Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp bằng chứng ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TR ƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP. BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS. TR ẦN NGỌC THƠ TP. HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TR ƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP. BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS. TR ẦN NGỌC THƠ TP. HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam ñoan ñề tài “Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp. Bằng chứng ở Việt Nam” là kết quả học tập, nghiên cứu ñộc lập, nghiêm túc của tôi. Các số liệu sử dụng trong luận văn là trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, ñược trích dẫn có tính kế thừa, ñược tổng hợp và phát triển từ các báo cáo, tạp chí, các công trình nghiên cứu khoa học ñã ñược công bố trên thư viện ñiện tử, các website… TP. Hồ Chí Minh, ngày tháng 07 năm 2014 Người viết luận văn Nguyễn Thị Thu MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH CHƯƠNG 1. TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1 1.1 Lý do chọn ñề tài 1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 2 1.3 Phương pháp nghiên cứu 2 1.4 Phạm vi nghiên cứu 2 1.5 Kết cấu ñề tài nghiên cứu 3 CHƯƠNG 2. TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 4 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm 4 2.1.1 Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới 4 2.1.2 Những nghiên cứu ở Việt Nam 11 2.2 Tóm tắt chương 2 20 CHƯƠNG 3. DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU, MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 22 3.1.1 Dữ liệu quan sát 22 3.1.2 Dữ liệu thu thập 23 3.1.3 Phương pháp xử lý số liệu 24 3.2 Mô hình nghiên cứu và các biến 24 3.2.1 Các biến phụ thuộc và các biến ñộc lập trong mô hình nghiên cứu 24 3.2.1.1 Các biến phụ thuộc của các mô hình hồi quy 24 3.2.1.2 Các biến ñộc lập của các mô hình hồi quy 25 3.2.2 Xây dựng giả thuyết 31 3.3 Mô hình hồi quy 36 3.3.1 Mô hình nghiên cứu tổng quát 36 3.3.2 Mô hình nghiên cứu thực nghiệm 40 3.4 Phương pháp nghiên cứu 42 3.4.1 Phân tích thống kê mô tả 42 3.4.2 Phân tích tương quan 42 3.4.3 Phân tích hồi quy 43 3.4.4 Kiểm ñịnh ña cộng tuyến 43 3.4.5 Kiểm ñịnh Wald có sửa ñổi về phương sai thay ñổi 44 3.4.6 Kiểm ñịnh Wooldridge về tự tương quan 44 3.5 Tóm tắt chương 3 45 CHƯƠNG 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 46 4.1 Phân tích thống kê mô tả 46 4.2 Phân tích tương quan 48 4.3 Lựa chọn mô hình hồi quy 50 4.4 Kiểm tra khuyết tật của mô hình 53 4.4.1 Kiểm tra hiện tượng ña cộng tuyến 53 4.4.2 Kiểm ñịnh hiện tượng phương sai thay ñổi 54 4.4.3 Kiểm ñịnh hiện tượng tự tương quan 55 4.5 Kết quả từ mô hình nghiên cứu 57 4.6 Tóm tắt chương 4 71 CHƯƠNG 5. KẾT LUẬN 73 5.1 Kết luận 73 5.2 Hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo 76 5.2.1 Hạn chế của luận văn 76 5.2.2 Những gợi ý và hướng nghiên cứu tiếp theo 77 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT HOSE Sở Giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh HNX Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội ROA Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản ROE Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu PROF Tỷ số khả năng sinh lợi MBVR Vốn hóa thị trường trên giá trị sổ sách MBVE Vốn hóa thị trường trên vốn chủ sở hữu P/E Giá trị thị trường trên thu nhập mỗi cổ phần TDTA Tổng nợ trên tổng tài sản STDTA Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản LTDTA Nợ dài hạn trên tổng tài sản GROWTH Tốc ñộ tăng trưởng trên doanh thu STDVCF Độ lệch chuẩn của dòng tiền TAX Thuế thu nhập doanh nghiệp TANGB Tỷ lệ cơ cấu tài sản SIZE Quy mô tài sản GDP Tốc ñộ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội hàng năm INFL Tỷ lệ lạm phát FEM Mô hình tác ñộng cố ñịnh REM Mô hình tác ñộng ngẫu nhiên DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt các kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước ñây 12 Bảng 3.1 Tổng hợp các biến nghiên cứu thực nghiệm sử dụng trong mô hình nghiên cứu 26 Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến ñược sử dụng trong bài nghiên cứu 46 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan giữa các biến ñộc lập 49 Bảng 4.3 Kết quả kiểm ñịnh Hausman 52 Bảng 4.4 Kết quả hồi quy VIF 54 Bảng 4.5 Kiểm ñịnh Wald về phương sai thay ñổi 55 Bảng 4.6 Kiểm ñịnh Wooldridge về tự tương quan 56 Bảng 4.7 Kết quả ñánh giá hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp dựa trên các chỉ số sổ sách kế toán (sử dụng biến ñộc lập là TDTA) 59 Bảng 4.8 Kết quả ñánh giá hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp dựa trên giá trị thị trường (sử dụng biến ñộc lập là TDTA) 60 Bảng 4.9 Kết quả ñánh giá hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp dựa trên các chỉ số sổ sách kế toán (sử dụng biến ñộc lập là STDTA) 63 Bảng 4.10 Kết quả ñánh giá hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp dựa trên giá trị thị trường (sử dụng biến ñộc lập là STDTA) 64 Bảng 4.11 Kết quả ñánh giá hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp dựa trên các chỉ số sổ sách kế toán (sử dụng biến ñộc lập là LTDTA) 65 Bảng 4.12 Kết quả ñánh giá hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp dựa trên giá trị thị trường (sử dụng biến ñộc lập là LTDTA) 67 Bảng 5.1 Tóm tắt kết quả nghiên cứu 75 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 3.3 Mô hình các biến nghiên cứu 38 TÓM TẮT Bài nghiên cứu này tìm hiểu về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu ñược ñúc kết từ các nhận ñịnh nghiên cứu trước ñây và ñược kiểm chứng qua 194 công ty niêm yết trên cả hai sàn chứng khoán Việt Nam HOSE và HNX trong suốt giai ñoạn 2008-2013. Bài nghiên cứu này ñánh giá hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp trên cả hai mặt là từ báo cáo tài chính như các chỉ tiêu ROA, ROE, PROF (tiêu biểu là chỉ số ROA) và từ giá trị thị trường Tobin’s Q, MBVR, MBVE (tiêu biểu là chỉ số Tobin’s Q). Các biến ñộc lập ñại diện cho biến cấu trúc vốn là tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và tỷ lệ nợ dài hạn trên tài sản (LTDTA), ngoài ra còn có các biến kiểm soát là quy mô công ty (Size), ñộ lệch chuẩn của dòng tiền (STDVCF), tốc ñộ tăng trưởng (Growth), thuế (TAX), tỷ lệ tài sản cố ñịnh (TANGB), dòng tiền (CF), các yếu tố kinh tế vĩ mô như tốc ñộ tăng trưởng GDP và tỷ lệ lạm phát (INFL). Khi ño lường hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp dựa trên báo cáo tài chính thì kết quả chỉ ra rằng cấu trúc vốn có tác ñộng ngược chiều lên hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp. Các tỷ số TDTA, STDTA, LTDTA tác ñộng ngược chiều lên ROA. Khi ño lường hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp dựa trên chỉ số giá trị thị trường thì kết quả cho thấy cấu trúc vốn có tác dụng cùng chiều lên hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp. Các tỷ số TDTA, STDTA, LTDTA tác ñộng cùng chiều chiều lên Tobin’s Q. Qua kết quả hồi quy cho thấy không chỉ có cấu trúc vốn tác ñộng lên hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp mà còn có các yếu tố khác: tốc ñộ tăng trưởng (GROWTH), dòng tiền (CF), tốc ñộ tăng trưởng GDP tác ñộng cùng chiều với hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp; cơ cấu tài sản (TANGB), tỷ lệ lạm phát (INFL) có tác ñộng ngược chiều lên hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp; quy mô công ty (Size) có tác ñộng cùng chiều khi hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp ñược ño lường bằng ROA, và có tác ñộng ngược chiều khi ño lường bằng Tobin’s Q; ñộ lệch chuẩn của dòng tiền (STDVCF) thì ngược lại với biến quy mô công ty. 1 CHƯƠNG 1. TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1.1 Lý do chọn ñề tài Cấu trúc vốn là một trong các chủ ñề quan trọng trong lý thuyết tài chính doanh nghiệp. Lý thuyết hiện ñại về cấu trúc vốn lần ñầu tiên ñược ñưa ra bởi Modigliani và Miller (1958). Kể từ ñó, có nhiều lý thuyết ñã ñược phát triển ñể giải thích sự khác biệt trong lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty. Nói ñến cấu trúc vốn là ñề cập ñến nợ và vốn cổ phần ñược sử dụng ñể tài trợ cho các dự án ñầu tư, các tài sản của doanh nghiệp. Thông qua cấu trúc vốn cho ta biết ñược công ty tài trợ như thế nào cho phần hoạt ñộng kinh doanh của họ. Một sự lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý sẽ ảnh hưởng ñến thành quả hoạt ñộng của doanh nghiệp ñó hay còn gọi là hiệu quả hoạt ñộng. Hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp ñược thể hiện qua các chỉ số về lợi nhuận, về khả năng sinh lời, kết quả ñạt ñược của công ty từ giá trị sổ sách ñến giá trị thị trường. Vì vậy mà các nhà quản lý luôn luôn muốn công ty mình ñạt ñược một cấu trúc vốn tối ưu ñể có ñược hiệu quả tối ña nhất. Một cấu trúc vốn tối ưu là một cấu trúc vốn mà ở ñó giá trị doanh nghiệp là lớn nhất và chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp là nhỏ nhất, và tối thiểu hóa rủi ro. Cấu trúc vốn tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp tức là tác ñộng ñến tình hình sức khỏe tài chính cũng như khả năng kiệt quệ tài chính, phá sản của doanh nghiệp ñó. Do ñó ñể quản lý và ñiều hành một doanh nghiệp hiệu quả, nhà quản lý cần phải biết ñược những yếu tố tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp cả mức ñộ lẫn chiều hướng của nó. Từ những nghiên cứu khác trên thế giới, xem xét trong bối cảnh nền kinh tế ngày càng hội nhập, sự phát triển thị trường chứng khoán và các yếu tố vĩ mô của Việt Nam, tác giả tập trung nghiên cứu cấu trúc vốn tác ñộng như thế nào ñến hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp trên 194 công ty phi tài chính ñược niêm yết trên sàn chứng khoán Việt [...]... k và tích c c ñ n các s ño v c u trúc v n Quy mô công ty có tác ñ ng tích c c ñáng k lên các h s ñòn b y Không có ý nghĩa th ng kê gi a c u trúc v n và s ño th trư ng P/E ñ i v i mô hình ki m tra c u trúc v i giá tr công ty và ch ra r ng th trư ng Vi t Nam không hi u qu Tr n Hùng Sơn Vi t Nam / Có m i quan h cùng chi u gi a t s n và ROA, và Tr n Vi t 2008 ROE Ngoài ra t c ñ tăng trư ng (GROWTH) và. .. nghiên c u này k t h p hai m ng kinh doanh: m t là lĩnh v c kinh doanh qu c t trong hi u qu ho t ñ ng doanh nghi p, và nư c xu t x ; ñi u th hai là nghiên c u lĩnh v c v tài chính doanh nghi p trong c u trúc v n H nghiên c u 81 công ty t HongKong, Singapore, Hàn Qu c và nh n th y r ng c hi u qu ho t ñ ng tài chính và c u trúc v n ñ u ch u s tìm th y các công ty các công ty doanh nghi p nh hư ng c a nư c... Th B c (2013) và Tr n Hùng Sơn và Tr n Vi t Hoàng (2008) Nguy n Th B c (2013), Nghiên c u này s d ng m u g m 120 công ty phi tài chính ñang ñư c niêm y t trên c hai sàn ch ng khoán Vi t Nam HOSE và HNX, kỳ quan sát là t năm 2008 – 2012 Bài nghiên c u này tác gi xem xét các y u t tác ñ ng lên c u trúc v n c a doanh nghi p và xem xét m i tương quan gi a c u trúc v n và hi u qu ho t ñ ng doanh nghi p Đ... câu h i nghiên c u, ñ i tư ng nghiên c u và ph m vi nghiên c u và c u trúc c a ñ tài Chương 2: Trình bày t ng quan v lý thuy t c u trúc v n và hi u qu ho t ñ ng doanh nghi p, các nghiên c u th c nghi m trư c ñây trên th gi i và Vi t Nam Chương 3: Trình bày d li u nghiên c u, mô hình nghiên c u và phương pháp nghiên c u Chương 4: Trình bày k t qu nghiên c u và th o lu n k t qu nghiên c u Chương 5: Tóm... ho t ñ ng doanh nghi p ñư c ño lư ng b ng ROA, ROE, EPS và Tobin’s Q và các bi n ñ c l p bao g m t s n ng n h n (STD – short trem debt), t s n dài h n (LTD – Long term debt) và t ng n (TD – Total debt) K t qu cho th y, EPS và Tobin’s Q có tương quan thu n chi u v i c u trúc v n, có m i tương quan ngh ch chi u v i gi a c u trúc v n và ROA, nhưng l i không có ý nghĩa th ng kê gi a c u trúc v n và ROE Sohail... c a n và s thay ñ i giá tr doanh nghi p Ch có quy mô doanh nghi p có m i quan h thu n chi u v i s thay ñ i giá tr doanh nghi p Và s tăng trư ng không có ý nghĩa th ng kê v i s thay ñ i giá tr doanh nghi p Allen N Berger (2006), h ñ xu t m t phương pháp m i s d ng mô hình ñ ng th i hai phương trình th hi n m i quan h nhân qu và x lý tác ñ ng n i sinh khi ki m tra m i quan h gi a c u trúc v n và hi u... v i hi u qu ho t ñ ng doanh nghi p 4 K t qu không có m i quan h ý nghĩa gi a n và hi u qu ho t ñ ng doanh nghi p Carpentier Pháp / 2006 Không có b ng ch ng v m i quan h gi a s thay ñ i c a n và s thay ñ i giá tr doanh nghi p Ch có quy mô doanh nghi p có m i quan h thu n 20 chi u v i s thay ñ i giá tr doanh nghi p Và s tăng trư ng không có ý nghĩa th ng kê v i s thay ñ i giá tr doanh nghi p V Sivarama... qu cho th y ch có STD và TD có m i quan h ngư c chi u v i ROE; LTD có m i quan h cùng chi u v i ROE Còn ROA thì có m i quan h ngư c chi u và có ý nghĩa v i STD và TD, không có ý nghĩa v i LTD Các bi n ki m soát g m tăng trư ng tài s n (AG) và t s doanh thu trên tài s n (EFF) có m i quan h cùng chi u v i ROE và ROA, trong khi tăng trư ng doanh thu (SG) không có ý nghĩa v i ROE và ROA, quy mô công ty... tích c c ñáng k lên các h s ñòn b y Còn ñ i v i mô hình ki m tra c u trúc v i giá tr công ty, k t qu cho th y không có ý nghĩa th ng kê gi a c u trúc v n và s ño th trư ng P/E và ch ra r ng th trư ng Vi t Nam không hi u qu 12 Tr n Hùng Sơn và Tr n Vi t Hoàng (2008), hai tác gi nghiên c u m i quan h c a cơ c u v n và hi u qu h at ñ ng doanh nghi p c a m u g m 50 công ty phi tài chính ñang niêm y t trên... nhu n cao hơn Và k t qu cũng cho th y l i nhu n c a các công ty trong m u cũng tăng do tăng quy mô và doanh thu c a công ty Kimberly C Gleason và các c ng s (2000), h ño lư ng hi u qu ho t ñ ng c a doanh nghi p ñư c ño lư ng b ng l i nhu n trên tài s n (ROA) D li u là 198 công ty bán l c a 14 qu c gia Châu Âu N có m i quan h ngư c chi u và có ý nghĩa v i hi u qu ho t ñ ng doanh nghi p C u trúc v n tác . phần hoạt ñộng kinh doanh của họ. Một sự lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý sẽ ảnh hưởng ñến thành quả hoạt ñộng của doanh nghiệp ñó hay còn gọi là hiệu quả hoạt ñộng. Hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp. nhất. Một cấu trúc vốn tối ưu là một cấu trúc vốn mà ở ñó giá trị doanh nghiệp là lớn nhất và chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp là nhỏ nhất, và tối thiểu hóa rủi ro. Cấu trúc vốn tác. BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TR ƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP. BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Chuyên ngành :