng trưởng (GROWTH), dòng tiền (CF), tốc độ tăng trưởng GDP tác động chiều với hiệu hoạt động doanh nghiệp; cấu tài sản (TANGB), tỷ lệ lạm phát (INFL) có tác động ngược chiều lên hiệu hoạt động doanh nghiệp; quy mô công ty (Size) có tác động chiều hiệu hoạt động doanh nghiệp đo lường ROA, có tác động ngược chiều đo lường Tobin’s Q; độ lệch chuẩn dịng tiền (STDVCF) ngược lại với biến quy mô công ty CHƯƠNG TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Cấu trúc vốn chủ đề quan trọng lý thuyết tài doanh nghiệp Lý thuyết đại cấu trúc vốn lần đưa Modigliani Miller (1958) Kể từ đó, có nhiều lý thuyết phát triển để giải thích khác biệt lựa chọn cấu trúc vốn cơng ty Nói đến cấu trúc vốn đề cập đến nợ vốn cổ phần sử dụng để tài trợ cho dự án đầu tư, tài sản doanh nghiệp Thông qua cấu trúc vốn cho ta biết công ty tài trợ cho phần hoạt động kinh doanh họ Một lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý ảnh hưởng đến thành hoạt động doanh nghiệp hay gọi hiệu hoạt động Hiệu hoạt động doanh nghiệp thể qua số lợi nhuận, khả sinh lời, kết đạt công ty từ giá trị sổ sách đến giá trị thị trường Vì mà nhà quản lý ln ln muốn cơng ty đạt cấu trúc vốn tối ưu để có hiệu tối đa Một cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn mà giá trị doanh nghiệp lớn chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp nhỏ nhất, tối thiểu hóa rủi ro Cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp tức tác động đến tình hình sức khỏe tài khả kiệt quệ tài chính, phá sản doanh nghiệp Do để quản lý điều hành doanh nghiệp hiệu quả, nhà quản lý cần phải biết yếu tố tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp mức độ lẫn chiều hướng Từ nghiên cứu khác giới, xem xét bối cảnh kinh tế ngày hội nhập, phát triển thị trường chứng khốn yếu tố vĩ mơ Việt Nam, tác giả tập trung nghiên cứu cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 194 cơng ty phi tài niêm yết sàn chứng khoán Việt Bảng 2: Kết hồi quy dựa biến phụ thuộc ROE biến độc lập LTDTA 2.1Kết hồi quy ROE theo mơ hình Pool OLS 2.2 Kết hồi quy ROE theo mơ hình FEM 2.3 Kết hồi quy ROE theo mơ hình REM 2.4 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy ROE 2.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho ROE 2.6 Kết kiểm định tự tương quan cho ROE 2.7 Khắc phục phương pháp GLS Bảng 3: Kết hồi quy dựa biến phụ thuộc PROF biến độc lập LTDTA 3.1 Kết hồi quy PROF theo mơ hình Pool OLS 3.2 Kết hồi quy PROF theo mô hình FEM 3.3 Kết hồi quy PROF theo mơ hình REM 3.4 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy PROF 3.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho PROF 3.6 Kết kiểm định tự tương quan cho PROF 3.7 Khắc phục phương pháp GLS Bảng 4: Kết hồi quy dựa biến phụ thuộc Tobin’s Q biến độc lập LTDTA 4.1 Kết hồi quy Tobin’s Q theo mơ hình Pool OLS 4.2 Kết hồi quy Tobin’s Q theo mơ hình FEM 4.3 Kết hồi quy Tobin’s Q theo mơ hình REM 4.4 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy Tobin’s Q 4.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho Tobin’s Q 4.6 Kết kiểm định tự tương quan cho Tobin’s Q 4.7 Khắc phục phương pháp GLS Bảng 5: Kết hồi quy dựa biến phụ thuộc MBVR biến độc lập LTDTA 5.1 Kết hồi quy MBVR theo mơ hình Pool OLS 5.2 Kết hồi quy MBVR theo mơ hình FEM 5.3 Kết hồi quy MBVR theo mơ hình REM 5.4 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy MBVR 5.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho MBVR 5.6 Kết kiểm định tự tương quan cho MBVR 5.7 Khắc phục phương pháp GLS Bảng 6: Kết hồi quy dựa biến phụ thuộc MBVE biến độc lập LTDTA 6.1 Kết hồi quy MBVE theo mô hình Pool OLS 6.2 Kết hồi quy MBVE theo mơ hình FEM 6.3 Kết hồi quy MBVE theo mơ hình REM 6.4 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy MBVE 6.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho MBVE 6.6 Kết kiểm định tự tương quan cho MBVE 6.7 Khắc phục phương pháp GLS ... chiều có ý nghĩa với hiệu hoạt động doanh nghiệp Cấu trúc vốn tác động đáng kể đến hiệu hoạt động doanh nghiệp có diện biến kiểm soát Các doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ cấu trúc vốn vấn đề đại diện... Cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp tức tác động đến tình hình sức khỏe tài khả kiệt quệ tài chính, phá sản doanh nghiệp Do để quản lý điều hành doanh nghiệp hiệu quả, nhà quản... ty tài trợ cho phần hoạt động kinh doanh họ Một lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý ảnh hưởng đến thành hoạt động doanh nghiệp hay cịn gọi hiệu hoạt động Hiệu hoạt động doanh nghiệp thể qua số lợi nhuận,