Ảnh hưởng của sự tập trung sở hữu đến hoạt động đầu tư và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa ở nước ta

B() GIAO Dl)C VA DAO T ~0 TRUONG D~I HOC KINH TE THANH PH6 HO CHi MINH ••••••• DE TAl NGHIEN CUu cAP B() MA SO: 2007-09-44 ANH HUONG CUA SVT~P TRUNG SO Hiru DEN HO~T DQNG DAU TU & HitU QUA TAl CHINH CUA DOANH NGHI~P NHA NUOC (DNNN) C6 PHAN H6A (CPH) (J NUOCTA. Chu nhifm: Vo Thj Quy - - BO GIAO DUC DAO TAO TRlfONG DAI H(_)C KINH r{rP.HCM THUVIEN . f/ f/6D Thanh vien nghien clfu: Phan Thi Minh Chau Thang 9 nllm 2009 BO GIAO DUC VA DAO TAO Tr~img I>,i hQc Kinh t~ TP.HCM M~uOl NHiJ'NG DIEM MOl CUA BE TAl 1. Tend~ tai: ANH HUONG CUA ST/ T~P TRUNG SO llfru BEN HO~T BQNG BAU TU VA HI:eu QUA TAl CHiNH CUA DOANH NGHI:eP NHA NU'OC (DNNN) CO PHAN HOA (CPH) (J NUOC TA. B 2007 -09-44 2. Chu nhi~m d~ tai: TS. VO THJ QUY 3. Ca quan chu tri: TRUONG BH KINH TE TP. HCM. 4. Thai gian thl,l'c hi~n d~ tai: tu thang 1012007 d~n thang 0812009 NHitNG DIEM MOl DS tai nghien c(ru nay nghien c(ru Sl,l' t~p trung scr hihl, hi~u qua ddu tu va tai chinh cua cac doanh nghi~p nha nu6c (DNNN) c6 phftn h6a (CPH) v6i nhiing di~m m6i sau day: 1. La nghien c(ru ddu tien v~ tinh hinh quan tri DNNN sau CPH b~ng phuang phap quan sat c6 tham gia. K~~ qua nghien c(ru cho thfiy m9t bfrc tranh kha r5 net v~ ho~t d()ng quan trj doanh nghi~p trong nh6m doanh nghi~p nay. Ho~t d9ng quan trj doanh nghi~p duqc khao sat theo m9t M thfJng cac chi tieu djnh tinh du6i d~ng bim cau hoi rna va chi tieu djnh luQTig nhu qui mo H9i d6ng quan tri, s6 thanh vien d9c l~p trong h9i d6ng quan tri, va tY ·~ scr hihl cua ban quan ly cong ty. 2. La nghien cfru dftu tien v~ mfrc d9 t~p trung scr hiiu cua cac DNNN CPH niem y~t tren san Giao dich Chfrng khoan TP. HCM (HOSE). D~ tai da chi ra giai do~n 2005- 2007 nha nu6c v~n la c6 dong chi ph6i cua nh6m doanh nghi~p nay. 3. Day la nghien Clru ddu tien chi ra m6i quan M giua scr hihl cua nh6m c6 dong chu y~u trong DNNN CPH nhu c6 dong nha nu6c, cf> dong chi ph6i, c6 dong quan ly va hi~u qua dftu tu va tai chinh. Do d~c di~m cua DNNN CPH rna chi c6 c6 dong quan ly c6 anh huang c6 y nghia d~n hi~u qua dftu tu va tai chinh cua nh6m doanh nghi~p nay. 4. f)~ tai nay da phan tich kha tuemg t~n m6i quan h~ d~i di~n giua nha quan ly va cac c6 dong trong cac DNNN CPH, va d~ tai cling da chi ra chi phi d~i di~n rfit cao, bm vi cac nha quan ly t~p trung khai thac cac lqi ich phi tai chinh. Trong cac doanh nghi~p nay cac c6 dong thi~u s6 phai ganh chju chi phi d~i di~n cao. 5. f)~ xuftt cac giai phap, ki~n nghj cho cac nha ho~ch djnh chinh sach va cac nha quan ly nhAm cai thi~n thl,l'c tr~ng quan trj doanh nghi~p va nang cao hi~u qua ddu tu va tai chinh cua nh6m doanh nghi~p nay. vJ miit thtrc tiln: £)~ tai c6 gia tri tham khao va frng dt,mg trong quan ly vi mo va vi mo. B<) GIAO DT)C & DAO T~O . TruO'ng ll~i hQc Kinh t~ TPHCM THONG TIN KET QUA NGHIEN CUu (De tfti , diJ an) Ten de tai: Anh huirng ciia S\f t'p trung sir hfru d~n ho~t d{)ng d§u tU' va hi~u qua tai chinh ciia doanh nghi~p nha nmrc cA phin boa ir nmrc ta. Chu nhi~m: TS. Vo Thj Quy Thai gian th1Jc hi~n: thang 9/2007 - 9/2009 Ccr quan chu tri: Truang D?i h9c Kinh t€ TP.HCM KET QUA D~T DUQC: 1. Cac sfm phAm cua de tai: - Bao cao t6ng hgp de tai NCKH dp B¢ "Anh huang cua SIJ t~p trung sa hfru dSn ho?t d(>ng d~u tu va hi~u qua tai chinh cua doanh nghi~p nha nuac c6 ph~n hoa a nuac ta" - Thang do ve quan tri doanh nghi~p trong cac cong ty c6 ph~n, la m(>t tham khao t6t cho nhfrng nghien c(ru ve quan tri doanh nghi~p trong cong ty c6 ph~n . - M(>t s6 giai phap va kiSn nghi d~ hoan thi~n ho?t dc)ng quan tri doanh nghi~p trong cac DNNN CPH. Cac giai phap d6i vai ccr quan quan ly nha nuac ve phuong thfrc c6 ph~n h6a, va vftn d€ xac djnh ro vai tro cua nguai d?i di~n vf>n nha nuac trong DNNN CPH; h?n chS cy l~ sa hfru cua nha nuac trong cac DNNN CPH. - 01 bai bao dang tren T?p chi Phat tri~n Kinh t€- Truang DH Kinh tS TP.HCM vao Thang 12/2009 " Sa hfru cua nha quan ly & hi~u qua ho?t dc)ng trong cong ty c6 ph~n la doanh nghi~p nha nuac c6 ph~n h6a" 2. v€ bi quy€t cong ngh~ va cong ngh~ san phAm : khong co 3. Ung dt,mg trong sfm xu§t va hi~u qua kinh tS: Ban d6i m6i va CPH DNNN, cac cong ty c6 phAn, sinh vh~n cao h<;>c la nhfrng nguai th\1 hu6ng cac kSt qua cua d~ tai nhu danh gia muc d<) hoan thanh m\}c tieu c6 phAn h6a DNNN, cac v~n d~ quan tri doanh nghi~p. m6i quan h~ d~i di~n va chi phi d~i di~n trong DNNN CPH. D6i v6i sinh vien d~ tai la m<)t tham khao t6t v~ phuang phap nghien cuu khoa h<;>c. 4. Dao t~o: c6 3 sinh vien d~i h<;>c tham gia vao qua trinh thu th~p du li~u kS toan tai chinh, 1 sinh vien cao h<;>c tham gia phong v§n doanh nghi~p. 5. Tinh hinh sir d\lng kinh phi: Chu nhi~m d~ tai da chi 50.000.000 d6ng bao g6m chi phi in ~n de thgc hi~n nghien ctru d~ titi nay (chua tinh chi phi cho h<)i d6ng nghi~m thu d~ tai). Ngay Thang Nam Xac dinh cua C<Y quan chu tri Chu nhi~m d~ tai (Ky, dong d~u) Vo Thi Quy Xac nh~n cua ca quan chu tri Chti nhi~m d~ tai PGS. TS. Trdn Hoang Ngan TS. Vo Thj Quy Ml)C Ll)C Trang Ma ddu 1 Vftn d~ nghien c(ru 1 Mvc tieu va ph~m vi nghien c(ru 4 Phuong phap nghien c(ru 4 Y nghia 4 Cftu true d~ tai 5 Chuang 1 : Ca sa ly thuyet va Mo hinh nghien c(ru 7 1.1 Ly thuyet lien quan 7 1.2 Cac khai ni~m va gia thuyet nghien c(ru 10 Chuang 2: C6 phdn h6a DNNN, va quan tri doanh nghi~p trong 24 cac CTCP niem yet tren HOSE 2.1 T6ng quan v~ ket qua c6 phdn h6a DNNN trong thai 24 gmn qua 2.2 Thl,lc tr~ng quan tri doanh nghi~p va mota mftu di~u 30 tra Chuang 3: M6i quan h~ gifra Sl,l t~p trung sa hfru, hi~u qua ddu 40 tu va tai chinh cua cac CTCP niem yet tren HOSE 3.1 Phan tich Sl,l tuong quan gifra t~p trung sa hfru, hi~u 40 qua ddu tu va tai chinh cua cac DNNN CPH 3.2 Ki€m djnh gia thuy€t nghien c(ru 3. 3 Thao lu~n ket qua nghien c(ru Ket lu~n va kien nghi Tai li~u tham khao Phvlvc 41 45 47 Trang Hinh 1.1: Mo hinh cua Morek va ctg ( 1988) 15 Bang 1.1 : Do luang cac bi~n nghien CllU 17 Bang 1.2: Thang do Que:in tri Doanh nghi~p 19 Bang 2.1: K~t qua s~p x~p va d6i m6i DNNN 25 Bimg 2. 2: Mo ta th6ng ke cac bi~n nghien ctru 31 Bang 3.1: Ma tr~n tuang quan 42 Bang 3.2: Anh huang cua sa hfru t~p trung d~n hi~u qua tai chinh 43 va ddu tu cua doanh nghi~p Bimg 3.3 : Anh huang cua sa hfru Nha nu6c den hi~u qua tai 44 chinh va dftu tu cua doanh nghi~p Bang 3.3 : Anh huang cua sa hfru quan ly d~n hi~u qua tai chinh 45 va ddu tu cua doanh nghi~p ANH HUONG CUA SV T~P TRUNG SO Hitu DEN HO~T DQNG DAU TU VA HI¥U QUA TAl CHINH CUA DOANH NGHitP NHA NUOC (DNNN) CO PHAN HOA (CPH) 0 NUOC TA. PHANMODAU Phdn rna ddu se lam ro cac n()i dung lien quan d~n v~n d€ nghien ctru, ffil,lC tieu va ph~m Vi nghien Clru, va CaC cong Cl,l nghien CUU dUQ'C SU dvng d€ thl,lc hi~n d~ tai cling nhu y nghia thl,lc ti~n cua k~t qua nghien cuu. V~n d~ nghien crru Muc d() t~p trung sa hiiu, d~c bi~t la sa huu nha nu6c la v~n d€ duqc d~ c~p r~t nhi€u trong cac di~n dan doanh nghi~p. d d6 nguai ta ban d~n nhung v~n d~ nhu muc d() sa hitu cua nha nu6c a cac doanh nghi~p nha nu6c c6 phdn h6a (DNNN CPH). Phftn l6n cac y ki~n cho r~ng, nha nu6c nen giam ty l~ sa hitu cua minh a cac DNNN CPH d€ tang tinh W chu cho doanh nghi~p, thu hut them v6n ddu tu tir khu V\J'C tu nhan, t~o di€u ki~n cho cac nha ddu tu ben ngoai tham gia vao ho~t d()ng di€u hanh doanh nghi~p, t~o ti~n d~ cho vi~c cai thi~n k~t qua kinh doanh. Trong thai gian gdn day, ty l~ sa hiiu cua nha ddu tu nu6c ngoai ciing khong ngirng duqc di€u chinh theo huang tang len, tir 30% tang len 49%. Trong nh~n thuc cua c()ng d6ng doanh nhan va cac chuyen gia kinh t~ thi y~u t6 sa hfru nu6c ngoai va Sa hfru tu nhan CO anh huang tich ClJC d~n k~t qua ho~t d()ng cua doanh nghi~p, trong khi sa huu nha nu6c thi c6 tac d()ng ngUQ'C l~i. Ly thuy~t tai chinh da chi ra r~ng trong cong ty c6 phdn (CTCP) S\1' tach rai giua quy~n sa hitu va quy~n ki€m soat, quan ly cong ty da lam phat sinh m6i quan h~ d~i di~n (Agency Relationship) va cling lam gia tang mau thufin v€ lqi ich gifra c6 dong va nha qufm ly, thuang duqc di~n d~t b~ng thu~t ngu "Agency Problem". Trong nhi~u truang hqp cac nha qufm ly theo du6i ffi\lC tieu cua minh va lam phuong h~i d€n lqi fch CUa cfJ dong. V ~ m~it ly thuy€t, chu sa hiiu cang m~nh thi S\1' giam sat va kiem soat ban quan ly cua hQ cang hi~u qua. Do d6, nha dAu tu nao c6 tham v<;mg kiem soat ho~t d9ng quan tri se tim each tang tY 1~ n~m giu c6 phAn trong cong ty va k€t qua la lam giam muc d9 da d~ng hoa ho~t d<)ng dAu ttr cua chinh hQ. N€u nha dAu tu quy€t dinh tang c6 phAn dAu tu cua minh thi hQ se d6i m~t v6i v~n d~ "free-rider problem", tuc la c6 dong nh6 se huang lqi nr nhfrng n6 lvc kiem soat ho~t d<)ng cong ty cua c6 dong l6n, va chi phi cho vi~c ki€m soat cfing se phat sinh. C6 2 y€u t6 dftn d€n d<)ng CO' tren, theo Holderness (2003) d6 la lqi ich duqc chia se va lqi ich rieng. Mikkelson va Ruback (1985) da chung minh r~ng khi nh6m sa hfru chi ph6i (blockholder) hinh thanh thi ti€p sau d6 gia c6 phi€u cong ty tang m()t each h~t thu011g. Hi~u (rng d6 duqc t~o ra bai cac c6 dong thieu s6, khi n6i lo sq cua hQ v~ vi~c cong ty c6 the hi ban quan ly chi€m do~t giam di. M~t khac, c6 dong chi ph6i c6 th€ sir dt,mg quy~n h,rc ctia hQ de tieu dung tai nguyen cua cong ty cho lqi ich rieng, di~u rna c6 dong nh6 khong th€ lam duqc. Vi d1,1 nhu tru011g hqp CTCP Phu Hung Gia, nh6m c6 dong chi ph6i da sir d1,1ng quy~n d~u phi€u de d~t duqc sv thong qua nghi quy€t chia toan b<) thu nh~p ki€m duqc nam 2007 cho c6 dong sang l~p, hao g6m HDQT va Ban kiem soat cty, va tri hoan vi~c chia c6 rue cho c6 dong thieu s6 ben ngoai. Lqi ich cua S\1' kiem soat cong ty duqc chia se c6 th€ lam tang gia tri doanh nghi~p nhung lqi ich rieng l~i lam giam gia tri doanh nghi~p. Sv can thi~p cua c6 dong chi ph6i trong qua trinh ra cac quy€t dinh lam giam k€t qua ho~t d()ng, khi rna nha quan ly hi rang hu<)c trong m<)t ph~m vi ra quy€t dinh qua h~p (Burkart & ctg., 1997). Khi c6 phAn chi ph6i tang len, sv cong b6 thong tin n()i b¢ ra ben ngoai se giam di va do d6 lam giam tinh thanh khoan cua c6 phi€u (Heflin va Shaw, 2000). Tinh thanh khoan giam t~o di~u ki~n cho c6 dong chi ph6i khai thac lqi ich rieng khi thong 2 tin bao hi~u SlJ chi€m do~t lQ'i ich khong dUQ'C phan anh trong gia cfJ phi€u. Theo quan diem cua Demsetz va Lehn ( 1985) SlJ t~p trung sa hfru khong phai Ia giai phap toan di~n nhilm tranh nguy ca bi chi€m do~t. Trong nhfrng n~n kinh t€ rna a do tbn t~i SlJ phan tan sa hfru thi m()t C<Y ch€ khac tbn t~i, d6 Ia cong ty c6 the bi nu6t chting hay ti€p quan bai d6i thu khac tren thuang tru<mg, va di~u nay se gop phAn lam giam chi phi d~i di~n hay mau thu~n trong m6i quan h~ d~i di~n. c6 phAn h6a DNNN da di€n ra a nu&c ta tir nam 1992 d€n nay. Sau CPH qua trinh chuyen d6i sa hfru trong cac DNNN CPH v~n ti€p di€n va la m()t xu huang t~t y€u g~n li~n v6i qua trinh phat trien va huy d()ng v6n cua cac doanh nghi~p. Bing chung Ia, sv dAu tu cua cac dinh ch€ Uti chinh vao DNNN CPH, SlJ dAu tu cheo gifra cac doanh nghi~p di€n ra ph6 bi€n trong nhfrng nam gAn day, d~c bi~t Ia khi thi truang chtrng khoan khai s~c giai do~n 2005 - 2007. M~t khac, theo thai gian trong cac DNNN CPH ty I~ sa hfru nha nu6c va nguai lao d()ng giam dAn va sa hfru cua m9t vai t6 chuc va ca nhan tang len Ia k€t qua cua nhfrng IAn phat hanh c6 phi€u ra ben ngoai de huy d()ng v6n. Trong DNNN CPH, quy~n sa hfru dUQ'C t~p trung vao m()t vai ca nhan d~i di~n vfm nha nu6c hay v6n t6 chuc bao gbm ca v6n ca nhan. H9 n~m gifr vi tri chu ch6t trong doanh nghi~p nhu Chu tich H9i dbng Quan tri (CT HDQT) valho~c T6ng giam d6c (TGD) cong ty. Nhung ca nhan n~m gifr ty I~ c6 phAn chi ph6i ho~c ca nhan d~i di~n t6 chuc n~m giu cy I~ v6n l6n trong DNNN CPH c6 anh huang nhu th€ nao d€n ho~t d9ng dAu tu va hi~u qua tai chinh cua nhfrng doanh nghi~p Ia m9t cau hoi duqc d~t ra trong nghien c1ru nay? Cac tac gia mu6n tim ra m9t can cu de danh gia anh huang cua m9t xu huang kinh t€ xa h9i t~t y€u da va dang di€n ra ph6 bi€n trong n~n kinh t€ mr6c ta. Khong it nhfrng nghien cuu tren th€ gi6i da chung minh sv tbn t~i m6i quan h~ gifra SlJ t~p trung sa hfru va k€t qua ho~t d()ng CUa doanh nghi~p. 3 [...]... nghien Clru 0 Chuang 2 mo ta thvc tqmg v€ c6 phAn h6a, va tinh hinh quan tri doanh nghi~p trong cac CTCP niem y~t tren HOSE da khao sat 0 Chuang 3 mo ta Sl,l' t~p trung so hfru, hi~u qua dAu tu va tai chinh, d6ng thai phan tich m6i quan h~ cua S\l' t~p trung sa hfru, hi~U qua dAu tu va tai chinh cua doanh nghi~p 0 PhAn k~t lu~n va ki~n nghi tom tAt cac k~t qua nghien CUll ctia d€ tai, neu ra cac ki~n nghi... nghien c(ru se Ia tai li~u tham khao hfru ich cho sinh vien va cac nha nghien c(ru quan tam d€n vAn d€ quan tri doanh nghi~p (QTDN), 4 ca cAu so hfru doanh nghi~p va kth qua ho~t d()ng ctia doanh nghi~p N goai ra, nghien ctru nay cho thAy thvc tqmg QTDN ctia cac DNNN sau c6 phAn hoa, muc d9 t~p trung so huu va vai tro cua sa huu t~p trung d6i v6i QTDN, hi~u qua dAu tu va tai chinh cua nh6m doanh nghi~p... (2005-2007) Phlf(rng phap nghien cuu Nghien c(ru nay vira Ia nghien c(ru mo ta vira Ia nghien c(ru tuang quan gifra St,r t~p trung sa hfru, ho~t d(}ng quan tri doanh nghi~p, hi~u qua dAu tu va tai chinh cua doanh nghi~p Thong tin thu cAp chu yeu Ia cac bao cao tai chinh, ban cao b~ch cua doanh website cua HOSE va website cua doanh nghi~p nghi~p duqc thu th~p tir Ngoai ra cac thong tin sa dp thu th~p... nhfrng t6n th~t khac Khi chi phi nay cimg tang thi hi~u qua tai chinh cang giam St,r t6n t1;1i va qui mo cua chi phi d1;1i di~n phl,l thu(>c vao (1) ban ch~t cua chi phi ki~m soat, st,r uu tien cua nha quan ly dfJi vai }qi ich tai chinh hay phi tai chinh, va (2) Sl,l t6n t1;1i cac nha quan ly ti€m nang, nhfrng nguai c6 the tai trq v6n cho toan doanh nghi~p bAng tai san ca nhan N€u chi phi ki~m soat bAng... true hay hi~n d~i h6a doanh nghi~p M~c du t6n t~i m6i quan h~ gifra sa hfru va k€t qua ho~t d()ng cua cong ty, tuy nhien S\1' tac d()ng cua ty }~sa hfru t~p trung den hi~u qua dftu tu Va tai chinh cua doanh nghi~p Ia phi djnh huang, do d6 chung toi d~ xuftt gia thuy€t nghien ctru nhu sau: HI: S& hiru ttjp !rung tcic dl)ng c6 chinh cua doanh 1.2.1.2 y ngh'fa ain hi~u qua adu tu va tai nghi~p Anh hU'iYng... nghi~p 1.2.2 Qm1n tri doanh nghi~p (QTDN) va k~t qua ho~t d()ng ciia doanh nghi~p Quan tri doanh nghi~p la chu d€ ngay cang thu hut st,r chu y cua dong diw cua cac gi&i vi t§m quan trQng cua n6 d6i v&i sue khoe cua doanh nghi~p va st,r lanh m~nh cua xa h . d~ tai: tu thang 1012007 d~n thang 0812009 NHitNG DIEM MOl DS tai nghien c(ru nay nghien c(ru Sl,l' t~p trung scr hihl, hi~u qua ddu tu va tai chinh cua cac doanh. Ten de tai: Anh huirng ciia Sf t'p trung sir hfru d~n ho~t d{)ng d§u tU' va hi~u qua tai chinh ciia doanh nghi~p nha nmrc cA phin boa ir nmrc ta. Chu. sfm phAm cua de tai: - Bao cao t6ng hgp de tai NCKH dp B¢ "Anh huang cua SIJ t~p trung sa hfru dSn ho?t d(>ng d~u tu va hi~u qua tai chinh cua doanh nghi~p nha