570 Định lượng và kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam

570 Định lượng và kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam

MỤC LỤC

CHƯƠNG I: QUAN NIỆM VỀ RỦI RO QUỐC GIA

1.1 Khái niệm về rủi ro quốc gia: 1

1.1.1 Khái niệm rủi ro quốc gia: 1

1.1.2 Phân loại rủi ro quốc gia: 3

1.2 Các nhân tố tác động đến rủi ro quốc gia: 7

1.2.1 Các nhân tố kinh tế vĩ mô 8

1.2.2 Môi trường xã hội, chính trị và pháp luật 9

1.3 Vai trò và tác động của đánh giá rủi ro quốc gia: 10

1.3.1 Vai trò của đánh giá rủi ro quốc gia: 10

1.3.2 Tác động của việc đánh giá rủi ro quốc gia: 11

1.4 Xếp hạng rủi ro quốc gia: 12

1.4.1 Xếp hạng rủi ro quốc gia: 12

1.4.2 Những tồn tại của các hệ thống xếp hạng rủi ro quốc gia hiện nay: 14

CHƯƠNG II: TÌNH HÌNH KINH TẾ VIỆT NAM DƯỚI GÓC ĐỘ RỦI RO QUỐC GIA 2.1 Nhận định về rủi ro kinh tế: 18

2.1.1 Tăng trưởng kinh tế: 18

2.1.2 Lạm phát 22

2.1.3 Thu chi ngân sách nhà nước và chính sách tài khóa 24

2.1.4 Chính sách lãi suất 27

2.1.5 Cán cân tài khoản vãng lai: 29

2.2 Nhận định về rủi ro tài chính 31

2.2.2 Nợ nước ngoài 35

2.2.3 Hệ thống tài chính – ngân hàng 37

2.3 Nhận định về rủi ro chính trị: 41

2.3.1 Tham nhũng 41

2.3.2 Thủ tục hành chính 43

2.4 Các thách thức tăng trưởng 43

CHƯƠNG III: ĐỊNH LƯỢNG VÀ KIỂM SOÁT RỦI RO QUỐC GIA VIỆT NAM 3.1 Xây dựng mô hình định lượng rủi ro quốc gia Việt Nam – mô hình beta quốc gia: 45

3.1.1 Nền tảng lý thuyết cho mô hình: 45

3.1.2 Xây dựng mô hình beta rủi ro quốc gia của Việt Nam: 50

3.2 Một số đề xuất về chính sách kinh tế vĩ mô nhằm kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam: 62

3.2.1 Nhóm đề xuất cho rủi ro tài chính 62

3.2.2 Nhóm đề xuất cho rủi ro kinh tế 68

3.2.3 Nhóm đề xuất cho rủi ro chính trị 69

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT

DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU

Bảng 2.1: Tăng trưởng dịch vụ và công nghiệp chi tiết từng lĩnh vực 21 Bảng 2.2: Cán cân tài khóa Việt Nam giai đoạn 2001 – 2007 (% GDP) 25 Bảng 2.3: Bù đắp bội chi NSNN (Đơn vị: tỷ đồng) 26

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ

Hình 1.1: Các loại hình đầu tư quốc tế và rủi ro quốc gia 3

Đồ thị 2.1: Tăng trưởng GDP từ 2002 đến 2008 18

Đồ thị 2.2: Tăng trưởng doanh thu bán lẻ hàng hóa, dịch vụ 19

Đồ thị 2.3: Đóng góp của từng khu vực trong tổng đầu tư 20

Đồ thị 2.4: Đóng góp của từng lĩnh vực vào tăng trưởng GDP 20

Đồ thị 2.5: Lạm phát từ 2002 – 2007 22

Đồ thị 2.6: Chỉ số giá tiêu dùng biến động theo tháng 23

Đồ thị 2.7: Tăng trưởng xuất khẩu và các nhóm hàng xuất khẩu 30

Đồ thị 2.8: Tăng trưởng nhập khẩu và các nhóm hàng nhập khẩu 30

Đồ thị 2.9: Cán cân tài khoản vãng lai (%/GDP) 31

Đồ thị 2.10: Diễn biến tỷ giá hối đoái từ 01/2000 – 05/2007 32

Đồ thị 2.11: Dự trữ ngoại hối của Việt Nam từ 2003 – 2007 34

Đồ thị 2.12: Nợ nước ngoài và dịch vụ nợ của Việt Nam 35

Đồ thị 2.13: Diễn biến chỉ số VN-Index từ 2005 đến đầu 2008 40

Đồ thị 3.1: Beta quốc gia biến đổi theo thời gian (ước tính từ mô hình) 60

đó

Việt Nam đang trong quá trình hội nhập mạnh mẽ Các luồng vốn đầu tư nước ngoài

đổ vào liên tục trong những năm vừa qua, góp phần phát triển kinh tế Việt Nam Tuy nhiên, cùng với tăng trưởng kinh tế cao thì sự phức tạp trong đánh giá và phân tích rủi ro quốc gia cũng gia tăng Do đó, vấn đề phân tích rủi ro quốc gia là cần thiết Vì

lý do này, tác giả quyết định lựa chọn đề tài “Định lượng và kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam” để thực hiện luận văn thạc sỹ

2 Mục tiêu, đối tượng, phương pháp nghiên cứu:

Mục tiêu nghiên cứu:

• Nhận diện các nhân tố của rủi ro quốc gia

• Phân tích và đánh giá các thành tố tác động đến rủi ro quốc gia Việt Nam

• Trên cơ sở phân tích, đưa ra một số đề xuất về kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam

Đối tượng nghiên cứu:

• Các quan niệm về rủi ro quốc gia cũng như tác động của đánh giá rủi ro đối với nền kinh tế

• Các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động thế nào đối với rủi ro quốc gia Việt Nam

Phương pháp nghiên cứu:

• Tổng hợp, nghiên cứu lý luận trên thế giới

• Sử dụng phân tích định lượng (hồi quy tuyến tính)

3 Ý nghĩa của đề tài:

Đề tài cung cấp nền tảng cho việc nghiên cứu chi tiết, định lượng rủi ro quốc gia Thông qua kết quả phân tích, các nhà hoạch định chính sách kinh tế có thể đưa ra những quyết định hợp lý hơn

4 Kết cấu của luận văn:

Luận văn có kết cấu gồm 3 chương:

Chương 1: Quan niệm về rủi ro quốc gia

Chương 2: Tình hình kinh tế Việt Nam dưới góc độ rủi ro quốc gia

Chương 3: Định lượng và kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam

Chương I: Quan niệm về rủi ro quốc gia

 

CHƯƠNG I:

QUAN NIỆM VỀ RỦI RO QUỐC GIA

1.1 Khái niệm về rủi ro quốc gia:

1.1.1 Khái niệm rủi ro quốc gia:

Đối với bất kỳ hoạt động đầu tư nào, vấn đề rủi ro luôn được đề cập đến khi đánh giá tính hiệu quả của hoạt động đầu tư đó Ngày nay, trong quá trình toàn cầu hóa, sự chu chuyển vốn giữa các quốc gia càng diễn ra mạnh mẽ hơn Vấn đề xem xét đánh giá mức độ rủi ro của từng quốc gia được đặt ra cũng trở nên phổ biến như việc đánh giá rủi ro của bất kỳ hoạt động đầu tư nào đó

Rủi ro quốc gia đề cập đến rủi ro mà một quốc gia sẽ không thể thực hiện, giữ đúng được lời hứa đối với các cam kết tài chính của mình Khi mà một quốc gia không hoàn thành được nhiệm vụ đề ra thì nó sẽ gây hại đến hoạt động của tất cả các công

cụ tài chính khác trong quốc gia đó cũng như đến những quốc gia mà nó có quan hệ Rủi ro quốc gia áp dụng cho cổ phiếu, trái phiếu, quỹ tương hỗ, quyền chọn và hợp đồng tương lai mà được phát hành trong một quốc gia cụ thể Loại rủi ro này hầu hết thường được thấy tại các thị trường mới nổi hay các quốc gia bị thâm hụt cán cân thương mại nghiêm trọng

Rủi ro quốc gia còn ám chỉ đến khả năng có thể xảy ra khi mà một chính phủ hay người đi vay từ một quốc gia cụ thể có thể không có khả năng hay không sẵn sàng để thực hiện đầy đủ các nghĩa vụ nợ của họ đối với một hay nhiều người cho vay nước ngoài hay nhà đầu tư nước ngoài

Rủi ro quốc gia theo Bourke (1990) là khả năng của một quốc gia để tạo ra đủ dự trữ ngoại hối để đáp ứng cho những nghĩa vụ nợ bên ngoài Những yếu tố quan trọng của rủi ro quốc gia là tình trạng hoạt động mậu dịch (xuất khẩu trừ nhập khẩu chia cho GNP) và mức độ nợ nước ngoài Roy (1994) đã bổ sung định nghĩa này và mô tả rủi ro nợ của chính phủ Đây là những khả năng tiềm tàng đối với những mất mát tài chính mà có nguồn gốc từ các sự kiện kinh tế hay chính trị Rủi ro này có thể nảy sinh từ việc nắm giữ những trái quyền công hay tư nhân Rủi ro quốc gia là một định nghĩa rộng hơn của rủi ro tín dụng và cho vay xuyên biên giới Nếu rủi ro này được xem xét từ khía cạnh một danh mục cho vay thì nó bao gồm cả các yếu tố hệ thống (rủi ro không thể đa dạng hóa) và các yếu tố phi hệ thống (rủi ro có thể đa dạng hóa)

Một quan điểm chủ yếu của lý thuyết tài chính là rủi ro tổng hợp được cấu thành từ rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống cũng có thể xem như là rủi ro không thể tránh được hay rủi ro không thể đa dang hóa Rủi ro phi hệ thống cùng một lúc có thể được mô tả như là rủi ro chính trị và rủi ro có thể đa dạng hóa Rủi ro này là có thể tránh được nhưng nó làm giảm tỷ suất sinh lợi và rủi ro này có thể tiến tới 0 khi một lượng các chứng khoán (các tài sản vay mượn quốc tế) lựa chọn ngẫu nhiên được thêm vào danh mục Rủi ro phi hệ thống có thể được giảm thiểu một cách đáng kể với một lượng vừa phải các chứng khoán được đa dạng hóa

Rủi ro quốc gia là rủi ro mà các điều kiện và các sự kiện kinh tế, xã hội, chính trị ở một quốc gia sẽ ảnh hưởng bất lợi đến lợi ích của một quá trình đầu tư Rủi ro quốc gia cũng bao gồm các khả năng quốc hữu hóa hay sung công tài sản, sự từ chối trả nợ nước ngoài của chính phủ, việc kiểm soát ngoại hối, sự đánh giá thấp tiền tệ hay mất giá, phá giá tiền tệ

Thuật ngữ rủi ro quốc gia thường được sử dụng gắn với đầu tư xuyên biên giới và được phân tích từ viễn cảnh của nhà đầu tư nước ngoài Rủi ro quốc gia là rủi ro đơn nhất mà nhà đầu tư nước ngoài phải đối mặt khi đầu tư vào một quốc gia khi so sánh đầu tư vào quốc gia khác Rủi ro quốc gia là một phần đơn lẻ của rủi ro đầu tư, được gây ra trong một quốc gia Việc hiểu về thuật ngữ rủi ro quốc gia đến mức độ nào là phụ thuộc vào dạng đầu tư Có 3 dạng đầu tư nước ngoài phổ biến: cho vay, đầu tư vốn cổ phần, và đầu tư trực tiếp FDI Cho vay bao gồm cho vay trực tiếp, hoặc mua trái phiếu của chính phủ hay trái phiếu các công ty tư nhân ở quốc gia đó Vốn cổ phần bao gồm đầu tư vào những công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán hay không được niêm yết trên thị trường chứng khoán ở quốc gia đó Đầu tư trực tiếp bao gồm việc đầu tư vào xí nghiệp và tài nguyên như hầm mỏ hay giếng dầu và các tài sản thực khác Liên quan đến việc cho vay, người đi vay có thể phân loại thành hai nhóm: chính phủ vay và vay có bảo đảm của chính phủ, và vay từ các công ty tư nhân không có bảo đảm Khi thuật ngữ rủi ro quốc gia được sử dụng trong cho vay xuyên biên giới và người đi vay là chính phủ thì rủi ro tín dụng được biết đến như là rủi ro thể chế (sovereign risk) hay rủi ro tín dụng quốc qia Rủi ro tín dụng là rủi ro

mà người đi vay sẽ không hoàn thành đầy đủ các nghĩa vụ trong hợp đồng vay mượn dẫn đến những mất mát cho người cung cấp tín dụng hay người cho vay Rủi ro quốc gia đối với nhà đầu tư bao gồm cả khả năng “tăng giá” tiềm tàng và rủi ro “giảm giá”

và có thể đo lường bằng phương sai của thu nhập Trong hầu hết các trường hợp khả

Chương I: Quan niệm về rủi ro quốc gia

 

năng các sự kiện tiêu cực sẽ làm tăng giá trị đầu tư là rất thấp Do đó rủi ro quốc gia

có thể xem như là những tác động mang tính quốc gia đến thu nhập từ đầu tư

Hình 1.1: Các loại hình đầu tư quốc tế và rủi ro quốc gia

1.1.2 Phân loại rủi ro quốc gia:

Có nhiều quan niệm trong việc phân loại rủi ro quốc gia, trong đó có những quan niệm cơ bản như sau

a Đứng trên góc độ đầu tư thì một phân loại khả dĩ đối với rủi ro quốc gia là rủi ro kinh tế, rủi ro thương mại và rủi ro chính trị

Rủi ro kinh tế là rủi ro liên quan tới việc phát triển kinh tế vĩ mô của một quốc gia,

như sự phát triển lãi suất và tỷ giá hối đoái có thể ảnh hưởng tới khả năng lợi nhuận của đầu tư

Rủi ro thương mại là rủi ro liên quan đến một đầu tư xác định, chẳng hạn như rủi ro

liên quan đến việc hoàn thành đầy đủ các hợp đồng với các công ty tư nhân hay đối tác địa phương

Rủi ro chính trị, đối với nhiều quốc gia là loại quan trọng nhất Một quốc gia là một

thực thể chính trị với những luật lệ và quy định áp dụng đối với đầu tư Thêm vào đó những điều luật bảo vệ quyền đối với tài sản cá nhân, sự sẵn sàng và khả năng của

Các tác động mang tính quốc gia đối với thu

nhập từ đầu tư

RỦI RO QUỐC GIA

Vay mượn của tư

một chính phủ thay đổi những luật lệ và quy định này sẽ tạo thành một nguồn rủi ro đối với đầu tư Rủi ro chính trị cũng có thể gây ra bởi hành vi của nhà nước hay các công ty sở hữu nhà nước trên thị trường, hay trong các trường hợp nguy kịch như chiến tranh và bạo loạn

b Một quan điểm thứ hai trong phân tích rủi ro quốc gia là phân loại rủi ro quốc gia thành rủi ro chính trị, rủi ro kinh tế, rủi ro tài chính

Cách phân loại này là cách phân loại phổ biến nhất và thường được các tổ chức xếp hạng sử dụng

Rủi ro chính trị thể hiện tính ổn định về mặt chính trị của một quốc gia mà có thể

ảnh hưởng đến khả năng và thiện chí trong việc đáp ứng các nghĩa vụ tài chính của mình Rủi ro chính trị tăng lên từ các sự kiện như chiến tranh, xung đột nội bộ hay xung đột bên ngoài, khủng bố… dẫn đến những thay đổi trong chính phủ Rủi ro chính trị còn được thể hiện thông qua những vấn đề bất ổn chính trị của quốc gia láng giềng Chẳng hạn, nếu quốc gia đi vay nằm bên cạnh một quốc gia đang có chiến tranh thì mức độ rủi ro của quốc gia này sẽ cao hơn bởi vì mặc dù quốc gia đi vay không liên quan trực tiếp đến cuộc xung đột nhưng nguy cơ ảnh hưởng từ cuộc xung đột này là tồn tại

Rủi ro kinh tế thể hiện sức mạnh hay sự yếu kém hiện tại của nền kinh tế của một

quốc gia

Rủi ro tài chính thể hiện khả năng của một quốc gia để đáp ứng cho việc thanh toán

các khoản tín dụng chính thức, thương mại… nước ngoài

Rủi ro kinh tế và rủi ro tài chính phản ánh năng lực chi trả của một quốc gia đối với các khoản nợ của mình, trong khi đó rủi ro chính trị lại phản ánh thiện chí trả nợ đó

c Quan điểm thứ ba đối với việc phân loại rủi ro quốc gia hướng cụ thể vào từng loại rủi ro như sau

Các nhà phân tích có khuynh hướng phân loại rủi ro quốc gia vào 6 loại chính được chỉ ra dưới đây Nhiều loại trong số các rủi ro này chồng chéo lẫn nhau, dựa trên mối quan hệ quốc tế của nền kinh tế trong nước với hệ thống chính trị và cộng đồng quốc

tế Mặc dù nhiều nhà phân tích rủi ro có thể không đồng ý hoàn toàn với cách phân loại này nhưng các khái niệm này có khuynh hướng thể hiện rủi ro quốc gia Sáu loại rủi ro này là: rủi ro kinh tế, rủi ro chuyển giao, rủi ro tỷ giá hối đoái, rủi ro vị trí hay vùng lân cận, rủi ro thể chế, rủi ro chính trị

Chương I: Quan niệm về rủi ro quốc gia

 

Rủi ro kinh tế là một sự thay đổi đáng kể trong cơ cấu kinh tế hay tỷ lệ tăng trưởng

mà tạo ra một thay đổi chủ yếu trong thu nhập kỳ vọng của một đầu tư Rủi ro này phát sinh từ khả năng tiềm tàng của những thay đổi bất lợi trong mục tiêu của các chính sách kinh tế chủ yếu (chính sách tài khoá, chính sách quốc tế, chính sách phân

bổ của cải hay chính sách sản xuất) hay phát sinh từ một thay đổi đáng kể trong lợi thế so sánh của quốc gia (như cạn kiệt tài nguyên, suy thoái công nghiệp, dịch chuyển dân cư) Rủi ro kinh tế thường chồng chéo với rủi ro chính trị trong một vài

hệ thống đo lường vì cả hai có quan hệ đến chính sách của một quốc gia Sự đo lường rủi ro kinh tế bao gồm các đo lường truyền thống về chính sách tài khoá và chính sách tiền tệ, như quy mô và thành phần của chi tiêu chính phủ, chính sách thuế, tình trạng nợ của chính phủ, và chính sách tiền tệ và tính vững chắc về tài chính Đối với đầu tư dài hạn, sự đo lường nhắm vào các nhân tố tăng trưởng dài hạn, mức độ

“mở cửa” của nền kinh tế, và các nhân tố thể chế mà có thể tác động đến sản xuất của cải

Rủi ro chuyển giao là rủi ro phát sinh từ một quyết định bởi chính phủ một quốc gia

về việc hạn chế sự di chuyển của dòng vốn nước ngoài Những hạn chế này có thể là: gây khó khăn cho việc chuyển lợi nhuận, cổ tức, hay vốn về nước Rủi ro chuyển giao cũng có thể hiểu là khả năng mà một tài sản không thể chuyển đổi sang một đồng tiền thanh toán (đồng tiền có khả năng chuyển đổi) bởi vì quốc gia vay nợ thiếu ngoại hối cần thiết hay kiềm chế khả năng này Kiểm soát ngoại hối là một ví dụ của rủi ro chuyển giao Định lượng rủi ro này khá khó khăn bởi vì quyết định hạn chế vốn có thể là một phản ứng hoàn toàn mang tính chính trị nhằm đối phó những khó khăn nhất định trong những thời kỳ kinh tế nào đó Ví dụ như, quyết định của Malaysia thực hiện kiểm soát vốn và chế độ tỷ giá hối đoái cố định trong khoảng giữa cuộc khủng hoảng tiền tệ châu Á là một giải pháp mang tính chính trị đối với vấn đề tỷ giá Đo lường rủi ro chuyển giao tiêu biểu thường bao gồm các tỷ lệ:

• Tỷ lệ các khoản thanh toán nợ dịch vụ trên xuất khẩu;

• Tỷ lệ các khoản thanh toán nợ dịch vụ trên xuất khẩu cộng đầu tư trực tiếp nước ngoài thuần;

• Tỷ lệ nợ nước ngoài so với thu nhập;

• Tỷ lệ dự trữ ngoại tệ so với nhập khẩu

Việc đo lường thường gắn liền với tình trạng của tài khoản vãng lai Khi các đo lường định lượng này có xu hướng xấu, điều này sẽ bộc lộ sự mất cân bằng tiềm tàng

của cán cân tài khoản vãng lai, có thể đưa một quốc gia đến việc hạn chế vốn Ví dụ như, một sự thâm hụt đang lớn dần lên trong tài khoản vãng lai ngụ ý một nhu cầu lớn hơn mãi mãi đối với ngoại tệ để bù đắp cho sự thâm hụt đó Rủi ro này sẽ tăng thêm nếu không có sự thay đổi nào trong việc bù đắp sự thâm hụt này bằng tài khoản vốn

Rủi ro tỷ giá là một sự biến động bất lợi không mong đợi trong tỷ giá hối đoái Rủi

ro tỷ giá bao gồm một sự thay đổi không mong đợi trong chế độ tỷ giá như một thay đổi từ tỷ giá cố định sang thả nổi Lý thuyết kinh tế chỉ ra việc phân tích rủi ro tỷ giá phải trải qua thời kỳ dài (hơn 1 đến 2 năm) Các áp lực ngắn hạn, bị chi phối bởi các các nguyên tắc kinh tế cơ bản, có khuynh hướng bị cuốn theo bởi các động lực mua bán tiền tệ được định giá một cách tốt nhất bởi các nhà kinh doanh tiền tệ Trong ngắn hạn, rủi ro đối với nhiều đồng tiền có thể được loại bỏ ở một chi phí có thể chấp nhận được thông qua các cơ chế phòng ngừa khác nhau và các hợp đồng tương lai Phòng ngừa tiền tệ trở nên phi thực tế đối với tuổi thọ của máy móc thiết bị hay các tài sản tương tự đầu tư trực tiếp Vì thế rủi ro tỷ giá tăng lên trừ khi có các phòng ngừa mang tính tự nhiên (sự sắp xếp doanh thu và chi phí ở cùng một đồng tiền) Một chính sách tỷ giá hối đoái cố định của một quốc gia có thể giúp cô lập rủi ro rủi

ro tỷ giá Kiềm chế mức độ thả nổi tỷ giá cùng với việc chính phủ cố gắng kiểm soát đồng tiền trong một phạm vi chật hẹp, có khuynh hướng gây ra rủi ro cao hơn là hệ thống tỷ giá cố định hay tỷ giá chuẩn tiền tệ Hệ thống tỷ giá hối đoái thả nổi thông thường duy trì rủi ro thấp hơn đối với việc gây ra một sự dịch chuyển tỷ giá bất lợi không mong đợi Mức độ đánh giá cao hay thấp của một đồng tiền cũng có thể giúp

cô lập rủi ro tỷ giá hối đoái

Rủi ro vị trí hay rủi ro vùng lân cận bao hàm các hiệu ứng dây chuyền gây nên bởi

những khó khăn trong một khu vực, bởi một nước đối tác của một quốc gia, hay trong các quốc gia với những tính chất tương tự Tính chất lây lan thể hiện tiêu biểu

ở các quốc gia Latin vào những năm 1980, sự lây lan ở châu Á vào năm 1997-1998

Vị trí địa lý cung cấp sự đo lường đơn giản nhất về rủi ro vị trí Các đối tác giao dịch, các đồng minh thương mại quốc tế (như Mercousur, NAFTA, và EU), quy mô, biên giới, và khoảng cách đối với các quốc gia quan trọng về kinh tế hay về chính trị hay các khu vực cũng có thể giúp xác định rủi ro vị trí

Rủi ro thể chế liên quan đến việc hoặc một chính phủ sẽ không sẵn lòng hay không

thể đáp ứng được các nghĩa vụ nợ, hoặc là có thể bội ước các cam đoan đối với các khoản vay nợ Rủi ro tự chủ có thể liên quan đến rủi ro chuyển giao mà một chính

Chương I: Quan niệm về rủi ro quốc gia

 

phủ có thể cạn kiệt ngoại hối do sự tiến triển không thuận lợi trong cán cân thanh toán Nó cũng liên quan đến rủi ro chính trị trong trường hợp mà một chính phủ có thể quyết định không thực hiện đúng hẹn những cam kết vì mục đích chính trị Rủi ro này đặc biệt quan trọng đối với người cho vay cá nhân Khi chính phủ một quốc gia quyết định không đáp ứng nghĩa vụ nợ của họ, người cho vay cá nhân thực tế không thể kiện chính phủ nước ngoài Đo lường rủi ro tự chủ đối với khả năng chi trả của một chính phủ là tương tự như đo lường rủi ro chuyển giao Đo lường thiện chí chi trả đòi hỏi một sự đánh giá lịch sử thể hiện thanh toán của một chính phủ, đòi hỏi một sự phân tích đối với các chi phí tiềm tàng của khoản nợ từ chối thực hiện của chính phủ vay mượn (quốc gia này sẽ bị ngăn chặn trong việc tiếp cận thị trường vốn quốc tế, uy tín quốc tế bị huỷ hoại…), và đòi hỏi một nghiên cứu về những tiềm tàng đối với việc tái lập thời hạn nợ bởi những hiệp hội các nhà cho vay cá nhân hay các định chế quốc tế

Rủi ro chính trị liên quan đến một thay đổi trong thể chế chính trị xuất phát từ một

thay đổi trong quyền lực kiểm soát chính phủ, cơ cấu xã hội, hay nhân tố phi kinh tế khác Loại rủi ro này bao hàm khả năng tiềm tàng đối với những xung đột bên trong

và bên ngoài, rủi ro sung công Đánh giá rủi ro này đòi hỏi phân tích nhiều nhân tố, bao gồm các mối quan hệ của các đảng phái khác nhau trong một quốc gia, quá trình

ra quyết định trong chính phủ, và lịch sử của quốc gia đó Việc bảo hiểm hiện có đối với các rủi ro chính trị, có thể đạt được từ một số các cơ quan chính phủ (như Công

ty đầu tư tư nhân hải ngoại ở Mỹ) và các tổ chức quốc tế (như Cơ quan bảo đảm đầu

tư đa phương của Ngân hàng Thế giới) Một vài đo lường dịnh lượng hiện nay giúp đánh giá rủi ro chính trị Phương pháp đo lường xếp loại từ những phương pháp phân loại khác nhau (như kiểu cấu trúc chính trị, phạm vi và tính đa dạng của cấu trúc dân tộc, những rắc rối tranh chấp dân sự hay bên ngoài), được quan sát hay phân tích bởi các chuyên gia chính trị Các nhà phân tích của công ty có thể phát triển các ước lượng rủi ro chính trị cho công việc kinh doanh của họ thông qua các cuộc thảo luận với các cơ quan địa phương hay các công ty khác hoạt động trên cùng lĩnh vực trong quốc gia đó

1.2 Các nhân tố tác động đến rủi ro quốc gia:

Các cuộc khủng hoảng nợ mà những quốc gia kém phát triển và các thị trường mới nổi trải qua trong 20 năm gần đây đã hướng sự chú ý đến một số các nhân tố mà có liên quan đặc biệt tới việc phân tích rủi ro quốc gia

1.2.1 Các nhân tố kinh tế vĩ mô

a Nhân tố đầu tiên trong các nhân tố này là quy mô và cấu trúc của nợ nước ngoài trong mối quan hệ với nền kinh tế của quốc gia đó Một cách cụ thể hơn là:

- Mức độ hiện tại của nợ ngắn hạn và khả năng tiềm tàng đưa đến một cuộc khủng hoảng thanh khoản

- Quy mô nợ nước ngoài của khu vực công, khả năng của chính phủ để tạo ra

đủ thu nhập, từ thuế và các nguồn khác, để đáp ứng nghĩa vụ nợ

b Điều kiện và tính dễ tổn thương của tài khoản vãng lai của quốc gia cũng là một nhân tố quan trọng, bao gồm:

- Mức dự trữ quốc tế

- Mức dự trữ nhập khẩu được cung cấp bởi dự trữ quốc tế của quốc gia

- Tính quan trọng của hàng hóa xuất khẩu với tư cách là một nguồn thu nhập,

sự hiện hữu của bất kỳ cơ chế ổn định giá, và tính dễ tổn thương của quốc gia đối với một sự sụt giảm trong thị trường xuất khẩu hay trong giá cả của một hàng hóa xuất khẩu

- Khả năng tiềm tàng đối với những biến động đột ngột trong tỷ giá hối đoái và tác động lên giá trị xuất khẩu và nhập khẩu của quốc gia

c Vai trò của các nguồn vốn nước ngoài trong việc đáp ứng nhu cầu tài trợ của quốc gia là một sự suy xét quan trọng khác trong việc phân tích rủi ro quốc gia, bao gồm:

- Việc tiếp cận các thị trường tài chính quốc tế của quốc gia và những ảnh hưởng tiềm tàng của một tổn thất trong tính thanh khoản của thị trường

- Mối quan hệ của quốc gia với các nhà cấp tín dụng của khu vực tư nhân, bao gồm sự tồn tại của những cam kết vay mượn và thái độ của các chủ ngân hàng đối với quan hệ trong việc cho vay thêm đối với các nhà đi vay trong quốc gia

đó

- Vị thế hiện thời của quốc gia đối với các nhà cấp tín dụng đa phương và chính thức, bao gồm khả năng của quốc gia để có đủ tư cách và chịu đựng được những chương trình điều chỉnh kinh tế của IMF hay các chương trình phù hợp khác

- Xu hướng trong đầu tư nước ngoài và khả năng của quốc gia trong việc thu hút đầu tư nước ngoài trong tương lai

Chương I: Quan niệm về rủi ro quốc gia

 

- Những cơ hội của tiến trình tư nhân hóa của các thực thể thuộc sở hữu nhà nước

d Một số các nhân tố kinh tế vĩ mô quan trọng khác, bao gồm:

- Mức độ mà nền kinh tế của quốc gia có thể bị tác động bất lợi thông qua sự lây lan các vấn đề khó khăn từ các quốc gia khác

- Quy mô và tình hình của hệ thống ngân hàng của quốc gia, bao gồm hệ thống giám sát hoạt động ngân hàng và bất kỳ gánh nặng tiềm tàng của các khoản nợ bất ngờ mà một hệ thống ngân hàng yếu kém có thể gây ra những hậu quả nghiêm trọng đối với chính phủ

- Quy mô của vay mượn trực tiếp từ chính phủ hay sự can thiệp khác của chính phủ có thể tác động bất lợi đến tính hoàn hảo của hệ thống ngân hàng, hay cơ cấu và khả năng cạnh tranh của các ngành công nghiệp hay các công ty được

ưu đãi

- Mức độ tác động mà các điều kiện kinh tế vĩ mô có thể gây ra bất lợi đối với rủi ro tín dụng của các đối tác của nhà đầu tư trong quốc gia đó

- Viễn cảnh kinh tế của bất kỳ ngành công nghiệp mục tiêu của quốc gia

1.2.2 Môi trường xã hội, chính trị và pháp luật

Việc phân tích rủi ro quốc gia cũng nên đưa vào xem xét môi trường xã hội, chính trị, và pháp luật:

- Tiềm lực tự nhiên và nguồn nhân lực của quốc gia

- Thiện chí và năng lực của chính phủ để nhận biết những vấn đề kinh tế và vấn

đề ngân sách và hành động để sữa chữa bổ sung thích hợp

- Mức độ tác động của tư tưởng bè phái, chính trị hay xung đột vũ trang đến chính phủ của quốc gia đó

- Bất cứ xu hướng nào về việc đánh thuế giá cả, lãi suất, hay kiểm soát ngoại hối

- Mức độ mà hệ thống pháp luật có thể bảo vệ một cách công bằng lợi ích của các nhà tín dụng nước ngoài và nhà đầu tư

- Các chuẩn mực kế toán trong quốc gia và tính tin cậy, tính minh bạch của thông tin tài chính

- Mức độ bảo vệ của luật pháp và các chính sách của chính phủ đối với các giao dịch điện tử và mức độ đẩy mạnh phát triển công nghệ theo một cách an toàn

1.3 Vai trò và tác động của đánh giá rủi ro quốc gia:

Đánh giá rủi ro quốc gia là việc sử dụng các dữ liệu thống kê hay các nhận xét định tính của các chuyên gia nhằm đưa ra một xếp hạng cho từng quốc gia ứng với mức

độ rủi ro quốc gia của quốc gia đó

Một chức năng chính của đánh giá rủi ro quốc gia là để lường trước khả năng bội ước, không thể trả nợ hay trì hoãn thanh toán của chính phủ đi vay Đánh giá rủi ro quốc gia cũng là để dự báo các điều kiện tương lai đối với việc đầu tư trong một quốc gia Đánh giá rủi ro quốc gia đo lường các nhân tố kinh tế, tài chính, chính trị

và các tác động qua lại giữa các nhân tố này nhằm xác định rủi ro gắn liền với một quốc gia cụ thể

1.3.1 Vai trò của đánh giá rủi ro quốc gia:

Đánh giá rủi ro quốc gia có vai trò quan trọng vì nó biểu hiện mức độ rủi ro của một quốc gia Do đó nó không chỉ quan trọng đối với chính phủ của quốc gia được đánh giá rủi ro quốc gia mà còn rất quan trọng đối với các nhà đầu tư và các nhà cho vay quốc tế

vì nguyên tắc tài chính cơ bản chỉ ra rằng rủi ro càng cao thì phần bù rủi ro càng cao

b Đối với các nhà đầu tư:

Chương I: Quan niệm về rủi ro quốc gia

1.3.2 Tác động của việc đánh giá rủi ro quốc gia:

Thứ nhất, xếp hạng rủi ro quốc gia ảnh hưởng đến mức lãi suất mà quốc gia có thể đạt được một khoản tín dụng trên thị trường quốc tế: xếp hạng cao (tức là mức độ rủi

ro thấp) thì lãi suất sẽ thấp và ngược lại Thực tế đã chứng minh là theo sau một sự

hạ thấp mức xếp hạng, việc vay mượn của chính phủ Nhật đã trở nên đắt đỏ hơn do lãi suất tăng lên, phản ánh nguy cơ vỡ nợ cao hơn

Thứ hai, xếp hạng rủi ro quốc gia cũng ảnh hưởng đến xếp hạng tín dụng của các ngân hàng và các công ty ở quốc gia đó, và tác động đến khả năng thu hút các nhà đầu tư nước ngoài thông qua việc ảnh hưởng đến việc đánh giá chi phí kinh doanh Ferri (2001) gọi xếp hạng rủi ro quốc gia là “điểm then chốt của tất cả các mức xếp hạng khác của quốc gia” Tương tự trong quá khứ các tổ chức xếp hạng luôn biểu hiện sự miễn cưỡng trong việc xếp hạng một công ty cao quốc gia mà công ty đó hoạt động Chẳng hạn, sau khi Moody’s hạ mức tín nhiệm của Nhật vào tháng 11/1998 (từ Aaa xuống Aa1), tất cả các nhà phát hành hạng Aaa ở Nhật cũng bị hạ mức tín nhiệm Điều này dẫn tới việc xếp hạng rủi ro quốc gia được xem là “mức trần rủi ro tín dụng quốc gia”

Thứ ba, các định chế đầu tư thường giới hạn mức rủi ro mà họ có thể chấp nhận, điều này ngụ ý rằng họ không thể đầu tư vào các khoản nợ bị xếp hạng thấp hơn một mức

đã định Ferri (2001) chỉ ra sự tương phản giữa việc xếp hạng các ngân hàng hoạt động tại các quốc gia thu nhập cao và các quốc gia thu nhập thấp, điều này nghĩa là hạng mức tín nhiệm của các ngân hàng hoạt động tại các quốc gia thu nhập thấp bị tác động đáng kể bởi sự biến động của xếp hạng rủi ro quốc gia, trong khi đó hạng mức tín nhiệm của các ngân hàng hoạt động tại các quốc gia thu nhập cao không có

vẻ phụ thuộc đáng kể vào xếp hạng rủi ro quốc gia Các nhà nghiên cứu nêu ra rằng xếp hạng rủi ro quốc gia chủ yếu dành cho các quốc gia đang phát triển, đây là những quốc gia có một nhạy cảm rất cao đối với những công bố xếp hạng

1.4 Xếp hạng rủi ro quốc gia:

1.4.1 Xếp hạng rủi ro quốc gia:

Kể từ cuộc khủng hoảng nợ vào đầu thập niên 80, các cơ quan xếp hạng tín nhiệm rủi

ro quốc gia mang tính thương mại như Moody's, Standard and Poor's, Euromoney, Institutional Investor, Economist Intelligence Unit, International Country Risk Guide, và Political Risk Services đã cung cấp những hạng mức rủi ro quốc gia mang tính định tính và định lượng bằng việc kết hợp các thông tin đo lường về rủi ro kinh

tế, rủi ro tài chính và rủi ro chính trị để đạt được một hạng mức tín nhiệm rủi ro quốc gia tổng hợp

Có nhiều mô hình đánh giá rủi ro quốc gia: đánh giá định tính, đánh giá định lượng hay kết hợp cả hai

Sau đây là một số các tổ chức xếp hạng rủi ro quốc gia:

Institutional Investor thực hiện việc nghiên cứu xếp hạng rủi ro quốc gia theo nửa

năm, dựa trên ý kiến của các ngân hàng quốc tế hàng đầu Khoảng 75 đến 100 ngân hàng xếp hạng cho hơn 135 quốc gia với phạm vi từ 0 đến 100 điểm, 100 điểm đại diện cho mức rủi ro thấp nhất Các hạng mức đơn lẻ được tính toán với quyền số bằng cách sử dụng một công thức của Institutional Investor, quyền số lớn hơn được

ấn định dựa trên quy mô hoạt động trên thế giới và mức độ phức tạp của mô hình rủi

ro quốc gia của ngân hàng Tên tuổi của các ngân hàng tham gia được giữ bí mật hoàn toàn Các nghiên cứu rủi ro quốc gia của Institutional Investor được phát hành vào tháng 3 và tháng 9 Trong tài liệu rủi ro quốc gia, đánh giá rủi ro quốc gia của Institutional Investor được xem như là đánh giá, nhận định của các ngân hàng

Euromoney cung cấp những đánh giá và xếp hạng rủi ro quốc gia cho 185 quốc gia

và vùng lãnh thổ cứ 6 tháng một lần Các quốc gia được cho điểm tương ứng dựa trên 9 thành phần, và sau đó được xếp hạng theo điểm số này Để có điểm rủi ro quốc gia tổng hợp thì mỗi loại trong 9 thành phần sẽ có một quyền số (rủi ro chính trị 25%, mức thể hiện kinh tế 25%, các chỉ số nợ 10%, nợ không thanh toán hay giãn nợ 10%, xếp hạng tín dụng 10%, khả năng tiếp cận đối với tài trợ ngân hàng 10%, khả năng tiếp cận tài trợ ngắn hạn 5%, khả năng tiếp cận thị trường vốn 5%, và chiết khấu trượt giá 5%) Giá trị cơ sở tốt nhất cho mỗi loại rủi ro đạt được quyền số đầy

Chương I: Quan niệm về rủi ro quốc gia

 

đủ, trong khi giá trị tệ nhất là 0 Tất cả giá trị được tính toán tương xứng với điểm số tốt nhất và tệ nhất Các nghiên cứu được phát hành vào tháng 3 và tháng 9 trong các tạp chí tháng

Standard & Poor’s (S&P) cung cấp các hạng mức tín dụng được cập nhật hàng tuần

của các chính phủ phát hành và vùng lãnh thổ Hạng mức tín dụng quốc gia (rủi ro thể chế) không phải là hạng mức quốc gia vì nó chỉ thể hiện rủi ro tín dụng của chính phủ quốc gia, không phải là rủi ro tín dụng của các nhà phát hành khác trong nước Tuy nhiên, xếp hạng tín dụng quốc gia thiết lập điểm chuẩn cho các hạng mức tín dụng cho các nhà phát hành khác trong nước S&P cung cấp xếp hạng ngắn hạn và dài hạn, cũng như một cái nhìn định tính cho 7 phạm vi chính là nợ dài hạn, thương phiếu, cổ phiếu ưu đãi, chứng chỉ tiền gửi, quỹ thị trường tiền tệ, quỹ tương hỗ trái phiếu, và trái quyền của các công ty bảo hiểm Việc xác định rủi ro tín dụng gắn liền với rủi ro chính trị (sự sẵn sàng trả nợ của chính phủ) và rủi ro kinh tế (khả năng của chính phủ đối với nghĩa vụ nợ) Xếp hạng các nhà phát hành ngoại tệ cũng được phân biệt với xếp hạng các nhà phát hành nội tệ để xác định các trường hợp mà rủi ro thể chế làm cho chính phủ khác biệt với các nhà phát hành khác Các chữ cái được dùng để xếp hạng từ C (mức thấp nhất) đến AAA (mức cao nhất)

Moody’s cung cấp phân tích rủi ro tín dụng quốc gia cho hơn 100 nước, hầu như là

các nước này đều tham gia vào thị trường vốn thế giới Đối với mỗi quốc gia, Moody’s có một số loại xếp hạng khác để nắm bắt các rủi ro khác, bao gồm xếp hạng quốc gia cho cả chứng khoán ngoại tệ ngắn hạn và dài hạn Khi thiết lập rủi ro quốc gia, các nhà phân tích của Moody’s đánh giá cả các biến số chính trị và kinh tế để rút

ra hạng mức rủi ro quốc gia, hạng mức này hành động như là một mức trần rủi ro tín dụng đối với chứng khoán ngoại tệ của bất cứ thực thể nào nằm trong sự kiểm soát của một chính phủ Xếp hạng rủi ro quốc gia bao gồm rủi ro chuyển giao ngoại tệ và rủi ro hệ thống trong quốc gia Bằng cách sử dụng hạng mức từ Aaa đến C của Moody’s, các trái phiếu ngoại tệ dài hạn của chính phủ và trái phiếu nội tệ dài hạn của chính phủ được xếp hạng

Political Risk Service (PRS) cung cấp các báo cáo cho 100 quốc gia Mỗi báo cáo

đánh giá rủi ro chính trị, tài chính, kinh tế đối với đầu tư kinh doanh và mậu dịch Báo cáo quốc gia chỉ là nguồn dữ liệu cho các phân tích và dự báo rủi ro dựa trên hệ thống xếp hạng PRS mà đánh giá các kịch bản chính trị khác nhau PRS cung cấp một mô hình rủi ro chính trị với dự báo cho 3 ngành công nghiệp là tài chính (ngân

hàng và cho vay), đầu tư trực tiếp (bán lẻ, sản xuất,và khai thác mỏ) và xuất khẩu đối với thị trường các nước Các báo cáo được thực hiện định kỳ hàng quý

Economist Intelligence Unit (EIU) xuất bản các báo cáo rủi ro quốc gia từng quý

với dữ liệu cập nhật từng tháng Những báo cáo này tóm tắt hạng mức rủi ro cho 100 quốc gia đang phát triển và mắc nợ cao được quan sát bởi Country Risk Service (CRS) Phương pháp xếp hạng rủi ro của CRS xem xét 2 loại rủi ro: (1) rủi ro quốc gia, được xác định bởi nhân tố chính trị (22%), chính sách kinh tế (28%), cơ cấu kinh

tế (27%), và thanh khoản (23%); thứ hai là (2) rủi ro đầu tư xác định Có 3 loại rủi ro đầu tư xác định là rủi ro tiền tệ (gắn liền với việc chấp nhận mức nhạy cảm đối với USD), rủi ro vỡ nợ quốc gia (gắn liền với các khoản đi vay của quốc gia), và rủi ro khu vực ngân hàng (gắn liền với các khoản cho vay ngoại tệ đối với ngân hàng) Hạng mức rủi ro đầu tư xác định cũng được xác định bởi 4 nhân tố như trên nhưng với quyền số khác Đối với rủi ro tiền tệ, chính sách kinh tế có quyền số cao nhất là 65%, các nhân tố cơ cấu kinh tế, chính trị, thanh khoản lần lượt có quyền số là 17%, 14%, và 4% Trong trường hợp của rủi ro vỡ nợ quốc gia, thanh khoản có quyền số cao nhất là 31%, chính sách kinh tế và cơ cấu kinh tế có quyền số là 27%, và nhân tố chính trị là 15% Cuối cùng, đối với rủi ro khu vực ngân hàng, cơ cấu kinh tế là nhân

tố có quyền số cao nhất 44%, các nhân tố chính sách kinh tế, thanh khoản và chính trị có quyền số lần lượt là 35%, 15%, và 6%

1.4.2 Những tồn tại của các hệ thống xếp hạng rủi ro quốc gia hiện nay:

Mục đích của xếp hạng là cô đọng sự đa dạng thông tin về một quốc gia vào một thông số đơn nhất mà có thể hiểu được một cách dễ dàng, do đó được sử dụng một cách tiện lợi trong quá trình ra quyết định liên quan đến việc so sánh giữa các quốc gia khác nhau Tuy nhiên, việc tập hợp các chỉ tiêu đa dạng và không đồng nhất (tính

ổn định về chính trị, lạm phát…) đã làm cho việc giải thích hạng mức rủi ro quốc gia trở nên phức tạp, dẫn đến một số điểm phê phán sau

- Tính dễ hiểu: xếp hạng rủi ro quốc gia được phát hành bởi các cơ quan xếp hạng khác nhau mà nội dung thực sự và ý nghĩa của hạng mức này là không được giải thích và khó hiểu Điều này được minh chứng bởi sự bất mãn của thủ tướng Nhật Junichiro Koizumi về việc Nhật bị xếp hạng cùng mức với các quốc gia châu Phi (Botswana) mà đang được Nhật giúp đỡ Các quan chức Bộ tài chính Nhật thêm vào rằng các cơ quan xếp hạng đã có những đánh giá định tính

Chương I: Quan niệm về rủi ro quốc gia

- Những thất bại trong việc xếp hạng: một vài thất bại gần đây đã thách thức sự tin tưởng đối với việc xếp hạng rủi ro quốc gia Những phê phán nhắm vào các định chế xếp hạng đã trở nên đặc biệt dữ dội sau cuộc khủng hoảng châu Á và Mexico Thực vậy, cuộc khủng hoảng ở Mexico (1994-1995) đã không được đến trước bởi một sự sụt giảm hạng mức tín nhiệm, nghĩa là khủng hoảng đã không được dự báo Tương tự là cuộc khủng hoảng châu Á 1997-1999 Mặt khác, các cơ quan xếp hạng đã sáng suốt trong việc đoán trước các cuộc khủng hoảng ở Nga (1998), Brazil (1998), và Argentina (2001)

- Khuynh hướng khu vực: các giải thích khác nhau đã được cung cấp cho thất bại của các cơ quan xếp hạng trong việc báo hiệu tình trạng khủng hoảng trong các quốc gia khác nhau Có những xác nhận rằng một cơ quan xếp hạng ưu đãi, thiên vị một vài khu vực Chẳng hạn, Haque (1997) lưu ý rằng Euromoney thường xếp hạng cao hơn đối với các quốc gia châu Á và châu Au so với các quốc gia Mỹ Latin và Caribê, trong khi Institutional Investors thì thường rộng rãi hơn đối với các quốc gia châu Á và châu Au so với các quốc gia châu Phi

- Sự chậm trễ: một tồn tại của hệ thống xếp hạng là thời gian để phản ứng đối với các sự kiện mới Theo tờ "The Economist" (1/8/1998), các cơ quan xếp hạng có

vẻ chậm chạp trong việc hạ thấp hạng mức tín nhiệm của Nhật Thị trường đã

di chuyển trước các cơ quan này

- Sự phản ứng thái quá: Quỹ tiền tệ quốc tế IMF chỉ trích các cơ quan xếp hạng rằng họ đã phản ứng trong hoảng loạn suốt cuộc khủng hoảng châu Á Sau khi thất bại trong việc dự báo cuộc khủng hoảng châu Á, các cơ quan xếp hạng

phản ứng lại bằng cách hạ mức tín nhiệm một cách cay nghiệt đối với các quốc gia như Thái Lan hay Hàn Quốc, do đó làm tăng thêm sự rút vốn Trong tình huống này, các cơ quan xếp hạng đem lại một cảm giác của sự phản ứng thái quá thay vì là một sức mạnh để tạo sự ổn định

Hình như tính khách quan và tính tin cậy của xếp hạng rủi ro quốc gia là đáng ngờ, chủ yếu bởi vì sự can thiệp cảm tính và mâu thuẫn trong mục tiêu và quyền lợi

- Tác động bất lợi của những thay đổi hạng mức tín nhiệm: có một sự lưỡng lự hay miễn cưỡng của các nhà xếp hạng khi hạ mức tín nhiệm của một quốc gia

Sự miễn cưỡng này xuất phát từ sự thật rằng một công bố hạ mức tín nhiệm có thể dồn một quốc gia vào khủng hoảng Trong suốt cuộc khủng hoảng châu Á, các cơ quan xếp hạng đã tạo nên sự bất mãn của thủ tướng Malaysia, tiến sĩ Mahathir bin Mohamad, người lên án và buộc tội họ với việc đưa cuộc khủng hoảng thêm phần trầm trọng "Các cơ quan xếp hạng, khi chúng ta cần vay tiền thì ngay lập tức họ hạ mức tín nhiệm, vì thế làm cho chi phí vay mượn đến 15% Họ hoàn toàn chấm dứt việc vay mượn của chúng ta", thủ tướng Malaysia

đã phát biểu (1999) Reisen và Von Maltzan (1999) tuyên bố rằng một sự hạ thấp mức tín nhiệm thình lình sẽ cản trở các ngân hàng thương mại phát hành thư tín dụng và buộc các nhà đầu tư trút gánh nặng vào tài sản châu Á để duy trì danh mục đầu tư ở cấp độ đầu tư Họ cho rằng các cơ quan xếp hạng luôn chậm chễ phía sau khi lường trước tình trạng của thị trường tài chính nên khi hạ thấp mức tín nhiệm họ làm tăng thêm dòng vốn ra và khủng hoảng

- Các xung đột về lợi ích: các cơ quan xếp hạng đã bắt đầu thu phí đối với các quốc gia được xếp hạng Vì vậy có thể hoài nghi về việc miễn cưỡng hạ thấp mức tín nhiệm của các quốc gia này (bởi vì khả năng gây giảm sút nguồn thu của các cơ quan xếp hạng) Chảng hạn, điều này được tuyên bố bởi Tom McGuire, trợ lý phó chủ tịch Moody's, rằng "áp lực từ phí chi trả của nhà phát hành (người được xếp hạng) cho mức xếp hạng cao luôn trong một sự cân bằng mỏng manh với nhu cầu của cơ quan xếp hạng giữ được sự tín nhiệm trong các nhà đầu tư" Sự cần thiết phải làm hài lòng những người chi trả cho việc xếp hạng, nhà đầu tư cũng như nhà phát hành, dẫn tới việc Robert Grossman, giám đốc tín dụng của cơ quan xếp hạng Fitch, gọi là "một khuynh hướng được thực hiện đối với nhà đầu tư - các uỷ ban xếp hạng, viễn cảnh,hội nghị, sau đó là thông cáo báo chí - tất cả để làm mềm lòng tai họa của việc thay đổi xếp hạng"

Chương I: Quan niệm về rủi ro quốc gia

 

Nghiên cứu việc chuyển tiếp xếp hạng, Altman và Saunders (1998) cho rằng một sự hạ thấp mức tín nhiệm của một quốc gia thông thường được tiếp nối theo sau bởi những điều chỉnh đi xuống thêm nữa Giả thích được đưa ra là các

cơ quan xếp hạng dần dần hạ mức xếp hạng của một quốc gia vì họ không muốn làm tổn thương quốc gia đó, vì quốc gia này cũng là khách hàng của họ Kunczik (2001) chỉ ra rằng IMF (1999) lo sợ mối nguy hiểm "các nhà phát hành và các trung gian có thể bị khuyến khích thu hút vào quá trình tranh đua xếp hạng - một quá trình mà nhà phát hành tìm kiếm cho việc xếp hạng với chi phí thấp nhất và điều kiện đòi hỏi ít nhất

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Rủi ro quốc gia là các nhân tố trong một quốc gia tác động đến quá trình đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài Trong bối cảnh toàn cầu hóa hiện nay, sự chu chuyển vốn quốc tế diễn ra mạnh mẽ Vì thế rủi ro quốc gia trở thành một vấn đề cần phải được xem xét tại các quốc gia, nhất là các quốc gia đang phát triển như Việt Nam Các phân loại rủi ro quốc gia cũng giúp chúng ta hiểu ro bản chất và sự tác động của các nhân tố vĩ mô Thêm vào đó, những hiểu biết về xếp hạng rủi ro quốc gia sẽ giúp kiểm soát được những tác động bất lợi do việc xếp hạng mang lại Tuy nhiên, các xếp hạng rủi ro quốc gia chủ yếu mang tính chất trình bày thông tin tóm gọn về rủi ro quốc gia chứ chưa mang tính phân tích rủi ro quốc gia và đôi khi việc xếp hạng phụ thuộc quá nhiều vào cơ quan xếp hạng Do đó, một phương pháp có thể sử dụng để đánh giá rủi ro quốc gia là beta quốc gia mà nền tảng được dựa trên mô hình định giá tài sản vốn quen thuộc trong lĩnh vực đầu tư Đề tài sẽ trình bày việc sử dụng mô hình này trong chương 3

CHƯƠNG II:

TÌNH HÌNH KINH TẾ VIỆT NAM DƯỚI GÓC ĐỘ

RỦI RO QUỐC GIA

Trong thập niên vừa qua, kinh tế Việt Nam đã có những bước phát triển nổi bật, trở thành một địa điểm đáng ý trên bản đồ kinh tế khu vực châu Á Sau đây, chúng ta sẽ nhận xét về một số thành quả đáng chú ý về kinh tế - xã hội Việt Nam đạt được trong thời gian qua dưới góc độ nhận định rủi ro quốc gia

2.1 Nhận định về rủi ro kinh tế:

2.1.1 Tăng trưởng kinh tế:

Tăng trưởng kinh tế của Việt Nam trong những năm vừa qua rất ấn tượng GDP tăng trưởng bình quân trên 7%/năm, đứng thứ 2 về tốc độ tăng trưởng chỉ sau Trung Quốc Chẳng hạn, nền kinh tế đã phát triển 8% trong năm 2006 (so với ước tính của chính phủ là 8,2%), cao hơn xu hướng tăng trưởng trong 5 năm trước đó

Đồ thị 2.1: Tăng trưởng GDP từ 2002 đến 2008

Nguồn: Asian Development Outlook 2007 (số liệu 2008 là dự báo)

Cầu lớn đối với xuất khẩu hàng hóa, dầu thô, và hàng sản xuất Đầu tư tư nhân và tiêu dùng cá nhân được ghi nhận ở mức tăng cao Tăng trưởng trong tiêu dùng cá nhân có được là nhờ sự gia tăng thu nhập và lượng kiều hối khoảng 4 tỷ USD Doanh thu bán lẻ hàng hóa dịch vụ cũng tăng 20% trong năm 2006 (tức khoảng 13% sau khi điều chỉnh cho lạm phát, đồ thị 2.2)

Chương II: Tình hình kinh tế Việt Nam dưới góc độ rủi ro quốc gia

Đồ thị 2.2: Tăng trưởng doanh thu bán lẻ hàng hóa, dịch vụ

Nguồn: Asian Development Outlook 2007

Mức độ đầu tư vẫn duy trì ở mức cao vào khoảng 39,4% GDP trong năm 2006 Đầu

tư tư nhân được khuyến khích bởi việc đơn giản hóa thủ tục hành chính trong lĩnh vực kinh doanh và hướng tới đối xử công bằng giữa các doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp tư nhân, giữa doanh nghiệp trong nước và doanh nghiệp nước ngoài Khu vực tư nhân trong nước ghi nhận khoảng 33,6% tổng mức đầu tư trong năm

2006 (đồ thị 2.3) Tỷ lệ này tăng nhanh chóng từ mức 22,6% trong 5 năm trước Đầu

tư trực tiếp nước ngoài (FDI) cam kết tăng đến 10,2 tỷ USD trong năm 2006, mức cao nhất kể từ khi mở cửa nền kinh tế

Với mức tăng trưởng cao hơn so với năm trước, nền kinh tế đã đạt được 7,9% tăng trưởng trong nữa đầu năm 2007 với gần như là từ công nghiệp (3,9%) và dịch vụ (3,4%) giá trị sản xuất Giá trị sản xuất công nghiệp tư nhân gia tăng 20,5%, lớn hơn gấp đôi so với các doanh nghiệp quốc doanh Ngành công nghiệp chế tạo tăng 12,3%, ngành công nghiệp khai thác chỉ ở mức 7,4% do sự thu nhỏ sản lượng dầu thô vì lượng khai thác tại mỏ Bạch Hổ, mỏ dầu lớn nhất Việt Nam giảm xuống Trong lĩnh vực dịch vụ, thương mại và tài chính tăng trưởng 10,4% và khách sạn - nhà hàng, đang được lợi từ lượng khách du lịch gia tăng, đã tăng 12,7%

Đồ thị 2.3: Đóng góp của từng khu vực trong tổng đầu tư

Nguồn: Asian Development Outlook 2006

Trong lĩnh vực sản xuất, khu vực công nghiệp và dịch vụ đóng góp hơn 90% tổng tăng trưởng GDP trong năm 2006 (đồ thị 2.4) Công nghiệp phát triển 10,4%, hơi thấp so với tốc độ năm trước Ngành chế tạo và dịch vụ công nghiệp duy trì mức tăng trưởng cao (12,4% và 11,6%, bảng số liệu 2.1) Nhưng ngành khai thác mỏ tăng trưởng thấp bởi vì sự sụt giảm khối lượng sản xuất dầu thô từ 18,5 triệu tấn trong năm 2005 xuống 17 triệu tấn trong năm 2006 Các kế hoạch phát triển các mỏ dầu mới trong những năm tới được hy vọng sẽ nâng mức khối lượng khai thác lên

Đồ thị 2.4: Đóng góp của từng lĩnh vực vào tăng trưởng GDP

Nguồn: Asian Development Outlook 2006 và 2007

Lĩnh vực dịch vụ, thương mại, vận tải, viễn thông và tài chính, tăng trưởng khoảng 8,2% (bảng số liệu 2.1) Nhu cầu tăng cao của điện thoại di động đã giúp gia tăng sự tăng trưởng Với doanh thu tăng nhanh, số điện thoại trên mỗi 100 người tăng lên

Chương II: Tình hình kinh tế Việt Nam dưới góc độ rủi ro quốc gia

khoảng 31 trong 2006 so với 19 trong năm 2005, và được kỳ vọng đạt tới mức 50

Nguồn: Asian Development Outlook 2006

Sản xuất nông nghiệp tăng 2,9% trong 2006, dưới mức trung bình trong những năm

vừa qua do lũ lụt và bão Lượng gạo giảm, phần nào do sự sụt giảm diện tích canh

tác Đất nông nghiệp đang bị chuyển đổi thành khu công nghiệp, thể hiện sự chuyển

dịch cơ cấu kinh tế: tỷ trọng nông nghiệp trong GDP giảm xuống còn 20,4% trong

năm 2006 so với 24,5% trong năm 2000 Sản lượng trà, cà phê và cao su tăng nhanh

do giá xuất khẩu cao Nhu cầu bên ngoài cao cũng là nền tảng cho ngành thủy sản

Nông nghiệp năm 2007, bị tác động bởi hạn hán, cúm gia cầm, và các bệnh dịch

khác, đã có thành quả kém trong nửa đầu năm nay, và chỉ đóng góp 0,5% vào tổng

tăng trưởng Lĩnh vực này tuy nhiên vẫn sử dụng khoảng 55% tổng lao động

Như vậy, nhìn vào cơ cấu tăng trưởng kinh tế được phân tích ở trên, chúng ta thấy

rằng nền kinh tế Việt Nam đang được phát triển theo hướng công nghiệp hóa – hiện

đại hóa đã được đề ra trong mục tiêu phát triển Tuy nhiên cũng cần quan tâm đến

việc hơn 50% lực lượng lao động lại dang làm việc trong lĩnh vực nông nghiệp

2.1.2 Lạm phát

Giai đoạn 2000 và 2001 nền kinh tế Việt Nam ở trong tình trạng giảm phát nhưng trong những năm sau đó thì chỉ số CPI tăng lên rất nhanh Năm 2005 thì đã tăng bằng tốc độ tăng GDP và chỉ trong 11 tháng đầu của năm 2007 chỉ số CPI đã tăng 9.45%

so với tháng 12/2006 Một mức tăng cao kỉ lục trong vòng 5 năm trở lại đây Sự tăng giá lương thực là một nguyên nhân, gia tăng giá xăng dầu trong nước và chi phí vận chuyển cũng là các nguyên nhân gây ra tình trạng này Đối với người sử dụng lao động, tăng trưởng nhanh chóng trong nhu cầu đối với nhân công và chuyên gia đã đẩy chi phí tiền lương lên Mức lương tối thiểu đã tăng lên 30% trong tháng 10/2006 Giá xăng dầu tăng trong tháng 4 và tháng 8 năm 2006, khoảng 18,5%, và sau đó giảm 2 lần khoảng 12,5%

Để kiềm chế lạm phát, Ngân hàng nhà nước đã thiết lập mục tiêu tăng trưởng tín dụng là 20% trong năm 2006, so với mức tăng trưởng nhanh trong năm 2005 là 40% (tuy nhiên mức tăng trưởng tín dụng thực sự là khoảng 24% trong năm 2006, đồ thị 2.8) Tỷ lệ tăng trưởng tín dụng thấp hơn trong năm 2006 đã góp phần làm việc cho vay thận trọng hơn của các ngân hàng thuộc sở hữu nhà nước đang theo các tiêu chuẩn an toàn mới

Đồ thị 2.5: Lạm phát từ 2002 – 2007

Nguồn: Asian Development Outlook 2007

Có 3 nguyên nhân chính dẫn đến mức lạm phát cao kỉ lục của năm 2007:

Thứ nhất, tình trạng dịch bệnh gia súc, gia cầm và vàng lùn (lúa) nghiêm trọng, cộng với thời tiết không thuận lợi, trong khi việc nhập khẩu các mặt hàng này bị hạn chế,

đã làm giảm mạnh nguồn cung lương thực, thực phẩm, đẩy giá lương thực thực phẩm tăng cao Giá một số hàng hóa đầu vào cơ bản trên thế giới tăng mạnh, đặc biệt là giá xăng dầu, phôi thép, than đá, cà phê hạt v.v

Chương II: Tình hình kinh tế Việt Nam dưới góc độ rủi ro quốc gia

Thứ hai, tốc độ tăng trưởng kinh tế cao làm tăng khối lượng nhập khẩu các loại sản phẩm đầu vào cơ bản Cụ thể là, trong tổng mức tăng nhập khẩu 12 loại nguyên liệu chủ yếu (gồm xăng dầu, phân bón, chất dẻo nguyên liệu, cao su, sắt thép, phôi thép

và kim loại thường khác, giấy và bột giấy, bông và sợi, lúa mì là những mặt hàng có

đủ số liệu thống kê về khối lượng và giá trị) năm 2004 là 3,277 tỷ USD và 48,75%, thì chỉ có vỏn vẹn 823 triệu USD và 12,24% là do tăng khối lượng, còn lại 2,454 tỷ USD và 36,51% là do sốt nóng giá cả thế giới khuyếch đại lên Tương tự với các năm 2005, 2006, và 8 tháng 2007

Thứ ba, sự tăng trưởng nhanh chóng của cả hai dòng tiền từ bên ngoài là kiều hối và đầu tư nước ngoài Kết quả là, để giữ cho đồng Việt Nam không lên giá quá nhanh, NHNN Việt Nam đã mua vào trong sáu tháng đầu năm 2007 khoảng hơn 7 tỷ USD (14% GDP) Chính sách này đã làm tăng mạnh lượng tiền đồng được đưa vào lưu thông Điều này đuợc coi là nguyên nhân hàng đầu gây nên tình trạng lạm phát hiện nay

Đồ thị 2.6: Chỉ số giá tiêu dùng biến động theo tháng

Nguồn: Asian Development Outlook 2007

Mặc dù đang được đánh giá là một trong những quốc gia có tốc độ tăng trưởng cao

và ổn định trong khu vực Châu Á, song nhìn nhận một cách khách quan thì Việt Nam vẫn phải đối phó với một số mặt yếu kém căn bản và những tồn tại lớn:

• Chi phí sản xuất hàng hóa và dịch vụ vẫn ở mức cao, làm giảm khả năng cạnh tranh của nền kinh tế Nguyên nhân là do trình độ thiết bị, công nghệ kỹ thuật thấp, tỷ trọng nhập khẩu nguyên vật liệu còn khá cao, năng lực quản lý vốn và tài sản quốc gia chưa kiểm soát chặt chẽ đã gây nên thất thóat lam tăng chi phí sản xuất

• Đầu tư kém hiệu quả do cơ cấu chưa phù hợp và chuyển dịch chậm, do yếu kém trong quản lý đầu tư và xây dựng, có phân cấp quản lý vốn đầu tư chưa đi đôi với kiểm tra, kiểm soát, chế tài v.v

• Việt Nam còn yếu ở khâu chỉ đạo thực hiện với những cơ chế, chính sách chậm đi vào cuộc sống và không đồng bộ, đội ngũ cán bộ chưa đáp ứng được đòi hỏi của tình hình hiện nay

Nhìn chung, tăng trưởng kinh tế Việt Nam đã và đang có tốc độ rất cao, được đánh giá là có những bước tiến ngoạn mục Tuy nhiên, lạm phát cao luôn là một mối đe dọa tính ổn định và bền vững của phát triển kinh tế, nó cũng là một thách thức cho các cơ quan điều hành kinh tế vĩ mô trong việc hoạch định cách chính sách kinh tế sao cho vừa thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, tiếp tục đẩy nhanh quá trình tự do hóa tài chính mà vẫn đảm bảo ổn định và tăng cường phúc lợi xã hội

2.1.3 Thu chi ngân sách nhà nước và chính sách tài khóa

Với mục tiêu cân đối ngân sách một cách tích cực, theo hướng ổn định về mặt chính sách thu chi, giữ bội chi ở mức hợp lý, tăng dần dự trữ, đảm bảo ổn định kinh tế vĩ

mô và phù hợp với lộ trình hội nhập quốc tế, dự kiến tổng thu ngân sách trong 5 năm

2006 – 2010 đạt khoảng 1.437 nghìn tỷ đồng, bằng 193% tổng thu ngân sách 5 năm

2001 – 2005 và bằng khoảng 23% GDP Tốc độ tăng thu ngân sách bình quân hàng năm đạt 12,9%

Cơ cấu thu hút dự kiến sẽ chuyển dịch theo hướng tỷ trọng các nguồn thu nội địa tăng lên và tỷ trọng thu hút từ dầu thô và hoạt động xuất nhập khẩu giảm xuống Dự kiến đến năm 2010, tỷ trọng thu nội địa trong tổng thu ngân sách đạt 58,3%, trung bình 5 năm đạt 56,6% (bình quân 5 năm 2001 – 2005 là 52,2%) Tỷ trọng thu hút từ dầu thô đạt 25,1% vào năm 2010, trung bình 5 năm đạt 25,1% (bình quân 5 năm

2001 – 2005 là 24,2%) Tỷ trọng thu từ xuất nhập khẩu giảm xuống còn 16,0% vào năm 2010, trung bình 5 năm đạt 17,6% (bình quân 5 năm 2001 – 2005 là 22,1%) Mặc dù năm 2006 là năm Hiệp định về thuế quan ưu đãi có hiệu lực chung để xây dựng Khu vực mậu dịch tự do ASEAN (CEPT/AFTA) Theo đó Việt Nam phải tiến hành giảm thuế theo lộ trình đã cam kết đối với hàng loạt mặt hàng ảnh hưởng không nhỏ đến nguồn thu từ thuế xuất nhập khẩu nhưng trong năm 2006, thu ngân sách nhà nước (NSNN) vẫn đạt 260,642 nghìn tỷ đồng tăng 10,6% so với năm 2005 và đã hoàn thành vượt mức dự toán 10,72% Bên cạnh đó, tỷ lệ động viên vào NSNN bình quân từ năm 2003-2006 cũng đạt trên 25% GDP Điều đó chứng tỏ cơ cấu thu NSNN

đã có những bước chuyển biến quan trọng không còn phụ thuộc quá nhiều vào thuế

Chương II: Tình hình kinh tế Việt Nam dưới góc độ rủi ro quốc gia

xuất nhập khẩu Tỷ trọng này vào năm 2006 chỉ còn chiếm 9,95% trong tổng nguồn thu NSNN Một điều đáng mừng đối với tính ổn định và bền vững của cơ cấu thu NSNN đó chính là tỷ trọng đóng góp của thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập đối với người có thu nhập cao đã tăng từ mức 30,46% vào năm 2004 lên mức 40,11% vào năm 2006 và đây hứa hẹn sẽ trở thành một nguồn thu quan trọng và ổn định cho NSNN môt khi thuế thu nhập cá nhân chính thức có hiệu lực vào năm 2009

Bảng 2.2: Cán cân tài khóa Việt Nam giai đoạn 2001 – 2007 (% GDP)

Tổng thu và viện trợ 21.6 22.2 23.4 23.3 28.44 27.14 24.95 Chi và cho vay ròng 26.6 26.8 28.4 26.8 33.35 29.79 28.38 Cân đối tài khóa -5.0 -4.6 -5.0 -3.5 -4.91 -2.65 -3.44

Tuy nhiên, nguồn thu từ dầu thô chiếm một tỷ trọng lớn trong cơ cấu nguồn thu và tỷ

lệ này lại có xu hướng tăng từ mức 19,75% trong tổng nguồn thu NSNN vào năm

2003 lên mức 30,03% vào năm 2006 Chứng tỏ nguồn thu NSNN ngày càng phụ thuộc nhiều vào việc bán dầu thô nhưng đây lại là một nguồn thu không ổn định vì phải phụ thuộc vào giá cả thị trường quốc tế Do đó, cơ sở thu NSNN hiện nay vẫn còn chưa vững chắc Vì thế, chúng ta cần phải tiếp tục đẩy mạnh cải cách hệ thống thuế để tiến tới mục tiêu đơn giản, rõ ràng, hiệu quả và công bằng, đồng thời nhanh chóng hoàn thiện các văn bản hướng dẫn để kịp thời đưa luật thuế thu nhập cá nhân vào thực hiện đúng kế hoạch năm 2009, góp phần tạo nguồn thu quan trọng và ổn định, gia tăng tính bền vững cho thu NSNN giảm sự phụ thuộc vào nguồn thu từ dầu thô

Đối với chi NSNN, nhìn chung quy mô chi NSNN vẫn đạt mức cao bình quân trên 28% GDP trong giai đoạn 2003-2006 Cụ thể năm 2003 chi NSNN không kể chi trả vốn gốc đạt 28,4%, năm 2004 đạt 26,8%, năm 2005 đạt mức 33,35% và năm 2006 là 29,79% Chi ngân sách được xây dựng trên cơ sở cân đối với nguồn thu, đồng thời đáp ứng các yêu cầu vừa đảm bảo trả được nợ của Chính phủ và kiểm soát mức nợ trong và ngoài nước trong ở hạn an toàn, đồng thời tác động tăng hiệu quả sử dụng

nguồn kinh phí ngân sách Dự kiến tổng chi ngân sách nhà nước trong 5 năm 2006 -

2010 đạt khoảng 1.753 nghìn tỷ đồng và xấp xỉ bằng 27,7% GDP Tốc độ tăng chi hàng năm đạt 13,3% Giai đoạn 2006 - 2010, cơ cấu chi ngân sách nhà nước dự kiến

sẽ chuyển dịch theo hướng tăng tỷ trọng chi trả nợ, viện trợ, đảm bảo tỷ trọng chi cho đầu tư phát triển chiếm khoảng 28 - 29% tổng chi ngân sách và ổn định trong suốt 5 năm 2006 - 2010 (bình quân 5 năm 2001 - 2005 là 29,7%) Tổng chi cho đầu tư phát triển dự kiến 500 nghìn tỷ đồng, tương đương với 377 nghìn tỷ đồng theo giá 2005

Tỷ trọng chi thường xuyên dự kiến khoảng 50,7% năm 2010, trung bình 5 năm chiếm khoảng 31,4% tổng chi NSNN (bình quân 5 năm 2001 – 2005 là 55,0%) Tỷ trọng chi trả nợ, viện trợ dự kiến tăng mạnh, từ 14,6% năm 2005 lên 20,4% năm

2010, trung bình 5 năm đạt 18,3%

Chúng ta đã và đang tích cực cơ cấu lại chi NSNN nhằm lành mạnh hóa cơ cấu chi, xác định ngày càng rõ nét cơ cấu chi chính của NSNN, xóa bỏ các khoản chi mang tính bao cấp, đồng thời từng bước loại bỏ việc cấp phát trực tiếp ngân sách cho sản xuất kinh doanh mà chuyển sang hình thức tín dụng đầu tư, do đó làm cho hoạt động NSNN ngày càng chủ động và hiệu quả hơn Chúng ta đã thay đổi nội dung và cơ cấu chi cho đầu tư phát triển, điều chỉnh cơ cấu và tốc độ tăng chi thường xuyên

Tuy nhiên, giải pháp cơ cấu chi NSNN của ta hiện nay đặt ra nhiều vấn đề đòi hỏi phải được xử lý Chuyển dịch cơ cấu chi NSNN còn chưa rõ nét để thể hiện vai trò kích thích kinh tế phát triển Đầu tư cho nông nghiệp và nông thôn giảm dần là chưa hợp lý với một quốc gia có hơn 55% dân số làm nông nghiệp như nước ta Đầu tư cho công nghiệp và xây dựng tăng lên đã tạo ra được một số công trình đưa vào sử dụng và khai khác, song bên cạnh đó vẫn còn nhiều công trình không sử dụng hết công suất, thất thóat, lãng phí lớn trong khi nguồn vốn còn rất hạn hẹp

Bảng 2.3: Bù đắp bội chi NSNN (Đơn vị: tỷ đồng)

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Tổng mức bội chi NSNN -12,142 -12,926 -12,405 -11,575 -7,140 -17,213 -19,821

Bù đắp bằng phát hành trái phiếu 7,333 8,234 7,581 5,653 4,525 11,743 12,913

Tỷ lệ % trên tổng mức bội chi -60,39% -63,70% -61,11% -48,84% -63,38% -68,22% -65,15%

Bù đắp bằng nguồn nước ngoài 4,809 4,809 4,824 5,922 2,615 5,470 6,908

Tỷ lệ % trên tổng mức bội chi -39,61% -39,6% -38,9% -51,16% -36,62% -31,78% -34,85%

Ghi chú: Số liệu năm 2007 là theo dự toán Nguồn: Website của Bộ Tài Chính: www.mof.gov.vn

Chương II: Tình hình kinh tế Việt Nam dưới góc độ rủi ro quốc gia

Do đó, cần tiếp tục điều chỉnh cơ cấu chi ngân sách nhà nước theo hướng tăng cường chi cho đầu tư phát triển nhằm xây dựng cơ sở hạ tầng cho công nghiệp hóa, hiện đại hóa, phát triển nguồn nhân lực, khoa học công nghệ, văn hóa, xã hội, xóa đói giảm nghèo… Đẩy mạnh chủ trương khoán chi hành chính, khoán biên chế mở rộng thực hiện cho tất cả các đơn vị hành chính sự nghiệp có thu Giảm dần, tiến tới loại bỏ hoàn toàn các hình thức bao cấp cho các doanh nghiệp Nhà nước thông qua ngân sách nhà nước, như miễn giảm thuế, khoanh nợ, xóa nợ, cho vay ưu đãi Đổi mới cơ chế quản lý ngân sách nhà nước theo hướng tăng cường phân cấp, tăng quyền hạn trách nhiệm trong công tác, quản lý ngân sách ở các cấp, các đơn vị sử dụng ngân sách nhà nước, đi đôi với việc tăng cường công tác kiểm tra, kiểm soát việc thực hiện Tăng cưòng tính công khai, minh bạch của ngân sách nhà nước trong tất cả các khâu từ xây dựng chính sách, lập dự toán, thẩm định, phê duyệt, tổ chức thực hiện và quyết toán ngân sách của tất cả các cấp

Bội chi NSNN năm 2006 là 1,8% GDP tính theo chuẩn quốc tế Trong giai đoạn

2006 – 2010 tỷ lệ bội chi ngân sách dự kiến bằng 5% GDP; tính chung 5 năm 2006 –

2010 đạt 315,7 nghìn tỷ đồng Đồng thời bội chi ngân sách sẽ được bù đắp bằng 2 nguồn không gây lạm phát là vay trong nước thông qua các hình thức phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu công trình và vay nước ngoài Nhờ đó sẽ giảm áp lực tăng chỉ số giá tiêu dùng Bên cạnh đó, bội chi ở nước ta cũng sẽ được kiểm soát và kiềm chế ở mức thấp nhờ việc kiên quyết cắt giảm các khoản chi tiêu lãng phí, giảm bớt các khoản chi không thuộc NSNN

2.1.4 Chính sách lãi suất

Qua nhiều lần thay đổi cơ chế điều hành lãi suất, Việt Nam đã từng bước gỡ bỏ dần các ràng buộc trong cơ chế điều hành lãi suất, hiện nay đã tiến tới tự do hóa lãi suất hoàn toàn Điều này càng khẳng định chính sách tự do hóa và hội nhập tài chính quốc tế của Việt Nam Từ tháng 6/2001, thực hiện cơ chế lãi suất cho vay thoả thuận đối với ngoại tệ vào tháng 6/2002 đối với VND Trên cơ sở đó các NHTM xác định lãi suất cho vay dựa vào cung cầu vốn trên thị trường và độ tín nhiệm của khách hàng, lãi suất cơ bản do NHNN công bố chỉ có tính chất tham chiếu cho các NHTM Điều này giúp cho các thành phần khác nhau của nền kinh tế tuỳ thuộc vào chi phí cho vay và rủi ro sẽ được tiếp xúc với các nguồn tín dụng với các giá khác nhau phù hợp

Trong năm 2007, với sự leo thang của giá cả đã gây ra áp lực lên lạm phát Thông thường, khi lạm phát gia tăng thì lãi suất danh nghĩa hay lãi suất NH huy động tiền gửi phải tăng theo mới bù trừ cho sự mất giá này

Tuy nhiên, khi theo dõi thị trường thì chúng ta thấy rằng lãi suất cơ bản do NHNN công bố - làm chuẩn cho lãi suất thị trường từ ngày 1/12/2005 đến 1/12/2007 là 8,25%/năm Mặc dù, lạm phát vào năm 2005 vượt ngưỡng 8% và năm 2006 cũng trên 7% và dự báo trong năm 2007 lạm phát vào khoảng 10% Vậy mà không có sự điều chỉnh lãi suất cơ bản nào để bám sát thị trường

NHNN đang ngày càng hoàn thiện càng lãi suất tái cấp vốn và lãi suất chiết khấu Để hình thành nên hành lang lãi suất với lãi suất tái cấp vốn là mức trần lãi suất và lãi suất chiết khấu là mức sàn lãi suất Và cho lãi suất thị trường biến động thông qua đo lường lãi suất liên NH Nhưng với mức lãi suất chiết khấu là 4,5%/năm và lãi suất tái cấp vốn là 6,5%/năm theo Quyết định 1746/QĐ-NHNN ngày 1/12/2005 của NHNN Việt Nam có hiệu lực vào ngày 1/12/2005 Như vậy, với mức lãi suất trần không đổi

từ năm 2005 với mức lạm phát từ năm 2005 đến nay luôn trên 7.5%/ năm Đồng thời, cuối tháng 12 năm ngoái, đầu tháng 1 năm nay, vào lúc tiền đồng khan hiếm, lãi suất qua đêm trên thị trường liên NH tăng mạnh, sau đó “bình chân” xung quanh mức 5%/năm Cuối tháng 6/2007 khi Ngân hàng Nhà nước yêu cầu các NH tăng dự trữ bắt buộc, lãi suất qua đêm vọt lên 7%/năm Nhưng từ đó đến nay, lãi suất qua đêm lại rơi tự do, chỉ còn 3,5 - 4%/năm, thấp hơn cả lãi suất cho vay qua đêm của đồng USD là 5,25%/năm (điều chưa từng xảy ra trên thị trường tiền tệ Việt Nam nhiều năm qua) Tuy nhiên, trong tháng 11, có những thời điểm mà lãi suất vay qua đêm tăng vọt vào khoảng 15% - 17%/năm, sau đó quay trở lại dao động xung quanh 8%/năm Vượt trên mức lãi suất trần Vậy thì có thể thấy rằng hành lang lãi suất vẫn chưa phát huy được kỳ vọng là sẽ góp phần điều chỉnh thị trường

Chúng ta có thể nhìn nhận cục diện thị trường hiện nay là lạm phát đang ở mức cao, khan hiếm tiền đồng trong hệ thống NH – lãi suất vay qua đêm bị đẩy vọt lên và NHNN phải bơm hơn 11 ngàn tỷ đồng vào thị trường để giúp làm giảm áp lực thanh toán của các NH Như vậy, cuộc đua tăng lãi suất là không thể tránh khỏi Tăng lãi suất có thể giúp các NH giữ chân khách hàng, khi mà các NH còn cạnh tranh nhau về mức lãi suất chứ không phải là dịch vụ, tăng dư nợ tín dụng để đáp ứng Chỉ thị 03,

có thể giải quyết được tình trạng mất khả năng thanh toán tiền đồng và có thể tạo ra một lượng tiền đồng để hấp thụ hàng tỷ USD sẽ đổ vào thị trường Việt Nam Nhưng

là lợi bất cập hại, khi tăng lãi suất huy động thi cũng làm cho lãi suất cho vay cũng tăng, làm tăng chi phí sản xuất, gây ra tác động lên giá thành; cuộc đua tranh này có thể làm phá vỡ cam kết lãi suất giữa các NH

Chương II: Tình hình kinh tế Việt Nam dưới góc độ rủi ro quốc gia

Và tình trạng khan hiếm tiền đồng và “chạy đua” lãi suất giữa các ngân hàng đã trở nên quyết liệt hơn vào những tháng đầu năm 2008, nhất là thời điểm sau tết sau khi NHNN buộc các NHTM mua vào tín phiếu kho bạc với lý do là kiềm chế lạm phát đang gia tăng Cuộc “chạy đua” này đã đẩy mức lãi suất lên đến hơn 12%/năm ở hấu hết các ngân hàng, nhất là các NHTM nhỏ Lãi suất huy động cao cho các kỳ hạn ngắn phản ánh sự thiếu hụt lớn về tiền đồng của các ngân hàng Ngoài ra, lãi suất huy động cao làm gia tăng lãi suất cho vay dẫn đến hạn chế cung cấp tín dụng Khi lãi suất có nguy cơ tiếp tục bị đẩy cao thì NHNN lại đưa ra một biện pháp hành chính là giới hạn mức lãi suất huy động trần tối đa là 12%/năm vào ngày 27/2/2008 Điều này tuy làm giảm nhiệt sự gia tăng lãi suất huy động tại các ngân hàng, nhưng đã chứng

tỏ sự quản lý kém hiệu quả, mang tính tạm thời bị động trước những xu hướng biến động lãi suất của thị trường của cơ quan quản lý là NHNN

Tóm lại, chúng ta thấy rằng các loại lãi suất mà NHNN áp dụng vẫn chưa giúp điều chỉnh thị trường Một chính sách lãi suất chậm chạp và đặc biệt là lãi suất cơ bản không phản ánh thị trường cũng như là thước đo cho các NHTM khác sử dụng

2.1.5 Cán cân tài khoản vãng lai:

Xuất khẩu trong năm 2006 tăng 23% (đo lường bằng USD) Tỷ lệ xuất khẩu trên GDP tăng từ 46% trong năm 2000 lên 66% trong năm 2006, cho thấy mức độ mở cửa của nền kinh tế ngay cả khi Việt Nam gia nhập WTO vào tháng 1/2007 Cơ cấu xuất khẩu ngày càng trở nên đa dạng hơn – các hàng hóa như dầu thô, gạo, hải sản,

và cà phê vẫn còn chiếm tỷ trọng cao, nhưng các sản phẩm chế biến cũng đang tăng lên Xuất khẩu hàng may mặc, hàng điện tử, và sản phẩm gỗ mỗi loại cũng tăng ít nhất 20% trong năm 2006 Tăng trưởng trong xuất khẩu hàng hóa năm 2007 thì ngược lại giảm xuống 19,4% so với 25,7% Giá trị dầu thô xuất khẩu giảm khoảng 10%, phần lớn do sự sụt giảm trong sản lượng dầu Xuất khẩu hải sản, một trong các danh mục xuất khẩu lớn nhất, bị suy giảm bởi một số vấn đề liên quan tới các thị trường nước ngoài về việc nhiểm bẩn chất kháng sinh trong tôm Các hạng mục khác đều tăng mạnh như: xuất khẩu cà phê tăng gấp đôi do khi giá cà phê toàn cầu tăng lên, dệt may tăng 25,9% sau khi nhưng bãi bỏ quota theo sau sự gia nhập WTO Xuất khẩu đồ gỗ cũng như các năm trước đã tăng 23%

Đồ thị 2.7: Tăng trưởng xuất khẩu và các nhóm hàng xuất khẩu

Số liệu tính theo nửa năm Nguồn: Asian Development Outlook 2007

Cầu trong nước gia tăng, đặc biệt từ các dự án đầu tư, làm gia tăng nhập khẩu, mở rộng thâm hụt thương mại lên 4,5 tỷ USD trong năm 2006 Sự gia tăng mạnh mẽ trong kiều hối và thu từ du lịch đã giúp giới hạn mức thâm hụt tài khoản vãng lai ở mức 1,3 tỷ USD hay 2,1% GDP

Đầu tư mạnh mẽ dẫn tới sự gia tăng 30,4% trong nhập khẩu hàng hóa vào nửa đầu

2007, gấp đôi tỷ lệ năm trước Nhập khẩu máy móc thiết bị tăng 46,5% và nhập khẩu nguyên liệu thô và hàng hóa sơ chế cũng gia tăng

Đồ thị 2.8: Tăng trưởng nhập khẩu và các nhóm hàng nhập khẩu

Số liệu tính theo nửa năm Nguồn: Asian Development Outlook 2007

Thâm hụt thương mại tiếp tục mở rộng là kết quả của xu hướng trên với giá trị gần 4,8 tỷ USD trong nửa đầu 2007, tương đương với khoảng 16% GDP, so với mức 2 tỷ cùng kỳ năm trước Hầu hết phần giá trị thâm hụt tăng thêm này là các hàng hóa là đầu vào cho xuất khẩu (chẳng hạn, ngành may mặc nhập đến 70% nguyên liệu đầu

Chương II: Tình hình kinh tế Việt Nam dưới góc độ rủi ro quốc gia

vào) Vì thế cán cân tài khoản vãng lai ước tính sẻ thâm hụt khoảng 5% GDP trong năm 2007

Đồ thị 2.9: Cán cân tài khoản vãng lai (%/GDP)

Nguồn: Asian Development Outlook 2007

2.2 Nhận định về rủi ro tài chính

2.2.1 Chính sách điều hành tỷ giá hối đoái và dự trữ ngoại hối:

Trong giai đoạn 2004 – 2006, VND giảm giá xoay quanh mức 1%/năm Nhưng từ ngày 1/1/2007, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) quyết định thay đổi biên độ dao động

tỷ giá USD/VND được mở rộng là cộng/trừ 0,5%, đồng Việt Nam đã đảo chiều và tăng giá, khiến tỷ giá giảm khoảng 0,3% Trong điều kiện bình thường, việc điều chỉnh biên độ tỷ giá theo hướng tăng thường được hiểu và sẽ dẫn đến là mở rộng tốc

độ giảm giá của VND so với USD Đây là lần đầu tiên diễn biến tỷ giá đã không tăng lên, thậm chí còn tiếp tục giảm thêm sau khi NHNN công bố tăng biên độ tỷ giá Tuy nhiên, xu hướng tăng giá nội tệ đã được chặn lại vào những tháng tiếp đó, và bắt đầu từ tháng 5/2007, đồng Việt Nam đã giảm giá trở lại, khoảng 0,6% so với USD

Tỷ giá bình quân liên NH ngày 15/8 của Sở Giao dịch NHNN là 16.213 VND và các NHTM cũng bán ra mức 1 USD = 16.213 VND Còn trên thị trường tự do, để mua 1 USD phải cần tới 16.290 VND So với thời điểm đầu năm, tỷ giá của các NHTM vào thời điểm 15/8/2007 đã tăng khoảng 0,98%, sát với mức 1% mà NHNN dự kiến cho

cả năm Sự đảo chiều này của tỷ giá được lý giải: trước hết là từ tác động mua vào mạnh mẽ của NHNN, kế đến là nhu cầu của các doanh nghiệp Trong giai đoạn này, các NH đều có cùng nhận định nhu cầu vay ngoại tệ của doanh nghiệp đang tăng mạnh Về nguyên nhân từ lạm phát, theo ước tính của một số chuyên gia, với mức tăng của giá tiêu dùng 7 tháng đầu năm 6,19%, tỷ giá có thể lên đến 17.000 VND Tuy nhiên, do chính sách tỷ giá của NHNN được “trung hòa” theo một rổ các đồng tiền trong thanh toán xuất nhập khẩu, do chính đồng USD đã mất giá mạnh trên thị trường thế giới nên tỷ giá USD/VND được giữ ở mức hiện tại

Đồ thị 2.10: Diễn biến tỷ giá hối đoái từ 01/2000 – 05/2007

Nguồn: IMF online database www.imf.org

Nhưng sau khi đạt đến đỉnh điểm vào ngày 15/8/2007, tỷ giá USD/VND đã bắt đầu quay đầu giảm giá và đà giảm giá này đã kéo dài cho đến tận thời điểm hiện nay và tình trạng các NHTM thừa USD cũng như không thể đáp ứng hết nhu cầu chuyển đổi USD sang VND cho khách hàng càng trở nên gay gắt So với tỷ giá do NHNN công

bố thì tỷ giá tại các NHTM thấp hơn khoảng 0.5%, cũng là mức tối đa trong biên độ cho phép Mặc dù năm nay nhập siêu khá lớn, nhưng một khối lượng khá lớn USD kiều hối và vốn đầu tư chứng khoán đã chuyển vào Việt Nam đã dẫn đến tình trạng thừa USD Bên cạnh đó, do từ đầu năm NHNN đã mua dự trữ khoảng hơn 7 tỉ USD, hiện trong hoàn cảnh lạm phát tăng cao nên không thể tiếp tục mua nhiều Tình trạng USD mất giá đang gây khó khăn cho các DN XNK Thậm chí, nhiều DN sau khi thu được USD muốn chuyển sang VND để tiếp tục sản xuất kinh doanh cũng gặp khó khăn Điều này sẽ ảnh hưởng xấu đến hoạt động XK trong thời gian tới Có DN đã phải chấp nhận bán USD thấp hơn giá công bố của NH, cũng có nghĩa là thấp hơn biên độ cho phép của NHNN Về phần các NHTM, việc mua thấp hơn giá công bố không phải nhằm mục đích kiếm lợi mà chỉ phòng ngừa thua lỗ Tình trạng thừa USD cũng tác động đến TTCK Hiện chưa có thống kê chính thức về các khoản USD

mà các nhà đầu tư nước ngoài chuyển vào nhưng chắc chắn là khối lượng không nhỏ Theo thông tin từ các công ty chứng khoán, các nhà đầu tư nước ngoài muốn chuyển đổi vốn từ USD sang VND để mua chứng khoán nhưng các NH không có khả năng đáp ứng nên đành phải xếp hàng chờ

Đồng thời trước những biến động về sức ép lên tỷ giá, ngày 24/12/2007, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã có quyết định nới rộng biên độ tỷ giá USD/VND từ ±0,5% lên

Chương II: Tình hình kinh tế Việt Nam dưới góc độ rủi ro quốc gia

độ này lên ±1% Diễn biến trên không ngoài dự báo và thực tế xu hướng của thị trường, khi tình trạng ứ đọng ngoại tệ, hạn chế mua vào tại các ngân hàng thương mại vẫn thể hiện; VND đang lên giá kể từ cuối 2007 và chỉ chờ biên độ mới chính thức áp dụng để có mức tăng mạnh

Với các diễn biến về tỷ giá như trên có thể thấy năm 2007 là một năm biến động đầy thách thức đối với chính sách tỷ giá Ta có thể đưa ra các nhận định về việc điều hành chính sách tỷ giá của NHNN như sau:

Mặc dù chế độ tỷ giá hối đoái của Việt nam là thả nổi có quản lý: tỷ giá do NHNN công bố dựa trên tỷ giá bình quân liên NH trong các ngày giao dịch gần nhất và dao động ở mức 0,5% và việc can thiệp của nhà nước đối với tỷ giá được thực hiện thông qua việc mua bán ngoại tệ của NHNN trên thị trường, xóa bỏ phương thức quản lý mang nặng tính hành chính, chủ quan như trước đây Thế nhưng việc điều hành chính sách tỷ giá của NHNN vẫn còn mang nặng tính kế hoạch, chưa thực sự linh hoạt vì còn phải gánh nhiều mục tiêu khác của chính phủ như khuyến khích xuất khẩu, kiềm chế lạm phát Điển hình là ngay đầu năm 2007 khi lượng USD dư thừa khiến tỷ giá xuống thấp NHNN đã tiến hành đẩy mạnh mua vào ngoại tệ để tăng dự trữ ngoại hối đồng thời đảm bảo cho tỷ giá diễn biến theo đúng kế hoạch của năm

2007 là tăng 1% khiến tỷ giá vào thời điểm giữa năm đã đột ngột đảo chiều tăng cao gần đạt mức 1% kế hoạch của cả năm, nhưng NHNN đã không lường trước mức thặng dư cán cân thanh toán quốc tế của Việt Nam tiếp tục lớn, bởi các nguồn vốn đổ vào từ đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), kiều hối và đầu tư gián tiếp v.v sẽ lại tạo sức ép tăng giá lên đồng nội tệ, thay vì giảm giá trong ngắn hạn Bên cạnh đó, việc mua vào lượng ngoại tệ quá lớn dẫn đến cung tiền tăng cao, trong điều kiện các công

cụ tác động vào thị trường tiền tệ còn yếu đã gây khó khăn cho NHNN trong mục tiêu kiểm soát lạm phát Khiến cho vào thời điểm cuối năm hiện nay khi lạm phát đã

ở mức cao vượt qua cả tốc độ tăng trưởng GDP, nhưng trên thị trường tiền tệ USD vẫn dư thừa mà NHNN không thể tiến hành mua vào làm cho tỷ giá giảm xuống mức sàn nhưng các doanh nghiệp vẫn gặp khó khăn trong vịêc bán USD gây trở ngại không chỉ cho các doanh nghiệp xuất khẩu mà còn cho cả các kế hoạch giải ngân của các nhà đầu tư nước ngoài trên TTCK Chính việc NHNN đã chưa suy xét kỹ khi vội

vã mua ngay một khối lượng USD lớn ngay từ đầu năm, thay vì giãn ra để theo dõi diễn biến thị trường, sau đó NHNN lại cố gắng thu hồi một khối lượng lớn VND để hạn chế lạm phát đã khiến thị trường gặp khó khăn như hiện nay