Sử dụng mô hình CAPM, FamaFrench, Carhart vào thị trường Việt Nam

1 CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO NGHIÊN CỨU Ngày nay đối với các quốc gia có nền kinh tế vận hành theo cơ chế thị trường thì vai trò của thị trường chứng khoán là vô cùng quan trọng. Thị trường chứng khoán là kênh thu hút các nguồn vốn đầu tư nhàn rỗi trung dài hạn trong nền kinh tế, là tiền đề cho công cuộc cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước ở nước ta. Thị trường chứng khoán vừa là một kênh chuyển tải vốn cho nền kinh tế, vừa như một hàn thử biểu để đo sức khỏe của nền kinh tế. Đã có nhiều nghiên cứu phân tích nguyên nhân tác động đến thị trường chứng khoán trong đó có ảnh hưởng của chu kỳ kinh tế, các biến động của kinh tế thế giới, thị trường bất động sản, lãi suất và các rào cản tác động đến thị trường tài chính của Chính phủ,… Trong đó một nguyên nhân quan trọng không thể phủ nhận là kiến thức và tâm lý của nhà đầu tư. Khi một nhà đầu tư thiếu kiến thức về đầu tư chứng khoán, một mặt sẽ thấy lúng túng trước những thông tin và báo cáo của các công ty công bố cũng như thông tin về thị trường, mặt khác sẽ càng lúng túng hơn khi đọc các báo cáo, dự báo, dự đoán của các tổ chức tài chính lớn trên thế giới nhận định về thị trường chứng khoán Việt Nam. Có bao giờ chúng ta tự hỏi vì sao từ những công trình nghiên cứu khoa học, từ những lý thuyết đã được công bố trên thế giới mà chúng ta không thể ứng dụng để đưa ra những nhận định và dự báo mà chỉ dựa vào những báo cáo của các tổ chức tài chính nước ngoài. Từ đâu mà họ có được những dự báo, dự đoán như vậy và mức độ tin cậy của các dự báo ấy tới đâu. Trên thực tế đã có không ít nhà đầu tư phải trả giá cho sự quá tin cậy vào các bản báo cáo này. Trên thế giới cũng đã có những nghiên cứu về các mô hình đầu tư tài chính như CAPM, Fama – French, Carhart trên nhiều thị trường chứng khoán, đặc biệt là các thị trường chứng khoán mới nổi đã cho những kết quả có ý nghĩa vô cùng thiết thực. Điều đó càng khẳng định thêm tính đúng đắn và tính thực nghiệm của các mô hình này. 2 Thế nhưng chưa có nhiều nghiên cứu về vấn đề này ở Việt Nam. Do vậy việc nghiên cứu về các mô hình CAPM, Fama – French, Carhart vào thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn hiện nay là một việc hết sức quan trọng và cấp thiết. 1.2 XÁC ĐỊNH VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Mô hình CAPM cho rằng sự thay đổi tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu được xác định duy nhất bởi beta thị trường. Tuy nhiên có một số nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rằng beta thị trường trong CAPM có rất ít liên hệ với tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu (Reinganum, 1981; Breeden và các cộng sự, 1989; Fama và French, 1992) trong khi có một số nghiên cứu đưa ra mối liên hệ giữa tỷ suất lợi nhuận và các biến như quy mô vốn hoá thị trường, tỷ số thư giá trên thị giá (BM) và tỷ suất lợi nhuận trong quá khứ. Ảnh hưởng của quy mô vốn hoá thị trường lần đầu tiên được đưa ra bởi Banz (1981) và Reinganum (1981), tìm ra phần bù lợi nhuận trên các chứng khoán penny ở Mỹ và sau đó bởi Blume và Stambaugh (1983) dùng dữ liệu Mỹ, Brown cùng các cộng sự (1983) dùng dữ liệu Úc. Ảnh hưởng BM được nêu ra bởi Chan cùng các cộng sự (1991) trên thị trường chứng khoán Nhật Bản. Ảnh hưởng lợi nhuận trong quá khứ lần đầu tiên được nêu ra bởi Jegadeesh và Titman (1993), tìm thấy chứng khoán Mỹ có lợi nhuận tốt trong quá khứ từ 3 đến 12 tháng tiếp tục có lợi nhuận tốt trên 3 đến 12 tháng kế tiếp và ngược lại. Điều này được khẳng định ở một vài thị trường khác (Rouwenhorst, 1998, 1999; Griffin cùng các cộng sự, 2003). Các nghiên cứu trên thị trường mới nổi nói chung cũng khẳng định các ảnh hưởng quy mô và BM nhưng lợi nhuận trong quá khứ nói chung ít ảnh hưởng. Fama và French (1998) đưa ra các ảnh hưởng quy mô doanh nghiệp và BM tương ứng 11 và 12 thị trường trên toàn bộ 16 thị trường mới nổi. Đối với ảnh hưởng lợi nhuận trong quá khứ, Griffin cùng các cộng sự (2003) cho rằng ảnh hưởng tương đối yếu ở thị trường châu Á ở đó lợi nhuận nói chung dương nhưng ít có ý nghĩa thống kê. Mặc dù vậy còn nhiều tranh cãi về nguồn gốc và bản chất của quy mô vốn hoá, BM và biến động giá. Hai trường phái chính giải thích trên cơ sở rủi ro hay hành vi. Fama và French (1993, 1995, 1998) giải thích ảnh hưởng của quy mô vốn hoá và BM là 3 phần bù rủi ro trong việc nắm giữ cổ phiếu ít sinh lợi hơn, rủi ro hơn. Trường phái hành vi giải thích các ảnh hưởng này theo kết quả độ lệch nhận thức của nhà đầu tư. Ảnh hưởng BM do bởi nhà đầu tư ngoại suy hoạt động quá khứ vào tương lai dẫn đến định giá thấp các doanh nghiệp có BM cao (cổ phiếu giá trị) và định giá cao các doanh nghiệp có BM thấp (cổ phiếu tăng trưởng) (DeBondt và Thaler, 1987; Lakonishok cùng các cộng sự, 1994) hay các nhà đầu tư thích đặc tính nào đó của doanh nghiệp hơn chẳng hạn như cổ phiếu tăng trưởng và không thích cổ phiếu giá trị (Daniel và Titman, 1997). Các mô hình hành vi cũng giải thích ảnh hưởng biến động giá là kết quả độ lệch trong việc định hình và xem lại các kỳ vọng (Barberis cùng các cộng sự, 1998; Daniel cùng các cộng sự, 1998; Hong và Stein, 1999) cộng với tâm lý bầy đàn (Lakonishok cùng các cộng sự, 1992). Có chứng cứ ủng hộ giải thích theo hành vi với Jegadeesh và Titman (1993) coi nhẹ lợi nhuận liên quan đến rủi ro hệ thống và Griffin cùng các cộng sự (2003) cho rằng lợi nhuận ở một vài quốc gia không liên quan đến rủi ro vĩ mô. Giải thích theo hành vi qua một số kết quả thực nghiệm trong đó lợi nhuận không liên quan đến rủi ro chẳng hạn biến động thu nhập (Chan cùng các cộng sự, 1996), doanh thu (Lee và Swaminathan, 2000) và tỷ lệ sở hữu của các tổ chức (Grinblatt và Moskowitz, 2003). Tuy nhiên Avramov và Chordia (2006) chỉ ra việc loại bỏ các mô hình dựa trên rủi ro là vội vã và đề nghị một nhân tố rủi ro kết hợp với các biến chu kỳ kinh doanh có thể giải thích biến động giá. Rõ ràng CAPM không còn giải thích phù hợp mối liên hệ giữa rủi ro và lợi nhuận nhưng cho đến nay chưa có mô hình nào thay thế hoàn toàn. Mô hình phổ biến nhất trong tài liệu tài chính hiện nay là mô hình 3 nhân tố Fama – French, khẳng định lợi nhuận bình quân có thể được giải thích bởi 3 nhân tố : (1) Phần bù lợi nhuận thị trường (2) Quy mô (3) BM Tuy nhiên, mô hình FF được phát triển dùng dữ liệu Mỹ, vì vậy cần phải được kiểm chứng trên các thị trường khác. Đinh Trọng Hưng (2008) kiểm định mô hình FF 4 trên thị trường Việt Nam và rút ra kết luận vai trò của 2 nhân tố quy mô và BM trong việc giải thích tỷ suất lợi nhuận là mờ nhạt, các nhân tố này chỉ có ý nghĩa khi kết hợp với nhân tố thị trường. Carhart (1995, 1997) đưa ra mô hình 4 nhân tố dùng lại mô hình FF và thêm vào nhân tố WML để chỉ xung lượng. Carhart (1997) cho rằng mô hình 4 nhân tố có thể giải thích sự thay đổi lợi nhuận của các danh mục được sắp xếp theo lợi nhuận trong quá khứ. Cần phải có thêm nhiều nghiên cứu nữa để làm sáng tỏ hơn các tranh luận nêu trên. Nghiên cứu này so sánh khả năng giải thích tỷ suất lợi nhuận giữa các mô hình CAPM, Fama – French và Carhart. 1.3 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3.1 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU So sánh mức độ giải thích mô hình ba nhân tố Fama - French với CAPM và mô hình ba nhân tố Fama – French và mô hình bốn nhân tố Carhart. 1.3.2 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Mức độ giải thích lợi nhuận cổ phiếu các mô hình Carhart, Fama - French và mô hình CAPM như thế nào ? 1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU : Chọn các công ty niêm yết trên sàn HOSE vì các lý do sau : Những công ty niêm yết trên HOSE đều là những công ty có quy mô vốn lớn (vốn điều lệ tối thiểu là 80 tỷ đồng) Tính minh bạch hóa thông tin cao Các cổ phiếu được chọn theo các tiêu chuẩn sau : 5 Loại bỏ cổ phiếu các công ty tài chính, quỹ đầu tư (Fama - French, 1993) vì đề tài này so sánh 3 mô hình CAPM, FF và Carhart cần dùng yếu tố thư giá trên thị giá, không áp dụng được với các công ty tài chính, quỹ đầu tư. Loại bỏ các công ty bị cấm niêm yết hay chuyển sàn trong khoảng thời gian nghiên cứu chẳng hạn như Bông Bạch Tuyết (BBT) (cấm niêm yết) hay Công ty cổ phần Viễn Liên (UNI) (chuyển từ HOSE sang HASTC) vì dữ liệu không liên tục, việc đưa vào mô hình ảnh hưởng đến kết quả. Cổ phiếu được chọn phải có thời gian giao dịch trong quá khứ từ 1 năm trở lên do mô hình Carhart có tính đến biến động giá của cổ phiếu năm vừa qua. Loại bỏ các công ty có giá trị sổ sách âm và các công ty có vốn đầu tư nước ngoài chiếm trên 50%. Khoảng thời gian chọn thu thập dữ liệu về giá chứng khoán từ tháng Giêng năm 2004 đến tháng 12 năm 2010 vì các lý do sau : Trước năm 2004 số lượng công ty niêm yết rất ít, chỉ khoảng 15 công ty, mức độ vốn hóa thị trường không cao. Chọn năm 2010 thay vì năm 2011 để phù hợp yêu cầu của đề tài chứng minh sau khi lập danh mục theo Carhart thì danh mục này vẫn còn giá trị sau 1 năm kể từ ngày lập danh mục. Khoảng thời gian thu thập dữ liệu báo cáo tài chính theo năm để sắp xếp danh mục theo Fama – French từ 2004 đến 2009. 1.5 Ý NGHĨA VÀ ỨNG DỤNG CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU Việc thực hiện nghiên cứu đề tài này có ý nghĩa quan trọng về mặt khoa học cũng như thực tiễn. Về mặt khoa học, đề tài góp phần củng cố lý thuyết của các mô hình định giá trên thị trường nhỏ và mới nổi mà hiện nay có không nhiều nghiên cứu ở thị trường chứng khoán Việt Nam. 6 Về mặt thực tiễn, kết quả nghiên cứu mang lại lợi ích cho nhà quản lý, cổ đông trong việc xác định chi phí vốn, lựa chọn danh mục, đánh giá hiệu quả danh mục cũng như vấn đề hiệu quả của thị trường. 1.6 NỘI DUNG NGHIÊN CỨU VÀ KẾT CẤU LUẬN VĂN Nghiên cứu gồm 6 chương như sau : Chương 1 giới thiệu tổng quan về đề tài nghiên cứu. Chương 2 giới thiệu về thị trường chứng khoán Việt Nam. Chương 3 khảo sát các lý thuyết và nghiên cứu có liên quan. Chương 4 thu thập và xử lý dữ liệu. Chương 5 kết quả nghiên cứu và thảo luận. Chương 6 rút ra kết luận và đề xuất hướng nghiên cứu kế tiếp. 7 CHƯƠNG 2 : THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Ở phần giới thiệu, đề tài đã trình bày tóm tắt nội dung luận văn, từ lý do và xác định vấn đề nghiên cứu, đến việc đề ra câu hỏi và mục tiêu nghiên cứu, thêm vào đó cũng đề cập đến kết cấu và ý nghĩa của luận văn. Phần này đi vào diễn biến thị trường chứng khoán trong phạm vi thời gian nghiên cứu theo từng năm và tóm tắt diễn biến qua các năm để thấy được toàn thể diễn biến của thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn mà đề tài nghiên cứu. 2.1 DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2005 Hình 2.1 : VN-Index năm 2005 Năm 2005 chứng kiến sự khởi sắc của thị trường chứng khoán Việt Nam. VN- Index từ đầu năm chỉ 237 và đến cuối năm lên đến 307 (tăng 30%) sau giai đoạn chập 8 chững từ 2000 đến 2004. Từ tháng tám năm 2005, giao dịch bứt phá sau nhiều tháng trầm lắng trong năm. Mức độ vốn hóa thị trường đạt 7.472 tỷ đồng, chiếm 0,89% GDP. Quy mô thị trường được mở rộng, tăng khoảng 55% giá trị chứng khoán niêm yết, số lượng nhà đầu tư tăng 35%. Lòng tin của nhà đầu tư đối với thị trường được nâng lên, do tình hình sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết có sự tăng trưởng cao cả về vốn, doanh thu, lợi nhuận, tính công khai và quản trị công ty theo điều lệ mẫu được tăng cường. Bên cạnh đó, năm 2005 cũng xuất hiện một số dấu hiệu tích cực trên thị trường chứng khoán. Nhiều doanh nghiệp đã phát hành thành công ra công chúng. Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước đã cấp giấy chứng nhận phát hành thêm cho 6 công ty niêm yết với tổng trị giá 700 tỷ đồng, cấp giấy chứng nhận phát hành lần đầu ra công chúng cho 4 công ty với tổng trị giá 102 tỷ đồng. Ngoài ra Uỷ ban cũng cấp phép niêm yết cho 7 công ty với tổng vốn điều lệ 2.117 tỷ đồng, trong đó riêng Vinamilk có vốn điều lệ trên 1.500 tỷ đồng. Nhà nước đã đẩy mạnh cổ phần hóa nhiều doanh nghiệp lớn, tổ chức đấu giá công khai qua Trung tâm Giao dịch chứng khoán nhiều doanh nghiệp lớn của ngành điện lực như Nhà máy Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh, Thủy điện Thác Bà, Nhiệt điện Phả Lại, Điện lực Khánh Hòa. Có nhiều thay đổi trong chính sách liên quan đến thị trường chứng khoán theo hướng ngày càng hoàn thiện, nhất là đối với nhà đầu tư nước ngoài. Cụ thể là đã nới lỏng tỷ lệ sở hữu từ 30% lên 49% đối với các nhà đầu tư nước ngoài, cho phép các tập đoàn bảo hiểm như Prudential, Manulife và một số tổ chức liên doanh thành lập công ty quản lý quỹ ở Việt Nam, cấp phép lưu ký cho Tập đoàn CitiGroup, cho phép chuyển các xí nghiệp liên doanh thành công ty cổ phần. 2.2 DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2006 Mốc thời gian kể từ đầu năm 2006 được coi là mang tính chất phát triển “đột phá”, tạo cho TTCK Việt Nam một diện mạo hoàn toàn mới với hoạt động giao dịch sôi 9 động. VN-Index từ đầu năm chỉ 305 và đến cuối năm lên đến 751 (tăng 146%). Mức độ vốn hóa thị trường đạt 147.967 tỷ đồng, chiếm 15,19% GDP. Với mức tăng trưởng đạt tới 60% từ đầu đến giữa năm 2006 TTCK Việt Nam trở thành "điểm" có tốc độ tăng trưởng nhanh thứ 2 thế giới, chỉ sau Zimbabwe. Và sự bừng dậy của thị trường non trẻ này "hút hồn" các nhà đầu tư trong và ngoài nước. Không thể phủ nhận năm 2006 TTCK Việt Nam non trẻ này đã có “màn trình diễn” tuyệt vời và có thể sẽ không bao giờ có lại được với khối lượng vốn hoá tăng gấp 15 lần trong vòng 1 năm. Trong khoảng từ giữa đến cuối năm 2006, tình trạng đầu tư vào cổ phiếu ở nước ta mang tâm lý “đám đông”, cả người có kiến thức và hiểu biết, cả những người mua, bán theo phong trào, qua đó đẩy TTCK vào tình trạng “nóng”, hiện tượng “bong bóng” là có thật. Tính đến phiên 29/12/2006, tại HOSE đã có sự góp mặt của 106 cổ phiếu, 2 chứng chỉ quỹ và 367 trái phiếu với tổng giá trị niêm yết theo mệnh giá là trên 72 nghìn tỷ đồng. 10 Hình 2.2 : VN-Index năm 2006 2.3 DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2007 Luật Chứng khoán có hiệu lực từ ngày 01/01/2007 đã góp phần thúc đẩy thị trường phát triển và tăng cường khả năng hội nhập vào thị trường tài chính quốc tế. Tính công khai, minh bạch của các tổ chức niêm yết được tăng cường. Nhìn chung diễn biến của thị trường và giá cả chứng khoán trong các phiên giao dịch có nhiều biến động. Kết thúc phiên giao dịch cuối năm, VN - Index đạt 927,02 điểm. Như vậy sau 1 năm hoạt động VNIndex đạt được mức tăng trưởng là 23,3%. Mức độ vốn hóa thị trường đạt 364.425 tỷ chiếm 31,88% GDP Tính đến ngày 28/12/2007, HOSE đã thực hiện được 248 phiên giao dịch với tổng khối lượng giao dịch đạt hơn 2,3 tỷ chứng khoán tương đương với tổng giá trị giao dịch toàn thị trường đạt 224.000 tỷ đồng, gấp 2 lần khối lượng và 2,8 lần giá trị giao dịch [...]... lực tín dụng cho các ngân hàng thương mại VN - Index từ đầu năm là 921 đến cuối năm rơi xuống 316 (giảm 66%) Mức độ vốn hóa thị trường đạt 169.346 tỷ chiếm 11,46% GDP VN - Index tụt dốc thảm hại khiến nhiều nhà đầu tư rời bỏ thị trường, vì thế tỷ trọng vốn hóa thị trường so với GDP giảm đi hơn một nửa Đây là năm đen tối nhất đến nay của thị trường chứng khoán Việt Nam Tỷ trọng vốn hóa thị trường so... bởi mô hình 3 nhân tố và t-test trên các hệ số quy mô và BM lớn nghĩa là các nhân tố này có đóng góp ý nghĩa vào mô hình 36 Bảng 3.1 : Kết quả hồi quy các danh mục sắp xếp theo quy mô vốn hóa và BM (James L.Davis, Eugene F.Fama và Kenneth R.French, 2000) 3.1.3 MÔ HÌNH CARHART (Bodie, Kane, Marcus, Investments 9th Edition, McGraw – Hill (2011)) Kể từ khi mô hình 3 nhân tố ra đời, nhân tố thứ 4 thêm vào. .. tóm đối với DCC 24 Hình 2.6 : VN – Index năm 2010 2.7 TÓM TẮT DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG QUA CÁC NĂM TỪ 2005 ĐẾN 2010 : Ở phần trên ta đi vào diễn biến thị trường qua các năm với những lát cắt về mặt thời gian, ở phần này không nêu chi tiết diễn biến cụ thể của thị trường như trên mà nhìn dưới lăng kính thị trường tăng hay giảm nói chung ở từng giai đoạn để có cái nhìn bao quát về thị trường trong phạm vi... nhuận danh mục thị trường dịch chuyển cùng hướng βi = Cov ( ri , rM ) 2 σM Và phần bù rủi ro đối với từng loại chứng khoán là : E ( ri ) − rf = Cov ( ri , rM ) 2 σM  E ( rM ) − rf  βi  E ( rM ) − rf  =     30 E(ri) SML Danh mục thị trường rM r f σM 2 Cov(ri,rM) Hình 3.1 : Đường thị trường chứng khoán (SML) Danh mục thị trường : Bao gồm tất cả tài sản đang được giao dịch trên thị trường Có thể... rủi ro sẽ đầu tư phần lớn hoặc thậm chí toàn bộ tiền vào danh mục thị trường Khi đã đầu tư toàn bộ vào danh mục thị trường mà vẫn muốn mạo hiểm hơn nữa thì những nhà đầu tư này sẽ đi vay với lãi suất phi rủi ro để đầu tư tiếp vào danh mục thị trường Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng : việc mỗi nhà đầu tư đều nắm giữ một vài tài sản phi rủi ro lẫn danh mục thị trường đưa đến kết luận : tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng... bằng khiến thị trường ngày càng tuột dốc cả về giá lẫn khối lượng giao dịch VN - Index giảm 13 xuống dưỡi ngưỡng điểm 1.000 và chỉ xoay quanh mốc 900 điểm, với lượng chứng khoán chuyển nhượng rất hạn chế Hình 2.3 : VN – Index năm 2007 2.4 DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2008 Cùng trong xu thế chung của nền kinh tế, TTCK Việt Nam khép lại năm 2008 với sự sụt giảm mạnh Nhìn lại thị trường sau... của TTCK Việt Nam do ảnh hưởng xấu từ các yếu tố vĩ mô, khủng hoảng tài chính toàn cầu Thị trường liên tục giảm điểm, tâm lý nhà đầu tư bi quan và UBCKNN đã phải can thiệp bằng các biện pháp hành chính vào thị trường Đây là giai đoạn mà NĐT phần lớn bị bốc hơn trên 70% tài sản Các NHTM, CTCK đua nhau bán cổ phiếu mà NĐT đem thế chấp, cầm cố và không có đảm bảo càng tạo áp lực giảm giá lên thị trường. .. đương với tỷ lệ tài sản đại diện cho danh mục thị trường (Market portfolio) Tỷ lệ của mỗi cổ phiếu trong danh mục thị trường được xác định bởi tỷ số giữa thị giá của cổ phiếu và tổng thị giá của tất cả các cổ phiếu Phần bù rủi ro đối với từng loại chứng khoán là tỷ lệ của phần bù rủi ro đối với danh mục thị trường và hệ số beta của chứng khoán thuộc danh mục thị trường Hệ số beta đo lường phạm vi mà lợi... sức cầu trên thị trường, ngăn đà suy giảm mạnh của các chỉ số chứng khoán, ngày 04/03/2008, Chính phủ đã đưa ra nhóm 19 giải pháp ứng cứu thị trường : cho phép SCIC mua vào cổ phiếu trên thị trường, kêu gọi và tạo điều kiện cho các doanh nghiệp niêm yết mua vào cổ phiếu quỹ Sự tăng trưởng nóng trong năm 2007, đặc biệt vào những tháng cuối năm đã đưa đến những dấu hiệu bất ổn về kinh tế vĩ mô Chỉ số tiêu... trong mô hình CAPM : Nếu danh mục thị trường của các nhà đầu tư giống nhau, bằng cách nào phản ánh một cách chính xác mức độ ghét rủi ro trong các khoản mục đầu tư của mình ? Trong mô hình định giá CAPM, các nhà đầu tư điều chỉnh mức độ thích rủi ro của họ khi phân bổ vốn đầu tư cho tài sản phi rủi ro và danh mục thị trường Những người không thích rủi ro có thể đầu tư phần lớn hoặc toàn bộ vốn liếng vào . chưa có nhiều nghiên cứu về vấn đề này ở Việt Nam. Do vậy việc nghiên cứu về các mô hình CAPM, Fama – French, Carhart vào thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn hiện nay là một việc. tư rời bỏ thị trường, vì thế tỷ trọng vốn hóa thị trường so với GDP giảm đi hơn một nửa. Đây là năm đen tối nhất đến nay của thị trường chứng khoán Việt Nam. Tỷ trọng vốn hóa thị trường so. với nhân tố thị trường. Carhart (1995, 1997) đưa ra mô hình 4 nhân tố dùng lại mô hình FF và thêm vào nhân tố WML để chỉ xung lượng. Carhart (1997) cho rằng mô hình 4 nhân tố có thể giải