TÁC ĐỘNG của QUẢN TRỊ vốn LUÂN CHUYỂN tới lợi NHUẬN của CÔNG TY BẰNG CHỨNG tại VIỆT NAM

1. GIỚI THIỆU 1.1 Lý do chọn đề tài Sự bất ổn của kinh tế thế giới nói chung và kinh tế Việt Nam nói riêng đặt ra áp lực rất lớn lên vai các nhà quản trị trong việc tối đa hóa lợi nhuận cổ đông, quản lý thu nhập hiệu quả và chèo kéo công ty thoát khỏi cuôc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đang diễn ra. Đối với mỗi công ty, sự biến động của nền kinh tế luôn được quan tâm bởi vì đó là một nhân tố quan trọng để tối đa hóa tính thanh khoản của công ty và dòng tiền tự do. Đặc biệt, trong hoàn cảnh tụt dốc của kinh tế thế giới hiện nay, tiền mặt trở thành một nguồn khó để vay mượn hơn, mỗi công ty không nên quên được sự thật rằng hầu hết tiền mặt của công ty đều gắn chặt trong các thành phần của vốn luân chuyển, vì vậy một chiến lược mới nhằm quản lý dòng tiền hiệu quả thì không nên bỏ qua việc quản trị vốn luân chuyển. Vốn luân chuyển được coi là tài sản ngắn hạn của một công ty, chiếm một tỷ lệ trong nguồn lực tài chính của công ty và được chuyển hóa qua nhiều hình thái khác nhau, thay đổi ngày qua ngày trong hoạt động sản xuất của công ty (Gitman, 2002). Tài sản ngắn hạn chủ yếu gồm có tiền mặt, chi phí trả trước, đầu tư ngắn hạn, khoản phải thu, hàng tồn kho, khoản phải trả và các loại tài sản ngắn hạn khác. Vốn luân chuyển thuần có thể được tính toán bằng cách lấy tài sản ngắn hạn của công ty trừ đi nợ ngắn hạn của nó. Nếu giá trị của tài sản ngắn hạn nhỏ hơn nợ ngắn hạn thì vốn luân chuyển thuần sẽ có giá trị âm, thể hiện vốn luân chuyển bị thâm hụt. Khi một doanh nghiệp đưa ra quyết định đối với tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn của mình thì được gọi là quản trị vốn luân chuyển. Sự quản trị vốn luân chuyển có thể được định nghĩa như một sự duy trì mức độ tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn phù hợp nhằm duy trì tốt hoạt động công ty, tận dụng tối đa nguồn vốn và tối thiểu hóa chi phí, tạo ra đủ tiền để thanh toán các nghĩa vụ ngắn hạn cũng như đầu tư thêm vào sản xuất kinh doanh. 2

Sự bất ổn của kinh tế thế giới nói chung và kinh tế Việt Nam nói riêng đặt ra áp lực rất lớn lên vai các nhà quản trị trong việc tối đa hóa lợi nhuận cổ đông, quản lý thu nhập hiệu quả và chèo kéo công ty thoát khỏi cuôc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đang diễn

ra Đặc biệt, trong hoàn cảnh tụt dốc của kinh tế thế giới hiện nay, tiền mặt trở thành một nguồn khó để vay mượn hơn, mỗi công ty không nên quên được sự thật rằng hầu hết tiền mặt của công ty đều gắn chặt trong các thành phần của vốn luân chuyển, vì vậy một chiến lược mới nhằm quản lý dòng tiền hiệu quả thì không nên bỏ qua việc quản trị vốn luân chuyển Vì thế vốn luân chuyển luôn được xem như nguồn sống của một doanh nghiệp và quản trị vốn luân chuyển được coi như một phần không thể thiếu của quản trị kinh doanh Mục đích chính của bài nghiên cứu này là tìm hiểu tác động của quản trị vốn luân chuyển lên lợi nhuận của các công ty niêm yết ở Việt Nam trong giai đoạn 2007-2012 bằng phương pháp Fixed effects và GMM Kết quả cho thấy có tồn tại một mối quan hệ nghịch biến giữa các thành phần của vốn luân chuyển gồm kỳ phải trả, kỳ phải thu, kỳ tồn kho và kỳ luân chuyển tiền mặt và lợi nhuận hoạt động của các công ty Ngoài ra, bài nghiên cứu cũng phát hiện được tác động ngược chiều của tỷ lệ nợ, tỷ lệ tài sản tài chính và quy mô tới thành quả doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu khuyến khích các nhà quản trị giảm số ngày tồn kho và số ngày phải thu để tăng khả năng sinh lợi cho doanh nghiệp

Từ khóa: Vốn luân chuyển, lợi nhuận, kỳ luân chuyển tiền mặt, Việt Nam

TÓM TẮT CÔNG TRÌNH

TÓM TẮT CÔNG TRÌNH i

MỤC LỤC BẢNG VÀ HÌNH v

MỤC LỤC CÔNG TRÌNH ii

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT vi

NỘI DUNG NGHIÊN CỨU 1

1 GIỚI THIỆU 1

1.1 Lý do chọn đề tài: 1

1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 3

1.3 Câu hỏi nghiên cứu: 3

1.4 Phương pháp nghiên cứu 4

1.5 Ý nghĩa của đề tài: 4

1.6 Bố cục bài nghiên cứu 4

2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ LỢI NHUẬN CÔNG TY 6

2.1 Giới thiệu về vốn luân chuyển 6

2.2 Nền tảng lý thuyết về quản trị vốn luân chuyển 6

2.2.1 Các nhân tố tác động tới nhu cầu vốn luân chuyển 8

2.2.1.1 Nhân tố bên trong 8

2.2.1.2 Nhân tố bên ngoài 9

2.3 Tổng quan các nghiên cứu trước đây 10

3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15

3.1 Dữ liệu 16

MỤC LỤC CÔNG TRÌNH

3.2 Các biến được sử dụng trong bài nghiên cứu 18

3.2.1 Biến phụ thuộc 18

3.2.2 Biến độc lập 18

3.2.2.1 Kỳ phải trả (ACP) 18

3.2.2.2 Kỳ phải thu phải thu (ACR) 19

3.2.2.3 Kỳ tồn kho (INVE) 20

3.2.2.4 Kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) 21

3.2.3 Biến điều khiển 22

3.2.3.1 Tỷ lệ nợ (DR) 22

3.2.3.2 Quy mô công ty (SIZE) 22

3.2.3.3 Tỷ lệ tài sản tài chính(FAR) 23

3.3 Mô hình và các giả thuyết nghiên cứu 24

3.4 Phương pháp nghiên cứu 27

3.4.1 Phân tích ban đầu 27

3.4.1.1 Kiểm định Chow 27

3.4.1.2 Kiểm tra tính dừng 27

3.4.1.3 Thống kê mô tả và ma trận tương quan Pearson 28

3.4.2 Phân tích định lượng 28

4 KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31

4.1 Phân tích mô tả 31

4.1.1 Kiểm định Chow 31

4.1.2 Kiểm tra tính dừng 32

4.1.3 Thống kê mô tả 32

4.1.4 Phân tích tương quan Pearson 35

4.2 Phân tích định lượng 36

5 KẾT LUẬN 48

5.1 Kết luận về kết quả nghiên cứu 48

5.2 Hàm ý chính sách 48

5.3 Hạn chế và hướng nghiên cứu 50

5.3.1 Hạn chế 50

5.3.2 Hướng phát triển của đề tài 51

PHỤ LỤC 52

TÀI LIỆU THAM KHẢO 54

MỤC LỤC BẢNG VÀ HÌNH

Bảng 1: Thống kê ngành và tỷ trọng của các công ty trong mẫu dữ liệu 17

Bảng 2: Tóm tắt về các biến sử dụng trong bài và kì vọng về dấu 24

Bảng 3: Câu hỏi và giả thuyết nghiên cứu trong bài 26

Bảng 4: Kết quả kiểm định Chow 31

Bảng 5: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị Augmented Dickey Fuller 32

Bảng 6: Thống kê mô tả các biến trong bài 33

Bảng 7: Kết quả hồi quy mô hình bằng phương pháp GMM 35

Bảng 8: Kết quả hồi quy bằng mô hình bằng fixed/random effects 38

Bảng 9: Kết quả hồi quy mô hình bằng phương pháp GMM 42

Bảng 10: So sánh 3 phương pháp OLS, Fixed effects và Random effects 52

Bảng 11: Kiểm tra đa cộng tuyến bằng chỉ số VIF 52

Bảng 12: Kiểm tra thiếu biến Ramsey test 53

Bảng 13: Kiểm tra phương sai thay đổi trong mô hình 53

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT

Từ viết tắt Tên đầy đủ bằng tiếng Anh Tên đầy đủ bằng tiếng Việt

1 GIỚI THIỆU

1.1 Lý do chọn đề tài

Sự bất ổn của kinh tế thế giới nói chung và kinh tế Việt Nam nói riêng đặt ra áp lực rất lớn lên vai các nhà quản trị trong việc tối đa hóa lợi nhuận cổ đông, quản lý thu nhập hiệu quả và chèo kéo công ty thoát khỏi cuôc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đang diễn

ra Đối với mỗi công ty, sự biến động của nền kinh tế luôn được quan tâm bởi vì đó là một nhân tố quan trọng để tối đa hóa tính thanh khoản của công ty và dòng tiền tự do Đặc biệt, trong hoàn cảnh tụt dốc của kinh tế thế giới hiện nay, tiền mặt trở thành một nguồn khó để vay mượn hơn, mỗi công ty không nên quên được sự thật rằng hầu hết tiền mặt của công ty đều gắn chặt trong các thành phần của vốn luân chuyển, vì vậy một chiến lược mới nhằm quản lý dòng tiền hiệu quả thì không nên bỏ qua việc quản trị vốn luân chuyển

Vốn luân chuyển được coi là tài sản ngắn hạn của một công ty, chiếm một tỷ lệ trong nguồn lực tài chính của công ty và được chuyển hóa qua nhiều hình thái khác nhau, thay đổi ngày qua ngày trong hoạt động sản xuất của công ty (Gitman, 2002) Tài sản ngắn hạn chủ yếu gồm có tiền mặt, chi phí trả trước, đầu tư ngắn hạn, khoản phải thu, hàng tồn kho, khoản phải trả và các loại tài sản ngắn hạn khác Vốn luân chuyển thuần

có thể được tính toán bằng cách lấy tài sản ngắn hạn của công ty trừ đi nợ ngắn hạn của nó Nếu giá trị của tài sản ngắn hạn nhỏ hơn nợ ngắn hạn thì vốn luân chuyển thuần sẽ có giá trị âm, thể hiện vốn luân chuyển bị thâm hụt Khi một doanh nghiệp đưa ra quyết định đối với tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn của mình thì được gọi là quản trị vốn luân chuyển Sự quản trị vốn luân chuyển có thể được định nghĩa như một sự duy trì mức độ tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn phù hợp nhằm duy trì tốt hoạt động công ty, tận dụng tối đa nguồn vốn và tối thiểu hóa chi phí, tạo ra đủ tiền để thanh toán các nghĩa vụ ngắn hạn cũng như đầu tư thêm vào sản xuất kinh doanh

Mỗi công việc kinh doanh đều cần vốn luân chuyển để tồn tại và duy trì hoạt động, nói không sai khi người ta coi vốn luân chuyển là sự sống của một doanh nghiệp Nó cần cho một công ty để duy trì tính thanh khoản, tính thanh toán nợ và lợi nhuận (Mukhopadhyay, 2004) Tầm quan trọng của quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là không thể chối cãi (Filbeck & Krueger, 2005) Nếu một công ty dự định đầu tư nhiều vào vốn luân chuyển, tức là lợi nhuận có thể đầu tư vào tài sản cố định hoặc tài sản dài hạn sẽ bị giảm bớt vì công ty sẽ phải duy trì chi phí lưu trữ hàng tồn kho trong dài hạn cũng như chi phí nắm giữ hàng tồn kho dư thừa (Arnold, 2008)

Mặt khác, nếu một công ty đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định mà bỏ quên nhu cầu vốn ngắn hạn thì có thể sẽ phải đối mặt với tình trạng kiệt quệ tài chính vì không đủ tiền Lợi nhuận và thanh khoản là 2 mục tiêu chính để duy trì hoạt động của một công

ty, do đó nhiệm vụ chính của các nhà quản trị là đánh đổi giữa lợi nhuận và thanh

khoản ở một mức độ tối ưu nhất nhằm đem lại hiệu quả cho công ty (Kargar & Blumenthal, 1994) Việc thiếu vốn luân chuyển là một trong những nguyên nhân phổ biến dẫn tới phá sản ở nhiều doanh nghiệp nhỏ ở nhiều nước khác nhau (Rafuse, 1996) Quản trị hiệu quả vốn luân chuyển bao gồm 2 bước là chuẩn bị nguồn lực và

điều khiển nguồn lực đó Cả 2 đều với mục tiêu để công ty có thể đáp ứng các nghĩa

vụ ngắn hạn cũng như tránh lãng phí nguồn lực vì đầu tư quá nhiều vào tài sản ngắn

hạn (Eljelly, 2004) Quản trị hiệu quả sẽ làm giảm nhu cầu vay mượn bên ngoài cho

công ty

Có nhiều các tiếp cận khác nhau đối với quản trị vốn luân chuyển, 2 cách cơ bản đó là chính sách quản trị vốn luân chuyển cấp tiến và chính sách quản trị vốn luân chuyển bảo thủ Chính sách quản trị cấp tiến với việc đầu tư nhiều vào tài sản cố định và đầu

tư ít vào tài sản ngắn hạn có thể tạo ra nhiều lợi nhuận cho công ty, tuy nhiên nó cũng đặt công ty vào nguy cơ thiếu vốn để duy trì hoạt động thường ngày và khoản trả nợ ngắn hạn Ngược lại, chính sách bảo thủ đầu tư ít vào tài sản cố định để đổ vốn vào tài sản ngắn hạn, nó hàm ý rằng nợ ngắn hạn được ưa thích sử dụng hơn so với nợ dài hạn, tỷ lệ nợ ngắn hạn nhiều sẽ cần nhiều vốn ở dạng thanh khoản cao để chi trả sớm nhằm hưởng được lãi vay thấp và tiết kiệm được nhiều hơn

Tóm lại, với rất nhiều lý do ở trên, chúng ta đã thấy được mối quan hệ khăng khít giữa quản trị vốn luân chuyển và lợi nhuận của một công ty Do đó, bài nghiên cứu này nhằm khẳng định tác động của quản trị vốn luân chuyển lên lợi nhuận của các công ty

ở Việt Nam và hoàn thiện những nghiên cứu đã được thực hiện trước đây để giúp các nhà quản trị doanh nghiệp có cái nhìn sâu sắc hơn về vốn luân chuyển, qua đó có những chính sách nhằm nâng cao thành quả của doanh nghiệp và tối đa hóa giá trị cổ đông

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Bài nghiên cứu này tập trung vào việc tìm ra mối quan hệ giữa các thành phần của quản trị vốn luân chuyển và lợi nhuận của các công ty ở Việt Nam nhằm tạo thuận lợi cho các nhà quản trị có thể sử dụng kết quả của mô hình để đưa ra những chính sách quản trị phù hợp nhằm nâng cao lợi nhuận công ty và tối đa hóa giá trị cổ đông Bài viết sẽ cố gắng giải quyết những vấn đề sau:

Thứ nhất, nghiên cứu chiều tác động lên lợi nhuận của các thành phần của vốn luân

chuyển bao gồm kỳ phải thu, kỳ phải trả, kỳ tồn kho cũng như chỉ tiêu kết hợp của 3 nhân tố này là kỳ luân chuyển tiền mặt trên nhiều ngành kinh tế khác nhau

Thứ hai, xem xét mức độ tác động của các nhân tố này lên thành quả hoạt động của

công ty

1.3 Câu hỏi nghiên cứu

Bài nghiên cứu này tập trung trả lời 2 câu hỏi sau:

Thứ nhất, có hay không sự tồn tại mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và lợi

nhuận của các công ty ở Việt Nam?

Thứ hai, tác động của các thành phần vốn luân chuyển lên thành quả của các công ty

theo chiều nào và độ lớn ra sao?

1.4 Phương pháp nghiên cứu

Mẫu dữ liệu gồm có 200 doanh nghiệp Việt Nam niêm yết trên hai sàn HNX và HOSE trong giai đoạn 2007-2012 Các công ty trong mẫu được lựa chọn ngẫu nhiên

từ nhiều ngành khác nhau, ngoại trừ các công ty thuộc lĩnh vực tài chính, bảo hiểm, bất động sản Các số liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính hằng năm được công khai trên các website tài chính

Trong bài, lợi nhuận của công ty được đo lường qua lợi nhuận hoạt động gộp (GOP), trong khi đó biến tổng quát nhất liên quan tới quản trị vốn luân chuyển là kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) Để có thể đưa đến kết quả tin cậy nhất, bài nghiên cứu này sử dụng hơn một kỹ thuật ước lượng, bao gồm phân tích mô tả dữ liệu và phân tích hồi quy đa biến bằng phương pháp Fixed effects và Generalized Method Of Moments (GMM)

1.5 Ý nghĩa của đề tài

Thứ nhất, bài nghiên cứu này sẽ bổ sung thêm kiến thức hiện có về các thành phần của

vốn luân chuyển và lợi nhuận công ty

Thứ hai, nếu có thể tìm ra cách mà vốn luân chuyển tác động tới lợi nhuận như nào thì

nhà quản trị có thể cân bằng những yếu tố đó nhằm mang lại lợi nhuận cao cho công

ty và tối đa hóa giá trị cổ đông

Thứ ba, trong bối cảnh kinh tế không ổn định, những phát hiện của bài nghiên cứu có

thể được sử dụng bởi không chỉ các công ty sản xuất mà cả các công ty trong lĩnh vực khác nhằm cải thiện tình hình tài chính của đất nước

1.6 Bố cục bài nghiên cứu

Bài nghiên cứu này được chia thành 5 chương lớn:

Chương 1: Giới thiệu đề tài

Trong chương này chúng tôi trình bày khái quát về lý do thực hiện bài nghiên cứu, mục tiêu chính, phương pháp sử dụng và ý nghĩa đề tài

Chương 2: Bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về mối quan hệ giữa quản trị vốn

luân chuyển và lợi nhuận công ty

Phần này chúng tôi sẽ đưa ra bằng chứng từ nghiên cứu của nhiều tác giả trên thế giới

về tác động của vốn luân chuyển lên lợi nhuận của công ty Phân tích các biến và mô hình đã được sử dụng nhằm đưa ra phương pháp nghiên cứu tốt nhất cho trường hợp của Việt Nam

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Phần này sẽ trình bày cụ thể và rõ ràng hơn về phương pháp chọn mẫu dữ liệu nghiên cứu trong bài: cách thu thập, quy mô dữ liệu, phạm vi dữ liệu Hơn nữa, tôi cũng trình bày cách tính các biến trong bài cũng như ý nghĩa của chúng Cuối cùng, các phương pháp hồi quy trong bài được phân tích kĩ hơn cùng với ưu, nhược điểm của chúng để đưa tới việc sử dụng phương pháp tốt nhất

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Trong chương này chúng tôi trình bày và thảo luận kết quả của 3 bước nghiên cứu, gồm phân tích mô tả, phân tích định lượng và kiểm định sau định lượng Phân tích mô

tả bao gồm kiểm định tính vững của dữ liệu, kiểm tra tính dừng của chuỗi thời gian, thống kê mô tả và ma trận tương quan Pearson Tiếp theo, phân tích định lượng trình bày và thảo luận kết quả của hai phương pháp được áp dụng là Fixed effects, GMM

Chương 5: Kết luận

Phần này chúng tôi sẽ đưa ra kết luận chung cho cả bài nghiên cứu và đưa ra các hàm

ý chính sách, đồng thời nêu lên những hạn chế khi thực hiện nghiên cứu mối quan hệ này tại Việt Nam và đề xuất hướng phát triển cho đề tài

2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ LỢI NHUẬN

CÔNG TY

2.1 Giới thiệu về vốn luân chuyển

Vốn luân chuyển (Working Capital) được định nghĩa là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn phải trả Theo nghĩa rộng, vốn luân chuyển là giá trị của toàn bộ tài sản ngắn hạn, những tài sản gắn liền với chu kỳ kinh doanh của công ty Trong mỗi chu kỳ kinh doanh, chúng chuyển hoá qua tất cả các dạng - tồn tại từ tiền mặt đến hàng tồn kho, khoản phải thu và trở về hình thái cơ bản ban đầu là tiền mặt (Guthmann và Dougall (1948)

Vốn luân chuyển đo lường sức khỏe tài chính của một doanh nghiệp và nó đóng một vai trò quan trọng trong việc tối đa hóa tài sản của cổ đông Mỗi ngày các nhà quản lý tài chính dành phần lớn thời gian để cân bằng các thành phần của vốn luân chuyển, điều này để đáp ứng những nghĩa vụ trong ngắn hạn của công ty Mục đích của bài nghiên cứu này là xem xét mối quan hệ giữa các thành phần của vốn luân chuyển như hàng tồn kho, khoản phải thu, khoản phải trả đối với lợi nhuận của công ty

2.2 Nền tảng lý thuyết về quản trị vốn luân chuyển

Các công ty tốt luôn có các nhân viên tài chính có chuyên môn giỏi để phụ trách các vấn đề hằng ngày liên quan tới các quyết định về vốn luân chuyển, vì vốn luân chuyển luôn chiếm phần lớn trong tổng tài sản của doanh nghiệp và tồn tại ở nhiều dạng khác nhau, từ thành phần tài sản ngắn hạn này sang thành phần tài sản ngắn hạn khác, ví dụ: từ hàng tồn kho chuyển thành thành phẩm, sau đó được bán ra và tạo ra doanh thu bán chịu, doanh thu bán chịu này được công ty ghi nhận là một khoản nợ ngắn hạn được được coi là sẽ được chi trả trong một khoảng thời gian ngắn bởi các khách hàng bên ngoài

Đầu tư vào vốn luân chuyển và các thành phần liên quan đến tài chính ngắn hạn bắt nguồn từ 3 hoạt động kinh doanh – mua nguyên vật liệu, sản xuất và bán hàng Quản trị vốn luân chuyển tốt trong vòng 1 năm có thể làm cho các hoạt động này trở nên hiệu quả và linh hoạt hơn Ngoài ra, các thành phần của vốn luân chuyển có thể gợi ra các giải pháp quản lý hoạt động kinh doanh tốt hơn Trên hết, quản trị vốn luân chuyển có thể làm giảm chi phí và tạo ra thêm lợi nhuận cho công ty (Brealey et al,

2006 pp 815-827)

Quản trị vốn luân chuyển còn cực kì quan trọng đối với một công ty không có khả năng giải quyết các khoản nợ Danh sách các tài sản ngắn hạn chiếm phần lớn so với tổng tài sản đối với các doanh nghiệp sản xuất và thương mại, vì thế điều tối quan trọng là vốn luân chuyển được quản lý bằng cách tối ưu, cân bằng giữa tính thanh khoản và lợi nhuận Mặc dù một công ty làm ăn có lãi nhưng thực sự khoản lãi này bị trói buộc vào trong khoản phải thu và công ty phải đi vay mượn thêm hoặc mua nợ hàng tồn kho Vì vậy điều này dẫn đến viễn cảnh khi công ty cần tiền mặt để mua hàng hóa và họ phải gánh thêm một khoản chi phí khi đi số tiền rút ở ngân hàng vượt quá số tiền gửi Tóm lại, lợi nhuận và tính thanh khoản nên được quản trị một cách cẩn thận, khoản đầu tư vào hàng tồn kho là cần thiết và nếu nó được cân bằng một cách hợp lý, đúng lúc thì sẽ tạo ra cơ hội tốt để bán được hàng hóa, thông qua đó sẽ cải thiện lợi nhuận và thanh khoản của doanh nghiệp Hàng hóa được luân chuyển nhanh hơn thì sẽ có kỳ luân chuyển tiền mặt ngắn hơn (Padachi, 2006a)

Theo Rafuse (1996), phần lớn các doanh nghiệp bị thua lỗ là do không quản trị các thành phần vốn luân chuyển tốt, điều đó dẫn tới số ngày tồn kho và số ngày phải thu cao dẫn đến kỳ luân chuyển tiền mặt dài Tiền mặt tạo ra nhanh chóng sẽ giúp công ty

có thể mua thêm hàng hóa để bán cho khách hàng Từ đó tạo ra thêm lợi nhuận cho doanh nghiệp

Có được lượng vốn luân chuyển tối ưu tại thời điểm thích hợp là yếu tố cực kì quan trọng để đưa tới hoạt động kinh doanh hiệu quả Sử dụng vốn luân chuyển một cách không kiểm soát hoặc phung phí trong thời kì kinh tế suy thoái như hiện nay là thiếu

khôn ngoan, vì khoản nợ không dễ để thu hồi có thể dẫn đến tài sản ngắn hạn phải tài trợ bằng vay mượn Mà chính sách tiền tệ thắt chặt được nhiều chính phủ áp dụng hiện nay lại không khuyến khích các ngân hàng nói chung cho vay trong giai đoạn suy thoái

Sự thành công của một công ty có liên quan nhiều tới quản trị vốn luân chuyển Vốn luân chuyển là kết quả của sự khác nhau giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, và nó liên kết với quản trị tài chính ngắn hạn thông qua các hoạt động sản xuất ngắn hạn Công ty luôn ưu tiền sẽ dụng nguồn vốn có sẵn vì họ không phải trả lãi suất trên những khoản vay nợ Một công ty không thể đảm bảo khoản nợ từ các tổ chức tài chính một cách nhanh chóng với lãi suất rất rẻ trừ khi đó là để cải thiện năng suất sản xuất của công ty Vì vậy, vốn nội bộ đưa tới sự linh hoạt cho công ty (Brealey et al,

2006 pp 813-832)

2.2.1 Các nhân tố tác động tới nhu cầu vốn luân chuyển

2.2.1.1 Nhân tố bên trong

Loại hình kinh doanh: Nhu cầu vốn luân chuyển phụ thuộc vào kiểu kinh doanh của

công ty Các doanh nghiệp sản xuất và thương mại sẽ nắm giữ nhiều hàng hóa và sẽ

có nhiều khoản phải thu cũng như nhiều khoản phải trả hơn Vì vậy, nhu cầu về vốn luân chuyển là rất lớn Mặt khác, những doanh nghiệp dịch vụ như nhà hàng, khách sạn sẽ có doanh thu tiền mặt và số lượng khách hàng nợ nhỏ Do đó, nhu cầu về vốn luân chuyển của loại hình doanh nghiệp này không nhiều bằng công ty sản xuất

Quy mô công ty: công ty nhỏ, đặc biệt là những công ty mới thành lập sẽ không có

đủ vốn để trang trải hoạt động của họ, các chủ nợ sẽ không sẵn lòng cho công ty vay

Vì thế, công ty có quy mô nhỏ sẽ có mức vốn lưu động thấp Ngược lại, những công

ty lớn với lượng hàng hóa và con nợ khổng lồ sẽ liên tục phát triển và ngày càng cần nhiều vốn luân chuyển hơn nữa

Chính sách sản xuất của công ty: Nhu cầu vốn luân chuyển của công ty có thể bị

ảnh hưởng bởi chính sách sản xuất Nhìn chung, có 2 trường phái chính sách sản xuất,

trường phái lâu dài, công ty ước tính lượng vốn luân chuyển cố định của mình trong một giai đoạn dài Ngược lại, công ty có chính sách sản xuất thời vụ sẽ tăng sản xuất trong những giai đoạn lượng hàng bán ra đạt đỉnh và những lúc đó nhu cầu vốn luân chuyển sẽ nhiều nhất

Chính sách bán chịu: Một vài công ty chỉ cho phép mua chịu trong 15 ngày, trong

khi một số khác lại cho phép khách hàng nợ đến 60 ngày Khi số ngày bán chịu càng dài thì công ty sẽ cần nhiều vốn lưu động hơn để trang trải những khoản chưa thu hồi được Khi một công ty có chính sách cho nợ ngắn hơn, tiền mặt sẽ có nhanh hơn, công

ty ít khi phải rơi vào tình trạng đói tiền và do đó nhu cầu vốn luân chuyển cũng ít hơn

Tăng trưởng và mở rộng kinh doanh: Khi giám đốc công ty quyết định mở rộng

kinh doanh hoặc công việc làm ăn đang tăng trưởng tốt, nhu cầu về tài sản cố định và tài sản ngắn hợn sẽ tăng Vì vậy nhu cầu vốn luân chuyển sẽ tăng để bù đắp cho công việc kinh doanh trong dài hạn Điều này có thể mang lại rủi ro cho doanh nghiệp

2.2.1.2 Nhân tố bên ngoài

Chu kỳ kinh tế và kinh doanh: Phần lớn công ty trải qua sự thay đổi bất thường

trong nhu cầu đối với hàng hóa và dịch vụ tùy theo thời điểm Những sự thay đổi không theo quy luật này ảnh hưởng đến nhu cầu vốn luân chuyển Khi có sự bùng nổ kinh tế, thông thường nhu cầu hàng hóa sẽ tăng và từ đó doanh thu sẽ tăng, dẫn tới sự đầu tư của công ty vào hàng tồn kho, các khoản nợ cũng như tài sản cố định sẽ tăng lên Công ty sẽ thường xuyên vay các khoản nợ dài hạn hoặc giữ lại thu nhập Trái lại,

sự suy giảm của kinh tế sẽ làm giảm doanh thu và công ty sẽ giảm các khoản vay mượn và cho vay ngắn hạn

Thay đổi trong công nghệ: Công nghệ tốt hơn sẽ đẩy nhanh năng suất sản xuất công

ty, mang tới những sản phẩm chất lượng và chuyên nghiệp hơn, thành phẩm cũng được bán nhanh và nhiều hơn so với trước đây, do đó làm tiền mặt luân chuyển nhanh hơn Tuy nhiên, đầu tư ban đầu vào công nghệ mới cần nguồn tiền và nhân lực rất lớn

Chính sách thuế: Hệ thống thuế của đất nước sẽ quyết định lượng thuế phải trả hàng

năm Nếu môi trường kinh doanh ở đất nước đó thoải mái thì tỷ lệ thuế sẽ nhỏ và sẽ

không đưa đến sự căng thẳng của công ty về việc đáp ứng nghĩa vụ nộp thuế Ở một

số nước, cơ quan thuế yêu cầu phải nộp thuế trước, điều này dẫn tới việc phải đi vay mượn để nộp thuế nếu trong trường hợp khoản nợ của khách hàng chưa thể thu lại

2.3 Tổng quan các nghiên cứu trước đây

Đã có rất nhiều các nghiên cứu về ảnh hưởng của quản trị vốn luân chuyển lên lợi nhuận công ty

Lamberson (1995) lựa chọn 50 công ty Mỹ trong giai đoạn 1980-1991 để nghiên cứu

liên quan giữa hoạt động kinh tế và chính sách vốn luân chuyển Ông đã tìm thấy mối quan hệ không có ý nghĩa giữa hoạt động kinh tế và các thành phần của vốn luân chuyển

Shin và Soenen (1998b) đã lựa chọn 58985 công ty Mỹ, trong giai đoạn 1975-1994

để điều tra có hay không mối quan hệ giữa kỳ luân chuyển tiền mặt của công ty và lợi nhuận Hai tác giả này đã sử dụng phân tích tương quan và hồi quy để nghiên cứu và

đã đưa đến kết quả là đã tìm thấy mối quan hệ ngược chiều giữa lợi nhuận công ty và

kỳ luân chuyển tiền mặt Lyroudi và cộng sự (1999) nghiên cứu trên mẫu gồm các

công ty niêm yết trên sàn chứng khoán London trong giai đoạn 4 năm và đã phát hiện được kỳ luân chuyển tiền mặt có liên quan ngược chiều với lợi nhuận thuần, lợi nhuận trên tổng tài sản và lợi nhuận trên vốn cổ phần

Cote và Latham (1999) nhấn mạnh việc quản trị số ngày phải thu, tồn kho và phải trả

một cách hiệu quả có thể ảnh hưởng tích cực tới dòng tiền của công ty Cuối cùng

dòng tiền đóng một vai trò sống còn trong quyết định sự tồn tại của công ty Moyer

và công sự (2003) tìm ra rằng vốn luân chuyển chiếm một tỷ lệ lớn trong tổng đầu tư

của công ty vào tài sản, 40% trong các công ty sản xuất, 50-60% đối với các doanh nghiệp bán lẻ và bán sỉ Công ty có thể giảm chi phí tài chính và tăng nguồn quỹ cho việc mở rộng sản xuất nếu họ giảm xuống mức tối thiểu nguồn vốn bị cột chặt trong tài sản ngắn hạn

Deloof (2003c) thu thập mẫu gồm 1009 công ty phi tài chính ở Bỉ từ năm 1992 đến

1996 Tác giả sử dụng phân tích tương quan và hồi quy trong bài nghiên cứu này Kết quả là lợi nhuận hoạt động và các thành phần vốn luân chuyển có tương quan nghịch

Jose và cộng sự (2003) trong nghiên cứu của mình đã lựa chọn 2178 công ty trong

giai đoạn 1974-1993 để ước tính mối quan hệ giữa lợi nhuận trên vốn đầu tư ROI và vòng quay tiền mặt Tác giả đã sử dụng phân tích hồi quy đa biến và đã kết luận được tồn tại mối quan hệ ngược chiều giữa vòng quay tiền mặt và lợi nhuận công ty trong các ngành sản xuất, bán lẻ, dịch vụ,…

Lazaridis và Tryfonidis (2006b) nghiên cứu trên mẫu 131 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Athens trong giai đoạn 2001-2004 Họ đã quan sát thấy vòng quay tiền mặt và số ngày phải trả có tương quan ngược chiều Padachi (2006b) xác nhận mối quan hệ ngược chiều giữa lợi nhuận và các thành phần của vốn luân chuyển

Shah và Sana (2006) đã sử dụng số ngày phải thu, số ngày phải trả, số ngày tồn kho,

tỷ số thanh toán nhanh và hiện hành như biến độc lập, thu nhập hoạt động như biến phụ thuộc Với kĩ thuật phân tích tương quan và hồi quy bình phương bé nhất, tác giả

đã kết luận được mối quan hệ ngược chiều giữa thu nhập hoạt động và các thành phần của vốn luân chuyển

Ganeshan (2007b) sử dụng số ngày vốn luân chuyển (DWC) để đo lường hiệu quả

của vốn luân chuyển Ông đã kết luận rằng mối quan hệ giữa lợi nhuận và DWC là

không có ý nghĩa Raheman và Nasr (2007b) chứng minh rằng tồn tại một mối quan

hệ ngược chiều mạnh giữa các thành phần của vốn luân chuyển, nợ và lợi nhuận công

ty Hơn nữa, mối quan hệ giữa quy mô công ty và lợi nhuận là tương quan cùng chiều

Garcia và cộng sự (2007) sử dụng 8872 công ty Tây Ban Nha trong giai đoạn

1996-2002 Họ đã kết luận được công ty có lợi nhuận tốt thì tốn ít thời gian để thu hồi các khoản phải thu, trả thuế nhanh sớm hơn và luân chuyển từ hàng tồn kho thành thành

phẩm trong khoảng thời gian ngắn Afza và Nazir (2007) nhận ra mối quan hệ ngược

chiều giữa thành quả của công ty và chính sách đầu tư vào vốn luân chuyển

Samiloglo và Demirgunes (2008) khảo sát mối quan hệ giữa các thành phần của vốn

luân chuyển và lợi nhuận Họ phát hiện ra số ngày phải thu và số ngày tồn kho có quan hệ ngược chiều với lợi nhuận

Zariyawati và cộng sự (2009) kết luận rằng mối liên hệ giữa vòng quay tiền mặt và lợi nhuận là ngược chiều Nghiên cứu của Sen và Eda (2009) khám phá ra vòng quay tiền mặt càng ngắn thì sẽ càng đưa tới nhiều lợi nhuận hơn Falope và Ajilore (2009)

trong công trình của mình đã tìm ra mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa giữa các thành phần của vốn luân chuyển và thu nhập hoạt động thuần đối với mẫu 50 công ty

Nigeria Uyar (2009) cũng đưa ra kết luận về quan hệ ngược chiều giữa vòng quay

tiền mặt và lợi nhuận trên tài sản Theo Rezazadeh và Heidarian (2010), lợi nhuận công ty có thể được cải thiện bằng việc giảm CCC

Mohamad và Saad (2010) quan sát trên nguồn dữ liệu của Bloomberg của 172 công

ty niêm yết ở Malaysia trong giai đoạn 2003-2007 Họ đã kết luận được các thành phần của vốn luân chuyển có tương quan ngược chiều với thành quả công ty Gil và cộng sự (2010) đã chứng minh được có tồn tại quan hệ có ý nghĩa giữa vốn luân

chuyển và lợi nhuận Mathuva (2010) kết luận số ngày phải trả và số ngày tồn kho có

tương quan cùng chiều với lợi nhuận trong khi số ngày phải thu lại có quan hệ ngược chiều

Danuletiu (2010) lựa chọn 20 công ty ở Alba để tìm hiểu mối quan hệ giữa vốn luân

chuyển và lợi nhuận trong giai đoạn 2004-2008 Biến phụ thuộc là vốn luân chuyển thuần, trong khi đó biến độc lập gồm có lợi nhuận trên tài sản, lợi nhuận trên doanh thu, lợi nhuận trên vốn cổ phần Kết quả là đã tìm thấy có tồn tại mối quan hệ lợi nhuận – vốn luân chuyển

Gill, Biger và Mathur (2010) nghiên cứu trong phạm vi 88 công ty ở NewYork trong

khoảng thời gian 2005-2007 Số ngày phải thu, số ngày phải trả, số ngày tồn kho, logarit của doanh thu, tỷ số nợ và vốn cổ phần là các biến độc lập Thu nhập hoạt động

là biến phụ thuộc Họ đã thống nhất được có tồn tại mối quan hệ ngược chiều giữa lợi nhuận và số ngày phải thu Vì vậy công ty cần phát triển các chiến lược hiệu quả

nhằm thu hồi các khoản nợ đúng hạn Các tác giả cũng kết luận rằng mối quan hệ giữa vòng quay tiền mặt và lợi nhuận là cùng chiều

Dong (2010) kết luận rằng mối quan hệ giữa lợi nhuận và quản trị vốn luân chuyển ở

Việt Nam là ngược chiều trên mẫu gồm các công ty từ 2006 đến 2008 Điều này dẫn đến sự thật là để tăng lợi nhuận thì một công ty cần giảm số ngày phải thu và số ngày tồn kho xuống thấp nhất

Ikram ul Haq, Sohail, Zaman, và Alam (2011) đo lường trên 14 công ty trong

ngành xi măng ở Pakistan trong thời kì 2004 đến 2009 Họ sử dụng số ngày phải thu,

số ngày phải trả, số ngày tồn kho, tỷ số thanh toán nhanh, tỷ số thanh khoản và tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản để dự đoán thay đổi trong tỷ số lợi nhuận trên đầu tư Cuối cùng, kết luận là mối quan hệ giữa các biến này là ở mức độ vừa phải

Nobanee và cộng sự (2011) sử dụng dữ liệu của 2123 công ty phi tài chính Nhật Bản

để nghiên cứu và kết luận được nhà quản trị có thể tăng lợi nhuận thông qua giảm độ dài của kỳ luân chuyển tiền mặt

Sebastian Ofumbia (2012) lựa chọn công ty ở Nigeria để tìm ra ảnh hưởng của vốn

luân chuyển lên lợi nhuận Tác giả đã tìm thấy mối quan hệ giữa kỳ luân chuyển tiền mặt và lợi nhuận thì có ý nghĩa Ngoài ra, thời gian chuyển đổi hàng tồn kho và thời gian thu nợ đóng vai trò cực kì quan trọng Ông ta đã khuyến nghị các công ty nên thu hồi tiền mặt từ các người nợ đúng hạn, số tiền thu được nên được tái đầu tư vào chứng khoán ngắn hạn, chính phủ Nigeria nên khuyến khích vốn đầu tư trược tiếp nước ngoài để thúc đẩy kinh tế cũng như tình hình các công ty

Bagchi và Khamrui (2012b) chọn mẫu 10 công ty thuộc nhóm hàng tiêu dùng nhanh

trong giai đoạn 2000-2010 Lợi nhuận trên tài sản được sử dụng để đo lường lợi nhuận kỳ luân chuyển tiền mặt, hệ số khả năng thanh toán lãi vay, số ngày tồn kho, số ngày phải trả, số ngày phải thu, tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu được dùng như biến độc lập Khám phá của bài là tìm ra tương quan ngược chiều giữa các thành phần của vốn luân chuyển với lợi nhuận công ty

Tóm lại, từ những nghiên cứu ở trên, rõ ràng là phần lớn các nhà nghiên cứu đều tìm

thấy những kết quả tương tự nhau Những tác giả cùng phát hiện ra mối quan hệ ngược chiều giữa số ngày trả nợ và lợi nhuận, điều này ủng hộ thực tế là những công

ty lợi nhuận thấp sử dụng hết khoảng thời gian cho nợ đưa ra bởi các nhà cung cấp Mối quan hệ ngược chiều giữa số ngày phải thu và lợi nhuận có nghĩa là công ty lợi nhuận cao cần ít thời gian hơn để thu hồi các khoản nợ Mối quan hệ ngược chiều giữa

kỳ tồn kho và lợi nhuận cũng vậy, công ty có lợi nhuận cao chuyển đổi hàng tồn kho thành thành phẩm trong giai đoạn ngắn Ngoài ra, lợi nhuận được đo lường thông qua nhiều thước đo như lợi nhuận trên doanh thu, lợi nhuận trên tài sản, lợi nhuận trên vốn

cổ phần, lợi nhuận trên vốn đầu tư hay lợi nhuận hoạt động càng làm chắc chắn thêm vai trò của quản trị vốn luân chuyển đến thành quả của một công ty

Với việc sử dụng mẫu lớn, kết luận của Shin và Soenen (1998), Deloof (2003), Garcia(2007) và Nobanee (2011) là khá tin cậy Tuy nhiên, dữ liệu nghiên cứu đã lâu

và đã khá cũ so với hiện tại

Theo Raheman and Nasr (2007), Alam (2011), Bagchi và Khamrui (2012), có một mối quan hệ ngược chiều giữa nợ của công ty cũng như quy mô công ty, logarit của doanh thu và lợi nhuận

Mặt khác, những điều tìm thấy của Ganeshan (2007) và Mathuva (2010) lại khác Ganeshan nhấn mạnh rằng mối quan hệ giữa số ngày luân chuyển vốn và lợi nhuận thì không có ý nghĩa Họ nghiên cứu trên ngành viễn thông, khá khác so với ngành sản xuất Cũng trong nghiên cứu của mình, Mathuva (2010) đã kết luận mối quan hệ giữa

số ngày phải trả, số ngày tồn kho và lợi nhuận là cùng chiều, điều này mâu thuẫn với các nghiên cứu khác Mathuva nghiên cứu trên mẫu 30 công ty trên sàn Nairobi, một thị trường kém phát triển hơn các thị trường phương tây rất nhiều, và đây có thể là lý

do cho sự khác biệt này

3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Để kiểm định các giả thuyết cũng như xây dựng mô hình thích hợp để xác định ảnh hưởng của quản trị vốn luân chuyển lên lợi nhuận của các công ty, bài nghiên cứu sử dụng kết hợp phân tích mô tả cũng như phân tích định lượng Cần thiết phải thực hiện các phân tích mô tả các biến để biết được các tính chất riêng cho từng biến, sau đó các biến này cần được phân tích tương quan để đưa ra cái nhìn ban đầu về mối quan hệ giữa các biến với nhau, về chiều tác động cũng như mức độ tác động Cuối cùng nhưng cũng không kém phần quan trọng, phương pháp hồi quy định lượng được sử dụng để tìm ra mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và lợi nhuận doanh nghiệp Dưới đây là trình tự các bước nghiên cứu tiến hành trong bài

Bước 1: Sử dụng kiểm đinh Chow để kiểm tra sự ổn định cấu trúc của các biến Bước 2: Sử dụng thống kê mô tả các biến để có cái nhìn sơ lược về dữ liệu

Bước 3: Sử dụng ma trận tương quan Pearson để thấy được mối quan hệ giữa các

biến với nhau

Bước 4: So sánh kết quả của mô hình khi chạy bằng OLS, Fixed/Random effects

để đưa ra phương pháp hồi quy thích hợp Kiểm định tính vững của kết quả và xử

lý mô hình bằng kĩ thuật GMM nhằm đưa tới kết quả chính xác nhất

Tóm lại, bài nghiên cứu gồm có 2 bước thực hiện lớn, bước thứ nhất là bước phân tích ban đầu, chủ yếu là phân tích riêng lẻ các biến và các cặp biến nhằm nắm bắt được tính chất và mối quan hệ giữa các biến Bước lớn thứ hai là phân tích định lượng, ở bước này các biến được xây dựng thành các mô hình để nghiên cứu mối quan hệ giữa các thành phần của vốn luân chuyển và lợi nhuận, sau đó sử dụng các phương pháp hồi quy định lượng để xử lý những mô hình đó Chương này sẽ trình bày cụ thể hơn

về các bước này

3.1 Dữ liệu

Dữ liệu trong bài nghiên cứu là dữ liệu thứ cấp của các doanh nghiệp hoạt động trên 2 sàn chứng khoán là HNX và HOSE, có tình hình tài chính ổn định, không bị thua lỗ dẫn đến hủy niêm yết do rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính Các biến trong bài đều được tính toán từ số liệu từ bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của các công ty này, được công bố công khai trên trang www.vietstock.vn từ năm 2007 đến năm 2012

Mẫu dữ liệu trong bài được thu thập ngẫu nhiên từ nhiều ngành khác nhau và có cùng một số tiêu chuẩn:

 Các công ty đều ở tình trạng hoạt động bình thường

 Hoạt động trước năm 2007 và có dữ liệu công bố đầy đủ từ năm 2007 đến

2012

 Loại trừ các công ty trong lĩnh vực tài chính, ngân hàng, bảo hiểm và bất động sản

Phạm vi và quy mô mẫu dữ liệu, trong bài nghiên cứu này, mẫu gồm 200 doanh

nghiệp đã được lựa chọn, các công ty được chọn ngẫu nhiên từ nhiều ngành khác nhau

và có đủ dữ liệu của ít nhất 6 năm tài chính

Về thời gian của bộ dữ liệu, các số liệu của 200 doanh nghiệp này được thu thập

trong 6 năm từ 2007 đến 2012 Nhiều nghiên cứu trước đã chứng minh khoảng thời gian 6 năm là đủ đển quan sát được các tác động rõ ràng của quản trị vốn luân chuyển lên lợi nhuận của các công ty

Bảng dưới đây thống kê các ngành và tỷ trọng từng ngành của các công ty trong mẫu

Bảng 1: Thống kê ngành và tỷ trọng của các công ty trong mẫu dữ liệu

vì đã được nghiên cứu ở hầu hết các nhóm ngành Trong các nhóm ngành, số doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực sản xuất được thu thập nhiều nhất, chiếm 42.5% tổng mẫu, ngành này thường có lượng hàng tồn kho lớn và quá trình mua nguyên liệu, sản xuất và bán hàng diễn ra liên tục với khối lượng lớn, do đó ảnh hưởng của quản trị vốn luân chuyển lên các công ty thuộc nhóm ngành này là rất dễ có thể quan sát được

3.2 Các biến đƣợc sử dụng trong bài nghiên cứu

Các biến trong bài được lựa chọn dựa trên các nghiên cứu của các tác giả trước đây, gồm có 1 biến phụ thuộc, 4 biến độc lập và 3 biến kiểm soát

3.2.1 Biến phụ thuộc

Mục đích chính của quá trình hoạt động kinh doanh là để làm tăng giá trị tài sản cho

cổ đông Một công ty hoạt động tốt hay không có thể được đo lường thông qua lợi nhuận Lợi nhuận của một công ty đơn giản là đo lường bao nhiêu thu thập có thể được tạo ra mà đã tính đến chi phí để bán hàng hóa đó Nhìn chung, một biên lợi nhuận lớn nghĩa là công ty có khả năng giữ chi phí ở mức thấp nhất Đã có nhiều

thước đo lợi nhuận của công ty như lợi nhuận hoạt động gộp (Lazaridis và Tryfonidis 2006; Mohammad 2011; Mosa, Iraj, Maryam 2012; Senthilmani Thuvarakan 2013), lợi nhuận hoạt động thuần (Lyroudi 1999; Raheman, Nasr 2007), lợi nhuận trên tài sản ROA (Garcia-Teruel và Martinez-Solano 2007; Balasundaram Nimalathasan 2010; Sumaira Tufail 2013), lợi nhuận trên vốn cổ phần ROE (Richard Kofi Akoto 2013; Afza và Nazir 2008; Danletiu 2010) hay lợi nhuận trên vốn đầu tư ROI (Haq và

Sohail 2011) Trong bài nghiên cứu này, tôi sử dụng lợi nhuận hoạt động gộp như một biến phụ thuộc đại diện cho thành quả của công ty

nợ và chính sách bán chịu của người bán Một công ty có thể kéo dài thời gian trả nợ tùy thuộc vào mối quan hệ với các nhà cung cấp Tuy nhiên cần chú ý rằng nó là một

dạng của nợ ngắn hạn, quản lý hiệu quả các khoản phải trả là quan trọng và công ty nên chi trả các khoản này đúng hạn để đem lại lòng tin cho người cung cấp

Arnold (2008 pp.479-482) nói rằng mua nợ hàng hóa rồi bán chịu lại cho khách hàng thì rẻ hơn là một doanh nghiệp rút vượt mức số tiền gửi trong ngân hàng để xoay sở cho phần doanh thu bán chịu Hàng hóa mua nợ thường được trả vào một ngày trong tương lai, thời hạn trả tùy thuộc vào người bán Kinh doanh gắn liền với khoản buôn bán tín dụng đã trở thành một quy tắc Buôn bán tín dụng mang đến nhiều lợn ích, ví

dụ như những người mắc nợ không có khả năng tài chính để chi trả trong ngắn hạn, nếu thời hạn trả nợ dài thì tiền có thể được sử dụng đầu tư vào hàng tồn kho để bán ra thu lại lợi nhuận để trả đúng hạn Công ty cần quản lý dòng tiền dự kiến thật tốt để có thể tận dụng được tối đa lượng tiền nhàn rỗi cũng như có sẵn tiền để trả nhà cung cấp đúng hạn Chi trả đúng hạn sẽ giúp công ty kiếm được nhiều khoản tín dụng hơn từ người cung cấp và các nhà cung cấp khác cũng sẽ cho công ty nợ bởi vì danh tiếng và

uy tín của công ty đã được nâng cao Hơn nữa, trả nợ đúng hạn sẽ cải thiện hình ảnh công ty và vì thế sẽ ngăn ngừa được các hành động kiện tụng do từ phía chủ nợ Một phương pháp để xác định khi nào các khoản nợ đến hạn trả, đó là phân tích các giao dịch trong quá khứ để biết được khi nào và tốn bao nhiêu để trả cho các chủ nợ Một phương pháp nữa là lấy các khoản phải trả nổi bật chia cho doanh thu bán nợ và nhân với số ngày Phép tính này đưa ra một chỉ số về bao lâu phải thanh toán các khoản nợ

Số tiền phải trả cho các nhà cung cấp về hàng hóa hay dịch vụ đã mua được đại diện bởi khoản phải trả Khi nhà cung cấp cho phép một khoảng thời gian tín dụng chưa cần trả tiền thì số tiền tiết kiệm được sẽ được linh hoạt để bù đắp các khoản chi phí khác Hơn nữa khoảng thời gian tín dụng này cũng cho phép công ty đánh giá được chất lượng và dịch vụ của nhà cung cấp Số ngày phải trả có thể được tính như sau:

3.2.2.2 Kỳ phải thu phải thu (ACR)

Khi một công ty bán hàng hóa hoặc dịch vụ cho nợ, nó sẽ được ghi nhận như một khoản phải thu trong sổ cái và bảng cân đối kế toán Công ty sẽ thu được tiền trong một khoảng thời gian quy định đối với khách hàng, được gọi là thời gian bán chịu Khoảng thời gian này ngắn hay dài tùy thuộc vào giá trị khoản nợ, chính sách bán chịu của công ty cũng như chỉ số tín nhiệm của chủ thể nợ Công ty quản lý khoản phải thu bằng việc thông báo khoảng thời gian tín dụng cho người mua để người mua biết được khi nào cần phải thanh toán Doanh nghiệp thường xuyên thực hiện phân tích tín dụng

để đánh giá xem ai là người trả đúng hạn và ai không Nếu nhận được tiền mặt sớm,

nó có thể cải thiện nhân tố quyết định đối với công ty, đó là vốn luân chuyển Thu hồi tiền mặt quá sớm và không cung cấp những điều khoản tín dụng có thể làm chậm lại việc bán hàng trong dài hạn vì khách hàng có thể chuyển qua các đối thủ cạnh tranh của công ty để mua hàng và được hưởng thời gian mua chịu Một lựa chọn khác để cải thiện vốn luân chuyển và thu được tiền mặt sớm là bán hàng và chuyển khoản phải thu cho một công ty bao thanh toán Công ty bao thanh toán sẽ chiết khấu 1 phần trong khoản phải thu để kiếm lợi nhuận và sẽ trả tiền cho công ty Điều này có thể có một chút rủi ro vì nếu thống nhất điều khoản lỏng lẻo với các công ty bao thanh toán thì các công ty này sẽ đối xử “hung hãn” với các khách hàng nợ khi ho không trả tiền đúng hạn và điều này làm xấu đi mối quan hệ giữa công ty mình và khách hàng (Brealey và cộng sự, 2006)

Khoản phải thu là số tiền công ty cần thu từ khách hàng của họ, mục đích chính của việc hỗ trợ tín dụng cho khách hàng là nhằm tăng doanh thu Việc thu hồi nợ hiệu quả hay không được đo lường thông qua số ngày phải thu Số ngày phải thu càng cao nghĩa là chính sách thu nợ không tốt và có khả năng không thu được nợ Số ngày phải thu có thể được tính như sau:

3.2.2.3 Kỳ tồn kho (INVE)

Hàng tồn kho là một thành phần quan trọng nhất của tài sản ngắn hạn Ở công ty sản xuất, hàng tồn khi bao gồm nguyên vật liệu thô, nguyên vật liệu dở dang hoặc thành phẩm Trái lại, một công ty trong lĩnh vực tư vấn thì không có hàng tồn kho Hàng tồn kho nhiều hay ít cũng tùy thuộc vào lĩnh vực mà công ty hoạt động Trong phần lớn trường hợp, cần làm cân bằng để giữ đủ hàng tồn kho để bán và giảm hàng tồn kho để cải thiện vốn luân chuyển Khi khách hàng có nhu cầu ngay lập tức, công ty sẽ mất doanh thu khi không đủ hàng trong kho để bán và có thể mất lòng tin từ khách hàng Mặt khác, giữ quá nhiều hàng tồn kho sẽ tốn chi phí cơ hội và có thể tăng khả năng hư hại theo thời gian Xu hướng giữ cho hàng tồn kho ở mức thấp hơn đã có từ vài thập niên trước Ví dụ, các công ty Mỹ 30 năm trước đã có sấp xỉ 12% trong tổng tài sản là hàng tồn khi, trái với ngày nay là khoảng 6% Quan niệm rằng quản trị hàng tồn kho tinh gọn, đúng lúc đã bắt nguồn từ Nhật Bản Điều này giúp các nhà cung cấp giữ mức hàng tồn kho thấp nhưng vẫn luôn có hàng cung cấp thi nhu cầu thị trường tăng, sẵn sàng đáp ứng nhu cầu, làm khách hàng hài lòng Theo cách đó, hàng tồn kho được giữ

ở mức không hoặc mức rất thấp (Brealey và cộng sự, 2006)

Hàng tồn kho tồn tại ở nhiều dạng như nguyên vật liệu thô, nguyên vật liệu dở dang hay thành phẩm Nó là một phần quan trọng của tài sản công ty Tuy nhiên số ngày tồn kho cao không phải lúc nào cũng là dấu hiệu tốt cho công ty vì nó có thể tăng chi phí tồn trữ và làm lỗi thời hàng tồn kho Nó có thể được tính qua công thức:

3.2.2.4 Kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC)

Vòng quay tiền mặt là khoảng thời gian giữa lúc thanh toán các khoản nguyên vật sản xuất, chuyển đổi chúng thành thành phẩm rồi bán đi và thu lại tiền mặt (Arnold 2008)

đề cập rằng công ty thực hiện một kỳ luân chuyển tiền mặt bắt đầu từ lúc công ty thanh toán tiền mua hàng tồn kho, sản xuất, bán chịu hàng hóa đến lúc thu được tiền

nợ Đối với các công ty sản xuất phổ biến, kỳ luân chuyển tiền mặt có dạng: thời gian nắm giữ nguyên vật liệu sản xuất trừ cho kỳ thanh toán cộng với kì sản xuất cộng kì

nắm giữ thành phẩm cộng kỳ thu tiền khách hàng Điều này chỉ ra rằng kỳ luân chuyển tiền mặt càng dài thì nhu cầu tài trợ cho tài sản ngắn hạn càng nhiều Vòng quay tiền mặt càng ngắn thì công ty sẽ càng sẵn sàng hơn để chi trả các khoản nợ của

họ khi đến hạn Ngược lại, kỳ luân chuyển tiền mặt càng dài sẽ đặt công ty vào những khó khăn trong trả nợ đến hạn, điều này sẽ làm tổn hại đến danh tiếng của công ty Kỳ luân chuyển tiền mặt có thể được tính như sau:

Kỳ luân chuyển tiền mặt = Ngày phải thu + Ngày tồn kho – Ngày phải trả

3.2.3 Biến điều khiển

3.2.3.1 Tỷ lệ nợ (DR)

Nợ là một nghĩa vụ của một công ty đối với công ty khác Nợ có thể là trong ngắn hạn hoặc dài hạn Nợ ngắn hạn nghĩa là nợ cần phải trả trong vòng 1 năm Mặt khác, nợ dài hạn có thời giạn phải trả lớn hơn 1 năm Tỷ lệ nợ là mốt trong các chỉ số quan trọng để đo sức khỏe tài chính của một công ty Một tỷ lệ nợ cao không phải là một dấu hiệu tốt đối với “sức khỏe” công ty, điều này có thểm làm cản trở các cơ hội có được các khoản cho vay trong tương lai Vì vậy nó là rảo cản đối với sự phải triển của một công ty Tuy nhiên nếu vay nợ ở một mức độ hợp lý thì công ty sẽ tận dụng được nguồn vốn vay được để sản xuất làm tăng lợi nhuận cho công ty cũng như hưởng được lợi ích từ tấm chắn thuế Công thức tính tỷ lệ nợ là:

3.2.3.2 Quy mô công ty (SIZE)

Quy mô công ty có thể ảnh hưởng đến thành quả của công ty theo một vài khía cạnh Đầu tiên, nếu một doanh nghiệp là một chủ thể lớn trong thị trường thì nó sẽ năng lực trả giá cao để có được các thỏa thuận mua bán tốt với thời gian nhanh nhất với các nhà cung cấp Quy mô lớn cũng giúp công ty dễ dàng vay mượn hơn Công ty lớn sẽ có kênh phân phối rộng, hình thức quảng cáo đa dạng nên có thể dễ dàng tiếp cận, đưa hàng tới tay người tiêu dùng nhanh chóng và tạo dấu ấn khó phai trong tiềm thức của

họ Do đó những công ty quy mô lớn thường có lợi nhuận ổn định và luôn tăng trưởng

ở mức cao và ổn định Để xác định quy mô công ty và ảnh hưởng của nó lên quản trị vốn luân chuyển, logarit tự nhiên của tổng tài sản được sử dụng

3.2.3.3 Tỷ lệ tài sản tài chính (FAR)

Tỷ lệ tài sản tài chính tức là số tiền công ty bỏ ra để đầu tư vào các loại tài sản tài chính thay vì đầu tư vào vốn luân chuyển Tài sản tài chính ngắn hạn có thời gian nắm giữ dưới 1 năm, đầu tư ngắn hạn bằng nguồn vốn nhàn rỗi, lơi nhuận thu về có thể để trang trải các chi phí ngắn hạn cũng như tăng tính thanh khoản cho công ty Tài sản tài chính dài hạn kéo dài hơn 1 năm, thường là những khoản đầu tư lớn, cần có sự hoạch định về nguồn vốn bị cột chặt trong các loại tài sản tài chính dài hạn, tiền thu được trong tương lai có thể được dùng để đầu tư vào tài sản cố định hoặc mở rộng việc kinh doanh (Thuvarakan, 2013) Việc đầu tư này có thể mang tới lợi nhuận cao cũng như tận dụng được nguồn vốn nhàn rỗi của công ty, tuy nhiên nó cũng đem đến rủi ro thua

lỗ cho doanh nghiệp và đầu tư quá mức gây chiếm dụng nguồn vốn sản xuất làm hoạt động sản xuất gặp trở ngại Tỷ lệ tài sản tài chính được tính như sau:

Bảng dưới đây tóm tắt lại các biến được sử dụng trong bài cũng như cách tính và kì vọng về dấu:

Bảng 2: Tóm tắt về các biến sử dụng trong bài và kì vọng về dấu

GOP – Lợi nhuận hoạt

động gộp

ACP – Số ngày phải trả

-3.3 Mô hình và các giả thuyết nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu của bài là phân tích mối quan hệ giữa các thành phần của vốn luân chuyển và lợi nhuận của công ty, do đó cần thiết phải xây dựng các mô hình phân

tích riêng rẽ tác động của từng nhân tố lên lợi nhuận và xem xét mối quan hệ này trong sự ảnh hưởng của các nhân tố khác bên trong công ty

Tham khảo các nghiên cứu của các tác giả trước đây, chúng tôi đã xây dựng 4 mô hình hồi quy để phân tích ảnh hưởng của lần lượt 4 biến đó là số ngày phải thu, số ngày phải trả, số ngày tồn kho và vòng quay tiền mặt tới lợi nhuận của công ty:

Mô hình 1: Ảnh hưởng của ngày phải trả tới lợi nhuận công ty

Từ 4 mô hình trên, chúng tôi đưa ra câu hỏi và giả thuyết cho bài nghiên cứu, đó là: