Hiệu ứng lan tỏa thông tin xung quanh việc phát hành cổ phần thêm của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE và HNX

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - VÕ THÀNH NAM HIỆU ỨNG LAN TỎA THÔNG TIN XUNG QUANH VIỆC PHÁT HÀNH CỔ PHẦN THÊM CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE VÀ HNX LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - VÕ THÀNH NAM HIỆU ỨNG LAN TỎA THÔNG TIN XUNG QUANH VIỆC PHÁT HÀNH CỔ PHẦN THÊM CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE VÀ HNX CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Hiệu ứng lan tỏa thông tin xung quanh việc phát hành cổ phần thêm công ty niêm yết sàn chứng khoán HOSE HNX” công trình nghiên cứu riêng Tôi hướng dẫn PGS.TS.Trần Thị Hải Lý Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố công trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung Tôi trình bày luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 04 tháng 11 năm 2016 Người thực luận văn Võ Thành Nam MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.6 Kết cấu nghiên cứu: CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.2 Các nghiên cứu liên quan đến hiệu ứng lan tỏa thông tin phát hành cổ phần thêm 2.2.1 Các nghiên cứu hiệu ứng lan tỏa thông tin phát hành cổ phần thêm cho kết tác động tiêu cực lên hiệu công ty phát hành công ty đối thủ 2.2.2 Các nghiên cứu hiệu ứng lan tỏa thông tin phát hành cổ phần thêm cho kết tác động tích cực lên hiệu công ty phát hành công ty đối thủ 14 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 24 3.2 Phương pháp nghiên cứu 28 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu kiện 28 3.2.2 Xây dựng biến mô hình nghiên cứu 29 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Ở VIỆT NAM 41 4.1 Phản ứng thị trường thông báo SEO 44 4.2 Phản ứng thị trường đến công ty đối thủ thông báo thông tin SEO 46 4.3 Hồi quy đa biến kiểm định mức độ tác động biến đến TSSL công ty đối thủ xung quanh ngày thông báo SEO 48 4.4 Hồi quy Probit kiểm định khả thực thông báo SEO công ty đối thủ sau công ty SEO thông báo phát hành cổ phần thêm 52 4.5 Kiểm định hiệu dài hạn của công ty SEO công ty đối thủ 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 58 5.1 Kết nghiên cứu hàm ý: 58 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu tiếp theo: 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt Tên tiếng Việt Tên tiếng Anh AR Suất sinh lợi bất thường Abnormal Returns CAR Suất sinh lợi bất thường tích lũy Commulative Abnormal Return CRSP Trung tâm nghiên cứu giá chứng khoán Center for Research in Securities Prices GICS Chuẩn phân ngành toàn cầu Global Industry Classification Standards HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Ho Chi Minh Stock IPO Hanoi Stock Exchange Hồ Chí Minh Exchange Phát hành cổ phiếu công chúng lần Initial Public Offering đầu OLS Bình phương nhỏ thông thường Ordinary least squares SEO Phát hành cổ phần bổ sung Seasoned equity offerings TSSL Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Return DANH MỤC CÁC BẢNG TÊN BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu trước Bảng 3.1 Tóm tắt phân ngành doanh nghiệp theo tiêu chuẩn GICS Bảng 3.2 Tóm tắt thông báo phát hành cổ phần thêm từ năm 2010 đến 2015 Bảng 3.3 Tóm tắt công ty danh mục công ty SEO Bảng 3.4 Tóm tắt công ty danh mục công ty đối thủ Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến liên quan đến đợt phát hành SEO Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến công ty SEO công ty đối thủ tương ứng Bảng 4.3 Phản ứng thị trường thông báo SEO Bảng 4.4 Phản ứng thị trường đến công ty đối thủ thông báo thông tin SEO Bảng 4.5 Phân tích hồi quy hiệu ứng lan tỏa thông tin công ty đối thủ Bảng 4.6 Hồi quy probit xác định nhân tố tác động đến khả công ty đối thủ thực thông báo SEO Bảng 4.7 Hiệu dài hạn công ty SEO công ty đối thủ sử dụng phương pháp Calendar time portfolio TRANG 18 26 27 36 37 41 43 44 46 48 52 55 TÓM TẮT Bài nghiên cứu kiểm tra hiệu ứng lan tỏa thông tin xung quanh việc phát hành cổ phần thêm công ty niêm yết hai sàn HOSE HNX Bài nghiên cứu thực dựa nghiên cứu “Information spillovers around seasoned equity offerings” hai tác giả Daniel Bradley Xiaojing Yuan năm 2013 Tác giả dùng mẫu liệu gồm 130 thông báo phát hành cổ phần công ty SEO 3589 quan sát thông báo phát hành cổ phần công ty đối thủ tương ứng Tổng số quan sát suốt thời kỳ nghiên cứu từ năm 2010 đến năm 2015 3719 quan sát Bài nghiên cứu cho thấy việc phát hành cổ phần thêm có tác động tích cực đến công ty đối thủ ngành (1.6%) TSSL mua nắm giữ cổ phiếu năm biến động tỷ suất sinh lợi công ty đối thủ năm trước ngày công ty SEO nộp hồ sơ lên Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước xin phát hành cổ phần thêm tác động tích cực đến TSSL công ty đối thủ ngành Tuy nhiên, tỷ số nợ điều chỉnh theo ngành công ty đối thủ công ty SEO lại tác động tiêu cực đến TSSL công ty đối thủ ngành Tác giả thực nghiên cứu dài hạn để xem hiệu việc phát hành cổ phần thêm dài hạn Tuy nhiên kết ý nghĩa thống kê dài hạn Từ khóa: Phát hành cổ phần thêm, hiệu ứng lan tỏa thông tin CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu: Việc nghiên cứu xem ảnh hưởng lan tỏa thông tin thông báo phát hành cổ phần thêm công ty ảnh hưởng đến TSSL công ty ngành quan trọng, góp phần giúp công ty đối thủ có định đắn việc thông báo phát hành cổ phần để huy động vốn Ngoài việc nghiên cứu ảnh hưởng lan tỏa thông tin việc thông báo SEO, giới nghiên cứu việc lan tỏa thông tin từ thông báo IPO, định mua bán sáp nhập, định mua lại cổ phần Chính định tài ảnh hưởng lớn đến định công ty đối thủ, ảnh hưởng đến tình hình tài công ty nên thúc đẩy nhiều nghiên cứu giới Một số nghiên cứu điển hình giới ảnh hưởng việc lan tỏa thông tin thông báo SEO, mua bán sáp nhập, IPO ảnh hưởng đến TSSL công ty ngành nghiên cứu định IPO Benveniste cộng năm 2002, Hsu cộng năm 2010, mua bán sáp nhập Burns Liebenberg năm 2011, Song Walking năm 2000, Funke cộng năm 2008, Shahrur Venkateswaran năm 2009, mua lại cổ phần Erwin Miller năm 1998 Tuy nhiên vấn đề nghiên cứu ảnh hưởng việc lan tỏa thông tin việc phát hành cổ phần thêm lên công ty đối thủ thị trường chứng khoán Việt Nam vấn đề thực nghiên cứu Đó lý mà tác giả chọn vấn đề “Hiệu ứng lan tỏa thông tin xung quanh việc phát hành cổ phần thêm công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán HOSE HNX” làm đề tài nghiên cứu Mẫu liệu gồm 130 thông báo phát hành cổ phần thêm từ năm 2010 đến năm 2015 Tương ứng với 130 thông báo phát hành cổ phần công ty SEO 3589 quan sát thông báo phát hành cổ phần công ty đối thủ Tổng số quan sát suốt thời kỳ nghiên cứu từ năm 2010 đến năm 2015 3719 quan sát Trong tác giả thu thập thông báo phát hành cổ phần thêm có số tiền thu từ đợt phát hành từ 50 tỷ trở lên, tập trung chủ yếu vào năm 2010 (28 thông báo), năm 2014 (28 thông báo), năm 2015 (31 thông báo) Tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy trung bình ba ngày (-1,+1) -0.6% công ty thông báo thông tin SEO 1.6% công ty ngành tương ứng Điều phù hợp với nghiên cứu trước nghiên cứu Myers Majluf năm 1984, Masulis Korwar năm 1986, Asquith Mullins năm 1986 Cuối tác giả nghiên cứu hiệu dài hạn công ty SEO công ty đối thủ sau thông báo SEO sử dụng phương pháp Calendar time portfolio Kết nghiên cứu cho thấy công ty đối thủ chưa thực thông báo SEO có hiệu dài hạn tốt công ty có thực thông báo thông tin SEO Tuy nhiên kết ý nghĩa thống kê 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Bài nghiên cứu kiểm định mức độ tác động việc thông báo SEO công ty đến thành công ty ngành ngắn hạn dài hạn Kiểm định khả thực thông báo phát hành cổ phần thêm công ty đối thủ sau thông báo công ty SEO ngành 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: Để làm sáng tỏ mục tiêu nghiên cứu đề tài, nghiên cứu trả lời ba câu hỏi nghiên cứu sau đây: -Việc thông báo phát hành cổ phần thêm có ảnh hưởng đến thành công ty ngành không? -Các công ty ngành có tiến hành thông báo phát hành cổ phần thêm theo sau công ty SEO hay không? -Trong dài hạn hiệu công ty SEO công ty ngành sau thông báo thông tin SEO có khác không? 1.4 Phương pháp nghiên cứu: Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng 56 0.81a 0.998a 0.188c (8.86) (19.07) (0.065) -0.06 0.30a 0.36a (-0.51) (4.2) (0.008) 0.40b 0.069 -0.331b (3.12) (0.93) (0.02) 0.105 0.128 0.023 (-1.18) (1.45) (0.89) 0.22 0.50 MKTRF SMB HML UMD Adj R2 Nguồn: Tác giả tổng hợp Bảng trình bày phân tích hiệu dài hạn Tác giả dùng hồi quy với liệu chuỗi thời gian để phân tích hiệu dài hạn cho công ty SEO công ty đối thủ TSSL biến phụ thuộc biến đại diện cho nhân tố thị trường tác giả xây dựng từ danh mục: + Danh mục cho công ty SEO để tính TSSL dài hạn cho công ty SEO + Danh mục cho công ty đối thủ để tính TSSL cho công ty đối thủ + Danh mục tổng thể bao gồm toàn công ty SEO công ty đối thủ để tính cho nhân tố đại diện cho nhân tố thị trường SMB, HML, UMD Cách thức tạo danh mục tác giả trình bày chi tiết chương Trong phần để giới hạn mẫu tác giả chọn công ty chưa thông báo thông tin SEO làm danh mục công ty đối thủ Đối với công ty có thông báo SEO nhiều lần năm danh mục SEO, tác giả lấy lần SEO để tính TSSL danh mục Thời gian dùng để ước lượng biến từ tháng 01/2011 đến tháng 12/2015 Tác giả không tính năm 2010 năm dùng để tính TSSL trung bình năm trước để làm cở sở xác định nhân tố xu hướng cho cổ phiếu danh mục Như danh mục công ty SEO danh mục công ty đối thủ bao gồm 60 quan sát 57 TSSL biến phụ thuộc tính theo tháng Tương ứng với danh mục, tác giả có 480 quan sát TSSL biến phụ thuộc Tương tự danh mục dùng để ước lượng biến đại diện cho nhân tố thị trường SMB, HML, UMD tác giả có 60 quan sát cho danh mục 480 quan sát tổng danh mục Giá trị thống kê t điều chỉnh phương sai thay đổi trình bày hệ số hồi quy a, b c cho thấy mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% tương ứng Qua bảng kết hồi quy cho thấy hệ số alpha mô hình hồi quy TSSL danh mục công ty SEO (-0.023) Trong hệ số alpha mô hình hồi quy TSSL danh mục công ty đối thủ 0.09 Qua cho thấy công ty đối thủ dài hạn có hiệu tốt công ty SEO 11.3% Điều phù hợp với nhiều nghiên cứu trước cho ngắn hạn công ty thông báo SEO theo lý thuyết thời điểm thị trường giá cổ phiếu định giá cao mức trung bình Nên lúc giá cổ phiếu có xu hướng giảm xuống nhà đầu tư thị trường bán cổ phiếu mà nắm giữ dẫn đến TSSL công ty giảm xuống Do dài hạn TSSL công ty SEO giảm nhỏ TSSL công ty đối thủ tương ứng Tuy nhiên hệ số alpha hai mô hình ý nghĩa thống kê 58 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết nghiên cứu hàm ý: Trong nghiên cứu tác giả kiểm định việc tác động tượng lan tỏa thông tin công ty tiến hành thông báo phát hành cổ phần thêm Để xem có tượng rò rỉ thông tin thông báo phát hành SEO hay không tác giả xây dựng hai biến SEOCAR RIVALCAR TSSL bất thường tích lũy ngày từ -1 đến +1 xung quanh ngày công bố phát hành cổ phần thêm Thông qua phương pháp hồi quy bình phương nhỏ thông thường OLS, kết cho thấy SEOCAR tác động lên RIVALCAR 0.35 Qua cho thấy thực có tồn hiệu ứng lan tỏa thông tin trong việc thông báo phát hành cổ phần thêm thông qua biến SEOCAR RIVALCAR bị tác động lan tỏa thông tin SEOCAR mà chịu tác động yếu tố khác Trong có tỷ số nợ công ty SEO liên quan đến đặc tính công ty SEO có tác động ngược chiều Nhóm biến liên quan đến đặc tính công ty đối thủ có BHRET, RETVOL, tác động chiều, LNSIZE, IND-ADJDEBTRATIO có tác động ngược chiều đến RIVALCAR Nhóm biến liên quan đến đặc tính ngành ý nghĩa thống kê Ngoài tác giả kiểm tra xem sau tháng kể từ ngày thông báo SEO công ty SEO công ty đối thủ có phát hành thông báo SEO hay không, tác giả dùng hồi quy Probit cho kiểm định Thông qua chạy hồi quy Probit kết cho thấy hệ số SEOCARDUM dương 0.24 ngụ ý công ty đối thủ có xu hướng phát hành thông báo SEO sau tháng kể từ ngày thông báo SEO công ty SEO Cuối tác giả dùng phương pháp Calendar time portfolio để kiểm tra hiệu dài hạn công ty SEO công ty đối thủ Qua kết hồi quy cho thấy dài hạn công ty đối thủ có hiệu tốt công ty SEO 11.3% Tuy nhiên kết ý nghĩa thống kê 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu tiếp theo: Thông qua kết nghiên cứu tác động lan tỏa thông tin công ty tiến hành thông báo SEO đóng góp ý nghĩa quan trọng cho công ty đối thủ ngành việc định thông báo SEO hay không Tuy nhiên nghiên cứu hạn chế liệu nghiên cứu Trong paper gốc tác giả có 59 biến thu thập cần phải có đầy đủ liệu bảng cáo bạch để xác định đầy đủ xác biến Như để xác định mục đích việc chào bán cổ phiếu có dùng cho mua bán sáp nhập hay dùng cho nghiên cứu phát triển cần phải có bảng cáo bạch để xác định xác Việc thiếu bảng cáo bạch ảnh hưởng đến việc xác định phân loại đợt phát hành đợt sơ cấp thứ cấp xác định số biến khác có liên quan TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu nước: Phạm Trí Cao Vũ Minh Châu, 2010 Kinh Tế Lượng Ứng Dụng Nhà Xuất Bản Thống Kê Trần Ngọc Thơ, 2007 Giáo trình Tài Chính Doanh Nghiệp Hiện Đại Nhà Xuất Bản Thống Kê Tài liệu nước ngoài: Asquith, Paul, Mullins, David W., 1986 Equity issues and offering dilution J Financ.Econ, 15: 61-89 Bradley, Daniel, Xiaojing Yuan., 2013 Information spillovers around seasoned equity offerings Journal of corporate finance, 21:106-118 Erwin, Gayle R., Miller, James M., 1998 The intra-industry effects of open-market share repurchases: contagion or competitive? Journal of finance,21: 389-406 Hameed, Allaudeen, Morck, Randall, Shen, Jianfeng, Yeung, Bernard., 2010 Information, Analysts, and Stock Return Comovement SSRN eLibrary Hsiou-wei Lin, Maureen F McNichols., 1998 Underwriting relationships, analysts’ earnings forecasts and investment recommendations J Account.Econ Hsu., 2010 The New Game in Town: Competitive Effects of IPOs Journal of Finance Loughran, Ritter.,1997 The operating performance of firms conducting seasoned equity offerings J Finance, 52:1823-1850 10 Lucas, Deborah J, McDonald, Robert L.,1990 Equity issues and stock price dynamics J Finance, 45:1019-1043 11 Massa, Massimo, Rehman, Zahid, Vermaelen, Theo., 2007 Mimicking repurchases J Financ.Econ, 84: 624-666 12 Masulis, Korwar, 1986 Seasoned equity offerings: an empirical investigation J Financ.Econ, 15: 91-118 13 Myers, Stewart C Majluf, Nicholas S., 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have J Financ.Econ, 13:187-221 14 Slovin, Myron B., Sushka, Marie E., 1992 Informational externalities of seasoned equity issues Differences between banks and industrial firms J Financ.Econ, 32:87101 Các trang thông tin điện tử: www.cafef.vn www.vietstock.vn www.cophieu68.vn www.vcbs.com.vn www.bsc.gov.vn www.vsd.vn www.ssc.gov.vn PHỤ LỤC Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến công ty SEO công ty đối thủ AGE: SIZE: MKTSHR TOBINQ IND-ADJDEBTRATIO IND-ADJFCF EPRATIO Bảng 4.3 phản ứng thị trường thông báo SEO Bảng 4.5 Hồi quy đa biến kiểm định mức độ tác động biến đến TSSL công ty đối thủ xung quanh ngày thông báo SEO: Hồi quy có HHIQ: Hồi quy có AMSC: Bảng 4.6 Hồi quy probit xác định nhân tố tác động đến khả công ty đối thủ thực thông báo SEO Hồi quy có AMSC: Hồi quy có HHIQ: Bảng 4.7 Hiệu dài hạn công ty SEO công ty đối thủ sử dụng phương pháp calendar time portfolio Kiểm định khác biệt intercept hai mô hình: Kiểm định khác biệt MKTRF hai mô hình Kiểm định khác biệt SMB hai mô hình Kiểm định khác biệt HML hai mô hình Kiểm định khác biệt UMD hai mô hình ... đề Hiệu ứng lan tỏa thông tin xung quanh việc phát hành cổ phần thêm công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán HOSE HNX làm đề tài nghiên cứu Mẫu liệu gồm 130 thông báo phát hành cổ phần thêm. .. 2.2.1 Các nghiên cứu hiệu ứng lan tỏa thông tin phát hành cổ phần thêm cho kết tác động tiêu cực lên hiệu công ty phát hành công ty đối thủ 2.2.2 Các nghiên cứu hiệu ứng lan tỏa thông tin phát hành. .. VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - VÕ THÀNH NAM HIỆU ỨNG LAN TỎA THÔNG TIN XUNG QUANH VIỆC PHÁT HÀNH CỔ PHẦN THÊM CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN