Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp nghiên cứu các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP hồ chí minh

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN CÔNG TRÌNH THAM GIA XÉT GIẢI GIẢI THƯỞNG “TÀI NĂNG KHOA HỌC TRẺ VIỆT NAM” NĂM 2015 Tên công trình: Cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp: Nghiên cứu công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh ( BẢN TÓM TẮT) Thuộc nhóm ngành khoa học: KD1 Hà Nội, 2015 MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT HOSE Hochiminh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh VCSH Equity Vốn chủ sở hữu TP HCM Hochiming City Thành phố Hồ Chí Minh DNNY Listed Company Doanh nghiệp niêm yết LSDV Least Square Dummy Variable Mô hình hồi quy biến giả bình phương tối thiểu FEM (FE) Fixed Effects Model Mô hình ảnh hưởng cố định REM (RE) Random Effects Model Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên ROA Return On Assets Lợi nhuận tổng tài sản ROE Return On Equity Lợi nhuận vốn chủ sở hữu ROS Return On Sale Lợi nhuận doanh thu ROI Return On Investerment Lợi nhuận vốn đầu tư DN Company Doanh nghiệp DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT Nghiên cứu khảo sát tác động đòn bẩy tài lên hiệu doanh nghiệp, đại diện Tobin’s Q Bài nghiên cứu thực 282 công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HOSE khoảng thời gian năm 2007 – 2013, phương pháp nghiên cứu liệu mảng kết hợp thống kê mô tả Nhóm nghiên cứu nhận thấy đòn bẩy tài tác động lên hiệu doanh nghiệp nói chung theo hình U ngược Điểm gãy xác định Tỷ lệ nợ/ Vốn chủ sở hữu bẳng 1.19 tương đương với 54.31% nợ 45.69% VCSH Tại hiệu tất doanh nghiệp nói chung đạt tối đa Tác giả tiến hành nghiên cứu ngành có số lượng doanh nghiệp lớn Hoạt động kinh doanh bất động sản; Xây dựng; Công nghiệp chế biến, chế tạo; Bán buôn bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động Kết có đòn bẩy tài tác động đến hiệu doanh nghiệp ngành Xây dựng theo hình chữ U Điểm gãy tỷ lệ nợ/VCSH = 0.617, tương ứng 38.17% nợ 61.83% VCSH Đòn bẩy tài tác động lên hiệu ngành Công nghiệp chế biến, chế tạo; Bán buôn bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động theo hình U ngược Điểm gãy tương ứng tỷ lệ nợ/VCSH đạt khoảng 0.633 (tương đương 37.76% nợ 61.24% VCSH) 0.317 (tương ứng 24.07% nợ 75.93% VCSH) Nghiên cứu đưa thực trạng huy động vốn, sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp sàn HOSE đưa giải pháp 6 1.1 GIỚI THIẾU CHUNG ĐỀ TÀI Tính cấp thiết Lựa chọn cấu vốn thích hợp để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp vấn đề mà nhà quản trị cần phải đối mặt Liệu có tồn hay không cấu vốn tối ưu, chìa khóa dẫn đến cách thức vận hành hiệu để tối thiểu hóa chi phí tài hay nói cách khác tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Có thể xem Modolianni Miller (1958) cha đẻ lý thuyết cấu trúc vốn bản, đặt tảng việc nghiên cứu tác động cấu vốn lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Hai ông kết luận tác động cấu vốn lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, giả định nhiều hạn chế kết luận nghiên cứu tỏ không phù hợp điều kiện kinh tế Vấn đề không ngừng gây tranh luận, kết nghiên cứu đồng thuận Một kinh tế phát triển Việt Nam, nơi mà thị trường vốn chưa thực hiệu quả, thông tin bất cân xứng, tồn lựa chọn đối nghịch câu hỏi đặt cấu vốn có hay không tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Mặt khác nước phát triển, cấu trúc vốn vấn đề tiên cho hình thành, phát triển hiệu doanh nghiệp, lại chưa nhà quản lý quan tâm, trọng Bước vào giai đoạn tăng cường hội nhập quốc tế, mà hàng rào thuế quan dần dỡ bỏ, làm để theo kịp xu hướng toàn cầu hóa mạnh mẽ, làm để vững vàng cạnh tranh với doanh nghiệp ngoại xâm nhập sâu rộng thị trường Việt Nam Câu trả lời Doanh nghiệp Việt cần hiểu rõ quản lý cấu vốn nào, ảnh hưởng đến hiệu hoạt động mức độ Chính định chọn đề tài: “Cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp: Nghiên cứu công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh” 1.2 Đối tượng, pham vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài : “Ảnh hưởng cấu vốn tới hiệu hoạt động DNNY sở giao dịch chứng khoán TP HCM (HOSE)” Về thời gian nghiên cứu: Khoảng thời gian chọn để làm đề tài 2007-2013 Về không gian nghiên cứu: Đề tài thực nghiên cứu DNNY sở giao dịch chứng khoán TP HCM Đề tài loại trừ tổ chức tài ngân hàng, công ty tài chính… công ty thông tin để tính toán khoàng thời gian 1.3 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào việc tìm mối quan hệ thành phần cấu trúc vốn lợi nhuận công ty Việt Nam nhằm tạo thuận lợi cho nhà quản trị sử dụng kết mô hình để đưa sách quản trị phù hợp nhằm nâng cao lợi nhuận công ty tối đa hóa giá trị cổ đông 1.4 Phương pháp nghiên cứu Để trả lời câu hỏi nghiên cứu nêu trên, nhóm nghiên cứu tiến hành so sánh chọn phương pháp định lượng biến phù hợp khả thu thập số liệu từ tế Từ công thức định lượng chọn, tiến hành phu thập số liệu từ báo cáo tài kiểm toán mẫu 284 công ty niềm yết HOSE năm từ năm 2007-2013 Trong nghiên cứu này, liệu sử dụng để nghiên cứu liệu mảng, chứa quan sát chuỗi thời gian nhiều đối tượng Để xử lý liệu mảng, nhóm nghiên cứu nhận thấy sử dụng phương pháp ước lượng mô hình hồi quy gộp (Pooled OLS), mô hình hồi quy biến giả bình phương tối thiểu (Least Square Dummy Variable - LSDV), mô hình ảnh hưởng cố định (FEM), mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Trong mô hình bài, nhóm nghiên cứu định lựa chon mô hình FEM, REM để phân tích liệu Để xem xét mô hình phù hợp nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman 8 Trình tự xử lý số liệu bao gồm: thống kê mô tả, khảo sát tương quan cặp biến độc lập, đánh giá độ phù hợp phương trình tương quan tiến hành hồi quy CƠ SỞ LÝ THUYẾT Nhóm đưa định nghĩa hiệu hiệu doanh nghiệp Các tiêu đo lường hiệu doanh nghiệp ROA, ROE, ROS, ROI, Tobin’s Q Các yêu tố ảnh hưởng đến hiệu doanh nghiệp là: trình độ quản lý, dòng tiền tự do, tốc độ tăng trưởng, quy mô, cấu vốn, yêu tố bên doanh nghiệp Lý thuyết cấu vốn đòn bẩy tài doanh nghiệp bao gồm khái niệm liên quan, thành phần cấu vốn, vai trò đòn bẩy tài yếu tố ảnh hưởng Các lý thuyết nghiên cứu tảng gồm: quan điểm truyền thống cấu trúc vốn, lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết phát tín hiệu lý thuyết đại diện 3.1 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU Các nghiên cứu nước Nền tảng lý thuyết cấu trúc vốn xuất từ sớm giới người ta sớm nhận tính quan trọng cấu vốn việc điều hành hoạt động doanh nghiệp Do điều kiện thị trường nước phát triển hoàn thiện hơn, nên nghiên cứu thị trường xuất tạo mảng nghiên cứu rộng lớn cấu vốn nước phát triển Các nghiên cứu đưa kết luận khác vẻ ảnh hưởng cấu vốn, song phần nhiều khẳng định tồn tai cấu vốn tối ưu mà tối đa hóa hiệu doanh nghiệp Các nghiên cứu mở rộng nhiều nhà kinh tế bắt đầu đặt câu hỏi liệu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động nước phát triển có giống với nước phát triển, liệu mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu suất doanh nghiệp có tương tự Trong nước phát triển, chế thị trường chưa hoàn thiện đà tăng trưởng, thị trường vốn phát triển với vấn đề bất đối xứng thông tin, có tác động định đến việc kiểm tra mối quan hệ 9 3.2 Các nghiên cứu nước Có nhiều đề tài nghiên cứu vấn đề cấu vốn doanh nghiệptại thị trường Việt Nam, đa phần đề tài phân tích yếu tố tác động đến cấu trúc vốn DN Tuy nhiên, số nghiên cứu đề cập đến tác động cấu vốn lên hiệu hoạt động DN đếm đầu ngón tay nghiên cứu nhiều khoảng trống phát triển thêm 3.3 Phát triển giả thuyết nghiên cứu Trên sở khảo sát kết nghiên cứu trước, kết hợp với việc xem xét thị trường Việt Nam, nhóm đề xuất giả thuyết nghiên cứu: • Giả thuyết 1: “Đòn bẩy tài tác động lên Tobin’s Q doanh nghiệp nói chung theo hình U ngược” • Giả thuyết 2: “Đòn bẩy tài tác động lên Tobin’s Q doanh nghiệp ngành Kinh doanh bất động sản theo hình U ngược” • Giả thuyết 3: “Đòn bẩy tài tác động lên Tobin’s Q doanh nghiệp ngành Xây dựng theo hình U ngược” • Giả thuyết 4: “Đòn bẩy tài tác động lên Tobin’s Q doanh nghiệp ngành Công nghiệp chế biến, chế tạo theo hình U ngược” • Giả thuyết 5: “Đòn bẩy tài tác động lên Tobin’s Q doanh nghiệp ngành Bán buôn bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động theo hình U ngược” PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Bài nghiên cứu sử dụng liệu 282 công ty niêm yết HOSE khoảng thời gian năm từ 2007-2013 Dữ liệu đầu vào để tính toán biến nhóm nghiên cứu tổng hợp từ 1974 báo cáo tài thường niên công ty Để đáp ứng yêu cầu thống số liệu cho thống kê, nhóm nghiên cứu lựa chọn hsx.vn, cophieu68.vn trang web thức công ty nơi thu thập liệu Tobin’s Q thông dụng công cụ đánh giá tốt hiệu tài doanh nghiệp Giá trị Tobin’s Q cho biết hiệu tương lai công ty chúng phản ánh đánh giá thị trường tiềm lợi nhuận doanh nghiệp tương 10 lai (phản ánh vào giá thị trường cổ phiếu) Vì nhóm dùng hệ số Tobin’s q làm biến phụ thuộc đại diện cho hiệu doanh nghiệp Bảng 4.1: Mô tả biến độc lập Biến Ký hiệu Ý nghĩa Đòn bẩy tài LEV Tỷ lệ nợ/ Vốn Chủ sở hữu Lãi suất INTER Lãi suất tái chiết khấu Ngân Hàng trung ương công bố Tốc độ tăng trưởng GROWTH Tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm Quy mô công ty SIZE Logarit số tự nhiên tổng tài sản Tỷ lệ sở hữu nhà GOV Vốn nhà nước / Vốn chủ sỡ hữu nước Số năm hoạt động AGE Năm nghiên cứu – Năm thành lập Nhóm mô hình đưa mô hình để nghiên cứu ảnh hưởng cấu vốn tới hiệu doanh nghiệp: Trong đó: uit sai số ngẫu nhiên Tiếp theo, nhóm tiến hành chạy mô hình ngành theo danh sách phân ngành trang hsx.vn (Những ngành có từ 30 công ty trở lên) KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 5.1 Thống kê mô tả 5.1.1 Mô tả biến mô hình Bảng 5.2: Mô tả thống kê biến phụ thuộc biến độc lập Số quan sát Giá trị trung Độ bình chuẩn lệch Giá trị nhỏ Giá trị lớn nhất Tobin-Q 1857 0,9987772 1,62745 0,01065834 15,94856 Lev 1972 1,50984 2,030344 -1,226102 27,97522 Gov 1974 0,2511019 0,2404531 0,6 11 Growth 1974 0,17612918 0,3284984 -0,72 1,85 Inter 1974 0,764286 0,2553208 0,045 0,125 Age 1967 19,71784 12,55589 61 Size 1972 13,39607 2,129209 4,709782 18,14325 (Nguồn: Kết phân this nhóm nghiên cứu) 5.1.2 Ma trận tương quan biến Bảng 5.3: Ma trận tương quan biến TobinQ Lev Gov Growth Inter Age Size Tobin-Q 1,0000 Lev -0,0371 1,0000 Gov -0,0137 -0,0233 1,0000 Growth 0,0047 -0,0091 -0,0298 1,0000 Inter -0,0570 -0,0072 -0,0085 0,0045 1,0000 Age 0,0676 0,0979 -0,0039 -0,0026 -0,0178 1,0000 Size -0,5684 0,1230 -0,0047 0,0331 -0,0082 -0,1045 1,0000 (Nguồn: Kết phân tích nhóm nghiên cứu) 5.2 Phân tích kết hổi quy Bảng 5.4: Kết hồi quy mô hình với tất doanh nghiệp HOSE Biến Mô hình (Mô hình FE) C 8,324676 Lev 0,1449215*** Lev_2 -0,0612668*** Gov -0,1367592* Growth 0,0160452 Inter -3,263381*** 12 Age 0,0738507*** Size -0,6466145*** (Nguồn: Kết phân tích nhóm nghiên cứu) ***: ứng với mức ý nghĩa 1% **: ứng với mức ý nghĩa 5% *: ứng với mức ý nghĩa 10% Ở mô hình 1, Prob= 0,0005 < 0,5 nên sử dụng mô hình ảnh hưởng cố định (FE) phù hợp Giá trị ước lượng 0,145 với mức ý nghĩa 1% giá trị ước lượng -0.061 với mức ý nghĩa 1% Từ kết này, nhóm nghiên cứu kết luận đòn bẩy tài ảnh hưởng đến hiệu doanh nghiệp (đánh giá qua số Tobin’s Q) theo hình chữ U ngược, cụ thể đòn bẩy tài đạt khoảng 1.19 tối đa giá hiệu doanh nghiệp đại diện Tobin’s Q Tỷ lệ nợ/ Vốn chủ sở hữu bẳng 1.19 tương đương với 54,31% nợ 45,69% VCSH Tuy nhiên, đặc trưng ngành, nhóm nghiên cứu dự đoán đòn bẩy tài tối ưu ngành có khác biệt Nhóm tiến hành hổi quy theo cụ thể ngành bật làm đại diện, để đưa tỷ lệ Nợ/ Vốn chủ phù hợp cho ngành ngành lựa chọn Hoạt động kinh doanh bất động sản; Xây dựng; Công nghiệp chế biến, chế tạo; Bán buôn bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động Kết mô tả bảng sau: Bảng 5.5: Kết hồi quy mô hình với ngành Biến/ Ngành C Hoạt động kinh Xây dựng doanh bất động sản Công nghiệp Bán buôn bán chế biến, chế lẻ; sửa chữa ô tô, tạo mô tô, xe máy xe có động khác (Mô hình RE) (Mô hình FE) 0,9881828 (Mô hình RE) 0,6334987 10,2067 (Mô hình RE) 10,35665 13 Lev -0,0435406 -0,1215146** 0,5194662*** 0,2722317*** Lev_2 0,0063437 0,0981006* -0,4100782*** -0,4285236** Gov -0,0266858 -0,1721896* 0,064385 -0,9123917** Growth -0,019033 -0,0019132 0,0175666 -0,1484533 Inter -3,378016*** -1,333154 -2,749363*** -7,77581* Age -0,001554 0,0063768* 0,0562679*** -0,0053101 Size 0,0156623 0,0096979 -0,7912324*** -0,5921398*** (Nguồn: Kết phân tích nhóm nghiên cứu) ***: ứng với mức ý nghĩa 1% **: ứng với mức ý nghĩa 5% *: ứng với mức ý nghĩa 10% Đối với nganh bất động sản, hai biến độc lập Lev Lev_2 tác động đến Tobin’s Q với mức ý nghĩa 10% Đối với ngành Xây dựng, Prob = 0,9770 > 0,5, chọn mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (RE) phù hợp Giá trị ước lượng –0,121 với mức ý nghĩa 5%, giá trị ước lượng 0.098 với mức ý nghĩa 10% Như vậy, kết luận đòn bẩy tài tác động lên Tobin’s Q doanh nghiệp ngành Xây dựng theo hình chữ U Cụ thể, tỷ lệ Nợ/VCSH = 0,617 giá trị Tobin’s Q thấp nhất, tương ứng 38,17% nợ 61,83% VCSH Đối với ngành Công nghiệp chế biến chế tạo, Prob = 0,000 < 0,5, chọn mô hình ảnh hưởng cố định (FE) phù hợp Giá trị ước lượng 0,519 với mức ý nghĩa 1%, giá trị ước lượng –0,41 với mức ý nghĩa 1% Từ kết trên, nhóm kết luận đòn bẩy tài tác động lên giá trị Tobin’s Q doanh nghiệp ngành Công nghiệp chế biến chế tạo theo hình U ngược Cụ thể, tỷ lệ Nợ/VCSH đạt khoảng 0,633 giá trị Tobin’s Q tối ưu, tương đương 37,76% nợ 61.24% VCSH 14 Đối với ngành Bán buôn bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động khác, Prob = 0,9400 > 0,5, chọn mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (RE) phù hợp Giá trị ước lượng 0,272 với mức ý nghĩa 1%, giá trị ước lượng –0,429 với mức ý nghĩa 5% Điều có nghĩa đòn bẩy tài tác động đến hiệu doanh nghiệp đại diện bời Tobin’s Q theo hình chữ U ngược Cụ thể, tỷ lệ nợ/VCSH tối ưu 0,317, tương ứng 24,07% nợ 75,93% VCSH Qua kết mô trên, giả thuyết chứng minh là: • Giả thuyết đòn bẩy tài tác động lên Tobin’s Q doanh nghiệp nói chung theo hình U ngược • Giả thuyết đòn bẩy tài tác động lên Tobin’s Q doanh nghiệp ngành Công nghiệp chế biến, chế tạo; ngành Bán buôn bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động theo hình U ngược Có kết không giống với giả thuyết ban đầu là: đòn bẩy tài tác động lên Tobin’s Q doanh nghiệp ngành Xây dựng theo hình U ngược, kết cho thấy tác động theo hình U Giả thuyết đòn bẩy tài tác động lên Tobin’s Q ngành Kinh doanh bất động sản theo hình U ngược không chứng minh mô hình 6.1 THỰC TRẠNG, GIẢI PHÁP Thực trạng Về tình hình tài doanh nghiệp: Hiện nay, sàn giao dịch chứng khoán HOSE có 346 mã CK niêm yết, với 307 cổ phiếu, 38 trái phiếu ETF Phân chia thành 15 nhóm ngành Trong ngành công nghiệp chế biến, giá trị vốn hóa lên đến 246.791,37 tỷ VNĐ; tiếp đến nhóm ngành bán buôn bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động khác; hoạt động tài ngân hàng bảo hiểm với 18 công ty có giá trị vốn hóa lớn đạt 367.784,21 tỷ VNĐ Tình hình huy động vốn: Đa phần doanh nghiệp lớn Việt Nam chung công ty niêm yết sàn HOSE nói riêng nguồn huy động vốn họ chủ 15 yếu từ ngân hàng Tuy nhiên doanh nghiệp chưa tận dụng nguồn vốn huy động từ thị trường chứng khoán Thực trạng sử dụng vốn chủ sở hữu: Các doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu sử dụng vốn cổ phần thường để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Có thể thấy, qua nhiều năm phát triển, doanh nghiệp HOSE huy động lượng vốn lớn thông qua phát hành cổ phiếu Vốn cổ phần thường nguồn tài trợ ưu tiên sử dụng doanh nghiêp Thực trạng sử dụng nợ: Tín dụng ngân hàng nguồn tài trợ quan trọng hầu hết doanh nghiệp Do điều kiện kinh tế suy thoái nhiều biến động, doanh nghiệp gặp phải không khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn ngân hàng 6.2 Giải pháp Định hướng sách nhà nước: Quán triệt sâu sắc nghị quyết, kết luận Đảng chế, sách pháp luật có liên quan Nhà nước tiếp tục xếp, đổi mới, phát triển nâng cao hiệu DNNN Tiếp tục quan triệt sâu rộng quan điểm, mục tiêu, nhiệm vụ, lộ trình cổ phần hóa, thoái vốn nhà nước năm 2014 – 2015 Thực giải pháp tái cấu trúc thị trường chứng khoán theo tinh thần Quyết định số 1826/QĐ-TTg Hoàn thiện phát triển thị trường vốn Đối với doanh nghiệp: Cần nâng cao chất lượng quản lí doanh nghiệp, , có kế hoạch huy động vôn cụ thể hợp lí để tối thiểu chi phí vốn Mở rộng kinh doanh, phát triển sản phẩm để phát triển doanh nghiệp Và nâng cao chất lượng sử dụng vốn TỔNG KẾT VÀ HƯỚNG PHÁT TRIỂN ĐỀ TÀI Dựa mẫu nghiên cứu 282 công ty niêm yết sàn HOSE khoảng thời gian năm 2007 – 2013, nhóm tác giả đánh giá tác động đòn bẩy tài lên hiệu doanh nghiệp nói chung số nhóm ngành có số lượng doanh nghiệp lớn Phương pháp nghiên cứu liệu mảng, kết hợp thống kê mô tả Nhóm đặt giả thuyết tác động đòn bẩy tài chính, kết hồi quy chứng minh giả thuyết, có giả thuyết có kết ngược lại, giả thuyết không chứng minh Nhóm nghiên 16 cứu đưa kết luận: Đòn bẩy tài tác động đến hiệu doanh nghiệp theo hình chư U ngược Cụ thể ngành, ngành Xây dựng, đòn bẩy tài tác động lên hiệu doanh nghiệp theo hình U Đòn bẩy tài tác động lên hiệu doanh nghiệp ngành Công nghiệp chế biến, chế tạo theo hình U ngược Đối với ngành Bán buôn bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động cho kết tương tự Ngoài ra, nhóm tông kết tình hình huy động vôn sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp Từ thực trạng đó, đề xuất giải pháp để nâng cao hiệu doanh nghiệp Tuy nhiên bên cạnh kết đạt được, nghiên cứu này, phương pháp nghiên cứu trước đó, cho thấy số nhược điểm cần nhấn mạnh xem xét cho công trình tương lai Thứ nhất, nghiên cứu tập trung vào công ty niêm yết Sở giao dịch thành phố Hồ Chí Minh để có thông tin đáng tin cậy Tuy nhiên, kết không đại diện cho tất doanh nghiệp nước Hơn nữa, nghiên cứu này, tác giả sử dụng thông tin từ doanh nghiệp từ ngành khác (trừ tổ chức tài ngân hàng, công ty tài chính), đặc thù ngành khác nên kết áp dụng cụ thể vào ngành định (ngoài ngành nghiên cứu cụ thể) Thứ hai, nhóm dùng Tobin’s Q làm biến số đại diện đánh giá hiệu doanh nghiệp, có nhiều tiêu khác sử dụng rộng rãi ROA, ROE, ROI… Thứ ba, sách sử dụng nợ phụ thuộc nhiều vào tình hình kinh tế chung giai đoạn, việc đánh giá hiệu việc sử dụng đòn bẩy tài giai đoạn khủng hoảng phát triển lúc không cho hiệu xác Và nhóm chưa đưa cấu vốn phù hợp cho giai đoạn phát triển doanh nghiệp tình hình kinh tế khác Từ điểm yếu trên, nhóm đề xuất số hướng phát triển đề tài xem xét đến tình hình giai đoạn kinh tế khác nhau, đưa nhiều tiêu để đánh giá hiệu doanh nghiệp ROA ROE Từ đưa lời khuyên xác 17 cho doanh nghiệp cấu vốn hợp lý, giai đoạn phát triển khác doanh nghiệp kinh tế 18 PHỤ LỤC: CÁC KẾT QUẢ HỒI QUY PL1 Kết mô hình chạy toàn doanh nghiệp - Mô hình FE - Kiểm định Hausman PL2 Kết mô hình chạy doanh nghiệp bán buôn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động khác - Mô hình RE 19 - Kiểm định Hausman PL3 Kết mô hình chạy doanh nghiệp xây dựng - Mô hình RE 20 - Kiểm định Hausman PL4 Kết mô hình chạy doanh nghiệp công nghiệp chế biến, chế tạo - Mô hình FE 21 - Kiểm định Hausman PL5 Kết mô hình chạy doanh nghiệp hoạt động kinh doanh bất động sản - Mô hình RE 22 - Kiểm định Hausman 23 TÀI LIỆU THAM KHẢO Abor, J and J Risk Fin, 2005, The effect of capital structure on profitability: An empirical analysis of listed firms in Ghana Altman, E L, 1968, Financial Ratios, Discriminant Analysis and Prediction of Corporate Bankruptcy The Journal of Finance Volume 23 Number 4: 589-609 Berger, E.B, Patty, 2006, Capital structure and firm performance: A new approach to testing agency theory and an application to the banking industry Journal of Banking and Finance 30 Baxter, N D, 1976, Leverage, Risk of Ruin and the Cost of Capital Journal of Financial Econnomics, 1976 (3): 305-360 Berens, J.L., and C.J Cuny, 1995, The Capital Struture Puzzle Revisited, The Review of Financial Studies Bierman, H., J.F Associates, Pennsylvania, 1999, Corporate Financial Strategy and Decision Making to Increase Shareholder Value USA Boelhje, Michael, 1998, Financial Risk and Capital Structure, Center for Food and Agricultural Business Purdue University, USA Brealey, Richard and Myer, S.C, 2003, Financing and Valuation, Chapter 19, Principles of Corporate Finance 7th Edition, MC Graw Hill, London UK Brockington, Raymond, 1990, Financial Management 1992 Edition, ELBS, London, UK 10 Buehler, S Kevin and Pritsch, Gunnar, 2003, Running with Risk, The McKinsey Quarterly Number: 463 11.Báo cáo tài kiểm toán doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán TP HCM (HOSE) năm 2013 12.D Ratha, S Mohapatra, P Suttle, 2001, Capital structure and performance in Developing countries Working paper 13 Diamond, D.W., 1991, Debt maturity structure and liquidity risk Q J Econ, 106(3): 709738 14.Demirguc-Kunt, A., V Maksimovic, 1999, Institutions Financial markets and firm debt maturity J Fin Econ, 33(3): 341-368 15.Damodaran, 2001, “ Corporate Finance” Theory and Practice (2nd edition) New York: Wiely 16 Angelo, H.D and R Masulis, 1980, Optimal capital structure under corporate and personal taxation Journal of Financial Economics, 8(1): 3-29 24 17.Fama and Jensen, 1983, Separation of Ownership and Control Journal of Law economics 18.Faccio, M and L.H Lang, 2002, The ultimate ownership of Western European corporate Journal of Financial Economic 65: 365-395 19.Giannelti, M., 2003, Do better institutions mitigate agency problems? Evidence from corporate finance choises Journal of Financial and quantative analysis Volume 38 Number 1: 185-212 20 Song, H.S., 2005, Capital Structure Determinants: An Empirical Study of Swedish Companies Electronic Working Paper Series, Paper No 25 21.Harris, M and A Raviv, 1990, Theory of capital structure and technical change Journal of Finance Vol 46 22.Jensen, M C and W Meckling, 1976, Theory of the Firm Managerial Behavior, Agency Costs and Capital Structure Journal of Financial Economics 23.Kim, E., J McConnell, 1977, “ Corporate mergers and the coinsurance of corporate debt” Journal of Finance Volume 32: 349-365 24 Kochhar, R., 1996, “ Explaining firm capital structure: The role of agency theory vs transaction cost economics” Strategic Management Journal Volume 17: 713-728 25.Lokong, 2010, The relationship between capital structure & profitability of micro finance institutions in Kenya Unpublished Management Research Project of the University of Nairobi 26.Salim, M and Dr Raj Yadav, 2012, Capital Structure and Firm performance: Evindence from Malaysian Listed Companies 27.Michaelas, N, F Chittenden and P Poutziouris, 1999, Financial Policy and Capital Structure Choice in U.K.: Empirical Evidence from Company Panel Data, Small Business Economics 28.Majluf, N and S Myers, 1984, Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Investors Do Not Have Journal of Financial Economics Volume13 29.Modigliani, F and Miller, 1958 The cost of capital corporate finance, and theory of investment Am Econ Rev Volume 48(3): 261-297 30.Magara, M., 2012, Capital structure and its determinants at the Nairobi Securities Exchange Unpublished Management Research Project of the University of Nairobi 31.Rao, N and P.J Lukose, 2000, An Empirical Study on the Determinants of the Capital Structure of Listed Indian Firms 25 32.Nguyễn Thị Đồng Khánh, 2010, Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Công trình nghiên cứu khoa học sinh viên – Euréka 33.Nguyễn Tấn Vinh, 2011, Cấu trúc vốn hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội Luận văn Thạc sĩ Quản trị kinh doanh chuyên ngành Tài – Ngân hàng Đại học Đà Nẵng Đà Nẵng 34.PGS.TS Trần Ngọc Thơ, 2007, Giáo trình Tài doanh nghiệp đại Nhà xuất Thống Kê 35 Rutto, 2011, Effect of capital structure change on share prices for firm quoted at the NSE Unpublished Management Research Project of the University of Nairobi 36.Rajan, R.G and L Zingales, 1995, What we know about capital structure? Some evidence from international data J Fin Volume 50 (5): 1421-1460 37.Tong Liu, 1999, The Determinants of Corporate Capital Structure: Evidence from Listed Companies in China 38.Kuczynski, T., 2005, The Determinants of Capital Structure, an Empirical Study of Japanese Companies 39.Tang, C.H and S.S Jang, 2007, “ Revisit to the determinants of capital structure: a comparison between lodging firms and software firms” International Journal of Hospitality Managemenr, 26 (1): 175-187 40.Niu, X., 2008, Theorical and Practical Review of Capital Structure and its Determinants International Journal of Business and Management Pp: 133 – 139 41.Reimoo, Z., 2008, Determinants of Capital Structure: Evidence from UK Panel Data 42.Zeitun, R and G Tian, 2007: “Capital structure and corporate performance: Evidence from Jordan” Australasian Accounting Business and Finance Journal, 1: 40-53 43.Wei Xu, Xiangzhen, Shoufeng Zhang, Apr 2005, An empirical study on relationship between corporation performance and capital structure, China – USA Business Review [...]... tài chính, kết quả hồi quy chứng minh được 3 giả thuyết, có 1 giả thuyết có kết quả ngược lại, và 1 giả thuyết không chứng minh được Nhóm nghiên 16 cứu đã đưa ra kết luận: Đòn bẩy tài chính tác động đến hiệu quả doanh nghiệp theo hình chư U ngược Cụ thể từng ngành, đối với ngành Xây dựng, đòn bẩy tài chính tác động lên hiệu quả doanh nghiệp theo hình U Đòn bẩy tài chính tác động lên hiệu quả doanh nghiệp. .. University of Nairobi 31.Rao, N and P.J Lukose, 2000, An Empirical Study on the Determinants of the Capital Structure of Listed Indian Firms 25 32.Nguyễn Thị Đồng Khánh, 2010, Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Công trình nghiên cứu khoa học sinh viên – Euréka 33.Nguyễn Tấn Vinh, 2011, Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết. .. này, cũng như các phương pháp nghiên cứu trước đó, cho thấy một số nhược điểm cần được nhấn mạnh và xem xét cho các công trình trong tương lai Thứ nhất, nghiên cứu chỉ tập trung vào các công ty niêm yết trên Sở giao dịch thành phố Hồ Chí Minh để có được những thông tin đáng tin cậy Tuy nhiên, kết quả có thể không đại diện cho tất cả các doanh nghiệp trên cả nước Hơn nữa, trong bài nghiên cứu này, tác... xe máy và xe có động cơ khác; hoạt động tài chính ngân hàng và bảo hiểm với 18 công ty nhưng có giá trị vốn hóa lớn nhất đạt 367.784,21 tỷ VNĐ Tình hình huy động vốn: Đa phần các doanh nghiệp lớn Việt Nam chung cũng như các công ty đang niêm yết trên sàn HOSE nói riêng thì nguồn huy động vốn của họ chủ 15 yếu vẫn là từ ngân hàng Tuy nhiên các doanh nghiệp đều chưa tận dụng được nguồn vốn huy động từ... đánh giá hiệu quả doanh nghiệp như ROA và ROE Từ đó đưa ra được lời khuyên chính xác hơn 17 cho doanh nghiệp về cơ cấu vốn hợp lý, trong từng giai đoạn phát triển khác nhau của doanh nghiệp cũng như của cả nền kinh tế 18 PHỤ LỤC: CÁC KẾT QUẢ HỒI QUY PL1 Kết quả mô hình chạy trên toàn bộ doanh nghiệp - Mô hình FE - Kiểm định Hausman PL2 Kết quả mô hình chạy trên các doanh nghiệp bán buôn và bán lẻ;... dụng vốn 7 TỔNG KẾT VÀ HƯỚNG PHÁT TRIỂN ĐỀ TÀI Dựa trên mẫu nghiên cứu 282 công ty niêm yết trên sàn HOSE trong khoảng thời gian 7 năm 2007 – 2013, nhóm tác giả đã đánh giá được tác động của đòn bẩy tài chính lên hiệu quả của các doanh nghiệp nói chung và một số nhóm ngành có số lượng doanh nghiệp lớn Phương pháp nghiên cứu là dữ liệu mảng, kết hợp thống kê mô tả Nhóm đặt ra 5 giả thuyết về tác động. .. lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy và xe có động cơ khác - Mô hình RE 19 - Kiểm định Hausman PL3 Kết quả mô hình chạy trên các doanh nghiệp xây dựng - Mô hình RE 20 - Kiểm định Hausman PL4 Kết quả mô hình chạy trên các doanh nghiệp công nghiệp chế biến, chế tạo - Mô hình FE 21 - Kiểm định Hausman PL5 Kết quả mô hình chạy trên các doanh nghiệp hoạt động kinh doanh bất động sản - Mô hình RE 22 - Kiểm định... tài chính tác động đến hiệu quả doanh nghiệp đại diện bời Tobin’s Q theo hình chữ U ngược Cụ thể, tỷ lệ nợ/VCSH tối ưu là 0,317, tương ứng 24,07% nợ và 75,93% VCSH Qua kết quả mô hình như trên, những giả thuyết đã được chứng minh là: • Giả thuyết về đòn bẩy tài chính tác động lên Tobin’s Q của các doanh nghiệp nói chung theo hình U ngược • Giả thuyết đòn bẩy tài chính tác động lên Tobin’s Q của các doanh. .. động từ thị trường chứng khoán Thực trạng sử dụng vốn chủ sở hữu: Các doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu sử dụng vốn cổ phần thường để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh Có thể thấy, qua nhiều năm phát triển, các doanh nghiệp trên HOSE đã huy động được một lượng vốn rất lớn thông qua phát hành cổ phiếu Vốn cổ phần thường vẫn luôn là một nguồn tài trợ được ưu tiên sử dụng của các doanh nghiêp này... hóa, thoái vốn nhà nước trong các năm 2014 – 2015 Thực hiện các giải pháp tái cấu trúc thị trường chứng khoán theo tinh thần Quyết định số 1826/QĐ-TTg Hoàn thiện và phát triển thị trường vốn Đối với doanh nghiệp: Cần nâng cao chất lượng quản lí doanh nghiệp, , có kế hoạch huy động vôn cụ thể hợp lí để tối thiểu chi phí vốn Mở rộng kinh doanh, phát triển sản phẩm để phát triển doanh nghiệp Và nâng cao ... Cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp: Nghiên cứu công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh 1.2 Đối tượng, pham vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài : “Ảnh hưởng cấu vốn. .. đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Công trình nghiên cứu khoa học sinh viên – Euréka 33.Nguyễn Tấn Vinh, 2011, Cấu trúc vốn hiệu hoạt động công ty niêm yết. .. HOSE Hochiminh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh VCSH Equity Vốn chủ sở hữu TP HCM Hochiming City Thành phố Hồ Chí Minh DNNY Listed Company Doanh nghiệp niêm yết LSDV