Dựa vào cách tiếp cận của các nghiên cứu ñã tiến hành thành công ở nhiều nước và các giả thuyết trên, ta có mô hình áp dụng trong nghiên cứu như sau:
Yit = β0 + β1Leverageit + β2Growthit + β3Sizeit + β4STDVCFit + β5Taxit + β6Tangbit +
β7CFit + β8GDPt + β9INFLt + uit Trong ñó:
Biến phụ thuộc Yit lần lượt là các biến phụ thuộc ROA, ROE, PROF, Tobin’s Q, MBVR, MBVE và P/E. Cụ thể công thức tính ñối với từng biến phụ thuộc như sau:
ROA = Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản. ROE = Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu.
PROF = (Thu nhập trước thuế + chi phí lãi vay + khấu hao)/Tổng tài sản Tobin’s Q = (Vốn hóa thị trường + Nợ vay)/Tổng tài sản.
MBVR = Vốn hóa thị trường/Vốn chủ sở hữu
MBVE = (Vốn hóa thị trường + Nợ vay)/Vốn chủ sở hữu P/E = Giá thị trường/thu nhập trên mỗi cổ phần
Biến ñộc lập sử dụng trong mô hình:
- Leverage: ñòn bẩy tài chính, tác giả sử dụng 3 biến ño lường ñòn bẩy tài chính bao gồm tổng nợ vay/tổng tài sản (TDTA), nợ vay trung dài hạn/tổng tài sản (LTDTA), nợ vay ngắn hạn/tổng tài sản (STDTA). Ba biến này sẽ lần lượt ñược thay thế vào mô hình.
- Tốc ñộ tăng trưởng (Growth) ñược tính bằng tốc ñộ tăng trưởng doanh thu trong 2 năm gần nhất. Growth = (doanh thu t – doanh thut-1)/ doanh thut-1 - Quy mô tài sản Size: logarit cơ số 10 của tổng tài sản.
- Độ lệch chuẩn của dòng tiền (STDVCF) = ñộ lệch chuẩn của (Lợi nhuận sau thuế + khấu hao) trong 3 năm gần nhất của doanh nghiệp.
- Thuế (Tax)= thuế thu nhập doanh nghiệp/(lợi nhuận trước thuế + lãi vay) - Tangb = tài sản cốñịnh/ tổng tài sản.
- CF = (Lợi nhuận sau thuế + khấu hao)/tổng tài sản
- Tăng trưởng GDP ñược tính tốc ñộ tăng trưởng GDP của Việt Nam trong 2 năm gần nhất, GDP = (GDPt - GDPt-1)/GDPt-1
- Tỷ lệ lạm phát (INFL) ñược lấy từ tỷ lệ lạm phát ñược công bố hằng năm của Việt Nam.
Hình 3.3 Mô hình các biến nghiên cứu
Mô hình hồi quy ñược thiết lập ñể kiểm chứng mối quan hệ của cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp ñược viết thông qua 7 phương trình, ñược thiết lập như
sau: Dòng Tiền (CF) ROA ROE PROF Tobin’s Q MBVR MBVE P/E Tốc ñộ tăng trưởng (Growth) Thuế (Tax) Đòn bẩy tài chính
Quy mô tài sản (Size)
Độ lệch chuẩn của dòng tiền
(STDVCF)
Tỷ lệ cơ cấu tài sản (Tangb)
Tốc ñộ tăng trưởng GDP
- Phương trình (1) hiệu quả hoạt ñộng ñược ño lường bằng ROA:
ROAit = β0 + β1Leverageit + β2Growthit + β3Sizeit + β4STDVCFit + β5Taxit + β6Tangbit + β7CFit + β8GDPt + β9INFLt + uit
- Phương trình (2) hiệu quả hoạt ñộng ñược ño lường bằng ROE:
ROEit = β0 + β1Leverageit + β2Growthit + β3Sizeit + β4STDVCFit + β5Taxit + β6Tangbit + β7CFit + β8GDPt + β9INFLt + uit
- Phương trình (3) hiệu quả hoạt ñộng ñược ño lường bằng PROF:
PROFit = β0 + β1Leverageit + β2Growthit + β3Sizeit + β4STDVCFit + β5Taxit + β6Tangbit + β7CFit + β8GDPt + β9INFLt + uit
- Phương trình (4) hiệu quả hoạt ñộng ñược ño lường bằng Tobin’s Q: Tobin’s Qit = β0 + β1Leverageit + β2Growthit + β3Sizeit + β4STDVCFit + β5Taxit +
β6Tangbit + β7CFit + β8GDPt + β9INFLt + uit
- Phương trình (5) hiệu quả hoạt ñộng ñược ño lường bằng MBVR: MBVRit = β0 + β1Leverageit + β2Growthit + β3Sizeit + β4STDVCFit + β5Taxit +
β6Tangbit + β7CFit + β8GDPt + β9INFLt + uit
- Phương trình (6) hiệu quả hoạt ñộng ñược ño lường bằng MBVE: MBVEit = β0 + β1Leverageit + β2Growthit + β3Sizeit + β4STDVCFit + β5Taxit +
β6Tangbit + β7CFit + β8GDPt + β9INFLt + uit
- Phương trình (7) hiệu quả hoạt ñộng ñược ño lường bằng P/E:
P/Eit = β0 + β1Leverageit + β2Growthit + β3Sizeit + β4STDVCFit + β5Taxit + β6Tangbit +