chiến lược kinh doanh chứng khoán của warren buffett

Dù trong bất cứ trường hợp nào, Buffett vẫn luôn tìm kiếm các doanh nghiệp mà ông am tường nội dung hoạt động của chúng; có triển vọng hoạt động thuận lợi lâu dài nhờ được điều hành bởi

Đề tài: Chiến lược kinh doanh chứng khoán của Warren Buffett

Phần I.Warren Buffett tiểu sử và sự nghiệp.

Warren Edward Buffett sinh ngày 30-8-1930 tại thành phố Omaha thuộc tiểu bang Nebraska, là con của ông Horward và bà Leila Buffett Cha là một nhà môi giới cổ phiếu đồng thời là một nghị

sỹ Mới 6 tuổi, Buffett đã biết mua lại một giỏ 6 lon Coca-Cola với giá 25 xu, rồi chia ra bán lẻ từng lon với giá 5 xu/lon Lên 8 tuổi Buffett đã bước đầu đọc những tác phẩm viết về thị trường chứng khoán Khi 11 tuổi, ông tìm hiểu về bảng yết giá ở Harris Upham nơi cha ông hành nghề môi giới Trong năm đó lần đầu tiên ông mua ba cổ phiếu của của công ty Citries Service Preferred (được bố là nhà môi giới giúp) với giá 38 USD/cổ phần Sau đó, cổ phiếu này nhanh chóng rớt giá xuống còn 27 USD Khi giá tăng lại lên đến 40 USD, cậu bán và thu được một khoản lợi nhỏ Sau đó, cổ phiếu này tăng giá đến 200 USD, khiến cậu hết sức tiếc rẻ Đây là bài học đầu tiên về giá trị của đầu tư dài hạn đối với Buffett Khi Warren Buffett 12 tuổi, cha cậu là Howard Buffett đắc cử vào Quốc hội và chuyển gia đình lên Washington D.C Ban đầu, Warren không chịu

đi cùng và phản ứng bằng cách bỏ nhà đi Tuy nhiên, cậu đổi ý sau khi nhận ra tiềm năng thương mại ở thủ đô Tại đó, cậu nhận phát báo đến 5 vòng cùng một lúc, mỗi buổi sáng phát được đến

500 tờ báo, và kiếm được số tiền bằng với mức lương làm toàn thời gian là 175 USD

Mười ba tuổi, Buffett làm việc giao báo cho hai tờ Washington Post và Washington Times Herald Bằng số tiền tiết kiệm được ông mua 7 máy chơi bắn bi tân trang với giá 25$/chiếc, đặt ở tiệm cắt tóc gần nhà và mang về 50$ môi tuần Năm 14 tuổi ông cùng một số người bạn trung học mua chiếc Rolls Royce đời 1934 với giá 350$ và đem cho thuê mỗi ngày 35$ Tốt nghiệp trung học năm 16 tuổi ông đã dành dụm được 6000$

Từ năm 1947 đến 1949 ông học ở trường kinh doanh Wharton thuộc đại học Pennsylvania, năm 1950 chuyển sang đại học Nebraska rồi tốt nghiệp bằng kinh tế tại trường này Sau đó ông đăng kí học trường kinh doanh Columbia thuộc đại học Columbia sau khi biết hai nhà đầu tư nổi tiếng thời ấy là Benjamin Graham, (tác giả quyển "Nhà đầu tư thông minh") và David Dodd đang dạy tại đây Năm 1951 ông nhận bằng thạc sĩ kinh tế của đại học Columbia

Sau khi đậu bằng Master về kinh tế học ở Columbia, Buffett quay về làm công việc đúc kết tin tức cho công ty môi giới của cha mình Warren Buffett làm nhân viên kinh doanh mảng đầu tư cho

công ty Buffett-Falk & Co ở Omaha từ 1951 đến 1954, rồi làm chuyên viên phân tích chứng khoán cho công ty Graham-Newman Corp ở New York từ 1954 đến 1956

Năm 1956, công ty Graham-Newman giải thể vì Graham nghỉ hưu Buffett quay lại Omaha mở

công ty hợp doanh đầu tư trách nhiệm hữu hạn, Ông làm chủ công ty Buffett Partnership, Ltd từ

1956 đến 1969 Công ty khởi sự với 7 hội viên trách nhiệm hữu hạn cùng góp vố được 105.000$ Buffett chịu trách nhịêm chung, góp 100$ vào vốn liếng hoạt động của công ty Các hội viên hàng

năm nhận được 6% trên vốn đầu tư của họ và 75% doanh lợi vượt mức lợi tức còn Buffett chỉ nhận được 25% doanh lợi vượt mức này Hơn 13 năm sau Buffett tích luỹ đủ số vốn ban đầu nhân với

tỷ lệ kép hang năm 29,5% Đây là một thành tựu đáng nể vì chỉ số bình quân công nghiệp Dow Jones hạ thấp 5 điểm trong nhiều năm suốt thời gian 13 năm đó nhưng công ty của Buffett chưa năm nào làm ăn thua lỗ Năm 1959 số công ty ông quản lý tăng lên sáu và đến 1960 là bảy gồm có: Buffett Associates, Buffett Fund, Dacee, Emdee, Glenoff, Mo-Buff and Underwood Ông đề nghị một bác sĩ là đối tác của mình mời thêm 10 bác sĩ khác có khả năng góp mỗi người 10.000 USD vào công ty của ông, kết quả tất cả đều đồng ý

Buffett hứa với hội viên của ông rằng:”Chúng ta đầu tư trên căn bản giá trị chứ không theo cách phổ biến và công ty sẽ nỗ lực giảm tình trạng tổn thất vốn liếng lâu dài(chứ không phải tổn thất vốn liếng theo bảng yết giá ngắn hạn) xuống đến mức tối thiểu” Trong giai đoạn này ông không chỉ đầu tư nắm quyền sở hữu các công ty mà còn đầu tư nắm quyền kiểm soát ở một số công ty vô danh lớn cũng như nhỏ nữa Năm 1961, ông mua lại Demspster Mill Manufacturing Company, một công ty sản xuất thiết bị nông nghiệp Năm 1962, ông mua lại cổ phiếu của một công ty dệt đang èo uột là Berkshire Hathaway

Uy tín và tiếng tăm Buffett ngày càng gây ấn tượng mạnh đối với thị trường và lôi kéo nhiều nhà đầu tư tham gia Cuối năm 1962, ông quyết định sáp nhập hết tất cả các công ty hợp danh lại thành một công ty hợp danh duy nhất Năm 1965, tổng tài sản công ty hợp danh đã tăng lên đến 26 triệu đôla

Năm 1969 Buffett quyết định chấm dứt hoạt động công ty hợp danh đầu tư và các nhà đầu tư đều được chia phần đầy đủ Bufffett đầu tư phần vốn liếng của mình vào công ty Berrkshire Hathaway với tổng số vốn 25triệu đôla và ông tiếp tục nắm quyền điều hành công ty Sau hơn 20 năm hoạt động đến tháng 7 năm 1985 Buffett chấm dứt hoạt động tập đoàn dệt do nhận thấy ngành dệt không đủ sức cạnh tranh với hàng hoá nước ngoài

Trong những năm đầu hoạt động tập đoàn dệt giúp ông đủ sức mua lại 8,6triệu đôla cổ phiếu đang lưu hành của hai công ty bảo hiểm National Indemnity Company và National Fire & Marine Insurance Company vào tháng 3 năm 1967, ông tiếp tục sử dụng vốn của hai công ty này đầu tư vào các chứng khoán ngắn hạn có tính thanh khoản cao Năm 1976 National Indemnity Company

và National Fire & Marine Insurance Company đã sở hữu một danh mục đầu tư trái phiếu trị giá hơn 24,7 triệu đôla và một danh mục đầu tư cổ phiếu trị giá 7,2 triệu đôla Sau hai năm số chứnng khoán này đã lên đến 42 triệu đôla

Và từ năm 1970 đến nay là chủ tịch kiêm giám đốc hãng Berkshire Hathaway, tài sản riêng lên tới 25 triệu USD dù chỉ mới 39 tuổi, Warren giữ 29% cổ phần ở Berkshire Hathaway và lên làm Chủ tịch hãng Năm 2005 là nhà tỷ phú giàu thứ 2 thế giới với tài sản lên tới hơn 44 tỷ USD

Phần II: Chiến lược đầu tư của Warren Buffett

A.Chiến lược đầu tư cổ phiếu.

Theo Warren Buffett, không có gì khác biệt giữa việc mua đứt một doanh nghiệp với việc mua

cổ phiếu do nó phát hành Ông luôn chuộng làm chủ trực tiếp một công ty hơn bởi vì tư cách này giúp ông tác động tới việc phân bổ vốn liếng của doanh nghiệp đó Nếu không, giải pháp chọn lựa của ông là sở hữu một phần công ty qua nghiệp vụ mua cổ phiếu thường Dù trong bất cứ trường hợp nào, Buffett vẫn luôn tìm kiếm các doanh nghiệp mà ông am tường nội dung hoạt động của chúng; có triển vọng hoạt động thuận lợi lâu dài nhờ được điều hành bởi những con người có năng lực và quan trọng hơn là đựoc đề nghị bán với mức giá cả hấp dẫn Trước khi quyết định, ông thận trọng tìm hiểu doanh nghiệp ấy, xem xét mọi khía cạnh định lượng và định tính của ban giám đốc, tình hình tài chính và giá mua lại doanh nghiệp ấy Tóm lại chiến lược đầu tư cổ phiếu của ông sẽ trải qua bốn bước cơ bản sau:

Bước 1: Quay lưng với thị trường chứng khoán.

Thị trường chứng khoán rất phức tạp, đôi khi triển vọng tương lai của nó rộng mở nhưng đôi khi lại ảm đạm quá mức Dĩ nhiên tình trạng này có thể tạo nhiều cơ hội tốt cho các nhà đầu tư nhất là khi cổ phiếu của các doanh nghiệp đang bị đánh giá ở mức vốn bất hợp lý Theo Buffett thì thị trường chỉ tồn tại để hỗ trợ nhà đầu tư bằng bộ máy mua và bán chứng khoán, nếu bạn tin rằng thị trường chứng khoán khôn khéo hơn mình thì hãy đầu tư vào các quỹ chỉ số; còn nếu bạn có kiến thức và hiểu doanh nghiệp của bạn và tin rằng mình hiểu biết hơn thị trường chứng khoán về doanh nghiệp ấy; hãy tách khỏi thị trường chứng khoán Văn phòng của Buffett không có hệ thống báo giá chứng khoán mà ông vẫn thành công vượt trội Buffett nói: “Sau khi mua được một loại chứng khoán chúng ta không cần lo lắng xem thị trường có đóng cửa trong một hay hai năm không Chúng ta không cần xem bảng yết giá hàng ngày về 100% quyền sở hữu chứng khoán ở See’s hoặc H H Brown của chúng tôi để xác định làm ăn phát đạt của mình Vậy thì tại sao chúng tôi cần đến bảng yết giá về 7% số cổ phiếu của chúng tôi ở Coca-Cola chứ?”

Bước 2: Đừng quan tâm đến nền kinh tế

Nếu mọi người tiêu tốn quá nhiều thời gian vô ích để lo lắng về thị trường chứng khoán thị họ cũng sẽ lo lắng vô ích về nền kinh tế Nếu bạn thường hăng say thảo luận hay tranh cãi các vấn đề

về nền kinh tế, hãy DỪNG LẠI, hãy cho phép mình được nghỉ ngơi Các nhà đầu tư thường bắt đầu bằng một giả định tình hình kinh tế rồi chọn lựa cổ phiếu thích hợp với giả định đó để đầu tư Buffett cho rằng điều đó thật ngu xuẩn vì: Thứ nhất, không ai có khả năng dự đoán nền kinh tế hơn thị trườngchứng khoán Thứ hai, nếu bạn chọn chứng khoán có lãi nhờ vào hoàn cảnh thị trường thì bạn đang chạy theo lợi nhuận và sự đầu cơ Buffett lại thích mua doanh nghiệp có khả năng mang lại lợi nhuận trong bất kỳ nền kinh tế nào Sẽ khôn ngoan hơn nếu bạn sử dụng thời gian để định vị và sở hữu một doanh nghiệp có thể đem lại lợi nhuận trong tất cả môi trường kinh tế nếu kinh tế thay đổi đúng như dự đoán

Bước 3: Mua một doanh nghiệp chứ không mua cổ phiếu.

Warren Buffett không quan tâm trong việc mua đi bán lại cổ phiếu trong một thời gian ngắn Ông cho rằng, cổ phiếu chỉ là tờ giấy chứng nhận quyền sở hữu cổ đông đối với Công ty đó.Vì thế, không đầu tư vào cổ phiếu mà đầu tư vào Công ty Với những Công ty có tiềm năng, Warren Buffett áp dụng chiến lược “buy and hold -mua và giữ “, ông sẽ giữ cổ phiếu trong thời gian dài, đôi khi giữ luôn

Theo ông, muốn biết được năng lực thật sự của Công ty đó, việc đầu tiên cần làm là việc đọc báo cáo thường niên của Công ty có ý định đầu tư Ngoài những chỉ số tài chính vị trí, lợi thế cạnh tranh của Công ty và năng lực của ban lãnh đạo cũng được ông đặc biệt quan tâm Ông là chủ nhân của câu nói, “economic moat” có nghĩa Công ty đó có lợi thế cạnh tranh cao, là Công ty dẫn đầu của ngành kinh doanh chính của nó hoặc là có thương hiệu được đánh giá cao

Trước khi quyết định đầu tư vào nột doanh nghiệp ông sẽ bắt đầu đánh giá dựa theo những nguyên tắc của ông Đó là:

1.Các nguyên tắc kinh doanh:

1.1 Phải chăng doanh nghiệp ấy đang tiến hành một công cuộc kinh doanh đơn giản và

dễ hiểu?

Theo Buffett, bạn không thể phỏng đoán sáng suốt về tương lai doanh nghiệp của bạn nếu như bạn không biết rõ doanh nghiệp ấy làm thế nào để sinh lãi Rất thường xảy ra trường hợp nhiều cá nhân đầu tư vào 1 loại chứng khoán mà chẳng có chút khái niệm nào về các vấn đề như công ty phát hành các chứng khoán ấy làm sao để kiếm được doanh thu, chi phí phát sinh ra sao, và làm thế nào để thu hoạch được doanh lợi Nếu bạn có thể am tường tiến trình kinh tế này, bạn mới có thể xúc tiến tìm hiểu sâu hơn nữa Buffett am hiểu sâu sắc về tình hình hoạt động về các doanh nghiệp mà ông đầu tư bởi vì ông đã cố ý giới hạn chọn lựa quyết định đầu tư trong phạm vi năng lực và tri thức cuả ông Ông hiểu rõ doanh thu, chi phí, khối lượng tiền mặt, các mối tương quan lao động, mức co giãn của giá cả và nhu cầu phân bổ vốn liếng của từng doanh nghiệp mà ông bỏ vốn đầu tư

1.2 Doanh nghiệp ấy có quá trình hoạt động kinh doanh nhất quán không?

Nếu bạn dự tính đầu tư tương lai gia đình mình vào một công ty, bạn cần phải biết liệu công ty

ấy có đứng vững trước thử thách của thời gian không? Rất có thể bạn sẽ không đánh cược tương lai mình vào 1 công ty non trẻ chưa từng trải qua nhiều chu kỳ thăng trầm kinh tế và chưa từng va chạm với các lực lượng cạnh tranh khác nhau Bạn cần được bảo đảm rằng công ty bạn tồn tại trong thương trường đủ lâu dài để chứng tỏ khả năng thu hoạch doanh lợi đáng kể theo thời gian Tuy nhiên, một công ty có thể gặp phải thời kỳ gián đoạn khả năng sinh lợi, như trường hợp Wells Fargo và GEICO, mà vẫn có quá trình hoạt động kinh doanh nhất quán; thường thì thời kỳ gián đoạn khả năng sinh lợi như thế giúp bạn có cơ hội hiếm hoi để đầu tư vào 1 doanh nghiệp ưu tú theo mức giá đặc biệt hấp dẫn Buffett tin rằng “Thay đổi nghiêm trọng và doanh lợi phi thường ít khi đi đôi với nhau” thế nhưng các nhà đầu tư lại bị mơ tưởng về những thứ trong tương lai có thể

đem lại mà bỏ qua cả hiện thực kinh doanh trước mắt Kinh nghiệm về hoạt động kinh doanh và đầu tư đã dạy cho Buffett rằng “Chuyển hướng mãi” hiếm khi đạt được thành công Nghị lực có thể phát huy có lợi nhờ mua doanh nghiệp khả quan theo giá cả hợp lý hơn là các doanh nghiệp đang gặp khó khăn với giá hời hơn

1.3 Doanh nghiệp ấy có triển vọng kinh doanh thuận lợi lâu dài không?

Doanh nghiệp hấp dẫn nhất để đầu tư vào, loại doanh nghiệp có triển vọng kinh doanh thuận lợi nhất trong trường kì, chính là 1 công ty đặc quyền kinh doanh(ĐQKD) Công ty đặc quyền kinh doanh là doanh nghiệp bán loại sản phẩm hay dịch vụ cần thiết hay được ưa chuộng, không có mặt hàng nào thay thế hoàn toàn được và doanh lợi không bị khống chế bởi luật định Công ty ĐQKD cũng sở đắc rất nhiều lợi thế kinh tế cho phép nó đứng vững trước các tác động của nạn lạm phát Còn doanh nghiệp tệ hại nhất và không nên đầu tư vào chính là loại doanh nghiệp hàng hóa Doanh nghiệp hàng hóa (DNHH) bán các loại sản phẩm hay dịch vụ không thể phân biệt được với các đối thủ cạnh tranh Các DNHH có ít hoặc hoàn toàn không có lợi thế kinh tế Điểm phân biệt duy nhất cho các DNHH chính là giá cả Khó khăn đối với việc sở hữa 1 DNHH là đôi khi có đối thủ cạnh tranh sử dụng giá cả như 1 thứ vũ khí; các đối thủ này bán sản phẩm của họ thấp hơn phí tổn sản xuất để tạm thời lôi cuốn khách hàng với hy vọng những khách hàng này rồi sẽ trung thành với họ Nếu bạn cạnh tranh chống lại các doanh nghiệp khác đôi khi bán sản phẩm thấp hơn giá vốn, thì bạn sẽ gặp nguy cơ bị hủy diệt

Nói chung, hầu hết các doanh nghiệp đều rơi vào khoảng giữa hai đối cực này Chúng hoặc là công ty ĐQKD suy nhược hoặc là DNHH hung mạnh Một công ty ĐQKD yếu kém có triển vọng kinh doanh thuận lợi lâu dài hơn DNHH hùng hậu Thậm chí công ty ĐQKD suy nhược vẫn còn đôi chút quyền lực ấn định giá bán sản phẩm cho phép nó thu hoạch được lợi suất từ vốn đầu tư trên mức trung bình Coca-cola bị xem là công ty ĐQKD yếu kém ở Hoa kỳ Nhưng trên bình diện quốc tế, nhất là ở thị trường không có sản phẩm thay thế hoàn toàn, thì Coca-cola là 1 công ty ĐQKD hung mạnh Gillette cũng sở đắc các phẩm chất ĐQKD giống như Coca-cola

Ngược lại, DNHH hung hậu chỉ kiếm được lợi suất trên mức trung bình nếu như nó là nhà cung cấp có phí tổn sản xuất thấp nhất, GEICO, Freddie Mac, và Wells Fargo hoạt động trong 1 thị trường có tính sản phẩm hàng hóa nhưng vẫn kiếm được mức lợi suất cao hơn mức trung bình vì

họ là nhà cung cấp có phí tổn sản xuất thấp nhất Một ưu điểm của việc sở hữu 1 công ty ĐQKD là

nó có thể chịu đựng được ban giám đốc thiếu năng lực mà vẫn tồn tại được, trong khi ở 1 DNHH thì tình trạng thiếu năng lực mang đến cho giám đốc 1 đòn chí mạng

2 Nguyên tắc quản trị

2.1.Ban giám đốc có sáng suốt hành động hợp lý không?

Bởi vì không cần phải theo dõi thi trường chứng khoán hay tình hình kinh tế nói chung, nên thay vào đó bạn hãy theo dõi tình hình tiền mặt của công ty bạn Cách thức tái đầu tư doanh lợi tiền mặt của ban giám đốc sẽ quyết định xem liệu bạn sẽ gặt hái được lợi suất xứng đáng từ khoản

đầu tư của mình hay không Nếu như công ty của bạn kiếm được khối lượng tiền mặt vượt quá mức cần thiết để duy trì hoạt động bình thường của nó, và đây chính là 1 loại doanh nghiệp bạn ưa thích, hãy quan sát thận trọng hành động của ban giám đốc công ty Quản trị viên sang suốt sẽ chỉ đầu tư khoản tiền mặt dư thừa này vào các dự án đem lại lợi suất cao hơn chi phí trả lãi vay nợ trong trường hợp không có khoản tiền mặt dư thừa này Nếu lợi suất không khả quan, thì quản trị viên sáng suốt sẽ hoàn trả tiền cho cổ đông bằng cách gia tăng mức cổ tức chi trả và mua lại cổ phiếu đang lưu hành Còn các quản trị viên hành động bất hợp lí sẽ tìm mọi cách tiêu pha khoản tiền mặt dư thừa ấy chứ không hề muốn hoàn trả tiền cho cổ đông Rốt cuộc họ cũng không còn cách nào che đậy được khi đầu tư của họ đem lại lợi suất thấp hơn mức chi phí trả lãi vay nợ

2.2.Ban giám đốc có chân thật với các cổ đông không?

Mặc dù có lẽ chẳng bao giờ có dịp ngồi chuyện trò với vị TGĐ công ty của bạn, nhưng bạn vẫn

có thể biết rất nhiều điều về vị TGĐ ấy nhờ cách thức thông đạt của ban giám đốc với cổ đông Ban giám đốc có báo cáo tình hình công ty theo cách thức giúp bạn hiểu rõ thành tích của từng bộ phận kinh doanh không? Ban giám đốc có giám thú nhận thất bại của mình một cách công khai như lúc thông báo thành công không? Quan trọng nhất là liệu ban giám đốc có dám thẳng thắn khẳng định rằng mục tiêu ban đầu của công ty là tối đa hóa tổng lợi tức đầu tư của cổ đông mình không? Trong các báo cáo thường niên của Berkshire Hathaway, Buffett hoàn toàn công khai về thành quả kinh tế của công ty và thành tích của ban giám đốc cả tốt lẫn xấu Nhờ đó mà ông đã tạo được niềm tin của các nhà đầu tư cũng như cổ đông của công ty

2.3.Ban giám đốc có đủ bản lĩnh để kháng cự mệnh lệnh của định chế không?

Theo Buffett, có 1 thế lực vô hình rất mạnh mẽ buộc các quản trị viên hành động hợp lí và xem thường quyền lợi của cổ đông Thế lực ấy chính là mệnh lệnh của định chế thể hiện dưới dạng tình trạng bắt chước các quản trị viên khác trong ngành 1 cách thiếu suy nghĩ và rồ dại dù cho hành động của những người này có vô lý đến mức nào đi nữa Hãy thận trọng đối với các quản trị viên nào biện minh hành động của họ bằng lối lập luận đại loại như nếu các công ty khác đã làm như thế thì hẳn là phải tốt chẳng hạn Một thước đo năng lực của quản trị viên là họ có khả năng tư duy độc lập đến mức nào và khả năng tránh lối suy nghĩ theo kiểu cá mè 1 lứa như thế nào Khi các vị tổng giám đốc của công ty thiếu kỹ năng trong việc phân bổ vốn thì họ sẽ quay sang hỏi ý kiến của đội ngũ chuyên viên, các cố vấn hoặc các ngân hàng đầu tư Chính vào lúc ấy mệnh lệnh của các định chế mới có dịp chen vào việc đưa ra quyết định của nhà quản trị Ông cho rằng một nhà quản trị sang suốt phải biết tự đưa ra quyết định của mình dựa trên sự phân tích xác đáng chứ không phải chỉ biết chạy theo dự đoán của người khác

3 Các nguyên tắc tài chính:

3.1 Chú trọng đến lợi suất từ vốn công ty, chứ không vào doanh lợi ròng trên mỗi cổ phiếu.

Hầu hết các nhà đầu tư đều đánh giá thành quả hàng năm của công ty theo doanh lợi ròng trên mỗi cổ phiếu (earn-ings per share – viết tắt là EPS), theo dõi để biết hiệu suất doanh lợi này có đạt

kỉ lục hay tăng nhiều hơn năm trước không? Thế nhưng, bởi vì các công ty không ngừng tăng thêm

cơ sở vốn liếng của mình bằng cách giữ lại 1 phần doanh lợi kiếm được trong năm trước, nên sự gia tăng doanh lợi kiếm được (sẽ tự động làm gia tăng EPS) thực tế là vô nghĩa Khi các công ty lớn tiếng báo cáo rằng “Doanh lợi ròng trên mỗi cổ phiếu(EPS) đạt mức kỉ lục”, các nhà đầu tư đều bị đánh lạc hướng để phải tin rằng ban giám đốc đã làm tròn nhiệm vụ không ai sánh bằng trong nhiều năm Buffett đã sử dụng chỉ tiêu lợi suất từ vốn đầu tư (return on equity- ROE) để đánh giá doanh nghiệp thay vì sử dụng EPS Chỉ tiêu này phản ánh tỷ số doanh lợi ròng sau khi chi trả cổ tức / vốn cổ đông của công ty

Vốn cổ phần thường

Để sử dụng chỉ tiêu này Buffett cho rằng ta cần phải thực hiện một số điều chỉnh Thứ nhất, tất

cả chứng khoán khả nhượng (gồm cổ phiếu và trái phiếu có thế giao dịch trên thị trường) phải được đánh giá theo giá vốn gốc vì giá cả chứng khoán nói chung có thể ảnh hưởng lớn đến lợi suất

từ vốn của công ty Thứ hai, nhà đầu tư phải kiểm tra các khoản mục bất thường có thể gây ra đối với LNST Buffett loại trừ tất cả lãi lỗ từ tài sản vốn liếng (TSCĐ, chứng khoán nắm giữ của công

ty khác) và các khoản mục bất ngờ (là những khoản mục hiếm khi xảy ra, có giá trị cụ thể và đáng

kể, chủ thể không mong muốn xảy ra trong tương lai) có thể làm tăng hoặc giảm doanh lợi kiếm được của công ty Đồng thời ông cũng tin rằng doanh nghiệp nên đạt được mức lợi suất khả quan khi không ít hoặc không mắc nợ Tuy nợ có tính năng đòn bẩy tài chính nhưng ông thà chú trọng vào phẩm chất tài chính hơn là chấp nhận rủi ro cho phúc lợi của cổ đông bằng cách gia tăng nợ

3.2 Tính toán doanh lợi của cổ đông để có được phản ánh trung thực về trị giá của công ty.

Khả năng thu hoạch tiền mặt xác định trị giá của doanh nghiệp Buffet chuyên đi tìm các công

ty kiếm được tiền mặt vượt hơn mức cần thiết để duy trì hoạt động bình thường chứ không hề tìm các doanh nghiệp chỉ lo tiêu tiền Nhưng khi xác định trị giá của 1 doanh nghiệp, điều quan trọng phải hiểu là không phải mọi khoản doanh lợi kiếm được đều giá trị ngang nhau Các công ty phải dung nhiều tài sản cố định mới kiếm được lãi sẽ đòi hỏi khoản doanh lợi giữ lại để tồn tại lớn hơn nhiều so với công ty dùng ít tài sản cố định, bởi vì 1 phần trong khoản doanh lợi kiếm được phải được dành riêng để bảo trì và nâng cấp tài sản cố định ấy Do đó, các khoản doanh nghiệp kiếm được theo báo cáo của kế toán cần phải được điều chỉnh để phản ánh đúng mức khả năng tiền mặt của doanh nghiệp

Một công cụ chính xác hơn do Buffet đề nghị gọi là “doanh lợi của cổ đông”

Doanh lợi của cổ đông = Lãi ròng(net income) (+) các khoản chi phí khấu hao tài sản hữu hình, tài sản vô hình, và cạn kiệt tài nguyên (-) các khoản chi tiêu cơ bản mà công ty cần đến để duy trì địa vị kinh tế và sản lượng của nó

3.3 Tìm kiếm các công ty có mức lãi gộp cao.

Lãi gộp = doanh thu – giá vốn Mức lãi gộp cao không chỉ phản ánh sức mạnh của doanh nghiệp mà còn phản ánh được quyết tâm của ban giám đốc nhằm khống chế chi phí nữa Buffet ưa thích các quản trị viên có ý thức về vấn đề chi phí và có ác cảm với các quản trị viên để mặc cho chi phí leo thang Công bằng mà nói,

cổ đông gián tiếp sở hữu doanh lợi của công ty Mỗi đôla chi tiêu thiếu khôn ngoan đã tước đoạt đi

1 đôla lợi tức của các vị chủ nhân công ty vậy Bản thân ông có thái độ cứng rắn đối với các loại phí tổn và chi tiêu không cần thiết Ông rất nhạy cảm với mức lãi gộp của Berkshire Ông tìm hiểu xem đúng mức cần phải có bao nhiêu nhân sự để đảm nhiệm bất kỳ hoạt động kinh doanh nào và tin chắc rằng để đạt được mỗi đôla doanh thu phải chi phí bao nhiêu mới thích hợp

3.4 Đối với mỗi đôla doanh lợi giữ lại, hãy chắc chắn rằng công ty đã tạo ra được ít nhất 1 đôla giá trị thường.

Đây là 1 trắc nghiệm chứng khoán về tài chính nhằm cho bạn biết rõ không chỉ về sức mạnh của doanh nghiệp, mà còn vấn đề liệu ban giám đốc đã phân bổ hiệu quả tài nguyên công ty đến mức nào Sau khi trừ đi tổng số cổ tức đã chi trả cho cổ đông trong năm khỏi lãi ròng, phần còn lại chính là doanh lợi giữ lại của công ty Giờ đây, cộng tất cả các khoản doanh lợi giữ lại trong thời

kỳ 10 năm Kế đó, hãy tính khoản chênh lệch giữa trị giá thị trường hiện tại và vị trí giá thị trường hồi 10 năm về trước của công ty Nếu như công ty của bạn đã sử dụng các khoản doanh lợi giữ lại kém hiệu quả trong thời kì 10 năm này, thì rốt cuộc thị trường sẽ vượt lên và định giá công ty ở mức thấp Nếu chênh lệch trị giá thị trường thấp hơn số doanh lợi giữ lại, thì tình hình kinh doanh của công ty ngày càng tồi tệ đi Nhưng khi doanh nghiệp của bạn có khả năng kiếm được lợi suất

từ vốn đầu tư trên mức trung bình, thì khoản chênh lệch trị giá thị trường vượt quá tổng số doanh lợi giữ lại của công ty, do đó tạo ra trên 1 đola trị giá thị trường đối với 1 đôla doanh lợi giữ lại Nếu công ty sử dụng doanh lợi giữ lại không có năng suất trong một thời gian dài, thì rốt cục rồi thị trường sẽ định giá bất lựoi cho cổ phiếu của công ty Ngược lại nếu công ty có thể thu hoạch được lợi suất trên mức trung bình đối với số vốn liếng gia tăng thì thành quả ấy sẽ được phản ánh qua sự tăng giá của cổ phiếu trên thị trường Trong một bài trắc nghiệm nhanh của Buffett, sự gia tăng ấy ít ra phải tương xứng với khoản doanh lợi giữ lại, tức là ít nhất phải tạo ra 1 đola doanh lợi hoạt động đối với 1 đôla doanh lợi giữ lại Nếu như trị giá tăng lên nhiều hơn doanh lợi giữ lại thì mức gia tăng nhiều chừng nào tốt chừng ấy

4 Các nguyên tắc thị trường:

4.1 Trị giá đích thực của doanh nghiệp là bao nhiêu?

Khi quyết định mua hay không mua cổ phiếu của một công ty Buffett thường căn cứ vào giá cả

và giá trị của nó và chỉ mua khi giá cả thấp hơn giá trị Theo Buffett thì giá trị của một doanh nghiệp được xác định bởi khối lượng tiền mặt ròng kỳ vọng phát sinh trong chu kỳ đời sống của

doanh nghiệp chiết tính theo một lãi suất thích hợp

KL tiền mặt ròng = KL tiền mặt

Lượng tiền mặt Trong đó:

Khối lượng tiền mặt của doanh nghiệp chính là doanh lợi của cổ đông công ty

Lượng tiền mặt = lãi ròng sau thuế + khấu hao vốn cố định + các khoản dự phòng – khoản chi trả cổ tức tiền mặt

Nhờ đánh giá doanh lợi của cổ đông qua 1 thời gian dài, bạn sẽ biết rõ liệu khoản doanh lợi tăng trưởng nhất quán theo 1 tỷ lệ trung bình nào không hay chỉ dao động quanh 1 trị giá nhất định nào đó Nếu như doanh lợi ấy dao động quanh 1 mức nhất định, bạn nên chiết khấu khoản doanh lợi này theo mức lãi suât dài hạn(của trái phếu thời hạn 30 năm của Nhà nước) Nếu doanh lợi cổ đông cho thấy có chiều hướng tăng trưởng trong tương lai, thì suất chiết khấu ấy có thể được giảm

đi bởi tỉ lệ tăng trưởng này Thế nhưng, chớ nên lạc quan lắm về tỷ lệ tăng trưởng trong tương lai của 1 công ty Tốt nhất nên dùng cách ước tính thận trọng đối với đà tăng trưởng tương lai, còn hơn để cho tâm trạng lạc quan thổi phồng trị giá công ty lên

Lãi suất chiết khấu mà Buffett áp dụng là lãi suất trái phiếu dài hạn do chính phủ Hoa Kỳ phát hành Theo ông áp dụng mức lãi suất này sẽ né tránh được rủi ro vì: Thứ nhất, Buffett triệt tiêu được rủi ro tài chính gắn với biện pháp tài trợ bằng công nợ nhờ việc không mua lại công ty nào

có mức nợ nần cao Thứ hai, rủi ro kinh doanh sẽ bị giảm đi nếu không nói là bị loại trừ nhờ chú trọng đến các công ty có doanh lợi nhất quán và tiên đoán được Với cách tính này thì toàn bộ khái niệm về rủi ro sẽ chẳng còn ý nghĩa gì cả Ông không cộng thêm phần bù đắp rủi ro mất vốn vào suất chiết khấu này Tuy nhiên, ông cũng thận trọng điều chỉnh suất chiết khấu ấy cho cao lên trong trường hợp lãi suất nói cung trên thị trường đang có chiều hướng hạ thấp đi

4.2 Có thể đầu tư vào doanh nghiệp theo giá cả thấp hơn nhiều so với giá trị đích thực của nó không?

Khi đã xác định được trị giá đích thực của doanh nghiệp rồi, thì bước kế tiếp sẽ là quan sát giá

cả trên thị trường chứng khoán Nguyên tắc của Buffet chỉ đầu tư vào doanh nghiệp khi nào giá cổ phiếu thấp hơn nhiều so với trị giá đích thực của nó Hãy lưu ý rằng chỉ ở bước sau cùng này, Buffet mới chịu để ý đến giá cả trên thị trường chứng khoán

Phép tính trị giá đích thực của doanh nghiệp không phải là bài toán phức tạp cho lắm Tuy vậy, rắc rối vẫn có thể phát sinh nếu như nhà phân tích ước tính nhầm khối lượng tiền mặt kỳ vọng thu hoạch được của doanh nghiệp ấy Thứ nhất, tăng cường mức độ tiên đoán chính xác về khối lượng

tiền mặt tương lai bằng cách chỉ gắn bó với doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh đơn giản và ổn định Thứ hai, ông nhấn mạnh rằng mỗi nghiệp vụ đầu tư đều phải có 1 biên độ an toàn (a margin

of safety) giữa giá mua cổ phiếu với trị giá đích thực của doanh nghiệp Chính biên độ an toàn này tạo ra 1 trái độn bảo vệ Buffet – và cả bạn nữa – trước các công ty có khối lượng tiền mặt có lẽ sẽ

bị biến động trong tương lai

Warren Buffett luôn đặt ra cho mình những câu hỏi: “Tỷ lệ lợi nhuận trên vốn đầu tư có tốt không, Công ty có mô hình kinh doanh đơn giản không? Lợi nhuận Công ty tốt, tăng trưởng ổn định không? Tỷ số nợ trên vốn có thấp hơn? Tỷ số lợi nhuận trên nợ có cao không? Lượng tiền mặt đầu tư có đủ lớn để tạo ra lợi nhuận và sự tăng trưởng không? Chi phí vận hành của Công ty đó có

ở mức chấp nhận được hay không? Công ty có giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Khi đó Công ty sẽ trở thành một máy in tiền với tốc độ ngày càng tăng cao nhờ hiệu ứng tuyệt vời từ lãi suất kép Ban lãnh đạo có tầm nhìn và bề dày thành tích về quản lý kinh doanh, có đạo đức không?

Bước 4: Quản lý danh mục đầu tư.

Buffett cho rằng tình trạng đa dạng hoá lớn danh mục đầu tư chỉ cần thiết khi nhà đầu tư không biết mình dự tính làm gì Ông đã đưa ra lời khuyên rằng: Nếu các nhà đầu tư không biết gì muốn

sở hữu cổ phiếu thường, họ nên đầu tư theo chỉ số và đầu tư đồng đều vốn liếng các loại chứng khoán Ngược lại, nếu bạn là nhà đầu tư có kiến thức sự đa dạng hóa thông thường với hàng chục chứng khoán sẽ rất khó hiểu; Buffett yêu cầu những nhà đầu tư này cân nhắc: Nếu doanh nghiệp tốt nhất bạn sở hữu có ít rủi ro tài chính nhất và có triển vọng dài hạn sáng sủa nhất, tại sao bạn không đầu tư vào công ty được quan tâm thứ 20 thay vì đầu tư thêm vào công ty hàng đầu đó Nhà đầu tư có thể thẩm định mức tiến triển của danh mục đầu tư bằng cách tính doanh lợi toàn diện của danh mục đó giống như Buffett đã làm

Doanh lợi toàn diện của danh mục = EPS*Số cổ phiếu NĐT sở hữu

Buffett giải thích rằng mục đích của nhà đầu tư là xây dựng một danh mục đầu tư gồm các doanh nghiệp sẽ thu được mức doanh lợi toàn diện cao nhất trong mười năm tới

Ông cho rằng điều gì có ý nghĩa với doanh nghiệp thì cũng có ý nghĩa với chứng khoán Nhà đầu tư tuy sở hữu một phần nhỏ vốn liếng trong một doanh nghiệp nổi tiếng nhưng cũng nên có thái độ kiên trì giống như vị chủ nhân của doanh nghiệp ấy, “Công ty mẹ sở hữu một chi nhánh có đặc điểm kinh tế ưu việt lâu dài nhất định sẽ không chịu bán đi sản nghiệp ấy dù giá cả có hấp dẫn đến mức nào đi nữa”

Theo quan điểm của Buffett, khi bạn đang sở hữu một danh mục đầu tư gồm các doanh nghiệp khác nhau, bạn không chỉ tránh bán đi những cổ phiếu thuộc các doanh nghiệp ưu tú nhất của mình

mà còn phải thận trọng hơn nhiều khi chọn doanh nghiệp mới để đầu tư vào Nếu công ty nào không hội đủ các điều kiện nêu ra trong 4 nguyên tắc đã nêu ở bước 3 thì không nên đầu tư vào Hãy kiên nhẫn chờ đợi cho được một doanh nghiệp đúng theo yêu cầu.Thật sai lầm khi nhà đầu tư