Các chứng khoán này tùy theo cấu trúc thời hạn của chúng sẽ được chuyển đổi thànhtiền trong một khoảng thời gian xác định kèm theo những quyền hưởng lợi khác và quyền đốivới những tài sả
Trang 11 Phan Bá Lộc ( nhóm trưởng ) 11 Nguyễn Thị Kim Ngọc
3 Nguyễn Hoàng Phương Anh 13 Nguyễn Thị Hồng Thuận
6 Trần Thị Thùy Dung 16 Nguyễn Thị Mộng Tường
7 Nguyễn Diễm Kiều Giang 17 Trương Đức Mẫn
8 Nguyễn Thị Việt Hà 18 Đoàn Thị Đào Tiên
9 Trần Thị Diệu Hiền 19 Nguyễn Thị Hải Thúy
10 Lê Phước Lợi
TP HCM, Tháng 2 - 2010
Trang 2I CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN: 1
1.1 Tín dụng thứ cấp: 1
1.2 Chứng khoán hóa: 1
1.2.1 MBS (Mortgage Backed Securities) 2
1.2.2 ABS (Asset Backed Securiries) 2
II KHỦNG HOẢNG THỊ TRƯỜNG TÍN DỤNG THỨ CẤP Ở MỸ (TÍN DỤNG BẤT ĐỘNG SẢN): 2
2.1 Diễn biến của cuộc khủng hoảng: 2
2.2 Nguồn gốc khủng hoảng: 4
2.2.1 Mầm mống khủng hoảng: 5
2.2.2 Nợ dưới chuẩn: 5
2.2.3 Sự tăng liên tục của giá nhà 5
2.2.4 Sự xuất hiện của hình thức “chứng khoán hóa” 6
2.3 Quá trình bùng nổ khủng hoảng cho vay dưới chuẩn 7
2.4 Hậu quả: 9
2.4.1 Đối với nước Mỹ: 9
2.4.2 Đối với thế giới: 12
III THỰC TRẠNG KHỦNG HOẢNG ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆT NAM 13
3.1 Ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng đối với Việt Nam 13
3.1.1 Tác động đến tăng trưởng kinh tế 13
3.1.2 Thị trường xuất khẩu 14
3.1.3 Vốn ngoại tệ FDI, FII, ODA, Kiều hối 16
3.2 Thị trường bất động sản Việt Nam và những tiềm ẩn rủi ro 20
3.2.1 Bất động sản Việt Nam chưa tiếp cận với chứng khoán hóa 20
3.2.2 Những rủi ro tiềm ẩn 21
IV BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM: 22
4.1 Bài học về quản trị rủi ro tín dụng: 22
4.2 Bài học về quản trị rủi ro thanh khoản 22
4.3 Bài học về đầu tư: 23
4.4 Bài học về quản lý: 23
Trang 3Nguồn gốc ban đầu của cuộc khủng hoảng tồi tệ này là sự chứng khoán hoá các khoản chovay mua nhà không đủ tiêu chuẩn
Thứ nhất, cơ chế cho vay đã bị đơn giản hoá, dựa hoàn toàn vào những đánh giá củacác công ty đánh giá mức độ tín nhiệm, dẫn đến nhiều khoản vay không đủ chuẩn Thứ hai, cơ chế chứng khoán hoá đã đánh đồng các khoản vay đủ chuẩn và không đủchuẩn, gây ra cả bong bóng nhà đất lẫn chứng khoán
I CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN:
Tại Mỹ, nợ dưới chuẩn được thực hiện đối với các sản phẩm cho vay thế chấp mua nhà(mortgage), thế chấp mua trả góp ô tô, thẻ tín dụng
I.2 Chứng khoán hóa:
Chứng khoán hóa là việc tạo ra các chứng khoán dựa trên các luồng tiền cố định hoặcmang tính chất tuần hoàn của một tập hợp tách biệt các khoản phải thu hoặc các tài sản tàichính Các chứng khoán này tùy theo cấu trúc thời hạn của chúng sẽ được chuyển đổi thànhtiền trong một khoảng thời gian xác định kèm theo những quyền hưởng lợi khác và quyền đốivới những tài sản được sử dụng nhằm đảm bảo việc trả nợ hoặc phân phối định kỳ các khoảnthu được cho người sở hữu chứng khoán
Một cách cơ bản, chứng khoán hóa được hiểu là việc tái cơ cấu một tập hợp những khoảnphải thu và đưa chúng về dạng thức có thể chuyển nhượng được Những chứng khoán phát sinh
từ nghiệp vụ này có thể là cổ phiếu hoặc trái phiếu, nhưng nhìn chung chúng đều phải dựa trênmột tập hợp các tài sản tài chính hay các khoản phải thu Thực tế, mục tiêu của chứng khoánhóa chính là nhằm tách biệt rủi ro mất khả năng thanh toán của người chủ sở hữu tài sản/cáckhoản phải thu ban đầu và rủi ro của chính các tài sản hay các khoản phải thu đó
Kỹ thuật chứng khoán hóa được thực hiện trên 2 nhóm tài sản chủ yếu, đó là: các khoản
Trang 4động sản Tương ứng với hai loại tài sản trên thì sau khi được chứng khoán hóa sẽ hình thành 2loại chứng khoán là: các chứng khoán dựa trên thế chấp bất động sản gọi tắt là MBS (MortgageBacked Securities) và các chứng khoán tài sản tài chính (Asset Backed Securiries) gọi tắc làABS.
I.2.1 MBS (Mortgage Backed Securities)
Cơ chế tạo ra công cụ tài chính này như sau: một số lượng lớn các khoản vay thế chấpđược kết hợp lại và chuyển giao cho một công ty tài chính quản lý Các ngân hàng sử dụng cáckhoản vay thế chấp để bảo đảm cho việc phát hành MBS Mỗi cổ phiếu MBS có giá trị pháthành bằng tổng số tiền mặt được tạo ra bởi các khoản vay thế chấp hay còn gọi là tổng quỹ chiacho số cổ phiếu MBS được phát hành Hầu hết các khoản vay thế chấp như vậy được xếp vàoloại có chất lượng tốt Và các chứng khoán này được bán cho các nhà đầu tư toàn cầu
I.2.2 ABS (Asset Backed Securiries)
ABS được hình thành từ những năm 1990 nhưng thực sự phát triển mạnh vào năm 2003 Chúng được thực hiện như sau: các tài sản thế chấp và cho vay nhiều rủi ro khác được gộpchung lại, sau đó chia thành từng phần nhỏ dựa theo khả năng thanh toán Phần ít rủi ro nhẩtđược gọi là “cao cấp” và các phần rủi ro hơn được gọi là “thứ cấp” với nhiều mức độ khácnhau, tất nhiên độ rủi ro càng cao thì lãi suất càng lớn
Ngoài ra, các ngân hàng đưa ra những sản phẩm tài chính phức tạp hơn Họ tạo ra một loạitrái phiếu bảo đảm bằng các hợp đồng vay nợ (CDO) và dùng chúng với cả ABS, vay nhữngkhoản vay không đủ tiêu chuẩn, lãi suất cao và trong một số trường hợp là cả tín dụng pháisinh
II KHỦNG HOẢNG THỊ TRƯỜNG TÍN DỤNG THỨ CẤP Ở MỸ
(TÍN DỤNG BẤT ĐỘNG SẢN):
II.1 Diễn biến của cuộc khủng hoảng:
Thay đổi đột ngột của toàn cảnh kinh tế: trong sáu tháng đầu năm 2007, cả thế giới xônxao trước hiện tượng vật giá leo thang: từ giá năng lượng, đến nông phẩm đều tăng ở một nhịp
độ chóng mặt Tính từ tháng 5/2007 đến khỏang tháng 3/2008 giá dầu thô tăng lên gấp ba.Trong cùng thời kỳ, tại một số nơi lương thực, thực phẩm gần như trở thành những mặt hàng xa
xỉ Những quốc gia sản xuất và xuất khẩu năng lượng như Nga, Venezuela, Nigeria, Algeriehay các tiểu Vương quốc vùng Vịnh phấn khởi khi thấy thu nhập nhà nước tăng nhanh cùng với
sự leo thang của giá dầu hỏa hay khí đốt Ngân sách của nhà nước « nở to » thêm, nhờ vậy màmột số các chương trình xây dựng hạ tầng cơ sở, các kế họach đầu tư công cộng ra đời
Nếu như cho vay thế chấp mua nhà dưới chuẩn mới bắt đầu hình thành từ những năm đầu
1990 và phát triển rất chậm thì trong 5 năm gần đây con số này gia tăng một cách kỷ lục Hàngnăm, chiếm khoảng 25% thị phần cho vay thế chấp mua nhà toàn nước Mỹ
Thống kê cho vay mua nhà dưới chuẩn 5 năm từ 2002-2006:
Trang 5Năm Số tiền ( tỷ USD)
Từ tháng 10/2007, khi kết quả tài chính của Quý 3 bắt đầu được công bố thì lần lượt nhiềutập đoàn ngân hàng, tài chính lớn trên thế giới đã loan báo những con số mất vốn nặng nề, vànhiếu chuyên gia đã tiên đoán là một số tập đoàn có thể sẽ đi đến phá sản
Hàng loạt ngân hàng đầu tư trót nắm giữ các gói trái phiếu rủi ro mà chưa kịp chuyển giaocho thị trường đã phải ghi nhận các khoản tổn thất lên đến hàng trăm tỷ Tổng thiệt hại tàichính của các ngân hàng đầu tư trong năm 2007 ước tính lên tới gần trăm tỷ USD Citi vàMerrill Lynch phải cầu viện tăng vốn khẩn cấp từ các quỹ đầu tư Châu Á Hàng ngàn nhân viênphố Wall bị sa thải
Có khoảng hai nghìn tỷ USD thua lỗ liên quan tới cuộc khủng hoảng nợ dưới chuẩn của
Mỹ Trong đó, các ngân hàng và tổ chức tín dụng trên thế giới lỗ trên 500 tỷ USD
Theo dữ liệu Bloomberg, đến hết tháng 8/2008:
Năm 2002-2004: Giá cả ở các bang Arizona, California, Florida, Hawaii, và Nevada
Trang 6 Năm 2005: “Bong bóng” thị trường nhà đất ở Mỹ vỡ tung vào tháng 08/2005 Thịtrường bất động sản tạm gián đoạn ở một vài bang của Mỹ vào cuối mùa Hè năm 2005 khi
tỷ lệ lãi suất tăng từ 1% lên đến 5.35% do có nhiều nhà kinh doanh bất động sản đã đánhgiá thấp thị trường
Năm 2006: Thị trường bất động sản tiếp tục suy giảm Giá nhà giảm, hoạt động kinhdoanh bất động sản trầm lắng dẫn đến một lượng nhà dư thừa đáng kể Chỉ số Xây dựngNhà ở Mỹ giữa tháng 8 giảm hơn 40% so với một năm trước đó
Năm 2007: Kinh doanh bất động sản tiếp tục thất bại Số lượng nhà tồn ước tính caonhất từ năm 1989 Ngành kinh doanh bất động sản suy giảm với hơn 25 tổ chức cho vaydưới chuẩn tuyên bố phá sản Gần 1.3 triệu bất động sản nhà ở bị tịch thu để thế chấp nợ,tăng 79% từ năm 2006
Năm 2008 với những mốc đáng nhớ sau:
- Ngày 16/3: Bear Stearns bán lại cho JP Morgan Chase với giá 2 USD/cổ phiếu đểtránh phá sản Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) phải cung cấp 30 tỷ USD để trợ giúp cáckhoản lỗ của Bear Stearns
- Ngày 17/7: Các ngân hàng lớn và các tổ chức tài chính trên thế giới đã báo cáo thua
lỗ lên đến 435 tỷ USD
- Ngày 07/9: FED giành quyền kiểm soát hai tập đoàn Fannie Mae và Freddie Mac
- Ngày 14/9: Merril Lynch được bán cho Bank of America với giá 50 tỷ USD
- Ngày 15/9: Lehman Brothers tuyên bố phá sản Ngay sau đó, 3 loại chỉ số chứngkhoán chủ chốt ở Mỹ gồm Dow Jones NASDAQ và S&P 500 sụt giảm mạnh nhất kể từsau sự kiện 11/9/2001
- Ngày 17/9: FED cho AIG vay 85 tỷ USD để giúp công ty này tránh phá sản
- Ngày 26/9: Ngân hàng Washington Mutual – ngân hàng tiết kiệm lớn nhất Mỹ đượcchính phủ tiếp quản và sau đó bán lại cho JP Morgan Chase & Co với giá 1.9 tỷ USD
- Ngày 30/9: Ngân hàng khổng lồ Wachovia của Mỹ, đồng thời là ngân hàng cho vaydưới chuẩn lớn nhất Mỹ đồng ý bán lại bộ phận Ngân hàng bán lẻ cho đối thủ CityGroup
- Ngày 3/10: Kế hoạch giải cứu tài chính giá 700 tỷ USD được Hạ Viện thông qua saumột tuần bất ổn trên thị trường tài chính và nợ tín dụng
- Ngày 25/11/2008: Cục dự trữ liên bang Mỹ công bố kế hoạch bơm 800 tỷ USD vào
hệ thống tài chính; trong đó 100 tỷ USD để mua giấy tờ ghi nợ của các doanh nghiệp đượcChính phủ bảo trợ liên quan đến tín dụng thứ cấp, bao gồm cà 2 Tập đoàn Fannie Mae vàFreddie Mac; 500 tỷ mua các giấy ghi nợ khác
II.2 Nguồn gốc khủng hoảng:
Nguyên nhân trực tiếp và rõ ràng nhất của cuộc khủng hoảng tài chính lần này là sự suysụp của thị trường bất động sản Ở Mỹ, gần như hầu hết người dân khi mua nhà là phải vay tiềnngân hàng và trả lại lãi lẫn vốn trong một thời gian dài sau đó Do đó, có một sự liên hệ rất chặtchẽ giữa tình hình lãi suất và tình trạng của thị trường bất động sản Khi lãi suất thấp và dễ vaymượn thì người ta đổ xô đi mua nhà, đẩy giá nhà cửa lên cao; khi lãi suất cao thì thị trườnggiậm chân, người bán nhiều hơn người mua, đẩy giá nhà xuống thấp
Trang 7II.2.1 Mầm mống khủng hoảng:
Từ năm 2001, nhằm khuyến khích sự tăng trưởng kinh tế, Quỹ Dự Trữ Liên Bang đã giảmlãi suất căn bản chỉ còn 1%, đây là mức thấp nhất từ trước đến nay và trở thành động cơ khuyếnkhích những gia đình có mức thu nhập thấp vay tiền mua nhà với lãi suất rất thấp trong nhữngnăm đầu, sau đó sẽ tăng giảm theo thời giá
Mức lãi suất danh nghĩa này đã tạo ra lãi suất thực âm Thêm vào đó, trong những nămcuối cùng của nhiệm kỳ, chính quyền Bill Clinton đã ban hành một đạo luật tái phát triển cộngđồng tập trung vào mục tiêu xã hội là giải quyết nhà ở cho người có thu nhập thấp
Hai yếu tố này đã thúc đẩy dân chúng vay tiền ngân hàng mua nhà Mặt khác, các ngânhàng cũng sẵn lòng cho vay, cả với những khách hàng có hạng mức tín nhiệm dưới chuẩn, vì ỷlại sự bảo đảm ngấm ngầm từ Chính phủ mà hiện thân là hai công ty Fannie Mae và FreddieMac
Sự gia tăng tín dụng mua nhà trong suốt gần ba năm từ 2002 đến 2005 đã đẩy giá nhà ởlên cao tạo nên bong bóng giá bất động sản và quả bong bóng này bắt đầu xì hơi khi FED tănglãi suất lên 5,25% vào cuối năm 2006
Có thể nói, yếu tố làm góp phần tạo nên sự trầm trọng của cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ
là do các phát kiến tài chính Cụ thể là các công cụ tài chính phái sinh dựa trên tài sản thế chấp
II.2.2 Nợ dưới chuẩn:
Hình thức cho vay dưới chuẩn là hình thức ngân hàng cấp cho khách hàng món vay muabất động sản trong khi khách hàng đó không có khả năng trả nợ Bên cạnh đó, sau khi cấpkhoản vay này, ngân hàng còn cho chính khách hàng này vay để trả khoản nợ mua nhà đó Sở
dĩ có điều này là do, cả ngân hàng và khách hàng đều hiểu rằng, giá nhà tăng là nguồn trả nợcủa khách hàng khi thị trường đi lên
Có rất nhiều người thu nhập thấp hoặc không có tín dụng tốt nhưng vẫn đổ xô đi mua nhà.Hầu hết các khoản vay dưới chuẩn đều theo hình thức vay thế chấp với lãi suất linh hoạt(ARM) Theo truyền thống, người mua thường muốn vay tiền mua nhà với lãi suất cố định hơn
là lãi suất linh hoạt, theo đó, họ sẽ phải thanh toán hàng tháng tiền lãi với lãi suất cố định trongsuốt 30 năm Tuy nhiên, lãi suất ARM lại rất thấp với thời hạn từ 3 đến 5 năm Chính vì vậy, nó
đã thu hút được những người mua có thu nhập thấp Tuy nhiên, các khoản tiền lãi phải trả hàngtháng đã tăng dần theo thời gian do lãi suất cho vay được điều chỉnh lên những mức cao hơn.Bất kể khả năng trả được nợ của nhóm vay dưới chuẩn, khoản tiền cho vay dành chonhóm này đã tăng vùn vụt Theo các ước tính thì nó tăng từ 160 tỉ USD ở năm 2001 lên 540 tỉvào năm 2004 và trên 1.300 tỉ vào năm 2007
Khi nhiều gia đình mượn tiền cho vay dưới chuẩn không còn khả năng tiếp tục trả nợ nữa,các định chế cho vay tịch thu những căn nhà thế chấp đem ra bán nhằm thu hồi lại số tiền đãcho vay Năm 2007, khoảng 2 triệu căn nhà đã bị phát mãi (năm 2006 là 1,2 triệu căn) Khủnghoảng địa ốc đã xảy ra tại Hoa kỳ vì chủ nợ không thu được lời lẫn vốn
II.2.3 Sự tăng liên tục của giá nhà
Trang 8Để tránh kinh tế suy thoái, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã liên tục hạ lãi suất Nhiều ngườilại tham gia thị trường địa ốc khiến giá nhà tiếp tục gia tăng Trong vòng 10 năm, giá nhà ở Mỹ
đã tăng khoảng 20% mỗi năm Họ vay tiền để mua nhà và khi giá nhà lên thì bán đi để lấy lời.Rồi họ vay nợ mua nhà khác vì trong hai năm đầu lãi suất rất rẻ và mọi người đều tin rằng giánhà cửa sẽ gia tăng và khi phải ‘tính vay lại’ thì điều kiện món nợ ấy có thể được tái tài trợ dễdàng
Tín dụng dành cho vay địa ốc gia tăng Để giúp ngân hàng có vốn cho vay, Chính phủ Mỹcho thành lập một số “Công ty do Chính phủ bảo trợ” (Government Sponsored Enterprise) vớihai cơ quan lớn nhất là Hiệp hội Quốc gia tài trợ bất động sản (Federal National MortgageAssociation - gọi tắt Fannie Mae), và Công ty Quốc Gia tài trợ địa ốc (Federal Home LoanMortgage Corporation - gọi tắt Freddie Mac)
II.2.4 Sự xuất hiện của hình thức “chứng khoán hóa”
Việc chứng khoán hóa các khoản cho vay đã tạo thành các chứng khoán như MBS, ABS,CDO, CDS, bán chứng khoán ra giới đầu tư đã kéo nhiều tổ chức tài chính tham gia vào lĩnhvực này Việc mua các chứng khoán này sẽ được đảm bảo bằng nguồn thu chủ yếu từ cáckhoản cho vay bất động sản, cộng với các khoản cho vay khác Tuy nhiên, việc chứng khoánhóa thực hiện qua nhiều giai đoạn và nhiều tổ chức khác nhau, khi các nhà đầu tư nắm giữ cácchứng khoán này cũng không biết rõ nó có nguồn gốc từ đâu, chỉ biết tổ chức phát hành là ai
II.2.4.1 Khủng hoảng khi “chứng khoán hóa” các loại chứng khoán dưới chuẩnNhân tố quyết định chất lượng của chứng khoán phát hành là khả năng sinh lợi của các tàisản dùng làm tài sản đảm bảo, chứ không phải là nhà phát hành Kết quả của quá trình chứngkhoán hóa là các tài sản có tính thanh khoản kém thành chứng khoán – một loại hàng hóa đượcgiao dịch trên thị trường vốn
Chính những chứng khoán này và những khoản cho vay có thế chấp đã trở thành tiêuđiểm của cuộc khủng hoảng tín dụng, những khoản tín dụng mua nhà thứ cấp chính là nhữngkhoản cho vay mua nhà mà các ngân hàng cung cấp cho những người đi vay có uy tín tín dụngthấp
Trong quá trình chứng khoán hóa, các ngân hàng cho vay mua nhà ban đầu không còntrách nhiệm đối với khoản cho vay và việc bán các khoản tín dụng thế chấp đó mang lại cho họnguồn vốn để tài trợ cho các khoản cho vay khác Người ta thường nói rằng chứng khoán hóachính là một công cụ để đa dạng hóa rủi ro Tuy nhiên, điều đó chỉ đúng phần nào đối với ngânhàng, người đã chuyển nhượng các khoản vay sang nhà đầu tư trái phiếu Trong quá trìnhchứng khoán hóa, rủi ro mất thanh khoản không hề bị triệt tiêu mà nó chỉ đơn giản chuyển từcác ngân hàng sang cho nhà đầu tư Để đổi lại, nhà đầu tư có quyền hưởng lợi đối với các luồngtiên phát sinh từ khoản vay và tài sản thế chấp
Khi có sự biến đổi các khoản cho vay thành các công cụ đầu tư cho nên thị trường tíndụng để phục vụ cho thị trường bất động sản không còn là sân chơi duy nhất của các ngân hàngthương mại hoặc các công ty chuyên cho vay thế chấp bất động sản nữa Nó đã trở nên một sânchơi mới cho các nhà đầu tư, có khả năng huy động dòng vốn từ khắp nơi đổ vào, kể cả dòngvốn ngoại quốc Các tổ chức giám định hệ số tín nhiệm (Credit rating agencies) đánh giá caoloại sản phẩm phái sinh này, và nó được các ngân hàng, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư, quỹ hưu
Trang 9trí trên toàn thế giới mua mà không biết rằng các hợp đồng cho vay bất động sản dùng để bảođảm là không đủ tiêu chuẩn.
Quá trình chứng khoán hoá các tài sản rủi ro này lại được lặp lại với các tài sản thế chấp,
và với cách làm như vậy, rủi ro được pha trộn ra hàng ngàn loại hình đầu tư khác nhau Nhưngmỗi lần các ngân hàng “cơ cấu” lại tài sản với mức độ phức tạp tăng dần và bán chúng ra toàncầu, khả năng được thanh toán đúng hạn càng khó kiểm soát và dễ bị nhầm lẫn, vì vậy các nhàđầu tư càng nhận nhiều rủi ro hơn
Điểm đặc biệt ở đây là bởi vì việc hình thành, mua bán, và bảo hiểm MBS là vô cùngphức tạp cho nên nó diễn ra gần như là ngoài tầm kiểm soát thông thường của chính phủ Trầmtrọng hơn nữa là những “hợp đồng bảo lãnh nợ khó đòi”, tiếng Mỹ gọi là “Credit Default Swap– CDS” Các hợp đồng này do các tổ chức tài chính và các công ty bảo hiểm quốc tế bán ra,theo đó bên mua CDS được bên bán bảo đảm sẽ hoàn trả đầy đủ số nợ cho vay nếu bên vaykhông trả được nợ
II.2.4.2 CDS (Credit Default Swaps) và tác động nguy hại đến thị trường tài
chínhCDS (Credit Default Swaps) là hợp đồng phái sinh (Derivative) giữa các ngân hàng, địnhchế tài chính với nhau (như bên bán A và bên mua B bảo hiểm rủi ro cho công ty C) nhằm hạnchế rủi ro cho các khoản vay tín dụng
Thị trường CDS này được FED thả nổi và hoàn toàn không nằm trong diện kiểm soát củaFED nên không ai biết được thực tế khối lượng giao dịch là bao nhiêu Thị trường CDS phátđến quý II/2008 ước tính 54.000 tỷ USD
Năm 2000, quốc hội Mỹ đã thông qua điều luật 5660, theo đó hợp đồng bảo hiểm nợ cùngmột loạt những sản phẩm tài chính phái sinh khác không chịu sự giám sát của nhà nước Luật
5660 đã tạo điều kiện cho thị trường CDS phát triển như vũ bão
Tại Mỹ, trước khi luật 5660 được thông qua, thị trường CDS có quy mô 900 tỷ đô la, thìđến cuối năm 2007 đã tăng lên thành 45 nghìn tỷ đô la, nghĩa là tăng lên 50 lần Trong thịtrường CDS, các hợp đồng mang tính đánh bạc và đầu cơ của các quỹ mạo hiểm chiếm đến hơnmột nửa CDS cũng mở rộng quy mô sang cả các chứng khoán dựa trên nhà cửa thế chấp Docác ngân hàng không bị quản lý trong các hoạt động bảo hiểm CDS, họ bảo hiểm vô tội vạ màkhông để ý xem mình có đủ tiền để thanh toán nếu đối tượng được bảo hiểm kia phá sản haykhông
Khi bong bóng nhà đất vỡ, các ngân hàng, kể cả những ngân hàng lớn nhất, không có tiền
để trả cho các hợp đồng CDS và do đó buộc phải tuyên bố phá sản hàng loạt Khi đó, các hedgefund lại sử dụng ngay tình cảnh khốn khó của các ngân hàng để ký CDS với các ngân hàngkhác và khiến tình hình trở nên thêm nghiêm trọng Các ngân hàng đã đẩy lãi suất trong cáchợp đồng CDS lên cao nhưng trong trường hợp ngân hàng đang khó khăn kia phá sản thực sự,thì số tiền khổng lồ phải trả cho các hedge fund sẽ khiến ngân hàng thanh toán phải điêu đứng.Tập đoàn tài chính và bảo hiểm hàng đầu thế giới AIG bị đổ vỡ, một phần là do đầu tưvào MBS và phần lớn là do các hợp đồng CDS này
II.3 Quá trình bùng nổ khủng hoảng cho vay dưới chuẩn
Trang 10Các ngân hàng thương mại và các nhà môi giới cho vay dưới chuẩn đã thực hiện cáckhoản cho vay ban đầu, sau đó những khoản nợ này được đưa đến các ngân hàng đầu tư đểchuyển hóa thành MBS, CMO, CDO.
Các ngân hàng thương mại cảm thấy nhẹ nhõm khi đưa được các tài sản ra ngoài bảng cânđối kế toán bằng cách bán các khoản cho vay này Bằng cách đó, họ tránh được gánh nặng nắmgiữ dự trữ bắt buộc theo Hiệp ước Basel I Khoản tiền ngân hàng thu lại được có thể tiếp tụchành trình cho vay hay đầu tư Một số ngân hàng giữ lại quyền trả cổ tức cho các chứng khoáncho vay thế chấp, do vậy có thể thu được những khoản phí dịch vụ đáng kể
Phần lớn các CMO và CDO được bán cho các quỹ đầu cơ - một loại công cụ đầu tư tưnhân phục vụ cho các nhà đầu tư giàu có Nhờ đội ngũ khách hàng tinh xảo nên các quỹ đầu cơnày không bị điều tiết quá ngặt nghèo, họ không phải đưa ra các báo cáo tài chính và ít ngườibiết về chiến lược đầu tư của họ Khách hàng của hình thức tài chính kỳ lạ này trải rộng khắptoàn cầu, từ Châu Âu, Châu Á (đặc biệt là Trung Quốc) đến Trung Đông
Vào tháng 8/2007, giá nhà đã ngừng tăng, thậm chí bắt đầu giảm Nguyên nhân chính củatình trạng này là chính sách tiền tệ thắt chặt đã đẩy lãi suất lên cao
Theo quy luật của tài chính doanh nghiệp, khi lãi suất thị trường tăng, giá trị của cácchứng khoán có thu nhập cố định sẽ giảm Do danh mục đầu tư của các quỹ đầu cơ bao gồmmột tỷ trọng lớn các CMO và CDO nên giá trị của chúng cũng bắt đầu giảm Điều này khiếncác nhà đầu tư rút vốn Các quỹ đầu cơ trở nên thiếu thanh khoản và phải tạm ngưng việc trảtiền Tâm lý hoang mang bao trùm khắp thị trường Giá trị của những danh mục đầu tư này lạicàng giảm mạnh hơn
Các ngân hàng đầu tư nhận thấy việc kinh doanh chứng khoán hóa đang ngày càng giảmsút do khối lượng các khoản vay thế chấp mới ngày càng giảm Chính bản thân các ngân hàngnày cũng đã có những khoản đầu tư lớn vào các chứng khoán thế chấp trong suốt thời kỳ bùng
nổ của thị trường với những mức lợi tức rất hấp dẫn Sự giảm sút trong giá trị các danh mụcđầu tư đã dẫn đến những khoản lỗ trong bảng cân đối kế toán của ngân hàng
Khi thị trường trở nên ngày càng yếu đi, nhiều tổ chức đã cố gắng vực nó dậy Nhưng mộtnguyên tắc sống còn trong tài chính là không thể bán hàng trong một thị trường thiếu thanhkhoản Thiếu thanh khoản đồng nghĩa với việc có ít hoặc không có người mua Theo ngôn ngữthương mại thì đó là thị trường thưa thớt (thin market) Trong một thị trường như vậy sẽ có rất
ít giao dịch được thực hiện và giá trị thị trường của nhiều chứng khoán sẽ không được xác địnhmột cách khách quan Và đây chính là “điểm gãy” (breakdown) trong quá trình xác định giá cả.Tính bất ổn và không chắc chắn của quá trình xác định giá sẽ khiến cho các giao dịch bị đóngbăng và thị trường bị tê liệt
Bức tranh đã hoàn toàn rõ ràng khi các sự kiện được kết nối lại Toàn bộ quá trình từ việccho vay thế chấp ban đầu đến đóng gói, phân phối và thu lời chỉ có thể được thực hiện trongmột môi trường lãi suất thấp, tính thanh khoản cao và một lòng tin mãnh liệt vào thị trường.Lúc đó, sẽ có một dòng người mua không ngớt đổ vào thúc đẩy thị trường tăng liên tục Tiếptheo, người bán có thể kết thúc giao dịch với một khoản lợi nhuận để lặp lại một chu trình giaodịch khác tương tự
Giống như trong trò chơi “những chiếc ghế âm nhạc” “music chairs”, nhạc dừng làkhoảng thời gian nguy hiểm Vào tháng 8/2007, nhạc đã dừng (hoặc ít nhất đã yếu hơn) trên thị
Trang 11trường nhà ở Những nghi ngờ về giá trị của tất cả các khoản bảo đảm bắt đầu xuất hiện Quátrình định giá tài sản sụp đổ Thị trường mất phương hướng và khả năng vận hành.
II.4 Hậu quả:
II.4.1 Đối với nước Mỹ:
Cuộc khủng hoảng tài chính cuối năm 2007 đã tác động mạnh đến nền kinh tế và xã hội
Mỹ Với ngành tài chính có quy mô rất lớn, Mỹ đã trở thành trung tâm của cuộc khủng hoảngtoàn cầu và chịu thiệt hại nặng nề không chỉ về tài chính mà đang phải đối mặt với thời kỳ suythoái kinh tế lớn nhất kể từ cuộc đại suy thoái những năm 1930
Kể từ khi cuộc khủng hoảng bắt đầu đến nay, hệ thống tài chính của Mỹ đã bị đổ vỡ hàngloạt với số lượng các ngân hàng bị đổ vỡ, sáp nhập, giải thể hoặc quốc hữu hoá tăng nhanhchóng Năm 2009, Mỹ đã phải đóng cửa 130 ngân hàng - con số cao nhất từ năm 1992 khi nước
Mỹ đang trong thời kỳ khủng hoảng tiết kiệm Trong khi đó, chỉ 25 ngân hàng Mỹ sụp đổ trongnăm 2008 và con số này năm 2007 chỉ là 3
Trong khi chính phủ Mỹ đã phải tung ra các gói cứu trợ hàng trăm tỷ USD để cứu hệthống tài chính khỏi nguy cơ sụp đổ thì các định chế tài chính, các ngân hàng sẽ phải huy độngnhững khoản tiền khổng lồ để nền kinh tế có thể hoạt động trở lại một cách đúng đắn IMF đãước tính chi phí mà toàn bộ các định chế, cơ sở tài chính ở Mỹ đã và sẽ phải gánh chịu do việccác tài sản như nhà cửa, đất đai mà khách hàng của họ dùng để thế chấp khi đi vay, bị sụt giá từlúc cuộc khủng hoảng bùng lên vào mùa hè năm 2007 đến năm 2010 tới đây là 2.700 tỷ USD,con số này trên thế giới là hơn 4.000 tỷ USD
Thị trường chứng khoán đã chứng kiến sự suy giảm mạnh.
Theo số liệu từ 12/9/08 đến 12/1/09 thì các chỉ số chứng khoán Mỹ đã giảm đáng kể như:chỉ số Dow Jones giảm 25,81%, chỉ số Nasdas giảm 32,03%; chỉ số S&P 500 giảm 30,47% Nếu xét riêng chỉ số bình quân công nghiệp Dow-Jones từ năm 2006 đến nay thì mứcgiảm bắt đầu liên tục từ quý III năm 2007 từ gần 13,500 điểm xuống dưới 8,000 điểm vào cuốinăm 2008 và chạm đáy tại mức chỉ khoảng 6,500 điểm vào cuối quý I năm 2009
Trang 12Year Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Nền kinh tế Mỹ rơi vào suy thoái khi GDP âm liên tục nhiều kỳ (Suy thoái kinh tế là tốc
độ tăng trưởng của tổng sản phẩm quốc nội (GDP) âm liên tục trong 2 quý Suy giảm kinh tế làtốc độ tăng của GDP bị giảm sút trong nhiều quý (3,4 quý) )
Đến thời điểm năm 2009 GDP của Mỹ đã suy giảm 4 quý liên tiếp, chuỗi suy giảm dàinhất từ năm 1947
Và tỷ lệ thất nghiệp lên mức báo động :
Tại Mỹ, số người đăng kí thất nghiệp cao là một tệ hại có thể cản trở đà phục hồi kinh tế
Số lượng người đăng ký thất nghiệp lần đầu lên đỉnh cao vào cuối tháng 3/2009 là 674 nghìnngười Khi kinh tế Mỹ còn tăng trưởng trước tháng 12/2007, số lượng người đăng ký thấtnghiệp lần đầu hàng tuần chỉ đứng ở mức trung bình 350 nghìn người
Kể từ lúc bắt đầu suy thoái tháng 12/2007 đến tháng 2/2009, Mỹ đã mất tổng cộng 7,2triệu việc làm, đến tháng 9/2009 tỷ lệ thất nghiệp tăng lên mức 9,8% và con số này ở tháng