Trong bài nghiên cứu này, tác giả hướng ñến tìm mối tương quan giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp. Đại diện cho cấu trúc vốn là tỷ lệ nợ vay, tác giả
cho rằng tỷ lệ nợ vay tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp. Ngoài ra theo các nghiên cứu trước các biến như: cơ hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ cơ
cấu tài sản… cũng tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp. Trong bài viết này, 9 giả thuyết ñược nêu như sau:
Theo lý thuyết M&M và lý thuyết chi phí ñại diện… tại một mức nợ vay ñược xác ñịnh trước của doanh nghiệp, hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp có tương quan thuận với tỷ lệ nợ vay và làm giảm chi phí ñại diện. Khi tỷ lệ nợ vay vượt quá một mức nào ñó, hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp ñó tương quan nghịch chiều với tỷ lệ nợ vay vì
lợi ích thu ñược từ mức vay nợ tăng thêm nhỏ hơn mức gia tăng của chi phí ñại diện. Mặt khác, khi sử dụng nợ vay cao cũng mang ñến cho doanh nghiệp một chi phí ñó là chi phí kiệt quệ tài chính dẫn ñến phá sản; ñến một mức nào ñó, khi mỗi tỷ lệ nợ vay tăng thêm, hiện giá từ tấm chắn thuế không cao hơn hiện giá từ chi phí kiệt quệ tài chính, thì nợ không còn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp.
Gleason và các cộng sự (2000), ñã tìm thấy tổng nợ có mối quan hệ ngược chiều ñối với tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA); , R.Zentui và G.G Titan (2007), phát hiện ra rằng tỷ lệ nợ dự kiến có tác ñộng ngược chiều ñáng kểñến hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp trên cả các chỉ tiêu báo cáo tài chính và yếu tố giá trị thị trường; Mahfuzah Salim (2012) cũng cho thấy hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp ñược ño bằng ROA, ROE, EPS, Tobin’s Q có quan hệ ngược chiều với cấu trúc vốn. Giả thuyết ñặt ra là:
Giả thuyết 1: Cấu trúc vốn có sử dụng nhiều nợ vay sẽ tác ñộng ngược chiều ñến hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Abor (2005) phát hiện ra rằng tỷ số nợ ngắn hạn có quan hệ thuận chiều với tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) của các công ty ở Ghana, sang năm 2007, ông lại phát hiện ra rằng tỷ số nợ ngắn hạn tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) của các công ty ở Nam Phi. Abor cho rằng ñiều này là do thực tế nợ
ngắn hạn có chi phí ít hơn so với nợ dài hạn. Tương tự nghiên cứu của Sohail Amjed (2007) ở các công ty ở Malaysia. Vì vậy, ta có giả thuyết:
Giả thuyết 2: Nợ vay ngắn hạn có mối quan hệ thuận chiều với hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Abor (2005 và 2007) và Sohail Amjed (2007) cũng cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở
hữu (ROE). Điều này ñược giải thích bởi vì thực tế nợ dài hạn có chi phí cao hơn dẫn
Giả thuyết 3: Nợ vay trung dài hạn có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả hoạt
ñộng doanh nghiệp.
Các nghiên cứu trước ñây cho rằng tốc ñộ tăng trưởng của doanh nghiệp là yếu tố
quyết ñịnh quan trọng ñến hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp. Bởi vì các doanh nghiệp này có thểñang hoạt ñộng trong lĩnh vực tiềm năng có nhiều cơ hội phát triển trong tương lai, có nhiều khả năng ñạt ñược hiệu quả kinh doanh cao. Nghiên cứu của R.Zeitun và G.G Titan (2007) cho kết quả tốc ñộ tăng trưởng trong quá khứ có tác
ñộng thuận chiều với ROA. Các nghiên cứu của Abor (2005) ño lường tốc ñộ tăng trưởng bằng doanh thu, Carpentier (2006) tăng trưởng ñược ño bằng tổng tài sản. Trong bài nghiên cứu này, cơ hội tăng trưởng ñược ño bằng tốc ñộ tăng trưởng trên doanh thu trong 2 năm gần nhất.
Giả thuyết 4: Tốc ñộ tăng trưởng cao sẽ có tác ñộng cùng chiều với hiệu quả hoạt
ñộng doanh nghiệp.
Quy mô của doanh nghiệp ñược ño lường bằng lograrit của tài sản và logarit của doanh thu. Quy mô doanh nghiệp ñược giả thuyết có tác ñộng cùng chiều ñến hiệu quả hoạt
ñộng doanh nghiệp. Những công ty có quy mô lớn hơn thường ña dạng hóa nhiều ngành nghề hơn so với những công ty có quy mô nhỏ hơn, do ñó dòng tiền mặt của họ
sẽ ít bị biến ñộng và khả năng vượt qua khủng hoảng dễ dàng hơn. Theo ñó quy mô doanh nghiệp có tỷ lệ nghịch với nguy cơ phá sản. Các công ty có quy mô lớn thường có ưu thế hơn trong việc tiếp cận các nguồn tài trợ và có khả năng tham gia nhiều cơ
hội ñầu tư tốt hơn… Ngoài ra, công ty có quy mô lớn cũng thường dễ cắt giảm các chi phí liên quan ñến việc phát hành nợ hơn so với các công ty khác. Theo ñó, các công ty có quy mô càng lớn thì hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp càng cao. Gleason (2000), Capentier (2006) một trong những nhà nghiên cứu ñã tìm ra quy mô doanh nghiệp có tác ñộng cùng chiều ñến hiệu quả doanh nghiệp. Tuy nhiên một số nhà nghiên cứu như
không có ý nghĩa thống kê ñến hiệu quả doanh nghiệp. Trong bài nghiên cứu này, quy mô doanh nghiệp ñược ño bằng logarit của tổng tài sản.
Giả thuyết 5: Quy mô doanh nghiệp có tác ñộng cùng chiều ñến hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp.
Bên cạnh ñó, dòng tiền là một yếu tố có tác ñộng quan trọng ñối với quyết ñịnh ñầu tư
của một công ty. Một công ty có ñủ dòng tiền mặt thì dễ dàng tài trợ những dự án ñầu tư tiềm năng vì ñã có nguồn vốn thực hiện. Nhiều công ty dù có ñủ thông tin về cơ hội
ñầu tư tiềm năng nhưng không thể tiến hành ñầu tư do không có ñủ nguồn tiền cần thiết. Vì vậy mà khi dòng tiền ñược cải thiện thì họ có thể dễ dàng mở rộng ñầu tư, tham gia các dự án tiềm năng mà các công ty khác không có và từ những cơ hội ñầu tư ñó mà mang lại lợi nhuận cho công ty. Đồng thời, một công ty có dòng tiền ổn ñịnh sẽ
hạn chế rủi ro về thanh khoản cũng như phá sản. Khi một công ty kiểm soát tốt dòng tiền, cũng như một công ty có dòng tiền mạnh sẽ có xu hướng làm tăng hiệu quả hoạt
ñộng của công ty.
Giả thuyết 6: Doanh nghiệp có dòng tiền mạnh sẽ có tác ñộng cùng chiều ñến hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp.
Rủi ro ñược ño lường bằng ñộ lệch chuẩn của dòng tiền (thu nhập ròng cộng khấu hao) trong 3 năm liên tục (STDVCF). Theo lý thuyết thương mại cổ ñiển, các công ty với biến ñộng trong thu nhập hoạt ñộng hơn ñược kỳ vọng có lợi nhuận cao hơn. Dòng tiền của công ty có nhiều biến ñộng sẽ dẫn ñến rủi ro mất thanh khoản, phát sinh chi phí kiệt quệ và dễ dẫn ñến phá sản. Nghiên cứu của R.Zeitun và G.G.Titan (2007) cho kết quả ngược lại rằng STDVCF có tác ñộng ngược chiều với ROA và PROF. Bài nghiên cứu cũng kiểm ñịnh giả thuyết này.
Giả thuyết 7: Rủi ro (ñược ño lường bằng ñộ lệch chuẩn của dòng tiền trong 3 năm liên tục) có tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp.
Một biến khác có thể tác ñộng ñến cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt ñộng của công ty là tỷ
lệ cơ cấu tài sản và ñược ño lường bằng tài sản cốñịnh trên tổng tài sản. Theo lý thuyết về chi phí ñại diện và thông tin bất cân xứng cho rằng các công ty có tài sản hữu hình có thể dùng nó ñể thế chấp trong việc vay nợ, vậy nên các công ty có nhiều tài sản hữu hình hơn thì có nhiều cơ hội ñể vay nợ hơn, và nhanh chóng có ñược nguồn vốn ñể tiếp cận các dự án ñầu tư tiềm năng, ñem lại lợi nhuận cho công ty. Thêm nữa, là một công ty khi có tỷ lệ tài sản cốñịnh cao tức là công ty ñã có ñầu tư về máy móc thiết bị khá tốt, tiên tiến sẽ làm tăng năng suất, tăng chất lượng sản xuất, do ñó sẽ có tác ñộng tích cực ñến hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp. Ta có giả thuyết 8:
Giả thuyết 8: Tài sản cố ñịnh ñược xem là có tác ñộng cùng chiều lên hiệu quả hoạt
ñộng của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của R.Zeitun và G.G.Titan (2007) cho rằng các yếu tố kinh tế vĩ mô cũng có tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng của doanh nghiệp. Tất cả doanh nghiệp ñều hoạt
ñộng trong cùng một nền kinh tế, cùng bị ñiều tiết và bị chi phối bởi những chính sách kinh tế vĩ mô của nhà nước. Sự phát triển chung của nền kinh tế hay những chính sách kinh tế vĩ mô của nhà nước như: chính sách tiền tệ, chính sách tài khóa… sẽ có tác
ñộng ít nhiều ñến hiệu quả hoạt ñộng của từng công ty. Bài nghiên cứu này cũng sẽ
xem xét các biến vĩ mô của nền kinh tế, ñặc trưng là 2 biến vĩ mô: tỷ lệ lạm phát INFL và tốc ñộ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội GDP, tác ñộng như thế nào ñến hiệu quả
hoạt ñộng của doanh nghiệp.
Tốc ñộ tăng trưởng GDP là một trong các biến vĩ mô quan trọng của nền kinh tế, một nước có tốc ñộ tăng trưởng GDP cao sẽ mang lại nhiều cơ hội ñầu tư cho các doanh nghiệp do ñó ñược cho là sẽ có tác ñộng thuận chiều ñến hiệu quả hoạt ñộng doanh nghiệp. Và khi một nước có tỷ lệ lạm phát cao sẽ làm cho chi phí lãi vay tăng cao cũng như làm hạn chế tiêu dùng và ñược cho là có tác ñộng ngược chiều với hiệu quả hoạt
Giả thuyết 9: Tốc ñộ tăng trưởng GDP và tỷ lệ lạm phát INFL có tác ñộng ñến hiệu quả hoạt ñộng cuả doanh nghiệp.