CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM.PDF

Kết quả nghiên cứu của Valipour 2012 đưa ra các bằng chứng cho thấy có tồn tại mối quan hệ giữa hoạt động quản trị vốn luân chuyển và các yếu tố đặc tính công ty, bao gồm: khả năng sinh

-

BÙI NHẬT HẠNH

CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP Hồ Chí Minh - năm 2013

-

BÙI NHẬT HẠNH

CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

MÃ SỐ: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

PGS TS LÊ THỊ LANH

TP Hồ Chí Minh - năm 2013

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan luận văn “CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM” là kết quả nghiên cứu của bản thân, có sự hỗ trợ của Giảng viên hướng dẫn là PGS.TS Lê Thị Lanh Các số liệu và nội dung trong bài nghiên cứu là trung thực theo danh mục tài liệu tham khảo

Nếu phát hiện bất kì sự gian lận nào, tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, cũng như kết quả luận văn của mình

Tác giả

MỤC LỤC

Trang

Trang phụ bìa

Lời cam đoan

Lời cảm ơn

Mục lục

Danh mục các chữ viết tắt

Danh mục bảng biểu

Danh mục hình

Danh mục phụ lục

Tóm tắt 1

Chương 1 Giới thiệu 2

Chương 2 Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây về quản trị vốn luân chuyển 5

2.1 Cơ sở lý thuyết về quản trị vốn luân chuyển 5

2.1.1 Vốn luân chuyển 5

2.1.2 Quản trị vốn luân chuyển 6

2.1.3 Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt 8

2.2 Những nghiên cứu trước đây về các yếu tố ảnh hưởng đến quản trị vốn luân chuyển 10

2.2.1 Khả năng sinh lợi 11

2.2.2 Dòng tiền hoạt động 14

2.2.3 Quy mô công ty 14

2.2.4 Tốc độ tăng trưởng doanh thu 16

2.2.5 Tỷ lệ thanh toán hiện hành và tỷ lệ thanh toán nhanh 16

2.2.6 Tỷ lệ nợ 17

Chương 3 Phương pháp nghiên cứu 19

3.1 Dữ liệu nghiên cứu 19

3.2 Giả thiết nghiên cứu 20

3.2.1 Khả năng sinh lợi 20

3.2.2 Dòng tiền hoạt động 20

3.2.3 Quy mô công ty 20

3.2.4 Tốc độ tăng trưởng doanh thu 21

3.2.5 Tỷ lệ thanh toán hiện hành và tỷ lệ thanh toán nhanh 21

3.2.6 Tỷ lệ nợ 21

3.3 Mô hình nghiên cứu 22

3.3.1 Biến phụ thuộc 23

3.3.2 Biến giải thích 24

3.4 Phương pháp nghiên cứu 25

3.4.1 Thống kê mô tả 25

3.4.2 Phân tích tương quan 26

3.4.3 Phân tích hồi quy 26

Chương 4 Kết quả nghiên cứu 28

4.1 Khái quát thống kê mô tả biến phụ thuộc và các biến giải thích 28

4.1.1 Thống kê mô tả tổng hợp các công ty 28

4.1.2 Thống kê mô tả nhóm công ty quy mô lớn 29

4.1.3 Thống kê mô tả nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ 30

4.2 Phân tích tương quan 32

4.2.1 Tương quan giữa biến phụ thuộc và các biến giải thích 32

4.2.2 Tương quan giữa các biến giải thích với nhau 35

4.3 Kiểm định mô hình hồi quy 36

4.3.1 Kiểm tra đa cộng tuyến 36

4.3.2 Kiểm định Breusch – Pagan –Lagrange Multiplier (LM) 42

4.3.3 Kiểm định Hausman 44

4.3.4 Kiểm định Wald – Phương sai thay đổi 46

4.3.5 Kiểm định Lagram – Tương quan chuỗi 47

4.4 Kết quả hồi quy 48

4.4.1 Mô hình tổng hợp 48

4.4.2 Nhóm công ty quy mô lớn 50

4.4.3 Nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ 51

4.5 Thảo luận kết quả 52

4.5.1 Khả năng sinh lợi 52

4.5.2 Dòng tiền hoạt động 52

4.5.3 Quy mô công ty 53

4.5.4 Tốc độ tăng trưởng doanh thu 53

4.5.5 Tỷ lệ thanh toán hiện hành và tỷ lệ thanh toán nhanh 54

4.5.6 Tỷ lệ nợ 54

Chương 5 Kết luận 55

Tài liệu tham khảo 57

Phụ lục 61

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

Least Squares

DANH MỤC HÌNH

Hình 2.1: Chu kỳ hoạt động của công ty 6 Hình 2.2: Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt 9

DANH MỤC BẢNG

Bảng 3.1: Mô tả biến 22

Bảng 4.1: Thống kê mô tả - Tổng hợp 117 công ty 28

Bảng 4.2: Thống kê mô tả - Nhóm công ty quy mô lớn 29

Bảng 4.3: Thống kê mô tả - Nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ 30

Bảng 4.4: Ma trận hệ số tương quan - Tổng hợp 117 công ty 32

Bảng 4.5: Ma trận hệ số tương quan - Nhóm công ty quy mô lớn 33

Bảng 4.6: Ma trận hệ số tương quan - Nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ 34

Bảng 4.7: Kiểm tra đa cộng tuyến mô hình (1) – Tổng hợp 117 công ty 36

Bảng 4.8: Kiểm tra đa cộng tuyến mô hình (2) và (3) – Tổng hợp 117 công ty 37

Bảng 4.9: Kiểm tra đa cộng tuyến mô hình (1) – Nhóm công ty quy mô lớn 38

Bảng 4.10: Kiểm tra đa cộng tuyến mô hình (2) và (3) – Nhóm công ty quy mô lớn 39

Bảng 4.11: Kiểm tra đa cộng tuyến mô hình (1) – Nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ 40

Bảng 4.12: Kiểm tra đa cộng tuyến mô hình (2) và (3) – Nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ 41

Bảng 4.13: Kiểm định LM – Tổng hợp 117 công ty 42

Bảng 4.14: Kiểm định LM – Nhóm công ty quy mô lớn 42

Bảng 4.15: Kiểm định LM – Nhóm công ty quy mô nhỏ 43

Bảng 4.16: Kiểm định Hausman – Tổng hợp 117 công ty 44

Bảng 4.17: Kiểm định Hausman – Nhóm công ty quy mô lớn 45

Bảng 4.18: Kiểm định Hausman – Nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ 45

Bảng 4.19: Kiểm định Wald – Tổng hợp 117 công ty 46

Bảng 4.20: Kiểm định Wald – Nhóm công ty quy mô lớn 46

Bảng 4.21: Kiểm định Wald – Nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ 46

Bảng 4.22: Kiểm định Lagram – Tổng hợp 117 công ty 47

Bảng 4.23: Kiểm định Lagram – Nhóm công ty quy mô lớn 47

Bảng 4.24: Kiểm định Lagram – Nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ 47

Bảng 4.25: Kết quả hồi quy – Tổng hợp 117 công ty 49

Bảng 4.26: Kết quả hồi quy – Nhóm công ty quy mô lớn 50

Bảng 4.27: Kết quả hồi quy – Nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ 51

DANH MỤC PHỤ LỤC

Phụ lục - Danh sách các công ty trong mẫu nghiên cứu 61

TÓM TẮT

Luận văn này được thực hiện nhằm mục tiêu phân tích ảnh hưởng của các yếu tố

đến quản trị vốn luân chuyển đại diện bởi chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) Các yếu

tố ảnh hưởng bao gồm: khả năng sinh lợi, dòng tiền hoạt động, quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ thanh toán hiện hành, tỷ lệ thanh toán nhanh và tỷ lệ nợ Tác giả sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát (Generalized Least Squares- GLS) để hồi quy dữ liệu bảng cho mẫu nghiên cứu gồm 117 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012

Kết quả nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa giữa khả năng sinh lợi, tốc độ tăng trưởng doanh thu và tỷ lệ nợ lên chu

kỳ chuyển đổi tiền mặt trong mô hình tổng hợp cho tất cả các công ty Bên cạnh đó, tác giả tiến hành phân loại các công ty thành hai nhóm dựa theo quy mô và thấy rằng: các yếu tố ảnh hưởng đến quản trị vốn luân chuyển đối với nhóm công ty quy mô lớn tương tự kết quả trong mô hình tổng hợp; đối với nhóm công ty quy mô vừa và nhỏ, khả năng sinh lợi, tốc độ tăng trưởng doanh thu và tỷ lệ thanh toán nhanh thể hiện mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa với CCC Trong khi chưa thể kết luận gì về tác động của các yếu tố dòng tiền hoạt động, tỷ lệ thanh toán hiện hành và quy mô công ty

Từ khóa: quản trị vốn luân chuyển, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, khả năng sinh lợi,

dòng tiền hoạt động, quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ thanh toán hiện hành, tỷ lệ thanh toán nhanh, tỷ lệ nợ

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU

Nền kinh tế Thế giới luôn luôn vận động và thay đổi một cách nhanh chóng, kinh

tế Việt Nam không nằm ngoài quỹ đạo đó Hiện nay, khoa học công nghệ không ngừng phát triển kéo theo là sự cạnh tranh toàn cầu ngày càng gia tăng, điều này đòi hỏi các nhà quản trị trên Thế giới cũng như các nhà quản trị tại Việt Nam phải có trách nhiệm nhiều hơn đối với hoạt động của công ty mình Một trong những quyết định quản trị được quan tâm tranh luận nhiều nhất là lợi nhuận và quản trị vốn luân chuyển, quyết định này đóng vai trò then chốt trong sự phát triển và tồn tại của một công ty

Rodposhti Rahnama & Kiayee (2010) phân chia hoạt động quản trị vốn luân chuyển gồm có quản lý tài sản và quản lý các khoản nợ Việc cân đối giữa tài sản ngắn hạn và

nợ ngắn hạn ảnh hưởng đến hoạt động của cả một công ty

Có nhiều nhà phân tích cho rằng nguyên nhân dẫn đến phá sản là do sự thiếu hụt lượng vốn luân chuyển cần thiết Một công ty có tình hình tài chính trong dài hạn được đánh giá tốt, song nếu vốn luân chuyển không đáp ứng được các nghĩa vụ ngắn hạn, thì công ty đó có thể bị mất khả năng cạnh tranh (Nikomaram và cộng sự, 2005) Tình hình kinh tế suy thoái như hiện nay là thách thức không nhỏ đối với các nhà quản trị và công ty của họ Điều kiện thị trường thay đổi, chẳng hạn như chi phí đầu vào cao cùng với hạn chế vốn từ phía ngân hàng làm gia tăng rủi ro các công ty đang hoạt động kinh doanh phải gánh chịu Trước những khó khăn này, các nhà quản trị phải tìm cách cải thiện hoạt động nội bộ công ty và nhận thức được tầm quan trọng của hoạt động quản trị vốn luân chuyển hiệu quả

Khái niệm về quản trị vốn luân chuyển trong nghiên cứu của Rimo và Panbunyuen (2010) đề cập đến kỹ năng của nhà quản trị trong việc ra các quyết định đầu tư ngắn hạn và mục tiêu của quản trị vốn luân chuyển là tăng tính thanh khoản,

tăng khả năng sinh lợi và từ đó gia tăng giá trị cho các cổ đông Vì vậy, để hoạt động quản trị vốn luân chuyển đạt hiệu quả, cần phải phân tích các yếu tố đặc tính công ty tác động như thế nào lên việc quản trị dòng tiền

Nghiên cứu của Valipour và cộng sự (2012) chỉ ra chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tương quan có ý nghĩa và thực sự có tác động đến quản trị vốn luân chuyển, do vậy chu

kỳ chuyển đổi tiền mặt được xem là tiêu chí đánh giá tốt nhất cho quản trị vốn luân chuyển, Rimo và Panbunyuen (2010) cũng chỉ ra những phát hiện tương tự Kết quả nghiên cứu của Valipour (2012) đưa ra các bằng chứng cho thấy có tồn tại mối quan hệ giữa hoạt động quản trị vốn luân chuyển và các yếu tố đặc tính công ty, bao gồm: khả năng sinh lợi, dòng tiền hoạt động, quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng doanh thu và tỷ

lệ nợ

Nhận thấy được tầm quan trọng của hoạt động quản trị vốn luân chuyển, tác giả thực hiện luận văn nghiên cứu về vấn đề này Trên cơ sở nghiên cứu của Valipour (2012) đã thực hiện trước đó, tác giả xem xét đến các yếu tố, đó là: khả năng sinh lợi, dòng tiền hoạt động, quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ thanh toán hiện hành, tỷ lệ thanh toán nhanh và tỷ lệ nợ Tác giả dùng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt làm thước đo đánh giá hiệu quả quản trị vốn luân chuyển của công ty, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt càng ngắn thể hiện hoạt động quản trị vốn luân chuyển càng hiệu quả Nghiên cứu được thực hiện qua hai giai đoạn: đầu tiên, phân tích ảnh hưởng của các yếu đặc tính công ty đến quản trị vốn luân chuyển; sau đó, phân loại các công ty thành hai nhóm dựa theo quy mô và phân tích tác động trong từng nhóm Nghiên cứu này phát triển các nghiên cứu trước đây về quản trị vốn luân chuyển tại thị trường Việt Nam, kết quả nghiên cứu có thể cung cấp các bằng chứng mới về ảnh hưởng của các yếu tố đến việc quản trị vốn luân chuyển, có thể tác động sẽ khác nhau đối với các công ty thuộc nhóm quy mô khác nhau

Như vậy, luận văn này được thực hiện nhằm mục tiêu: cung cấp bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của các yếu tố đặc tính công ty lên hoạt động quản trị vốn luân chuyển

Phạm vi nghiên cứu: các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh giai đoạn 2008 – 2012

Luận văn tập trung trả lời hai câu hỏi: Các yếu tố đặc tính công ty tác động như thế nào đến chu kỳ chuyển đổi tiền mặt? Các tác động này liệu có khác nhau giữa nhóm công ty quy mô lớn với nhóm công ty vừa và nhỏ hay không?

Kết cấu luận văn được trình bày trong 5 chương:

- Chương 1: Giới thiệu

- Chương 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây về quản trị vốn luân chuyển

- Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

- Chương 4: Kết quả nghiên cứu

- Chương 5: Kết luận

CHƯƠNG 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

VỀ QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN

2.1 Cơ sở lý thuyết về quản trị vốn luân chuyển

2.1.1 Vốn luân chuyển

Theo Trần Ngọc Thơ và cộng sự (2007), tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn được gọi chung là vốn luân chuyển Tài sản ngắn hạn được định nghĩa là những tài sản sử dụng trong hoạt động hàng ngày của công ty nhằm mang lại cho công ty lượng tiền mặt trong khoảng thời gian không quá một năm, tài sản ngắn hạn quan trọng nhất bao gồm khoản phải thu, hàng tồn kho, tiền mặt và chứng khoán thị trường Nợ ngắn hạn thường được các công ty sử dụng để tài trợ cho nhu cầu vốn luân chuyển, nợ ngắn hạn gồm có những khoản vay ngắn hạn, những khoản nợ phải trả nhà cung cấp, khoản thuế phải nộp nhà nước và những khoản nợ ngắn hạn khác

Vốn luân chuyển là sai biệt giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, tức là:

Vốn luân chuyển = Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn

Chu kỳ hoạt động kinh doanh (Hình 2.1) của một công ty bắt đầu từ lúc công ty

đó đang nắm giữ một lượng tiền mặt Lượng tiền mặt này được dùng để mua nguyên vật liệu, lúc này xuất hiện những khoản phải trả cho nhà cung ứng và hình thành hàng tồn kho nguyên vật liệu, qua quá trình sản xuất trở thành tồn kho thành phẩm Tiếp đến hàng hóa được bán cho khách hàng, hàng tồn kho lúc này trở thành khoản phải thu Sau đó, công ty nhận tiền mặt thanh toán các đơn hàng từ khách hàng, phần lợi nhuận được bổ sung vào số dư tiền mặt Xuyên suốt quá trình này, chỉ có thành phần của vốn luân chuyển thay đổi liên tục còn lượng vốn luân chuyển vẫn không đổi Chính vì vậy, vốn luân chuyển là thước đo hữu ích cho tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn

Hình 2.1: Chu kỳ hoạt động của công ty

Nguồn: Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2007

2.1.2 Quản trị vốn luân chuyển

Lập kế hoạch tài chính ngắn hạn liên quan với quản trị tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn của doanh nghiệp, nói cách khác quản trị vốn luân chuyển chính là việc quản trị nguồn tài chính ngắn hạn Quản trị vốn luân chuyển bao gồm quản lý tiền mặt, các khoản phải thu, hàng tồn kho và các khoản phải trả Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả

sẽ thúc đẩy công ty gia tăng khả năng thanh toán bằng tiền mặt, khả năng sinh lợi và giá trị của các cổ đông

Quản lý tiền mặt

Quản lý tiền mặt là việc công ty phải đảm bảo lượng tiền mặt sẵn có đủ đáp ứng chi phí hoạt động, đồng thời tối thiểu hóa chi phí của việc nắm giữ tiền mặt Tiền mặt có tính thanh khoản nhưng nó không sinh ra tiền lãi, trong khi chứng khoán có thể mang lại khả năng sinh lợi nhưng công ty không thể sử dụng Nhà quản trị cần phải biết nên giữ tiền mặt ở mức nào để giá trị lợi ích của tính thanh khoản cân bằng với tỷ suất sinh lợi

TIỀN MẶT

NGUYÊN LIỆU

KHOẢN PHẢI THU

THÀNH PHẨM

có thể kiếm được từ các chứng khoán Nếu số dư tiền mặt dự kiến không đủ trang trải các chi phí hoạt động thường ngày và cung cấp một khoản dự phòng cho các chi tiêu bất ngờ, công ty sẽ phải tìm thêm nguồn tài trợ Khi sử dụng nguồn tài trợ, công ty không chỉ gánh chịu chi phí trả lãi mà còn có các chi phí tiềm ẩn khác Nhiệm vụ của các nhà quản trị lúc này là phải chọn cách tài trợ nào có tổng chi phí thấp nhất nhưng vẫn đủ linh hoạt để công ty trang trải được những chi phí bất ngờ (Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2007)

Quản lý khoản phải thu

Quản lý khoản phải thu liên quan đến việc áp dụng chính sách tín dụng phù hợp cho các khách hàng của công ty Một chính sách tín dụng hợp lý được kỳ vọng sẽ thu hút khách hàng và tăng doanh thu, tác động tích cực đến lợi nhuận Tuy nhiên, điều này có thể gây ảnh hưởng bất lợi đến dòng tiền công ty, bởi các khoản phải thu cũng là một phần giúp công ty trang trải cho các khoản nợ (Rimo và Panbunyuen, 2010) Do đó, khi quản lý khoản phải thu cần phải cân nhắc giữa gia tăng doanh thu và đảm bảo dòng tiền thiết yếu trong công ty Các nhà quản trị cần phân tích đánh giá những khách hàng được công ty cấp tín dụng, cũng như thận trọng trong việc xác định thời hạn cấp tín dụng cho các khách hàng đó

Quản lý hàng tồn kho

Các giai đoạn của chu kỳ sản xuất kinh doanh không phải lúc nào cũng diễn ra đồng

bộ Hàng tồn kho có vai trò như một tấm đệm an toàn giữa các giai đoạn này như mua nguyên vật liệu – sản xuất – tiêu thụ sản phẩm (Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2007) Hàng tồn kho giúp công ty chủ động trong việc sản xuất, mua nguyên vật liệu và tiêu thụ cũng như việc được hưởng các chiết khấu thương mại Thách thức cho các nhà quản trị đó là quản lý hàng tồn kho ở mức nào để đảm bảo hoạt động sản xuất kinh diễn ra liên tục, cung cấp đủ sản phẩm đầu ra đáp ứng nhu cầu thị trường mà tổng chi phí lưu giữ hàng tồn kho là thấp nhất, đồng thời tránh việc sản xuất quá đà Để quản lý

hàng tồn kho đạt được những mục tiêu trên cần thực hiện phân loại cụ thể từng loại hàng tồn kho theo giai đoạn sản xuất, tiếp đến là cân nhắc giữa lợi ích và phí tổn để xác

định mức tồn kho tối ưu

Quản lý khoản phải trả

Quản lý khoản phải trả bằng nguồn tài chính hợp lý Khi không thể đảm bảo việc thanh toán các khoản phải trả bằng nguồn nội bộ, công ty phải huy động tài trợ từ bên ngoài

Có thể vay ngân hàng một hạn mức tín dụng không đảm bảo, vay thế chấp các khoản phải thu hay hàng tồn kho, tuy nhiên công ty có thể bị yêu cầu phải duy trì một số dư

bù trừ tại ngân hàng Ngoài ra, công ty có thể thương lượng về việc gia hạn thời gian thanh toán càng lâu càng tốt, bằng cách này có thể chiếm dụng vốn, tận dụng nguồn lực của nhà cung ứng, nhưng công ty có thể bị mất đi khoản chiết khấu ưu đãi từ việc thanh toán sớm cho nhà cung ứng Do vậy, các nhà quản trị tài chính cần cân nhắc chọn phương án tài trợ nào có chi phí thấp nhất

2.1.3 Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt là một thước đo linh hoạt, đứng trên quan điểm về dòng tiền thông qua việc sử dụng dữ liệu từ bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, thước đo này cho biết khả năng thanh toán bằng tiền mặt của công ty và vốn luân chuyển được quản lý hiệu quả như thế nào Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt là khoảng thời gian bắt đầu từ lúc các công ty chi tiền để mua các nguyên vật liệu

từ nhà cung ứng cho đến khi thu được tiền mặt từ việc bán thành phẩm cho khách hàng

Một công ty hoạt động quản trị vốn luân chuyển hiệu quả được kỳ vọng có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngắn Khi chu kỳ chuyển đổi tiền mặt giảm nghĩa là khả năng thanh toán bằng tiền mặt được cải thiện, công ty ít bị giam vốn hơn Thậm chí chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có thể âm, điều này cho thấy công ty không cần sử dụng vốn luân

chuyển mà còn có thể tạo ra doanh thu tài chính nhờ chiếm dụng được vốn luân chuyển của nhà cung ứng

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt được tính bằng tổng của số ngày trung bình khoản phải thu và số ngày trung bình hàng tồn kho trừ đi số ngày trung bình khoản phải trả

Hình 2.2: Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt

Nguồn: Ross và cộng sự, 2005

Số ngày trung bình khoản phải thu

Là tiêu chí được sử dụng để đánh giá chính sách thu nợ khách hàng, cho biết công

ty mất một khoảng thời gian trung bình bao nhiêu ngày để nhận được các khoản thanh toán từ khách hàng, tính bằng bình quân của khoản phải thu đầu kỳ và cuối kỳ chia cho doanh thu trung bình hàng ngày:

Số ngày trung bình khoản phải thu cao hay thấp phụ thuộc vào chính sách bán chịu của công ty

Số ngày trung bình hàng tồn kho

Là tiêu chuẩn đánh giá xem công ty sử dụng hàng tồn kho hiệu quả như thế nào, cho biết thời gian trung bình công ty lưu giữ hàng tồn kho trước khi đem bán, được tính bằng bình quân của hàng tồn kho đầu kỳ và cuối kỳ chia cho giá vốn hàng bán trung bình mỗi ngày:

Để rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, số ngày trung bình hàng tồn kho càng ngắn càng tốt Số ngày trung bình hàng tồn kho cao hay thấp tùy thuộc vào đặc điểm từng ngành kinh doanh

Số ngày trung bình khoản phải trả

Là thước đo chính sách trả nợ nhà cung cấp, cho biết số ngày trung bình mà công

ty sẽ phải thanh toán cho những nhà cung cấp, được tính bằng bình quân của khoản phải trả đầu kỳ và cuối kỳ chia cho giá vốn hàng bán trung bình mỗi ngày:

Trong khi số ngày trung bình khoản phải thu và số ngày trung bình hàng tồn kho cần phải giữ ở mức thấp thì số ngày trung bình khoản phải trả càng dài sẽ càng có lợi trong việc rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt

2.2 Những nghiên cứu trước đây về các yếu tố ảnh hưởng đến quản trị vốn luân chuyển

Làm thế nào để hoạt động quản trị vốn luân chuyển thực sự hiệu quả là mục tiêu được đặt ra cho tất cả các công ty Do vậy, trong những năm gần đây, vấn đề quản trị

vốn luân chuyển được các nhà nghiên cứu trên rất nhiều quốc gia chú ý đến Có hai hướng nghiên cứu chính đã được thực hiện

Hầu hết các nghiên cứu tập trung vào hướng thứ nhất, đó là mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của công ty, chẳng hạn: Deloof (2003), Eljelly (2004), Raheman và Nasr (2007), Uyar (2009), Gill và cộng sự (2010) … và rất nhiều nghiên cứu khác

Hướng thứ hai tập trung vào việc thiết lập và phân tích mối quan hệ giữa hiệu quả của hoạt động quản trị vốn luân chuyển và các yếu tố đặc tính công ty Có thể kể đến nghiên cứu của Jeng – Ren (2006) xem xét đến các yếu tố đến như ngành, quy mô công

ty, tỷ lệ nợ và tăng trưởng doanh thu để phân tích tác động lên quản trị vốn luân chuyển

Tuy sử dụng các biến khác nhau để giải thích mức độ hiệu quả hoạt động quản trị vốn luân chuyển công ty, song hầu hết các nghiên cứu đều sử dụng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) làm thước đo cho quản trị vốn luân chuyển Trên cơ sở này, tác giả cũng sử dụng thước đo tương tự

2.2.1 Khả năng sinh lợi

Các nghiên cứu trước đây thường tập trung chủ yếu vào khả năng sinh lợi để giải thích mức độ hiệu quả của hoạt động quản trị vốn luân chuyển

Nghiên cứu của Deloof (2003) cho 1.009 công ty tại Bỉ trong giai đoạn

1992-1996, kiểm tra mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển được đại diện bởi CCC và khả năng sinh lợi tính bằng tổng thu nhập hoạt động Kết quả nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ nghịch có ý nghĩa giữa khả năng sinh lợi và các thành phần của CCC, bao gồm

số ngày khoản phải thu, số ngày hàng tồn kho và số ngày khoản phải trả Tuy nhiên, mối quan hệ nghịch biến giữa CCC và lợi nhuận được xác định trong nghiên cứu này

không có ý nghĩa thống kê Deloof kết luận rằng lợi nhuận công ty có thể được cải thiện bằng cách giảm số ngày khoản phải thu và hàng tồn kho

Nghiên cứu của Eljelly (2004) sử dụng hệ số tương quan và phương pháp phân tích hồi quy theo Pooled OLS để xem xét mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển

và khả năng sinh lợi của 29 công ty hoạt động trong ba lĩnh vực nông nghiệp, sản xuất

và dịch vụ tại Ả Rập Saudi từ năm 1996 đến năm 2000 Nghiên cứu này sử dụng tỷ lệ thanh toán hiện hành và CCC thể hiện cho khả năng thanh khoản, thu nhập ròng từ hoạt động cộng với khấu hao và chia cho doanh thu thuần đại diện cho khả năng sinh lợi của công ty Kết quả chỉ ra chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi trong lĩnh vực thâm dụng vốn (công ty nông nghiệp và sản xuất) nhiều hơn so với lĩnh vực thâm dụng lao động (công ty dịch vụ) Eljelly kết luận rằng CCC ngắn hơn thì khả năng sinh lợi cao hơn và mối quan hệ này ổn định trong suốt giai đoạn nghiên cứu

Lazaridis và Tryfonidis (2006) nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi tại 131 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Athens từ năm 2001 đến năm 2004 Quản trị vốn luân chuyển tính bằng CCC và các thành phần CCC, khả năng sinh lợi được tính bằng tổng lợi nhuận hoạt động (tổng lợi nhuận hoạt động = (doanh thu - giá vốn hàng bán) / (tổng tài sản - tài sản tài chính)) Kết quả nghiên cứu cho thấy tồn tại mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa giữa khả năng sinh lợi với CCC, số ngày trung bình khoản phải thu và số ngày trung bình khoản phải trả Tuy nhiên, mối quan hệ nghịch biến giữa khả năng sinh lợi với số ngày trung bình hàng tồn kho không có ý nghĩa thống kê

Nghiên cứu của Teruel và Solano (2007) đối với 8.872 công ty vừa và nhỏ tại Tây Ban Nha giai đoạn 1996 - 2002 Quản trị vốn luân chuyển cũng được tính bằng CCC

và các thành phần CCC, khả năng sinh lợi tính bằng tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) Kết quả nghiên cứu cung cấp bằng chứng về mối quan hệ nghịch biến giữa

ROA với các thành phần của CCC Nghiên cứu kết luận rằng việc các nhà quản trị đẩy nhanh tiến độ thu các khoản phải thu và giảm số ngày nắm giữ hàng tồn kho làm cho chu kỳ chuyển đổi tiền mặt rút ngắn lại, từ đó cải thiện lợi nhuận công ty

Raheman và Naser (2007) tiến hành nghiên cứu tương tự trên mẫu 94 công ty được niêm yết trên sàn chứng khoán Karachi tại Pakistan trong 6 năm (1990 - 2000),

sử dụng hệ số tương quan Pearson, phân tích hồi quy theo phương pháp Pooled OLS và GLS Các biến đo lường cho quản trị vốn luân chuyển là số ngày khoản phải thu, số ngày hàng tồn kho, số ngày khoản phải trả và CCC; đại diện cho khả năng sinh lợi là ROA tính bằng lợi nhuận thuần từ hoạt động chia cho tổng tài sản Kết quả chỉ ra mối quan hệ tiêu cực giữa quản trị vốn luân chuyển với khả năng sinh lợi, và các nhà quản trị có thể gia tăng giá trị cho cổ đông bằng cách rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đến mức tối thiểu

Uyar (2009) nghiên cứu 166 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Istanbul tại Thổ Nhĩ Kỳ bằng phân tích ANOVA và tương quan Pearson Kết quả tìm thấy mối quan hệ tiêu cực giữa CCC và lợi nhuận tính bằng tỷ suất sinh lợi trên tài sản

và tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE)

Kết quả nghiên cứu của Gill và cộng sự (2010) tìm thấy mối quan hệ nghịch biến giữa quản trị vốn luân chuyển tính bằng CCC và khả năng sinh lợi tính bằng tổng lợi nhuận hoạt động trong mẫu 88 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán New York trong

3 năm từ 2005 đến 2007, sử dụng phân tích hồi quy theo phương pháp GLS Gill và cộng sự kết luận rằng quản trị vốn luân chuyển bằng cách duy trì CCC và các khoản phải thu ở mức tối ưu hợp lý sẽ tạo ra lợi nhuận cho công ty

Rimo và Panbunyuen (2010) nghiên cứu 40 công ty niêm yết chiếm 16% tổng mức vốn hóa trên sàn chứng khoán tại Thụy Điển Kết quả cho thấy mối quan hệ tích cực giữa CCC và lợi nhuận tính bằng ROA Các nhà nghiên cứu kết luận rằng các công

ty trong mẫu nghiên cứu quản trị vốn luân chuyển kém hiệu quả

Nghiên cứu của Moss và Stine (1993) phát hiện ra mối quan hệ tiêu cực giữa CCC và dòng tiền hoạt động được tính bằng dòng tiền hoạt động chia cho tổng tài sản Nghĩa là các công ty với CCC ngắn thường có dòng tiền hoạt động nhiều hơn các công

ty có CCC dài

Jeng - Ren và cộng sự (2006) đưa ra bằng chứng thực nghiệm về một số yếu tố tác động đến quản trị vốn luân chuyển của các công ty tại Đài Loan, trong đó có dòng tiền hoạt động, các công ty báo cáo dòng tiền hoạt động cao sẽ có CCC ngắn

Nghiên cứu của Manoori (2012) sử dụng hồi quy dữ liệu bảng theo Pooled OLS,

mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) cho 94 công ty tại Singapore giai đoạn 2003 – 2010, kết quả tìm thấy mối quan hệ nghịch biến giữa dòng tiền hoạt động và quản trị vốn luân chuyển Nghiên cứu của Rimo và Panbunyuen (2010) và Valipour (2012) cũng tìm thấy mối quan hệ nghịch tương tự

2.2.3 Quy mô công ty

Một vài nghiên cứu đã kiểm tra và cho thấy có tồn tại mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và quy mô công ty Các công ty có quy mô lớn thường có khả năng thương lượng với khách hàng và các nhà cung ứng tốt hơn so với các công ty quy mô nhỏ Chẳng hạn một công ty quy mô lớn có thể dễ dàng hơn trong việc thỏa thuận các

điều khoản tín dụng với nhà cung cấp, bao gồm giảm giá số lượng lớn và thời gian thanh toán được kéo dài

Moss và Stine (1993) đưa ra bằng chứng cho thấy mối quan hệ nghịch biến giữa CCC với quy mô công ty tính bằng doanh thu thuần và tổng tài sản Các công ty quy

mô lớn xu hướng thường có CCC ngắn hơn công ty quy mô nhỏ Nghiên cứu ghi nhận các công ty quy mô nhỏ có số ngày các khoản phải thu, số ngày hàng tồn kho và số ngày các khoản phải phải trả dài hơn các công ty quy mô lớn Do vậy, Moss và Stine kết luận rằng quản trị vốn luân chuyển tại các công ty quy mô lớn hiệu quả hơn công ty quy mô nhỏ Lời khuyên được đưa ra cho các công ty quy mô nhỏ là để hoạt động quản trị vốn luân chuyển hiệu quả cần phải cải thiện rút ngắn kỳ thu tiền bình quân và số ngày nắm giữ hàng tồn kho

Nghiên cứu tương tự của Jose và cộng sự (1996) cho mẫu 2.718 công ty lấy từ dữ liệu Compustat giai đoạn 1974 – 1993, được chia thành bảy lĩnh vực hoạt động Nghiên cứu sử dụng phân tích tương quan Pearson và hồi quy bội, kết quả cho thấy mối quan hệ nghịch biến giữa CCC và quy mô công ty đo lường bởi doanh thu bán hàng

Chiou và Chang (2006) xem xét các yếu tố tác động lên quản trị vốn luân chuyển của 19.180 công ty tại Mỹ giai đoạn 1996 – 2004 Kết quả nghiên cứu này chỉ ra quy

mô có tác động tích cực đến quản trị vốn luân chuyển Nghĩa là, công ty có quy mô càng lớn thì quản trị vốn luân chuyển càng hiệu quả thể hiện thông qua việc rút ngắn CCC

Rimo và Panbunyuen (2010) khẳng định tồn tại mối quan hệ tiêu cực giữa CCC

và quy mô công ty đo lường bằng tổng tài sản, nghiên cứu kết luận rằng hoạt động quản trị vốn luân chuyển hiệu quả hơn ở các công ty có quy mô lớn Uyar (2009) và Valipour (2012) cũng tìm thấy mối quan hệ nghịch biến tương tự

2.2.4 Tốc độ tăng trưởng doanh thu

Tốc độ tăng trưởng doanh thu là sự thay đổi tính theo tỷ lệ phần trăm doanh thu từ năm này sang năm khác Công ty phải quản trị vốn luân chuyển hiệu quả, thì trên cơ sở

đó mới có tốc độ tăng trưởng doanh thu bán hàng cao

Kim và cộng sự (1998) đã tiến hành một nghiên cứu cho các công ty công nghiệp tại Mỹ giai đoạn 1975 – 1996 và thấy rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu có mối quan

hệ nghịch biến với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt của công ty

Laplante và Moussawi (2006) nghiên cứu các công ty có quy mô lớn tại Mỹ trong giai đoạn 1990 – 2004 bằng phân tích sử dụng dữ liệu bảng Kết quả nghiên cứu cho thấy quy mô công ty và tốc độ tăng trưởng doanh thu có mối quan hệ nghịch với quản trị vốn luân chuyển của công ty đại diện bởi CCC

Caballero và cộng sự (2010) tiến hành nghiên cứu tại 4.076 công ty vừa và nhỏ tại Tây Ban Nha giai đoạn 2001 -2005 bằng phân tích hồi quy OLS và mô hình FEM Kết quả cho thấy CCC tương quan nghịch biến với tốc độ tăng trưởng doanh thu, ROA và

tỷ lệ nợ

Zariyawati và cộng sự (2010) cho rằng quản trị vốn luân chuyển là một thành phần của quyết định tài chính ảnh hưởng đến giá trị công ty Nghiên cứu được thực hiện cho mẫu 1.628 công ty tại Malaysia, sử dụng phân tích hồi quy Pooled OLS, mô hình FEM và REM Kết quả cho thấy các đặc tính công ty như quy mô, tốc độ tăng trưởng doanh thu có mối quan hệ tiêu cực với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt

Nghiên cứu của Rimo và Panbunyuen (2010) và Valipour (2012) cũng có kết quả

tương tự về mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng doanh thu và CCC

2.2.5 Tỷ lệ thanh toán hiện hành và tỷ lệ thanh toán nhanh

Tỷ lệ thanh toán hiện hành là tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn Tỷ lệ thanh toán nhanh được tính toán dựa trên những tài sản ngắn hạn có thể nhanh chóng chuyển

đổi thành tiền, được gọi là “tài sản có tính thanh khoản” bao gồm tất cả tài sản ngắn hạn trừ đi hàng tồn kho Đây là hai chỉ tiêu tài chính cho thấy tình trạng vốn luân chuyển, được sử dụng để xem xét khả năng thanh khoản của công ty có đủ tài sản ngắn hạn để trang trả nợ ngắn hạn hay không Nếu tỷ số hiện hành của công ty giảm so với năm trước cho thấy khả năng thanh toán giảm và cũng là dấu hiệu báo trước những khó khăn về tài chính sẽ xảy ra

Kết quả nghiên cứu của Moss và Stine (1993) chỉ ra mối quan hệ tích cực có ý nghĩa giữa tỷ lệ thanh toán hiện hành, tỷ lệ thanh toán nhanh với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, công ty nào có CCC càng dài thì càng cần phải tiết kiệm tiền và đầu tư ngắn hạn để đảm bảo hoạt động của công ty đó, điều này dẫn đến tỷ lệ thanh toán hiện hành

và tỷ lệ thanh toán nhanh tăng cao hơn

Không giống Moss và Stine (1993), bài nghiên cứu của Rimo và Panbunyuen (2010) không tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa hai chỉ tiêu tài chính trên với CCC Nghiên cứu của Valipour (2012) cũng tìm thấy kết quả tương tự

2.2.6 Tỷ lệ nợ

Tỷ lệ nợ hay còn gọi là tỷ lệ đòn bẩy tài chính phản ánh phần trăm tài sản của công ty được tài trợ bằng nợ Tỷ lệ nợ thấp cho thấy các công ty tạo ra dòng tiền mặt dồi dào để tài trợ cho các hoạt động trong tương lai (tài trợ có thể bằng việc phát hành thêm cổ phiếu) Ngược lại, một công ty báo cáo tỷ lệ nợ cao có thể cho biết rằng các hoạt động của công ty này chủ yếu phụ thuộc vào nguồn tài chính bên ngoài là các khoản vay nợ

Nghiên cứu của Jeng - Ren và cộng sự (2006) tìm thấy mối quan hệ tiêu cực giữa

tỷ lệ nợ và quản trị vốn luân chuyển Điều này có nghĩa là khi lượng vốn luân chuyển thấp, công ty sẽ tìm đến các nguồn tài trợ bên ngoài để đảm bảo cho hoạt động của mình, vì vậy tỷ lệ nợ sẽ tăng cao

Nghiên cứu của Wilson (2009) đặt khá nhiều quan tâm vào các nhà quản trị tài chính cũng như các yếu tố tác động đến hoạt động quản trị vốn luân chuyển của công

ty Các nhà quản trị luôn tìm cách để cân đối giữa tài sản và các khoản nợ phải trả, do

đó ông thực hiện nghiên cứu cho 2.976 công ty tại Brazil trong giai đoạn 2001 – 2008 Kết quả nghiên cứu chỉ ra quy mô, tốc độc tăng trưởng doanh thu quan hệ nghịch biến với CCC Trong khi tỷ lệ nợ có quan hệ đồng biến với CCC

Nghiên cứu của Rimo và Panbunyuen (2010) đưa ra bằng chứng về mối quan hệ tích cực giữa CCC và tỷ lệ nợ Kết quả phân tích chỉ ra sự gia tăng trong CCC dẫn đến gia tăng tỷ lệ nợ

Nghiên cứu của Kamal (2013) cho 30 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Abu Dhabi năm 2010 – 2011 Kết quả cho thấy tốc độ tăng trưởng doanh thu và quy mô công ty có mối quan hệ nghịch biến với CCC, còn tỷ lệ nợ có mối quan

hệ đồng biến với CCC Zariyawati (2010) và Valipour (2012) cũng cho thấy mối quan

hệ đồng biến giữa tỷ lệ nợ và CCC

CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 Dữ liệu nghiên cứu

Bài nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp, được trích xuất từ bản báo cáo tài chính hàng năm của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh HOSE Các dữ liệu được sử dụng để đo lường cho các biến trong mô hình nghiên cứu bao gồm:

- Tài sản ngắn hạn, phải thu khách hàng, trả trước cho người bán, hàng tồn kho, tổng tài sản, nợ phải trả, nợ ngắn hạn, người mua trả tiền trước, phải trả cho người bán được lấy từ bảng cân đối kế toán

- Doanh thu, doanh thu thuần, giá vốn hàng bán, lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh được lấy từ báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh

- Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ Các công ty hoạt động trong lĩnh vực tài chính có tính đặc thù, việc xác định thành phần vốn luân chuyển khác biệt và khó khăn hơn so với các lĩnh vực kinh doanh khác Do vậy, các công ty bảo hiểm, ngân hàng, dịch vụ tài chính và bất động sản không nằm trong phạm vi của nghiên cứu này

Theo báo cáo thường niên 2012 của Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh, tính đến 31/12/2012 có tổng cộng 308 cổ phiếu được niêm yết và giao dịch trên HOSE Sau khi loại trừ các công ty hoạt động trong lĩnh vực tài chính và bất động sản, tác giả

sử dụng mẫu nghiên cứu gồm 117 công ty niêm yết trên HOSE, thỏa mãn điều kiện có đầy đủ dữ liệu báo cáo tài chính từ năm 2007 đến năm 2012 Như vậy, mẫu nghiên cứu bao gồm 585 quan sát

3.2 Giả thiết nghiên cứu

Từ các nghiên cứu trước đây được trình bày ở chương 2, tác giả đưa ra các giả thiết nghiên cứu như sau:

3.2.1 Khả năng sinh lợi

Tác giả sử dụng tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản đại diện cho khả năng sinh lợi, tính bằng lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh chia cho tổng tài sản, và kỳ vọng hoạt động quản trị vốn luân chuyển đạt hiệu quả bằng cách rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt sẽ có tác động gia tăng lợi nhuận công ty

Giả thiết 1 như sau:

H1: Khả năng sinh lợi có mối quan hệ nghịch biến với CCC

3.2.2 Dòng tiền hoạt động

Tác giả đo lường biến dòng tiền hoạt động bằng dòng tiền hoạt động chia cho tổng tài sản và kỳ vọng công ty có dòng tiền hoạt động dồi dào thì quản trị vốn luân chuyển hiệu quả thông qua CCC được rút ngắn lại

Giả thiết 2 được đưa ra như sau:

H2: Dòng tiền hoạt động có mối quan hệ nghịch biến với CCC

3.2.3 Quy mô công ty

Tổng tài sản được sử dụng làm thước đo cho quy mô của công ty Tác giả kỳ vọng công ty có quy mô lớn quản trị vốn luân chuyển hiệu quả hơn các công ty quy mô nhỏ, mói cách khác quy mô càng lớn thì CCC càng ngắn

Giả thiết 3 được đưa ra như sau:

H3: Quy mô công ty có mối quan hệ nghịch biến với CCC

3.2.4 Tốc độ tăng trưởng doanh thu

Trong nghiên cứu này tác giả đo lường biến tốc độ tăng trưởng doanh thu bằng tỷ

lệ phần trăm thay đổi doanh thu qua các năm, kỳ vọng công ty có tốc độ tăng trưởng doanh thu cao thì hoạt động quản trị vốn luân chuyển sẽ hiệu quả hơn Giả thiết 4 như sau:

H4: Tốc độ tăng trưởng doanh thu có mối quan hệ nghịch biến với CCC

3.2.5 Tỷ lệ thanh toán hiện hành và tỷ lệ thanh toán nhanh

Từ những nghiên cứu trước đây, tác giả kỳ vọng tỷ lệ thanh toán hiện hành và tỷ

lệ thanh toán nhanh ảnh hưởng đến quản trị vốn luân chuyển của công ty thông qua tác động lên chu kỳ chuyển đổi tiền mặt theo giả thiết sau:

H5a: Tỷ lệ thanh toán hiện hành có mối quan hệ đồng biến với CCC

H5b: Tỷ lệ thanh toán nhanh có mối quan hệ đồng biến với CCC

2.2.6 Tỷ lệ nợ

Tỷ lệ nợ được tính bằng tổng nợ trên tổng tài sản Một tỷ lệ nợ cao cho thấy nguồn nội bộ thấp và công ty cần nguồn tài chính bên ngoài là các khoản vay nợ để tài trợ cho hoạt động của mình Tác giả kỳ vọng tỷ lệ nợ tác động đến chu kỳ chuyển đổi tiền mặt theo giả thiết sau:

H6: Tỷ lệ nợ có mối quan hệ đồng biến với CCC

3.3 Mô hình nghiên cứu

Dựa theo bài nghiên cứu của Valipour và cộng sự (2012), mô hình hồi quy đa

biến được thiết lập nhằm phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố đặc tính công ty và

quản trị vốn luân chuyển Mô hình tổng quát như sau:

CCC = ß 0 + ß 1 PROFIT + ß 2 OCF + ß 3 SIZE + ß 4 GRO + ß 5 CR

+ ß 6 QR + ß 7 DEBT + u i (1) Bảng 3.1: Mô tả biến

Biến Diễn giải

Biến phụ thuộc CCC Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt

Biến giải thích

PROFIT OCF SIZE GRO

CR

QR DEBT

Tỷ suất sinh lợi trên tài sản Dòng tiền hoạt động

Quy mô công ty Tốc độ tăng trưởng doanh thu

Tỷ lệ thanh toán hiện hành

Tỷ lệ thanh toán nhanh

3.3.1 Biến phụ thuộc: quản trị vốn luân chuyển được đại diện bằng chu kỳ chuyển

đổi tiền mặt (Cash conversion cycle – CCC)

CCC = số ngày trung bình khoản phải thu

+ số ngày trung bình hàng tồn kho

– số ngày trung bình khoản phải trả

Số ngày trung bình khoản phải thu (kỳ thu tiền bình quân) cho biết số ngày trung bình

công ty thu được tiền của khách hàng Các khoản phải thu là những hóa đơn bán hàng chưa thu tiền về do công ty thực hiện chính sách bán chịu và các khoản trả trước cho người bán

Số ngày trung bình hàng tồn kho đánh giá khả năng quản trị hàng tồn kho hiệu quả của

một công ty Số ngày trung bình hàng tồn kho cao hay thấp sẽ phụ thuộc vào đặc điểm của ngành kinh doanh và chỉ số này cần phải đủ lớn để đảm bảo mức sản xuất, đáp ứng được nhu cầu của khách hàng

Số ngày trung bình khoản phải trả thể hiện khả năng chiếm dụng vốn của công ty đối

3.3.2 Biến giải thích: bao gồm các biến đại diện cho các yếu tố đặc tính của công ty Khả năng sinh lợi: được tính bằng lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh chia cho

tổng tài sản

Dòng tiền hoạt động: được tính bằng cách lấy lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh

doanh chia cho tổng tài sản

Quy mô công ty: tổng tài sản được sử dụng để đo lường quy mô của công ty, bằng

cách lấy logarit tự nhiên của tổng tài sản

SIZE = Ln (Tổng tài sản)

Tốc độ tăng trưởng doanh thu cho biết mức tăng trưởng doanh thu tương đối (tính

theo phần trăm) qua các năm theo công thức sau:

Tỷ số thanh toán hiện hành: là một trong những thước đo khả năng thanh toán được

sử dụng rộng rãi nhất, cho biết khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn của một công ty, được tính bằng tài sản ngắn hạn chia cho nợ ngắn hạn

Tỷ số thanh toán nhanh: chỉ số này đo lường mức thanh khoản cao hơn, được tính

toán dựa trên những tài sản ngắn hạn có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền, hàng tồn kho được loại ra khỏi tài sản ngắn hạn vì tính thanh khoản của hàng tồn kho rất thấp

Tỷ lệ nợ: cho thấy có bao nhiêu phần trăm tài sản của công ty được tài trợ bằng vốn

vay

3.4 Phương pháp nghiên cứu

Để xác định mối quan hệ giữa các đặc tính công ty và quản trị vốn luân chuyển đại diện bởi chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, tác giả thực hiện phân tích dữ liệu bảng bằng phần mềm STATA 11 để kiểm định các giả thiết Các bước phân tích dữ liệu như sau:

3.4.1 Thống kê mô tả

Từ các báo cáo tài chính, tác giả thực hiện thu thập tính toán dữ liệu cho các biến như đã trình bày ở mục 3.3 Các dữ liệu sau khi tính toán được nhập vào một tập tin trong STATA Ban đầu, tác giả tiến hành thống kê mô tả cho biết giá trị trung bình, giá trị thấp nhất, giá trị cao nhất và độ lệch chuẩn của các biến trong mô hình nghiên cứu (1) bao gồm: chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, khả năng sinh lợi, dòng tiền hoạt động, quy

mô, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ thanh toán hiện hành, tỷ lệ thanh toán nhanh và

tỷ lệ nợ

3.4.2 Phân tích tương quan

Bước tiếp theo, sử dụng hệ số tương quan Pearson trong ma trận hệ số tương quan

để xem xét mối tương quan tuyến tính giữa các biến giải thích với biến phụ thuộc và giữa các biến giải thích với nhau Ma trận hệ số tương quan là một ma trận vuông gồm các hệ số tương quan Tương quan của một biến nào đó với chính nó sẽ có hệ số tương quan là 1, thể hiện trên đường chéo của ma trận Mỗi biến sẽ xuất hiện hai lần trong ma trận hệ số tương quan Tương quan dương cho thấy khi biến này tăng (giảm) thì biến kia cũng tăng (giảm), tương quan âm cho thấy mối khi biến này tăng (giảm) thì biến kia giảm (tăng) (Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008)

3.4.3 Phân tích hồi quy

Sau khi thực hiện thống kê mô tả và phân tích tương quan các biến, tác giả tiến hành phân tích hồi quy theo lần lượt từng bước như sau:

- Kiểm tra khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến bằng hệ số phóng đại phương sai (Variance Inflation Factor - VIF) và độ chấp nhận của biến (Tolerance) Theo Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), Tolerance

là nghịch đảo của VIF, về quy tắc khi Tolerance nhỏ và VIF > 10 là dấu hiệu của đa cộng tuyến

- Kiểm định Breusch – Pagan – Lagrange Multiplier (LM) với giả thuyết phương sai không thay đổi H0 : Var (u) = 0 Nếu P-value < 0.05, giả thuyết H0 bị bác bỏ, không thể thực hiện hồi quy theo OLS đơn giản mà cần xem xét đến mô hình hiệu ứng cố định (Fixed Effect Model – FEM) hoặc mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Random Effect Model – REM)

- Kiểm định Hausman với giả thuyết H0 : Cov (X, u) = 0 Nếu P-value < 0.05, bác

bỏ giả thuyết H0, nghĩa là có tương quan giữa sai số và các biến giải thích trong

mô hình hồi quy Do đó, hồi quy theo mô hình FEM hiệu quả hơn mô hình REM

- Kiểm định các vi phạm của mô hình FEM: kiểm định phương sai thay đổi Wald, nếu kết quả cho thấy P-value < 0.05, có hiện tượng phương sai thay đổi; kiểm định tương quan chuỗi Lagram , nếu P-value < 0.05, có hiện tượng tương quan chuỗi

- Khi mô hình vi phạm các giả thuyết phương sai thay đổi và tương quan chuỗi,

thì việc ước lượng mô hình hồi quy phải được thực hiện theo phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát (Generalized least squares - GLS)

Tác giả xem xét các hệ số hồi quy ở mức ý nghĩa 10% để quyết định xem chấp

nhận hay bác bỏ các giả thiết nghiên cứu (H1, H2, H3, H4, H5a, H5b, H6)

Như đã đề cập trước đó, đầu tiên các bước phân tích dữ liệu được tiến hành cho tất cả các công ty, sau đó thực hiện lần lượt cho từng nhóm công ty Việc phân loại nhóm dựa trên quy mô: công ty có trung bình tổng tài sản trong 5 năm (2008 – 2012) dưới 1.000 tỷ đồng được xếp vào nhóm quy mô vừa và nhỏ, trên 1.000 tỷ đồng được xếp vào nhóm quy mô lớn, tác giả thu được 58 công ty quy mô lớn và 59 công ty quy

mô vừa và nhỏ