TÀI LIỆU NGUỒN VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI FPI pot

Theo cách hiểu này, đầu tư gián tiếp nước ngoài là các khoản đầu tư gián tiếp do các nhà đầu tư nước ngoài thực hiện – để phân biệt với đầu tư gián tiếp trong nước do các nhà đầu tư tron

TÀI LIỆU

NGUỒN VỐN ĐẦU TƯ

GIÁN TIẾP NƯỚC

NGOÀI FPI

Chương 1

Lý luận chung về nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài FPI

I Khái niệm FPI

Theo quy định trong Khoản 3, Điều 3 của Luật Đầu tư mới: "Đầu tư gián tiếp là hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác, quỹ đầu tư chứng khoán và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản

lý hoạt động đầu tư"

Theo cách hiểu này, đầu tư gián tiếp nước ngoài là các khoản đầu tư gián tiếp do các nhà đầu tư nước ngoài thực hiện – để phân biệt với đầu tư gián tiếp trong nước do các nhà đầu tư trong nước thực hiện – thông qua 2 hình thức chủ yếu sau:

• Nhà đầu tư trực tiếp mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu và các giấy

tờ có giá khác của các doanh nghiệp, của chính phủ và của các tổ chức tự trị được phép phát hành trên thị trường tài chính

• Nhà đầu tư gián tiếp thực hiện đầu tư thông qua Quỹ đầu tư chứng khoán hoặc định chế tài chính trung gian khác trên thị trường tài chính

II Đặc trưng của FPI

Thứ nhất, nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý doanh nghiệp

phát hành chứng khoán hoặc các hoạt động quản lý nói chung của cơ quan phát hành chứng khoán

Thứ hai, nhà đầu tư không kèm theo cam kết chuyển giao tài sản vật

chất, công nghệ, đào tạo lao động và kinh nghiệm quản lý như trong trực tiếp đầu tư (FDI) FPI là đầu tư tài chính thuần túy trên thị trường tài chính

Như vậy có thể thấy, FPI là một khái niệm khá mới mẻ, nhất là ở nước ta,

vì chúng xuất hiện và phát triển gắn liền với sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán quốc gia và quốc tế

Trên thực tế, mặc dù FPI dùng để chỉ các hình thức đầu tư không phải

là đầu tư trực tiếp nước ngoài truyền thống (tức đầu tư để lập doanh nghiệp 100% vốn nước ngoài, lập liên doanh hoặc công ty cổ phần và kinh doanh theo hợp đồng hợp tác kinh doanh…), song sự phân biệt này không phải lúc nào cũng rạch ròi và thống nhất Chẳng hạn, khi nhà đầu tư dùng vốn của mình để mua cổ phiếu của doanh nghiệp, nếu tỷ lệ cổ phiếu do nhà đầu tư nắm giữ thấp hơn mức nhất định (10% theo tiêu chuẩn của IMF và 30% theo tiêu chuẩn của Việt Nam hiện hành) là đầu tư gián tiếp, nhưng khi vượt ngưỡng này lại được xếp vào đầu tư trực tiếp và khi đó, nhà đầu tư có thể dùng quyền bỏ phiếu của mình để can thiệp trực tiếp vào thực tế quản lý, kinh doanh của doanh nghiệp…

Cũng như FDI, động thái dòng FPI chịu ảnh hưởng trực tiếp và mạnh

mẽ của các nhân tố như bối cảnh quốc tế (hòa bình, ổn định vĩ mô, các quan

hệ ngoại giao và môi trường pháp lý quốc tế thuận lợi); nhu cầu và khả năng đầu

tư của nhà đầu tư nước ngoài; mức độ tự do hóa và sức cạnh tranh (chủ yếu là

ưu đãi tài chính và sự thân thiện, thuận tiện của quản lý nhà nước đối với nhà đầu tư) của môi trường đầu tư trong nước; sự phát triển của hệ thống tiền tệ và các dịch vụ hỗ trợ kinh doanh nói riêng, của các thể chế thị trường nói chung của nước tiếp nhận đầu tư v.v…

Nhưng khác với FDI, FPI chịu ảnh hưởng trực tiếp mạnh hơn từ các nhân tố như: sự phát triển và độ mở cửa của thị trường chứng khoán, chất lượng của các cổ phiếu, trái phiếu do doanh nghiệp và Nhà nước phát hành, cũng như các chứng khoán có giá khác lưu thông trên thị trường tài chính; sự đa dạng và vận hành có hiệu quả của các định chế tài chính trung gian (trước hết là các quỹ đầu tư chứng khoán, công ty đầu tư tài chính các loại, các quỹ đầu tư đại chúng, quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ thành viên); sự phát triển và chất lượng của

hệ thống thông tin và dịch vụ chứng khóan, trong đó có các tổ chức cung cấp dịch vụ tư vấn và dịch vụ định mức hệ số tín nhiệm doanh nghiệp và chứng khoán Dòng FPI sẽ chảy mạnh vào trong nước tỷ lệ thuận và cấp số nhân cùng với sự gia tăng quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp, doanh nghiệp tư nhân

và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài đang hoạt động hiệu quả ở trong nước, cũng như cùng với việc nới rộng tỷ lệ nắm giữ cổ phần của các nhà đầu tư nước ngoài trong các doanh nghiệp đó…

III Tính chất của FPI

1 Tính thanh khoản cao

Do mục đích của FPI là tỷ suất lợi tức cao với một mức độ rủi ro nhất định (hoặc tỷ suất lợi tức nhất định với mức rủi ro thấp nhất) chứ không quan tâm đến quá trình sán xuất kinh doanh giống như trong phương thức FDI, cho nên NĐT nước ngoài sẵn sàng bán lại những chứng khoán mà họ đang nắm giữ để đầu tư sang thị trường khác hoặc chứng khoán khác với tỷ suất lợi tức

dự tính cao hơn, an toàn hơn Tính thanh khoản cao của FPI khiến cho hình thức đầu tư này trở thành khoản mục đầu tư ngắn hạn mặc dù cố phiếu được coi là chứng khoán dài hạn và nhiều loại trái phiếu giao dịch trên TTCK có thời gian đáo hạn dài hơn 1 năm

2 Tính bất ổn định

Tính thanh khoản cao là nguyên nhân làm cho dòng vốn FPI mang tính bất ổn định Sự bất ổn định, trong một giới hạn nào đó có thể có lợi do nó làm cho thị trường tài chính nội địa hoạt động năng động và hiệu quả hơn, vốn đầu

tư không ngừng được phân bổ lại, dịch chuyến từ nơi có tỷ suất lợi nhuận thấp sang nơi có tỷ suất lợi nhuận cao Tuy nhiên, nếu điều đó xảy ra với tốc độ quá nhanh, những ảnh hưởng xấu đến hệ thống tài chính và tình trạng bất ổn định của nền kinh tế xảy ra là không thể tránh khỏi Vấn đề trở nên nghiêm trọng hơn đối với các nước có thị trường tài chính mới hình thành và nền kinh tế còn trong giai đoạn chuyển đổi như Việt Nam

3 Tính dễ đảo ngược

Tính dễ đảo ngược của dòng vốn FPI thực sự gây tác động xấu đến nền kinh tế, nó là hệ quả của hai đặc tính thanh khoản cao và bất ổn định Do dễ đảo ngược cho nên có thể chỉ trong khoảng thời gian ngắn một lượng vốn FPI lớn tháo lui “bẻ ghi” đầu tư sang thị trường khác để lại hậu quả khôn lường cho nền kinh tế Kinh nghiệm khủng khoảng kinh tế tài chính của các nước châu á vào cuối thập kỷ 90 của thế kỷ 20 đă cho thấy tác hại của sự đảo ngược dòng vốn FPI khi nền kinh tế của các quốc gia này xuất hiện những khoảngtrống, hậu quả là nền kinh tế bong bóng nhanh chóng bị sụp đổ mà trong ngắn hạn khó có thể khắc phục được

IV So sánh FPI và FDI

1 Điểm tương đồng

Thứ nhất, cả hai đều là hoạt động đưa vốn ra nước ngoài làm tăng lượng vốn và dự trữ ngoại tệ của nước chủ nhà FDI và FPI xuất hiện do nhu cầu hội nhập kinh tế quốc tế

Thứ hai, luồng vốn được luân chuyển từ nước của nhà đầu tư sang nước sử dụng vốn đầu tư, nhằm mục đích tạo lợi nhuận cho nhà đầu tư Để tạo lợi ích tốt nhất cho mình, nhà đầu tư có thể lựa chọn cho mình cách thức đầu

tư phù hợp nhất hoặc kết hợp cả 2 hình thức trên Lợi nhuận của nhà đầu tư phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của doanh nghiệp và tỉ lệ thuận với số vốn đầu tư Do đó, tình hình hoạt động của doanh nghiệp là mối quan tâm chung của hai hoạt động đầu tư này

Thứ ba, cả hai nguồn vốn này đều chịu sự điều chỉnh của nhiều luật lệ khác nhau Do đều là đầu tư quốc tế nên cả FDI và FPI đều chịu sự điều chỉnh của nhiều luật lệ khác nhau Mặc dù các hoạt động này chịu ảnh hưởng lớn từ luật pháp nước tiếp nhận đầu tư nhưng trên thực tế vẫn bị điều chỉnh bởi các điều ước, thông lệ quốc tế và luật của bên tham gia đầu tư Do đó, để tạo một môi trường

đầu tư lành mạnh, tránh những xung đột và tranh chấp không đáng có, trong quá trình hội nhập và phát triển, các nước nên có sự điều chỉnh luật lệ của mình gần

và phù hợp với điều ước và luật lệ quốc tế

bỏ vốn

Điểm khác biệt thứ hai là tốc độ luân chuyển vốn: FPI có khả năng luân chuyển vốn tốt hơn FDI Đặc điểm nổi bật nhất của FPI là tính bất ổn định Việc bán chứng khoán diễn ra đơn giản hơn nhiều so với việc hủy bỏ một dự án đầu tư trong đầu tư trực tiếp nước ngoài Do đó, tốc độ luân chuyển vốn của FPI cao hơn nhiều so với FDI Điều này có thể giúp các nền kinh tế mới nổi tăng tính linh hoạt, thúc đẩy quá trình phát triển của mình Tuy nhiên, trong thời kì nền kinh

tế suy thoái, lượng vốn ra và vào quá nhanh lại làm nền kinh tế mất tính cân bằng, gây ảnh hưởng lớn đến các hoạt động sản xuất, Ngược lại, FDI là nguồn bổ sung vốn dài hạn cho nước chủ nhà không dễ bị rút đi trong thời gian ngắn vì gắn liền với hoạt động của dự án Nước chủ nhà sẽ được tiếp nhận một nguồn vốn

lớn bổ sung cho vốn đầu tư trong nước mà không lo phải trả nợ Ví dụ như, nếu nhà đầu tư chọn hình thức đầu tư trực tiếp FDI vào một dự án xây dựng 1 công trình, muốn thu hồi vốn thì phải đợi công trình được hoàn thiện và như vậy có thể sẽ mất tới rất nhiều năm Trong khi đó, nếu đầu tư vào thị trường chứng khoán, có thể dễ dàng thu hồi vốn bằng cách bán lại chứng khoán.

Điểm khác biệt thứ ba là tính chấp nhận rủi ro: FPI thường chấp nhận rủi ro cao hơn FDI FDI thường hướng tới cơ hội kinh doanh mang lại lợi nhuận cụ thể,

có thể tính toán và dự báo với xác suất thành công cao Ngược lại, nhà đầu tư gián tiếp có điều kiện theo đuổi những cơ hội đầu tư với mức rủi ro lớn hơn với kì vọng vào thời cơ tăng trưởng bùng nổ trong tương lai

Về hình thức đầu tư: FPI chỉ là hoạt động luân chuyển vốn còn FDI là hoạt động luân chuyển vốn có thể kèm theo các loại hình đầu tư khác FDI không chỉ gắn với việc di chuyển vốn mà còn đi kèm hoạt động chuyển giao công nghệ, chuyển giao kiến thức và kinh nghiệm, tạo thị trường mới cho cả bên đầu

tư và tiếp nhận đầu tư Vốn FDI không chỉ bao gồm vốn đầu tư ban đầu của chủ đầu tư dưới hình thức vốn pháp định mà còn bao gồm cả vốn vay doanh nghiệp

để triển khai và mở rộng dự án cũng như vốn đầu tư trích từ lợi nhuận thu được trong quá trình hoạt động của doanh nghiệp Thông thường, FDI thường đi kèm với 3 yếu tố: hoạt động thương mại, chuyển giao công nghệ, di cư lao động Sản phẩm của FDI thường thấy là những nhà máy mới, hiện đại ; mạng lưới công nghệ thông tin cao cấp; những khu thương mại khổng lồ; những lao động chất lượng cao giao tiếp với nhau bằng ngôn ngữ quốc tế

Về đối tượng tiếp nhận đầu tư FPI thường đi vào các nước phát triển trong khi FDI lại chuyển từ nước phát triển sang các nước đang phát triển Để thực hiện FPI cần 1 hệ thống tài chính hoạt động hiệu quả Trong khi đó, các nước kém phát triển lại có hệ thống tài chính yếu nên FPI có xu hướng luân chuyển giữa các nước phát triển với nhau hoặc các nước đang phát triển sang các nước phát triển Trong khi đó, FDI nhằm mục tiêu tìm kiếm thị trường, nguồn nhân công rẻ, lợi nhuận cao

Về chủ thể đầu tư đầu tư trực tiếp nước ngoài được thực hiện chủ yếu bằng các Công ty xuyên quốc gia, các thương nhân Những công ty xuyên quốc gia rất lớn và có lịch sử phát triển lâu đời là Unilever, Ford Motor, Royal Dutch Shell, Siemens Còn đầu tư gián tiếp được thực hiện bởi Nhà nước, các tổ chức tài chính quốc tế

V Tác động của FPI

1 Tác động tích cực

FPI trực tiếp làm tăng tổng vốn đầu tư gián tiếp và gián triếp làm tăng tổng vốn đầu tư trực tiếp xã hội, góp phần khai thác & nâng cao hiệu quả sử dụng các nguồn lực trong nước, đóng góp vào tăng trưởng kinh tế, thúc đẩy hội nhập thị trường vốn quốc

tế FPI là một kênh dẫn vốn quy mô lớn sẽ trực tiếp làm tăng lượng FPI trên thị trường vốn trong nước Khi FPI gia tăng sẽ làm phát sinh hệ quả tích cực gia tăng dây chuyền đến dòng vốn đầu tư gián tiếp trong nước Nói cách khác, các nhà đầu tư trong nước sẽ “nhìn gương" các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài và tăng động lực bỏ vốn đầu tư gián tiếp của mình, Kết quả tổng đầu tư gián tiếp

xã hội sẽ tăng lên Hơn nữa, FPI gia tăng sẽ là một bảo đảm và tạo động lực mới hấp dẫn hơn cho các nhà đầu tư khác mạnh dạn thông qua các quyết định đầu

tư trực tiếp mới của mình, kết quả là gián tiếp góp phần làm tăng đầu tư trực tiếp xã hội từ phía các nhà đầu tư cả nước ngoài, cũng như trong nước

FPI góp phần tích cực vào sự phát triển của thị trường tài chính nói riêng, hoàn thiện các thể chế và cơ chế thị trường nói chung Do FPI có tính thanh khoản cao, nên các giao dịch vốn trên thị trường sẽ trở nên sôi động hơn khi có sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài Hơn nữa, điều kiện và kết quả

đi kèm với sự gia tăng dòng FPI này là sự phát triển nở rộ các định chế & dịch

vụ tài chính – chứng khoán, trước hết là các loại quỹ đầu tư, công ty tài chính, và các thể chế tài chính trung gian khác, cũng như các dịch vụ tư vấn, bổ trợ tư pháp & hỗ trợ kinh doanh, xác định hệ số tín nhiệm, bảo hiểm, kế toán, kiểm toán & thông tin thị trường Đồng thời kéo theo sự gia tăng yêu cầu & hiệu quả

áp dụng các nguyên tắc cạnh tranh thị trường, trước hết trên thị trường chứng khoán…Tất cả những điều này trực tiếp và gián tiếp góp phần phát triển mạnh

mẽ hơn các bộ phận và tổng thể thị trường tài chính nói riêng, các thể chế & cơ chế thị trường nói chung

FPI góp phần nâng cao năng lực và hiệu quả quản lý theo các nguyên tắc

và yêu cầu kinh tế thị trường, hội nhập quốc tế Sự gia tăng dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài và phát triển thị trường tài chính sẽ đặt ra những yêu cầu mới và cũng tạo các công cụ, khả năng mới cho quản lý nhà nước nói chung và quản lý, quản trị doanh nghiệp nói riêng Việc quản lý và quản trị doanh nghiệp phát hành chứng khoán sẽ được thực hiện nghiêm túc, hiệu quả hơn do yêu cầu về báo cáo tài chính doanh nghiệp và minh bạch hóa, cập nhật hóa thông tin liên quan đến các chứng khoán mà doanh nghiệp đã và sẽ phát hành Hơn nữa, về nguyên tắc, các nhà đầu tư chỉ lựa chọn đầu tư vào chứng khoán của các doanh nghiệp đáng tin cậy, đang và sẽ có triển vọng phát triển tốt trong tương lai Chính điều này sẽ cho phép quá trình "chọn lọc nhân tạo", "bỏ phiếu" cho sự hỗ trợ

và phát triển các doanh nghiệp này trở nên khách quan và phù hợp cơ chế thị trường hơn (còn những doanh nghiệp khác mà chứng khoán của họ không hấp dẫn sẽ phải điều chỉnh lại định hướng và chất lượng quản trị kinh doanh, sáp nhập hoặc giải thể) Hệ thống luật pháp, cũng như các cơ quan, bộ phận và cá nhân trong hệ thống quản lý nhà nước liên quan đến thị trường tài chính, nhất

là đến đầu tư gián tiếp nước ngoài sẽ phải được hoàn thiện, kiện toàn và nâng cao năng lực hoạt động hơn theo yêu cầu, đặc điểm của thị trường này, cũng như theo các cam kết hội nhập quốc tế Đồng thời, thông qua tác động vào thị trường tài chính, Nhà nước sẽ đa dạng hóa các công cụ và thực hiện hiệu quả việc quản lý của mình theo các mục tiêu lựa chọn thích hợp Trên cơ sở đó, năng lực và hiệu quả quản lý nhà nước đối với nền kinh tế nói chung, thị trường tài chính nói riêng sẽ được cải thiện hơn

2 Tác động tiêu cực

Bên cạnh những tác động tích cực nêu trên, dòng vốn FPI còn gây ra một số

tác động tiêu cực sau:

Thứ nhất, làm tăng mức độ nhạy cảm vả bất ổn về kinh tế có nhân tố nước ngoài FPI được thực hiện dưới dạng đầu tư tài chính thuần túy với các chứng khoán có thể chuyển đổi và mang tính thanh khoản cao trên thị trường tài chính, nên các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài dễ dàng và nhanh chóng mở rộng hoặc thu hẹp, thậm chí đột ngột rút vốn đầu tư của mình về nước, hay chuyển sang đầu tư dưới dạng khác, ở địa phương khác tùy theo kế hoạch và mục tiêu kinh doanh của mình Đặc trưng nổi bật này cũng chính là nguyên nhân hàng đầu gây nên nguy cơ tạo và khuếch đại độ nhạy cảm và chấn động kinh tế ngoại nhập của dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đối với nền kinh tế của nước tiếp nhận đầu tư Cần nói thêm rằng, sự nhạy cảm và bất ổn kinh tế có thể bắt nguồn từ các nguyên nhân bên trong, cũng có thể hoàn toàn do các nguyên nhân bên ngoài nước tiếp nhận đầu tư (phản ứng dây chuyền, làn sóng domino của các nhà đầu tư quốc từ đó dẫn tới khủng hoảng tài chính tiền tệ châu

Á cuối thập kỷ 90 thế kỷ trước)

Thứ hai, khi dòng vốn đầu tư nước ngoài đổ vào quá nhiều, nhất là đầu tư gián tiếp, có thể gây ra những rủi ro vĩ mô Nguy cơ phổ biến nhất là tỷ giá tăng lên quá mức (đồng bản tệ lên giá), chính điều đó phá vỡ cân bằng tài khỏan vốn

và làm tích tụ nợ nước ngòai (tỷ gía hối đóai thực tăng sẽ thúc đầy khả năng vay ngoại tệ không có bảo đảm và gieo mầm cho tình trạng mất vốn khi tỷ giá giảm xuống mức thấp hơn mức có thể kiểm sóat được) Bên cạnh đó, vốn đổ vào có thể gây ra áp lực lạm phát trong một số trường hợp như: khi tỷ giá cố định đươc duy trì, dòng vốn đổ vào dẫn đến tình trạng mở rộng điều kiện tiền tệ trong nền kinh tế, qua đó sẽ tác động đến mức giá, tỷ lệ lạm phát có thể gia tăng Điều đó sẽ gây bất lợi cho hoạt động kinh tế nói chung và hoạt động của hệ thống trung gian tài chính nói riêng

Chương 2 Thực trạng huy động vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài FPI của

Việt Nam

I Việc quản lý của nhà nước với dòng vốn FPI

1 Quy định về tỷ lệ nắm giữ sở hữu nước ngoài

Sau 12 năm mở cửa cho đầu tư trực tiếp nước ngoài, ngày 28/6/1999, Thủ tướng chính phủ ban hành quyết định số 145/1999/QĐ-TTg chính thức cho phép các nhà đầu tư nước ngoài được phép mua cổ phần trong các doanh nghiệp Việt Nam

Ngày 10/6/1999, chính phủ ra quyết định số 139/1999/QĐ-TTg cho phép các tổ chức, cá nhân nước ngoài được nắm giữ tối đa 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của một tổ chức phát hành, chứng chỉ quỹ đầu tư của một quỹ đầu tư chứng khoán, trong đó một tổ chức nước ngoài được nắm giữ tối đa 7% và một cá nhân nước ngoài được nắm giữ tối đa 3% Các tổ chức, cá nhân nước ngoài được nắm giữ tối đa 40% tổng số trái phiếu đang lưu hành của một tổ chức phát hành, trong đó một tổ chức nước ngoài được nắm giữ tối đa 10% và một cá nhân nước ngoài được nắm giữ tối đa 5%.Tỷ lệ góp vốn của bên nước ngoài trong Công ty chứng khoán liên doanh tối đa là 30%

Sang đến năm 2003, thủ tướng chính phủ ra quyết định số TTg về việc ban hành quy chế góp vốn, mua cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài trong các doanh nghiệp Việt Nam Quyết định này nhằm khuyến khích các nhà đầu tư nước ngoài góp vốn, đồng thời huy động công nghệ, phương pháp quản lý doanh nghiệp của nước ngoài và mở rộng thị trường, tăng sức cạnh tranh cho các doanh nghiệp Việt Nam.Tỷ lệ cho phép mua cổ phần vẫn bị khống chế ở mức 30% vốn điều lệ của doanh nghiệp vì nếu vượt quá tỷ lệ này thì doanh nghiệp không

36/2003/QĐ-còn là doanh nghiệp trong nước nữa mà đã trở thành xí nghiệp liên doanh được điều chỉnh theo một hệ thống pháp luật khác.

Điểm đáng chú ý ở đây là việc mở rộng loại doanh nghiệp được phép nhận vốn góp, bán cổ phần cho các nhà đầu tư nước ngoài bao gồm: doanh nghiệp nhà nước thực hiện cổ phần hoá, công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn, công

ty hợp danh, liên hiệp hợp tác xã, hợp tác xã hoạt động kinh doanh trong lĩnh vực ngành nghề do Thủ tướng Chính phủ quyết định hoặc uỷ quyền bộ trưởng bộ Kế hoạch và Đầu tư công bố ở từng thời kỳ

Đồng thời là việc mở rộng định nghĩa về nhà đầu tư nước ngoài bao gồm:

“Tổ chức kinh tế tài chính nước ngoài” là tổ chức kinh tế tài chính được thành lập theo pháp luật nước ngoài và hoạt động kinh doanh tại nước ngoài hoặc tại Việt Nam

“Người nước ngoài không thường trú ở Việt Nam” là công dân nước ngoài cư trú ở nước ngoài

“Người nước ngoài thường trú ở Việt Nam” là công dân nước ngoài và người không có quốc tịch Việt Nam cư trú, làm ăn, sinh sống lâu dài ở Việt Nam

“Người Việt Nam định cư ở nước ngoài” là người quốc tịch Việt Nam

và người gốc Việt Nam cư trú, làm ăn, sinh sống lâu dài ở nước ngoài

Trong khi đó đối với công ty niêm yết, bằng quyết định số TTg ngày 17/3/2003 của Thủ tướng chính phủ tỷ lệ mua cổ phiếu từ 20% đã được nâng lên mức 30% Tổ chức, cá nhân nước ngoài được nắm giữ không giới hạn tỷ

146/2003/QĐ-lệ trái phiếu lưu hành trên thị trường chứng khoán Việt Nam thay cho việc chỉ nắm

giữ 40% như trước kia Tỷ lệ góp vốn của tổ chức kinh doanh chứng khoán nước

ngoài trong Công ty Chứng khoán liên doanh hoặc công ty quản lý quỹ liên doanh tối đa là 49% vốn điều lệ tăng lên so với mức 30% như trong Quyết định 139/1999/QĐ-TTg

Việc mua cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài có lẽ sẽ mãi còn bị khống chế

ở tỷ lệ 30% nếu như còn sự phân biệt giữa doanh nghiệp nước ngoài và doanh nghiệp trong nước

Tuy nhiên đến năm 2005 với việc ra đời của Luật Doanh nghiệp và Luật Đầu Tư sự phân biệt này đã được xóa bỏ Theo tinh thần của hai đạo luật này nhà

đầu tư nước ngoài nói chung được đối xử bình đẳng như nhà đầu tư trong nước, cả

về quyền đầu tư, góp vốn, mua cổ phần (dù còn một số phân biệt nhất định)

Quyết định số 238/2005/QĐ-TTg về tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào TTCK Việt Nam ban hành ngày 29/9/2005, theo đó các tổ chức cá nhân người nước ngoài mua bán chứng khoán trên TTCK được phép nắm giữ tối đa 49% tổng

số cổ phiếu niêm yết; tối đa 49% tổng số chứng chỉ quỹ đầu tư niêm yết, đăng ký giao dịch của một quỹ đầu tư chứng khoán và không giới hạn tỷ lệ nắm giữ đối với trai phiếu lưu hành của một tổ chức phát hành

Mới đây nhất là quyết định 55/2009/QĐ/TTg quy định: Nhà đầu tư nước ngoài mua, bán chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam được nắm giữ: Đối với cổ phiếu: tối đa 49% tổng số cổ phiếu của công ty cổ phần đại chúng

Trường hợp pháp luật chuyên ngành có quy định khác thì áp dụng theo quy định của pháp luật chuyên ngành Trường hợp tỷ lệ sở hữu bên nước ngoài được phân loại theo danh mục các ngành nghề cụ thể thì áp dụng theo danh mục phân loại Đối với chứng chỉ quỹ đầu tư đại chúng: tối đa 49% tổng số chứng chỉ quỹ đầu tư của một quỹ đầu tư chứng khoán đại chúng Đối với công ty đầu tư chứng khoán đại chúng: tối đa 49% vốn điều lệ của một công ty đầu tư chứng khoán đại chúng Đối với trái phiếu: tổ chức phát hành có thể quy định giới hạn tỷ lệ nắm giữ đối với trái phiếu lưu hành của tổ chức phát hành

Riêng đối với việc nắm giữ cổ phần của các nhà đầu tư nước ngoài trong các ngân hàng thương mại, Chính phủ đã có Nghị định 69/2007/NĐ-CP ngày

20/4/2007 quy định các nhà đầu tư nước ngoài được nắm giữ tối đa 30% vốn điều lệ.

Tuy nhiên chỉ đến khi Chính phủ ban hành Nghị định số 139/2007/NĐ-CP vào ngày 5/9/2007 thì quyền này mới được ghi nhận một cách cụ thể, rõ ràng Theo đó tất cả các tổ chức là pháp nhân, gồm cả doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài, không phân biệt nơi đăng kí trụ sở chính và mọi cá nhân, không phân biệt quốc tịch và nơi cư trú, đều có quyền góp vốn, mua cổ phần với mức không hạn chế tại các doanh nghiệp, trừ một số trường hợp (công ty cổ phần niêm yết; doanh nghiệp ngành nghề kinh doanh có điều kiện do pháp luật chuyên ngành quy định; doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa và doanh nghiệp kinh doanh dịch vụ áp dụng theo Biểu cam kết về thương mại dịch vụ với WTO)

Ngay trong Biểu cam kết dịch vụ với WTO, Việt Nam cũng cam kết: “Một năm sau khi gia nhập, hạn chế 30% cổ phần nước ngoài trong việc mua cổ phần của các doanh nghiệp Việt Nam sẽ được bãi bỏ, ngoại trừ đối với việc góp vốn dưới hình thức mau cổ phần trong các ngân hàng thương mại cổ phần và các ngành không cam kết trong biểu cam kết này”

Như vậy từ ngày 11/1/2008 (một năm sau khi gia nhập WTO), thực chất rào cản chỉ nằm trong ba loại trường hợp đặc biệt còn lại theo quy định của Nghị định 139/2007/NĐ-CP Tuy nhiên khi Việt Nam thực thi lộ trình cam kết với WTO những lĩnh vực hạn chế nói trên trong tương lai cũng sẽ “mở toang” cánh cửa cho đầu tư nước ngoài

Như vậy với hàng loạt những quy định trên, tỷ lệ sở hữu của các nhà đầu tư nước ngoài đã được nâng lên từ 20% trong gia đoạn đầu lên 49% trong giai đoạn hiện nay Hạn chế tỷ lệ sở hữu cho nhà đầu tư nước ngoài hiện nay cũng là một trong những rào cản trong việc quản lý luồng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài

2 Quy định giao dịch trên tài khoản vốn

Năm 2002, NHNN ban hành quyết định 998/2002/QĐ-NHNN ngày 13/9/2002 về quản lý ngoại hối đối với việc mua, bán chứng khoán trong đó, nhà ĐTNN chỉ được chuyển phần vốn đầu tư thuộc giao dịch vốn ra nước ngoài sau 1 năm kể từ ngày phần vốn đó được chuyển vào tài khoản giao dịch chứng khoán bằng VND.

Và năm 2004, với việc ban hành Quyết định 1550/2004/QĐ-NHNN ngày 6/12/2004 về quản lý ngoại hối đối với việc mua, bán chứng khoán của ĐTNN tại TTGDCK đã tạo thêm nhiều điều kiện thuận lợi hơn cho các nhà đầu tư nước ngoài Cụ thể, quyết định này đã bỏ ràng buộc điều kiện rút vốn của nhà đầu tư nước ngoài, trong khi Quyết định 998/2002/QĐ-NHNN trước đây quy định đối tượng này chỉ được chuyển ra nước ngoài phần vốn đầu tư (thuộc giao dịch vốn) sau 1 năm kể từ ngày phần vốn đó được chuyển vào tài khoản giao dịch chứng khoán bằng VND Đối với các khoản thu nhập tư đầu tư chứng khoán (cổ tức, trái tức, chênh lệch giá ), việc chuyển ra nước ngoài cũng thuận lợi hơn Cụ thể theo Quyết định 1550, nhà đầu tư nước ngoài chỉ cần hoàn tất các nghĩa vụ về thuế với Nhà nước là được quyền mua ngoại tệ để chuyển ra nước ngoài

Bên cạnh đó, Quyết định 1550 cho phép nhà đầu tư nước ngoài được mở tài khoản giao dịch chứng khoán tại công ty chứng khoán và các công ty này sẽ đảm trách việc kiểm soát dòng tiền vào, ra của nhà đầu tư nước ngoài thông qua một ngân hàng được phép kinh doanh ngoại tệ Trong khi trước đây, QĐ 998 quy định: nhà đầu tư nước ngoài muốn mua, bán chứng khoán niêm yết phải mở tài khoản lưu ký và tài khoản giao dịch chứng khoán tại thành viên lưu ký nước ngoài

Bên cạnh Quyết định 1550/2004 là việc ban hành Thông tư NHNN ngày 25/5/2004 hướng dẫn về việc quản lý ngoại hối đối với việc góp vốn, mua cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài trong các doanh nghiệp Việt Nam.Theo Thông tư 03, để thực hiện góp vốn, mua cổ phần trong các doanh nghiệp Việt Nam, Nhà ĐTNN phải mở 1 tài khoản tại một NHTM hoạt động tại Việt Nam Mọi giao dịch chuyển tiền để thực hiện góp vốn, mua, bán cổ phần, chuyển

03/2004/TT-nhượng vốn góp, thu và sử dụng cổ tức, lợi tức được chia, mua ngoại tệ tại các ngân hàng được phép kinh doanh ngoại hối để chuyển ra nước ngoài và các giao dịch khác liên quan đến hoạt động góp vốn, mua cổ phần trong các doanh nghiệp Việt Nam của nhà ĐTNN đều phải thực hiện qua tài khoản này.Theo quy định này các nhà ĐTNN bắt buộc phải thực hiện giao dịch bằng VND

Và gần đây nhất là Nghị định 160/2006/NĐ-CP ngày 28/12/2006 quy định chi tiết về pháp lệnh ngoại hối đã quy định như sau: nhà đầu tư nước ngoài phải

mở tài khoản vốn đầu tư gián tiếp bằng đồng Việt Nam tại tổ chức tín dụng được phép để thực hiện đầu tư gián tiếp tại Việt Nam Vốn đầu tư bằng ngoại tệ phải bán lấy đồng Việt Nam để đầu tư gián tiếp tại Việt Nam Mọi giao dịch liên quan đến hoạt động đầu tư gián tiếp phải thực hiện thông qua tài khoản vốn đầu tư gián tiếp bằng đồng Việt Nam

3 Chính sách thuế đối với hoạt động đầu tư gián tiếp nước ngoài thông qua thị trường chứng khoán

Từ khi sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh ra đời, để khuyến khích sự phát triển của thị trường chứng khoán, ngày 27/2/2000 Chính phủ đã ban hành Quyết định số 39/2000/QĐ-TTg quy định tạm thời ưu đãi thuế đối với hoạt động kinh doanh chứng khoán, trong đó quy định:

Thuế giá trị gia tăng

Tạm thời không thu thuế GTGT đối với các hoạt động kinh doanh chứng khoán trong thời gian 3 năm kể từ năm 2000 đến hết năm 2002

Thuế thu nhập doanh nghiệp

Đối với công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ ưu đãi về thuế thu nhập doanh nghiệp theo quy định hiện hành còn được ưu đãi thêm: miễn thuế một năm và giảm 50% số thuế thu nhập doanh nghiệp 2 năm tiếp theo

Đối với các tổ chức phát hành có chứng khoán được niêm yết được giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp trong hai năm tiếp theo kể từ khi niêm yết chứng khoán lần đầu tại Trung tâm giao dịch chứng khoán.

Thuế thu nhập các nhân

Các cá nhân đầu tư chứng khoán được miễn thuế thu nhập đối với người có

thu nhập cao cho phần thu nhập từ cổ tức, lãi trái phiếu, chênh lệch mua bán chứng khoán

Thực hiện quy định trên, Bộ tài chính đã có Thông tư số 74/2000/TT-BTC ngày 19/7/2000 hướng dẫn thi hành Quyết định số 39/2000/QĐ-TTg ngày 27/3/2000 của thủ tướng Chính phủ quy định tạm thời ưu đãi về thuế đối với các hoạt động kinh doanh chứng khoán

Sau đó, Bộ Tài chính ban hành Thông tư số 72/2006/TT-BTC sửa đổi, bổ sung Thông tư số 100/2004/TT-BTC ngày 20-10-2004 hướng dẫn về thuế giá trị gia tăng (VAT) và thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) đối với lĩnh vực chứng khoán (CK)

Thuế thu nhập doanh nghiệp

Công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán được áp

dụng mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 20% trong thời hạn 10 năm, kể

từ khi khai trương hoạt động kinh doanh Hết thời hạn hưởng thuế suất 20%, công

ty phải chuyển sang nộp thuế thu nhập doanh nghiệp theo mức thuế suất 28%

Trường hợp công ty đã đi vào hoạt động kinh doanh và đã thực hiện kê khai nộp thuế thu nhập doanh nghiệp theo thuế suất 32% (đối với doanh nghiệp hoạt động theo Luật khuyến khích đầu tư trong nước) hoặc theo thuế suất 25% (đối với doanh nghiệp hoạt động theo Luật đầu tư nước ngoài tại Việt Nam) thì kể từ năm tài chính 2004 được chuyển sang áp dụng thuế suất 20% cho khoảng thời gian còn lại Khoảng thời gian còn lại bằng (=) thời gian được áp dụng thuế suất 20% trừ đi (-) thời gian đã hoạt động

Công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán mới thành lập được miễn thuế thu nhập doanh nghiệp 2 năm, kể từ khi có thu nhập chịu thuế và giảm 50% số thuế phải nộp trong 3 năm tiếp theo

Các tổ chức khác bao gồm các quỹ đầu tư nước ngoài, tổ chức nước ngoài

được thành lập theo pháp luật nước ngoài, không có tư cách pháp nhân tại Việt Nam nhưng có mở tài khoản đầu tư chứng khoán tại Việt Nam, các tổ chức thành lập và hoạt động theo pháp luật Việt Nam (trừ công ty chứng khoán, công ty quản

lý quỹ và các tổ chức nêu tại tiết 2.1, điểm 2, mục III Thông tư số BTC) thực hiện nộp thuế thu nhập doanh nghiệp theo phương thức khoán như sau:

100/2004/TT-Đối với chuyển nhượng chứng khoán (cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, trái phiếu, trừ trái phiếu thuộc diện miễn thuế), số thuế phải nộp được xác định bằng 0,1% tổng giá trị chứng khoán bán ra tại thời điểm chuyển nhượng

Đối với lãi trái phiếu (trừ trái phiếu thuộc diện miễn thuế), số thuế phải nộp được xác định bằng 0,1% tổng giá trị trái phiếu (bao gồm mệnh giá ghi trên trái phiếu và số lãi được nhận) tại thời điểm nhận lãi

Phần lợi tức từ đầu tư vào cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư đã chịu thuế thu nhập doanh nghiệp thì không phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp

Quỹ đầu tư chứng khoán không thuộc đối tượng nộp thuế thu nhập doanh

nghiệp

Thuế thu nhập cá nhân

Cá nhân trong nước và nước ngoài đầu tư chứng khoán tại Việt Nam tạm thời chưa phải nộp thuế thu nhập đối với khoản thu nhập từ cổ tức, lãi trái phiếu, chênh lệch mua bán chứng khoán và các khoản thu nhập khác từ đầu tư chứng khoán theo quy định hiện hành

Và gần đây nhất Từ 1/1/2010, cá nhân có thu nhập từ kinh doanh chứng khoán sẽ phải đóng thuế TNCN Như vậy, khoảng 730 nghìn tài khoản của các nhà đầu tư chứng khoán đăng ký tại các công ty chứng khoán sẽ phải nộp thêm

một khoản thuế thu nhập cá nhân với 2 phương án mà Tổng cục thuế đã đưa ra.Một là, cá nhân chuyển nhượng chứng khoán đăng ký nộp thuế theo biểu thuế toàn phần với thuế suất là 20% Việc áp dụng thuế suất 20% phải tính trên tổng các loại chứng khoán đang giao dịch trong năm Dương lịch Cá nhân chuyển nhượng chứng khoán đã đăng ký nộp thuế suất 20% vẫn phải tạm nộp theo thuế suất 0,1% trên giá chứng khoán chuyển nhượng từng lần Hai là trường hợp cá nhân chuyển nhượng chứng khoán không đăng kí nộp thuế theo biểu thuế toàn phần với thuế suất 20% thì áp dụng thuế suất 0,1% trên giá chuyển nhượng chứng khoán từng lần.

Đối với thuế chuyển lợi nhuận ra nước ngoài thì theo Luật đầu tư nước ngoài tại Việt Nam, các tổ chức cá nhân tham gia đầu tư chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam phải nộp thuế chuyển lợi nhuận ra nước ngoài 5% trên số thu nhập chuyển ra nước ngoài

Đến năm 2004, Nhà nước đã ban hành Thông tư số 26/2004/TT-BTC hướng dẫn thực hiện quy định về thuế chuyển lợi nhuận ra nước ngoài và hoàn thuế TNDN tái đầu tư với các nhà đầu tư nước ngoài Theo Thông tư này, từ ngày 1/1/2004, các khoản thu nhập hợp pháp mà tổ chức kinh tế hoặc cá nhân nước ngoài thu được do tham gia đầu tư vốn dưới bất kì hình thức nào theo quy định của Luật đầu tư nước ngoài tại Việt Nam, kể cả cá nhân là người Việt Nam định

cư ở nước ngoài đầu tư về nước và người nước ngoài thường trú ở Việt Nam theo Luật khuyến khích đầu tư trong nước, khi chuyển ra khỏi lãnh thổ Việt Nam hoặc giữ lại ngoài Việt Nam không phải nộp thuế chuyển lợi nhuận ra nước ngoài

4 Hướng dẫn hoạt động của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán

Ngày 24/12/2008, Bộ Tài chính ký ban hành Quyết định BTC ban hành Quy chế hoạt động của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam Theo đó, Quy chế này lần đầu tiên hướng dẫn hoạt động đầu tư của tất cả các tổ chức cá nhân nước ngoài; hoạt động cung cấp dịch vụ

121/2008/QĐ-chứng khoán, hoạt động của chi nhánh, văn phòng đại diện của tổ chức nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam Theo Quy ché này các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam dưới các hình thức trực tiếp mua chứng khoán và đầu tư thông qua việc ủy thác quản lý vốn đầu tư cho công ty quản lý qũy Các nhà đầu tư nước ngoài phải đăng ký mã số giao dịch chứng khoán với UBCKNN hoặc trung tâm lưu ký chứng khoán thông qua thành viên lưu ký Theo Quy chế, mỗi nhà đầu tư nước ngoài chỉ được mở một tài khoản vốn đầu tư gián tiếp bằng đồng Việt Nam tại một tổ chức tín dụng được phép hoạt động kinh doanh ngoại hối để thực hiện hoạt động đầu tư gián tiếp tại Việt Nam Mọi giao dịch chuyển tiền để thực hiện góp vốn, mua, bán cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ, chuyển nhượng vốn góp trong các hoạt động đầu tư, các thanh toán khác liên quan đến hoạt động đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư nước ngoài; nhận và sử dụng cổ tức, lợi tức được chia, mua ngoại tệ tại các tổ chức tín dụng được phép kinh doanh ngoại hối tại Việt Nam để chuyển ra nước ngoài và các giao dịch khác có liên quan đều phải thực hiện thông qua tài khoản này Mỗi nhà đầu tư nước ngoài cũng chỉ được phép mở một tài khoản lưu ký chứng khoán và mọi bút toán thanh toán đều phải được thực hiện thông qua tài khoản này.

Với các văn phòng đại diện của tổ chức tài chính nước ngoài tại Việt nam,

họ chỉ được mở tài khoản chuyên chi bằng ngoại tệ hoặc bằng đồng Việt nam có gốc ngoại tệ tại tổ chức tín dụng được phép kinh doanh ngoại hối tại Việt Nam và chỉ được sử dụng tài khoản này vào hoạt động của văn phòng đại diện

Các nhân viên làm việc tại văn phòng đại diện không trực tiếp thực hiện, hay thay mặt cho tô chức nước ngoài tham gia điều hành, quản lý các công ty, quản lý các dự án hợp tác, thực hiện các hợp đồng thỏa thuận ký kết giữa tổ chức nước ngoài với đối tác Việt Nam, thực hiện các hợp đồng giao dịch tài sản, không được thay mặt cho nhà đầu tư nước ngoài thực hiện các hoạt động kinh doanh chứng khoán tại Việt Nam và phải báo cáo hoạt động định kỳ hàng tháng, quý, năm cho UBCKNN

Nhà đầu tư nước ngoài thực hiện các hoạt động, giao dịch đầu tư thông qua hình thức ủy quyền qua các văn phòng đại diện, nhân viên làm việc tại các văn phòng đại diện phải chấm dứt việc ủy quyền Văn phòng đại diện được nhận ủy quyền đặt lệnh của công ty mẹ và phải thực hiện chế độ báo cáo cho UBCKNN.

II Thực trạng huy động vốn FPI của Việt Nam

1 Thực trạng huy động vốn FPI của Việt Nam từ thị trường trong nước

1.1 Thực trạng huy động vốn FPI qua các quỹ đầu tư

1.1.1 Phân loại các nhà đầu tư ở Việt Nam

Những công ty quản lý quỹ nước ngoài với định hướng chỉ đầu tư lâu dài tại Việt Nam thì đều thành lập các Văn phòng tại Việt Nam, từ đó đi huy động

vốn tại các trung tâm tài chính quốc tế dưới hình thức thành lập quỹ đóng, quỹ mở (hạn chế chức năng) Thuộc thành phần này là các tổ chức như MeKong capital, Vina capital, Dragon Capital

Dòng vốn từ các định chế này là dài hạn, thông thường một quỹ có thời hạn hoạt động từ 7 - 10 năm Phương châm hoạt động của các tổ chức này thường là đầu tư dài hạn và đầu tư giá trị, ít có các hoạt động đầu cơ lướt sóng, bởi vì họ phải mất rất nhiều thời gian công sức để xây dựng một danh mục đầu tư Hơn nữa, những quyết định đầu tư, mua bán chứng khoán thường thông qua Hội đồng đầu

tư, Hội đồng quản trị và Ban đại diện quỹ nên đầu tư theo kiểu lướt sóng là khó xảy ra Tuy nhiên, các tổ chức này cũng sẵn sàng tái cấu trúc danh mục đầu tư khi cảm thấy rằng nắm giữ loại cổ phiếu nào đó về mặt lâu dài là không chắc chắn hoặc cẩn phải phân bổ nguồn vốn để phân tán rủi ro và đầu tư vào những cổ phiếu khác có lợi hơn

Hoạt động tái cơ cấu danh mục đầu tư của các tổ chức này không phải là động thái rút vốn về nước, mặc dù họ có thể chuyển tiền thoái vốn sang ngoại tệ mạnh trong một khoảng thời gian nào đó

Nguồn vốn FPI từ các định chế này thường là dài hạn và ổn định, dĩ nhiên trừ một số trường hợp quỹ phải giải thể thanh lý trước thời hạn, nguồn vốn này giúp cho TTCK ổn định nên hầu hết các quốc gia trên thế giới có TTCK phát triển đều trân trọng và khuyến khích thu hút dòng vốn này Khuyến khích ở đây là cho phép các công ty quản lý quỹ nước ngoài và quỹ đầu tư được thành lập theo pháp luật trong nước và coi những thành phần này là nhà đầu tư trong nước, tuy nhiên nước ta chưa có chính sách này, VAFI đã từng khuyến nghị Ủy ban Chứng khoán Nhà nước & Bộ Tài chính chính sách trên nhưng cho đến nay vấn đề này vẫn còn đang được nghiên cứu

Các tổ chức tài chính, chứng khoán nước ngoài chưa mở văn phòng đầu tư tại Việt Nam nhưng đã mở tài khoản giao dịch chứng khoán Nhìn

chung các tổ chức này đều có chương trình nghiên cứu về Việt Nam Một số tổ chức thuộc đối tượng này đã có những chương trình đầu tư vào Việt Nam nhưng chưa nhiều Một số tổ chức đã lập văn phòng tại Việt Nam để đầu tư khi có điều kiện, nguồn vốn đầu tư này thường được chuyển dịch từ công ty mẹ, dòng vốn này mang tính ngắn hạn hơn so với trên

Hoạt động uỷ thác đầu tư từ các định chế tài chính toàn cầu Các tập

đoàn tài chính toàn cầu có bộ phận quản lý danh mục đầu tư tại những chi nhánh của tập đoàn ở khắp nơi trên thế giới, thông thường tập trung tại các quốc gia giàu

có

Các nhà đầu tư thông qua các định chế này thì có thể dễ dàng đầu tư vào một TTCK nào đó vào bất kỳ thời điểm nào mà không phải mất thời gian mở tài khoản, mất thời gian nghiên cứu doanh nghiệp (khác với hình thức mở trực tiếp tài khoản) Mọi hoạt động giao dịch, thanh toán, nghiên cứu danh mục đầu tư đều thông qua các định chế này

Vai trò của các định chế tài chính lớn là rất quan trọng cho hoạt động uỷ thác đầu tư: cung cấp kịp thời và đầy đủ các tin tức kinh tế tài chính của nước sở tại, xây dựng được một danh mục đầu tư tốt cho nhà đầu tư của mình, nếu danh mục không hoàn thiện thì ảnh hưởng tới kết quả đầu tư, các tổ chức tài chính toàn

cầu cũng đóng vai trò rất quan trọng trong việc tư vấn cho các nhà đầu tư quốc tế đầu tư vào một TTCK nào đó

Dòng vốn FPI từ các nhà đầu tư chiến lược (cùng ngành nghề với doanh

nghiệp sở tại) Ở nhiều nước, người ta coi đây là dòng vốn trực tiếp Nhìn chung các nhà đầu tư chiến lược nước ngoài thường quan tâm tới những doanh nghiệp lớn thuộc ngành bưu chính viễn thông, ngân hàng bảo hiểm, thực phẩm

Có một số hạn chế trong thu hút nhà đầu tư chiến lược như tỷ lệ sở hữu, tỷ

lệ cổ phần nhà nước Để khắc phục những hạn chế trên thì thực tế có nhiều nhà đầu tư chiến lược nước ngoài thực hiện việc hợp tác với công ty trong nước thông qua việc thành lập công ty liên doanh

1.1.1 Thực trạng đầu tư của các quỹ đầu tư

Khi Việt Nam thực hiện công cuộc đổi mới và mở cửa ra bên ngoài và nhất là khi ban hành Luật Đầu tư nước ngoài thì đầu tư gián tiếp nước ngoài đã xuất hiện tại Việt Nam Đây được coi là làn sóng FPI thứ nhất vào Việt Nam

Giai đoạn từ 1988 đến 2000: là thời kỳ mở đầu cho dòng vốn FPI vào Việt Nam,

hoạt động đầu tư gián tiếp của các nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) ở mức độ rất khiêm tốn, chủ yếu là thông qua các quỹ đầu tư Giai đoạn này chỉ có khoảng 70 công ty cổ phần của Việt Nam có vốn đầu tư gián tiếp với tổng số vốn khoảng 200 triệu USD Trong giai đoạn này, ở Việt Nam đã có bảy quỹ đầu tư nước ngoài được thành lập với tổng số vốn được huy động khoảng 400 triệu USD Các quỹ này đều do công ty quản lý quỹ nước ngoài quản lý và những lĩnh vực được quan tâm là bất động sản, dịch vụ tài chính, du lịch, sản xuất xi măng và thép Cụ thể như sau:

Tháng 10 năm 1991: Vietnam Fund Tổng số vốn là 75 triệu USD, dạng quỹ đóng Theo cơ cấu ngành, phần đầu tư chiếm tỷ trọng lớn nhất là bất động sản 24,8%, tiếp đó là chế biến nông nghiệp 17,1%, công nghiệp chiếm 15%, dịch vụ tài chính chiếm 14,1% và du lịch 7,9 % Nhìn chung thì danh mục đầu tư của quỹ là tương đối đa dạng, dàn trải nhiều lĩnh vực khác nhau Song tỷ lệ giữa các khoản đầu tư trong cùng một danh mục lại không cân đối Ví dụ trong khoản mục đầu tư nông nghiệp thì có tới 16% đầu tư vào công ty đường Anglo,…

Tháng 06 năm 1992: Vietnam Keppel Fund (The Vietnam Investment Fund Ltd.) Tổng số vốn 12,5 triệu USD, dạng quỹ đóng

Tháng 08 năm 1993: Beta Vietnam Fund Tổng số vốn 68,3 triệu USD, dạng quỹ đóng Quỹ được quản lý bới công ty Indochina Asset Management với ngân hàng giám sát là ngân hàng Bermuda Mục tiêu của quỹ tăng trưởng vốn nên đối tượng sẽ là các công ty mà quỹ có thể mở rộng ảnh hưởng Cụ thể là các dự án đầu tư có giá trị từ 1-5 triệu USD vào cổ phiếu của các công ty nước ngoài quản lý, không đầu tư vào các công trình đang hình thành hoặc các công ty trong nước Khi đầu tư thì người quản lý quỹ chú trọng đến 50% là đội ngũ quản lý, 35% hiệu quả của kinh doanh của doanh nghiệp và 15% là vào khả năng tài chính Quỹ có khoảng 18 danh mục đầu tư tại các công ty Việt Nam, chiếm 57% tổng tài sản của quỹ, 13,4% đầu tư vào các khoản nợ của Việt Nam, số còn lại đầu tư vào tài khoản vãng lai Lĩnh vực chủ yếu của quỹ là khách sạn chiếm 19,6%, giải trí 7,7%,…

Tháng 07 năm 1994: Vietnam Frontier Fund Tổng số vốn 27,5 triệu USD, dạng quỹ đóng Công ty quản lý quỹ là Frontier Fund Management và ngân hàng giám sát là City Bank Mục tiêu của quỹ là tăng trưởng vốn thông qua đầu tư các công ty ty niêm yết hoặc chưa niêm yết hoạt động ở Việt Nam Cụ thể cũng như Beta Vietnam Fund, quỹ cũng tập trung vào các dự án đầu tư từ 1-5 triệu USD vào các doanh nghiệp có vốn đầu

tư nước ngoài và các công ty liên doanh có người nước ngoài quản lý, ưu tiên các công

ty có nguồn thu ngoại tệ mạnh Ngoài ra quỹ cũng đầu tư vào các dự án môi trường và các dự án đòi hỏi phải có thời gian thu hồi vốn với phương châm là quản lý và phát triển các dự án đã đầu tư hơn là tìm kiếm các dự án mới Quỹ dành 50% để đầu tư vào 9 công

ty Việt Nam, 14% đầu tư vào các quỹ cho vay trên thị trường mới nổi, lĩnh vực đầu tư lớn nhất là xây dựng chiếm 20% tài sản ròng

Tháng 07 năm 1995: Vietnam Enterprise Investment Limited Tổng số vốn 35 triệu USD, dạng quỹ đóng Đây là quỹ hoạt động hiệu quả nhất trong số các quỹ đầu tư tại Việt nam do công ty Enterprise Investment Management quản lý, thuộc quản lý của Dragon capital, mục tiêu là cấp vốn phát triển cho các công ty lớn của Việt Nam chính vì thế quỹ còn được gọi với cái tên Quỹ tiền phát hành Đối tượng của quỹ là các công ty

Việt nam có thể được niêm yết để tạo độ an toàn cao và đạt được tăng trưởng dài hạn

Mỗi dự án đầu tư của quỹ từ 0,5-2 triệu USD Yếu tố quyết định đầu tư của quỹ là tỷ lệ

hoàn vốn nội bộ IRR là từ 25- 30%, chiến lược phát triển trong 3-5 năm và tỷ lệ chia cổ

tức là 10% Khác với Beta Vietnam fund quỹ không có ý định kiểm soát công ty, trên

50% tài sản quỹ đầu tư vào công ty Việt Nam, tài trợ cho hoạt động quản lý của Việt

Nam Lĩnh vực trọng tâm của quỹ là tài chính chiếm 37% tiếp đó là các ngành sản xuất

như xi măng 10%, thép 5,9%, Đồng thời quỹ cũng quan tầm đến một số lĩnh vực khác

như bất động sản, du lịch,

Tháng 09 năm 1994: Templeton Vietnam Opportunities Fund Tổng số vốn 117

triệu USD, dạng quỹ đóng

Tháng 10 năm 1994: Lazard Vietnam Fund Tổng số vốn 58,5 triệu USD, dạng

Quy mô (triệu USD)

Tình trạng hiện nay

T6/92 12.5 Thu hẹp quy mô

T7/94 117 Chấm dứt năm

1997 và trở thành Asian Fund

6 Vietnam Vest Ltd Lazard Vietnam T10/94 58.5 Chấm dứt hoạt

Fund động năm 1997

7 Dragon Capital Ltd Vietnam Enterprise

Investment Limited

T7/95 35 Đang hoạt động

Nguồn: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (1995)

Thời kỳ khủng hoảng và hậu khủng hoảng tài chính - tiền tệ châu Á

(1998-2000) khiến các dòng vốn đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài đổ vào châu Á

bị chững lại và Việt Nam cũng chịu ảnh hưởng chung của xu hướng này Trong số bảy quỹ đầu tư kể trên có bốn quỹ rút khỏi Việt Nam, hai quỹ thu hẹp trên 90% quy mô quỹ, chỉ còn duy nhất quỹ Vietnam Enterprise Investment Fund được thành lập tháng 7-1995 với quy mô vốn 35 triệu USD (nhỏ nhất trong số bảy quỹ)

là còn hoạt động cho đến nay Nguyên nhân chủ yếu của tình trạng này là do thiếu thị trường đầu tư, bởi suốt từ năm 1992-1998, cả nước chỉ có 38 doanh nghiệp tư nhân được thành lập và 128 doanh nghiệp nhà nước được cổ phần hóa Suốt thời gian này, hoạt động FPI ở Việt Nam hết sức mờ nhạt

Những khó khăn mà các quỹ đầu tư luôn gặp phải ở Việt Nam là môi trường kinh tế không ổn định, hành lang pháp lý không theo kịp sự phát triển của thị trường và còn hạn chế sự đầu tư nước ngoài, sự phát triển của các thị trường mới nổi khác hấp dẫn các nhà đầu tư sau thời gian ở Việt Nam mà không có hiệu quả cao, hoạt động của TTCK chưa thực sự sôi động với tâm lý tham gia chỉ để vay trả ngắn hạn hoặc còn e ngại tình hình không ổn định của TTCK, chính sách thu hút đầu tư tuy có sự mở cửa song vẫn còn e dè hạn chế, nhân sự cũng là yếu tố liên quan khiến việc gia nhập vào thị trường Việt Nam với rào cản về văn hoá cũng như tính chuyên nghiệp của môi trường làm việc

Giai đoạn từ 2001 đến 2007: là thời kỳ phục hồi trở lại và tăng trưởng

mạnh của dòng vốn FPI vào Việt Nam Sau 4 năm khủng hoảng tài chính tiền tệ Châu Á, làn sóng FPI thứ hai đã được khởi động lại vào tháng 4/2002 với sự xuất hiện của quỹ Mekong Enterprise Fund Xu hướng tăng cường cải thiện môi trường

đầu tư, phát triển các định chế thị trường tài chính, trong đó có lập sàn giao dịch chứng khoán ở thành phố Hồ Chí Minh tháng 7-2000 và sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội tháng 3-2005, đặc biệt là chủ trương và quyết tâm của Chính phủ đẩy mạnh cổ phần hóa, tạo hàng hóa cho TTCK phát triển đã giúp khơi thông luồng vốn FPI nước ngoài Tới cuối năm 2006, đã có đến 4.673 doanh nghiệp nhà nước được tái cơ cấu, trong đó có 3.298 doanh nghiệp được cổ phần hóa Tuy đa

số là những công ty có quy mô trung bình và nhỏ nhưng cũng bước đầu góp phần tạo sự đa dạng cho TTCK Khối các doanh nghiệp tư nhân rất năng động và phát triển mạnh mẽ, đang trở thành một bộ phận quan trọng của nền kinh tế và cũng là nguồn cung có chất lượng của TTCK Bên cạnh đó, các quy định của Chính phủ

về tỷ lệ nắm giữ của các nhà đầu tư nước ngoài vào Việt Nam được sửa đổi liên tục, theo đó trước năm 2003, các nhà đầu tư nước ngoài chỉ được nắm giữ 20% cổ phiếu đang lưu hành của một tổ chức phát hành thì vào năm 2003, số cổ phiếu mà các nhà đầu tư nước ngoài có thể nắm giữ được tăng lên 30% (theo Quyết định số 146/2003/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ), ngang bằng với mức cổ phần mà nhà đầu tư nước ngoài có thể nắm giữ theo các quy định về cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Ngoài ta mức góp vốn của người nước ngoài trong công ty chứng khoán liên doanh hoặc quỹ quản lý đầu tư liên doanh được nâng lên mức 49%

Tính đến tháng 6-2006, cả nước đã có 19 Quỹ đầu tư nước ngoài với tổng vốn 1,9 tỉ USD đang hoạt động ở Việt Nam Tổng cộng đến thời điểm này FPI mà Việt Nam thu hút được bằng khoảng 2-3% so với tổng vốn FDI đã thu hút được trong cùng thời kỳ (so với tỷ lệ trung bình 30-40% của các nước khu vực thì đây là

đạt 5,6 tỷ USD, cao gấp 4,3 lần năm trước Cuối năm 2007, xuất hiện tình trạng lượng USD ồ ạt vào TTCK do việc quy định chỉ được đầu tư bằng đồng Việt Nam, khiến các ngân hàng phải liên tục mua vào gây những sức ép không nhỏ cho xuất khẩu và lạm phát đặc biệt khi chuẩn bị có những cuộc IPO lớn trong các lĩnh vực được coi là hot như ngân hàng, dầu khí… Trong 9 tỷ USD thì có tới 6 tỷ là từ hoạt động đầu tư FPI (chủ yếu là tập trung vào thị trường trái phiếu chiếm tới 60-70%),

việc nguồn vốn ồ ạt vào trong khi hiệu quả đồng vốn thấp sẽ gây ra tình trạng bong bóng rất dễ gây ra cú sốc cho thị trường (hệ số ICOR 2006 là 5,1; năm 2007

là 5) Song việc nguồn vốn dồi dào đã giúp ổn định tỷ giá, tăng dự trữ, cải thiện cán cân thanh toán và tác động mạnh tới TTCK

Mặt khác nó cũng tạo ra một áp lực vô hình bởi cả lý thuyết lẫn thực tế đều chứng minh rằng chẳng có nước nào vừa tăng tự do hóa luồng vốn, vừa ổn định được tỷ giá trong khi vẫn giữ được chính sách tiền tệ độc lập

Dù vậy đây cũng được coi là giai đoạn ấn tưởng của nguồn vốn FPI và hệ quả tích cực của nó giúp thị trường tài chính nói chung và hệ thống Ngân hàng Việt Nam nói riêng phát triển một cách toàn diện hơn

Giai đoạn từ 2008 đến nay: đây là giai đoạn khó khăn với cuộc khủng

hoảng tài chính phố Wall, nó lan rộng và ảnh hưởng trên phạm vi toàn cầu và dĩ nhiên Việt Nam không phải là một ngoại lệ Sau thời gian phát triển quá nóng TTCK Việt Nam bắt đầu có dấu hiệu suy giảm song điều đáng nói ở đây sự suy giảm sâu của chỉ số TTCK tới 70% trong năm 2008 Nhà đầu tư nước ngoài bắt đầu rút vốn khỏi Việt Nam bằng việc bán trái phiếu Chính phủ chuyển ngoại tệ về nước

Thống kê của Tổ nghiên cứu của BIDV cho thấy, chỉ trong tháng 9 và 11/2008, khối đầu tư nước ngoài đã bán ròng 0,7 tỷ USD trái phiếu Chính phủ và

100 triệu USD cổ phiếu các loại Còn theo số liệu của Thống đốc Ngân hàng Nhà nước thì trong năm 2008 các nhà đầu tư nước ngoài đã rút 587 triệu USD còn trong năm 2009 là khoảng 500 triệu USD, trong đó nổi bật lên là hai hiện tượng thoái vốn của các nhà đầu tư ở Quỹ Vietnam Enterprise Investments Limited

(VEIL), do Dragon Capital quản lý và của Quỹ đầu tư Indochina Capital một trong những quỹ đầu tiên niêm yết tại TTCK London cũng ảnh hưởng không nhỏ đến TTCK (đây là một trong số các các nhà đầu tư chiến lược phổ biến ở ở các nước phát triển song ở châu Á có thể các nhà đầu tư cảm nhận được sự quá nóng của TTCK các nước đang phát triển)

Các đợt phát hành trên thị trường trái phiếu bằng ngoại tệ khá ảm đạm Đợt phát hành thứ nhất vào tháng 3/2009, 3 lần đấu thầu chỉ huy động được 230,11 triệu USD trong tổng số 300 triệu USD được đưa ra mời thầu Đợt 2 vào tháng 8/2009, trái phiếu ngoại tệ kỳ hạn dài số lượng bỏ thầu rất ít Trong đó, cả 3 phiên chỉ huy động được 100 triệu USD/100 triệu USD trái phiếu chào bán kỳ hạn 1 năm; 47 triệu USD/100 triệu USD trái phiếu kỳ hạn 2 năm; và 10 triệu USD/50 triệu USD trái phiếu kỳ hạn 3 năm Đợt phát hành thứ 3, và thứ 4 vào ngày 29/12/2009, kết quả chỉ huy động được 73 triệu USD trong tổng số 200 triệu USD giá trị trái phiếu gọi thầu, đạt 36,5%

Song với những chính sách kích cầu hợp lý nguồn vốn FPI vào Việt Nam trong năm 2010 đã có nhiều khởi sắc cụ thể tháng 6/2010 mức thặng dư ròng FPI vào Việt Nam là 1,8 tỷ đô la (năm 2009 chỉ đạt 0,1 tỷ USD), trong đó 1 tỷ đô do việc phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế Loại trừ trái phiếu chính phủ thì tính cả thị trường OCT các nhà đầu tư nước ngoài vẫn mua ròng trên TTCK 800 triệu USD Đây là một dấu hiệu tốt cho thấy Việt Nam đang dần thoát khỏi khủng hoảng và các nhà đầu tư đã có lại niềm tin vào nền kinh tế Việt Nam

1.1.2 Một số công ty quản lý quỹ chủ yếu

● Dragon Capital

Dragon Capital lập Quỹ Vietnam Enterprise Investment Limited (VEIL) năm 1995 Đây là quỹ đầu tư nước ngoài lớn nhất tại Việt Nam với tổng tài sản hiện nay ước tính khoảng 1 tỷ USD

Năm 2003, Dragon Capital liên doanh với Sacombank để thành lập VietFund Mangagement (VFM), công ty quản lý quỹ đầu tiên tại Việt Nam Hiện VFM đang quản lý Quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam (VF1)

Cuối năm 2004, Dragon Capital lại thành lập quỹ thứ hai tại Việt Nam là Vietnam Growth Fund Limited (VGF) hiện có tổng vốn 500 triệu USD

Năm 2005, Dragon lập thêm quỹ Vietnam Dragon Fund Limited (VDF) có tài sản hiện tại là 340 triệu USD Quỹ đầu tư mới nhất của hãng này là Vietnam Resource Investment (Holdings) Limited (VRI) Đây là quỹ đầu tiên đầu tư vào các công ty kinh doanh về tài nguyên thiên nhiên

Tháng 9 năm 2007, Dragon Capital đã giới thiệu một chỉ số chứng khoán riêng của mình, chỉ số Dragon Capital VN30 Index (DC VN30 Index), đo lường các thay đổi trên cả 3 sàn giao dịch TP.HCM, Hà Nội và thị trường OTC

● VinaCapital

Công ty Quản lý Quỹ VinaCapital bắt đầu hoạt động tại Việt Nam từ tháng 11/2003 với việc ra đời quĩ đầu tư tư nhân Vietnam Opportunity Fund (VOF) số vốn là 171 triệu đô la Mỹ với hướng đầu tư chính là cổ phiếu OTC và địa ốc

Từ giữa năm 2006, Công ty Quản lý quỹ VinaCapital khai trương Quỹ bất động sản VinaLand, quỹ đã lên tới 65 triệu đô la Mỹ

Ngày 5/7/2007, Vina Captial đã chính thức đưa Quỹ Cơ sở hạ tầng Việt Nam (Vietnam Infrastructure Limited – VIL) lên niêm yết trên sàn chứng khoán thứ cấp London (Alternative Investment Market – AIM) Sự kiện này đã nâng số quỹ đầu tư mà Vina Capital mở tại Việt Nam lên thành bốn quỹ với tổng số FPI đã thu hút vào Việt Nam lên tới 1,8 tỷ USD

VinaCapital cũng đang đẩy mạnh đầu tư vào các công ty công nghệ Công

ty quản lý quỹ này đã liên doanh với Tập đoàn Draper Fisher Jurveton - tập đoàn đầu tư mạo hiểm với tổng vốn đầu tư trên 3,5 tỷ USD để lập quỹ đầu tư DFJ VinaCapital với tổng số vốn đầu tư ban đầu là 50 triệu USD

● Mekong Capital

Mekong Capital là công ty quản lý quỹ đầu tư tập trung vào Việt Nam do các cá nhân có kinh nghiệm về mảng quản lý đầu tư cả ở Việt Nam và quốc tế thành lập năm 2001

Công ty thành lập Quỹ đầu tư Mekong Enterprise Fund đầu (tổng vốn đầu

tư 18,5 triệu USD) Mekong Capital chọn những công ty thuộc khu vực tư nhân ở các địa phương với quy mô nhỏ làm đối tác

Đến nay, quỹ đã đầu tư hết vào 10 công ty Việt Nam như Công ty Xây dựng và Kiến trúc AA, Công ty tin học Lạc Việt, Công ty nhựa Tân Đại Hưng, Công ty gỗ Đức Thành

Ngày 5/6/2006, công ty đã chính thức khai trương quỹ đầu tư cổ phần thứ hai (Mekong Enterprise Fund II) tại TP.HCM Quỹ có tổng vốn 50 triệu USD, tập trung đầu tư vào các công ty tư nhân Việt Nam phục vụ cho thị trường trong nước, hoạt động trong các lĩnh vực sản xuất, phân phối và quảng bá thương hiệu (vốn đầu tư trung bình cho mỗi dự án là 3 triệu USD)

● Indochina Capital

Indochina Capital đã hoạt động ở Việt Nam 15 năm tiến hành đầu tư 1 tỷ USD vào các dự án địa ốc, trong đó tiêu biểu là các dự án như Khách sạn Furama (Đà Nẵng), Saigon Center (Tp.HCM), 63 Lý Thái Tổ (Hà Nội) và nhiều dự án địa ốc khác do công ty đầu tư chính; và góp vốn chung với một công ty khác đầu

tư dự án khu du lịch Nam Hải (Đà Nẵng)

Đầu tư khoảng 50 triệu USD vào TTCK Năm 2006, Indochina Capital cũng đã thành lập hai quỹ, một địa ốc với 42 triệu đô la Mỹ và một quỹ chứng khoán với 50 triệu đô la Mỹ

Để phục vụ cho mục tiêu lâu dài trên thị trường Việt Nam, Indochina Capital đã thành lập Quỹ Indochina Capital Holding Limited và thực hiện đợt phát hành và niêm yết trên TTCK London với quy mô ban đầu là 500 triệu USD (3/2007) Sự kiện này ngay lập tức đã thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư nước ngoài và trong đợt phát hành lần đầu Indochina Capital Vietnam Holding Limited

dự định thu hút khoảng 300-350 triệu USD nhưng đã nhận được sự quan tâm rất lớn của các nhà đầu tư và đạt được con số 500 triệu USD

1.1.3 Một số quỹ đầu tư chủ yếu

● Prudential

Quỹ đầu tư Prudential (PRUBF1) do Công ty Quản lý Quỹ đầu tư Prudential Việt Nam thành lập năm 2006 được xem là quỹ đầu tư lớn nhất với quy

mô quỹ vào khoảng 500 triệu USD

Tuy nhiên, 65% vốn của quỹ này dành để đầu tư vào trái phiếu Chính phủ, chỉ có khoảng 35% còn lại tương đương với khoảng 175 triệu USD là dành đầu tư vào tài sản vốn và TTCK

Theo đánh giá của các chuyên gia tài chính, Quỹ đầu tư này rất phù hợp với các nhà đầu tư có khả năng chấp nhận rủi ro trung bình, thời gian đầu tư từ trung bình đến dài hạn và mong muốn có thu nhập định kỳ cùng triển vọng nâng cao giá trị vốn đầu tư

● Vietnam Enterprise Investment Fund (VEIL)

VEIL là quỹ đầu tư nước ngoài duy nhất có thời gian hoạt động lâu nhất tại Việt Nam Quỹ được thành lập vào tháng 7-1995 với tổng số vốn huy động ban đầu là 35 triệu USD, và trong hơn 10 năm hoạt động đó VEIL đã vượt qua khủng hoảng kinh tế khu vực và nâng số vốn huy động lên đến hơn 109 triệu USD Hiện nay, VEIL là quỹ đứng thứ hai tại Việt Nam về mặt quy mô vốn huy động nhưng lại đứng đầu về lượng vốn hóa thị trường

VEIL ưu tiên đầu tư vào 5 ngành chính là tài chính ngân hàng, cơ sở hạ tầng, bưu chính - viễn thông, du lịch, khai thác khoáng sản và hàng tiêu dùng VEIL tập trung đầu tư vào doanh nghiệp có quy mô vốn từ 2 - 3 triệu USD trở lên

và đặc biệt không đầu tư vào các công ty được quản lý bởi gia đình

Trong năm 2005, VEIL được xem là quỹ có kết quả hoạt động tốt nhất tại Việt Nam khi giá trị tài sản ròng trên một cổ phiếu quỹ tăng 37,1% so với các năm trước và giá của một đơn vị quỹ VEIL được giao dịch cao hơn gần 11% giá trị tài sản ròng

● Vietnam Growth Fund (VGF)

Quỹ VGF cũng được quản lý bởi Dragon Capital và thành lập vào tháng 10-2004 với số vốn huy động ban đầu là 60 triệu USD, chỉ sau hơn một năm hoạt động quy mô vốn của quỹ đã tăng 66,7% đạt 100 triệu USD

Mục tiêu đầu tư của VGF là nhằm vào những công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh và thuộc những ngành đầu tư như VEIL VGF đặc biệt không đầu tư vào thị trường bất động sản Giá trị tài sản ròng trên một cổ phiếu quỹ và giá giao dịch của VGF vào cuối năm 2006 tăng 15% và 17,6% so với năm trước

● Vietnam Dragon Fund (VDF)

Dragon Capital cho biết mới vừa thành lập Quỹ VDF vào đầu năm 2006 với số vốn đầu tư ban đầu là 35 triệu USD Quỹ VDF được huy động vốn bởi các nhà đầu tư Nhật Bản Mục tiêu đầu tư của VDF tương tự như VEIL là ưu tiên đầu

tư vào 5 ngành chính là tài chính - ngân hàng, cơ sở hạ tầng, bưu chính - viễn thông, du lịch, khai thác khoáng sản và hàng tiêu dùng

Trong 9 tháng đầu năm 2006, VDF đã thực hiện 30 khoảng đầu tư vào các công ty niêm yết và không niêm yết hoạt động chủ yếu ở Việt Nam Tổng giá trị tài sản ròng tính đến cuối tháng 9-2006 đạt hơn 169 triệu USD tăng gần 22,5% so với tháng 12-2005

● Vietnam Opportunity Fund (VOF)

VOF của Vinacapital bắt đầu hoạt động tại Việt Nam từ tháng 9-2003, đến tháng 9-2006 có quy mô tổng vốn huy động 171 triệu USD được tập trung đầu tư vào những ngành có tốc độ tăng trưởng nhanh như dịch vụ tài chính, hàng tiêu dùng, bán lẻ, bất động sản, du lịch, cơ sở hạ tầng và ngành công nghệ

Giá trị chứng chỉ quỹ luôn được giao dịch cao hơn giá trị tài sản ròng trên một cổ phiếu quỹ khoảng 20 – 25% và thậm chí đạt đến đỉnh điểm 44,6%

Giá trị tài sản ròng trên một cổ phiếu quỹ vào đầu năm 2006 đạt 1,6 USD, tăng 39,1% so với cùng kỳ năm trước

● PXP Vietnam Fund

Thành lập sau VOF chừng 3 tháng, PXP Việt Nam chỉ tập trung đầu tư vào những công ty đã niêm yết hoặc chuẩn bị niêm yết tại TTCK Việt Nam Quỹ PXP đầu tư dài hạn vào những công ty Việt Nam hoặc có vốn đầu tư nước ngoài nhưng lượng vốn hóa ở mỗi công ty phải đạt tối thiểu 5 triệu USD hay có chỉ số giá trên thu nhập (P/E) của công ty đó phải tương đương với P/E thị trường

Sau 2 năm hoạt động giá trị tài sản ròng trên một đơn vị quỹ đạt 3,2 USD, tăng 33,3% so với năm trước Với việc đầu tư vào Công ty Dược phẩm Imexpharm, trong cùng thời gian này PXP đã nâng tổng số công ty đã đầu tư lên

23 đơn vị và đạt 93% tổng lượng vốn huy động

Vào cuối tháng 11-2005, PXP tăng quy mô quỹ từ 25,8 triệu USD lên khoảng 40 triệu vào quý 2-2006 bằng cách phát hành thêm hơn 2 triệu cổ phiếu

● Vietnam Emerging Equity Fund (VEEF)

Bên cạnh PXP Việt Nam, PXP Asset Management đã mở thêm quỹ đầu tư mới Vietnam Emerging Equity Fund (VEEF) vào thị trường Việt Nam với quỹ mô vốn khoảng 15,9 triệu USD từ tháng 11-2005 và được niêm yết tại TTCK Ai-len (NCB) Đến giữa quý 3-2006, VEEF đầu tư vào 28 công ty Việt Nam, giá trị tài sản ròng đạt 52,5 giữa quý 3-2006, VEEF đầu tư vào 28 công ty Việt Nam, giá trị tài sản ròng đạt 52,5 USD, tăng 36% so với lúc mới thành lập

● Mekong Enterprise Fund (MEF)

Trong số 7 quỹ tư nhân và quỹ không niêm yết của nước ngoài đầu tư tại Việt Nam, MEF ra đời từ tháng 4-2002 với quy mô vốn 18,5 triệu USD và do Công ty Mekong Capital quản lý Đối tượng đầu tư của MEF là những công ty gia đình vừa và nhỏ, có kết quả kinh doanh tốt, đặc biệt năng động trong kinh doanh

và có khuynh hướng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán MEF không quan tâm đến những công ty có quy mô lớn và thường cung cấp dịch vụ hỗ trợ sau đầu

tư để giúp các công ty đó cải thiện hoạt động quản lý doanh nghiệp và có thể phát triển vượt bậc trong tương lai Với tốc độ đầu tư khoảng 3 - 4 công ty mỗi năm, đến nay MEF đã đầu tư 10 doanh nghiệp với tổng vốn khoảng 13 – 14 triệu USD MEF đã đầu tư gần hết lượng vốn huy động, vì vậy Mekong Capital mở thêm quỹ mới vào năm 2006 với quy mô vốn khoảng 40 triệu USD và cùng chiến lược đầu

tư như MEF

● IDG Ventures Vietnam (IDG)

IDG Ventures Vietnam (IDGVV) là quỹ đầu tư mạo hiểm đầu tiên của Mỹ tập trung vào lĩnh vực công nghệ cao được thành lập vào tháng 3-2004 Quỹ này

ưu tiên đầu tiên vào các doanh nghiệp trẻ kinh doanh các ngành công nghệ cao tại Việt Nam

Với quy mô 100 triệu USD, IDGVV đầu tư vào những doanh nghiệp có tiềm năng phát triển cao thuộc các ngành công nghệ thông tin, viễn thông, internet, truyền thông và công nghệ sinh học Đến nay, IDGVV đã đầu tư 5 triệu USD vào bốn doanh nghiệp PeaceSoft, Isphere, VinaGame và VietnamWorks.com

Trong thời gian 7 năm (2003-2010), IDG dự kiến dành khoảng 100 triệu USD đầu tư vào ngành công nghệ thông tin tại Việt Nam, riêng đầu tư mạo hiểm chiếm tới 80 triệu USD

Theo IDG Ventures, yếu tố chính để họ quyết định đầu tư vào các công ty được lựa chọn là yếu tố con người, lãnh đạo Lĩnh vực mà IDG quan tâm nhất vẫn

là công nghệ cao và media

1.2 Thực trạng huy động vốn FPI qua thị trường chứng khoánThị trường chứng khoán Việt Nam chính thức đi vào hoạt động từ ngày 20/7/2000 với việc đưa vào vận hành trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố

Hồ Chí Minh , thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/7/2000 Sau 10 năm phát triển, quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam tăng 30-40 lần, từ mức 0,5% GDP năm đầu tiên lên hơn 40% GDP hiện nay Huy động vốn qua thị trường chứng khoán trong những năm gần đây đạt bình quân hơn 120.000 tỷ đồng mỗi năm, tương đương một phần ba tổng mức đầu tư toàn xã hội Thị trường chứng khoán ngày càng trở thành một kênh huy động vốn phổ biến với các doanh nghiệp trong nước , thu hút sự tham gia của các nhà đầu tư trong nước cũng như các nhà đầu tư nước ngoài Sự phát triển của thị trường cả về quy mô số lượng và chất lượng , cùng với các chính sách của Nhà nước đã có tác động tích cực đến thị trường , khiến TTCK Việt Nam ngày càng có sức hút với các NĐTNN, đặc biệt trước khi khủng hoảng tài chính thế giới 2008 diễn ra

Tổng hợp giao dịch của các nhà ĐTNN trên thị trường chứng khoán

Việt Nam từ năm 2000 đến 2007

Năm Mua Bán

Khối lượng % so

với toàn thị trường

Gía trị (tỷ đồng)

% so với toàn thị trường

Khối lượng % so

với toàn thị trường

Gía trị ( tỷ đồng )

% so với toàn thị trường

Giao dịch của các NĐTNN trước năm 2005 là không đáng kể so với quy

mô bé nhỏ của thị trường Năm 2001, khối lượng giao dịch và giá trị giao dịch của khối này chỉ chiếm tương ứng là 2,62% và 2,69% so với giao dịch của toàn thị trường tại Sở GDCK Thành phố Hồ Chí Minh Trong khoảng thời gian này , vai trò của nhà đầu tư nước ngoài không nổi bật trên thị trường chứng khoán Việt Nam Điều này có thể giải thích do hoạt động chưa đạt mức độ tăng trưởng mạnh của thị trường chứng khoán, cũng như giai đoạn nằm ngang kéo dài quá lâu của chỉ số chứng khoán đã khiến cho không chỉ rất nhiều nhà đầu tư trong nước mà cả các nhà đầu tư nước ngoài cũng không đánh giá cao về tiềm năng hồi phục và phát triển của giá cả cổ phiếu Bên cạnh đó , các công ty niêm yết lên sàn chứng khoán vẫn còn nhỏ lẻ chập chững, khung pháp lý tạo bản lề cho nó phát triển vẫn còn khô cứng, máy móc Đến tận năm 2005 , khi tỷ lệ nắm giữ của NĐTNN được nâng

từ 30% lên 49%( trừ lĩnh vực ngân hàng ), thì diễn biến thị trường mới bắt đầu có những dấu hiệu khởi sắc Cuối năm 2005, tổng số vốn đầu tư gián tiếp vào Việt Nam mới là 865 triệu USD, chỉ chiếm khoảng 1% so với vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài , đầu tư gián tiếp của các nhà ĐTNN thông qua Trái phiếu vẫn còn rất nhỏ, ngoại trừ nguồn vốn 750 triệu USD đầu tư vào trái phiếu chính phủ mà Việt Nam phát hành tại nước ngoài tháng 11/2005 Toàn thị trường có tới 436 nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài, trong đó có 38 nhà đầu tư nước ngoài có tổ chức và 398 nhà đầu tư nước ngoài cá nhân

Thị trường chứng khoán Việt Nam thực sự phát triển đột phá vào năm

2006, với hoạt động giao dịch sôi động trên cả 3 sàn : Sở GDCK Thành phố Hồ Chí Minh , Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội ( thành lập ngày 8/3/2005 ), thị trường OTC Với mưc tăng trưởng đạt tới 60% trong 6 tháng đầu năm 2006 , thị trường chứng khoán Việt Nam đã trở thành “ điểm “ có tốc độ tăng trưởng nhanh thứ 2 thế giới , chỉ sau Dim-ba-bue Và sự bùng dậy của thị trường non trẻ này đã có sức hút mạnh mẽ với nhà đầu tư trong và ngoài nước Bước vào năm

2006 , các quỹ đầu tư và nguồn vốn đầu tư gián tiếp đã trở thành nguồn vốn được quan tâm đặc biệt với sự phát triển nhanh chóng của thị trường chứng khoán.Tính đến cuối năm 2006, giá trị cổ phiếu do các NĐTNN nắm giữ đạt khoảng 4 tỷ USD , chiếm 16,4% mức vốn hóa của thị trường, tăng gần gấp 3 lần so với năm 2005, giá trị trái phiếu quốc tế phát hành đạt 1,3 tỉ USD Đây được xem là năm bản lề đối với các nhà đầu tư nước ngoài

Tiếp tục gây ấn tượng mạnh mẽ vào năm 2007 , TTCK bước vào thời kỳ phát triển bùng nổ Đến đầu tháng 3/2007, tỷ lệ sở hữu của NĐTNN tại TTCK Việt Nam đã lên đến 19% trong đó giá trị đầu tư vào trái phiếu niêm yết chiếm 25%; đầu tư vào trái phiếu không niêm yết chỉ chiếm 6% với tổng giá trị vào khoảng trên 1 tỷ USD

Trong khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 9/2007 , thị trường có sự điều chỉnh Trước nối lo sợ về một “ thị trường bong bong “ (giai đoạn đầu năm giá cổ phiếu tăng trưởng với tốc độ phi mã ) , các cơ quan quản lý nhà nước vào cuộc để giảm nhiệt thị trường bằng các biện pháp kiểm soát thị trường chặt chẽ, ban hành những thiết chế để kiềm chế sự tăng trưởng quá nóng của thị trường Phản ứng với điều này , TTCK đã có những đợt điều chỉnh rõ rệt, giá cổ phiếu giảm, thị trường trở nên trầm lắng Ở giai đoạn này, các NĐT nước ngoài cũng tỏ ra khá thờ ơ với thị trường, khối lượng giao dịch trên cả 2 sàn của khối này đều sụt giảm mạnh, giá trị giao dịch đạt 170 tỷ đồng/phiên, giảm tới 52% so với giai đoạn đầu năm Bước vào những tháng cuối năm, thị trường có dấu hiệu phục hồi Từ tháng 9 đến tháng

10,giá cổ phiếu có xu hướng phục hồi nhanh chóng,sau đó lại ngay lập tức điều chỉnh giảm với lượng chứng khoán chuyển nhượng rất hạn chế Tuy nhiên , tính đến hết năm 2007, tổng số vốn đầu tư gián tiếp đạt 7,414 tỷ USD ,trong đó có 70% đầu tư vào lĩnh vực trái phiếu, cổ phần và bất động sản Theo thống kê của Trung tâm lưu kí chứng khoán, năm 2007, NĐTNN có 8.140 tài khoản cá nhân và 477 tài khoản tổ chức Xét trên toàn thị trường , nhà đàu tư nước ngoài nắm giữ từ 25 – 30% cổ phần của các công ty niêm yết, doanh số giao dịch chiếm khoảng 18% giao dịch toàn thị trường Gía trị danh mục đầu tư trên thị trường chính thức ước đạt 7,6 tỷ USD, gấp 3 lần so với năm 2006 (2,3 tỷ), nếu tính cả thị trường không chính thức con số này đạt tới gần 20 tỷ USD.

Bước sang năm 2008 và những tháng đầu năm 2009, cùng với xu thế chung của nền kinh tế thế giới ,TTCK Việt Nam khép lại một năm của sự sụt giảm Ở thời gian này, TTCK Việt Nam gặp phải sự sụt giảm khá sâu về giá trị của các cổ phiếu Năm 2008, mặc dù , khối lượng giao dịch của các NĐTNN có tăng lên nhưng xét về giá trị giao dịch thì sụt giảm khá nhiều so với năm 2007 3 quý đầu của năm 2008, tỷ trọng mua cổ phiếu và chứng chỉ quỹ của NĐTNN tại các sàn giao dịch có xu hướng tăng,duy trì trạng thái mua ròng trên toàn thị trường