Ảnh hưởng của tỷ suất sinh lời trong quá khứ đến hiệu quả tài chính đo lường bằng giá trị thị trường của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán ngành sản xuất, chế biến thực

Bài viết này nghiên cứu ảnh hưởng của tỷ suất sinh lời trong quá khứ đến hiệu quả tài chính được đo lường bằng giá trị thị trường của doanh nghiệp trong bối cảnh nền kinh tế chuyển đổi mới nổi. Để hoàn thành mục tiêu nghiên cứu, tác giả đã khai thác số liệu của 29 công ty niêm yết thuộc ngành sản xuất, chế biến thực phẩm tại Việt Nam trong giai đoạn 2014 - 2019.

ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguyễn Thị Nguyệt Dung Nguyễn Mạnh Cường - Nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng tới hiệu kinh doanh ngân hàng thương mại Việt Nam thực hoạt động sáp nhập, hợp Mã số: 147.1FiBa.11 The Factors Affecting the Business Performance of Vietnam’s Commercial Banks in M&A Trần Thị Thu Trang - Nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu tài cơng ty nhựa niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã số: 147 1FiBa.11 A Study on the Relationship between Working Capital Management and Financial Performance of Listed Plastic Enterprises on Vietnam’s Stock Exchange Lê Thanh Huyền - Ảnh hưởng tỷ suất sinh lời khứ đến hiệu tài đo lường giá trị thị trường cơng ty niêm yết sàn chứng khốn ngành sản xuất, chế biến thực phẩm Việt Nam Mã số: 147.1FiBa.11 The Impact of Lagged Profitability on the Financial Performance Measured by the Market Value of Listed Companies on Vietnam’s Stock Exchange of Food Processing and Production Lê Thị Mỹ Như Nguyễn Tuấn Kiệt - Sự sẵn sàng chi trả bảo hiểm y tế tự nguyện cá nhân địa bàn tỉnh Hậu Giang Mã số: 147.1GEMg.11 Willingness to Pay for Voluntary Health Insurance of Individuals in Hậu Giang Province 11 17 26 QUẢN TRỊ KINH DOANH Nguyễn Hoàng Việt Đào Lê Đức - Nghiên cứu tác động tổ chức thực thi chiến lược đến kết kinh doanh Tổng công ty thương mại Hà Nội Mã số: 147.2BMkt.21 A research on the impacts of organizations/institutions implementing strategic markets on business results of Hanoi General commerce company Chu Thị Thu Thuỷ - Đặc trưng hội đồng quản trị giá cổ phiếu: nghiên cứu điển hình cơng ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã số: 1472FiBa.21 Features of the Board of Directors and Share Price: a Case Study at Listed Joint Stock Companies in Vietnam Stock Market Nguyễn Văn Anh Nguyễn Thị Phương Thảo - Tác động căng thẳng nơi làm việc đến cảm xúc lao động định hướng khách hàng: nghiên cứu lĩnh vực khách sạn Việt Nam Mã số: 147.2TRMg.21 The effect of workplace stress to labor emotions and customer orientation: A study in hospitality industry in Vietnam country Nguyễn Minh Lợi Dương Bá Vũ Thi - Các yếu tố tác động đến hài lòng khách hàng dịch vụ viễn thông di động Viettel Quảng Trị: kiểm định Mơ hình PLS - SEM Mã số: 147.2BMkt.21 Factors Affecting Customer Satisfaction with the Mobile Services by Viettel Quang Tri: PLS SEM Applied Nguyễn Đức Kiên Nguyễn Thái Phán - Phân tích mối quan hệ áp dụng chiến lược quản lý rủi ro thị trường thu nhập nông hộ: Trường hợp nghiên cứu hộ nuôi tôm Thừa Thiên Huế Mã số: 147.2TrEM.21 Analyzing the relationship between market risk management strategies and household income: A case study of commercialized shrimp producers in Thua Thien Hue 35 46 53 62 71 Ý KIẾN TRAO ĐỔI 10 Nguyễn Thị Nga Hoàng Ngọc Quế Chi - Vận dụng mơ hình chấp nhận cơng nghệ tam lý thuyết hành vi dự định để giải thích ý định mua đồng hồ thơng minh người tiêu dùng Nha Trang Mã số: 147.3BMkt.31 Applying Technology Acceptance Model and Planned Behavirour Theory to Interprete the Intention to Buy Smartwatches by Consumers in Nha Trang Sè 147/2020 khoa học thương mại 80 Kinh tÕ vμ qu¶n lý ẢNH HƯỞNG CỦA TỶ SUẤT SINH LỜI TRONG QUÁ KHỨ ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH ĐO LƯỜNG BẰNG GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN NGÀNH SẢN XUẤT, CHẾ BIẾN THỰC PHẨM TẠI VIỆT NAM Lê Thanh Huyền Trường Đại học Thương mại Email: lethanhhuyen@tmu.edu.vn Ngày nhận: 14/07/2020 Ngày nhận lại: 10/08/2020 Ngày duyệt đăng: 19/08/2020 ài viết nghiên cứu ảnh hưởng tỷ suất sinh lời khứ đến hiệu tài đo lường giá trị thị trường doanh nghiệp bối cảnh kinh tế chuyển đổi Để hoàn thành mục tiêu nghiên cứu, tác giả khai thác số liệu 29 công ty niêm yết thuộc ngành sản xuất, chế biến thực phẩm Việt Nam giai đoạn 2014 - 2019 Dữ liệu phân tích phần mềm STATA 14 Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, hai biến trễ ROA ROE có tác động dương có ý nghĩa thống kê đến hiệu tài đo lường tỷ suất Tobin’s Q B Từ khóa: Khả sinh lời, Hiệu tài chính, Giá trị thị trường, Ngành cơng nghiệp sản xuất, chế biến thực phẩm JEL Classifications: G14,G19,G32 Lời mở đầu Hiệu tài vấn đề thu hút ý nhiều nhà đầu tư nhà quản trị doanh nghiệp đóng vị trí quan trọng phát triển công ty Dựa việc cải thiện hiệu tài chính, cơng ty nâng cao danh tiếng Do đó, mục tiêu quan trọng nhà quản lý Tuy nhiên, việc đánh giá kết hoạt động kinh doanh dựa vào nhóm hệ số xác định từ báo cáo tài doanh nghiệp thể giá trị khứ, giá trị thị trường hành giá trị có khác biệt lớn Cũng báo cáo tài khơng thể giá trị thị trường nên chúng không đáp ứng đầy đủ mục tiêu đánh giá hoạt động ban quản lý cơng ty Các nhà phân tích tài phát triển thêm thước đo khác Tobin’s Q, MB, MVA,… Trong tỷ suất Tobin’s Q nhiều nhà khoa học ưa thích sử dụng Bên cạnh đó, việc tìm hiểu tác động yếu tố đến hiệu tài doanh nghiệp nhà khoa học xem xét đến khía cạnh thời gian Cụ thể, nhiều nhà khoa học tìm hiểu Sè 147/2020 tác động tỷ suất sinh lời khứ đến hiệu tài cơng ty Tỷ suất sinh lời trễ (lagged profit rate lagged profitability) tỷ suất sinh lời công ty giai đoạn trước giai đoạn nghiên cứu (Yazdanfar, 2013) Nhiều nhà khoa học chứng minh tỷ suất lợi nhuận trễ yếu tố có ảnh hưởng đáng kể tới hiệu tài Vì vậy, việc xem xét mức độ ảnh hưởng yếu tố có ý nghĩa quan trọng việc tìm giải pháp hữu ích giúp cho doanh nghiệp cải thiện hiệu tài Trong phạm vi nghiên cứu báo, tác giả tập trung làm rõ mức độ ảnh hưởng biến trễ tỷ suất sinh lời đến hiệu tài (được đo lường giá trị thị trường) Việt Nam nước nông nghiệp, đó, cơng ty sản xuất, chế biến thực phẩm đóng vai trị quan trọng cơng phát triển kinh tế quốc gia Để đạt thành công trở thành trụ cột kinh tế Việt Nam, mục tiêu họ nâng cao hiệu tài Trong nghiên cứu này, cơng ty sản xuất, chế biến thực phẩm niêm yết Việt Nam chọn làm đối tượng nghiên cứu, qua tìm mức độ ảnh hưởng tỷ suất khoa học thương mại ? 17 Kinh tÕ vμ qu¶n lý sinh lời khứ đến hiệu tài (được đo lường giá trị thị trường) công ty Lý thuyết tổng quan nghiên cứu 1.1 Tổng quan nghiên cứu lý thuyết liên quan đến ảnh hưởng độ trễ tỷ suất sinh lời đến hiệu tài doanh nghiệp Là nhà kinh tế đặt tảng cho việc tìm hiểu ảnh hưởng biến trễ tỷ suất sinh lời, Geroski Jaquemin (1998) Mueller (1990) xây dựng mơ hình với xem xét mối tương quan nối tiếp khả sinh lợi, biến trễ biến phụ thuộc chiếm thành phần động khả sinh lợi Dựa vào sở đó, Margaretha & Supartika (2016) cho tỷ suất lợi nhuận trễ có khả dự đoán mức tỷ suất lợi nhuận cho năm tài Tiếp tục phát triển quan điểm này, nhiều cơng trình khoa học thực để tìm mối quan hệ mức độ sinh lời khứ hiệu tài Tuy nhiên, tiến hành nghiên cứu thực nghiệm, mẫu nghiên cứu khác đưa lại kết khác Nhiều nghiên cứu mối tương quan biến trễ tỷ suất sinh lời hiệu suất tài doanh nghiệp Salman Yazdanfar (2012) biến trễ lợi nhuận có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận doanh nghiệp vừa nhỏ năm Nghiên cứu Schmidt (2014) dựa liệu 392 công ty Mỹ giai đoạn 2005 đến 2013 cho thấy biến trễ lợi nhuận yếu tố ảnh hưởng đáng kể đến hiệu tài cơng ty Ahmad (2015) kiểm định mức độ ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài 17 cơng ty phi tài niêm yết Bahrain Bourse giai đoạn 2009 đến 2013 Kết ước lượng hồi quy đa biến cho thấy biến trễ hiệu suất (được đo ROE, ROA, EPS tỷ lệ cổ tức (DIYILD) khứ) ảnh hưởng đáng kể hiệu suất tài cơng ty giai đoạn nghiên cứu Trong đó, nhiều nghiên cứu khác tìm tác động tích cực biến trễ tỷ suất sinh lời lên hiệu suất tài (đo lường tỷ suất sinh lời giai đoạn nghiên cứu) kỳ nghiên cứu Isik Tasgin (2017) khảo sát số liệu 120 công ty sản xuất niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Borsa Istanbul giai đoạn 2005 đến 2012 Từ nghiên cứu phân tích liệu bảng 18 khoa học thương mại động, biến trễ tỷ suất sinh lời có ảnh hưởng tích cực đáng kể đến lợi nhuận công ty Cũng năm 2017, Kristina Dejan công bố nghiên cứu yếu tố định đến mức độ sinh lời ngành nông nghiệp Hungary, Romania, Bosnia Herzegovina Serbia Dữ liệu bảng cho giai đoạn 2011 đến 2014 sử dụng cho nghiên cứu Kết nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lời khứ có ảnh hưởng tích cực đáng kể đến tỷ suất sinh lời tương lai doanh nghiệp nông nghiệp quốc gia Tương tự, Odusanya, Yinusa Ilo (2018) tiến hành nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng tới lợi nhuận 114 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Nigeria giai đoạn 1998 đến 2012 Thông qua phương pháp ước lượng GMM, biến trễ lợi nhuận bị trì hỗn có tác động tích cực đáng kể đến lợi nhuận cơng ty Mặc dù có kết luận ảnh hưởng biến trễ mức độ sinh lời lên hiệu tài doanh nghiệp, nghiên cứu tồn khác biệt việc lựa chọn số tài đo lường mức độ sinh lời doanh nghiệp Andreas Stierwald (2010) nghiên cứu yếu tố định đến lợi nhuận doanh nghiệp định lượng mức độ tác động chúng cách sử dụng số liệu 961 doanh nghiệp lớn Australia từ năm 1995 đến năm 2005 Nghiên cứu sử dụng biến trễ khả sinh lời (được đo tỷ lệ lợi nhuận kế toán điều chỉnh) yếu tố có tác động mạnh tích cực đến biên lợi nhuận doanh nghiệp Trong đó, Serap ÇOBAN (2014) tiến hành điều tra thực nghiệm mối quan hệ tăng trưởng đầu tư tỷ suất sinh lời 137 doanh nghiệp sản xuất niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ từ năm 1997 đến năm 2012 Bằng cách sử dụng ước lượng S-GMM, tác giả độ trễ lợi nhuận (tỷ số lợi nhuận gộp hoạt động doanh thu năm t-1) ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận (được đo tỷ số lợi nhuận gộp hoạt động doanh thu năm t) yếu tố định đáng kể đến lợi nhuận Khơng có vậy, nghiên cứu cịn cho thấy liên kết lợi nhuận lợi nhuận bị trễ mạnh nhiều so với liên kết tăng trưởng lợi nhuận Năm 2018, trình xác định nhân tố ảnh hưởng tới tỷ suất sinh lời doanh nghiệp Negeria, Ibrahim Abidemi Odusanya, Olumuyiwa ? Sè 147/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý Ganiyu Yinusa, Bamidele M Ilo khảo sát số liệu giai đoạn 1998 - 2012 114 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Bằng phương pháp ước lượng GMM, tác giả biến trễ khả sinh lợi (được đo lợi nhuận trước thuế lãi vay tổng tài sản năm t-1 năm t-2) có ảnh hưởng tích cực đáng kể đến hiệu tài doanh nghiệp Junnei Liuspita, Edi Purwanto (2019) tiến hành điều tra yếu tố định đến mức độ sinh lời (được đo lường ROA) công ty thực phẩm đồ uống Indonesia Thể thực mục tiêu nghiên cứu, tác giả thu thập thông tin, liệu 12 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Indonesia (IDX) giai đoạn 20132016 Kết phân tích cho thấy tỷ suất sinh lời doanh nghiệp bị ảnh hưởng tích cực quy mơ, tuổi tác, tăng trưởng, suất công ty, biến trễ mức độ sinh lời (được đo tỷ lệ lợi nhuận gộp chia cho doanh thu năm t-1) Với mục đích kiểm định mức độ ảnh hưởng yếu tố khác đến lợi nhuận công ty, Maja Pervan, Ivica Pervan & Marijana Ćurak (2018) thiết kế mơ hình với ba loại yếu tố định đến lợi nhuận: đặc thù công ty, đặc thù ngành kinh tế vĩ mô Phân tích thực 9359 cơng ty hoạt động ngành sản xuất Croatia giai đoạn 2006 - 2015 Bằng cách sử dụng phương pháp ước lượng GMM, nghiên cứu mối quan hệ dương có ý nghĩa thống kê hiệu tài (được đo tỷ suất sinh lời tổng tải sản năm t) biến trễ tỷ suất sinh lời doanh nghiệp (được đo tỷ suất sinh lời tổng tải sản năm t-1) Ozcan Isik & Umit Firat Tasgin (2017) thực phân tích thực nghiệm để xác định yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận 120 công ty sản xuất niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Borsa Istanbul giai đoạn 2005-2012 Kết ước tính từ mơ hình liệu bảng động có tính đến tính nội sinh biến cho thấy bên cạnh biến quy mô doanh nghiệp, rủi ro tài chính, chi phí R & D, vốn lưu động ròng tăng trưởng kinh tế, biến trễ lợi nhuận (được đo ROA năm t-1) biến số quan trọng ảnh hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp (được đo ROA năm t) Cụ thể hơn, lợi nhuận bị ảnh hưởng tích cực đáng kể lợi nhuận khứ Cũng sử dụng số tài Sè 147/2020 ROA, Kristina Mijić, Daniela Nuševa, Dejan Jakšić (2018) nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lờicủa doanh nghiệp vừa nhỏ lĩnh vực bán buôn bán lẻ nước Cộng hòa Serbia Với số liệu thu thập từ báo cáo cáo tài 1801 doanh nghiệp vừa nhỏ 321 công ty lớn, tác giả khác biệt tỷ suất sinh lời hai loại hình doanh nghiệp mức độ tác động nhân tố đến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp vừa nhỏ (được đo lường ROA), đó, biến trễ tỷ suất sinh lời (được đo biến trễ ROA) có tác động tích cực đến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp vừa nhỏ Trong đa số nghiên cứu tác động dương biến trễ khả sinh lợi lên hiệu tài (đo khả sinh lời), Margaretha Nina Supartika (2016) tác động tiêu cực độ trễ tỷ suất sinh lời (được đo biên lợi nhuận hoạt động năm t-1) đến hiệu tài doanh nghiệp (được đo ROA) thực nghiên cứu thực nghiệm để xác định nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp vừa nhỏ niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Indonesia Như vậy, mẫu nghiên cứu khác nhau, hay lựa chọn yếu tố đo lường tỷ suất sinh lợi, hay hiệu tài khác nhau, kết nghiên cứu khơng hồn tồn giống với cơng trình khoa học trước Tuy nhiên, nhận thấy, kết ước lượng mối quan hệ tương quan đáng kể tỷ suất sinh lời trễ hiệu tài (được đo tỷ suất sinh lời doanh nghiệp) 1.2 Tổng quan nghiên cứu giả thuyết liên quan đến tỷ suất sinh lời hiệu tài đo lường giá trị thị trường doanh nghiệp 1.2.1 Hiệu tài đo lường tỷ suất Tobin’s Q Đánh giá kết hoạt động kinh doanh dựa vào nhóm hệ số xác định từ báo cáo tài doanh nghiệp thể giá trị khứ, giá trị thị trường hành giá trị có khác biệt lớn Cũng báo cáo tài khơng thể giá trị thị trường nên chúng không đáp ứng đầy đủ mục tiêu đánh giá hoạt động ban quản lý cơng ty Các nhà phân tích tài phát triển thêm thước đo khác Trong tỷ suất Tobin’s khoa học thương mại ? 19 Kinh tÕ vμ qu¶n lý Q nhiều nhà khoa học ưa thích sử dụng Nhà khoa học James Tobin Đại học Yale người đưa Tobin’s Q trở nên phổ biến, ông coi người tạo nên tỷ số quan trọng Tuy nhiên, thực tế, đề xuất lần nhà kinh tế Nicholas Kaldor vào năm 1966 Chính vậy, số học giả cịn gọi tỷ lệ tỷ suất “Kaldor v” Về bản, tỷ suất Tobin’s Q thể mối quan hệ giá trị thị trường giá trị nội doanh nghiệp Nói cách khác, cơng cụ để xem xét giá trị thay tài sản hay giá trị thị trường doanh nghiệp có bị định giá cao hay thấp hay không Tỷ suất Tobin’s Q nhiều nhà kinh tế học lựa chọn để đánh giá hiệu tài doanh nghiệp Haniffa Hudaib (2006), Najid and Abdul Rahman (2011), Bozcuk (2011) 1.2.2 Hệ số lợi nhuận tổng tài sản Trong cơng trình khoa học tìm hiểu tỷ suất sinh lời doanh nghiệp, tỷ số lợi nhuận tổng tài sản (ROA) thước đo nhiều nhà kinh tế sử dụng Stigney (1990) cho phân tích hiệu tài chính, ROA đo thu nhập trước lãi vay, thuế khoản bất thường, chia cho tài sản hữu hình rịng Theo Yang (2011), ROA tính cách lấy thu nhập rịng chia tổng tài sản Nó phản ánh khả hoàn vốn; cho biết mức độ tổng tài sản quản lý công ty niêm yết điều kiện sử dụng hợp lý Theo tác giả, hiệu tài doanh nghiệp cao hiệu suất hoạt động tổng tài sản tăng lên McGuire cộng (1988); chọn ROA làm thước đo mức độ sinh lời nghiên cứu Chen (2008) đề xuất ROA số tài tồn diện đại diện nhất; phản ánh quy mơ bán hàng, kiểm sốt chi phí hoạt động vốn công ty; cho biết kết hoạt động kinh doanh công ty mục tiêu tối đa hóa giá trị cơng ty để theo đuổi H01: Tỷ suất sinh lời tổng tài sản ảnh hưởng tới hiệu tài đo lường giá trị thị trường doanh nghiệp 1.2.3 Hệ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu Bên cạnh ROA, hệ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu số tài nhà khoa học quan tâm sử dụng Hệ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu gọi tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Đây hệ số sinh lợi cổ đông quan tâm Các cổ đông kỳ vọng thu 20 khoa học thương mại lợi nhuận từ tiền đầu tư hệ số thể mức độ hiệu hoạt động cơng ty phương diện kế tốn Đây tiêu sử dụng rộng rãi để đánh giá mức độ sinh lời doanh nghiệp (Rappaport, 1986), điều nhà khoa học Monteiro xác nhận lại vào năm 2006 H02: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ảnh hưởng tới hiệu tài đo lường giá trị thị trường doanh nghiệp Mơ hình phương pháp nghiên cứu 2.1 Mơ hình nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu xác định mức độ ảnh hưởng tỷ suất sinh lời khứ đến hiệu tài đo lường giá trị thị trường giai đoạn doanh nghiệp Mặc dù có nhiều tiêu đo lường tỷ suất sinh lời doanh nghiệp, nghiên cứu tập trung vào hai tiêu sử dụng nhiều hệ số lợi nhuận tổng tài sản (ROA) hệ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) Bên cạnh đó, nghiên cứu sử dụng số thị trường để đo lường hiệu tài doanh nghiệp hệ số Q Tobin (Tobin’s Q) Mơ hình nghiên cứu xây dựng dạng: Yit = 0 + iXi,t + mi,t Trong 0 hệ số chặn, Xi,t vector biến giải thích and mi,t sai số ngẫu nhiên, sai số ngẫu nhiên phân tách thành hai phần sau: mi,t = + i,t Trong đặc điểm riêng đối tượng nghiên cứu không thay đổi theo thời gian, ei,t sai số ngẫu nhiên đối tượng nghiên cứu có thay đổi theo thời gian Dựa nghiên cứu trước với số điều chỉnh cho phù hợp với phạm vi nghiên cứu mẫu nghiên cứu, mô hình sử dụng nghiên cứu mơ hình phân phối trễ (distribited-lag model) viết dạng phương trình sau: Tobin’s Qi,t = + 1ROAt-1 + 2ROEt-1 + ei,t Trong đó: ROA hệ số lợi nhuận tổng tài sản, ROE hệ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu, Tobin’s Q hệ số Q Tobin Dựa tảng lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm trước đây, tác giả xây dựng khung khái niệm giả thuyết nghiên cứu hình 1: ? Sè 147/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý 2.2 Đo lường Tӹ suҩt sinh lӡi cӫa doanh biến HiӋu quҧ tài Để đo lường nghiӋp khӭ cӫa doanh nghiӋp ảnh hưởng - ROA t-1 - 7RELQ¶V4 mức độ sinh lời - ROE t-1 khứ hiệu tài Hình 1: Mơ hình nghiên cứu Về bản, Tobin’s Q nhỏ giá trị thay doanh nghiệp, khuôn khổ nghiên cứu này, hiệu tổng tài sản doanh nghiệp lớn tài đo lường số Tobin’s Q, giá trị thị trường nó, chứng tỏ giá cổ phiếu mức độ sinh lời trễ xét đến ROA năm t - 1, công ty bị đánh giá thấp ngược lại Đây ROE năm t - số có ảnh hưởng lớn đến định rót vốn + Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản ROA (return nhà đầu tư Những cơng ty có Tobin’s Q nhỏ on total assets) thường dễ dàng thu hút nhà đầu tư vốn giá trị thị trường cơng ty tăng ROA = để phù hợp với giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu 2.3 Phương pháp nghiên cứu Đây hệ số tổng quát đánh giá kết hoạt 2.3.1 Dữ liệu động kinh doanh doanh nghiệp, cho biết tỷ lệ Dữ liệu sử dụng chủ yếu nghiên cứu sinh lợi việc đầu tư vào tài sản Tỷ số phụ báo cáo tài (bao gồm báo cáo kết hoạt thuộc nhiều vào kết kinh doanh kỳ động kinh doanh, bảng cân đối báo cáo lưu đặc điểm ngành sản xuất kinh doanh chuyển tiền tệ) 29 doanh nghiệp ngành sản xuất, + Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu ROE chế biến thực phẩm niêm yết sàn giao dịch (return on equity) chứng khốn uy tín Việt Nam giai đoạn 2014 ROE = - 2019, 16 doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch HOSE, doanh nghiệp niêm yết sàn Đây hệ số sinh lợi cổ đông quan tâm Upcom doanh nghiệp niêm yết sàn HNX Các cổ đông kỳ vọng thu lợi nhuận từ Dữ liệu khai thác theo năm nghiên tiền đầu tư hệ số thước đo mức cứu có 174 quan sát 2.3.2 Phương pháp xử lý liệu độ sinh lời công ty phương diện kế tốn Hai kỹ thuật thống kê mơ tả suy diễn sử Các nhà đầu tư ưa thích tỷ lệ ROE cao ROE dụng cho nghiên cứu để phân tích giá trị trung bình, thường có mối tương quan dương với giá cổ phiếu độ lệch chuẩn, phương sai, giá trị tối thiểu tối đa, + Tỷ suất Tobin’s Q phạm vi, độ lệch độ nhiễu biến số,… với mục tiêu tìm câu trả lời xác cho tồn 7RELQ¶V4  mối quan hệ nhân mức độ sinh lời khứ hiệu tài đo lường Tổng giá trị tài sản công ty xác định giá trị thị trường doanh nghiệp phương pháp chi phí thay Đây ngành sản xuất, chế biến thực phẩm Việt Nam phương pháp thẩm định giá để xác định giai đoạn 2014 - 2019 Tất phân tích liệu giá trị tài sản cách tiếp cận từ chi phí Tuy thực thông qua việc sử dụng phần mềm nhiên, thông thường, giá trị thị trường nợ giá thống kê STATA phiên 14 Trong trình trị ghi sổ nợ giả định có giá trị tương nghiên cứu, liệu xử lý phân tích với đương nên Tobin’s Q cịn có cơng thức hỗ trợ từ phần mềm STATA 14 Trước tiến hành tính giản lược sau: phân tích hồi quy, kiểm định PURT (panel unit root test) thực với mục đích đảm bảo 7RELQ¶V4  liệu có xu hướng Sau đó, để tìm ước lượng phù Sè 147/2020 khoa học thương mại ? 21 Kinh tÕ vμ qu¶n lý hợp với mơ hình mẫu nghiên cứu, ước lượng nghiệp ngành sản xuất, chế biến thực phẩm phương pháp bình phương nhỏ (pooled OLS) 0.4%, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu thực hiện, tiếp phương pháp ước lượng khứ dao động khoảng từ -1608% đến mô hình tác động cố định (FEM) ước lượng mơ 3997% Đây mức ROE không tốt, thể tỷ hình tác động ngẫu nhiên (REM) Kiểm định Chow suất sinh lời thấp vốn chủ sở hữu doanh sử dụng để xác định ước lượng phù hợp nghiệp nghiên cứu Tóm lại, hai số tài ước lượng OLS ước lượng FE, ước lượng ROA ROE cho thấy, giai đoạn nghiên OLS ước lượng RE Nếu FEM REM phù cứu, kinh tế Việt Nam phát triển tốt hợp OLS, kiểm định Hausman tiến với tỷ số tăng trưởng GDP dao động từ 3.78% đến hành để lựa chọn mơ hình phù hợp Tiếp đó, tác 9.88%1, nhiên, nhiều doanh nghiệp ngành giả tiến hành kiểm định khuyết tật mơ hình chưa tận dụng điều kiện thuận lợi kinh lựa chọn, bao gồm đa cộng tuyến, phương sai tế vĩ mô Thực trạng đặt nhu cầu cấp thiết thay đổi tự tương quan Khi khuyết tật cho việc tìm hiểu, nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng xảy ra, kết hồi quy không cịn xác đến hiệu tài doanh nghiệp ngành Phương án để xử lý tượng đa cộng tuyến loại sản xuất, chế biến thực phẩm để đề xuất giải bỏ biến có VIF lớn 10 Đối với pháp phù hợp nhằm giúp cơng ty cải thiện tình tượng phương sai thay đổi tự tương quan, mơ hình kinh doanh cách hiệu Mặc dù số ROA t-1 ROE t-1 trung bình hình sai số chuẩn mạnh Cluster sử dụng để đưa ước lượng hiệu Phương pháp hồi quy ngành không cao, hệ số Tobin’s Q trung Cluster thực dựa ý tưởng tạo bình doanh nghiệp nghiên cứu lại đạt điều chỉnh ước lượng để khắc phục nhược mức tốt, với kết 1.063748, điều cho điểm liệu, cụ thể phân biệt đối tượng thấy nhà đầu tư đánh giá tốt tiềm ngành sản xuất, chế biến thực phẩm Việt Nam nhóm 3.2 Kiểm định nghiệm đơn vị (PURT) Kết nghiên cứu thực nghiệm Nghiên cứu Gujarati (2003) 3.1 Thống kê mô tả liệu bảng thường Bảng 1: Bảng thống kê mô tả biến nghiên cứu khơng có tính dừng, Sӕ quan Giá trӏ Ĉӝ lӋch Giá trӏ Giá trӏ việc sử dụng BiӃn sát trung bình chuҭn nhӓ nhҩt lӟn nhҩt liệu để thực hồi 7RELQ¶V4 170 1.063748 9191421 -.301814 4.970089 quy không cho kết ROAt-1 174 0537996 3.520257 -16.08915 39.97409 xác Để tránh xảy vấn đề này, tất ROEt-1 174 -.0042644 2.125131 -27.08949 5.352876 biến sử dụng nghiên cứu phải (Nguồn: Tính tốn từ Stata 14) kiểm định nghiệm đơn vị Chỉ số ROAt-1 doanh nghiệp dao động Vì liệu nghiên cứu liệu cân bằng, nên từ -1609% đến 3997% ROA t-1 trung bình phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị Levin, 5.3% Những số cho thấy, giai đoạn Lin & Chu (2002) sử dụng nghiên cứu, tỷ suất sinh lời tổng tài sản Kết kiểm định nghiệm đơn vị cho thấy, doanh nghiệp sản xuất, chế biến thực phẩm lớn liệu hai biến trễ độc lập bao gồm hệ số lợi khơng đạt mức hiệu quả, theo nhuận tổng tài sản (ROA), hệ số lợi nhuận nhiều nhà khoa học, để thể vững mạnh tài vốn chủ sở hữu biến phụ thuộc Tobin’s Q chính, số ROA doanh nghiệp cần phải đạt tối dừng, vậy, số liệu phù hợp cho bước nghiên cứu thiểu 7.5% Trong ROA t-1 trung bình đạt giá trị dương mức ROE t-1 trung bình 29 doanh 1.World Bank 22 khoa học thương mại ? Sè 147/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý 3.3 Phân tích tương quan Bảng 2: Bảng ma trận tương quan biến nghiên cứu 7RELQ¶V4 ROA t-1 ROEt-1 7RELQ¶V4 1.0000 0.1747 (0.0227) 0.0795 (0.3030) ROA t-1 ROEt-1 1.0000 -0.0252 (0.7418) 1.0000 (Nguồn: Tính tốn từ Stata 14) Hệ số tương quan Pearson bảng cho thấy, tồn mối quan hệ tương quan chiều có ý nghĩa thống kê 5% tỷ suất sinh lời tổng tài sản ROA khứ với hệ số Tobin’s Q Trong đó, ROEt-1 Tobin’s Q có mối tương quan chiều khơng có ý nghĩa thống kê 3.4 Kiểm định đa cộng tuyến Sự tồn tượng đa cộng tuyến gây ảnh hưởng tới mức độ xác ước lượng, dẫn tới suy luận sai lầm (Gujarati, 2003; Green, 2008) Kết kiểm định đa cộng tuyến cho thấy VIF tất biến nhỏ 10, cho thấy biến phù hợp để thực bước nghiên cứu 3.5 Phân tích tác động tỷ suất sinh lời khứ đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp sản xuất, chế biến thực phẩm Việt Nam tác động dương có ý nghĩa thống kê 10% đến hiệu kinh doanh đo lường giá trị thị trường biến trễ ROE khơng có tác động đến tỷ suất Tobin’s Q Trong đó, ước lượng FEM đưa tới kết hoàn toàn khác biệt, theo kết ước lượng mơ hình tác động cố định, hai số ROA ROE q khứ khơng có ảnh hưởng tới Tobin’s Q doanh nghiệp Kết kiểm định Fisher cho thấy hệ số F mơ hình nghiên cứu 0.000 chứng tỏ có tồn đặc điểm riêng đối tượng nghiên cứu không thay đổi theo thời gian nên mơ hình FE phù hợp OLS Kiểm định Breusch-Pagan đưa kết hệ số p 0.000, cho thấy sai số ước lượng có bao gồm sai lệch nhóm Như vậy, hồi quy REM phù hợp hồi quy OLS Cuối cùng, giá trị p kiểm định Hausman 0.3978 sử dụng làm sở để kết luận ước lượng phù hợp với mẫu nghiên cứu ước lượng theo REM Bảng 3: Kết kiểm định đa cộng tuyến Variable ROA t-1 ROEt-1 VIF trung bình VIF 1.0 1.0 1/VIF 0.999362 0.999362 1.0 (Nguồn: Tính toán từ Stata 14) Bảng 4: Kết hồi quy OLS Tobin¶s Q FEM REM ROAt-1 ROEt-1 Coef 0.0258404* 0.008003 Std Err 0.0140201 0.0224439 Coef 0.0230639 0.0041585 Std Err 0.0142222 0.0226725 Coef 0.0258404* 0.008003 Std Err 0.0140201 0.0224439 _cons 1.089689*** 0.1458093 1.062577*** 0.0444849 1.089689*** 0.1458093 (*** p < 0.01, ** p < 0.05, * p < 0.1) (Nguồn: Tính tốn từ Stata 14) Kết ước lượng OLS REM tương đồng, đó, biến tỷ suất sinh lợi tổng tài sản có Sè 147/2020 Để xem xét mơ hình có tượng phương sai thay đổi hay khơng, kiểm định Wald thực hiện, khoa học thương mại ? 23 Kinh tÕ vμ qu¶n lý với giả thuyết Ho khơng có tượng phương sai thay đổi Tuy nhiên, giá trị p kết kiểm định 0.0000, cho thấy tồn tượng phương sai thay đổi mơ hình nghiên cứu Kiểm định thực kiểm định Wooldridge tượng tự tương quan, giá trị p tính 0.0431, chứng tỏ có tượng tự tương quan mơ hình Để giải vấn đề phương sai thay đổi tự tương quan, ước lượng sai số chuẩn vững Cluster sử dụng Bảng 5: Kết hồi quy theo ước lượng sai số chuẩn vững Cluster Tobin¶s Q ROAt-1 ROEt-1 _cons Robust Coef 0.0258404*** 0.008003** 1.089689*** Std Err 0.0031492 0.0037148 0.1449773 (*** p < 0.01, ** p < 0.05, * p < 0.1) (Nguồn: Tính tốn từ Stata 14) Kết ước lượng sai số chuẩn vững cho thấy số tài ROA năm t - có tác động dương, có ý nghĩa thống kê 1% đến hiệu tài đo lường giá trị thị trường Tương tự, hệ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu năm trước có tác động tích cực có ý nghĩa thống kê 5% đến tỷ suất Tobin’s Q, vậy, hai giả thuyết H01 H02 chấp nhận Thảo luận, khuyến nghị kết luận Tóm lại, kết thực nghiệm cho thấy, biến trễ ROA ROE có tác động dương có ý nghĩa thống kê với hiệu tài đo lường hệ số Tobin’s Q Kết tương đồng với nhiều nghiên cứu trước nghiên cứu Sasivimol Meeamol cộng (2011), Salman Yazdanfar (2012), Schmidt (2014), Ahmad (2015), Paula Pontes de Campos Rasera (2019) Kết nghiên cứu có ý nghĩa nhà đầu tư doanh nghiệp ngành sản xuất, chế biến thực phẩm Đối với nhà đầu tư, cơng ty có tỷ suất Tobin’s Q nhỏ có sức hấp dẫn với họ cổ phiếu 24 khoa học thương mại doanh nghiệp có tiềm tăng giá để phù hợp với giá trị sổ sách Vì vậy, đánh giá doanh nghiệp có Tobin’s Q tiệm cận đến 1, nhà đầu tư nên xem xét số ROA ROE năm trước, qua có lựa chọn đắn Đối với doanh nghiệp ngành sản xuất, chế biến thực phẩm, Tobin’Q nhỏ 1, công ty nên cân nhắc đến việc huy động vốn thị trường chứng khốn Bên cạnh đó, doanh nghiệp muốn tăng giá trị thị trường so với giá trị sổ sách, phương án hiệu dài hạn đưa doanh nghiệp cần nỗ lực sử dụng biện pháp để cải thiện số tài ROA ROE doanh nghiệp Như vậy, nghiên cứu thực nghiệm chứng minh tỷ suất sinh lời khứ có tác động dương tới giá trị thị trường so với giá trị sổ sách doanh nghiệp năm Hay nói cách khác, tỷ suất sinh lời khứ nhà cung ứng vốn sử dụng để xác định hạng mục đầu tư công cụ để doanh nghiệp xây dựng chiến lược kinh doanh phù hợp.u Tài liệu tham khảo: Andreas Stierwald (2010), Determinants of Profitability: An Analysis of Large Australian Firms, Melbourne Institute Working Paper No 3/10 Ahmad, M O G (2015), The effect of capital structure on the financial performance of listed companies in Bahrain Bourse, Journal of Finance and Accounting, 3(3), p.50-60 Bozcuk, A E (2011), Performance effects of outside directors on corporate boards, International Journal of Business and Social Science, 2(20), p 80–84 Chen, L G (2008), An Empirical Analysis the Relationship between Capital Structure and Firm Performance of the Listed Firms in SME Board, Market Weekly 7: p 83- 85 ? Sè 147/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý Claudio Giachetti (2012), A resource-based perspective on the relationship between service diversification and firm performance: evidence from italian facility management firms, Journal of Business Economics and Management 13(3): p 567-585 D Yazdanfar (2013), Profitability determinants among micro firms: Evidence from Swedish data, The International Journal of Managerial Finance, vol 9, no 2, p 150-160 Fried, L A K Lovell, and S Schmidt (2014), The Measurement of Productive Efficiency: Techniques and Applications, New York: Oxford University Press, p 68–119 Gerwin Van der Laan, Hans Van Ees and Arjen Van Witteloostuijn (2007), Corporate Social and Financial Performance: An Extended Stakeholder Theory, and Empirical Test with Accounting Measures, Journal of Business Ethics 79, p 299- 310 Geroski, P A and A Jaquemin (1998), The Persistence of Profits: A European Comparison, Economic Journal 98(391): p 375–389 10 Guan Kai, Qiu Hao and Zhang Ying (2009), An Analysis of External Factors Affecting Firm Performance, Journal of Statistics and DecisionMaking 22, p 181-183 11 Kristina, M., &Dejan, J (2017), The determinants of agricultural industry profitability: Evidence from Southeast Europe, Custosegronegocio online, 13(1), p 154-173 12 Kristina Mijić*, Daniela Nuševa, Dejan Jakšić (2018), The determinants of smes profitability in the wholesale and retail sector in Serbia, Teme Journal, p 97 - 111 13 Haniffa, R., & Hudaib, M (2006), Corporate governance structure and performance of Malaysian listed companies, Journal of Business Finance and Accounting, p 1034-1062 14 James C Van Horne and John M Wachowicz, JR (2005), Fundamentals of Financial Management, Prentice Hall: Financial Times, UK Sè 147/2020 15 Junnei Liuspita, Edi Purwanto (2019), The Profitability Determinants Of Food And Beverages Companies Listed At The Indonesia Stock Exchange, International journal of scientific & technology research volume 8, issue 09, September 2019 16 Isik, O., &Tasgin, U F (2017), Profitability and its determinants in Turkish manufacturing industry: Evidence from a dynamic panel model, International Journal of Economics and Finance, p 66-75 17 Maja Pervan, Ivica Pervan & Marijana Ćurak (2018), Determinants of firm profitability in the Croatian manufacturing industry: evidence from dynamic panel analysis, Economic ResearchEkonomska Istraživanja, p.968-981 18 Margaretha,F.,&Supartika,N.(2016), Factors affecting profitability of Small-Medium Enterprises (SMEs) firms listed in Indonesia Stock Exchange Journal of Economics, Business and Management, p 132-137 19 Lê Thị Bích Vân (2009), Các chỉ tiêu tài chính phản ánh hiệu kinh doanh của các Công ty cổ phần trên TTCK Việt Nam, Tạp chí Thương mại số 23/2009 Summary This paper studies the influence of lagged profitability on financial performance measured by the enterprise’s market value in the context of an emerging transitional economy In order to complete the research goals, the researcher make use of data of 29 listed food processing and producing companies in Vietnam in the period from 2014 to 2019 The data is analysed using STATA 14 The empirical results show that both lagged ROA and ROE have a positive impact and statistical significance on financial performance measured by Tobin’s Q khoa học thương mại 25 ... vμ qu¶n lý ẢNH HƯỞNG CỦA TỶ SUẤT SINH LỜI TRONG QUÁ KHỨ ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH ĐO LƯỜNG BẰNG GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN NGÀNH SẢN XUẤT, CHẾ BIẾN THỰC PHẨM... quan đáng kể tỷ suất sinh lời trễ hiệu tài (được đo tỷ suất sinh lời doanh nghiệp) 1.2 Tổng quan nghiên cứu giả thuyết liên quan đến tỷ suất sinh lời hiệu tài đo lường giá trị thị trường doanh... cực biến trễ tỷ suất sinh lời lên hiệu suất tài (đo lường tỷ suất sinh lời giai đo? ??n nghiên cứu) kỳ nghiên cứu Isik Tasgin (2017) khảo sát số liệu 120 công ty sản xuất niêm yết Sàn giao dịch chứng