Cấu trúc vốn và sự điều chỉnh của cấu trúc vốn trong các doanh nghiệp Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ KIM NGÂN CẤU TRÚC VỐN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH CỦA CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.NGUYỄN ĐỨC THANH TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “CẤU TRÚC VỐN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH CỦA CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM” kết học tập, nghiên cứu độc lập, nghiêm túc Các số liệu sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, trích dẫn có tính kế thừa, tổng hợp phát triển từ báo cáo, tạp chí, cơng trình nghiên cứu khoa học công bố thư viện điện tử, website… Người viết luận văn HUỲNH THỊ KIM NGÂN Lớp TCDN Đêm – Khóa 20 – Trường Đại Học Kinh Tế Tp HCM MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Nội dung kết cấu luận văn Ý nghĩa việc nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 1.1 Cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 1.1.2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu 1.2 Tóm lược số lý thuyết cấu trúc vốn 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller 1.2.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 1.2.3 Lý thuyết chi phí đại diện 10 1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng 11 1.2.5 Lý thuyết tín hiệu 12 1.3 Một số nghiên cứu thực nghiệm liên quan 13 KẾT LUẬN CHƯƠNG 17 CHƯƠNG XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1 Phương pháp nghiên cứu 18 2.1.1 Nguồn số liệu phương pháp thu thập liệu 18 2.1.2 Xây dựng mơ hình cấu trúc vốn đề xuất nghiên cứu 19 2.1.3 Phân tích liệu 23 2.1.4 Diễn giải kết 25 2.2 Đo lường tỷ lệ nợ 26 2.3 Điều chỉnh tỷ lệ nợ 31 2.4 Mơ tả biến sử dụng mơ hình 33 2.4.1 Các biến phụ thuộc thang đo 33 2.4.2 Các biến độc lập thang đo 34 2.5 Phương pháp ước lượng 35 2.6 Tổng hợp mô hình đề xuất giả thuyết 35 2.6.1 Mơ hình 35 2.6.2 Phương trình hồi quy 36 2.6.3 Giả thuyết nghiên cứu 37 KẾT LUẬN CHƯƠNG 38 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 Thống kê mô tả 39 3.2 Phân tích tương quan 40 3.3 Kết ước lượng mơ hình 41 3.3.1 Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ 41 3.3.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh 50 KẾT LUẬN CHƯƠNG 58 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT 4.1 Kết luận chung 59 4.2 Giới hạn đề tài 61 4.3 Đề xuất nghiên cứu tương lai 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT B TÀI LIỆU TIẾNG ANH C CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ PHỤ LỤC 1: KIỂM ĐỊNH HAUSMAN PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ NỢ THEO MƠ HÌNH FEM PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH TỶ LỆ NỢ THEO GMM PHỤ LỤC 4: DANH SÁCH 161 DOANH NGHIỆP TRONG MẪU DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Bảng biểu: Bảng 2.1 Danh sách định nghĩa biến phụ thuộc 34 Bảng 2.2 Danh sách định nghĩa biến độc lập 34 Bảng 2.3 Giả thuyết tương quan yếu tố định đến đòn bẩy 37 Bảng 2.4 Giả thuyết tương quan yếu tố định tốc độ điều chỉnh 37 Bảng 3.1 Tóm tắt mơ tả thống kê biến phụ thuộc 39 Bảng 3.2 Tóm tắt mơ tả thống kê biến độc lập 40 Bảng 3.3 Ma trận tương quan biến mơ hình 41 Bảng 3.4 Kết ước lượng yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ 43 Bảng 3.5 Tổng hợp kết mơ hình yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ 48 Bảng 3.6 Kết ước lượng mơ hình điều chỉnh động 51 Hình vẽ Hình 2.1 Mơ hình yếu tố tác động lên đòn bẩy 35 Hình 2.1 Mơ hình yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy 35 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT FEM: Fixed Effects Model GMM: Generalized Method of Moments GTSS: Giá trị sổ sách GTTT: Giá trị thị trường HOSE : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội LVLTA: tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản REM: Random Effects Model VCSH: Vốn chủ sở hữu LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Hoạt động quản trị doanh nghiệp có mối quan hệ mật thiết với quản trị tài Nợ vay, vốn cổ phần lợi nhuận giữ lại cơng cụ tài quan trọng quản trị doanh nghiệp Việc sử dụng nợ vốn cổ phần khiến cho định hoạt động quản trị doanh nghiệp xem xét cẩn trọng hơn, việc định cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị hoạt động doanh nghiệp Điều nói lên cần thiết việc nghiên cứu cấu trúc vốn quản trị doanh nghiệp Cấu trúc vốn chủ đề thường đề cập bàn luận lĩnh vực tài doanh nghiệp Kể từ nghiên cứu Modigliani Miller (1958), câu hỏi đặt tỷ trọng nợ vay vốn chủ sở hữu cấu vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Ngồi ra, yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp chủ đề quan tâm nghiên cứu tài Cấu trúc vốn liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp Do vậy, định cấu trúc vốn hợp lý giúp cho doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn tiết kiệm hiệu Khi yếu tố môi trường kinh doanh tác động lên doanh nghiệp, làm thay đổi tỷ lệ nợ thích hợp cấu trúc vốn, tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn gia tăng tối đa lợi nhuận rịng, từ cải thiện lợi cạnh tranh doanh nghiệp Cho đến thời điểm có nhiều nghiên cứu xác định yếu tố định cấu trúc vốn, nghiên cứu cố gắng kiểm tra mối tương quan cấu trúc vốn đặc tính doanh nghiệp Các nghiên cứu bắt đầu với Modigliani Miller (1958) Lý thuyết cho thị trường hoàn hảo cạnh tranh hoàn hảo giá trị doanh nghiệp khơng phụ thuộc vào cấu trúc vốn Vì vậy, khơng có cấu trúc vốn thật tối ưu doanh nghiệp tăng giá trị cách thay đổi cấu trúc vốn Nhưng thực tế thị trường khơng hồn hảo, với diện thuế, chi phí giao dịch, chi phí đại diện, ảnh hưởng thơng tin bất cân xứng,… nên cấu trúc vốn rõ ràng có ảnh hưởng định tới giá trị hiệu hoạt động doanh nghiệp Chính mà nhà nghiên cứu tiếp tục xác định yếu tố định cấu trúc vốn với nhiều nghiên cứu phương pháp khác Nghiên cứu Berger (2006) với ngành ngân hàng Mỹ cho thấy nợ giúp làm giảm chi phí đại diện, tỷ lệ nợ cao làm gia tăng lợi nhuận Việc định tỷ lệ nợ làm gia tăng hay giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp, ảnh hưởng lại phụ thuộc vào tác động mơi trường kinh doanh bên ngồi (Simerly Li, 2000) Từ đó, nhà quản trị tài quan tâm đến việc định cấu trúc vốn nhằm hướng đến cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Trước đây, doanh nghiệp Việt Nam thường sử dụng vốn cổ phần tài trợ cho hoạt động kinh doanh thường có tâm lý e dè với nợ vay, với nhu cầu gia tăng nguồn vốn để thực dự án, tăng cường lực đầu tư doanh nghiệp phải tính đến phương án huy động vốn thơng qua hình thức như: nợ vay ngân hàng, thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu,… Và đời thị trường chứng khoán Việt Nam giúp doanh nghiệp huy động vốn dễ dàng Trong nghiên cứu này, tác giả xin trình bày nội dung nghiên cứu “Cấu trúc vốn điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu Luận văn tập trung vào mục tiêu sau đây: - Nghiên cứu yếu tố tác động đến việc định cấu trúc vốn yếu tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp cổ phần Việt Nam - Nghiên cứu xem xét tính động việc điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp hướng đến cấu trúc vốn tối ưu Xem xét tính động cấu trúc vốn nhằm thấy thay đổi tỷ lệ nợ theo thời gian đồng thời phản ánh ý chí doanh nghiệp việc định thay đổi cấu trúc vốn thời điểm Đồng thời so sánh kết với số nghiên cứu có liên quan trước kinh tế khác Phương pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng hai phương pháp định tính định lượng: - Với phương pháp định tính, tác giả sử dụng phương pháp diễn dịch để trình bày nội dung lý thuyết cấu trúc vốn tóm lược lý thuyết cấu trúc vốn nhiều tác giả khác - Với phương pháp định lượng, ứng dụng mơ hình hồi quy kinh tế lượng để đánh giá tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc nào, cụ thể sử dụng phương pháp ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model - FEM) để phân tích tác động yếu tố đến cấu trúc vốn với phương pháp moment tổng quát (Generalized Method of Moments – GMM) để phân tích tác động yếu tố đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn điều chỉnh cấu trúc vốn động Ngoài ta, tác giả sử dụng số phương pháp nghiên cứu khác sử dụng phương pháp thống kê, phân tích so sánh số liệu,… Sử dụng chương trình Microsoft Office Excel, Stata 11.0 để hỗ trợ tính tốn nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối lượng nghiên cứu: yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến việc lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp - Phạm vi nghiên cứu: Các doanh nghiệp phi tài niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Do hạn chế số liệu nên nghiên cứu giới hạn phạm vi doanh nghiệp phi tài Việt Nam niêm yết thị trường chứng khốn tính đến 31/12/2012 hai sàn giao dịch HOSE HNX Dữ liệu báo cáo tài kiểm tốn hàng năm khoảng thời gian 2006 – 2012 Nội dung kết cấu luận văn Trong nghiên cứu tác giả thực phân tích cấu trúc vốn với yếu tố định điều chỉnh động cấu trúc vốn doanh nghiệp Jensen, M., & Meckling, W (1976), Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs, and Capital Structure, Journal of Financial Economics, 3, 305–360 10 Hausman, J (1978), Specification tests in econometrics, Econometrica, 46, 1251–1272 11 Korajczyk, R A., and A Levy (2003), Capital structure choice: Macroeconomic conditions and financial constraints, Journal of Financial Economics 68, 75–109 12 Leary, M T., and M R Roberts (2005), Do firms rebalance their capital structures?, Journal of Finance 60, 2575–2619 13 Modigliani F., & Miller, M H (1958), The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, 48, 261–297 14 Modigliani, F., & Miller, M H (1963), Corporation Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, American Economic Review, 53, 433–443 15 Myers S C (1977), The Determinants of Corporate Borrowing, Journal of Financial Economics, 5, 147-175 16 Myers, S C., & Majluf, N (1984), Corporate Financing and Investment Decisions when Firms have Information that Investors not have, Journal of Financial Economics, 13, 187–221 17 Rajan, R., & Zingales, L (1995), What Do We Know About Capital Structure? Some Evidence from International Data, Journal of Finance, 50(5), 1421 –1460 18 Sargan, J.D (1958), The estimation of economic relationships using instrumental variables, Econometrica, 26, 393–415 19 Titman, S., & Wessels, R (1988), The Determinants of Capital Structure Choice, Journal of Finance, 43(1), 1–19 C CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ http://www.cafef.vn http://www.cophieu68.com.vn http://www.vietstock.vn PHỤ LỤC KIỂM ĐỊNH HAUSMAN Hausman test: Ho: Ước lượng FEM REM không khác Nếu p-value < 0.05, bác bỏ Ho, REM không hợp lý, nên sử dụng FEM Phần trình bày kết kiểm định Hausman test cho mơ hình hồi quy yếu tố tác động lên tỷ lệ nợ ước lượng tỷ lệ nợ tối ưu: LV*it = β0^ + β1^TANGit + β2^SIZEit + β3^GROWTHit + β4^PROit + β5^NDSTit + vit Phương trình LVLTA (Book values) = β0^ + β1^TANGit + β2^SIZEit + β3^GROWTHit + β4^PROit + β5^NDSTit + vit Coefficients (b) (B) FEM REM tang size growth pro ndst dumy07 dumy08 dumy09 dumy10 dumy11 dumy12 0294015 1044714 0126134 -.4526336 -.1437942 -.1046131 -.1273401 -.1172642 -.1382854 -.1373963 -.1477476 0199857 0582217 0114679 -.5367625 -.1431059 -.0860992 -.1046995 -.0833551 -.099069 -.0961818 -.1057131 (b-B) Difference 0094158 0462497 0011455 0841289 -.0006883 -.0185139 -.0226405 -.0339091 -.0392164 -.0412145 -.0420345 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0109746 0083431 0038918 0017555 0037142 0054489 0068682 007674 0080411 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(11) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 297.68 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Kết kiểm định cho thấy giá trị p-value=0.0000 < 0.05, nên ta bác bỏ giả thuyết Ho Kết luận mơ hình REM khơng hợp lý cho phương trình 1, nên ta sử dụng mơ hình FEM Phương trình LVLTA (Market values) = β0^ + β1^TANGit + β2^SIZEit + β3^GROWTHit + β4^PROit + β5^NDSTit + vit Coefficients (b) (B) FEM REM tang size growth pro ndst dumy07 dumy08 dumy09 dumy10 dumy11 dumy12 0682575 0783238 -.0935214 -.517878 -.1777139 -.1177692 -.040294 -.0936511 -.1027543 -.0394294 -.0690653 0477001 0409433 -.0960788 -.6208113 -.1687857 -.1025163 -.0241816 -.0666941 -.0723999 -.0086461 -.0378851 (b-B) Difference 0205575 0373805 0025575 1029333 -.0089282 -.0152529 -.0161123 -.026957 -.0303545 -.0307833 -.0311802 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0145739 0097762 0105033 0026936 0047218 0066086 0082325 0091781 0095906 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(11) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 101.78 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Kết kiểm định cho thấy giá trị p-value=0.0000 < 0.05, nên ta bác bỏ giả thuyết Ho Kết luận mơ hình REM khơng hợp lý cho phương trình 2, nên ta sử dụng mơ hình FEM \ PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ NỢ THEO MƠ HÌNH FEM Phương trình LVLTA (Book values) = β0^ + β1^TANGit + β2^SIZEit + β3^GROWTHit + β4^PROit + β5^NDSTit + vit Kết chạy hồi quy phương trình 1: F ixed -eff ects (wi thin ) r egre ssio n G roup var iabl e: s tt Num ber of o bs Num ber of g roup s = = 1127 161 R -sq: Obs per gro up: = avg = max = 7.0 wi thin = 0.20 85 be twee n = 0.10 96 ov eral l = 0.11 71 c orr( u_i, Xb) F(1 1,95 5) Pro b > F = -0.4 099 lv ltab ook C oef t ang s ize gro wth pro n dst dum y07 dum y08 dum y09 dum y10 dum y11 dum y12 _c ons 029 401 104 471 012 613 - 452 633 - 143 794 - 104 613 - 127 340 - 117 264 - 138 285 - 137 396 - 147 747 - 2.15 925 032 7287 011 0291 005 3293 050 4968 4896 011 8909 013 0282 013 5586 014 7426 015 7814 015 8931 285 4452 sigm a_u sigm a_e rho 200 674 0956 264 8149 454 (fra ctio n of var ian ce d ue t o u_ i) F tes t th at a ll u _i=0 : Std Err t 0.9 9.4 2.3 -8.9 -2.9 -8.8 -9.7 -8.6 -9.3 -8.7 -9.3 -7.5 F (160 , 95 5) = P>| t| = = 0.3 69 0.0 00 0.0 18 0.0 00 0.0 03 0.0 00 0.0 00 0.0 00 0.0 00 0.0 00 0.0 00 0.0 00 20 12 2.86 0000 [ 95% Conf I nter val] - 0348 269 0828 274 002 155 - 5517 311 - 2398 759 - 1279 483 - 1529 072 - 1438 722 - 167 217 - 1683 665 - 178 937 -2 719 426 093 6299 126 1154 023 0718 -.35 3536 - 047 7126 - 081 2779 - 101 7729 - 090 6561 - 109 3539 - 106 4262 - 116 5583 - 1.59 9081 Pr ob > F = 0000 Phương trình 2: LVLTA (Market values) = β0^ + β1^TANGit + β2^SIZEit + β3^GROWTHit + β4^PROit + β5^NDSTit + vit Kết chạy mơ hình phương trình 2: Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1127 161 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.5324 between = 0.2202 overall = 0.3155 corr(u_i, Xb) F(11,955) Prob > F = -0.0989 lvltamarket Coef tang size growth pro ndst dumy07 dumy08 dumy09 dumy10 dumy11 dumy12 _cons 0682575 0783238 -.0935214 -.517878 -.1777139 -.1177692 -.040294 -.0936511 -.1027543 -.0394294 -.0690653 -1.354461 0363848 0122611 0059246 0561379 0544294 0132192 0144836 0150732 0163895 0175443 0176685 3173327 sigma_u sigma_e rho 18750241 10630901 75673898 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err t 1.88 6.39 -15.79 -9.23 -3.27 -8.91 -2.78 -6.21 -6.27 -2.25 -3.91 -4.27 F(160, 955) = P>|t| = = 0.061 0.000 0.000 0.000 0.001 0.000 0.006 0.000 0.000 0.025 0.000 0.000 15.83 98.87 0.0000 [95% Conf Interval] -.0031459 0542619 -.1051481 -.6280459 -.284529 -.1437112 -.0687173 -.1232316 -.1349179 -.0738593 -.1037388 -1.977211 139661 1023857 -.0818946 -.4077101 -.0708988 -.0918271 -.0118707 -.0640706 -.0705907 -.0049995 -.0343917 -.7317111 Prob > F = 0.0000 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH TỶ LỆ NỢ THEO GMM Phương trình 3: LVLTA (Book values) = (1 - δit )LVit-1 + δitLV*it + uit Kết chạy mơ hình phương trình 5: Arellan o-Bond dynamic panel -data estimation Group v ariable: stt Time va riable: nam Num ber of obs Num ber of groups Obs per group: Number of instruments = 43 avg max Wal d chi2(28) Pro b > chi2 = = 805 161 = = = 5 = 395046.97 = 0.0000 Two-ste p results lvlt abook Coef Std Err lvlt abook L1 .4026329 0764915 growth_ LVL~B size_LV LTA_B dist_LV LTA_B tang size g rowth pro ndst tang_g rowth size_g rowth growth_ gro~h pro_g rowth ndst_g rowth tang _size size _size pro _size ndst _size tang_di stMH1 size_di stMH1 growth_ dis~1 pro_di stMH1 ndst_di stMH1 d umy07 d umy08 d umy09 d umy10 d umy12 _cons 0028633 -.015425 0266232 -.1207063 1139048 0020877 -.4094187 -.3627975 0028433 0003193 7.55e-06 0058902 -.0169224 0053882 -.000116 -.001564 0088349 -.0009632 -.0384878 -.0010221 -.0218067 -.0476061 0330811 0090538 0195515 -.0009986 -.00978 -2.454383 0026474 0029034 0094929 0540885 0196093 0101913 0756086 1427365 0018181 0004136 0000881 0019523 0069873 0019869 0003731 0028805 0053636 0139894 000278 0025162 0154333 0300033 0011435 0006735 0005798 0004221 0003166 2603367 z P>|z| [95% Conf Interval] 5.26 0.000 2527125 5525534 1.08 -5.31 2.80 -2.23 5.81 0.20 -5.41 -2.54 1.56 0.77 0.09 3.02 -2.42 2.71 -0.31 -0.54 1.65 -0.07 -138.44 -0.41 -1.41 -1.59 28.93 13.44 33.72 -2.37 -30.89 -9.43 0.279 0.000 0.005 0.026 0.000 0.838 0.000 0.011 0.118 0.440 0.932 0.003 0.015 0.007 0.756 0.587 0.100 0.945 0.000 0.685 0.158 0.113 0.000 0.000 0.000 0.018 0.000 0.000 -.0023256 -.0211156 0080176 -.2267177 0754713 -.0178868 -.5576088 -.642556 -.0007201 -.0004914 -.0001652 0020637 -.0306173 001494 -.0008473 -.0072096 -.0016775 -.0283819 -.0390327 -.0059538 -.0520555 -.1064115 0308399 0077337 0184151 -.0018259 -.0104005 -2.964634 0080521 -.0097345 0452289 -.0146948 1523383 0220622 -.2612287 -.0830391 0064066 0011299 0001803 0097167 -.0032276 0092825 0006153 0040817 0193472 0264554 -.0379429 0039095 008442 0111992 0353224 0103739 0206878 -.0001714 -.0091596 -1.944133 Kết kiểm định Z phương trình 5: Are ll ano -Bo nd tes t f or zer o a ut oco rre lat ion in fi rst -di ffe re nce d e rro rs Or der z -3 656 - 54 735 Pr ob > z 00 03 58 41 H0 : n o a uto cor rel ati on Kết kiểm định Sargan test phương trình 5: S arg an tes t o f o ver ide nti fyi ng res tri cti ons H0 : o ver ide nti fyi ng res tri cti ons ar e v ali d ch i2( 14) Pr ob > c hi2 = = 0.6 855 110 Phương trình 4: LVLTA (Market values) = (1 - δit )LVit-1 + δitLV*it + uit Kết chạy mơ hình phương trình 6: Ar ellano- Bond d ynamic panel- data es timati on Gr oup var iable: stt Ti me vari able: nam Nu mber of obs Nu mber of group s Ob s per g roup: Nu mber of instr uments = 43 = = 805 161 = avg = max = 5 = = 1.7 1e+06 0000 Wa ld chi2 (28) Pr ob > ch i2 Tw o-step result s l vltamar ket Co ef Std Er r l vltamar ket L1 .2537 902 04169 gr owth_LV L~M si ze_LVLT A_M di st_LVLT A_M t ang s ize gro wth pro n dst t ang_gro wth s ize_gro wth gr owth_gr o~h pro_gro wth n dst_gro wth tang_s ize size_s ize pro_s ize ndst_s ize ta ng_dist MH2 si ze_dist MH2 gr owth_di s~2 p ro_dist MH2 nd st_dist MH2 dum y07 dum y09 dum y10 dum y11 dum y12 _c ons 0016 207 -.0096 712 018 898 -.1758 074 1068 818 -.1106 597 -.580 193 -.2882 686 -.0011 486 0006 766 -.0006 451 0008 348 0112 413 0091 891 -.000 529 0026 781 003 469 -.0087 197 -.0381 846 -.0036 656 -.0332 073 -.0568 363 -.0771 918 -.05 381 -.062 378 0016 845 -.0271 652 -1.7 747 002055 001596 005025 061627 021606 007152 072949 077280 002237 000276 000244 002409 008952 00232 000402 002832 003161 015489 000215 003203 016083 011201 000721 000484 000492 000561 000744 290194 z P>|z| [9 5% Conf Inte rval] 6.09 0.000 720617 33 55186 0.79 - 6.06 3.76 - 2.85 4.95 -1 5.47 - 7.95 - 3.73 - 0.51 2.44 - 2.64 0.35 1.26 3.96 - 1.31 0.95 1.10 - 0.56 -17 7.33 - 1.14 - 2.06 - 5.07 -10 6.94 -11 0.98 -12 6.69 3.00 -3 6.51 - 6.12 0.431 0.000 0.000 0.004 0.000 0.000 0.000 0.000 0.608 0.015 0.008 0.729 0.209 0.000 0.189 0.344 0.272 0.573 0.000 0.252 0.039 0.000 0.000 0.000 0.000 0.003 0.000 0.000 -.0 024088 -.0128 090474 -.2 965944 645341 -.1 246783 -.7 231716 -.4 397356 -.0 055339 001338 -.0 011247 -.0 038881 -.0 063046 046361 -.0 013179 -.0 028743 -.0 027269 -.0 390787 -.0 386067 -.0 099437 - 064731 -.0 787904 -.0 786065 -.0 547603 -.0 633431 005846 -.0 286236 -2 34347 00 56502 -.00 65423 02 87486 -.05 50204 14 92294 -.09 66411 -.43 72144 -.13 68015 00 32367 00 12193 -.00 01654 00 55577 02 87873 13742 00 02599 00 82304 00 96649 02 16392 -.03 77626 00 26125 -.00 16837 -.03 48822 -.0 75777 -.05 28597 -.0 61413 00 27845 -.02 57069 -1 20593 Kết kiểm định Z phương trình 6: Arellano-B ond test fo r zero auto correlation in first-di fferenced e rrors Order z -3.7086 -.79616 Pro b > z 0002 4259 H0: no autocorrela tion Kết kiểm định Sargan test phương trình 6: Sar gan te st of ove rid ent ify in g r est ric tio ns H 0: ove rid ent ify ing r est ric tio ns are va lid c hi2 (14 ) P rob > chi = = 23 31 761 0 553 PHỤ LỤC DANH SÁCH 161 DOANH NGHIỆP TRONG MẪU STT Tên công ty MCK Công ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản Bến Tre ABT Công ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang AGF Công ty cổ phần văn hố Tân Bình ALT Cơng ty Cổ phần Bibica BBC Công ty cổ phần VICEM Bao bì Bút Sơn BBS Cơng ty cổ phần Xi măng Bỉm Sơn BCC Công ty Cổ phần đường Biên Hịa BHS Cơng ty cổ phần Viglacera Bá Hiến BHV Cơng ty Cổ phần Khống sản Bình Định BMC 10 Cơng ty Cổ phần nhựa Bình Minh BMP 11 Cơng ty cổ phần Vicem Bao bì Bỉm sơn BPC 12 Công ty cổ phần Beton BT6 13 Công ty cổ phần Xi măng Vicem Bút Sơn BTS 14 Công ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long CAN 15 Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng COTEC CIC 16 Công ty cổ phần Xây dựng phát triển sở hạ tầng CID 17 Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP Hồ Chí Minh CII 18 Cơng ty Cổ phần Cơ điện Miền Trung CJC 19 Công ty Cổ phần Cát Lợi CLC 20 Công ty cổ phần Đầu tư CMC CMC 21 Công ty cổ phần Vật Tư - Xăng Dầu COM 22 Công ty cổ phần Vật Tư - Xăng Dầu CTB 23 Công ty cổ phần Xây dựng Cơng trình ngầm CTN 24 Cơng ty Cổ phần gạch men Chang Yih CYC 25 Công ty cổ phần Viglacera Đông Anh DAC 26 Công ty cổ phần Sách Giáo Dục TP Đà Nẵng DAE 27 Công ty Cổ phần lợp vật liệu xây dựng Đồng Nai DCT 28 Cơng ty Cổ phần Hố An DHA 29 Công ty Cổ phần Dược phẩm Hậu Giang DHG 30 Công ty cổ phần In Diên Hồng DHI 31 Công ty Cổ phần đẦu tư thương mại DIC DIC 32 Công ty Cổ phần Xuất nhập Y tế Domesco DMC 33 Công ty cổ phần Nhựa Đồng Nai DNP 34 Công ty cổ phần nhựa Đà Nẵng DPC 35 Công Ty Cổ Phần Cao Su Đà Nẵng DRC 36 Công ty Cổ phần Kỹ nghệ Đô Thành DTT 37 Công ty cổ phần Cảng Đoạn Xá DXP 38 Công ty cổ phần Sách Giáo Dục TP Hà Nội EBS 39 Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta FMC 40 Công ty Cổ phần FPT FPT 41 Cơng ty Cổ phần Sản xuất Kinh doanh& XKK Bình Thạnh GIL 42 Công ty Cổ phần sản xuất thương mại may Sài Gịn GMC 43 Cơng ty cổ phần Đại lý Liên hiệp vận chuyển GMD 44 Công ty Cổ phần Nông dược H.A.I HAI 45 Công ty Cổ phần tập đồn Hapaco HAP 46 Cơng ty Cổ phần Xây lắp Bưu điện Hà Nội HAS 47 Công ty Cổ phần Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh HAX 48 Công ty cổ phần Xây Dựng Kinh Doanh Địa ốc Hịa Bình HBC 49 Cơng ty Cổ phần Thủy điện Nậm Mu HJS 50 Công ty cổ phần Hạ Long I - Viglacera HLY 51 Công ty Cổ phần kim khí TP Hồ Chí Minh HMC 52 Cơng ty cổ phần Sữa Hà Nội HNM 53 Công ty Cổ phần Đá xây dựng Hồ Phát HPS 54 Cơng ty cổ Phần Cao su Hịa Bình HRC 55 Cơng ty Cổ phần In sách giáo khoa Hòa Phát HTP 56 Công ty Cổ phần vẬn tải Hà Tiên HTV 57 Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại Thủy sản ICF 58 Công ty Cổ phần Thực phẩm Quốc tế IFS 59 Công ty cổ phần Hợp tác lao động với nước ngồi ILC 60 Cơng ty cổ phần dược phẩm Imexpharm IMP 61 Công ty cổ phần Đầu tư – Công nghiệp Tân Tạo ITA 62 Công ty Cổ phần Kinh Đô KDC 63 Công ty Cổ phần Xuất nhập Khánh Hội KHA 64 Công ty Cổ phần điện lực Khánh Hịa KHP 65 Cơng ty Cổ phần chế biến hàng xuât Long An LAF 66 Công ty Cổ phần khoáng sản& vật liệu xây dựng Lâm Đồng LBM 67 Cơng ty Cổ phần khí - điện Lữ Gia LGC 68 Công ty Cổ phần Điện nhẹ Viễn thông LTC 69 Công ty cổ phần MCO Việt Nam MCO 70 Công ty Cổ phần in bao bì Mỹ Châu MCP 71 Cơng ty cổ phần Someco Sông Đà MEC 72 Công ty Cổ phần hàng hải Hà Nội MHC 73 Công ty Cổ phần Thủy hải sản Minh Phú MPC 74 Công ty Cổ phần Nam Việt NAV 75 Công ty cổ phần Than Núi Béo - Vinacomin NBC 76 Công ty cổ phần gạch ngói Nhị Hiệp NHC 77 Cơng ty cổ phần gạch ngói Nhị Hiệp NLC 78 Cơng ty cổ phần May Phú Thịnh - Nhà Bè NPS 79 Công ty Cổ phần giống trồng trung ương NSC 80 Công ty cổ phần Ngân Sơn NST 81 Công ty cổ phần Nhựa Thiếu niên Tiền Phong NTP 82 Công ty Cổ phần Pin ắc quy Miền Nam PAC 83 Công ty Cổ phần Xun Thái Bình PAN 84 Cơng ty Cổ phần Gas Petrolimex PGC 85 Công ty Cổ phần Xuất nhập Petrolimex PIT 86 Công ty Cổ phần vận tải xăng dầu đường thủy Petrolimex PJT 87 Tổng Công ty Hóa dầu Petrolimex - CTCP PLC 88 Cơng ty cổ phần Cơ khí Xăng dầu PMS 89 Cơng ty Cổ phần Văn hóa Phương Nam PNC 90 Cơng ty cổ phần Thiết bị Bưu Điện POT 91 Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại PPC 92 Công ty cổ phần Sản xuất-Thương mại-Dịch vụ Phú Phong PPG 93 Công ty cổ phần Vận tải Dịch vụ Petrolimex Sài Gịn PSC 94 Cơng ty Cổ phần đầu tư xây dựng bưu điện PTC 95 Công ty Cổ phần Vận tải Dịch vụ Petrolimex Hải Phòng PTS 96 Công ty Cổ phần Khoan Dịch vụ khoan dầu khí PVD 97 Cơng ty Cổ phần Bóng đèn phích nước Rạng Đơng RAL 98 Cơng ty Cổ phần điện lạnh REE 99 Công ty Cổ phần Thủy điện Ry Ninh II RHC 100 Công ty cổ phần Sông Đà 505 S55 101 Công ty Cổ phần Sông Đà 9.01 S91 102 Công ty Cổ phần Sông Đà 909 S99 103 Công ty cổ phần Lương thực Thực phẩm SAFOCO SAF 104 Công ty Cổ phần Cáp Vật liệu viễn thông SAM 105 Công ty Cổ phần In sách giáo khoa TP Hồ Chí Minh SAP 106 Công ty Cổ phần hợp tác kinh tế xuất nhập Savimex SAV 107 Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương SCD 108 Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương SD5 109 Công ty Cổ phần Sông Đà SD6 110 Công ty cổ phần Sông Đà SD7 111 Công ty cổ phần Sông Đà SD9 112 Công ty Cổ phần Tư vấn sông Đà SDC 113 Công ty cổ phần Sơn Đồng Nai SDN 114 Công ty Cổ phần Sông Đà 10 SDT 115 Công ty Cổ phần Xi măng Sông Đà Yaly SDY 116 Công Ty Cổ Phần Nhiên Liệu Sài Gịn SFC 117 Cơng ty cổ phần Đại lý Vận tải SAFI SFI 118 Công Ty Cổ Phần Dệt lưới Sài Gịn SFN 119 Cơng ty cổ phần Xuất nhập Sa Giang SGC 120 Công ty cổ phần Sách Giáo dục thành phố Hồ Chí Minh SGD 121 Cơng ty Cổ phần Khách sạn Sài Gịn SGH 122 Công ty cổ phần Đầu tư - Phát triển Sông Đà SIC 123 Công ty cổ phần Thủy sản số SJ1 124 Công Ty Cổ Phần Thủy Điện Cần Đơn SJD 125 Công ty Cổ phần Sông Đà 11 SJE 126 Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị KCN Sông Đà SJS 127 Công ty cổ phần đầu tư thương mại SMC SMC 128 Công ty cổ phần Sông Đà 10.1 SNG 129 Công ty cổ phần Giống trồng miền Nam SSC 130 Công ty Cổ phần công nghiệp thương mại Sông Đà STP 131 Công ty Cổ phần dịch vụ tổng hợp Sài Gịn SVC 132 Cơng ty cổ phần Dầu thực vật Tường An TAC 133 Công ty Cổ phần Thủy điện Thác Bà TBC 134 Công ty Cổ phần công nghiệp gốm sứ Taicera TCR 135 Công ty Cổ phần Cáp treo Núi Bà Tây Ninh TCT 136 Công ty Cổ phần Phát triển nhà Thủ Đức TDH 137 Công ty Cổ phần Thương mại Xuất nhập Thủ Đức TMC 138 Công ty cổ phần Kho vận Giao nhận Ngoại thương TP.HCM TMS 139 Công ty Cổ Phần Thương Mại Xuất Nhập Khẩu Thiên Nam TNA 140 Công ty cổ phần In Sách Giáo Khoa TP Hà Nội TPH 141 Công ty cổ phần Thủy sản số TS4 142 Cơng ty cổ phần bao bì Nhựa Tân Tiến TTP 143 Công ty cổ phần VICEM Thạch cao Xi măng TXM 144 Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam TYA 145 Công ty cổ phần Viễn Liên UNI 146 Công ty cổ phần Điện tử Bình Hồ VBH 147 Cơng ty Cổ Phần Xây Dựng Số VC2 148 Công ty Cổ phần Cảng rau VGP 149 Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông VID 150 Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO VIP 151 Công ty Cổ phần Thép Việt Ý VIS 152 Công ty cổ phần VIMECO VMC 153 Cơng ty Cổ phần Tập đồn Vinacontrol VNC 154 Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam VNM 155 Cơng ty Cổ phần bao bì dầu thực vật VPK 156 Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh VSH 157 Công ty Cổ phần Viettronics Tân Bình VTB 158 Cơng ty cổ phần viễn thông VTC VTC 159 Công ty Cổ phần Vang Thăng Long VTL 160 Công ty cổ phần Viglacera Từ Sơn VTS 161 Công ty Cổ phần VICEM Vật tư Vận tải Xi măng VTV