CHƯƠNG 5: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
CHẠY TRÊN MÔ HÌNH CARHART :
Kết quả chi tiết ở phụ lục A. Dưới đây là bảng tóm tắt kết quả khi chạy 3 danh mục sắp xếp theo Carhart bằng mô hình Carhart.
Winners Middle Losers
Mô hình Carhart
Hệ số chặn (a)
-0,0164 -0,0136 -0,0134
Beta (b) 1,0109 1,0520 0,9497 p value 0,0000 0,0000 0,0000 s 0,0589 0,1335 -0,3271 p value 0,6966 0,2203 0,0000 h 0,2410 0,3654 0,7375 p value 0,0719 0,0004 0,0000 w -0,2184 -0,0124 0,4386 p value 0,0023 0,8157 0,0000 R2 hiệu chỉnh 0,8703 0,8740 0,9191
Bảng 5.8 : Kết quả hồi quy danh mục sắp xếp theo Carhart chạy trên mô hình Carhart
Lợi nhuận bất thường đo bằng hệ số chặn có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 10% cho thấy mô hình vẫn chưa thực sự hoàn hảo, cần phải có thêm nhân tố để xác định ảnh hưởng lợi nhuận danh mục.
Toàn bộ hệ số beta của các danh mục đều rất có ý nghĩa thống kê và trong khoảng từ 0,9497 đến 1,0109
Ước lượng s của nhân tố SMB không có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 10% với danh mục Winners và Middle cho thấy quy mô không có ảnh hưởng gì nhiều đến các danh mục sắp xếp theo lợi nhuận trong quá khứ.
Ước lượng h của nhân tố HML có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 10% và tăng từ danh mục Winners đến Losers cho thấy BM có ảnh hưởng cùng chiều đến lợi nhuận của danh mục khi sắp xếp danh mục theo Carhart.
Ước lượng w của nhân tố LMW có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 10% với danh mục Winners và Losers và tăng từ Winners đến Losers và điều quan trọng là giá trị này đi từ âm sang dương khẳng định lợi nhuận của danh mục Winners có tương quan âm với nhân tố LMW và ngược lại. Do đó mô hình 4 nhân tố tiên đoán các cổ phiếu có lợi nhuận thấp trong quá khứ sẽ có lợi nhuận cao và cổ phiếu có lợi nhuận cao trong quá khứ sẽ có lợi nhuận thấp cho đến 1 năm kể từ ngày tạo danh mục. Như vậy mô hình 4 nhân tố có thể giải thích yếu tố lợi nhuận trong quá khứ có ảnh hưởng đến lợi nhuận hiện tại bằng nhân tố này.
R2 hiệu chỉnh trong khoảng từ 87,03% đến 91,91% cho thấy mức độ giải thích cao của mô hình Carhart.
Một vấn đề đặt ra là liệu mô hình 4 nhân tố có giải thích được ảnh hưởng của quy mô vốn hóa và BM. Dùng mô hình 4 nhân tố để giải thích lợi nhuận 6 danh mục sắp xếp theo quy mô vốn hóa và BM.
5.5.3 KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC DANH MỤC SẮP XẾP THEO FAMA -