Vai trò dẫn dắt tỷ suất sinh lợi của mỹ và trung quốc đối với các quốc gia đông nam á

Trang i Mãsố: 107 VAI TRÒ DẪN DẮT TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA MỸ VÀ TRUNG QUỐC ĐỐI VỚI CÁC QUỐC GIA ĐÔNG NAM Á Trang i LỜI MỞ ĐẦU Dự bá tỷ suất sinh lợi làmột mối quan tâm hàng đầu giới đầu tư o Tính nay, có nhiều bà nghiê cứu khả dự bá tỷ suất sinh lợi i n o cá mơ hình định giátà sản cá bá kinh tế quốc gia Tuy nhiê c i c o n, bà nghiê cứu bá dự đoán tỷ suất sinh lợi làtỷ suất sinh lợi i n o lấy trễ Mỹ thìvẫn cị ít, đặc biệt nghiê cứu vai trò dẫn dắt tỷ suất sinh lợi n n Mỹ cá quốc gia Đông Nam Á gần chưa có Ngồi ra, nói đến c Đơng Nam Á phải nói đến cường quốc kinh tế giềng Trung Quốc ng Do đó, với liệu cá số chứng khố quốc gia Mỹ, Trung Quốc vàsá c n u quốc gia Đông Nam Á (Việt Nam, Thá Lan, Phillipines, Malaysia, Singapore, i Indonesia) giai đoạn 2007-2013, bà nghiê cứu xem xé vai trò dẫn dắt tỷ suất i n t sinh lợi Mỹ vàTrung Quốc cá quốc gia Đông Nam Á Kết nghiê c n cứu phá cóbằng chứng cho thấy Mỹ thể vai tròdẫn dắt tỷ suất sinh t lợi hầu hết cá quốc gia Đông Nam Á (trừ Phillipines Singapore), c kết nghiê cứu nà khô bền vững kiểm định qua nhiều phương pháp vàcá n y ng c liệu Tuy nhiê chứng vai trò dẫn dắt tỷ suất sinh lợi c n, Mỹ Việt Nam tương đối bền vững kiểm định nhiều mơhì lại nh cá liệu khác Còn trường hợp Trung Quốc ng tì thấy c khơ m chứng vững cho thấy Trung Quốc thể vai trịdẫn dắt quốc gia Đơng Nam Á Bên cạnh đó, tỷ suất sinh lợi cá quốc gia Đông c Nam Á thể khả dự đoán giới hạn tỷ suất sinh lợi Mỹ vàtỷ suất sinh lợi quốc gia Đông Nam Á thể khả dự đoán tỷ suất sinh lợi giới hạn Khi ước lượng mơ hì khuếch tá thơ tin, kết trê hai nh n ng n liệu cho thấy cá cú sốc tỷ suất sinh lợi Mỹ phản hoà c nh n n giácổ phiếu cá quốc gia Đông Nam Á (trừ Phillipines) Trường hợp Trung c Quốc thấy nước Đơng Nam Á có liên kết kinh tế chặt chẽ với Trung Quốc, cho tìm thấy chứng yếu cho thấy tỷ suất sinh lợi Trung Quốc thể khuếch tán thông tin sang nước Đơng Nam Á Do đó, khơng tìm thấy chứng cho thấy cá cú sốc tỷ suất sinh lợi nảy sinh Trung Quốc tác động đến c tỷ suất sinh lợi cá quốc gia Đông Nam Á c Trang ii MỤC LỤC GIỚI THIỆU: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU: 2.1 Khung lýthuyết: 2.1.1 Sai lệch Stambaugh: 2.1.2 Chu trì wild bootstrap: 10 nh 2.1.3 Phương pháp GMM (Generalized method of moments): 13 2.2 Cá chứng thực nghiệm trước đây: 16 c 2.2.1 Khả dự bá tỷ suất sinh lợi: 16 o 2.2.2 Mối quan hệ khuếch tán thông tin tác động dẫn dắt trễ: 19 2.3 Khung phâ tí 22 n ch: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU: 24 3.1 Phương pháp nghiên cứu: 24 3.1.1 Mơhì hồi quy dự bá tiê chuẩn: 24 nh o u 3.1.2 Mơhì khả dự bá tỷ suất sinh lợi quốc tế lấy trễ: 26 nh o 3.1.3 Mơhì khuếch tá thơ tin: 28 nh n ng 3.1.4 Mơhì dự bá ngoà mẫu: 33 nh o i 3.2 Dữ liệu: 35 3.2.1 Tỷ suất sinh lợi thặng dư hàng tuần: 37 3.2.2 Cá biến kinh tế quốc gia: 39 c KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 50 4.1 Mơhì hồi quy dự bá tiê chuẩn: 50 nh o u 4.1.1 Mơhì hồi quy dự bá tiê chuẩn dựa trê cá biến số kinh tế nh o u n c quốc gia: 50 4.1.2 Mơhì hồi quy dự bá tiê chuẩn dựa trê cá biến số kinh tế Mỹ nh o u n c vàTrung Quốc: 53 4.2 Mơhì khả dự đoán tỷ suất sinh lợi quốc tế lấy trễ: 57 nh 4.2.1 Kiểm định nhâ Granger theo cặp: 57 n 4.2.2 Mơhì tổng q 63 nh t: 4.3 Mơhì khuếch tá thơ tin: 64 nh n ng 4.4 Mơhì dự bá ngồ mẫu: 69 nh o i Trang iii THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 72 5.1 Tóm lược cá kết thực nghiệm: 72 c 5.2 Hà ýtừ bà nghiê cứu: 75 m i n 5.2.1 Khí cạnh vĩ mơ: 75 a 5.2.2 Khí cạnh nhà đầu tư quốc tế thị trường chứng khoá Việt Nam: a n 76 5.3 Một số hạn chế nghiê cứu đề xuất hướng nghiê cứu tương lai: 76 n n KẾT LUẬN 78 Trang iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT MM: method of moment GMM: general method of moments GFD: Global Financial Data MSCI: Morgan Stanley Capital International AR (first-order autoregressive model): mơhì tự hồi quy bậc nh HR (historical average regression): hồi quy dựa trê trung bì lịch sử n nh PR (benchmark predictive regression): mơhì hồi quy dự bá tiê chuẩn nh o u MSFE (mean-squared forecast error): giátrị sai số dự báo bình phương trung bình IV (Instrumental variables): phương pháp biến cô cụ ng 2SLS (Two-stage least-squares): phương pháp ước lượng bình phương nhỏ hai giai đoạn mARM (multipredictor augmented regression method): phương pháp hồi quy đa biến cải tiến Trang v DANH MỤC BẢNG Bảng 1: Thống kêtổng hợp tỷ suất sinh lợi thặng dư cá số chứng khoá quốc c n gia theo tuần giai đoạn từ 06/2007 đến 06/2013: 38 Bảng 2: Kết ước lượng mơhì hồi quy dự bá tiê chuẩn, 2007:06 đến 2013:06 50 nh o u Bảng 3: Cá kết ước lượng mơhì hồi quy dự bá dựa trê cá nhâ tố dự bá c nh o n c n o Mỹ, 2007:06 đến 2013:06 53 Bảng 4: Cá kết ước lượng mơhì hồi quy dự bá dựa trê cá nhâ tố dự bá c nh o n c n o Trung Quốc, 2007:06 đến 2013:06 54 Bảng 5: Kết ước lượng mARM mơhì hồi quy dự bá tiê chuẩn, 2007:06 đến nh o u 2013:06 56 Bảng 6: Kết kiểm định quan hệ nhâ Granger theo cặp, từ 2007:06 đến n 2013:06 58 Bảng 7: Kết kiểm định nhâ Granger theo cặp kiểm soá cá biến kinh tế bổ n t c sung, 2007:06-2013:06 60 Bảng 8: Kết ước lượng cho mơhì hồi quy gộp, từ 2007:06 đến 2013:06 63 nh Bảng 9: Kết ước lượng tham số mơhì khuếch tá thơ tin Mỹ, từ nh n ng 2007:06 đến 2013:06 65 Bảng 10: Kết ước lượng tham số mơhì khuếch tá thơ tin Trung nh n ng Quốc, từ 2007:06 đến 2013:06 67 Bảng 11: Khả dự bá ngoà mẫu tỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ, từ 2007:06 o i đến 2013:06 69 Bảng 12: Khả dự bá ngoà mẫu tỷ suất sinh lợi lấy trễ Trung Quốc, từ o i 2007:06 đến 2013:06 71 Trang 1 GIỚI THIỆU: Hiện nay, Mỹ làquốc gia thống trị kinh tế tồ cầu Córất nhiều lý để n Mỹ giữ vị tríthống trị nà chẳng hạn như: Mỹ có kinh tế lớn vàhiệu y, giới với vai trònhàsản xuất lớn giới, chiếm 1/5 tổng sản lượng quốc nội (GDP) cầu Đồng thời, Mỹ dẫn đầu giới sản xuất hà hó vàMỹ n ng a nước xuất hà hó vàdịch vụ lớn giới, ng a kinh tế cạnh tranh Sự thống trị kinh tế cầu Mỹ n củng cố Mỹ có thương hiệu hàng đầu giới (năm 2013, 10 thương hiệu hàng đầu giới làcủa Mỹ), cótrữ lượng dầu mỏ lớn giới (theo báo cáo nghiên cứu Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA), Mỹ qua mặt Ả Rập Xê Út để trở thành nước sản xuất dầu lớn giới vào năm 2017 nhà xuất dầu lớn giới vào năm 2020), có trường đại học tốt giới (6 số 10 trường đại học tốt giới năm 2012 cóxuất xứ từ Mỹ, theo đánh giá cô ty chuyê giá dục vàdu học Quacquarelli Symonds ng n o (Anh)) vàdẫn đầu giới cô nghệ (theo nghiên cứu US Trust, Mỹ ng lànhàcủa cá trang mạng xãhội hàng đầu giới, đồng thời vượt xa nước c c lượng tiền chi tiê cho phá triển cô nghệ) Mặc dùcuộc khủng hoảng kinh tế u t ng giới 2008 nổ cho kinh kinh tế Mỹ điêu đứng Mỹ lànền kinh tế m hàng đầu nhà đầu tư nước ngồi thích đổ tiền vào Mỹ đồng đô la Mỹ đồng tiền vua với khoảng 60% dự trữ tiền tệ trê tồ cầu đầu tư vào đồng n n la Mỹ Qua đó, thấy thống trị kinh tế Mỹ giới tác động mạnh mẽ kinh tế Mỹ đồi với phần lại giới Cạnh tranh gay gắt tranh đua vị trí thống trị giới với Mỹ Trung Quốc Từ năm 2010, Trung Quốc xếp làquốc gia cónền kinh tế lớn thứ hai trê giới n sau Hoa Kỳ Đồng thời, Trung Quốc đánh giá làquốc gia cótốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh giới Hiện Trung Quốc làquốc gia xuất hà hó nhiều ng a giới vànhập Trung Quốc xếp thứ hai Sức mạnh kinh tế Trung Quốc khẳng định Trung Quốc chiếm có 4% GDP tồ giới, lại tiê thụ tới 19% sản lượng dầu mỏ, 21% sản lượng xi n u măng gần 30% sản lượng thé tồ giới Bê cạnh đó, với mơi trường kinh p n n Trang doanh tốt nên việc thu hút đầu tư nước ngoà Trung Quốc ngà cà mạnh mẽ i y ng với việc Trung Quốc giành vị trí đối tác thương mại lớn 126 quốc gia trê giới đối tác thương mại lớn thứ hai 79 nước Cị khí cạnh n c n a tà chí trước vào năm 2010, đồng Nhâ Dâ Tệ đứng thứ 17 i nh, n n số đồng tiền giao dịch nhiều năm 2013, theo báo cáo Ngâ hà Thanh toá quốc tế (BIS), đồng Nhâ Dâ Tệ Trung n ng n n n Quốc vượt đồng Krona Thụy Điển đồng la New Zealand để chiếm vị trí số trê xếp hạng đồng tiền giao dịch nhiều trê giới Sự kiện n n đánh dấu cho trỗi dậy siêu cường kinh tế số hai giới Trung Quốc, khẳng định tầm quan trọng kinh tế nước kinh tế tồ cầu n Vì vậy, cóthể thấy tầm ảnh hưởng kinh tế Trung Quốc ngày mở rộng vàbao phủ với mật độ lớn Vậy phá triển hai kinh tế lớn nhì giới (Mỹ, Trung Quốc) tác t động đến khu vưc Đông Nam Á? Khu vực Đông Nam Á lê làmột n khu vực chiến lược kinh tế địa bà cạnh tranh chiến lược nhiều n cường quốc Khi nói đến khu vực Đơng Nam Á , khơng thể khơng nói đến Hiệp hội cá quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) với mười nước viê với tổng dâ số 600 c nh n, n triệu người vàtổng thu nhập quốc nội 2.310 tỷ USD, điểm thu hú quan tâ hà t m ng đầu cường quốc trung tâ chí trị - kinh tế lớn trê giới m nh n Vai trò trung tâ ASEAN ghi nhận qua số tựu quan trọng m nh lĩnh vực kinh tế an ninh ASEAN trở động lực tăng trưởng nh cho kinh tế giới Một Cộng đồng chung ASEAN hì tạo "sâ nh nh n chơi" cho quốc gia cócam kết chung hướng tới phá triển bền vững kinh tế t hịa bình, ổn định vàthịnh vượng cho khu vực nà y Tất đối tác lớn ASEAN, Trung Quốc, Nhật Bản, Mỹ, Ấn Độ, Nga, Liên minh châu Âu (EU) thực sách hướng khu vực Đơng Nam Á với quy mô lớn, phù hợp với biến động nhanh chóng tình hình quốc tế khu vực Sự mở rộng quy mô tác động đến khu vực Động Nam Á cường quốc kinh tế giới thấy rõ bốn năm qua, Trung Quốc trở thành đối tác thương mại lớn ASEAN ASEAN tiếp tục trì đối tác thương Trang mại lớn thứ ba Trung Quốc Tại Mỹ, sách "chuyển trục" định hướng Đông Nam Á tiến hành Mỹ xác định khu vực Đông Nam Á công cụ phục vụ kinh tế Mỹ tương lai, chiến lược xoay trục Mỹ liên quan việc nước trao quyền cho ASEAN góp phần xây dựng cấu trúc kinh tế khu vực, trì thịnh vượng chung Tổng kim ngạch thương mại ASEAN Mỹ đạt 198,8 tỷ USD năm 2011, đưa Mỹ trở thành đối tác thương mại lớn thứ tư ASEAN kỳ Mỹ nhà đầu tư lớn thứ ba ASEAN với tổng vốn đầu tư 5,8 tỷ USD Qua cho thấy Mỹ tâm tăng cường củng cố vai trò lớn khu vực châu Á Từ lập luận thấy sức mạnh kinh tế Mỹ Trung Quốc giới ảnh hưởng hai kinh tế khu vực Đơng Nam Á Tiếp theo nói đến khủng hoàng kinh tế giới 2008, kiện kinh tế mang tính lịch sử tác động nặng nề mang tính tồn cầu Xuất phát từ khủng hoảng tài Mỹ lan rộng toàn cầu, kéo theo sụp đổ hàng loạt định chế tài khổng lồ Bear Stearns, Lehman Brothers, Merill Lynch hay điêu đứng hãng bảo hiểm AIG, Morgan Staley, thị trường chứng khoán giới điên đảo, lúc người ta bắt đầu nghi ngờ tính hiệu mơ hình định giá tài sản báo dự đoán tỷ suất sinh lợi, bắt đầu đòi hỏi báo mơ hình hiệu Chứng kiến sức mạnh kinh tế Mỹ Trung Quốc giới ảnh hưởng hai kinh tế khu vực Đông Nam Á, ý tưởng báo dự đoán tỷ suất sinh lợi đời: tỷ suất sinh lợi số chứng khoán quốc gia Mỹ Trung Quốc Tính nay, có nhiều bà nghiê cứu khả dự bá tỷ suất sinh lợi, i n o chẳng hạn nghiên cứu Keim Stambaugh (1986) đề xuất việc dự bá tỷ suất o sinh lợi thặng dư bảy loại tà sản ba biến số lấy trễ: chê lệch lã suất dà i nh i i hạn lã suất ngắn hạn, tỷ số S&P 500 so với trung bình trượt 45 năm số i S&P 500, số chứng khố ty nhỏ Hầu hết cá hệ số độ dốc có ý n ng c nghĩa thống kê cho thấy phần bù rủi ro kỳ vọng nhiều tà sản thay đổi theo thời , i gian cá dự đoán Fama vàFrench (1989) dụng phương pháp tương ch p tự, sử dụng hai biến dự bá dựa trê trá phiếu, chênh lệch lợi suất trá o n i i Trang phiếu chí phủ dà hạn vàlợi suất trá phiếu doanh nghiệp dà hạn vàchê lệch nh i i i nh lã suất ngắn hạn vàlã suất dà hạn Tá giả nhận thấy hai biến có i i i c khả dự bá tỷ suất sinh lợi thặng dư chứng khoá Fama (1990) cho thấy o n tỷ suất sinh lợi thặng dư chứng khố cóthể dự bá sản lượng n o ng nghiệp, sử dụng chuỗi giá trị thời gian theo tháng, theo quý theo năm Những nghiê cứu thìsử dụng tỷ số tà chí biến dự bá tỷ suất sinh lợi n c i nh o chứng khoá Fama vàFrench (1984) cho tỷ số cổ tức trê giácó tác động n n có ý nghĩa lên tỷ suất sinh lợi chứng khố vàCampell vàShiller (1988) nhận thấy n, tỷ số cổ tức trê giá cù với tỷ lệ tăng trưởng tỷ suất cổ tức, cókhả dự n , ng báo ý nghĩa tỷ suất sinh lợi chứng khoá Tỷ số cổ tức giá sử n dụng biến dự bá cá bà nghiê cứu sau nà chẳng hạn nghiên cứu o c i n y, Hodrick (1992) Kothari vàShanken (1997) thê tỷ số giátrị sổ sá so với giátrị m ch thị trường biến dự bá vàLewellen (2003) nghiê cứu khả dự bá o, n o tỷ số thu nhập trê giá tỷ số cổ tức trê giávàtỷ lệ tăng trưởng cổ tức Theo n , n phương pháp kiểm định phá triển bà nghiê cứu sau nà ba tỷ số t i n y, nà (tỷ số thu nhập trê giá tỷ số cổ tức trê giávàtỷ lệ tăng trưởng cổ tức) có y n , n khả dự bá mạnh dự báo trước Ngoài ra, Pontiff Schall o (1998) nhận thấy tỷ số giátrị sổ sá so với giátrị thị trường dự báo tỷ suất ch sinh lợi chứng khoá Những nhó nghiê cứu hồi quy dự bá sử dụng cá n m n o c c biến rủi ro vàthanh khoản French, Schwert vàStambaugh (1987) sử dụng phương sai tỷ suất sinh lợi, mà thu từ mơhì ARIMA, vàAmihud (2002) vàJones (2002) nh sử dụng nhiều phương pháp đo lường độ khoản thị trường chứng khoá Kết n bà nghiê cứu nà nhì chung cho thấy giátrị chuỗi thời gian i n y n biến số nà dự bá cách có ý nghĩa tỷ suất sinh lợi thặng dư chứng y o khoá Baker Stein (2002) sử dụng tỷ lệ cổ phiếu phá hà cù với tỷ số n t nh ng khoản tỷ số cổ tức giá để dự bá tỷ suất sinh lợi chứng khoá Tuy o n nhiê cá bà nghiê cứu chủ yếu tập trung cá bá kinh tế quốc gia n, c i n o c o số tà chí córất í bà nghiê cứu xem xé khả dự bá tỷ i nh, t i n t o suất sinh lợi lấy trễ Mỹ vàTrung Quốc Do đó, từ gợi ýtrê nhó nghiê n, m n cứu phát triển đề tài: “Vai trò dẫn dắt tỷ suất sinh lợi Mỹ vàTrung Quốc cá quốc gia Đông Nam Á” c Trang 15 T-bill Dividend yield Term spread Industrial Production Growth Inflation Real exchange rate growth USA Total stock return index T-bill Dividend yield Term spread Industrial Production Growth Inflation Real exchange rate growth Lãi suất trái phiếu phủ tháng MSCI China Chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất vay Tăng trưởng sản lượng công nghiệp CPI VietNam REER grow Thá ng Thá ng Thá ng Thá ng Thá ng Thá ng IMF - IFS MSCI.com IMF - IFS IMF - IFS IMF - IFS IMF - IFS S&P 500 Total index Lãi suất trái phiếu phủ tháng S&P 500 Total index Chênh lệch lãi suất cho vay lãi suất vay Tăng trưởng sản lượng công nghiệp CPI VietNam REER grow Ngà y Thá ng Ngà y Thá ng Thá ng Thá ng Thá ng FTSE.com IMF - IFS FTSE.com IMF - IFS IMF - IFS IMF - IFS IMF - IFS Quy mơdữ liệu theo tuần có1974 quan sá (của quốc gia) từ ngày 04/02/2008 đến ngà 24/06/2013 t y Trang 16 1.1.2 Thống kêmôtả: Bảng 1M: Thống kêtổng hợp tỷ suất sinh lợi thặng dư cá số chứng khoá c n quốc gia theo tuần giai đoạn từ 02/2008 đến 06/2013: Bảng nà trì bà thống kê tổng hợp tỷ suất sinh lợi thặng dư cá số chứng y nh y c khoá quốc gia theo tuần (theo %) tí đồng nội tệ Mỹ, Trung Quốc và6 quốc n nh gia Đông Nam Á Tỷ suất sinh lợi thặng dư tỷ suất sinh lợi tổng hợp (bao gồm tỷ suất sinh lợi trực tiếp từ cổ tức) cá số chứng khoá quốc gia trừ cho lã suất Tc n i bill thá Tỷ số Sharpe trung bì tỷ suất sinh lợi thặng dư chia cho độ lệch ng nh chuẩn quốc gia Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD VN Indo Thailand Malay Phil Sgp Usa China Mean (%) -0.65 -0.08 0.09 -0.08 0.01 0.04 0.01 0.04 SD (%) 4.88 4.03 3.65 1.95 2.08 2.02 1.27 4.23 Minimum (%) -18.20 -20.70 -25.08 -8.57 -12.13 -12.82 -4.18 -19.98 Maximum (%) 14.97 12.08 14.15 5.65 8.19 9.71 6.33 14.47 ρ Sharpe ratio 0.14 -0.13 -0.10 -0.02 -0.05 0.02 0.10 -0.04 0.57 0.01 0.63 0.02 -0.10 0.01 -0.07 0.01 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 2.1 Mơhì hồi quy dự bá tiê chuẩn: nh o u Bảng 2M: Kết ước lượng mơ hì hồi quy dự bá tiê chuẩn, 2008:02 đến nh o u 2013:06 Bảng cho thấy ước lượng OLS 𝛽 𝑖,𝑏 𝛽 𝑖,𝑑 (được thể ̂ 𝑖,𝑏 ̂ 𝑖,𝑑 ) vàthống kê 𝑅2 mơhì hồi quy dự bá 𝛽 𝛽 nh o: 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝛽 𝑖,0 + 𝛽 𝑖,𝑏 𝑏𝑖𝑙𝑙 𝑖,𝑡 + 𝛽 𝑖,𝑑 𝑑𝑦 𝑖,𝑡 + 𝜖 𝑖,𝑡+1, Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 làtỷ suất sinh lợi thặng dư theo tháng tính nội tệ 𝑏𝑖𝑙𝑙 𝑖,𝑡 (𝑑𝑦 𝑖,𝑡 ) lã suất tí phiếu kho bạc ba thá (lấy log tỷ suất cổ tức) quốc gia i Thống kêt i n ng Trang 17 ̂ ̂ 𝑖,𝑏 (𝛽 𝑖,𝑑 ) để kiểm định cho giả thuyết 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑏 = ngược lại với giả thuyết 𝛽 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑏 < (𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑑 = ngược lại với 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑑 > 0) Cá giá trị bên thống kê 𝑅2 c cột thứ tư cột thứ tá cho thấy thống kê 𝜒 độ mạnh giả thuyết H0 m kiểm định giả thuyết 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑏 = 𝛽 𝑖,𝑑 = Ước lượng “Pooled” áp đặt cá giới hạn c 𝛽 𝑖,𝑏 = 𝛽̅ 𝑏 𝛽 𝑖,𝑑 = 𝛽̅ 𝑑 cho tất i In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt giátrị p-value chu trì wild bootstrap Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD nh Country (i) VietNam t-stat (χ2stat) p-value Indonesia t-stat (χ2stat) p-value Thailand t-stat (χ2stat) p-value Malaysia t-stat (χ2stat) p-value OLS βi,b -0.04 βi,d 0.83 R2 (%) 0.37 -0.49 0.91 0.85 0.30 -0.04 0.25 -0.31 0.69 0.28 -0.97 -0.30 0.95 0.13 -0.86 0.72 -0.99 0.63 4.59 -2.97 -0.69 9.56 0.00 -1.10 0.77 0.16 0.01 7.09 -3.95 0.20 16.05 0.00 0.45 0.00 US Pooled, AB (2007) t-stat p-value China Pooled, AB (2007) t-stat p-value Country (i) Phillipine t-stat (χ2stat) p-value Singapore t-stat (χ2stat) p-value USA t-stat (χ2stat) p-value China t-stat (χ2stat) p-value βi,b -0.20 βi,d -0.02 R2 (%) 4.22 -2.37 -0.11 10.77 0.00 -5.03 0.56 1.43 0.00 15.64 -3.94 2.27 19.85 0.00 -0.03 0.01 -0.09 0.00 0.98 -0.12 -0.74 2.09 0.47 -1.11 0.76 -0.92 0.37 0.45 -0.99 -0.65 1.09 0.13 0.88 0.65 βi,b -0.20 -2.37 0.00 βi,b -0.20 -2.37 0.00 βi,d -0.02 -0.11 0.56 βi,d -0.02 -0.11 0.57 R2 (%) 4.22 10.77 0.00 R (%) 4.22 10.77 0.00 Trang 18 Bảng 3M: Cá kết ước lượng mơ hì hồi quy dự bá dựa trê cá nhâ tố dự c nh o n c n bá Mỹ, 2008:02 đến 2013:06 o Bảng cho thấy ước lượng OLS 𝛽 𝑖,𝑏 𝛽 𝑖,𝑑 (được thể thô qua ̂ 𝑖,𝑏 ng 𝛽 ̂ 𝑖,𝑑 ) vàthống kê 𝑅2 mơhì hồi quy dự bá 𝛽 nh o: 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝛽 𝑖,0 + 𝛽 𝑖,𝑏 𝑏𝑖𝑙𝑙 𝑈𝑆𝐴,𝑡 + 𝛽 𝑖,𝑑 𝑑𝑦 𝑈𝑆𝐴,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡+1 Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 tỷ suất sinh lợi thặng dư tính đồng nội tệ theo thá ng 𝑏𝑖𝑙𝑙 𝑈𝑆𝐴,𝑡 (𝑑𝑦 𝑈𝑆𝐴,𝑡 ) làlã suất T-bill thá (giátrị log tỷ suất cổ tức) Mỹ Thống kêt i ng ̂ ̂ 𝑖,𝑏 (𝛽 𝑖,𝑑 ) dùng để kiểm định giả thuyết: 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑏 = giả thuyết đối: 𝛽 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑏 < (𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑑 = giả thuyết đối 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑑 > 0) Giá trị bên thống kê 𝑅2 cột thứ tư thứ tá cho thấy thống kê 𝜒 phương sai không đồng để m kiểm định giả thuyết: 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑏 = 𝛽 𝑖,𝑑 = Các ước lượng gộp áp đặt cá giới hạn 𝛽 𝑖,𝑏 = c 𝛽̅ 𝑏 𝛽 𝑖,𝑑 = 𝛽̅ 𝑑 cho tất cá i In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt Dữ liệu c lấy từ MSCI vàGFD Country (i) VietNam t-stat (χ2stat) p-value Indonesia t-stat (χ2stat) p-value Thailand t-stat (χ2stat) p-value Malaysia t-stat (χ2stat) p-value OLS: USA predictors βi,b βi,d R2 (%) 1.44 -1.91 0.54 βi,b -1.71 βi,d 0.35 R2 (%) 8.17 -3.70 2.28 14.13 0.00 -1.59 0.01 0.35 0.00 7.23 -3.63 2.10 15.38 0.00 -0.03 0.02 -0.09 0.00 0.98 -0.12 -0.74 2.09 0.44 -1.43 0.77 0.25 0.37 3.50 -1.51 1.43 2.51 0.08 -1.55 0.08 0.03 0.29 3.87 -1.67 0.09 7.00 0.07 -1.64 0.43 0.27 0.04 2.87 -2.01 0.87 5.64 0.03 -1.58 0.18 0.28 0.06 8.96 Country (i) Phillipine t-stat (χ2stat) p-value Singapore t-stat (χ2stat) p-value USA t-stat (χ2stat) p-value Pooled -3.35 1.57 13.97 t-stat -3.64 1.65 16.92 0.00 0.06 0.00 p-value 0.00 0.05 0.00 Trang 19 Bảng 4M: Cá kết ước lượng mơ hì hồi quy dự bá dựa trê cá nhâ tố dự c nh o n c n bá Trung Quốc, 2008:02 đến 2013:06 o Bảng cho thấy ước lượng OLS 𝛽 𝑖,𝑏 𝛽 𝑖,𝑑 (được thể thô qua ̂ 𝑖,𝑏 ng 𝛽 ̂ 𝑖,𝑑 ) vàthống kê 𝑅2 mơhì hồi quy dự bá 𝛽 nh o: 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝛽 𝑖,0 + 𝛽 𝑖,𝑏 𝑏𝑖𝑙𝑙 𝐶𝐻𝐼,𝑡 + 𝛽 𝑖,𝑑 𝑑𝑦 𝐶𝐻𝐼,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡+1 Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 tỷ suất sinh lợi thặng dư tính đồng nội tệ theo thá ng 𝑏𝑖𝑙𝑙 𝑈𝑆𝐴,𝑡 (𝑑𝑦 𝑈𝑆𝐴,𝑡 ) lã suất T-bill thá (giá trị log tỷ suất cổ tức) Trung Quốc i ng ̂ Thống kêt ̂ 𝑖,𝑏 (𝛽 𝑖,𝑑 ) dùng để kiểm định giả thuyết: 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑏 = vàgiả thuyết 𝛽 đối: 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑏 < (𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑑 = vàgiả thuyết đối 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑑 > 0) Giátrị bên thống kê 𝑅2 cột thứ tư thứ tá cho thấy thống kê 𝜒 phương sai không đồng để m kiểm định giả thuyết: 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑏 = 𝛽 𝑖,𝑑 = Các ước lượng gộp áp đặt cá giới hạn 𝛽 𝑖,𝑏 = c 𝛽̅ 𝑏 𝛽 𝑖,𝑑 = 𝛽̅ 𝑑 cho tất cá i In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt Dữ liệu c lấy từ MSCI vàGFD Country (i) VietNam t-stat (χ2stat) p-value Indonesia t-stat (χ2stat) p-value Thailand t-stat (χ2stat) p-value Malaysia t-stat (χ2stat) p-value OLS: China predictors βi,b βi,d R2 (%) 0.45 0.60 0.08 βi,b -0.45 βi,d 0.54 R2 (%) 1.09 -0.77 1.03 2.15 0.18 -0.79 0.39 -0.88 0.44 1.17 -1.66 -1.67 3.72 0.04 -1.11 1.00 -0.92 0.25 0.45 -0.99 -0.65 1.09 0.12 -0.93 0.87 -0.64 0.64 0.93 0.26 0.39 0.17 0.57 -1.92 0.50 -1.47 0.93 1.46 -1.97 -1.21 4.26 0.02 -1.37 0.93 -1.81 0.14 1.26 -1.36 -1.66 3.22 0.07 -1.34 0.97 -0.53 0.24 3.07 Country (i) Phillipine t-stat (χ2stat) p-value Singapore t-stat (χ2stat) p-value China t-stat (χ2stat) p-value Pooled -2.28 -0.89 5.28 t-stat -1.69 -0.99 3.06 0.01 0.90 0.10 p-value 0.04 0.96 0.28 Trang 20 Bảng 5M: Kết ước lượng mARM mơ hì hồi quy dự bá tiê chuẩn, 2008:02 nh o u đến 2013:06 Bảng cho thấy ước lượng lệch lạc giảm mARM theo bà nghiê cứu i n Amihud, Hurvich, vàWang (2009) 𝛽 𝑖,𝑏 𝛽 𝑖,𝑑 (được thể thô qua ̂ 𝑖,𝑏 ̂ 𝑖,𝑑 ) ng 𝛽𝑐 𝛽𝑐 mơhì hồi quy dự bá nh o 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝛽 𝑖,0 + 𝛽 𝑖,𝑏 𝑏𝑖𝑙𝑙 𝑖,𝑡 + 𝛽 𝑖,𝑑 𝑑𝑦 𝑖,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡+1 Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 tỷ suất sinh lợi thặng dư tính đồng nội tệ theo thá ng 𝑏𝑖𝑙𝑙 𝑖,𝑡 (𝑑𝑦 𝑖,𝑡 ) làlã suất T-bill thá (giátrị log tỷ suất cổ tức) quốc gia i Cá giátrị i ng c thống kê t ̂ 𝑖,𝑏 (𝛽 𝑖,𝑑 ) để kiểm định giả thuyết 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑏 = giả thuyết đối: 𝛽𝑐 ̂𝑐 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑏 < (𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑑 = giả thuyết đối 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑑 > 0) Cá giátrị bên cho thấy c giátrị p-value mARM; 0.00 thể Dấu In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt dựa trê giátrị p-values chu trình wild bootstrap Các ước n lượng “Pooled” áp đặt giới hạn βi,j = 𝛽̅j cho tất i ≠j Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD Pairwise (exclude last trading day where applicable) Country (i) VietNam t-stat p-value R2 (%) Indonesia t-stat p-value R2 (%) Thailand t-stat p-value R2 (%) Malaysia t-stat p-value R2 (%) Philip t-stat p-value R2 (%) βi,vn 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.27 0.42 1.49 0.01 0.34 0.38 5.63 0.02 0.60 0.29 7.36 0.02 0.94 0.19 33.43 βi,indo 0.13 1.38 0.11 3.38 0.00 0.00 0.00 0.00 0.16 2.60 0.01 7.52 0.03 0.88 0.20 7.42 0.04 1.74 0.05 33.88 βi,thailand 0.04 0.46 0.34 2.33 0.13 1.23 0.13 2.33 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.02 -0.45 0.66 7.29 0.03 0.84 0.24 33.44 βi,malay 0.03 0.17 0.44 2.24 0.32 1.73 0.05 2.94 0.05 0.39 0.36 5.65 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 0.57 0.33 33.25 βi,phillip 0.25 1.65 0.05 3.26 0.36 2.38 0.01 4.60 0.26 1.89 0.04 7.62 0.17 2.98 0.00 10.26 0.00 0.00 0.00 0.00 βi,sgp 0.36 1.98 0.03 4.35 0.63 3.40 0.00 10.42 0.43 2.55 0.01 10.23 0.26 3.70 0.00 13.27 0.04 0.53 0.38 33.28 βi,usa 0.73 3.03 0.00 5.83 0.85 3.60 0.00 8.53 0.822 4.59 0.00 13.52 0.38 4.14 0.00 13.41 -0.10 -1.29 0.89 33.57 βi,china 0.10 1.14 0.15 2.89 0.15 1.68 0.05 2.93 0.143 1.56 0.07 7.39 0.01 0.29 0.40 7.25 0.02 0.92 0.19 33.39 Trang 22 Singapore t-stat p-value R2 (%) USA t-stat p-value R2 (%) China t-stat p-value R2 (%) Pooled (US) t-stat p-value R2 (%) Pooled (China) t-stat p-value R2 (%) -0.01 -0.59 0.71 43.63 -0.02 -1.04 0.85 2.65 0.00 -0.01 0.51 0.99 0.01 0.68 0.21 1.43 0.02 0.57 0.32 43.65 0.02 0.68 0.26 2.47 0.06 0.71 0.25 1.23 0.07 2.24 0.00 4.31 -0.01 -0.19 0.58 43.57 0.01 0.36 0.38 2.22 0.00 0.03 0.50 0.99 0.03 0.81 0.08 2.64 0.00 0.01 0.49 43.56 0.06 1.30 0.11 2.91 0.19 0.94 0.18 1.45 0.06 0.75 0.04 1.93 -0.04 -0.96 0.81 43.65 0.05 1.47 0.07 2.70 0.45 3.21 0.00 5.58 0.24 3.10 0.01 3.49 0.00 0.00 0.00 0.00 0.08 1.95 0.03 3.51 0.71 4.08 0.00 10.89 0.35 3.68 0.00 5.62 0.03 0.33 0.37 43.60 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.21 0.43 43.58 0.02 0.07 0.02 0.07 0.32 0.47 0.05 0.61 0.23 1.07 1.85 0.00 2.64 0.62 0.11 1.53 0.66 0.07 1.33 3.41 0.00 3.95 4.15 0.00 6.81 1.49 0.01 2.31 0.00 0.00 0.00 0.00 0.45 3.88 0.00 4.93 Bảng 7M: Kết kiểm định nhâ Granger theo cặp kiểm soá cá biến kinh tế n t c bổ sung, 2008:02-2013:06 Bảng cho thấy giátrị ước lượng OLS 𝛽 𝑖,𝑗 (được thể ̂ 𝑖,𝑗 ) vàthống kê 𝑅2 𝛽 mơhì hồi quy dự bá nh o ̂ ̂ 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝛽 𝑖,0 + 𝛽 𝑖,𝑖 𝑟𝑖,𝑡 + 𝛽 𝑖,𝑗 𝑟𝑗,𝑡 + 𝛽 𝑖,𝑓,1 𝑓1,𝑖,𝑡 + 𝛽 𝑖,𝑓,2 𝑓2,𝑖,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡+1 , 𝑖 ≠ 𝑗, ̂ Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 làtỷ suất sinh lợi thặng dư tính đồng nội tệ theo thá 𝑓1,𝑖,𝑡 (𝑓2,𝑖,𝑡 ) ng; ̂ phần đầu tiê (thứ hai) trí từ lã suất T-bill ba thá giátrị log tỷ nh n ch i ng, suất cổ tức, chê lệch lã suất ngắn hạn vàdà hạn, tỷ lệ lạm phá tỷ lệ gia tăng tỷ nh i i t, giáhối đoái thực, vàtốc độ tăng trưởng sản lượng cô nghiệp thực quốc gia i Giá ng trị thống kê t để kiểm định cho giả thuyết 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑗 = vàgiả thuyết đối: 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑗 > Giá trị bên thống kê t thể giá trị p-value wild bootstrap; 0.00 thể 0) Thống kê t ̃ 𝑖,𝑈𝑆𝐴 (𝜆 𝑖,𝑈𝑆𝐴 ) để kiểm 𝜃 định giả thuyết 𝐻0 : 𝜃 𝑖,𝑈𝑆𝐴 = vàgiả thuyết đối 𝐻 𝐴 : 𝜃 𝑖,𝑈𝑆𝐴 < (giả thuyết 𝐻0 : 𝜆 𝑖,𝑈𝑆𝐴 = giả thuyết đối 𝐻 𝐴 : 𝜆 𝑖,𝑈𝑆𝐴 > 0) Giá trị ước lượng ̃ 𝑖,𝑈𝑆𝐴 tính sau ̃ 𝑖,𝑈𝑆𝐴 = 𝛽 𝛽 ̃ (1 − ̃ 𝑖,𝑈𝑆𝐴 )𝜆 𝑖,𝑈𝑆𝐴 Thống kêt ̃ 𝑖,𝑈𝑆𝐴 để kiểm định giả thuyết 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑈𝑆𝐴 = vàgiả 𝜃 𝛽 thuyết đối 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑈𝑆𝐴 > In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt Giá trị ước lượng “Pooled” áp đặt cá giới hạn đồng sau: 𝛽 𝑖,𝑏 = 𝛽̅ 𝑏 , 𝛽 𝑖,𝑑 = 𝛽̅ 𝑑 cho tất i, c 𝜃 𝑖,𝑈𝑆𝐴 = 𝜃̅ 𝑈𝑆𝐴 , 𝜆 𝑖,𝑈𝑆𝐴 = 𝜆̅ 𝑈𝑆𝐴 cho tất 𝑖 ≠ 𝑈𝑆𝐴 Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD USA - Sea Country (i) βi,b VietNam t-stat p-value Indo t-stat p-value Thailand t-stat p-value Malay t-stat p-value Philip t-stat p-value Singapore t-stat -0.09 -0.94 0.17 -0.03 -0.71 0.24 -0.95 -3.13 0.00 -1.03 -3.62 0.00 -0.18 -2.00 0.02 -5.53 -4.01 βi,d λi,USA 0.87 0.90 0.18 -0.50 -0.48 0.68 -1.15 -0.85 0.80 -0.15 -0.19 0.57 -0.05 -0.21 0.58 1.79 2.66 0.72 1.86 0.03 1.08 2.62 0.00 1.46 4.68 0.00 0.47 3.16 0.00 0.23 1.33 0.09 0.29 1.63 θi,USA βi,USA 0.06 -3.07 0.00 0.33 -4.80 0.00 0.44 -7.42 0.00 0.16 -5.04 0.00 0.92 -0.17 0.43 0.42 -2.78 0.68 2.56 0.01 0.73 2.71 0.00 0.81 4.36 0.00 0.39 3.98 0.00 0.02 0.15 0.44 0.17 1.37 Trang 26 p-value Pooled t-stat p-value 0.00 -0.05 -2.05 0.02 0.00 -0.11 -1.91 0.97 0.05 0.44 3.51 0.00 0.00 0.27 -7.79 0.00 0.09 0.33 3.82 0.00 Bảng 10M: Kết ước lượng tham số mơ hì khuếch tán thông tin trường nh hợp Trung Quốc, từ 2007:06 đến 2013:06 Bảng 10M trình bày ước lượng tham số GMM hai bước mơ hì khuếch tá thơ nh n ng tin: 𝑟 𝐶𝐻𝐼,𝑡+1 = 𝑥′ 𝐶𝐻𝐼,𝑡 𝛽 𝐶𝐻𝐼 + 𝑢 𝐶𝐻𝐼,𝑡+1 , 𝑟𝑖,𝑡+1 = 𝑥′ 𝑖,𝑡 𝛽 𝑖 + 𝜃 𝑖,𝐶𝐻𝐼 𝜆 𝑖,𝐶𝐻𝐼 𝑢 𝐶𝐻𝐼,𝑡+1 + (1 − 𝜃 𝑖,𝐶𝐻𝐼 )𝜆 𝑖,𝐶𝐻𝐼 𝑢 𝐶𝐻𝐼,𝑡 + 𝑢 𝑖,𝑡+1 , Trong 𝑟𝑖,𝑡+1 tỷ suất sinh lợi thặng dư theo tháng tính đồng nội tệ, 𝑥 𝑖,𝑡 = (1, 𝑏𝑖𝑙𝑙 𝑖,𝑡 , 𝑑𝑦 𝑖,𝑡 )′, 𝛽 𝑖 = (𝛽 𝑖,0 , 𝛽 𝑖,𝑏 , 𝛽 𝑖,𝑑 )′, 𝑏𝑖𝑙𝑙 𝑖,𝑡 (𝑑𝑦 𝑖,𝑡 ) lã suất tí phiếu kho bạc i n thá (lấy log tỷ suất cổ tức) quốc gia i Ước lượng GMM thể tập hợp điều ng ̃ kiện trực giao hà ýtrong mơhì khuếch tá thơ tin Thống kêt ̃ 𝑖,𝑏 (𝛽 𝑖,𝑑 ) m nh n ng 𝛽 để kiểm định cho giả thuyết 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑏 = giả thuyết đối 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑏 < (giả thuyết ̃ 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝑑 = vàgiả thuyết đối 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝑑 > 0) Thống kêt ̃ 𝑖,𝐶𝐻𝐼 (𝜆 𝑖,𝐶𝐻𝐼 ) để kiểm định 𝜃 giả thuyết 𝐻0 : 𝜃 𝑖,𝐶𝐻𝐼 = vàgiả thuyết đối 𝐻 𝐴 : 𝜃 𝑖,𝐶𝐻𝐼 < (giả thuyết 𝐻0 : 𝜆 𝑖,𝐶𝐻𝐼 = vàgiả thuyết đối 𝐻 𝐴 : 𝜆 𝑖,𝐶𝐻𝐼 > ) Giá trị ước lượng ̃ 𝑖,𝐶𝐻𝐼 tính sau ̃ 𝑖,𝐶𝐻𝐼 = (1 − 𝛽 𝛽 ̃ ̃ 𝑖,𝐶𝐻𝐼 )𝜆 𝑖,𝐶𝐻𝐼 Thống kêt ̃ 𝑖,𝐶𝐻𝐼 để kiểm định giả thuyết 𝐻0 : 𝛽 𝑖,𝐶𝐻𝐼 = vàgiả thuyết 𝜃 𝛽 đối 𝐻 𝐴 : 𝛽 𝑖,𝐶𝐻𝐼 > In đậm thể mức ý nghĩa 10% tốt Giá trị ước lượng “Pooled” áp đặt cá giới hạn đồng sau: 𝛽 𝑖,𝑏 = 𝛽̅ 𝑏 , 𝛽 𝑖,𝑑 = 𝛽̅ 𝑑 cho tất i, 𝜃 𝑖,𝐶𝐻𝐼 = c 𝜃̅ 𝑈𝑆𝐴 , 𝜆 𝑖,𝐶𝐻𝐼 = 𝜆̅ 𝐶𝐻𝐼 cho tất 𝑖 ≠ 𝐶𝐻𝐼 Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD China - Sea Country (i) VietNam t-stat p-value Indo t-stat p-value βi,b βi,d λi,china θi,china βi,china -0.01 0.59 -0.13 0.62 0.45 0.27 -0.07 -0.85 -2.24 -1.13 0.01 0.87 0.54 5.00 0.00 0.44 4.61 0.00 0.70 -3.00 0.00 1.10 0.54 0.71 0.16 2.11 0.02 -0.04 -0.60 0.73 Trang 27 Thailand t-stat p-value Malay t-stat p-value Philip t-stat p-value Singapore t-stat p-value Pooled t-stat p-value 2.5 -0.61 -2.61 0.00 -1.84 -2.75 0.00 -0.16 -1.88 0.03 -14.15 -1.65 0.05 -0.11 -3.66 0.00 -2.12 -1.82 0.97 -2.75 -1.40 0.92 -0.15 -0.59 0.72 6.29 1.52 0.06 0.13 0.74 0.23 0.36 3.84 0.00 0.00 -4.98 1.00 0.04 0.81 0.21 0.00 -1.50 0.93 0.35 10.66 0.00 1.06 0.30 0.62 -252.49 -1584144.98 0.00 -0.14 -1.19 0.12 -90.65 -31036.45 0.00 0.80 -3.76 0.00 -0.02 -0.32 0.63 -0.19 -4.98 1.00 0.04 1.53 0.06 -0.06 -1.50 0.93 0.07 2.93 0.00 Mơhì dự bá ngoà mẫu: nh o i Bảng 11M: Khả dự bá ngoà mẫu tỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ, từ o i 2008:02 đến 2013:06 Bảng cho thấy thống kế R2 ngoà mẫu R2, R2 (tí theo phần trăm) Mơhì i nh nh OS dự bá dựa trê tỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ: ri,t+1 = βi,0 + єi,t+1 (ri,t+1 = βi,0 + βi,USA rUSA,t + o n єi,t+1), ri,t+1 làtỷ suất sinh lợi thặng dư theo tháng tính nội tệ quốc gia i ̅ Cột thứ 5,6,7 cho thấy kết cá giới hạn gộp, βi,USA = βUSD với tất i = USA, c dụng cá mơhì dự bá dựa trê tỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ Cá giá p c nh o n c trị bên thống kê R2OS cho thấy giá trị MSFE thống kê điều chỉnh theo Clark and West (2007) để kiểm định giả thuyết H : R2OS = giả thuyết đối 𝐻 𝐴 : R2OS > Dấu “In đậm” cho thấy mức ý nghĩa 10% tốt Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD Trang 28 USA Country (i) Vietnam MSFEadj p-value Indo MSFEadj p-value Thailand MSFEadj p-value Malay MSFEadj p-value Phil MSFEadj p-value Singapo MSFEadj p-value USA vs HA USA vs AR USA vs bench PR USA vs HA, pooled USA vs AR, pooled 0.89 0.89 0.20 1.89 2.24 USA vs bench PR, pooled 10.27 1.94 2.03 1.71 1.99 2.55 1.50 0.03 1.49 0.02 1.16 0.04 1.71 0.02 2.74 0.01 -2.79 0.07 4.18 1.67 1.66 1.79 1.66 0.30 0.28 0.05 0.50 0.05 0.30 0.04 -0.72 0.05 2.41 0.38 2.61 0.39 1.21 2.26 2.20 2.12 2.31 1.64 1.24 0.01 0.07 0.01 0.58 0.02 1.12 0.01 -2.14 0.05 0.30 0.11 -8.86 1.79 1.85 2.42 1.90 2.38 0.54 0.04 -0.52 0.03 -0.20 0.01 -0.80 0.03 -9.66 0.01 -48.00 0.30 -8.11 -0.62 0.40 -1.39 -0.15 1.67 -0.36 0.73 -1.06 0.34 -0.99 0.92 -0.73 0.56 -6.98 0.05 -44.59 0.64 -18.68 -0.18 -2.50 0.00 0.32 2.52 -0.87 0.57 0.99 0.50 0.38 0.01 0.81 Bảng 12M: Khả dự bá ngoà mẫu tỷ suất sinh lợi lấy trễ Trung Quốc, o i từ 2008:02 đến 2013:06 Bảng cho thấy thống kế R2 ngồ mẫu R2, R2 (tí theo phần trăm) Mơ hình i nh OS dự bá dựa trê tỷ suất sinh lợi lấy trễ Trung Quốc: ri,t+1 = βi,0 + єi,t+1 (ri,t+1 = βi,0 + βi,CHI o n rCHI,t + єi,t+1), ri,t+1 tỷ suất sinh lợi thặng dư theo tháng tính nội tệ ̅ quốc gia i Cột thứ 5,6,7 cho thấy kết cá giới hạn gộp, βi,CHI = βCHI với tất i = c p c nh o n CHI, dụng cá mơhì dự bá dựa trê tỷ suất sinh lợi lấy trễ Trung Trang 29 Quốc Cá giátrị bên thống kêR2OS cho thấy giátrị MSFE thống kê điều c chỉnh theo Clark and West (2007) để kiểm định giả thuyết H : R2OS = giả thuyết đối 𝐻 𝐴 : R2OS > Dấu “In đậm” cho thấy mức ý nghĩa 10% tốt Dữ liệu lấy từ MSCI vàGFD China Country (i) Vietnam MSFE-adj p-value Indo MSFE-adj p-value Thailand MSFE-adj p-value Malay MSFE-adj p-value Phil MSFE-adj p-value Singapo MSFE-adj p-value China vs HA China vs AR China vs bench PR 1.21 1.33 0.09 -1.07 -0.62 0.73 -0.30 0.52 0.30 -0.62 0.44 0.33 1.08 1.62 0.05 1.44 1.85 0.03 0.46 0.87 0.19 -0.02 0.84 0.20 -0.89 0.45 0.33 -0.78 -1.01 0.84 -0.25 0.01 0.49 -1.01 -1.15 0.88 0.68 1.08 0.14 -0.85 -0.38 0.65 -0.38 -0.05 0.52 -0.49 -0.19 0.58 0.76 1.61 0.05 0.39 1.35 0.09 China vs HA, pooled China vs AR, pooled 1.30 1.44 0.08 -1.46 -0.34 0.63 -0.08 0.62 0.27 -1.21 0.88 0.19 0.68 1.62 0.05 2.27 1.89 0.03 1.06 1.47 0.07 -6.21 -1.40 0.92 0.55 0.13 0.45 -0.12 1.12 0.13 -35.25 4.06 0.00 -34.74 4.27 0.00 China vs bench PR, pooled 9.72 1.21 0.11 0.08 -2.52 0.99 -1.63 -1.28 0.90 -8.44 -1.53 0.94 3.70 0.01 0.50 -11.37 -1.69 0.95 ... dắt quốc gia Đơng Nam Á Bên cạnh đó, tỷ suất sinh lợi cá quốc gia Đông c Nam Á thể khả dự đoán giới hạn tỷ suất sinh lợi Mỹ vàtỷ suất sinh lợi quốc gia Đông Nam Á thể khả dự đoán tỷ suất sinh lợi... tỷ suất c sinh lợi số chứng khoá quốc gia Mỹ, Trung Quốc cá quốc gia n c Đông Nam Á? - Tỷ suất sinh lợi lấy trễ Mỹ v? ?Trung Quốc códự đốn cách ý nghĩa tỷ suất sinh lợi cá quốc gia Đông Nam Á hay... tròdẫn dắt quốc gia Đông Nam Á nà Bê cạnh đó, tỷ suất sinh lợi lấy trễ cá quốc gia Đông Nam Á thể o n c khả dự đoán giới hạn tỷ suất sinh lợi Mỹ vàtỷ suất sinh lợi lấy trễ quốc gia Đông Nam Á thể khả