Trong chương 2, tác giả thảo luận về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp; lược khảo một số tài liệu của các học giả trong nước cũng như quốc tế. Qua ñó cho thấy cấu trúc vốn có thểảnh hưởng ñến hiệu quả hoạt ñộng của các công ty, kèm thêm những yếu tố như quy mô công ty, tốc ñộ tăng trưởng, tỷ lệ cơ cấu tài sản, dòng tiền và các yếu tố vĩ mô khác… cũng tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng. Để có những chứng cứ
bày dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và cách xử lý số
CHƯƠNG 3. DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU, MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1 Dữ liệu nghiên cứu 3.1.1 Dữ liệu quan sát
Dữ liệu nghiên cứu là số liệu ñược thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX) trong giai ñoạn 2008 – 2013. Theo luật chứng khoán thì các công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX ñược yêu cầu cung cấp ñầy ñủ báo cáo tài chính hằng năm rộng rãi trên các cơ sở thông tin ñại chúng do ñó tạo ñiều kiện thuận lợi cho việc thu thập số liệu báo cáo tài chính cũng như các thông tin hoạt ñộng kinh doanh. Và do tại Việt Nam chưa có hệ thống cơ sở dữ liệu chính thức và thống nhất nên tác giả thu thập số liệu thủ công từ nhiều nguồn khác nhau. Trong nghiên cứu này tác giả thu thập số liệu báo cáo tài chính các công ty niêm yết dựa trên báo cáo tài chính chủ yếu ñược công bố tại trang website www.cafef.vn
và www.cophieu68.vn. Đồng thời các dữ liệu liên quan ñến thị trường như vốn hóa thị
trường, giá ñóng cửa, số lượng cổ phiếu niêm yết ñược thu thập từ website
www.vietstock.vn, www.cafef.vn. Ngoài ra các thông tin về yếu tố kinh tế vĩ mô ñược thu thập từ website của Tổng cục thống kê Việt Nam www.gso.gov.vn và website ngân hàng thế giới www.worldbank.org.
Để có bức tranh tổng quát về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, tác giả tiến hành thu thập dữ liệu từ các bảng báo cáo tài chính có kiểm toán của các công ty trong mẫu, bao gồm bảng cân ñối kế toán, báo cáo kết quả hoạt ñộng kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ… Tuy nhiên, ñể kết quả hồi quy ñược tính chính xác, tính ñại diện, việc lựa chọn dữ liệu
ñược tiến hành theo nguyên tắc lựa chọn dữ liệu sau: - Thời gian 6 năm: từ năm 2008 – 2013;
- Đặc ñiểm: dữ liệu thu thập phải liên tục qua các năm; - Số lượng quan sát phải ñủ lớn (n>=30).
3.1.2 Dữ liệu thu thập
Sau khi xác ñịnh ñược ñối tượng, phương tiện và phạm vi khảo sát, tác giả tiến hành các bước lọc mẫu như sau:
Bước 1: Đầu tiên trong 779 công ty niêm yết trên cả hai sàn HOSE và HNX, loại 39
công ty thuộc lĩnh vực hoạt ñộng tài chính, ngân hàng và bảo hiểm (loại từ sàn HOSE là 14 công ty và HNX là 25 công ty thuộc lĩnh vực tài chính, ngân hàng và bảo hiểm). Vì những công ty hoạt ñộng trong lĩnh vực này ngoài các quy ñịnh chung còn phải tuân thủ các quy ñịnh ñặc thù riêng của lĩnh vực kinh doanh, mà cụ thể là luật các tổ chức tín dụng, chứng khoán, luật kinh doanh bảo hiểm…
Bước 2: Loại 546 công ty không có ñầy ñủ thông tin và không niêm yết xuyên suốt khoảng thời gian từ 2008 – 2013. Còn lại mẫu là 194 công ty. Đây là giai ñoạn khủng hoảng, nền kinh tế nói chung và bản thân doanh nghiệp nói riêng ñang gặp nhiều khó khăn như: chịu những chính sách thắt chặt tiền tệ của nhà nước, lạm phát cao, lãi suất, các chi phí ñầu vào tăng, giá cả không ổn ñịnh, trong khi sức mua của thị trường giảm, huy ñộng vốn khó khăn, ñòi hỏi doanh nghiệp phải có tính toán chi phí vốn, chi phí khác khi huy ñộng vốn. Vì vậy mà tác giả nhận thấy rằng phân tích ñịnh lượng trong giai ñoạn này là phù hợp ñể xem xét về vấn ñề cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt ñộng
ñộng của doanh nghiệp.
Cuối cùng, tác giảñã xây dựng ñược bộ dữ liệu gồm 194 công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam trong thời gian nghiên cứu là 6 năm từ 2008 – 2013, ta có kích cở mẫu gồm 1164 quan sát.
3.1.3 Phương pháp xử lý số liệu
Hiện có rất nhiều phần mềm thống kê ñược sử dụng như SPSS, Eviews, STATA… Đối với bài luận văn này, tác giả sử dụng phần mềm STATA ñể xử lý số liệu, ñồng thời áp dụng phương pháp OLS thông thường cho tập dữ liệu tổng thể. Sau khi thu thập xong dữ liệu thứ cấp, số liệu ñược xử lý theo trình tự khai báo biến, nhập dữ liệu, chạy thống kê mô tả và trình bày dữ liệu, khảo sát tương quan cặp giữa các biến, phân tích hồi quy. Trong việc lý giải kết quả nghiên cứu, tác giả sẽ sử dụng các lý thuyết ñã nghiên cứu, kết hợp thực tiễn của môi trường khảo sát ñể biện luận ý nghĩa kinh tế của mối tương quan có ý nghĩa thống kê giữa các biến ñộc lập từ kết quả kiểm ñịnh.
3.2 Mô hình nghiên cứu và các biến
3.2.1 Các biến phụ thuộc và các biến ñộc lập trong mô hình nghiên cứu 3.2.1.1 Các biến phụ thuộc của các mô hình hồi quy
Dựa vào khái niệm và phân tích các biến nghiên cứu ở phần hai và các nghiên cứu trước ñây như Gleason, Abor (2005), Abor (2007), Amjed (2007), Zeitun và Tian (2007), Khan (2012), Zuraidah Ahmad (2012), tác giả xác ñịnh các biến nghiên cứu
như sau:
Hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp có nhiều biến ñể ño lường tùy theo trường hợp và mục tiêu nghiên cứu vì mỗi cách ño lường ñều mang ý nghĩa riêng. Ở bài nghiên cứu này, tác giả sử dụng những phương thức ño lường khác nhau về hiệu quả hoạt ñộng của công ty: lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), thu nhập trước thuế cộng chi phí lãi vay cộng khấu hao trên tổng tài sản (PROF), vốn hóa thị
trường của vốn chủ sở hữu cộng nợ vay trên tổng tài sản (Tobin’s Q). Vốn hóa thị
trường của vốn chủ sở hữu trên vốn chủ sở hữu (MBVR), vốn hóa thị trường của vốn chủ sở hữu và nợ vay trên vốn chủ sở hữu (MBVE) và chỉ số giá thu nhập (P/E). Trong nghiên cứu này, Tobin’s Q, MBVR, MBVE và P/E ñược sử dụng ñểño lường hiệu quả
thị trường của công ty, trong khi ROE, ROA và PROF ñược ứng dụng ñể ño lường hiệu quả hoạt ñộng của công ty trên khía cạnh kế toán, tài chính.
Nhiều hơn một ñại diện ño lường hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp ñược sử dụng trong nghiên cứu này ñể kiểm tra tác ñộng của biến ñộc lập lên biến phụ thuộc bằng những phương thức ño lường khác nhau. Các nhà nghiên cứu sử dụng ñại diện ROA là một phương thức ño lường hiệu quả trên số liệu kế toán, tài chính và Tobin’s Q như là phương pháp ño lường hiệu quả trên yếu tố giá trị thị trường. Tobin’s Q ñược sử dụng như là như một chỉ số quan trọng của hiệu quả hoạt ñộng công ty. ROE và PROF, P/E, MBVR, MBVE ñược sử dụng như là những ño lường bổ sung. Sử dụng phương thức
ño lường cả về mặt kế toán lẫn giá trị thị trường ñể xem các yếu tố tác ñộng ñến hiệu quả doanh nghiệp có cùng mức ñộ hay không? và phân tích sựảnh hưởng ñó trên nhiều góc ñộ khác nhau. Việc sử dụng nhiều biến phụ thuộc ño lường có tác ñộng bổ trợ lẫn nhau khiến việc giải thích của mô hình có ñộ chính xác cao hơn.
3.2.1.2 Các biến ñộc lập của các mô hình hồi quy (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Để phân tích tác ñộng của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp, tác giả sử
dụng các biến ñộc lập như sau: cấu trúc vốn ñược ño bằng 3 tỷ số nợ ñó là nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA), tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA), tổng nợ vay trên tổng tài sản (TDTA).
Ngoài ra theo các nghiên cứu trước các yếu tố khác cũng có thể ảnh hưởng ñến hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp, do ñó tác giả ñưa các biến: cơ hội tăng trưởng (GROWTH), quy mô của doanh nghiệp (SIZE), tỷ lệ tài sản cố ñịnh trên tổng tài sản của doanh nghiệp (TANGB), ñộ lệch chuẩn của dòng tiền (STDVCF) và các biến vĩ
mô khác … vào mô hình làm biến kiểm soát. Các biến kiểm soát này cũng ñược xem như là biến giải thích.
Bảng 3.1 Tổng hợp các biến nghiên cứu thực nghiệm sử dụng trong mô hình nghiên cứu.
TT Tên chỉ tiêu Công thức tính Ý nghĩa của chỉ tiêu
Các biến phụ thuộc 1. Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản ROA = Lợi nhuận Tổng tài sản
Cho biết một ñồng tài sản tạo ra bao nhiêu ñồng lợi nhuận sau thuế.
Cung cấp thông tin về
khoản lãi ñược tạo ra từ
lượng tài sản. Tỷ số này cao thể hiện công ty
hoạt ñộng hiệu quả. 2. Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu ROE = Lợi nhuận Tổng vốn chủ sở hữu Cho biết một ñồng vốn chủ sở hữu ñạt bao nhiêu ñồng lợi nhuận sau thuế. Tỷ lệ ROE càng cao, công ty sử
dụng hiệu quả ñồng vốn của cổñông.
3. Tỷ số khả
năng sinh lời
PROF =
Thu nhập trước thuế và lãi vay + khấu hao Tổng tài sản
Đo lường khả năng sinh lợi. Tỷ số này mang giá trị dương càng cao, công ty kinh doanh càng có lãi, và ngược lại.
4. Tobin’s Q
q = vốn hóa thị trường + Nợ vay Tổng tài sản Đại diện cho cơ hội ñầu tư của doanh nghiệp. Nếu hệ số q cao, công ty sẽ ñầu tư nhiều hơn vì việc huy ñộng thêm vốn sẽ rẻ hơn do thị giá công ty khá cao so với chi phí huy ñộng thêm vốn, công ty nên ñầu tư thêm nếu hệ số q >1, nếu q thấp, công ty sẽ không gia tăng ñầu tư vì chi phí huy ñộng thêm vốn khá ñắt. 5. Tỷ số MBVR (Market to book value ratio) MBVR = Vốn hóa thị trường Vốn chủ sở hữu Đánh giá của thị trường ñối với một công ty
6. Tỷ số MBVE (Market to book value of equity)
MBVE = Vốn hóa thị trường + Nợ vay Vốn chủ sở hữu
Đánh giá của thị trường
ñối với một công ty
7. Hệ số giá trên thu nhập
P/E = Giá thị trường
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu
Cho thấy giá cổ phiếu hiện tại cao hơn thu nhập từ cổ phiếu ñó bao nhiêu lần. P/E cao, tốc
ñộ cổ tức dự kiến cao Các biến ñộc lập 1. Tỷ sốñòn bẩy (bao gồm 3 biến) TDTA = Tổng nợ vay Tổng tài sản STDTA = Nợ ngắn hạn Tổng tài sản Có bao nhiêu phần trăm tài sản của công ty là từ vốn vay. Biết ñược khả năng tự chủ của công ty. Tỷ số này mà quá nhỏ, công ty vay ít có khả năng tự chủ tài chính cao. Nhưng có thể hàm ý là công ty chưa biết khai thác ñòn bẩy tài chính, tức là chưa biết cách huy ñộng vốn bằng hình thức ñi vay. Ngược lại, tỷ số này mà cao quá
LTDTA = Nợ trung dài hạn Tổng tài sản thực lực tài chính mà chủ yếu ñi vay ñể có vốn kinh doanh mức ñộ rủi ro của doanh nghiệp cao hơn. 2. Tốc ñộ tăng trưởng (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Growth = Doanh thut - Doanh thut-1 Doanh thut-1
Đại diện cho sự tăng trưởng của công ty, ảnh hưởng cho quyết ñịnh
ñầu tư của doanh nghiệp
Tốc ñộ tăng trưởng cao, công ty có kết quả kinh doanh khả quan
3. Quy mô doanh nghiệp
Size = Ln (Tổng tài sản)
Cho biết ñộ lớn của
công ty. Những công ty lớn sẽ có ưu thế hơn trong việc tiếp cận các nguồn tài trợ 4. Độ lệch chuẩn của dòng tiền STDVCF = Độ lệch chuẩn (thu nhập ròng + Khấu hao) Đo lường sự biến thiên của dòng tiền. Theo lý thuyết thương mại cổ ñiển công ty có thu nhập cao hơn ñược kỳ vọng có lợi nhuận cao hơn.
5. Thuế
Tax = Thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi nhuận trước thuế và lãi vay
Thuế chiếm bao nhiêu phần trăm trong tổng lợi nhuận trước thuế và lãi vay. 6. Tỷ lệ cơ cấu tài sản Tangb = Tài sản cốñịnh Tổng tài sản Nguồn vốn cố ñịnh tăng lên có nghĩa là công ty
ñầu tư nhiều vào máy móc ñáp ứng nhu cầu sản xuất. Công ty có tài sản hữu hình có thể dùng ñể thế chấp vay nợ, ñầu tư tài sản cố ñịnh sẽ làm tăng hiệu quả hoạt ñộng. 7. Dòng tiền của công ty
CF = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao Tổng tài sản Đại diện cho sức mạnh nội tại của doanh nghiệp. Nếu công ty có ñủ dòng tiền mặt thì các dự án dễ dàng ñược thông qua vì có nguồn vốn thực hiện và ngược lại.
8. Tốc ñộ tăng trưởng tổng sản phầm quốc nội GDP = GDPt - GDPt-1 GDPt-1 Phản ánh sự phát triển của nền kinh tế, ảnh hưởng ñến lượng cung và cầu vay vốn cũng như gửi tiền.
9. Lạm phát INFL Sự tăng lên của mức giá cả hàng hóa và dịch vụ theo thời gian. Lạm phát cao làm chi phí vay ñắt
ñỏ hơn, gia tăng khả
năng phá sản của công ty
3.2.2 Xây dựng giả thuyết
Trong bài nghiên cứu này, tác giả hướng ñến tìm mối tương quan giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp. Đại diện cho cấu trúc vốn là tỷ lệ nợ vay, tác giả
cho rằng tỷ lệ nợ vay tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp. Ngoài ra theo các nghiên cứu trước các biến như: cơ hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ cơ
cấu tài sản… cũng tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp. Trong bài viết này, 9 giả thuyết ñược nêu như sau:
Theo lý thuyết M&M và lý thuyết chi phí ñại diện… tại một mức nợ vay ñược xác ñịnh trước của doanh nghiệp, hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp có tương quan thuận với tỷ lệ nợ vay và làm giảm chi phí ñại diện. Khi tỷ lệ nợ vay vượt quá một mức nào ñó, hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp ñó tương quan nghịch chiều với tỷ lệ nợ vay vì
lợi ích thu ñược từ mức vay nợ tăng thêm nhỏ hơn mức gia tăng của chi phí ñại diện. Mặt khác, khi sử dụng nợ vay cao cũng mang ñến cho doanh nghiệp một chi phí ñó là chi phí kiệt quệ tài chính dẫn ñến phá sản; ñến một mức nào ñó, khi mỗi tỷ lệ nợ vay tăng thêm, hiện giá từ tấm chắn thuế không cao hơn hiện giá từ chi phí kiệt quệ tài chính, thì nợ không còn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp.
Gleason và các cộng sự (2000), ñã tìm thấy tổng nợ có mối quan hệ ngược chiều ñối với tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA); , R.Zentui và G.G Titan (2007), phát hiện ra rằng tỷ lệ nợ dự kiến có tác ñộng ngược chiều ñáng kểñến hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp trên cả các chỉ tiêu báo cáo tài chính và yếu tố giá trị thị trường; Mahfuzah