Phá sản, đánh giá nguy cơ phá sản của các công ty trên sàn chứng khoán HOSE và HNX

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC M THÀNH PH H CHÍ MINH DNG VN KHI PHÁ SN, ÁNH GIÁ NGUY C PHÁ SN CA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHNG KHOÁN HOSE VÀ HNX LUN VN THC S TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG TP. H Chí Minh, Nm 2013 i Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam LI CAM OAN Tôi cam đoan rng đ tài “Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán HOSE và HNX” là đ tài nghiên cu do chính tác gi thc hin.  tài này đc thc hin thông qua vic vn dng kin thc đã hc, tài liu tham kho và s hng dn tn tình ca ngi hng dn khoa hc. Lun vn này không sao chép t bt k mt nghiên cu nào khác. Ngoi tr nhng tài liu tham kho đc trích dn trong lun vn này, tôi cam đoan rng toàn phn hay nhng phn nh ca lun vn này cha tng đc công b hoc đc s dng đ nhn bng cp  nhng ni khác. Lun vn này cha bao gi đc np đ nhn bt k bng cp nào ti các trng đi hc hoc c s đào to khác. Tôi xin cam đoan nhng li nêu trên đây là hoàn toàn đúng s tht. Thành ph H Chí Minh, ngày 27 tháng 8 nm 2013 Ngi cam đoan Dng Vn Khi ii Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam LI CM N  hoàn thành đc đ tài nghiên cu này, trc ht, tôi xin chân thành cm n Trng i Hc M Tp. H Chí Minh, ni đã to mi điu kin tt nht đ tôi đc tham gia hc tp và nghiên cu trong sut thi gian qua. Xin cám n quý thy cô Khoa Sau i Hc, nhng ngi đã nhit tình truyn đt cho tôi nhng kin thc quý báu v chuyên môn tài chính ngân hàng, nhng kin thc không ch giúp tôi hoàn thành đ tài nghiên cu mà còn ng dng trong quá trình làm vic. Tôi xin trân trng gi li cám n đn thy Phm Hu Hng Thái, ngi hng dn khoa hc cho đ tài, ngi đã tn tình góp ý, hng dn tôi trong sut quá trình thc hin đ tài. Sau cùng, tôi xin chân thành gi li cm n đn gia đình, ngi thân, bn bè và đc bit là các thành viên lp MFB2 đã luôn nhit tình giúp đ tôi trong sut thi gian hc tp cng nh thi gian thc hin đ tài. Thành Ph H Chí Minh, ngày 27 tháng 8 nm 2013 Dng Vn Khi iii Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam TÓM TT  tài thc hin vi mc tiêu nghiên cu là đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán thông qua các t s tài chính. Trong đó vic phân loi công ty có hay không có nguy c phá sn ph thuc vào các yu t nh ROA hoc vn lu đng kt hp vi vic so sánh vn hóa th trng vi tng n. Xác đnh xem t s tài chính nào tác đng đn nguy c phá sn và chiu hng tác đng ra sao. Bng phng pháp phân tích đnh lng kt hp vi vic tham kho các mô hình nghiên cu v d báo phá sn ca Atlman, các mô hình v d báo phá sn ti các nn kinh t trong khu vc Châu Á nh: Trung Quc, Thái Lan, Malaysia… mô hình v d báo phá sn, xp hng tín dng ti th trng Vit Nam.  thc hin nghiên cu này đ tài đã s dng các thông tin đc trích ra t các báo cáo tài chính sau khi kim toán ca 405 công ty niêm yt trên hai sàn H Chí Minh và Hà Ni bao gm 1210 quan sát trong thi gian t 2009 đn 2011 đ tính toán đc 14 bin t s tài chính đa vào mô hình phân tích. Thông qua các phân tích thng kê mô t, mô hình hi qui Random Effects Logistic (mô hình xác sut tác đng ngu nhiên) dùng d liu bng (panel) và mô hình Logistic (mô hình xác sut thông thng) s dng d liu gp (pool). Nghiên cu đã cho thy bng chng thng kê v s tác đng ca các t s tài chính đn kh nng xy ra phá sn ca các công ty. C th, nghiên cu cho thy rng h s thanh khon ngn hn (tài sn lu đng trên n ngn hn), đòn by tài chính (t l tng n trên tng tài sn), t l giá th trng trên giá s sách và c cu n (t l n ngn hn trên tng n) có nh hng cùng chiu vi kh nng xy ra phá sn công ty. Tc là khi giá tr ca các t s này càng tng thì xác sut xy ra phá sn công ty cng tng lên. Còn các t s nh ROA (li nhun sau thu trên tng tài sn), ROE (li nhun sau thu trên vn ch s hu), t l EBIT trên doanh thu thun, t l gia vn hóa th trng trên tng n và c cu tài sn (tài sn ngn hn trên tng tài sn) có nh hng ngc chiu đn nguy c phá sn công ty. Tc là nu giá tr ca các t s này càng ln thì nguy c phá sn công ty s càng thp. iv Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam Ngoài ra, da vào h s hi qui có đc ta thy rng trong các t s có nh hng đn nguy c phá sn công ty thì nhóm các t s ROA, đòn by tài chính, c cu n và c cu tài sn có mc đ nh hng nhiu hn so vi nhóm các ty s còn li. Bên cnh đó thì nghiên cu cng cho thy bng chng v mt thng kê thì các bin v tng trng và qui mô không nh hng đn nguy c phá sn công ty. Vi d liu kho sát thì nghiên cu cng cung cp kt qu v vic không có s khác bit gia mô hình xác sut tác đng ngu nhiên s dng d liu bng (Random Effects Logistic Regression) và mô hình xác sut thông thng s dng d liu gp (Logistic Regression). v Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam MC LC LI CAM OAN i LI CM N ii TÓM TT iii MC LC v DANH MC BNG VÀ HÌNH V vii DANH MC CÁC CH VIT TT viii CHNG 1. GII THIU 1 1.1. Lý do nghiên cu 1 1.2. Vn đ nghiên cu 5 1.3. Mc tiêu và câu hi nghiên cu 5 1.3.1. Mc tiêu nghiên cu 5 1.3.2. Câu hi nghiên cu 5 1.4. i tng và phm vi nghiên cu 6 1.5. Ý ngha ca đ tài 6 1.6. B cc ca đ tài 6 CHNG 2: C S LÝ THUYT 8 2.1. Mt vài quan đim v phá sn công ty, nguy c phá sn công ty 8 2.2. Mt s nguyên nhân dn đn phá sn công ty 10 2.2.1 Công ty phá sn do kh nng qun lí kém 11 2.2.2 Công ty phá sn do tình hình tài chính không tt 12 2.2.3 Công ty phá sn do hiu qu hot đng kinh doanh kém 13 2.2.4 Qui mô và các nguyên nhân khác nh hng đn nguy c phá sn ca công ty 14 2.3. Mt s nghiên cu trc v d báo phá sn và nguy c phá sn 15 2.4. Tóm tt chng 2 30 CHNG 3: THC TRNG V PHÁ SN TI VIT NAM 31 3.1. Thc trng v phá sn ca các công ty trong nn kinh t Vit Nam giai đon 2008 đn nay 31 3.2. Thc trng v phá sn ca các công ty niêm yt trên sàn chng khoán HOSE và HNX giai đon 2008 đn nay 32 CHNG 4: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 35 4.1. Phng pháp nghiên cu 35 4.2. Mô hình nghiên cu 36 4.2.1. Tng quan mô hình hi qui Binary Logistic (Logit) 36 4.2.2. Các bin trong mô hình nghiên cu và các gi thuyt nghiên cu 38 4.3. D liu nghiên cu 44 CHNG 5: PHÂN TÍCH D LIU VÀ KT QU NGHIÊN CU 46 5.1. Thng kê mô t các bin đnh lng trong mô hình 46 5.2. Phân tích ma trn tng quan gia các bin đc lp 50 5.3. Kt qu hi qui 52 vi Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam 5.3.1. La chn phng pháp c lng mô hình 52 5.3.2. Kt qu hi qui 53 5.3.3. Kim đnh mc đ phù hp ca mô hình 57 5.3.4. Gii thích các bin đc lp 60 CHNG 6: KT LUN VÀ KIN NGH 68 6.1. Kt lun 68 6.2. Kin ngh 71 6.3. Hn ch ca đ tài 72 6.4.  xut hng nghiên cu tip theo 73 TÀI LIU THAM KHO 75 PH LC 81 Ph lc 1: Danh sách 405 mã chng khoán chn làm mu 81 Ph lc 2: Kim đnh Hausman vi bin ph thuc là nguy c phá sn 83 Ph lc 3: kt qu chy hi qui mô hình tác đng ngu nhiên vi đy đ các bin 84 Ph lc 4: kt qu chy hi qui mô hình tác đng ngu nhiên sau khi loi các bin không có ý ngha thng kê  mc 10% 85 Ph lc 5: kt qu hi qui mô hình logit dang d liu gp (có đy đ các bin ban đu) 85 Ph lc 6: kt qu hi qui mô hình logit dng d liu gp sau khi đã loi b các bin không có ý ngha thng kê  mc 10% 86 Ph lc 7: kt qu hi qui mô hình nm 2009 86 Ph lc 7: kt qu hi qui mô hình nm 2010 87 Ph lc 8: kt qu hi qui mô hình nm 2011 88 Ph lc 9: thng kê kt qu d báo ca mô hình 89 vii Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam DANH MC BNG VÀ HÌNH V Bng 2.1. Tóm tt các nghiên cu trc đã tham kho 26 Bng 4.1. Tóm tt kí hiu, cách tính các bin trong mô hình 43 Bng 4.2. T l mu quan sát trên tng th 44 Bng 4.3. T l các thành phn trong nhóm quan sát 45 Bng 5.1. Thng kê mô t các bin đnh lng 49 Bng 5.2. Ma trn h s tng quan các bin đc lp 51 Bng 5.3. Kim đnh Hausman 52 Bng 5.4. Kt qu hi qui mô hình xác sut tác đng ngu nhiên (có tt c các bin đc lp) 53 Bng 5.5. Kt qu hi hi qui mô hình xác sut thông thng d liu gp (có tt c các bin đc lp) 55 Bng 5.6. Kt qu hi qui mô hình logit thông thng theo s liu tng nm 56 Bng 5.7. Kim đnh Wald 58 Bng 5.8. Thng kê kt qu d báo ca mô hình 59 Hình 4.1. Mô hình nghiên cu 38 Hình 5.1.  th phân tích đng cong ROC 60 viii Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam DANH MC CÁC CH VIT TT HOSE: sàn giao dch chng khoán Thành Ph H Chí Minh HNX: sàn giao dch chng khoán Hà Ni VN_Index: ch s chng khoán sàn HOSE ROA: sut sinh li trên tng tài sn ROE: sut sinh li trên vn ch s hu EBIT: li nhun trc thu và lãi vay UPCOM: th trng giao dch c phiu ca công ty đi chúng cha niêm yt TTS: tng tài sn GDP: tng sn phm quc ni DTT: doanh thu thun VHTT: vn hóa th trng TC: tài chính Hs: h s 1 Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam CHNG 1. GII THIU 1.1. Lý do nghiên cu Trong nhng nm gn đây, tình hình kinh t th gii đang gp rt nhiu khó khn. c bit là nh hng ca cuc khng hong kinh t th gii va qua. Hu qu  mc đ v mô là nn kinh t th gii b suy gim mnh, sn xut suy gim, tht nghip tng cao, kéo theo các cuc khng hong v n công din ra  Châu Âu (ni bt nht là  Hy Lp), khng hong v chính tr ca các nc  rp làm cho tình hình th gii thêm nhiu bt n.  mc đ vi mô, trong khó khn chung ca nn kinh t, các công ty tùy lnh vc, qui mô, c cu t chc hot đng … mà mi công ty có nhng khó khn riêng. Có nhng công ty s dng tt các ngun lc sn có vt qua đc khó khn giúp công ty tn ti, n đnh và phát trin, nhng cng có công ty không vt qua đc các khó khn đó đ ri cui cùng dn đn phá sn. Theo tác gi Thu Giang (2009) tng hp thông tin t Bloomberg t l phá sn ca doanh nghip Nht cao nht trong 6 nm. Nguyên nhân chính là do khng hong kinh t v nh hng ca tín dng tht cht lên các công ty nh. Ngc Dip (2010) tng hp t Reuters, s lng các công ty np đn phá sn ti M - nn kinh t ln nht th gii - đã lên mc cao nht t nm 2005 bi nn kinh t tng trng chng li và t l tht nghip đang  mc cao (2 con s).  Vit Nam hin cha có nhiu các thng kê c th v t l công ty phá sn. Tng hp ca Nht Minh (2011) trong báo cáo thng niên v công ty do Phòng Thng mi và Công nghip Vit Nam (VCCI) thc hin cho thy mc dù s lng công ty đng ký tng mnh nhng s lng các công ty hot đng thc t li thp hn nhiu. Tuy cha có s liu ca nm 2010 nhng theo kt qu kho sát ca 5 nm trc đó, lng công ty hot đng ti thi đim 31/12 hàng nm thng ch bng phân na s đng ký trong nm đó. Thng kê này thm chí còn có xu hng gim t mc 56,5% ca 2005 xung còn khong 54% vào nm 2009. Còn tác gi Tùng Nguyên (2013) tng hp theo s liu ca UBND TPHCM, tính đn ht tháng 11 nm 2012 trên đa bàn TPHCM đã có gn 21.800 doanh nghip ngng hot đng. Trong khi cùng kì nm 2011 ch hn 9.000 doanh nghip ngng hot đng. Trong s gn 21.800 doanh nghip ngng hot đng trong nm 2012 có đn 41% đã [...]... cáo có 130 công ty x AAA, chi công ty x h công ty x công ty có m kho công ty bình v h ày chi X à trung ho ây là nh giá là b ình t l h 1,17% công ty công ty ình tr à không có kh ê cho ta th i chi l ým à th phá s các công ty trên th ì khá ph h không có ngh à các công ty nhi ì th àv th phá s tr à tình in kém minh b V s ên sàn ch àm th c ào, d nh ? Có khá nhi ên c s Các t sánh các t phá s Phá s áo c... |NIt-1|) – OENEG ( thì =0 Mô hình Ohlson áp d cho các công ty Trung Qu ” Wang và Campbell (2010) ên c ên c Karbhari (2004) k ì Sori và Y ình nghiên c Blum (1974) và các nghiên c ình d công ty trên sàn ch công ty g ài chính là các công ty x m công ty g Phá s ên sàn ch ình hu 21 th phê duy ã ti ài chính Nghiên c ành phân tích 64 t ài chính c nhi à các công ty thu êu dùng, s d h, d ài chính, khách s – 2000... trong thu à 24 công ty ình th thu à 26 công ty thu Phá s g thì có 32 công ty ên c ên sàn ch 17 các bi ã ãi và ki Trong m t 1, ên c ên c X2, X3, X4 và X5 ình công ty khác nhau s d ì ông và các công s ã phát tri ình d 1968 thành ba mô hình d Mô hình ch Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 1,0X5 V N ,81 Công ty (distress) N ,81 < Z < 2,99 Công ty N ,99 Công ty n ùng c (gray) ùng an toàn (safe) Mô hình... ch ì ta có các m s N ’ < 1,23 Công ty (distress) N ,23 < Z’ < 2,90 Công ty N ’ > 2,90 Công ty n ùng c ùng an toàn (safe) Mô hình Z” (non-manufacturers): Z” = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4* Phá s ên sàn ch 18 1, Z’ V ” ình ch X2, X3 và X4* ình ch các m ” N < 1,10 Công ty (distress) N ,10 < Z” < 2,67 Công ty N ” > 2,67 Công ty n Ngoài các nghiên c ùng c ùng an toàn (safe) th Heine, Zhang và Yen th... c ên c các công ty trên sàn ch 1 2, th ã tr à phát tri c ên giao d ên -Index) xu ra vào ngày 28/07/2000 ch phi êm y à phát tri giao d ùng c khoán Hà N ên giao d 2011, ch TP.HCM (HOSE) là 351,6 à REE và SAM Sau -Index c ày 30/12/2011 phiên àn giao d 98 công ty niêm y à 58,7 à sàn giao d 91 công ty niêm y 1 So v ên th khu v 1 ì Th i òn khá non tr ông Phá s àt cophieu68.com.vn ên sàn ch 4 nhi các thành... ình hình s à mình d Trên th ì có khá nhi d ài chính ình hình s ì v ình các mô hình ài s d d Vì các t có ình ác t à chi 1.3 M êu và câu h 1.3.1 M ên c êu nghiên c ài nghiên c ào các m êu sau: Ki trên sàn ch Xây d à HNX ình chi ty 1.3.2 Câu h ên c êu nghiên c c ã ì ài t àm rõ yêu ên c công ty ch M phá s Phá s à chi ài chính nào? s công ty ra sao? ên sàn ch 6 1.4 à ph ên c às x công ty Ph ên c à ngày 31/12/2008)... th phá s ên c ng ty n Zhang (2007) khi nghiên c ch g ì có quan khi thu nh ên t ên c Karbhari qui ài s òng trên c th Sori và ài chính n lu phê duy ài chính… êu c ì coi là lâm vào tình tr công là Phá s ên sàn ch 9 công ty Tuy nhiên, x Theo qui ch êm y ên s ày 7/12/2007), êm y qu liên t àt ài chính t ì công ty s êm y Trong nghiên c (2011) và Nguy hi àng Tùng òa trong các y êu là công ty có n còn theo Nguy. .. c ìs à các công ty s s l các th ãh ìv Vi doanh c Phá s – êu tài chính) và khách quan (s ên sàn ch 10 ràng bu ãh i ìv ên c nghiên c à ên các nghiên c nh ào các nghiên c ên th ã nghiên c àm êu Các công ty b êm y nh báo ng ki ì ên c ác ch thông tin, th ài chính…) ài s –t giá th àv th u) nh à các công ty có 2.2 Theo Holland (1998) Catastrophic Failure Success (GLOS) Failures) .v.v .v.v Phá s ên sàn ch... bày s ên c àk thi và nghiên c ên các th khác v Phá s ên sàn ch 7 – 4: thích các bi – trình bày mô hình nghiên c và ngu 5: K k c , gi ình nghiên c ên c – k phân tích th ê mô t ình kinh t ình phân tích 6: K và ki gh – nêu lên các k ình phân tích và trên k ch ên c ài và Phá s v ày c ên c ên c ên quan d êu lên các v theo ên sàn ch òn h 8 2.1 M M nhau Trong các nghiên c vào th ên c tùy à các tác gi v Altman... là m phá s Trên th ình c ình là mô hình ch ch s ã c , Zeta c nghiên c ình cho nhi êng bi òn có các t ên ard & Poor’s (S&P), Moody’s hay Fitch Group… chuyên th vi d mình T hàng s kh ìm ình, qui trình cho riêng mình các công ty T d ành c ìg d vì mô hình Trong khi d h ài Phá s ty trên sàn ch à HNX c ên c 2 Phá s ên sàn ch các công 5 1.2 V iên c Th là mô hình phát tri v h nhi ch ình thành c ì th ì các . Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam LI CAM OAN Tôi cam đoan rng đ tài Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán. iii Phá sn, đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng khoán Vit Nam TÓM TT  tài thc hin vi mc tiêu nghiên cu là đánh giá nguy c phá sn ca các công ty trên sàn chng. hng ca các t s tài chính đn nguy c phá sn công ty trên sàn chng khoán HOSE và HNX.  Xây dng mô hình đánh giá nguy c phá sn ca công ty và xác đnh chiu hng tác đng ca các t