4.2.2.1. Bi n ph thu c
Qua các nghiên c u đã tham kh o trong ch ng 2, quan đi m v bi n ph thu c là nguy c phá s n công ty tùy t ng th tr ng mà có th có nh ng đi m khác nhau. C n c vào các nghiên c u đã tham kh o k t h p v i tình hình th c t t i th tr ng Vi t Nam, đ tài đ a ra quan đi m đ xác đ nh m t công ty có nguy c phá s n khi đ x y ra 1 trong 2 tình hu ng sau:
Các công ty b s giao d ch ch ng khoán công b b h y niêm y t, b c nh báo ng ng giao dch hay nh ng công ty có c phi u b đ a vào di n ph i ki m soát thì đi u thu c d ng các công ty có nguy c phá s n ( đây nghiên c u ch xét các công ty b c nh báo do liên quan đ n v n đ hi u qu ho t đ ng, không xét các tr ng h p khác ch ng h n do vi pham qui t c công b thông tin, th i h n n p các báo cáo tài chính…)
Các công ty có đ ng th i ROA ho c v n l u đ ng (t ng tài s n ng n h n – t ng n ng n h n) âm và v n hóa th tr ng (s c phi u đang l u hành x
giá th tr ng 1 c phi u) nh h n t ng n ph i tr c ng là các công ty có nguy c phá s n.
Ta th y r ng v i 2 ch tiêu trên thì vi c xác đ nh bi n ph thu c (Y=1 – công ty có nguy c phá s n) s có 2 tr ng h p: th nh t, công ty có ROA âm và v n hóa th tr ng nh h n t ng n . Th hai, công ty có v n l u đ ng âm và v n hóa th tr ng nh h n t ng n . Ngoài ra các tr ng h p còn l i (Y=0) công ty không có nguy c phá s n.
4.2.2.2. Các bi n đ c l p và các gi thuy t nghiên c u
Tính thanh kho n là m t y u t nh h ng đ n nguy c phá s n công ty thông qua bi n h s thanh kho n ng n h n (Altman và ctg, 1977), (Zang và ctg, 2007).T s thanh kho n ng n h n đ c xác đ nh b ng giá tr tài s n l u đ ng chia giá tr n ng n h n ph i tr . H s thanh kho n ng n h n cho ta bi t đ c m i đ ng n ng n h n ph i tr c a công ty có bao nhiêu đ ng tài s n l u đ ng có th s d ng đ thanh toán. N u h s này quá th p cho th y r ng kh n ng thanh toán c a công ty không t t. i u này có th d n đ n khi công ty c n thêm v n đ ho t đ ng thì s g p khó kh n h n trong vi c ti p c n các ngu n v n vay c a các t ch c tín d ng, làm nh h ng đ n tình hình ho t đ ng c a công ty. Ho c n u công ty không thanh toán đ c các kho n n đ n h n khi ch n yêu c u thì có th nh h ng đ n uy tín, hình nh công ty, tình tr ng x u nh t có th x y ra là ch n có th n p đ n đòi gi i quy t phá s n theo qui đ nh c a pháp lu t. Gi thuy t nghiên c u:
H1: h s thanh kho n ng n h n có tác đ ng ng c chi u v i xác su t x y ra nguy c phá s n công ty.
Hi u qu ho t đ ng là y u t r t quan tr ng nh h ng tr c ti p đ n nguy c phá s n công ty (Altman và ctg, 1968, 1977), (Zang và ctg, 2007) và (Hoàng Tùng, 2011). Y u t này trong đ tài đ c đ i di n b i ba bi n ROA, ROE và su t sinh l i c n b n ( Basic earning power ratio). Trong đó ROA có th đ c tính theo l i nhu n tr c thu ho c l i nhu n sau thu chia cho t ng tài s n. Trong đ tài này s d ng cách tính là ROA b ng l i nhu n sau thu chia t ng tài s n. ROE thì đ c tính b ng l i nhu n sau thu chia cho v n ch s h u. Còn su t sinh l i c n b n đ c tính b ng l i nhu n tr c thu và lãi vay (EBIT) chia cho t ng tài s n. Nghiên c u
đ a c ba y u vào mô hình là b i vì: N u xét quan đi m c a các t ch c tín d ng thì h quan tâm đ n su t sinh l i c a t ng tài s n, đ xem công ty có kh n ng thu h i v n và tr đ c n hay không. Quan tr ng h n đây là m t trong các tiêu chí mà s giao d ch ch ng khoán s xem xét đ x p lo i công ty vào di n c nh báo hay không. Khác v i t ch c tín d ng thì các nhà đ u t khi đ u t vào m t công ty thì h quan tâm nhi u nh t đ n su t sinh l i c a v n ch s h u. t c m t đ ng h đ u t vào s thu đ c bao nhiêu lãi. Còn su t sinh l i c n b n thì ph n ánh kh n ng sinh l i c n b n ch a tính đ n nh h ng c a thu và đòn b y tài chính. Bi n này có th cho ta th y đ c m t ph n c a y u t ngành trong nghiên c u. M i ngành khác nhau có th s có các ch đ u đãi v thu su t, lãi vay khác nhau do m c tiêu c a các nhà qu n lí v mô. Bên c nh đó thì hai bi n: vòng quay t ng tài s n đ c tính b ng cách l y doanh thu thu n chia t ng tài s n (Altman, 1968, Sori và Karbhari, 2004) và t s l i nhu n tr c thu và lãi vay (EBIT) chia cho doanh thu thu n c ng đ c xem xét đ a vào làm bi n đ c l p. Vòng quay t ng tài s n s cho bi t hi u qu trong vi c s d ng tài s n c a công ty. Nó cho bi t đ c m i đ ng t ng tài s n s t o đ c m y đ ng doanh thu. Bi n này c ng góp ph n gi i thích thêm y u t ngành cho mô hình nghiên c u. Vì m i ngành khác nhau s có vòng quay t ng tài s n khác nhau. K t h p v i t s EBIT trên doanh thu thu n giúp đánh giá thêm tính hi u qu c a y u ho t đ ng đ i v i s t n t i c a công ty hay nguy c phá s n công ty. T đó đ a ra gi thuy t nghiên c u:
H2: hi u qu ho t đ ng c a công ty (đ i di n là ROA, ROE, su t sinh l i c n b n, vòng quay t ng tài s n và t s l i nhu n trên doanh thu) đ u có nh h ng ng c chi u v i xác su t x y ra nguy c phá s n công ty.
Bi n đ c l pđòn b y tài chính hay c c u v n đ i di n b i t s t ng n trên t ng tài s n. ây c ng là m t y u t tác đ ng đ n nguy c phá s n công ty (Beaver, 1966, Sori và Karbhari, 2004, Zang và ctg, 2007). T s n trên t ng tài s n ph n ánh m c đ s d ng n c a công ty. N u công ty s d ng t t y u t này thì có th t n d ng lá ch n thu . Nh ng m t khác các ch n th ng l i mu n t l này th p vì nh th công ty có kh n ng tr n cao h n. Vì th tùy ngành ho t đ ng và tình hình riêng c a m i công ty mà có các t s này khác nhau. Tuy nhiên đây c ng là m t t
s mà các t ch c tín d ng quan tâm trong vi c c p tín d ng cho công ty. Gi thuy t nghiên c u:
H3: t s t ng n trên t ng tài s n có nh h ng cùng chi u v i xác su t x y ra nguy c phá s n công ty.
Y u t t ng tr ng là m t trong nh ng bi n tác đ ng đ n nguy c phá s n công ty (Altman, 1968, Zang và c ng s , 2007)4. Nghiên c u ch xét đ n y u t t ng tr ng bình th ng, không xét đ n s t ng tr ng nóng (t ng tr ng quá m c) hay t ng tr ng b n v ng (d a trên l i nhu n gi l i). M t công ty có t l t ng tr ng d ng thì ch c ch n xác su t x y ra nguy c phá s n th p. Ng c l i n u m t công ty có t l t ng tr ng âm thì nguy c phá s n s l n h n. Do đ c thù c a kinh t Vi t Nam và đ thu n ti n trong vi c thu th p s li u đ tài tính y u t t ng tr ng qua hai bi n là t c đ t ng doanh thu thu n và t c đ t ng t ng tài s n. M t công ty v n có t c đ t ng doanh thu và t ng t ng tài s n d ng thì th ng cho th y công ty đang có các ho t đ ng s n xu t kinh doanh t t và ng c l i. Bên c nh đó chúng ta c ng c n l u ý v i nh ng công ty có t c đ t ng tr ng quá cao đôi khi l i có tác d ng ng c l i (t ng nguy c phá s n), vì th chúng ta c n l u ý khi phân tích k t qu . Gi thuy t nghiên c ut m th i nh sau:
H4: t ng tr ng bình th ng c a công ty có tác đ ng ng c chi u v i nguy c phá s n công ty.
Y u t kì v ng c a th tr ng, giá c phi u c a m t công ty ph thu c r t nhi u vào tình hình s c kh e c a công ty đó. N u công ty đang phát tri n m nh, s c kh e tài chính t t, tri n v ng ngành ngh t t, d nhiên giá c phi u công ty đó s cao. Ng c l i n u công ty có tình hình s c kh e kém, g p khó kh n v tài chính thì m c nhiên giá c phi u s gi m. Nh v y giá c phi u ph n ánh s kì v ng c a nhà đ u t , th tr ng. N u s kì v ng là t t có th hi u s c kh e công ty đang t t và nguy c phá s n s th p, ng c l i thì nguy c phá s n s cao. Y u t kì v ng c a th tr ng trong đ tài ch nđ i diên b i t s v n hóa th tr ng chia t ng n và t s giá th tr ng trên giá s sách (M/B). V i bi n v n hóa th tr ng chia t ng n cho th y r ng m i đ ng n có th huy đ ng đ c bao nhiêu đ ng t th tr ng đ có
th thanh toán cho đ ng n đó. Còn t s M/B ch xem nh là m t th c đo s kì v ng c a th tr ng so v i giá tr th c s c a công ty. T đó đ t ra gi thuy t nghiên c u là:
H5: trong y u t kì v ng c a th tr ng thì bi n v n hóa th tr ng / t ng n có nh h ng ng c chi u còn bi n M/B có nh h ng cùng chi u v i nguy c x y ra phá s n công ty.
B ng 4.1 sau đây s mô t kí hi u, cách tính, ngu n s li u đ tính các bi n trong mô hình nghiên c u. Bi n thu c các y u t chính nh h ng đ n xác su t x y ra nguy c phá s n công ty. Bên c nh các bi n thu c y u t chính thì nghiên c u c ng đ a thêm vào các bi n n ng n h n trên t ng n (thu c v c c u n ), bi n log(t ng tài s n) ph n ánh y u t qui mô c a công ty, bi n tài s n ng n h n trên t ng tài s n ph n ánh c c u tài s n công ty nh là các bi n ki m soát. ánh giá xem ngoài các nhân t chính nh mô hình đã đ c p thì qui mô, c c u tài s n có
B ng 4.1. Tóm t t kí hi u, cách tính các bi n trong mô hình STT Bi n Kí hi u Cách tính Các nghiên c u tr c Bitn thu c y u tác đ ng vKì ng 1 Hs thanh kho n X1 Tài s n l u đ ng / n ng n h n
ph i tr Altman (1977), Zang (2007) Thanh kho n (-)
2
ROA X2
L i nhu n sau thu / t ng tài s n Altman (1968, 1977), Puagwatana & Gunawardana (2005), Zang (2007), Hoàng
Tùng (2011)
Hi u qu ho t
đ ng (-)
3 ROE X3 L i nhu n sau thu / VCSH Hoàng Tùng (2011), Nguy n Tr ng Hòa 4
EBIT/TTS X4
EBIT / t ng tài s n Atlman (1968, 1977), Puagwatana & Gunawardana (2005)
5
DTT/TTS X5 Doanh thu thu n / t ng tài s n Atlman (1968), Puagwatana & Gunawardana (2005), Rashid & Abbas (2011) 6 EBIT/DTT X6 EBIT / Doanh thu thu n Hoàng Tùng (2011), Nguy n Tr ng Hòa 7
òn b y TC X7 T ng n / t ng tài s n (1980), Wang & Campbell (2010), Hoàng Beaver (1966), Altman (2007), Ohlson Tùng (2011)
òn b y tài
chính (+)
8 T ng DTT X8 T ng DTT = (DT n m sau – DT
n m tr c) / (DT n m tr c) Zang & Chen T ng tr ng
(-) 9 T ng TTS X9 T ng TTS = (TTS n m sau – TTS
n m tr c) / (TTS n m tr c) 10 VHTT /T ng
n X10 V n hóa th tr ng / t ng n Zang & Chen Kì v ng th
tr ng (-)
11 M/B X11 M/B (Market value / book value) (+)
12 C c u n X12 N ng n h n / t ng n C c u n Bi n
ki m soát 13 C c u TTS X13
Tài s n ng n h n / t ng tài s n Hoàng Tùng (2011), Nguy n B o Khang
(2012) C c u tài s n
4.3. D li u nghiên c u
D li u nghiên c u c a đ tài là d li u đ c trích t báo cáo tài chính k t thúc n m 2009, 2010 và 2011 c a 405 công ty niêm y t l n đ u tr c ngày 31 tháng 12 n m 2008 trên sàn HOSE và HNX, bao g m 1210 quan sát (vì trong 405 công ty có 5 công không có d li u n m 2011. Trong đó có 3 công ty có mã giao d ch là: GHA, VPL và YSC do b sáp nh p v i công ty khác; công ty có mã MCV vi ph m qui đ nh không công b báo cáo tài chính n m 2011; công ty có mã BTC không đ đi u ki n ti p t c niêm y t trên 2 sàn HOSE và HNX nên chuy n sang sàn Upcom). Nghiên c u c ng đã lo i tr quan sát là các t ch c tín d ng nh : ngân hàng, công ty ch ng khoán, công ty b o hi m, các qu đ u t , các công ty tài chính vì các công ty này có c c u v tài s n và v n khác v i các công ty s n xu t kinh doanh khác. B ng 4.2 s th ng kê t l m u quan sát trên t ng th .
B ng 4.2. T l m u quan sát trên t ng th
1 S l ng công ty niên y t trên sàn TP. H Chí Minh (HOSE) (1) 298 2 S l ng công ty niên y t trên sàn Hà N i (HNX) (2) 391 3 S l ng các công ty b o hi m, tài chính, ch ng khoán, qu
đ u t , t ch c tín d ng (3) 49
4 S l ng công ty c n nghiên c u (4)=(1)
+(2)-(3) 640 5 S l ng công ty đ c quan sát trong nghiên c u (5) 405 6 T l m u quan sát trên t ng th (5):(4) 63,28%
(ngu n: tác gi tính toán theo d li u công b trên cophieu68.com và cafef.vn th i đi m 12/2011)
Do nghiên c u không đ c p đ n y u t th i gian niêm y t, nên không l y m u là các công ty niêm y t t n m 2009 tr v sau, vì v i ý ki n ch quan c a tác gi cho r ng: do không xét th i gian niêm y t nên nh ng công ty m i niêm y t trong th i gian ng n s ch a th t s n đ nh, có th ch a quen v i các qui đ nh m i c ng nh môi tr ng m i c n th i gian đ đi u ch nh. V i ý ki n ch quan đó thì nghiên c u có đ c quan sát c a 405 công ty trên t ng s 640 công ty c a t ng th chi m 63,28% là m t t l khá l n.
D li u nghiên c u ban đ u (t các báo cáo tài chính – d li u thô) s đ c trích ra và nh p vào b ng tính excel đ tính toán, x lí c b n đ t o ra các bi n s c n thi t trong nghiên c u. V i gi thi t đi u ki n đ x p công ty vào di n có nguy c phá s n đ c trình bày trong ph n đ u ch ng 3 có 2 tr ng h p là: th nh t, công ty có ROA âm và v n hóatr ng nh h n t ng n . Th hai, công ty có v n